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1 La crisis financiera ( ) Gonzalo Maturana DII - U. de Chile 22 de abril de 2009 Gonzalo Maturana (DII - U. de Chile) La crisis financiera ( ) 22 de abril de / 23

2 1 Desarrollo de la crisis financiera 2 El Shadow Banking Sector 3 Causas de la crisis 4 Propuestas para el futuro Gonzalo Maturana (DII - U. de Chile) La crisis financiera ( ) 22 de abril de / 23

3 Durante las últimas décadas los mercados financieros se han desarrollado fuertemente. Sector financiero eficiencia de la intermediación. Sin esta intermediación sería difícil (sino imposible) para las empresas hacer negocios. Riesgo sistémico Fallas de las instituciones financieras y el congelamiento de los mercados de capitales. La falla que se ha visto en EEUU durante el periodo ha sido sistémica. Cuándo comenzó la crisis y cuándo se volvió sistémica? Gonzalo Maturana (DII - U. de Chile) La crisis financiera ( ) 22 de abril de / 23

4 2T 2006: Punto de inflexión en el precio de las viviendas. El refinanciamiento de los créditos hipotecarios asumía que estos precios seguirían subiendo. Gonzalo Maturana (DII - U. de Chile) La crisis financiera ( ) 22 de abril de / 23

5 Después de la crisis del 2001 muchos mercados mostraron retornos anormalmente altos (e.g. mercados emergentes). Creció apetito por activos riesgosos. Se desarrollaron todo tipo de instrumentos complejos (e.g. derivados, notas estructuradas, CDOs, opciones exóticas, etc.). Estos derivados eran difíciles de valorizar. Muchos instrumentos tenían como subyacente activos inmobiliarios. Producto de las bajas tasas y la continua alza en los precios de las viviendas, ingresaron al mercado del crédito nuevos actores: los subprime. Particularidad del mercado en EEUU: Si una persona no paga su crédito hipotecario, lo máximo que le pueden quitar es su casa. Con los precios de las casas cayendo llegó un momento en que personas dejaron de pagar sus créditos. Gonzalo Maturana (DII - U. de Chile) La crisis financiera ( ) 22 de abril de / 23

6 Comienzan los defaults. 20 de junio de 2007: Bear Stearns (2 HHFF en problemas). Ya se habían observado las clásicas etapas de una crisis y se comenzarían a ver sus consecuencias. Etapas: Boom de crédito Burbuja Shock Desapalancamiento. Consecuencias: Precios Margin calls Fire sales Desapalancamiento Precios (aún más). Gonzalo Maturana (DII - U. de Chile) La crisis financiera ( ) 22 de abril de / 23

7 Luego de la quiebra de los fondos de BS comienzan a subir los spreads (repricing). 25 de julio de 2007: Carry Trade (largo AUD, NZD-corto JPY). R = 3, 5% (σ = 0, 6%); 6 desviaciones estándar! Golpe a los HHFF Crisis de los Quant. Más problemas... 9 de agosto de 2007: BNP Paribas suspende rescates (por corrida bancaria). Numerosas quiebras de prestamistas subprime. Semana del 10 de marzo de 2008: Corrida bancaria a BS (JP Morgan toma su control). 12 de septiembre de 2008: Quiebra Lehman Brothers. Gonzalo Maturana (DII - U. de Chile) La crisis financiera ( ) 22 de abril de / 23

8 Evolución de los spreads de riesgo Gonzalo Maturana (DII - U. de Chile) La crisis financiera ( ) 22 de abril de / 23

9 Tasas bonos EEUU Gonzalo Maturana (DII - U. de Chile) La crisis financiera ( ) 22 de abril de / 23

10 A esta altura, imperaba la desconfianza (riesgo de contraparte). Inexistencia de precios para los activos. Quiénes estaban expuestos? En qué magnitud? El mercado advirtió que si podía quebrar LB lo mismo le podía suceder a otros bancos Más corridas. Merrill Lynch se vende a Bank of America. Gobierno tuvo que grantizar fondos de Money Market 15 de septiembre de 2008: Gobierno ayuda a AIG. La crisis inmobiliaria se había transformado en una crisis de liquidez. Gonzalo Maturana (DII - U. de Chile) La crisis financiera ( ) 22 de abril de / 23

