Evol. C.M. 20-Ibex35 (ene.'96/ene.'16) con el Ibex 35 del 3-dic-15 al 31-dic-15: 800% 600% 400% 200% Rbd. x div

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1 e-15 f-15 s-15 o-15 n-15 d-15 e-15 f-15 s-15 o-15 n-15 d-15 e-15 f-15 s-15 o-15 n-15 d-15 La siguiente tabla ofrece la evolución de las carteras modelo comparadas Evol. C.M. 20-Ibex35 (ene.'96/ene.'16) con el Ibex 35 del 3-dic-15 al 31-dic-15: 100 Var. Mes Var. Año Dif año Ibex35 CARTERA 20 VALORES Ibex35 80 C.Mod. Ampliada -4, 0,9% 8, C.Mod. Media -3,8% 8,5% 15,7% 60 Las tablas siguientes muestran la evolución de los valores que C.Mod. Simplificada -5, 6,4% 13,5% IBEX 35-5,4% -7,2% n/a integran las carteras modelo españolas durante el pasado mes: Cartera modelo ampliada diciembre enero CM 20 valores: Cambios enero C. ampliada Peso % Var.Mes C. ampl. Peso Beta (1) (1) Entran Salen Cambian Peso Telefonica 8-9,1 7,5% Telefonica 5 1,16 7,5% Prosegur +3 Amadeus -3 Cie Automot. +3 Santander 3-7,77% 6,8% Santander 2 1,24 6,9% Mapre -2 BBVA 10-9,21% 5,6% BBVA 7 1,02 5,6% Telefónica -3 IAG +2 Amadeus 3 6,03% 1,7% Prosegur 3 0,41 2,6% Santander -1 Gamesa +2 Enagas 5-6,2 5,1% Enagas 5 0,76 5,1% BBVA -3 Inditex -2 CaixaBank 3-10,12% 5,1% CaixaBank 2 1,08 5, CaixaBank -1 Viscofan +4 ACS 3-8,0 4,4% ACS 2 1,11 4,5% ACS -1 Aena +2 CIE Automotive SA 3 3,21% 1,8% CIE Automotive SA 6 0,67 1,8% CM 20 valores vs Ibex en 2015 Mapfre 4-8,87% 6,2% Mapfre 2 0,91 6,3% Ferrovial 5-3,83% 3,9% Ferrovial 5 0,75 3,9% Int. Airlines Group 4 3,63% 1,2% Int. Airlines Group 6 0,8 1,2% Gamesa 3-1,8 0,5% Gamesa 5 1,09 0,5% Inditex 12-5,08% 0,8% Inditex 10 0,93 0,9% Merlin Properties 4-2,24% 1,4% Merlin Properties 4 0,92 1,4% BME 4-4,17% 6,2% BME 4 0,78 6,3% Acciona 5 0,03% 2,6% Acciona 5 0,95 2,6% Viscofan 3-2,64% 2,3% Viscofan 7 0,78 2,3% Iberdrola 6 0,72% 2,4% Iberdrola 6 0,81 2,4% CM 10 valores: Cambios enero AENA 5 1,3 0, AENA 7 0,96 0, Red Electrica 7-3,33% 4,1% Red Electrica 7 0,86 4, IAG +11 Ferrovial -9 Acciona ,55% 100 3,05% Viscofan +8 Telefónica -11 BBVA -3 Volatilidad Media cartera (Beta) 0,89 Inditex -4 Rent. por dividendo ponderada por peso (%) últimos 12 meses 3,05 Gamesa +4 Cartera modelo media Aena +3 diciembre enero CM 10 valores vs Ibex en 2015 Rbd. x C. media Peso % Var.Mes C. media Peso Beta div.(1) (1) 1 Acciona 8 0,03% 2,6% Acciona 9 0,95 2,6% 5% BBVA 10-9,21% 5,6% BBVA 7 1,02 5,6% Inditex 14-5,08% 0,8% Inditex 10 0,93 0,9% Red Electrica 11-3,33% 4,1% Red Electrica 11 0,86 4, Ferrovial 9-3,83% 3,9% Int. Airlines Group 11 0,80 1,2% Telefonica 11-9,1 7,5% Viscofan 8 0,78 2,3% Enagas 9-6,2 5,1% Enagas 9 0,76 5,1% Gamesa 8-1,8 0,5% Gamesa 12 1,09 0,5% AENA 9 1,3 0, AENA 12 0,96 0, CM 5 valores: Cambios enero Iberdrola 11 0,72% 2,4% Iberdrola 11 0,81 2,4% 100 3,28% 100 2,25% Gamesa +20 Telefónica -20 Inditex -5 Volatilidad Media cartera (Beta) 0,90 Aena +20 BBVA -15 Rent. por dividendo ponderada por peso (%) últimos 12 meses 2,25 Cartera modelo simplificada C. simplific. diciembre Peso % Var.Mes 5-ene.-16 enero Rbd. x div.(1) C. simplific. Peso Beta (1) Red Electrica 20-3,33% 4,1% Red Electrica 20 0,86 4, Iberdrola 20 0,72% 2,4% Iberdrola 20 0,81 2,4% Telefonica 20-9,1 7,5% Gamesa 20 1,09 0,5% BBVA 15-9,21% 5,6% AENA 20 0,96 0, Inditex 25-5,08% 0,8% Inditex 20 0,93 0,9% 100 3,85% 100 1,56% Volatilidad Media cartera (Beta) 0,93 Rent. por dividendo ponderada por peso (%) últimos 12 meses 1,56 (1): Rentabilidad por dividendo en efectivo. No tiene en cuenta pagos en acciones ni otro tipo de remuneración. CM 5 valores vs Ibex en 2015 Bankinter (sujetos al RIC) Por favor, consulte importantes advertencias legales en: Página 1 de Alcobendas 1 5% -5% -1-15% -1-15% 15% 1 5% -5% -1-15% -5% Entran Entran Cartera Cartera Ibex35 Cartera Salen Ibex35 Salen Ibex35 Cambian Peso Cambian Peso

