Intervención del Banco de Guatemala en el mercado de divisas y la volatilidad del tipo de cambio

Tamaño: px
Comenzar la demostración a partir de la página:

Download "Intervención del Banco de Guatemala en el mercado de divisas y la volatilidad del tipo de cambio"

Transcripción

1 ceramen "dr. manuel noriega morales" Inervención del Banco de Guaemala en el mercado de divisas y la volailidad del ipo de cambio William Fernando Vásquez Mazariegos Inroducción En los úlimos años, países en desarrollo como Brasil, Chile, Colombia, Hungría, México, Polonia, República Checa, Sudáfrica, Tailandia y Turquía han adopado el régimen de Meas Explícias de Inflación como marco para el ejercicio de su políica monearia. Ese régimen que en sus principios fue implemenado exclusivamene por países indusrializados (Ausralia, Canadá, España, Finlandia, Nueva Zelanda, 1 El Reino Unido y Suecia) ha demosrado ser efecivo en el conrol de la inflación. Sin embargo, Mishkin (000) adviere que países con economías emergenes son paricularmene vulnerables a res desvenajas del régimen de Meas Explícias de Inflación. La primera desvenaja es que las auoridades monearias no pueden ser responsabilizadas compleamene por no alcanzar las meas de inflación anunciadas. Eso se debe a que los insrumenos de políica monearia no ejercen un efeco inmediao en la inflación. Al conrario, el lapso necesario para observar los efecos esperados puede ser basane largo. La segunda desvenaja es que ese ipo de régimen no evia la indisciplina fiscal. En realidad, ésa es una desvenaja de la mayoría de sisemas de políica monearia, los cuales no previenen la indisciplina fiscal sino, al conrario, requieren de disciplina fiscal para su exiosa implemenación. La úlima desvenaja es que la flexibilidad del ipo de cambio, necesaria para la implemenación 1 Nueva Zelanda fue el primer país en implemenar Meas Explícias de Inflación en de Meas Explícias de Inflación, puede crear inesabilidad financiera. Es más probable observar esa desvenaja en países donde los sisemas financieros son débiles y donde exise un alo grado de dolarización, lo cual es caracerísico de las economías emergenes. Debido al riesgo que implica una ala volailidad del ipo de cambio, la mayoría de países que han adopado el régimen de Meas Explícias de Inflación se reservan el derecho de inervenir discrecionalmene en el mercado de divisas para reducir dicha volailidad. Sin embargo, la evidencia sobre la efecividad de dichas inervenciones es escasa 3 y ambigua. Ese rabajo es una conribución a la lieraura exisene sobre la políica cambiaria, en economías emergenes, denro de un conexo de Meas Explícias de Inflación. Específicamene, se analiza la respuesa de la volailidad del ipo de cambio a la inervención en el mercado de divisas por pare del Banco de Guaemala, que al principio de los 000 iniciara la implemenación de ese ipo de Meas. Recienemene, el Banco de Guaemala ha sido cuesionado por su políica cambiaria lo que, aunado al proceso de esablecimieno de un régimen de Meas Explícias de Inflación y a su caegoría de país en desarrollo, represena una oporunidad para analizar la inervención del Banco Cenral en el mercado de divisas, la volailidad del ipo de cambio y la relación exisene enre ambos. El Anexo No. 1 coniene una descripción de las prácicas de inervención en el mercado de divisas de países que han adopado el régimen de Meas Explícias de Inflación. 3 Enre los pocos países esudiados esán: Ausralia, Brasil, México y Turquía. Banca Cenral No. 51 -

2 ceramen "dr. manuel noriega morales" I. Volailidad del ipo de cambio: causas y efecos 1. Causas de la volailidad del ipo de cambio Bajo el supueso de precios flexibles, el Enfoque Moneario indica que el ipo de cambio depende de la demanda de dinero, del ingreso real y de las asas de inerés nacionales y exranjeras. Por lo ano, la volailidad del ipo de cambio puede, de acuerdo con ese enfoque, ser explicada por la volailidad de cada una de esas variables económicas. Cuando los precios se suponen rígidos, 4 se dice que la volailidad es una respuesa exagerada del ipo de cambio produco de la rigidez de los precios y oras variables consideradas rígidas. La evidencia empírica no es concluyene acerca de la efecividad de los modelos con Enfoque Moneario para explicar la volailidad del ipo de cambio. Frenkel (1976), Bilson (1978) y Dornbusch (1979) enconraron que dicho Enfoque describía adecuadamene los cambios en el ipo de cambio bajo el supueso de precios flexibles. Sin embargo, después de los seena, Frankel (1993) y oros más enconraron que esos modelos ya no eran eficienes para describir dicho comporamieno. La conroversia se exiende a los modelos que asumen precios rígidos. Driskell (1981) enconró evidencia a favor de dichos modelos mienras que Backus (1984) no enconró ninguna evidencia. Una exensión del Enfoque Moneario con precios flexibles es la inroducción de Expecaivas Racionales. La hipóesis de ese modelo sugiere que los cambios drásicos del ipo de cambio se deben al ajuse de las expecaivas de los agenes económicos con respeco a la economía y a la políica monearia en el fuuro. Los agenes usan oda la información disponible para predecir fuuros cambios en las condiciones económicas y así poder omar las acciones correspondienes. Ése es un proceso coninuo que se ve reflejado en la volailidad del ipo de cambio. El esudio efecuado por Meese y Singleon (1983) apoya esa eoría. Por oro lado, los modelos de Balance de Porafolio se basan en el supueso de que los acivos nacionales y los acivos exranjeros no son susiuos perfecos. Cuando los bonos nacionales se encarecen, los inversionisas susiuyen, denro de su porafolio, bonos nacionales con bonos exranjeros. Eso aumena la demanda de divisas y deprecia el ipo de cambio. Evenualmene, los inversionisas reemplazarán bonos exranjeros con bonos nacionales porque desean manener un balance en su porafolio y porque los bonos exranjeros no son susiuos perfecos de los bonos nacionales. Ese nuevo ajuse del porafolio aumena la ofera de divisas lo 4 Modelo conocido como Overshooing (Dornbusch, 1976). que aprecia el ipo de cambio. Así, el coninuo ajuse en el porafolio de los inversionisas explica la volailidad del ipo de cambio. Debido a la dificulad de implemenación de ese modelo en la prácica, los esudios basados en el Balance de Porafolio son escasos y, lamenablemene, la evaluación de su eficiencia es ambigua. La evidencia empírica enconrada por Frankel (198) y Rogoff (1984) sugiere que ese modelo es ineficiene para explicar las variaciones del ipo de cambio mienras que Domínguez y Frankel (1993) sugieren que ese modelo describe eficienemene dichas variaciones. En los ochena, Alan Sockman y Rober Lucas desarrollaron los modelos de Equilibrio y Liquidez, los cuales buscan maximizar la uilidad de un agene represenaivo sujeo a resricciones de presupueso. Como resulado de dicha maximización, el ipo de cambio depende de las mismas variables consideradas en el Enfoque Moneario, con la excepción de que las asas de inerés se ven reemplazadas por el precio relaivo de los bienes exranjeros (ipo de cambio Real). Así, cualquier cambio en la razón de precios afeca el ipo de cambio. La poca evidencia exisene sobre la eficiencia de dichos modelos no es concluyene. No exise un consenso sobre la eficiencia de los modelos eóricos para explicar la ala volailidad del ipo de cambio. De hecho, Flood and Rose (1995) sugieren que el ipo de cambio no esá relacionado, en el coro plazo, con las variables económicas fundamenales consideradas en dichos modelos. Aforunadamene, cieros modelos empíricos han conribuido para deerminar algunas de las causas de las frecuenes y drásicas variaciones del ipo de cambio. Por ejemplo, Frenkel (1981) y Harvey y Huang (1991) sugieren que la ala volailidad del ipo de cambio se debe a la presencia de burbujas especulaivas produco de noicias macroeconómicas en los medios de comunicación. También se ha sugerido que la volailidad del ipo de cambio es produco de errores en los modelos de predicción usados por los agenes económicos, así como de la inceridumbre en cuano a las perspecivas económicas en el coro plazo y al flujo de capiales de coro plazo o especulaivos.. Efecos de la volailidad del ipo de cambio La eoría y la evidencia empírica sugieren que la volailidad del ipo de cambio afeca al comercio inernacional, a la inflación y a la esabilidad financiera. Hooper y Kohlhagen (1978) desarrollaron un modelo eórico para analizar la relación enre el comercio inernacional y la volailidad del ipo de cam- - Banca Cenral No. 51

3 ceramen "dr. manuel noriega morales" bio. Ellos suponen que los comercianes son reacios al riesgo, por lo ano, una ala volailidad del ipo de cambio impone un coso muy alo al comercio. Sercu (199) añade que la fala de coberura en conra del riesgo que la ala volailidad del ipo de cambio implica hace que los comercianes ajusen sus expecaivas de ganancias; consecuenemene, el comercio se reduce. Arize (1997) presena evidencia empírica que raifica esa hipóesis en siee países. También los modelos eóricos de hiseria en comercio inernacional han mosrado que la inceridumbre generada por la volailidad del ipo de cambio puede influir el comercio inernacional. Dixi (1989) presena evidencia empírica que apoya esa hipóesis. Desde el puno de visa financiero, la dolarización de los pasivos de empresas e insiuciones financieras incremena el riesgo proveniene de la volailidad del ipo de cambio. Ese riesgo es mayor en países pequeños que no ienen la capacidad de obener crédio nominado en su propia moneda en mercados financieros inernacionales. Aunque ese riesgo puede ser reducido a ravés de la supervisión de insiuciones financieras, el mismo no puede ser eliminado porque las empresas privadas podrían ener un descalce en sus balances. Es decir, las mejores condiciones de crédio en el exranjero pueden llevar a las empresas privadas a ener más pasivos en dólares que acivos en dólares. Ane una depreciación del ipo de cambio, los pasivos de las empresas se incremenan más que sus acivos lo que podría llevarlas al incumplimieno del pago de su deuda. Esa fala de liquidez se ransmie al sisema financiero a ravés de la carera de crédios de los bancos. Finalmene, si el impaco es lo suficienemene fuere, el sisema financiero puede desesabilizarse. Por oro lado, la depreciación del ipo de cambio encarece los bienes y servicios exranjeros. Si esos bienes son de consumo, las variaciones en el ipo de cambio se reflejan inmediaamene en el precio de dichos producos. Un efeco similar es observado cuando los bienes son inermedios. Esos afecan el coso de producción de bienes nacionales, lo que evenualmene afeca el precio del produco final. Dixi (1989) presena evidencia que sugiere que la volailidad del ipo de cambio se ve reflejada en el alza de precios. Por su pare, Calvo y Reinhar (00) aseveran que el efeco de raslado a precios (efeco pass-hrough) iende a ser mayor en países con mercados emergenes. También exisen argumenos que indican que la inceridumbre del ipo de cambio afeca los planes de producción de las empresas privadas. Ane al inceridumbre, agenes reacios al riesgo prefieren disminuir sus niveles de producción. Así, además del efeco de raslado a precios, ambién puede observarse una disminución de la producción. Debido al alo riesgo que la volailidad del ipo de cambio implica, las auoridades monearias, denro de un marco de Meas Explícias de Inflación, se reservan el derecho de inervenir en el mercado de divisas para reducir dicha volailidad. II. Teoría económica de las inervenciones oficiales En ese esudio se define la inervención oficial en el mercado de divisas como la compra o vena de divisas por pare de las auoridades monearias. Una inervención eserilizada implica que las auoridades, simuláneamene o en un lapso muy coro, oman las acciones necesarias para cancelar los efecos del cambio en reservas inernacionales sobre la base monearia. Cuando esos efecos no son cancelados, se dice que la inervención es no eserilizada. El modelo de Enfoque Moneario muesra que una inervención no eserilizada afeca el ipo de cambio a ravés de cambios en la base monearia, que a su vez provoca variaciones en oros agregados monearios, asas de inerés, expecaivas económicas y, finalmene, en el ipo de cambio. En general, ese efeco goza de un vaso consenso poco usual en la lieraura del ipo de cambio. Sin embargo, ese consenso no se exiende al caso de inervenciones eserilizadas. El modelo de Balance de Porafolio indica que las inervenciones oficiales eserilizadas afecan el precio de los bonos nacionales y, por lo ano, la composición del porafolio de los inversionisas. Los cambios en la proporción de bonos exranjeros denro de los porafolios de inversiones afecan la demanda o a la ofera de divisas, según sea el caso, y afecan al ipo de cambio. Para que eso suceda, los bonos nacionales no pueden ser susiuidos por bonos inernacionales, ni viceversa. Sin embargo, la aperura financiera observada acualmene en varias economías emergenes iende a elevar el grado de susiución enre dichos bonos, lo que anula el efeco sobre el ipo de cambio. Empíricamene, Gosh (199) y Domínguez, así como Frankel (1993), sugieren que el porafolio de los inversionisas es un canal efecivo a ravés del cual las inervenciones oficiales afecan al ipo de cambio. Mienras ano, Edison (1993) sugiere lo conrario. Aunque el porafolio de inversiones no fuera un canal efecivo, el Banco Cenral cuena con oro canal para afecar al ipo de cambio: las expecaivas de los agenes económicos. Al inervenir en el mercado de divisas, el Banco Cenral envía señales a los agenes económicos respeco a su políica presene y fuura. Dichos agenes económicos, quienes incorporan dichas señales a la formación de sus expecaivas, cam- Banca Cenral No. 51 -