11 Indicador de liquidez (TED Spread) Gonzalo Maturana (DII - U. de Chile) La crisis financiera ( ) 22 de abril de / 23

12 Volatilidad Gonzalo Maturana (DII - U. de Chile) La crisis financiera ( ) 22 de abril de / 23

13 Sentimiento de los consumidores Gonzalo Maturana (DII - U. de Chile) La crisis financiera ( ) 22 de abril de / 23

14 Desempleo SA Gonzalo Maturana (DII - U. de Chile) La crisis financiera ( ) 22 de abril de / 23

15 Leading Index Gonzalo Maturana (DII - U. de Chile) La crisis financiera ( ) 22 de abril de / 23

16 Bolsas del mundo Gonzalo Maturana (DII - U. de Chile) La crisis financiera ( ) 22 de abril de / 23

17 EMBIG Gonzalo Maturana (DII - U. de Chile) La crisis financiera ( ) 22 de abril de / 23

18 El Shadow Banking Sector Crisis afectó principalmente al shadow banking sector. Endeudamiento a tasas de CP Apalancamiento Inversión de LP en activos iĺıquidos. A diferencia de los bancos tradicionales, no tenían acceso a la LOLR. Luego de la caída de BS, la FED extendió la LOLR a los primary dealers (de todas maneras esto no evitó las corridas). Estas instituciones fueron las más afectadas debido a su fuerte exposición a la deuda tóxica. Aún cuando el gobierno garantizó depósitos, inyectó dinero, etc. Gonzalo Maturana (DII - U. de Chile) La crisis financiera ( ) 22 de abril de / 23

19 Causas de la crisis Combinación de un boom de crédito y una burbuja inmobiliaria. Dos visiones. 1 Fundamental Mispricing. Premios por riesgo muy bajos y la volatlidad de LP reflejaba una falsa creencia que la volatilidad de CP futura seguiría baja Bajos spreads de crédito e inflación de precios de activos riesgosos (exceso de liquidez proveniente de China, India y Europa Emergente). 2 La FED habría dejado la TPM excesivamente baja por mucho tiempo (1% hasta el 2004). Esto se habría combinado con bajos estándares de la regulación en relación a los writedowns. Gonzalo Maturana (DII - U. de Chile) La crisis financiera ( ) 22 de abril de / 23

20 Causas de la crisis Factores adicionales (algunos ya mencionados)... Alto endeudamiento en instrumentos que tenían el precio de las viviendas como subyacente. Aumento de la emisión de deuda de baja calidad (hasta 3T 2007, 48,35% clasificada B o menor). Créditos emitidos sin la cantidad adecuada de capital para respaldarlos. Causa principal: No se transfirió el riesgo de crédito de los prestamistas a los inversionistas de manera efectiva. Finales de julio de 2007: Bancos tenían US$300 billones en préstamos con leverage. Gonzalo Maturana (DII - U. de Chile) La crisis financiera ( ) 22 de abril de / 23

21 Causas de la crisis Por qué los bancos se arriesgaron tanto? Algunas razones posibles. Governance - Compensaciones en forma de bonos por utilidades en el CP. Garantía impĺıcita del gobierno. Deseo de tomar riesgo (apuesta asimétrica) - sin internalizar el impacto negativo al sistema financiero. Gonzalo Maturana (DII - U. de Chile) La crisis financiera ( ) 22 de abril de / 23

22 Propuestas para el futuro Algunos especialistas han sugerido... Mejorar gobernabilidad y las prácticas de compensación para inducir a menor endeudamiento y toma de riesgos. Claridad y transparencia en los paquetes de compensación. Periodos de retención de acciones más largos y reglas de decomiso extrictas. Compensación tipo bonus/malus. El regulador debería usar su poder negociador para obligar a implementar las medidas (dinero de paquetes de ayuda). Los gobiernos debieran limitar de manera equilibrada las garantías (incluso negarlas en algunos casos si es que hay abuso - exceso de toma de riesgos). Gonzalo Maturana (DII - U. de Chile) La crisis financiera ( ) 22 de abril de / 23

23 Propuestas para el futuro Algunos especialistas han sugerido... Aumentar transparencia. No cerrar mercados (e.g. ventas cortas), sino todo lo contrario: Crear mercados centralizados (bolsas) para instrumentos estandarizados. Que los mercados OTC sigan siendo la plataforma a través de la cual se crean nuevos instrumentos financieros, pero generar incentivos para que luego de alcanzar cierta estandarización estos se muevan a mercados centralizados (misma idea del punto anterior). Crear más métricas de riesgo para detectar actividades fuera de los balances financieros de las instituciones. Regular enfocado en el riesgo sistémico en vez del riesgo individual de cada institución (para resistir mejor los shocks macroeconómicos). En base a la contribución de cada institución a este riesgo, fijar requerimientos de capital, impuestos, seguros, etc. Gonzalo Maturana (DII - U. de Chile) La crisis financiera ( ) 22 de abril de / 23

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