2 Evolución carteras modelo e Ibex 35 2 C.Mod. Ampliada C.Mod. Media C.Mod. Simplificada IBEX 35 16% 12% 8% 8,5% 6,4% 4% 0,9% -4% -8% -12% -4, -3,8% Var. Mes -5, -5,4% Var. Año -7,2% Estrategia de las carteras modelo españolas de cara a enero de Evolución reciente: Todas nuestras carteras modelo de acciones han tenido una evolución muy favorable en el conjunto del año 2015, con rentabilidades que ascienden a +0,9% de la Cartera de 20 Valores, +8,5% de la cartera de 10 Valores y +6,4% de la cartera simplificada. Estos niveles comparan con una evolución muy negativa de su índice de referencia, el Ibex- 35, que cierra el año con -7,2%. En el último mes, todas nuestras carteras también baten ampliamente al Ibex-35, con rentabilidades que oscilan entre -5% de la cartera simplificada y -3,8% de la cartera media, niveles que comparan con -5,4% del Ibex-35. Entre las compañías con mejor evolución durante el último mes destacan: Amadeus (+6%), IAG (+3,6%), y Cie Automotive (+3,2%). Nuestra visión: De cara a 2016 pensamos que las bolsas sí que ofrecen potenciales atractivos de revalorización, aunque para ello consideramos imprescindible elevar la perspectiva a medio plazo y no centrarse en el inmediato corto plazo, ya que previsiblemente seguirán teniendo que afrontar diferentes obstáculos, entre los que destacamos tres: la velocidad de subidas de tipos por parte de la Fed, la incertidumbre política en España y la evolución de los beneficios empresariales. Una vez despejadas estas incógnitas, las bolsas deberían verse impulsadas por un ciclo económico que continúa siendo expansivo y un contexto de elevada liquidez inyectada por los principales bancos centrales. Todo ello a pesar de la pérdida de tracción de los países Emergentes y particularmente China, cuya velocidad de desaceleración e impacto en otras economías continúa despertando cierto temor. Estrategia de inversión: Continuamos defendiendo que sí que existe valor en bolsas, si bien es necesario ser selectivos a la hora de realizar la selección de valores de nuestras carteras. Entre los principales cambios que realizamos se encuentra la reducción de peso del sector financiero y concretamente en los valores Santander, BBVA y CaixaBank ya que se ven afectados por un contexto de fuerte competencia lo que afecta a sus márgenes. Además también reducimos peso en Inditex en una estrategia dirigida a equilibrar peso y en un momento en el que abandonamos la indexación al índice de referencia iniciada en el mes de noviembre, una vez despejada la incertidumbre en cuanto a las reuniones tanto de la Fed como del BCE del pasado mes de diciembre. Además realizamos otros cambios, que son los siguientes: (i) Eliminamos de las carteras Amadeus, tras la favorable evolución de los últimos meses en un movimiento que favorece la toma de beneficios. (ii) Bajamos exposición a ACS, ya que las noticias recientes aparecidas en prensa pueden continuar penalizando al valor. (iii) Reducimos ponderación en Mapre, al considerar que se puede ver afectada por la entrada en vigor de "Solvencia II". (iv) Finalmente, incrementamos peso en las siguientes compañías: Gamesa, por la solidez de la compañía, Viscofan, al verse beneficiada de la apreciación del dólar, CIE Automotive, por el ambicioso Plan Estratégico previsto, IAG, porque se ve beneficiada de la caída en el precio del crudo y AENA, por las alentadoras previsiones de turismo aéreo y de tráfico de pasajeros. Bankinter (sujetos al RIC) Por favor, consulte importantes advertencias legales en: Página 2 de Alcobendas www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=opvs&subs=disc&nombre=disclaimer.pdf