4 ceramen "dr. manuel noriega morales" bian sus expecaivas del ipo de cambio en el fuuro. Eso se debe a que dichos agenes cambian su opinión acerca de acciones fuuras del Banco Cenral o porque anicipan ciero impaco en la economía proveniene de dichas acciones. Desde luego, exise la posibilidad de que la inerpreación de dichas señales por pare de los agenes económicos difiera de la inención del Banco Cenral. Eso depende de la eficiencia del mercado de divisas y de la credibilidad del Banco Cenral. Ese úlimo es un requisio indispensable en la implemenación de un régimen de Meas Explícias de Inflación. La Tabla 1 muesra los disinos efecos de una inervención oficial sobre el ipo de cambio y su volailidad, de acuerdo al objeivo de la políica cambiara, la eficiencia del mercado de divisas y la credibilidad del Banco Cenral. De acuerdo con la Tabla 1, un mercado ineficiene en la ransmisión y/o recepción de información económica y la fala de credibilidad de la políica anunciada por el Banco Cenral provocan que los efecos observados sean oalmene opuesos a los esperados. Por ejemplo, bajo los supuesos de eficiencia de mercado y de la inención de reducir la volailidad del ipo de cambio, la inervenciones del Banco Cenral disminuyen dicha volailidad solamene si los agenes económicos creen que ésa es la inención del Banco Cenral. De ora manera, la inervención iende a aumenar la volailidad. Tabla 1 Efecos de la inervención oficial en el mercado de divisas Eficiencia del mercado de divisas Eficiene Apreciación o depreciación del ipo de cambio Creíble sin ambigüedad No creíble o ambiguo TC I < 0 o > 0 Var(TC) I = 0 TC I < 0, > 0 o =0 Var(TC) I > 0 Reducción de la volailidad del ipo de cambio Creíble sin ambigüedad No creíble o ambiguo TC I = 0 Var(TC) I < 0 TC I < 0 o > 0 Var(TC) I > 0 Ineficiene TC I < 0, > 0 o = 0 Var(TC) I > 0 TC I < 0, > 0 o = 0 Var(TC) I > 0 TC I < 0 o > 0 Var(TC) I > 0 TC I < 0 o > 0 Var(TC) I > 0 Por lo ano, las inervenciones del Banco Cenral alcanzan su objeivo solamene cuando el mercado de divisas es eficiene y las auoridades monearias gozan de credibilidad por pare del público. En cualquier ora combinación, las inervenciones ienen un efeco conrario al deseado. Así, si se prueba la hipóesis de que el Banco Cenral inena únicamene reducir la volailidad del ipo de cambio, se prueba ambién, implíciamene, que el mercado de divisas es eficiene y que el Banco Cenral goza de credibilidad por pare de los agenes económicos. Por oro lado, si esa hipóesis se rechaza, no se puede concluir nada acerca de la inención de las inervenciones del Banco Cenral. Eso se debe a que el rechazo de la hipóesis sugiere ambién fala de credibilidad y/o ineficiencia del mercado de divisas. Esa invesigación se enfoca en la prueba de la hipóesis de que las inervenciones del Banco de Guaemala reducen la volailidad del ipo de cambio. Si la hipóesis no es rechazada, se puede concluir que, en efeco, la políica cambiaria del Banco de Guaemala consise en el conrol de la volailidad del ipo de cambio, que el mercado de divisas nacional es eficiene y que el Banco de Guaemala goza de credibilidad por pare de los agenes económicos. Sin embargo, si la hipóesis es rechazada, sólo se puede concluir que cualquiera de esas res condiciones no se cumple en el caso guaemaleco. III. Inervención del Banco de Guaemala en el SINEDI 5 1. Análisis gráfico descripivo Las Tablas y 3 describen las compras y venas de dólares, respecivamene, por pare del Banco de Guaemala desde el 1º. de abril de 1996 hasa el 30 de noviembre de 004. Ese período permie hacer un análisis anerior y poserior al inicio de la implemenación de Meas Explícias de Inflación. Para efecos de esa invesigación, se supone que el inicio de la implemenación de dichas Meas fue el 1º. de enero de 001. Se escogió esa fecha porque en la propuesa de Políica Monearia, Cambiaria y Crediicia por pare del Banco de Guaemala para dicho año se observan, por primera vez, cieras caracerísicas congruenes con el régimen de Meas Explícias de Inflación. Las esadísicas descrias en la Tabla muesran que el Banco de Guaemala compró dólares en 90 días de los 3,166 días Fuene: Domínguez (1998) 5 Sisema Nacional de Negociación de Divisas - Banca Cenral No. 51

5 ceramen "dr. manuel noriega morales" comprendidos en el período de análisis. De esos, 55 días esán comprendidos en el período poserior a la implemenación de Meas Explícias de Inflación, lo que implica una reducción significaiva en la canidad de días de compra de dólares por pare del Banco de Guaemala. Asimismo, la canidad de operaciones de compra disminuyó desde 5,945 operaciones anes de la implemenación de Meas Explícias de Inflación a 730 después de la misma. Mienras ano, la canidad promedio de dólares comprada en un día casi se duplica después del inicio de la implemenación de ese ipo de Meas. Tabla Esadísicas de las compras de dólares del Banco de Guaemala Compras de dólares Número de operaciones Promedio de US$ comprados en un día Desv. esándar US$ comprados en un día de 1996 al 31 de dic. de 000 1º. de enero de 001 al 30 de nov. de de 1996 al 30 de nov. de 004 3,38,383 6,637,73 3,955,391 4,764,98 5,88,007 5,139,946 La Gráfica 1 muesra las compras neas de dólares por pare del Banco de Guaemala desde el 1º de Abril de 1996 hasa el 30 de Noviembre de 004. La menor densidad en dicha gráfica después del inicio de la implemenación de Meas Explícias de Inflación 6 confirma la disminución en las inervenciones del Banco de Guaemala en el mercado de divisas. La Gráfica 1 ambién muesra una vena masiva de dólares al final de los novena que coincide con una fuere depreciación del quezal. La Gráfica presena dicha depreciación en la cual el ipo de cambio se incremenó desde seis quezales por dólar hasa sobrepasar los 7.50 quezales por dólar. Eso sugiere que el Banco de Guaemala inenó eviar o, al menos, reducir dicha depreciación. Una vez el ipo de cambio alcanzó ciera esabilidad, se observa la compra de dólares por pare del Banco de Guaemala, presumiblemene, para recuperar Reservas Inernacionales. Días de inervención Fuene: Banco de Guaemala 35 (13.54%) 55 (3.85%) 90 (9.16%) Las venas muesran un parón similar al de las compras de dólares. La abla 3 presena una reducción considerable en la canidad de operaciones de vena de dólares, en el número de días de inervención y en la vena promedio de dólares en un día. Tabla 3 Esadísicas de las venas de dólares del Banco de Guaemala Venas de dólares de 1996 al 31 de diciembre de 000 1º. de enero de 001 al 30 de noviembre de 004 de 1996 al 30 de noviembre de 004 Número de operaciones Promedio de US$ vendidos en un día 5,611,750 3,7, 5,543,454 Desv. esándar de US$ 7,47,46 3,4,13 7,363,14 vendidos en un día Días de inervención 40 (13.8%) 9 (0.63%) 49 (7.86%) Fuene: Banco de Guaemala 6 Para efecos de ese esudio, la implemenación de Meas Explícias de Inflación inició el 1o. de enero de 001. Banca Cenral No. 51 -

6 ceramen "dr. manuel noriega morales" Durane los primeros años de la presene década, las inervenciones del Banco de Guaemala se hicieron cada vez más esporádicas a pesar de cieras variaciones del ipo de cambio en el rango de los cincuena cenavos. Sin embargo, durane el 004 el Banco de Guaemala inervino de nuevo por medio de la compra de divisas lo que, juno con la apreciación del ipo de cambio y con la inflación por arriba de la mea esablecida, dio lugar a criicas por pare de la prensa y oros secores. 7 La disminución de las inervenciones del Banco de Guaemala en el mercado de divisas es consisene con el ineno de implemenación de Meas Explícias de Inflación, el cual requiere de un ipo de cambio flexible. Eso no implica que el Banco Cenral no pueda inervenir en el mercado de divisas. Al conrario, según Chang y Velasco (000), una políica monearia ópima, en general, necesia responder a variaciones en el ipo de cambio porque dichas variaciones envían señales a los agenes económicos que son úiles para la formación de pronósicos de inflación y, consecuenemene, para el ajuse de insrumenos de políica. Mishkin (000) ambién considera que el régimen de Meas Explícias de Inflación permie la inervención de las auoridades monearias para reducir la volailidad del ipo de cambio siempre que dichas inervenciones esén subordinadas a las meas de inflación. Es más, Mishkin dice que los países en desarrollo no pueden darse el lujo de ignorar la volailidad del ipo de cambio porque son más propensos a sufrir los efecos negaivos de dicha volailidad. Sarno y Taylor (001) agregan que las auoridades monearias deben eserilizar y publicar sus inervenciones en el mercado de divisas para manener la credibilidad en el fuuro. En la Tabla 4, el esadísico Dickey Fuller 9 indica que el ipo de cambio no debe usarse en la esimación de los efecos de la inervención del Banco de Guaemala porque no es una serie esacionaria. El uso del ipo de cambio en dicha esimación podría conducir a conclusiones equivocadas. Como alernaiva al ipo de cambio, la Depreciación (variación diaria del ipo de cambio) y la Tasa de Reorno del Tipo de Cambio 10 pueden ser uilizadas para realizar la esimación de dichos efecos ya que el esadísico Dickey Fuller indica que ambas series son esacionarias. Tabla 4 Resulados de la Prueba Dickey Fuller Aumenada Esadísico Dickey Fuller Tipo de cambio (1.333) Depreciación (19.601)*** Tasa de Reorno del Tipo de Cambio (19.48)*** Rezagos Noa: El valor absoluo del esadísico esá denro de parénesis. *** indica significancia 10%. Para ser consisene con la lieraura de inervenciones del Banco de Cenral (Domínguez 1998, McKenzie 004 y oros), en esa invesigación se uiliza la Tasa de Reorno del Tipo de Cambio como alernaiva al ipo de cambio. Esa variable es esimada a ravés de la diferencia logarímica del ipo de cambio. La realización de dicha diferencia logarímica se observa en la Gráfica 3.. Efecividad de la inervención del Banco de Guaemala Úlimamene, el Banco de Guaemala ha sosenido que sus inervenciones en el mercado de divisas inenan exclusivamene reducir la volailidad del ipo de cambio y no defender un ipo de cambio específico. 8 La Tabla 1 muesra que, esadísicamene, esa afirmación implica que las inervenciones del Banco de Guaemala no afecan la endencia (promedio de variación) del ipo de cambio pero sí reduce la volailidad (varianza) del mismo. Por lo ano, es necesario medir los efecos de la inervención del Banco de Guaemala ano en el propio ipo de cambio como en su volailidad. 7 Prensa Libre, 1 de ocubre de 004 y 9 de noviembre de Publicaciones del Banco de Guaemala, febrero El Anexo 3 incluye una descripción del esadísico Dickey Fuller y sus implicaciones. 10 El Anexo coniene la definición y el procedimieno de cálculo de las variables uilizadas en ese esudio Banca Cenral No. 51