3 Compañía Telefónica Santander BBVA Prosegur Enagás Caixabank ACS Cie Automotive Mapfre Ferrovial IAG Gamesa Inditex Merlin Properties BME Acciona Viscofan Iberdrola AENA Red Eléctrica 5-ene.-16 Selección de 20 acciones Por qué es el momento? Mantenemos Telefónica sólo en la cartera de 20 valores, con un peso reducido. Si bien hemos asistido a cierta estabilización en los resultados provenientes de España, continúa sin cerrarse la venta de O2. Este punto es clave en cuanto la operación reduciría de forma significativa la deuda y aseguraría el pago de los dividendos previstos por la compañía. Sólo mantenemos a Santander en la cartera de 20 valores con un peso reducido. Entendemos que los múltiplos de valoración son atractivos pero su exposición a Brasil es alta (representa en torno al 20, del BNA) y la situación macro del país se ha deteriorado notablemente. BBVA presenta un binomio rentabilidad/riesgo atractivo en comparación con otras entidades financieras, especialmente tras las recientes caídas en bolsa aunque la volatilidad continuará siendo elevada a corto plazo por el interés de la entidad en Turquía Una vez asumido el impacto fuerte de la brusca depreciación del peso argentino una vez retirado el control de su divisa, esperamos que sus resultados se comporten favorablemente en los próximos trimestres. La compañía está cumpliendo sus objetivos estratégicos y podría crecer algo más de lo previsto gracias a la expansión internacional. Los ingresos del banco muestran signos de desaceleración en el 3T 15 pero la parte baja de la cuenta de P&G se encuentra soportada por la caída en el coste del riesgo y estimamos que la ratio de capital CET I "fully loaded" superará el 11,7% en el 4T 15. La compañía está ganando momentum gracias al incremento de su cartera en EE.UU., la mejora de resultados derivada de una mayor integración con Hochtief y la reducción de su apalancamiento. Sus resultados siguen una sólida tendencia que continuará a lo largo de los próximos meses gracias a su buen posicionamiento geográfico y a su baja exposición a Volkswagen y al motor diésel. Además, el lanzamiento de un nuevo Plan Estratégico será otro catalizador para la acción. Los resultados continúan mostrando solidez (Ventas M ; +7,4%. Primas emitidas +5,4% hasta M ) acompañado con una política de remuneración al accionista atractiva (rentabilidad por dividendo +6,2%). Los resultados del 3T'15 han confirmado la tendencia creciente del tráfico en las principales infraestructuras (aeropuerto de Heathrow y autopista 407 ETR). Los resultados deberían mejorar en el 4T'15 como consecuencia de las concesiones recientemente abiertas en EE.UU. Seguimos apostando por la mejora de su eficiencia (principal ventaja frente a otras aerolíneas de bandera europeas), por su saneada posición financiera, por la vuelta al dividendo (pay out 25%) y el impulso adicional a su cuenta de resultados por el bajo precio del combustible. Continuamos con Gamesa en cartera ante la expectativa de buenos resultados en el corto plazo. A futuro, estimamos un incremento de actividad y una reducción de las ventas en China que serán compensadas por un aumento en India, mercado estratégico por las elevadas inversiones previstas en el sector. Continuamos defendiendo que Gamesa es una compañía con un balance