7 ceramen "dr. manuel noriega morales" La Tabla 5 coniene esadísicos descripivos de la Tasa de Reorno del Tipo de Cambio. Tano el promedio como la desviación esándar de dicha Tasa son menores en el período de implemenación de Meas Explícias de Inflación. La Tasa de Reorno del Tipo de Cambio esá sesgada hacia la derecha del promedio en el período anerior de la implemenación de las Meas mencionadas. Sin embargo, en el período de implemenación de dicha Meas, esa variable esá sesgada hacia la izquierda. Además, el índice de Curósis indica que esa variable es lepocúrica. Eso implica que se observan grandes variaciones de la Tasa de Reorno del Tipo de Cambio agrupadas en cieros períodos mienras que en los períodos resanes se observa una agrupación de variaciones pequeñas. Tasa de Reorno del TC Tabla 5 Esadísicas de la Tasa de Reorno del Tipo de Cambio de 1996 al 31 de diciembre de 000 1º. de enero de 001 al 30 de noviembre de 004 de 1996 al 30 de noviembre de 004 Promedio Desv Es Sesgo Curósis Mínimo Máximo Modelo economérico La volailidad de coro plazo del ipo de cambio puede ser esimada por medio de écnicas economéricas de series de iempo y por medio del precio de conraos financieros como opciones de compra o vena de divisas. Dichos conraos financieros permien esimar las expecaivas de volailidad del ipo de cambio con anerioridad (ex ane) y así permien al Banco Cenral inervenir en el mercado de divisas para afecar dichas expecaivas. La ausencia de ese ipo de conraos en el mercado financiero guaemaleco implica que la volailidad del ipo de cambio debe ser esimada por medio de méodos economéricos. Esos méodos esiman dicha volailidad poseriormene a su realización (ex pos). Las ecuaciones 1 y forman un Modelo GARCH 11 modificado para esimar, de manera simulánea, el impaco de la inervención del Banco de Guaemala sobre la Tasa de Reorno del Tipo de Cambio y su volailidad. La ecuación 1 expresa la Tasa de Reorno del Tipo de Cambio (R) en función de la Decisión de Inervención (I) por pare del Banco de Guaemala en el iempo. La variable I oma el valor de uno cuando el Banco de Guaemala compra o vende dólares, y oma el valor de cero cuando el Banco no inerviene. El érmino e represena el error de predicción de la Tasa de Reorno del Tipo de Cambio mienras que f 0 y f 1 son los parámeros a esimar. El parámero f 1 capura el efeco de las inervenciones del Banco de Guaemala en el ipo de cambio. R = f h = a 0 0 f I 1 a 1e 1 e a h 1 a 3e 1 Al igual que en un Modelo GARCH(1,1) básico, la ecuación expresa la varianza condicional de la Tasa de Reorno del Tipo de Cambio en función del cuadrado del error de predicción del día anerior (e -1 ), y la varianza condicional del día anerior (h -1 ). El componene h -1 es incluido en consideración a la lepocurósis de la Tasa de Reorno del Tipo de Cambio. La ecuación es una exensión del Modelo GAR- CH básico que permie esimar el efeco de las inervenciones en la volailidad del ipo de cambio a ravés de la inclusión de la Decisión de Inervención del Banco de Guaemala en el mismo día (I ). Según McKenzie (004), la inervención del Banco Cenral puede afecar al componene consane de la varianza condicional así como al reso de los componenes. Es por eso que los érminos e -1 * I, h -1 * I e I son incluidos en la ecuación. Así, cuando I oma el 11 El primer Modelo GARCH (Generalized Auoregressive Condiional Heeroscedasiciy) fue implemenado por T. Bollerslev en El Anexo 3 incluye una descripción de esos modelos. * I a 4 h 1 * I a 5 I (1) () Banca Cenral No

8 ceramen "dr. manuel noriega morales" valor de cero, el modelo se ve reducido a un Modelo GARCH(1,1) básico. Sin embargo, cuando I oma el valor de uno, los parámeros a 3, a 4 y a 5 capuran el efeco de la inervención del Banco de Guaemala en la volailidad del ipo de cambio... Resulados La Tabla 6 coniene los valores esimados de los parámeros del Modelo GARCH presenado en la sección anerior. La cuara columna de la Tabla 6 presena las esimaciones para el período compleo analizado en ese esudio. La columna y la columna 3 conienen las esimaciones correspondienes al período anerior y poserior al inicio de implemenación de Meas Explícias de Inflación, respecivamene. En la ecuación del Promedio de la Tasa de Reorno del Tipo de Cambio, la insignificancia esadísica del coeficiene correspondiene a I ( ) indica que las inervenciones del Banco de Guaemala no uvieron ninguno efeco sobre dicho promedio, el cual es esadísicamene igual a cero en el período anerior a la implemenación de Meas Explícias de Inflación. Sin embargo, dichas inervenciones sí uvieron un efeco negaivo ( ) en el período poserior a dicha implemenación. Eso no es congruene con el efeco descrio en la Tabla 1 correspondiene a un mercado eficiene y a la credibilidad de la políica de reducción de la volailidad del ipo de cambio anunciada por el Banco de Guaemala. En la ecuación de la Varianza de la Tasa de Reorno del Tipo de Cambio, los componenes que involucran la inervención del Banco de Guaemala (I ) capuran el efeco de dicha inervención en la volailidad del ipo de cambio. Para el período anerior al inicio de la implemenación de Meas Explícias de Inflación, el efeco de las inervenciones es ambiguo. Eso se debe a que el parámero esimado que corresponde al érmino I es negaivo ( ) mienras que el parámero esimado correspondiene al érmino e * I es posiivo ( ). Así, -1 la inervención del Banco de Guaemala reducía el componene consane de la volailidad del ipo de cambio al mismo iempo que aumenaba la volailidad inroducida por los errores de predicción del día anerior. La insignificancia esadísica del parámero correspondiene a h -1 * I indica que ese componene no afecaba la volailidad del ipo de cambio. Tabla 6 Resulados de la esimación del Modelo GARCH Exendido de 1996 al 31 de diciembre de 000 1º. de enero de 001 al 30 de noviembre de 004 de 1996 al 30 de noviembre de 004 Ecuación del Promedio de la Tasa de Reorno del Tipo de Cambio Inercepo (φ 0 ) (0.93) I (0.63) (.0)** (3.18)*** (1.9)* (1.6) Ecuación de la Varianza de la Tasa de Reorno del Tipo de Cambio Inercepo (α 0 ) (5.05)*** (4.73)*** (6.81)*** ε (7.66)*** (8.68)*** (11.50)*** h -1 (40.78)*** (30.78)*** (46.93)*** I (4.5)*** (1.7) (3.40)*** ε * I (.45)** (1.47) (.53)** h -1 * I (1.17) (.9)** (0.37) Log Likelihood Noa: El valor absoluo del esadísico esá denro de parénesis. *, ** y *** indican significancia al 1, 5 y 10%, respecivamene. En el período poserior al inicio de la implemenación de Meas Explícias de Inflación, la inervención del Banco de Guaemala iende a reducir la volailidad del ipo de cambio. Eso es indicado por el parámero asociado al componene h -1 * I, el cual es significaivo y negaivo ( ). Los 1 - Banca Cenral No. 51

9 ceramen "dr. manuel noriega morales" oros dos componenes asociados a la inervención del Banco de Guaemala son no significaivos. Ese resulado es consisene con la inención del Banco de Guaemala de reducir la volailidad del ipo de cambio. 3. Asimería de la volailidad del ipo de cambio y la inervención del Banco de Guaemala McKenzie (00) comprueba, para el caso ausraliano, la hipóesis de que las venas y las compras de divisas por pare del Banco Cenral ienen un efeco disino en la volailidad del ipo de cambio. Específicamene, la evidencia que McKenzie presena sugiere que las venas de divisas ienden a incremenar la volailidad en el mercado de divisas. Al igual que McKenzie, ese esudio invesiga la probable asimería de las respuesas de la volailidad del ipo de cambio a la vena y a la compra de divisas por pare del Banco de Guaemala Modelos economéricos Los modelos 3.1, 3. y 3.3 son variaciones del Modelo GARCH básico implemenados para esimar la asimería de los efecos de las inervenciones del Banco de Guaemala en la volailidad del ipo de cambio. El Modelo 3.1 es similar al modelo implemenado en la sección. de ese mismo capíulo. La diferencia consise en el reemplazo de la Decisión de Inervención (I ) por la Decisión de Compra de Divisas (IC ). Así, el Modelo 3.1 esima los efecos de la Decisión de Compra de Divisas en el promedio y la varianza de la Tasa de Reorno del Tipo de Cambio. Específicamene, el parámero f1 capura el efeco de la Decisión de Compra de Divisas en el promedio de la Tasa de Reorno del Tipo de Cambio mienras que a 3, a 4 y a 5 capuran el efeco en la varianza. R = φ 0 h = α 0 φ IC α ε ε α h 1 MODELO 3.1 α 3ε 1 * IC α 4h (3) (4) De forma similar, el Modelo 3. esima los efecos de la Decisión de Vena de Divisas (IV ) en el promedio y la varianza de la Tasa de Reorno del Tipo de Cambio. Para ese propósio, se reemplaza, en el Modelo 1 * IC α 5 IC 3., la Decisión de Compra de Divisas por la Decisión de Vena de Divisas. Los parámeros f 1, a 3, a 4 ya 5 capuran los efecos en el promedio y la varianza de la Tasa de Reorno del Tipo de Cambio por pare de la Decisión de Vena de Divisas. R = φ 0 h = α 0 φ IV α ε ε α h 1 MODELO 3. Por úlimo, el Modelo 3.3 esima, simuláneamene, los efecos de la Decisión de Compra de Divisas y la Decisión de Vena de Divisas en el promedio y en el componene consane de la varianza de la Tasa de Reorno del Tipo de Cambio. Dichos efecos se capuran a ravés de los parámeros f 1 y f, para el caso del promedio, y de los parámeros f 3 y f 4, para el caso de la varianza. R h φ 0 α 0 = = φ IC α ε Resulados α ε 3 1 * IV α h (5) (6) Los modelos 3.1, 3. y 3.3 fueron esimados solamene con los daos correspondienes al período poserior al inicio de la implemenación de Meas Explícias de Inflación. Por lo ano, la Tabla 7 presena la esimación de los efecos en la volailidad del ipo de cambio por pare de las compras y de las venas de divisas del Banco de Guaemala enre el 1º. de enero de 001 y el 30 de noviembre de 004. Los resulados del Modelo 3.1 indican que la Decisión de Compra de Divisas (IC ) iende a disminuir ano el Promedio de la Tasa de Reorno del Tipo de Cambio como a su volailidad. La significancia esadísica del parámero esimado que corresponde a IC en la ecuación del promedio ( ) y su signo negaivo sugieren una disminución del Promedio de la Tasa de Reorno del Tipo de Cambio en los días en que el Banco de Guaemala compra divisas. * 4 1 MODELO 3.3 φ IV ε α h 1 α 3 IC α 4 IV IV α 5 IV (7) (8) Banca Cenral No

10 ceramen "dr. manuel noriega morales" Por ora pare, en la ecuación de la varianza del Modelo 3.1, los parámeros esimados que corresponden a los érminos IC ( ) y e * IC ( ) son no significaivos, lo cual indica que la Decisión de Compra de Divisas -1 del Banco de Guaemala no afeca la volailidad del ipo de cambio a ravés de dichos componenes de la varianza. Sin embargo, el parámero esimado para el componene h -1 * IC si es significaivo. Es más, ese parámero es negaivo ( ) lo cual indica que la volailidad del ipo de cambio se ve reducida cuando el Banco de Guaemala adquiere divisas. Ese resulado sugiere que, en los úlimos años, la inervención del Banco de Guaemala en el mercado de divisas ha sido efeciva en su inención de reducir la volailidad del ipo de cambio para el caso de compra de divisas. Tabla 7 Resulados de la esimación de los modelos GARCH 3.1, 3. y 3.3 Modelo 3.1 Modelo 3. Modelo 3.3 Ecuación del Promedio de la Tasa de Reorno del Tipo de Cambio Inercepo (φ 0 ) (.03)** IC (3.47)*** IV (.99)*** (.74)*** (.05)** (3.59)*** (.15)** Ecuación de la Varianza de la Tasa de Reorno del Tipo de Cambio Inercepo (α 0 ) (4.7)*** ε -1 (8.75)*** h -1 (9.51)*** IC (1.19) IV ε -1 * IC ε -1 * IV (0.58) h -1 * IC (.01)** h -1 * IV (5.67)*** (8.75)*** (9.85)*** (1.90)* (0.41) (5.38)*** (9.04)*** (9.91)*** (1.18) (1.56) (1.5) Log Likelihood Noa: El valor absoluo del esadísico esá denro de parénesis.***, ** y * indican significancia al 1, 5 y 10%, respecivamene. Dicha efecividad no se exiende al caso de vena de divisas. En la ecuación de la varianza del Modelo 3., los parámeros esimados para los érminos e -1 * IV ( ) y h -1 * IV ( ) son no significaivos. Eso indica que la Decisión de Vena de Divisas no afeca la volailidad del ipo de cambio a ravés de esos componenes. Sin embargo, el componene IV iene un parámero significaivo y posiivo ano en la ecuación del promedio ( ) como en la ecuación de la varianza ( ). Eso sugiere que la volailidad del ipo de cambio aumena en los días en que el Banco de Guaemala vende dólares. Las esimaciones de los Modelos 3.1 y 3. indican que la volailidad del ipo de cambio y su Tasa de Reorno responden de forma diferene a la compra y a la vena de divisas por pare del Banco de Guaemala. Es decir, la evidencia proveniene de los Modelos 3.1 y 3. sugiere que exise asimería en los efecos de las inervenciones del Banco de Guaemala en el mercado de divisas. Dicha asimería se presena ambién en el Modelo 3.3, aunque solamene en el Promedio de la Tasa de Reorno del Tipo de Cambio. En la ecuación del promedio, los parámeros esimados correspondienes a IC ( ) y a IV ( ) corroboran los resulados obenidos en los oros dos modelos. Las compras de divisas por pare del Banco de Guaemala disminuyen el Promedio de la Tasa de Reorno del Tipo de Cambio mienras que las venas lo aumenan. En la ecuación de la varianza del Modelo 3.3, los signos de los parámeros asociados a IC ( ) y a IV ( ) son consisenes con las esimaciones del Modelo 4.1 y 4., aunque son esadísicamene no significaivos. Por lo ano, el Modelo 4.3 no presena evidencia alguna acerca de los efecos de las compras y de las venas de divisas del Banco de Guaemala en la volailidad del ipo de cambio. Conclusiones Recienemene, el Banco de Guaemala ha manifesado en varias ocasiones que sus inervenciones en el mercado de divisas inenan, exclusivamene, reducir la volailidad del ipo de cambio. En ese senido, la políica del Banco de Guaemala es congruene con el régimen de Meas Explícias de Inflación. Aunque el Banco Cenral no ha logrado la implemenación de un régimen de Meas Explícias de Inflación en oda su exensión, muchas de sus prácicas coinciden con las caracerísicas de dicho régimen moneario. Enre dichas prácicas se 14 - Banca Cenral No. 51

11 ceramen "dr. manuel noriega morales" encuenra la publicación de sus políicas a ravés de los medios de prensa, las encuesas mensuales de expecaivas de inflación, la reforma de su sisema de operaciones de mercado abiero que ahora permie al mercado deerminar la asa de inerés para operaciones de largo plazo y la inervención en el mercado de divisas únicamene cuando hay mucha volailidad en el ipo de cambio, enre oras. El inerés de esa invesigación esá relacionado con la úlima prácica mencionada. Específicamene, ese esudio evalúa la efecividad del Banco de Guaemala para reducir la volailidad del ipo de cambio a ravés de sus inervenciones en el mercado de divisas. De acuerdo con la eoría descria en el capíulo II, la efecividad de la políica del Banco Cenral depende de la eficiencia del mercado de divisas y de la credibilidad de la políica por pare de los agenes económicos. Los resulados presenados en el capíulo III permien hacer una comparación enre el período anerior y el período poserior al inicio de la implemenación de Meas Explícias de Inflación. El análisis descripivo de los daos indica que el Banco de Guaemala ha disminuido considerablemene sus inervenciones en el mercado de divisas. Eso sugiere que el Banco Cenral reacciona únicamene a circunsancias especiales observadas en el ipo de cambio, lo que es congruene con un conexo de Meas Explícias de Inflación. Sin embargo, la evidencia descripiva no es suficiene para concluir que el Banco de Guaemala inerviene en el mercado de divisas en respuesa a la ala volailidad en dicho mercado. La comprobación de esa hipóesis esá más allá del objeivo de esa invesigación. El análisis de las razones de inervención del Banco Cenral sería una exensión naural de esa invesigación que merece ser raado por separado. Por oro lado, la esimación del Modelo GARCH presenado en la sección del capíulo III proporciona evidencia la cual sugiere que, efecivamene, la inervención del Banco de Guaemala ha logrado reducir la volailidad del ipo de cambio durane los úlimos años. Dicha evidencia ambién sugiere que el efeco de las inervenciones en la volailidad del ipo de cambio es ambiguo en el período anerior a las Meas Explícias de Inflación. Así, se presume un avance significaivo por pare del Banco Cenral en la reducción de la volailidad del ipo de cambio. Además, eso sugiere que el mercado de divisas es eficiene y que la políica anunciada por el Banco de Guaemala goza de credibilidad. Al exender el análisis al caso de la asimería de la respuesa de la volailidad del ipo de cambio a las inervenciones del Banco Cenral, se enconró que la compra de divisas por pare del Banco iende a reducir la volailidad del ipo de cambio. Sin embargo, cuando el Banco vende divisas, la volailidad del ipo de cambio iende a incremenarse. El mercado de divisas responde de forma disina a las venas de divisas. Se puede suponer que la inceridumbre que enfrenan los agenes económicos ane una posible depreciación es mayor y que las venas de divisas por pare del Banco de Guaemala son inerpreadas como un ineno de deener dicha probable depreciación. Claro esá, ésa es solamene una suposición. Lo ciero es que la deerminación de las razones de esa asimería ambién ameria una invesigación por separado. En conclusión, esa invesigación provee evidencia que indica que las inervenciones del Banco Cenral han alcanzado, en ciera medida, su objeivo de reducir la volailidad del ipo de cambio. Al mismo iempo, se ha presenado evidencia que sugiere la exisencia de asimerías en los resulados de las inervenciones del Banco Cenral. La compra de divisas por pare del Banco de Guaemala iende a reducir la volailidad del ipo de cambio mienras que la vena de divisas iende a aumenar dicha volailidad. Las implicaciones de ese resulado pueden ser de gran imporancia para el diseño de la políica monearia y cambiaria del Banco de Guaemala. Se espera que esa invesigación sea el principio de una serie de invesigaciones relacionadas con el diseño de políicas de inervención ópimas por pare del Banco de Guaemala. Bibliografía Arize A. C Condiional Exchange-Rae Volailiy and he Volume of Foreign Trade: Evidence from Seven Indusrialized Counries. Souhern Economic Journal 64, No. 1, Banca Cenral No

12 ceramen "dr. manuel noriega morales" Beine M., Bénassy-Quéré A., y Lecour C. 00. Cenral Bank Inervenion and Foreign Exchange Raes: New Evidence from FIGARCH Esimaions. Journal of Inernaional Money and Finance 1, Bernanke B. S. y Mishkin F. S Inflaion Targeing: A New Framework for Moneary Policy? Journal of Economic Perspecives 11, No., Calvo G. y Reinhar C. 00. Fear of Floaing. Quaerly Journal of Economics 117, Chang R. y Velasco A Exchange-Rae Policy for Developing Counries. The American Economic Review 90, No., Dixi A Hyseresis, Impor Peneraion, and Exchange-Rae Pass-Through. Quaerly Journal of Economics 104, Domac I., y Mendoza A Is There Room for Foreign Exchange Inervenions under an Inflaion Targeing Framework? Evidence from Mexico and Turkey. World Bank Policy Research Working Paper 388. Dominguez K. M Cenral Bank Inervenion and Exchange Rae Volailiy. Journal of Inernaional Money and Finance 17, Dominguez K. M. y Frankel J. A Does Foreign- Exchange Inervenion Maer? The Porfolio Effec. The American Economic Review 83, No. 5, Guimaraes R. F. y Karacadag C The Empirics of Foreign Exchange Inervenion in Emerging Counries: The Cases of Mexico and Turkey. IMF Working Paper 13. McKenzie M An Empirical Examinaion of he Relaionship beween Cenral Bank Inervenion and Exchange Rae Volailiy: Some Ausralian Evidence. Ausralian Economic Papers, McKenzie M. 00. The Economics of Exchange Rae Asymmery. Inernaional Journal of Finance and Economics 7, Mishkin F. S Inflaion Targeing in Emerging Counries. The American Economic Review 90, No., Saacke, P. 00. Technical Analysis and he Effeciveness of Cenral Bank Inervenion. Journal of Inernaional Money and Finance 1, Sarno L. y Taylor M. P Official Inervenion in he Foreign Exchange Marke: Is I Effecive and, If So, How Does I Work? Journal of Economic Lieraure 39, Schaecher A., Sone M. R., y Zelmer M Adoping Inflaion Targeing: Pracical Issues for Emerging Marke Counries. IMF Occasional Paper 0. Suk-Joong K. y Sheen J. 00. The Deerminans of Foreign Exchange Inervenion by Cenral Banks: Evidence from Ausralia. Journal of Inernaional Money and Finance 1, Taylor J. B The Role of he Exchange Rae in Moneary-Policy Rules. The American Economic Review 91, No., Taylor M. P The Economics of Exchange Raes. Journal of Economic Lieraure 33, No. 1, Hakura D Learning o Floa: The experience of Emerging Counries Since Early 1990s. World Economic Oulook Sepember, Hallwood C. P. y MacDonald R. Inernaional Money and Finance. 3ra. Edición. Blackwell Publishers Banca Cenral No. 51