saneado y con buenas perspectivas. Ya en septiembre revisamos al alza nuestro Precio Objetivo desde 33,0 hasta 33,9 en base a la recuperación rápida del Consumo en España (2 del total de ventas), la progresiva reactivación de la economía europea (45% ventas, ex- España), la apreciación del Dólar ante la probable subida de tipos de la Fed en diciembre y su sólida posición de caja (aprox M ). La compañía presenta perspectivas positivas debido al potencial de revalorización de sus activos inmobiliarios y la tendencia ascendente de las rentas por alquiler en centros comerciales y las oficinas ubicadas en las áreas CBD de Madrid y Barcelona. La probable entrada en el Ibex-35 mejorará su visibilidad. La compañía afronta el último trimestre del año con un elevado ritmo de contratación en los mercados, cuenta con múltiplos de valoración razonables y una alta rentabilidad por dividendo. La reestructuración que ha realizado está dando sus frutos y sigue batiendo expectativas con sus resultados. Además, ha sorprendido con una operación corporativa que impulsa su posición en el sector de aerogeneradores. La compañía se verá favorecida por la tendencia de apreciación del dólar, una vez que la Fed ya ha iniciado el proceso de endurecimiento de su política monetaria. Encara un período de estabilidad regulatoria que da visibilidad al negocio. Además, ha sido capaz deconseguir parte de sus objetivos estratégicos con un año de antelación. La mejora de la economía europea y la posición de España como destino turístico de referencia están generando mayor tráfico en sus aeropuertos (+5,2% a/a en términos acumulados hasta 9M'15). La reducida exposición a mercados emergentes aumenta su perfil conservador en la coyuntura actual. Afronta una etapa de crecimiento que, unida a las mejoras de eficiencia, le permitirá mejorar márgenes. Además, está mejorando su retribución al accionista. Bankinter (sujetos al RIC) Página 3 de Alcobendas www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=opvs&subs=disc&nombre=disclaimer.pdf

4 Selección de 5 acciones Recomendación Comprar (Pº objetivo 85,6 ) Capitalización M. Accionariado SEPI 2 Free-float 8 Ingresos EBITDA BNA BPA 5,3 4,45 DPA 3,0 3,20 PER 12,4 x 16,8 x Rentab. dividendo 4,1% 4,3% Deuda Neta/FFPP 221% 208% Deuda Neta/EBITDA 3,9 x 3,7 x ROE 28% 24% Red Eléctrica Mantenemos REE dentro de la cartera de cinco valores en base a los siguientes aspectos: - La compañía afronta un período de estabilidad regulatoria ya que el marco actual se mantiene hasta Por otro lado, está impulsando los ingresos de otras actividades como la explotación de la fibra óptica de ADIF y el negocio internacional. - Además, la empresa se está viendo favorecida por la bajada de los costes de financiación (actualmente en el 3,2% aprox. vs 3,6% hace un año). - Por último, ha mejorado la remuneración al accionista y presenta una rentabilidad por dividendo de +4,3%, muy atractiva en relación al 1,7% del bono español a 10 años. - Asimismo, hemos tenido en cuenta su carácter defensivo en un entorno de mercado algo volátil. Como riesgo estaría el hecho de que Bruselas ha llamado la atención sobre su monopolio e insta al Gobierno para que otros grupos aparte de REE puedan desarrollar y gestionar redes de alta tensión en España. En nuestra opinión, no habrá cambios demasiado relevantes, al menos en el corto plazo, ya que el transporte de electricidad es un monopolio natural con inversiones iniciales y costes de mantenimiento muy elevados. Asimismo, la incertidumbre política en España también plantearía un riesgo. Datos Básicos