13 ceramen "dr. manuel noriega morales" ANEXO 1 Países bajo el régimen de Meas Explícias de Inflación Información pública sobre prácicas de inervención en el mercado de divisas Prácicas de inervención Fuenes Países indusrializados Ausralia Inerviene cuando el ipo de cambio responde exageradamene (overshooing) Repore del país y del FMI 01/16 y cuando las condiciones del mercado son inesables. Canadá Inerviene sólo en circunsancias excepcionales. Repore Anual del Banco de Canadá, 000 Islandia Nueva Zelanda Noruega Inerviene sólo para lograr las meas de inflación o cuando considera que la flucuación del ipo de cambio es una amenaza para la esabilidad financiera. Inerviene para conrarresar condiciones de mercados desordenadas. En la prácica, no inerviene desde Inerviene cuando la moneda se desalinea con respeco a los fundamenos y al mismo iempo el desarrollo del ipo de cambio perjudica la perspeciva de lograr las meas de inflación. La inervención ambién puede ser necesaria en el caso de grandes flucuaciones del ipo de cambio en un coro plazo cuando la liquidez en el Mercado de Divisas se ve reducida. Boleín Moneario del Banco Cenral de Islandia, Noviembre 001 Discurso del Gobernador del Banco de Reserva, Ocubre 000 Repore Anual, 001 Suecia En junio 001 inervino por primera vez en mucho iempo para reducir el Discurso del Primer Vicegobernador del impaco de una depreciación repenina en la inflación. Banco Cenral, Sepiembre 001 Reino Unido El Banco de Inglaerra puede inervenir en el mercado de divisas. Página de inerne del Banco de Inglaerra Países en desarrollo Brasil Chile Colombia Inerviene en bases regulares para lograr las meas de inflación o en siuaciones excepcionales. Inerviene en excepcionales circunsancias. Esas inervenciones deben ser anunciadas y jusificadas públicamene. No inerviene para defender un ipo de cambio paricular. Sin embargo, subasa opciones de vena de moneda exranjera para acumular reservas inernacionales. Repore Anual del Banco Cenral de Brasil, 000 Repore Anual del Banco Cenral de Chile, 000 Repore al Parlameno, Julio 001 República Checa Inerviene sólo para moderar grandes flucuaciones en el ipo de cambio. Repore del país y del FMI 01/11 Hungría Inerviene para manener su moneda en una banda de /- 15%. Página de Inerne del Banco Nacional de Hungría Israel No inerviene desde Permie que las fuerzas de mercado deerminen el ipo de cambio apropiado denro de la banda de ipo de cambio. El ancho Repore Anual del Deparameno de Divisas, Banco de Israel, 000 de la banda conra una canasa de divisas es de 39.%. Corea Ha inervenido en el mercado de divisas durane los úlimos años. Anuncio de Información Pública del FMI 01/8 México Permie que el peso floe libremene. Repore del país y del FMI 01/77 Polonia Esableció un régimen de floación pura en abril de 000. Repore del país y del FMI 01/56 Sudáfrica No inervino durane el 000, excepo para comprar divisas para reducir su Anuncio de Información Pública del FMI posición nea de divisas. 01/44 Tailandia Inervención direca es limiada. Página de inerne del Banco de Tailandia Fuene: Carare, Schaecher, Sone y Zelmer (00) Banca Cenral No

14 ceramen "dr. manuel noriega morales" ANEXO Definición de las variables uilizadas Variable Definición Forma de cálculo R Tasa de Reorno del Tipo de Cambio La diferencia enre el logarimo naural del ipo de cambio y su rezago correspondiene. I Variable binaria que represena la observación de inervención del Banco de Guaemala en el mercado de divisas. Esa variable es igual a uno si el Banco de Guaemala compró y/o vendió divisas en ese día. En cualquier oro caso, esa variable es igual a cero. IC Variable binaria que represena la observación de compra de divisas por pare del Banco de Guaemala. Esa variable es igual a uno si el Banco de Guaemala compró divisas en ese día. En cualquier oro caso, esa variable es igual a cero. IV Variable binaria que represena la observación de vena de divisas por pare del Banco de Guaemala. Esa variable es igual a uno si el Banco de Guaemala vendió divisas en ese día. En cualquier oro caso, esa variable es igual a cero. Fuene: Banco de Guaemala. ANEXO 3 Pruebas esadísicas y meodología economérica Prueba Dickey Fuller Aumenada La Prueba Dickey Fuller es uilizada como indicador acerca de la esacionariedad de una serie de iempo. Ésa consise en la esimación de la siguiene ecuación: Y = µ β iempo δ e Y 1 La hipóesis nula de esa prueba es que el parámero d es igual a cero, lo que implica que la serie de iempo Y es no esacionaria. Si la hipóesis nula es rechazada, la serie de iempo es esacionaria y puede ser uilizada sin correr el riesgo de obener resulados sesgados y/o subesimados. La prueba de Dickey Fuller supone que los errores e no esán auocorrelacionados, lo que hace necesario evaluar la validez de dicho supueso. Cuando los errores esán auocorrelacionados, la prueba Dickey Fuller debe ser aumenada con rezagos de la variable dependiene hasa remediar dicha auocorrelación en la forma que se muesra a coninuación: Y = µ β iempo δ Y n 1 fi Y i i= 1 e La canidad de rezagos de la variable dependiene (n) puede ser escogida en base al esadísico Q, conocido ambién como esadísico Pormaneu. Ese esadísico, que iene una disribución chi cuadrado, debe ser mayor al valor críico con n grados de liberad. El esadísico Q es calculado a ravés de la siguiene fórmula: Q = T n r j j= 1 donde T represena al amaño de la muesra, n es la canidad de rezagos y r j = T T e = j e 1 j = Modelo GARCH (p,q) / e 1 El Modelo GARCH (Generalized Auoregresive Condicional Heeroscedasiciy) es una respuesa a la necesidad de modelar los cambios frecuenes y drásicos de la vola Banca Cenral No. 51

15 ceramen "dr. manuel noriega morales" ilidad de los precios de insrumenos financieros. Esos modelos esiman simuláneamene el primer momeno (promedio) y el segundo momeno (varianza) de una serie de iempo de la siguiene manera: Y h = φ0 φ1 X 1... φk X = α 0 p q α iε i i= 1 j= 1 j k β h ε i La primera ecuación esima el primer momeno de la serie de iempo Y, el cual es una función de las variables Xs. La segunda ecuación modela la varianza de Y, la cual depende de q rezagos de la misma varianza (h) y de p rezagos del cuadrado de los errores (e). La varianza h es conocida como varianza condicional porque la varianza acual de los errores esá condicionada a los errores en el pasado. Bajo el supueso de que los errores e esán normalmene disribuidos, los parámeros f, a y b del Modelo GARCH son esimados a ravés de la maximización de la siguiene función logarímica de probabilidad: ln L = T = 1 1 ln(π ) ln h ε h Banca Cenral No

La Conducción de la Política Monetaria del Banco de México a través del Régimen de Saldos Diarios

La Conducción de la Política Monetaria del Banco de México a través del Régimen de Saldos Diarios La Conducción de la Políica Monearia del Banco de México a ravés del Régimen de Saldos Diarios INDICE I. INTRODUCCIÓN...2 II. LA OPERACIÓN DEL BANCO DE MÉXICO EN EL MERCADO DE DINERO...3 III. IV. II.1.

Más detalles

MECANISMOS DE TRANSMISIÓN

MECANISMOS DE TRANSMISIÓN MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA EN MÉXICO MIGUEL MESSMACHER LINARTAS* * Las opiniones expresadas en ese documeno son exclusivamene del auor y no necesariamene reflejan las del Banco

Más detalles

Metodología de cálculo del diferencial base

Metodología de cálculo del diferencial base Meodología de cálculo del diferencial base El diferencial base es el resulado de expresar los gasos generales promedio de operación de las insiuciones de seguros auorizadas para la prácica de los Seguros

Más detalles

Métodos de Previsión de la Demanda Datos

Métodos de Previsión de la Demanda Datos Daos Pronósico de la Demanda para Series Niveladas Esime la demanda a la que va a hacer frene la empresa "Don Pinzas". La información disponible para poder esablecer el pronósico de la demanda de ese produco

Más detalles

UNA APROXIMACION A LA SOSTENIBILIDAD FISCAL EN REPUBLICA DOMINICANA Juan Temístocles Montás

UNA APROXIMACION A LA SOSTENIBILIDAD FISCAL EN REPUBLICA DOMINICANA Juan Temístocles Montás UNA APROXIMACION A LA SOSTENIBILIDAD FISCAL EN REPUBLICA DOMINICANA Juan Temísocles Monás Puede el comporamieno acual de la políica fiscal sosenerse sin generar una deuda pública que crezca sin límie?

Más detalles

Por: Marco Arena y Pedro Tuesta * I. Régimen de flotación del nuevo sol peruano: 1990-1998

Por: Marco Arena y Pedro Tuesta * I. Régimen de flotación del nuevo sol peruano: 1990-1998 ESTUDIOS ECONOMICOS El objeivo de la inervención del banco cenral: el nivel del ipo de cambio, la reducción de la volailidad cambiaria o ambos?: Un análisis de la experiencia peruana 99-998 Por: Marco

Más detalles

METODOLOGÍA PARA EL AJUSTE DE LAS TASAS DE ESCOLARIZACIÓN A PARTIR DE LA INFORMACIÓN DEL CENSO NACIONAL DE POBLACIÓN, HOGARES Y VIVIENDA DE 2001

METODOLOGÍA PARA EL AJUSTE DE LAS TASAS DE ESCOLARIZACIÓN A PARTIR DE LA INFORMACIÓN DEL CENSO NACIONAL DE POBLACIÓN, HOGARES Y VIVIENDA DE 2001 METODOLOGÍA PARA EL AJUSTE DE LAS TASAS DE ESCOLARIZACIÓN A PARTIR DE LA INFORMACIÓN DEL CENSO NACIONAL DE POBLACIÓN, HOGARES Y VIVIENDA DE 2001 Insiuo Nacional de Esadísica y Censos (INDEC) Dirección

Más detalles

La Conducción de la Política Monetaria del Banco de México a través del Régimen de Saldos Acumulados

La Conducción de la Política Monetaria del Banco de México a través del Régimen de Saldos Acumulados La Conducción de la Políica Monearia del Banco de México a ravés del Régimen de Saldos Acumulados INDICE I. INTRODUCCIÓN...2 II. LA OPERACIÓN DEL BANCO DE MÉXICO EN EL MERCADO DE DINERO...3 II.1. ETIVOS

Más detalles

Modelos de Ajuste Nominal Incompleto. Por Agustín Casas, UdeSa. Diego Hofman, Princeton. Analía Olgiati, BID. Javier DiFiori, Morgan Stanley

Modelos de Ajuste Nominal Incompleto. Por Agustín Casas, UdeSa. Diego Hofman, Princeton. Analía Olgiati, BID. Javier DiFiori, Morgan Stanley Modelos de Ajuse Nominal Incompleo Por Agusín Casas, UdeSa. Diego Hofman, Princeon. Analía Olgiai, BID. Javier DiFiori, Morgan Sanley JEL CLASS: E12 - Keynes; Keynesian; Pos-Keynesian E13 - Neoclassical

Más detalles

MACROECONOMIA II. Grado Economía 2013-2014

MACROECONOMIA II. Grado Economía 2013-2014 MACROECONOMIA II Grado Economía 2013-2014 PARTE II: FUNDAMENTOS MICROECONÓMICOS DE LA MACROECONOMÍA 3 4 5 Tema 2 Las expecaivas: los insrumenos básicos De qué dependen las decisiones económicas? Tipo de

Más detalles

TEMA 9: LA TASA NATURAL DE DESEMPLEO Y LA CURVA DE PHILLIPS

TEMA 9: LA TASA NATURAL DE DESEMPLEO Y LA CURVA DE PHILLIPS TEMA 9: LA TASA NATURAL DE DESEMPLEO Y LA CURVA DE PHILLIPS 9.2 La asa naural de desempleo y la curva de Phillips La relación enre el desempleo y la inflación La curva de Phillips, basada en los daos aneriores

Más detalles

TEMA 3 EXPECTATIVAS, CONSUMO E INVERSIÓN

TEMA 3 EXPECTATIVAS, CONSUMO E INVERSIÓN TEMA 3 EXPECTATIVAS, CONSUMO E INVERSIÓN En el Tema 2 analizamos el papel de las expecaivas en los mercados financieros. En ése nos cenraremos en los de bienes y servicios. El papel que desempeñan las

Más detalles

Sesión 5: Intervención en el Mercado Cambiario, Política Monetaria en Economías Emergentes, y Nivel Optimo de Reservas Internacionales

Sesión 5: Intervención en el Mercado Cambiario, Política Monetaria en Economías Emergentes, y Nivel Optimo de Reservas Internacionales Sesión 5: Inervención en el Mercado Cambiario, Políica Monearia en Economías Emergenes, y Nivel Opimo de Reservas Inernacionales Curso de Conabilidad del Banco Cenral y Análisis Macroeconómico Cenro de

Más detalles

ESTIMACIÓN DE UNA FUNCIÓN DE REACCIÓN PARA LA TASA DE INTERÉS DE POLÍTICA DEL BANCO CENTRAL DE COSTA RICA

ESTIMACIÓN DE UNA FUNCIÓN DE REACCIÓN PARA LA TASA DE INTERÉS DE POLÍTICA DEL BANCO CENTRAL DE COSTA RICA BANCO CENTRAL DE COSTA RICA DEPARTAMENTO DE INVESTIGACIONES ECONÓMICAS DIVISIÓN ECONÓMICA DOCUMENTO DE INVESTIGACIÓN DIE-04-2003-DI/R OCTUBRE 2003 ESTIMACIÓN DE UNA FUNCIÓN DE REACCIÓN PARA LA TASA DE

Más detalles

Tema 3. El modelo neoclásico de crecimiento: el modelo de Solow-Swan

Tema 3. El modelo neoclásico de crecimiento: el modelo de Solow-Swan Tema 3. El modelo neoclásico de crecimieno: el modelo de Solow-Swan Inroducción Esquema El modelo neoclásico SIN progreso ecnológico a ecuación fundamenal del modelo neoclásico El esado esacionario Transición

Más detalles

Un Análisis de las Tasas de Interés en México. a través de la Metodología de Reglas Monetarias

Un Análisis de las Tasas de Interés en México. a través de la Metodología de Reglas Monetarias Un Análisis de las Tasas de Inerés en México a ravés de la Meodología de Reglas Monearias Albero Torres García 1 Diciembre 2002 Documeno de Invesigación No. 2002-11 Dirección General de Invesigación Económica

Más detalles

Nota Técnica Índice de Tipo de Cambio Efectivo Real Multilateral con ponderadores móviles

Nota Técnica Índice de Tipo de Cambio Efectivo Real Multilateral con ponderadores móviles Noa Técnica Índice de Tipo de Cambio Efecivo Real Mulilaeral con ponderadores móviles 1. Inroducción: La presene noa écnica preende inroducir y explicar al público el Índice de Tipo de Cambio Efecivo Real

Más detalles

Consorcio de Investigación Económica y Social (CIES) Concurso de Investigación CIES - IDRC - Fundación M.J. Bustamante 2012. Informe Técnico Final

Consorcio de Investigación Económica y Social (CIES) Concurso de Investigación CIES - IDRC - Fundación M.J. Bustamante 2012. Informe Técnico Final Consorcio de Invesigación Económica y Social (CIES) Concurso de Invesigación CIES - IDRC - Fundación M.J. Busamane 2012 Informe Técnico Final (Agoso 2013) Creación y Desrucción de Empleos en Economías

Más detalles

El comportamiento del precio de las acciones

El comportamiento del precio de las acciones El comporamieno del precio de las acciones Esrella Peroi Invesigador enior Bolsa de Comercio de Rosario eperoi@bcr.com.ar Para comprender el funcionamieno de los modelos de valuación de opciones sobre

Más detalles

Modelo de regresión lineal simple

Modelo de regresión lineal simple Modelo de regresión lineal simple Inroducción Con frecuencia, nos enconramos en economía con modelos en los que el comporamieno de una variable,, se puede explicar a ravés de una variable X; lo que represenamos

Más detalles

MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA POLITICA MONETARIA EN COSTA RICA: PERIODO 1991-2007

MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA POLITICA MONETARIA EN COSTA RICA: PERIODO 1991-2007 MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA POLITICA MONETARIA EN COSTA RICA: PERIODO 1991-2007 Desirée Casrillo R. Carlos Mora G. Carlos Torres G. División Económica Deparameno de Invesigación Económica DEC-, ocubre,

Más detalles

Observatorio * EL AUMENTO DEL IVA EN ESPAÑA: UNA CUANTIFICACIÓN ANTICIPADA DE SUS EFECTOS **

Observatorio * EL AUMENTO DEL IVA EN ESPAÑA: UNA CUANTIFICACIÓN ANTICIPADA DE SUS EFECTOS ** Revisa de Economía Aplicada E Número 53 (vol. XVIII), 2010, págs. 163 a 183 A Observaorio * EL AUMENTO DEL IVA EN ESPAÑA: UNA CUANTIFICACIÓN ANTICIPADA DE SUS EFECTOS ** GONZALO FERNÁNDEZ-DE-CÓRDOBA Universidad

Más detalles

Criterios de evaluación y selección de los proyectos de inversión en Cuba

Criterios de evaluación y selección de los proyectos de inversión en Cuba Crierios de evaluación y selección de los proyecos de inversión en Cuba Auor: Msc. Eliover Leiva Padrón E-Mail: eleyva@ucfinfo.ucf.edu.cu Insiución: Universidad de Cienfuegos Carlos Rafael Rodríguez Carreera

Más detalles

Ciclos Económicos y Riesgo de Crédito: Un modelo umbral de proyección de la morosidad bancaria de Perú

Ciclos Económicos y Riesgo de Crédito: Un modelo umbral de proyección de la morosidad bancaria de Perú Ciclos Económicos y Riesgo de Crédio: Un modelo umbral de proyección de la morosidad bancaria de Perú Subgerencia de Análisis del Sisema Financiero y del Meado de Capiales Deparameno de Análisis del Sisema

Más detalles

Investigación y Técnicas de Mercado. Previsión de Ventas TÉCNICAS CUANTITATIVAS ELEMENTALES DE PREVISIÓN UNIVARIANTE.

Investigación y Técnicas de Mercado. Previsión de Ventas TÉCNICAS CUANTITATIVAS ELEMENTALES DE PREVISIÓN UNIVARIANTE. Invesigación y écnicas de Mercado Previsión de Venas ÉCNICAS CUANIAIVAS ELEMENALES DE PREVISIÓN UNIVARIANE. (II) écnicas elemenales: Modelos Naive y Medias Móviles. Medición del error de previsión. Profesor:

Más detalles

Índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. (en adelante IPC y BMV respectivamente).

Índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. (en adelante IPC y BMV respectivamente). Auorización SHCP: 09/11/2010 Fecha de publicación úlima modificación: 29/08/2014 Fecha de enrada en vigor: 05/09/2014 Condiciones Generales de Conraación del Conrao de Fuuro sobre el Índice de Precios

Más detalles

LA VELOCIDAD DE CIRCULACION DE DINERO EN EL ECUADOR

LA VELOCIDAD DE CIRCULACION DE DINERO EN EL ECUADOR 1 LA VELOCIDAD DE CIRCULACION DE DINERO EN EL ECUADOR José Luis Moncayo Carrera 1 Ec. Manuel González 2 RESUMEN El presene documeno iene como objeivo, presenar la aplicación de écnicas economéricas en

Más detalles

4. INDICADORES DE RENTABILIDAD EN CERTIDUMBRE

4. INDICADORES DE RENTABILIDAD EN CERTIDUMBRE Evaluación de Proyecos de Inversión 4. INDICADORES DE RENTABILIDAD EN CERTIDUMBRE La generación de indicadores de renabilidad de los proyecos de inversión, surge como respuesa a la necesidad de disponer

Más detalles

EFECTOS DE LAS VARIACIONES DEL TIPO DE CAMBIO

EFECTOS DE LAS VARIACIONES DEL TIPO DE CAMBIO EFECTOS DE LAS VARIACIONES DEL TIPO DE CAMBIO SOBRE LAS ACTIVIDADES DE INTERMEDIACIÓN FINANCIERA DE BOLIVIA: 1990-2003* FERNANDO ESCOBAR PATIÑO** Se agradecen los valiosos comenarios y sugerencias de Armando

Más detalles

Sistemade indicadores compuestos coincidentey adelantado julio,2010

Sistemade indicadores compuestos coincidentey adelantado julio,2010 Sisemade indicadores compuesos coincideney adelanado julio,2010 Sisema de Indicadores Compuesos: Coincidene y Adelanado SI REQUIERE INFORMACIÓN MÁS DETALLADA DE ESTA OBRA, FAVOR DE COMUNICARSE A: Insiuo

Más detalles

Anexo SNIP 22 Lineamientos para PIP mediante APP cofinanciada

Anexo SNIP 22 Lineamientos para PIP mediante APP cofinanciada Lineamienos para PIP mediane APP cofinanciada Se provee el presene insrumeno meodológico con el objeo de conribuir a mejorar la oma de decisiones respeco a la modalidad de ejecución de un proyeco de inversión

Más detalles

1 Introducción... 2. 2 Tiempo de vida... 3. 3 Función de fiabilidad... 4. 4 Vida media... 6. 5 Tasa de fallo... 9. 6 Relación entre conceptos...

1 Introducción... 2. 2 Tiempo de vida... 3. 3 Función de fiabilidad... 4. 4 Vida media... 6. 5 Tasa de fallo... 9. 6 Relación entre conceptos... Asignaura: Ingeniería Indusrial Índice de Conenidos 1 Inroducción... 2 2 Tiempo de vida... 3 3 Función de fiabilidad... 4 4 Vida media... 6 5 Tasa de fallo... 9 6 Relación enre concepos... 12 7 Observaciones

Más detalles

6 METODOLOGÍA PROPUESTA PARA VALORAR USOS IN SITU DEL AGUA

6 METODOLOGÍA PROPUESTA PARA VALORAR USOS IN SITU DEL AGUA 38 6 METODOLOGÍA PROPUESTA PARA VALORAR USOS IN SITU DEL AGUA 6.1 Méodo general Para valorar los usos recreacionales del agua, se propone una meodología por eapas que combina el uso de diferenes écnicas

Más detalles

Condiciones Generales de Contratación de los Contratos de Futuro sobre Acciones (Liquidación en Especie)

Condiciones Generales de Contratación de los Contratos de Futuro sobre Acciones (Liquidación en Especie) Condiciones Generales de Conraación de los Conraos de Fuuro sobre Acciones (Liquidación en Especie) I. OBJETO. 1. Acivo Subyacene. Las Acciones, Cerificados de Paricipación Ordinarios emiidos sobre Acciones

Más detalles

Cobertura de una cartera de bonos con forwards en tiempo continuo

Cobertura de una cartera de bonos con forwards en tiempo continuo Coberura de una carera de bonos con forwards en iempo coninuo Bàrbara Llacay Gilber Peffer Documeno de Trabajo IAFI No. 7/4 Marzo 23 Índice general Inroducción 2 Objeivos......................................

Más detalles

REVISTA INVESTIGACION OPERACIONAL Vol. 24, No. 1, 2003

REVISTA INVESTIGACION OPERACIONAL Vol. 24, No. 1, 2003 REVISTA INVESTIGACION OPERACIONAL Vol. 24, No. 1, 2003 ADAPTACION DE LOS TIPOS DE INTERES DE INTERVENCION A LA REGLA DE TAYLOR. UN ANALISIS ECONOMETRICO Carlos Paeiro Rodríguez 1, Deparameno de Análisis

Más detalles

Dinámica del spread on shore en Chile *

Dinámica del spread on shore en Chile * Dinámica del spread on shore en Chile * Auores: Luis Opazo ** y Bárbara Ulloa *** I. Inroducción La asa on shore corresponde a la esimación de la asa exerna relevane para el mercado cambiario nacional,

Más detalles

Examen Parcial de Econometría II. Nombre: RESOLUCION DEL EXAMEN PARCIAL Paralelo:

Examen Parcial de Econometría II. Nombre: RESOLUCION DEL EXAMEN PARCIAL Paralelo: Escuela Superior Poliécnica del Lioral Faculad de Economía y Negocios 30-11-2011 Examen Parcial de Economería II Nombre: RESOLUCION DEL EXAMEN PARCIAL Paralelo: REGLAMENTO DE EVALUACIONES Y CALIFICACIONES

Más detalles

1.- ALGORITMOS RÁPIDOS PARA LA EJECUCIÓN DE FILTROS DE PILA

1.- ALGORITMOS RÁPIDOS PARA LA EJECUCIÓN DE FILTROS DE PILA hp://www.vinuesa.com 1.- ALGORITMOS RÁPIDOS PARA LA EJECUCIÓN DE FILTROS DE PILA 1.1.- INTRODUCCIÓN Los filros de pila consiuyen una clase de filros digiales no lineales. Un filro de pila que es usado

Más detalles

13.0 COSTOS Y VALORACIÓN ECONÓMICA

13.0 COSTOS Y VALORACIÓN ECONÓMICA 13.0 COSTOS Y VALORACIÓN ECONÓMICA 13.1 INTRODUCCIÓN En esa sección, se calcula el valor económico de los impacos ambienales que generará el Proyeco Cruce Aéreo de la Fibra Ópica en el Kp 184+900, el cual

Más detalles

UNIDAD IX. Técnicas de Suavización

UNIDAD IX. Técnicas de Suavización UNIDAD IX Técnicas de Suavización UNIDAD IX La esadísica demuesra que suele ser más fácil hacer algo bien que explicar por qué se hizo mal. Allen L. Webser, 1998 Cuál es el objeivo de la Técnica de suavización?