Recomendación: Comprar (Pº objetivo 36,6 ) Capitalización: M. Accionariado: Amancio Ortega 59,3% Free-Float 40,7% Cifras principales Ingresos EBITDA BNA DN/FFPP Caja Neta Caja Neta ROE 24, 24,9% BPA ( /acc) 0,80 0,94 DPA ( /acc) 0,52 0,60 Rentab. dividendo* 2,2% 1,9% Evolución bursátil vs Ibex último año móvil (base 100) INDITEX Mantenemos Inditex dentro de nuestra Cartera Modelo de 5 Valores en base los siguientes argumentos: (1) El repunte del consumo español debido a la buena marcha de la economía mantendrá las ventas ya que España supone el 2 del total. Si a ello le sumamos la recuperación de la Europa, aunque la hayamos visto mermada con los últimos acontecimientos en emergentes, seguiríamos viendo un buen contexto para las ventas que suponen al 45% del total (Ex -España). (2) Resultados 9M 15 fuertes, aunque generalmente en línea: Principales cifras comparadas con lo esperado (consenso Reuters): Ventas M (+16, vs +16,5% 1S 15) vs M (+15,6%) esperados. Margen Bruto 58,8% vs 58,1% 1S 15. EBITDA 3.328M BNA 2.020M (+19,7% vs +25,2% 1S 15) vs 2.012M (+19,3%) esp. BPA 0,649 (+19,7% vs +25,8% 1S 15). (3) Se ve beneficiada por la apreciación del USD. Inditex realiza aproximadamente el 15% de sus ventas en USD. (4) Aunque sea un factor "oportunista", este invierno el clima frío no se ha retrasado y la campaña de otoño y Navidad parece respaldada por un mejor tono del consumo (no sólo en España, sino también en los principales mercados europeos y en EE.UU.), manteniendo sólo cierta reserva sobre las economías emergentes y petróleodependientes. Nos obstante, en este último caso la ralentización de la demanda se centrará más bien sobre las marcas de lujo e incluso podría proporcionar un desplazamiento del consumo hacia las marcas de Inditex. Bankinter (sujetos al RIC) Página 4 de Alcobendas www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=opvs&subs=disc&nombre=disclaimer.pdf

5 Selección de 5 acciones GAMESA Recomendación (Pº objetivo) Neutral (En revisión) Capitalización (Mll.) 4.475,3M Accionariado Iberdrola (19,7%) Dimensional Fund (+6,2%) Ingresos EBITDA BNA BPA 0,34 0,64 Rentab. por dividendo 0,7 1,2 DPA 0,09 0,16 DFN/EBITDA 0,61x 0,47x Estrategia de Inversión: Gamesa ha sido incluida dentro de nuestra cartera simplificada por los siguientes motivos: - Resultados 9M 15 fuertes y por encima de lo estimado (consenso Reuters): Ventas 2.533M (+3) vs 2.486M esperados; Ebitda 235M (+91%); BNA 126M (+97%) vs 127M esperados; DFN 70M (-77,3%) y DFN/Ebitda 0,1x (vs 1,0x en 9M 14). Además se produjo un repunte en términos de actividad hasta 2.301MWe (+25,6%). - Fuerte diversificación geográfica: cómodo posicionamiento en áreas de alto crecimiento como India (28%), que es un país estratégico por las fuertes inversiones previstas en el sector. También tiene un peso elevado de China (15% de las ventas) y LatAm (25%). - Ambicioso guidance: La compañía ratificó en su última presentación de resultados los objetivos de El crecimiento experimentado en 9M 15 (26% en volumen y 3 en ventas) y el libro de pedidos a septiembre (3.034 MW) les permite cubrir el volumen de ventas comprometido para el año (3.100 MWe). - Excelente solidez de su Balance: que incluye control estricto de la deuda (objetivo DFN/Ebitda < 1,5x en 2017), inversión moderada y generación de caja. Entre los principales riesgos que identificamos se encuentran los siguientes: la caída en el precio del petróleo, que resta atractivo a las energías renovables, desaceleración de China y su elevada ciclicidad al ser una compañía industrial. Recomendación (Pº objetivo) Comprar (6,9 ) Capitalización (Mll.) Accionariado 6,2% 4,9% Qatar Invest. Authority Kutxabank e Ingresos EBITDA BNA BPA 0,36 0,38 DPA 0,27 0,27 PER 15,1 15,5 Rentab. por dividendo 4,9% 4,3% ROE 6,5% 6,6% DFN/FFPP 71% 69% DFN/EBITDA 3,6 x 3,4 x IBE Ibex 80 e-15 f-15 s-15 o-15 n-15 d-15 Página 5 de Alcobendas www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=opvs&subs=disc&nombre=disclaimer.pdf IBERDROLA Mantenemos Iberdrola en la cartera de cinco valores en base a los siguientes factores: - La compañía afronta una etapa de mayor estabilidad regulatoria y de crecimiento después de haber estado centrada en sanear el balance. - El negocio de Redes y Renovables serán los principales motores del crecimiento con el Liberalizado más o menos estable (si bien en 9M'15 ha supuesto un lastre). Con esto, las cifras de EBITDA'15 y BNA recurrente'15 serán superiores a las de De hecho, ha alcanzado sus objetivos del Plan Estratégico a 2016 con un año de antelación en el caso del EBITDA (a nivel de BNA no está tan claro). - Ha sido capaz de desapalancarse manteniendo el dividendo. En este sentido, el suelo de 0,27 /acción parece claro una vez se han salvado los años de crisis. No obstante, tampoco esperamos un aumento en el corto plazo. Nuestras estimaciones apuntan a un dividendo estable durante los próximos dos años para que el payout se vaya reduciendo desde el 74% en 2014 hasta el 65% (la política de payout oficial de la compañía se sitúa en el rango 65%-75%). - En cuanto a la gestión el pasivo, el coste medio de la deuda está cayendo y debería finalizar el año en el entorno del 4% (vs 4,35% en 2014). - Además, se ha eliminado el riesgo de presión de papel ya que ACS ha terminado de salir de su accionariado. - Por otro lado, la salida a bolsa de Iberdrola USA tras su fusión con UIL podría ser un catalizador para el valor.

6 Selección de 5 acciones Recomendación (Pº objetivo) Neutral (101 ) Capitalización (Mll.) M Accionariado 51,0 7,7 2,9 Enaire TCI Fund BlackRock Ingresos Ebitda Ebit BNA BPA 3,13 4,65 DPA 0,00 2,32 Dividend Yield 0, 2,3% ROE 13% 18% Deuda Neta/Ebitda 5,8 x 5,3 x AENA Incluimos AENA en la cartera de cinco valores en la revisión del mes de enero por los siguientes factores: - (i) La tendencia de crecimiento del tráfico y del número de pasajeros se mantendrá debido a su vinculación con el ciclo económico en España y el resto de la UE. - (ii) Ampliación de márgenes en el negocio comercial. - (iii) Los bajos precios del crudo pueden contribuir a aumentar tanto las operaciones como el número de pasajeros por avión. - (iv) La inestabilidad geopolítica en África reduce el atractivo de destinos turísticos competidores. Además cuenta con muy poca exposición a la desaceleración de China. - (v) La consolidación de Luton contribuirá positivamente por la mejora del tráfico aéreo y la apreciación de la libra. - (vi) La escasa necesidad de inversión facilita una reducción del endeudamiento y de los costes financieros sin comprometer el pago de dividendos a cuenta de los resultados de 2015 (payout estimado 5). (vi) Finalmente destacamos positivamente la nueva modificación de tarifas en 2016 de la CNMC, hasta -1,9%, cifra más benigna que -3,5% contemplado inicialmente. Entre los principales riesgos identificamos el regulatorio que determinará las tarifas a partir de Este factor, si bien permite un incremento de la competividad de los aeropuertos de la red, podría suponer un freno de los ingresos futuros. Página 6 de Alcobendas www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=opvs&subs=disc&nombre=disclaimer.pdf