Más detalles

MODELOS DE VECTORES AUTOREGRESIVOS (VAR) DR. LUIS MIGUEL GALINDO

MODELOS DE VECTORES AUTOREGRESIVOS (VAR) DR. LUIS MIGUEL GALINDO MODELOS DE VECTORES AUTOREGRESIVOS (VAR) DR. LUIS MIGUEL GALINDO VAR: GENERAL Represenación del modelo VAR: () + + = e e A A A A w w c c c c L L L L L L L L ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( Selección:.

Más detalles

EL ROL DEL COMERCIO INTERNACIONAL EN EL CRECIMIENTO ECONÒMICO DEL ECUADOR: ANTECEDENTES Y PERSPECTIVAS

EL ROL DEL COMERCIO INTERNACIONAL EN EL CRECIMIENTO ECONÒMICO DEL ECUADOR: ANTECEDENTES Y PERSPECTIVAS EL ROL DEL COMERCIO INTERNACIONAL EN EL CRECIMIENTO ECONÒMICO DEL ECUADOR: ANTECEDENTES Y PERSPECTIVAS María Isabel Sánchez Baquerizo 1, Carla Crisina Zambrano Barbery 1, Federico Bocca Ruiz 2 1 Previo

Más detalles

Análisis de inversiones y proyectos de inversión

Análisis de inversiones y proyectos de inversión Análisis de inversiones y proyecos de inversión Auora: Dra. Maie Seco Benedico Índice 5. Análisis de Inversiones 1. Inroducción. 2. Crierios para la valoración de un proyeco. 3. Técnicas de valoración

Más detalles

UNA MODELIZACIÓN PARA LOS ACCIDENTES DE TRABAJO EN ESPAÑA Y ANDALUCÍA

UNA MODELIZACIÓN PARA LOS ACCIDENTES DE TRABAJO EN ESPAÑA Y ANDALUCÍA UNA MODELIZACIÓN PARA LOS ACCIDENTES DE TRABAJO EN ESPAÑA Y ANDALUCÍA Por Mónica Orega Moreno Profesora Esadísica. Deparameno Economía General y Esadísica RESUMEN El aumeno de la siniesralidad laboral

Más detalles

Hechos Estilizados del Sistema Bancario Peruano

Hechos Estilizados del Sistema Bancario Peruano BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ Hechos Esilizados del Sisema Bancario Peruano Freddy Espino* * Banco Cenral de Reserva del Perú DT. N 2013-005 Serie de Documenos de Trabajo Working Paper series Abril

Más detalles

Acualización de la Canasa Índice de Precios al Consumidor (IPC) Presenación Nº 2 al Comié Técnico Saniago, 16 de mayo de 2008 Temario Servicios de Educación Reflexión Sobre los Subsidios y Descuenos Servicios

Más detalles

Estudio del comportamiento del tipo de interés a corto plazo. Francisca Benito Chicote

Estudio del comportamiento del tipo de interés a corto plazo. Francisca Benito Chicote Esudio del comporamieno del ipo de inerés a coro plazo. Francisca Benio Chicoe Tesis dooral de la Universidad de Alicane. Tesi docoral de la Universia d'alacan. 006 Esudio del comporamieno del ipo de inerés

Más detalles

Práctica 20. CARGA Y DESCARGA DE UN CONDENSADOR ELÉCTRICO

Práctica 20. CARGA Y DESCARGA DE UN CONDENSADOR ELÉCTRICO Prácica 20. CARGA Y DESCARGA DE UN CONDENSADOR ELÉCTRICO OBJETIVOS Esudiar los procesos de carga y de descarga de un condensador. Medida de capacidades por el méodo de la consane de iempo. MATERIAL Generador

Más detalles

Cómo funcionan y se pueden enfrentar los shocks bursátiles en economías abiertas y emergentes?

Cómo funcionan y se pueden enfrentar los shocks bursátiles en economías abiertas y emergentes? Cómo funcionan y se pueden enfrenar los shocks bursáiles en economías abieras y emergenes? Carlos J. Garcia 1 Georgeown Universiy - ILADES Luis Gonzáles C. Georgeown Universiy - ILADES Alejandro Granda

Más detalles

Exchange intervention model for Venezuelan

Exchange intervention model for Venezuelan MPRA Munich Personal RePEc Archive Exchange inervenion model for Venezuelan Luis Enrique Pedauga Sánchez Banco Cenral de Venezuela February 003 Online a hp://mpra.ub.uni-muenchen.de/35407/ MPRA Paper No.

Más detalles

Solvencia II. Los Conceptos Básicos. Por: P. Aguilar. Febrero de 2008

Solvencia II. Los Conceptos Básicos. Por: P. Aguilar. Febrero de 2008 Solvencia II Los Concepos Básicos Por: P. Aguilar Febrero de 2008 El esquema regulaorio de Solvencia II planea un impaco relevane en el ejercicio de la prácica acuarial. Tal esquema se caraceriza por descansar

Más detalles

EL RÉGIMEN DE METAS DE ESTRUCTURA DE TASAS DE INTERÉS: EVIDENCIA. Dr. LUIS MIGUEL GALINDO

EL RÉGIMEN DE METAS DE ESTRUCTURA DE TASAS DE INTERÉS: EVIDENCIA. Dr. LUIS MIGUEL GALINDO EL ÉGIMEN DE METAS DE INFLACIÓN Y LA ESTUCTUA DE TASAS DE INTEÉS: EVIDENCIA EMPÍICA PAA UN DEBATE Dr. LUIS MIGUEL GALINDO I. INTODUCCIÓN égimen de IT Brasil (999), Chile (990), Perú ú( (994), Colombia

Más detalles

DOCUMENTO DE TRABAJO. www.economia.puc.cl. Determinantes Económicos de la Fecundidad de Corto Plazo en Chile. Carla Castillo Laborde.

DOCUMENTO DE TRABAJO. www.economia.puc.cl. Determinantes Económicos de la Fecundidad de Corto Plazo en Chile. Carla Castillo Laborde. Insiuo I N S T Ide T Economía U T O D E E C O N O M Í A T E S I S d e M A G Í S T E R DOCUMENTO DE TRABAJO 2005 Deerminanes Económicos de la Fecundidad de Coro Plazo en Chile Carla Casillo Laborde. www.economia.puc.cl

Más detalles

PRONÓSTICO Y VOLATILIDAD DEL IPyC DE LA BOLSA MEXICANA DE VALORES

PRONÓSTICO Y VOLATILIDAD DEL IPyC DE LA BOLSA MEXICANA DE VALORES PRONÓSTICO Y VOLATILIDAD DEL IPyC DE LA BOLSA MEXICANA DE VALORES RESUMEN Hernández Mejía, Sergio Con el objeivo de deerminar cuál es el modelo que permie explicar con una mayor precisión el comporamieno

Más detalles

PRÁCTICA 3: Sistemas de Orden Superior:

PRÁCTICA 3: Sistemas de Orden Superior: PRÁCTICA 3: Sisemas de Orden Superior: Idenificación de modelo de POMTM. Esabilidad y Régimen Permanene de Sisemas Realimenados Conrol e Insrumenación de Procesos Químicos. . INTRODUCCIÓN Esa prácica se

Más detalles

Matías Riutort Ronald Balza Guanipa

Matías Riutort Ronald Balza Guanipa Salario Real, ipo de Cambio Real y Pobreza en Venezuela : 1975-2000 Maías Riuor Ronald Balza Guanipa DEPARAMEO DE IVESIGACIOES ECOÓMICAS ISIUO DE IVESIGACIOES ECOÓMICAS Y SOCIALES UIVERSIDAD CAÓLICA ADRÉS

Más detalles

TEMA 2 LOS MODELOS ECONOMETRICOS Y SU PROBLEMATICA

TEMA 2 LOS MODELOS ECONOMETRICOS Y SU PROBLEMATICA TEMA 2 LOS MODELOS ECONOMETRICOS Y SU PROBLEMATICA 1. CONCEPTO DE MODELO El ermino modelo debe de idenificarse con un esquema menal ya que es una represenación de la realidad. En ese senido, Pulido (1983)

Más detalles

Tema 8: SERIES TEMPORALES

Tema 8: SERIES TEMPORALES Inroducción a la Economería Tema 8: ERIE TEMPORALE Tema 8: ERIE TEMPORALE. Concepo y componenes de una serie emporal. Definiremos una serie emporal como cualquier conjuno de N observaciones cuaniaivas

Más detalles

Departamento de Psicología Social y Organizacional

Departamento de Psicología Social y Organizacional universidad caólica del uruguay anuario de acividades de invesigación 2010 135 Deparameno de Psicología Social y Organizacional Aciudes, idenidades y esereoipos nacionales y supranacionales. Invesigador:

Más detalles

Master en Economía Macroeconomía II. 1 Learning by Doing (versión en tiempo discreto)

Master en Economía Macroeconomía II. 1 Learning by Doing (versión en tiempo discreto) Maser en Economía Macroeconomía II Profesor: Danilo Trupkin Se de Problemas 4 - Soluciones 1 Learning by Doing (versión en iempo discreo) Considere una economía cuyas preferencias, ecnología, y acumulación

Más detalles

EVALUACION EMPIRICA DE LAS IMPLICACIONES DE LARGO PLAZO DEL MODELO NEOCLASICO DE CRECIMIENTO ECONOMICO EN LA ECONOMIA VENEZOLANA. Raúl J.

EVALUACION EMPIRICA DE LAS IMPLICACIONES DE LARGO PLAZO DEL MODELO NEOCLASICO DE CRECIMIENTO ECONOMICO EN LA ECONOMIA VENEZOLANA. Raúl J. EVALUACION EMPIRICA DE LAS IMPLICACIONES DE LARGO PLAZO DEL MODELO NEOCLASICO DE CRECIMIENTO ECONOMICO EN LA ECONOMIA VENEZOLANA Raúl J. Crespo* Noviembre, 2002 El presene rabajo es una versión del ariculo

Más detalles

Tipo de Cambio Real y sus Fundamentos: Estimación del Desalineamiento

Tipo de Cambio Real y sus Fundamentos: Estimación del Desalineamiento ESTUDIOS ECONÓMICOS Tipo de Cambio Real y sus Fundamenos: Esimación del Desalineamieno Jesús Ferreyra Gugliermino* jferreyra@bcrp.gob.pe Rafael Herrada Vargas* rherrada@bcrp.gob.pe 1. Inroducción Esa invesigación

Más detalles

Capítulo 5 Sistemas lineales de segundo orden

Capítulo 5 Sistemas lineales de segundo orden Capíulo 5 Sisemas lineales de segundo orden 5. Definición de sisema de segundo orden Un sisema de segundo orden es aquel cuya salida y puede ser descria por una ecuación diferencial de segundo orden: d

Más detalles

CARACTERÍSTICAS DEL DESEMPLEO EN MEDELLÍN Y EL VALLE DE ABURRÁ: 1988-2000 JUAN BYRON CORREA FONNEGRA *

CARACTERÍSTICAS DEL DESEMPLEO EN MEDELLÍN Y EL VALLE DE ABURRÁ: 1988-2000 JUAN BYRON CORREA FONNEGRA * CARACTERÍSTICAS DEL DESEMPLEO EN MEDELLÍN Y EL VALLE DE ABURRÁ: 988 - JUAN BYRON CORREA FONNEGRA * Inroducción En las úlimas dos décadas en Colombia se ha presenado un aumeno en los esudios sobre economía

Más detalles

Caracterización del mercado accionario colombiano, 2001-2006: un análisis comparativo. Por : Jorge Mario Uribe Gil. No. 456

Caracterización del mercado accionario colombiano, 2001-2006: un análisis comparativo. Por : Jorge Mario Uribe Gil. No. 456 Caracerización del mercado accionario colombiano, 2001-2006: un análisis comparaivo Por : Jorge Mario Uribe Gil No. 456 2007 á - Colombia - Bogoá - Colombia - Bogoá - Colombia - Bogoá - Colombia - Bogoá

Más detalles

Macroeconomía II (2009) Universitat Autònoma de Barcelona Prof. Stefano Trento

Macroeconomía II (2009) Universitat Autònoma de Barcelona Prof. Stefano Trento Macroeconomía II (009) Universia Auònoma de Barcelona Prof. Sefano Treno Problemas del Tema 1: Microfundamenos reales. Los problemas más imporanes esán marcados con una esrellia (*). Los oros son problemas

Más detalles

Uso de Análisis Factorial Dinámico para Proyecciones Macroeconómicas

Uso de Análisis Factorial Dinámico para Proyecciones Macroeconómicas Uso de Análisis Facorial Dinámico para Proyecciones Macroeconómicas Alvaro Aguirre y Luis Felipe Céspedes * Resumen En ese rabajo implemenamos el méodo desarrollado por Sock y Wason (998) de análisis facorial

Más detalles

Análisis de la persistencia de la volatilidad del futuro sobre el IBEX 35.

Análisis de la persistencia de la volatilidad del futuro sobre el IBEX 35. Análisis de la persisencia de la volailidad del fuuro sobre el IBEX 35. Quiroga García, Raquel Universidad de Oviedo Dpo. de Economía Cuaniaiva Avenida del Criso s/n 33006 Oviedo rquiroga@correo.uniovi.es

Más detalles

Un algoritmo para la Planificación de Producción en un Sistema en Red de Fabricación basada en Sistemas Multiagente 1

Un algoritmo para la Planificación de Producción en un Sistema en Red de Fabricación basada en Sistemas Multiagente 1 X Congreso de Ingeniería de Organización Valencia, 7 y 8 de sepiembre de 2006 Un algorimo para la Planificación de Producción en un Sisema en Red de Fabricación basada en Sisemas Muliagene 1 Julio J. García-Sabaer

Más detalles

Medición del tiempo de alza y de estabilización.

Medición del tiempo de alza y de estabilización. PRÁCTICA # 2 FORMAS DE ONDA 1. Finalidad Esudiar la respuesa de configuraciones circuiales simples a diferenes formas de exciación. Medición del iempo de alza y de esabilización. Medición del reardo. Medición

Más detalles

Estimación de modelos de volatilidad estocástica

Estimación de modelos de volatilidad estocástica Esimación de modelos de volailidad esocásica García Ceneno, Mª Carmen; Ibar Alonso, Raquel Deparameno Méodos Cuaniaivos para la Economía Faculad de Ciencias Económicas y Empresariales Universidad San Pablo-CEU

Más detalles

COMPARACION DE PLANES DE PENSIONES DESDE LA PERSPECTIVA DEL INVERSOR

COMPARACION DE PLANES DE PENSIONES DESDE LA PERSPECTIVA DEL INVERSOR COMPARACION DE PLANES DE PENSIONES DESDE LA PERSPECTIVA DEL INVERSOR Monserra Guillén 1, Jens Perch Nielsen 2 y Ana M. Pérez-Marín 3 RESUMEN En ese rabajo se comparan res producos básicos de ahorro exisenes

Más detalles

LORENZO FRANCISCO NARANJO OLIVARES PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE ESCUELA DE INGENIERIA

LORENZO FRANCISCO NARANJO OLIVARES PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE ESCUELA DE INGENIERIA PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE ESCUELA DE INGENIERIA MODELOS LOGNORMALES DE PRECIOS DE COMMODITIES Y CALIBRACIÓN MEDIANTE EL FILTRO DE KALMAN UTILIZANDO PANELES DE DATOS INCOMPLETOS DE FUTUROS

Más detalles

Propuesta para el pronóstico de precios

Propuesta para el pronóstico de precios Propuesa para el pronósico de precios núm. 347 julio-agoso 2007 inernacionales de crudo: modelo híbrido Robero Carmona* 1. Inroducción No pienso nunca en el fuuro porque llega muy prono. Einsein El comporamieno

Más detalles

LA INFLACIÓN ESTÁ DE VUELTA EN SUDAMÉRICA? CHOQUES EXÓGENOS, EXPECTATIVAS Y CREDIBILIDAD

LA INFLACIÓN ESTÁ DE VUELTA EN SUDAMÉRICA? CHOQUES EXÓGENOS, EXPECTATIVAS Y CREDIBILIDAD LA INFLACIÓN ESTÁ DE VUELTA EN SUDAMÉRICA? CHOQUES EXÓGENOS, EXPECTATIVAS Y CREDIBILIDAD DE LA POLÍTICA MONETARIA PABLO MENDIETA O.* SERGIO CEREZO A.* JAVIER COSSIO M.* * Los auores son funcionarios del

Más detalles

POR QUÉ LA DOLARIZACIÓN ES TAN PERSISTENTE?

POR QUÉ LA DOLARIZACIÓN ES TAN PERSISTENTE? i ii POR QUÉ LA DOLARIZACIÓN ES TAN PERSISTENTE? iii iv Paul Casillo y Diego Winkelried Por qué la dolarización es an persisene? PREMIO DE BANCA CENTRAL RODRIGO GÓMEZ, 2006 CENTRO DE ESTUDIOS MONETARIOS

Más detalles

Descentralización, inversión pública y consolidación fiscal: hacia una nueva geometría del triángulo

Descentralización, inversión pública y consolidación fiscal: hacia una nueva geometría del triángulo SEMINARIO Tribuación y crecimieno con equidad CEPAL, Saniago, Chile, 13-14 de agoso de 2012 Descenralización, inversión pública y consolidación fiscal: hacia una nueva geomería del riángulo Dr. Robero

Más detalles

Indicadores de Comercio Exterior y Dinamismo Comercial Aplicación para Uruguay en el período 1997 al 2012 1

Indicadores de Comercio Exterior y Dinamismo Comercial Aplicación para Uruguay en el período 1997 al 2012 1 Indicadores de Comercio Exerior y Dinamismo Comercial Aplicación para Uruguay en el período 1997 al 2012 1 Ec. Diego G. Fernández RESUMEN En ese rabajo se realiza un esudio descripivo en el cuál se elabora

Más detalles

LA EVALUACION SOCIOECONOMICA DE PROYECTOS DE INVERSION: EL ESTADO DEL ARTE * I. INTRODUCCION: LA DEFINICION DE LA EVALUACION ECONOMICA.

LA EVALUACION SOCIOECONOMICA DE PROYECTOS DE INVERSION: EL ESTADO DEL ARTE * I. INTRODUCCION: LA DEFINICION DE LA EVALUACION ECONOMICA. LA EVALUACION SOCIOECONOMICA DE PROYECTOS DE INVERSION: EL ESTADO DEL ARTE * Karen Marie Mokae Faculad de Ciencias Económicas y Sociales Universidad de Los Andes Bogoá I. INTRODUCCION: LA DEFINICION DE

Más detalles

Capítulo 4 Sistemas lineales de primer orden

Capítulo 4 Sistemas lineales de primer orden Capíulo 4 Sisemas lineales de primer orden 4. Definición de sisema lineal de primer orden Un sisema de primer orden es aquel cuya salida puede ser modelada por una ecuación diferencial de primer orden

Más detalles

Técnicas cualitativas para las Ecuaciones diferenciales de primer orden: Campos de pendientes y líneas de fase

Técnicas cualitativas para las Ecuaciones diferenciales de primer orden: Campos de pendientes y líneas de fase Lección 5 Técnicas cualiaivas para las Ecuaciones diferenciales de primer orden: Campos de pendienes y líneas de fase 5.. Técnicas Cualiaivas Hasa ahora hemos esudiado écnicas analíicas para calcular,

Más detalles

INSTITUTO POLITÉCNICO NACIONAL ESCUELA SUPERIOR DE ECONOMÍA SECCIÓN DE ESTUDIOS DE POSGRADO E INVESTIGACIÓN

INSTITUTO POLITÉCNICO NACIONAL ESCUELA SUPERIOR DE ECONOMÍA SECCIÓN DE ESTUDIOS DE POSGRADO E INVESTIGACIÓN INSTITUTO POLITÉCNICO NACIONAL ESCUELA SUPERIOR DE ECONOMÍA SECCIÓN DE ESTUDIOS DE POSGRADO E INVESTIGACIÓN ANÁLISIS COMPARATIVO DE MÉTODOS DE VALUACIÓN DE OPCIONES ASIÁTICAS Y CON BARRERA T E S I S PARA

Más detalles

Documento de Trabajo No. 01/91 Enero 1991. Ahorro e Inversión en Bolivia en el Período de Post-Estabilización. por Rubén Ferrufino G.

Documento de Trabajo No. 01/91 Enero 1991. Ahorro e Inversión en Bolivia en el Período de Post-Estabilización. por Rubén Ferrufino G. Documeno de Trabajo No. 01/91 Enero 1991 Ahorro e Inversión en Bolivia en el Período de Pos-Esabilización por Rubén Ferrufino G. La responsabilidad por el conenido de los documenos de rabajo es de los

Más detalles

Acerca de la estabilidad de la demanda de dinero. El caso de Uruguay: 1979.4-2002.3

Acerca de la estabilidad de la demanda de dinero. El caso de Uruguay: 1979.4-2002.3 Acerca de la esabilidad de la demanda de dinero. El caso de Uruguay: 979.4-22.3 Elizabeh Bucacos Gerardo Licandro - 22 688-7565 ACERCA DE LA ESTABILIDAD DE LA DEMANDA DE DINERO. EL CASO DE URUGUAY: 979.4-22.3

Más detalles

ANÁLISIS DEL TIPO DE CAMBIO EN LA PRÁCTICA *

ANÁLISIS DEL TIPO DE CAMBIO EN LA PRÁCTICA * VOLUMEN 11 - Nº1 / abril 2008 ANÁLISIS DEL TIPO DE CAMBIO EN LA PRÁCTICA * I. Inroducción Rodrigo Capuo G. ** Marco Núñez N. ** Rodrigo Valdés P. *** El ipo de cambio juega un rol cenral en la economía

Más detalles

Factores Cíclicos y Estructurales en la Evolución de la Tasa de Desempleo *

Factores Cíclicos y Estructurales en la Evolución de la Tasa de Desempleo * Facores Cíclicos y Esrucurales en la Evolución de la Tasa de Desempleo * Nikia Céspedes Reynaga 1. Inroducción El esudio de la relación enre los agregados económicos iene una imporancia vial para quienes

Más detalles

EVALUACIÓN DE LOS EFECTOS DE LAS POLÍTICAS DE EXPORTACIÓN Y DE PRODUCTIVIDAD EN LA DISTRIBUCIÓN DEL INGRESO A PARTIR DE MICROSIMULACIONES

EVALUACIÓN DE LOS EFECTOS DE LAS POLÍTICAS DE EXPORTACIÓN Y DE PRODUCTIVIDAD EN LA DISTRIBUCIÓN DEL INGRESO A PARTIR DE MICROSIMULACIONES INVESTIGACIÓN & DESARROLLO, No. 6: 41 60 (2006) ISSN 1814-6333 EVALUACIÓN DE LOS EFECTOS DE LAS POLÍTICAS DE EXPORTACIÓN Y DE PRODUCTIVIDAD EN LA DISTRIBUCIÓN DEL INGRESO A PARTIR DE MICROSIMULACIONES

Más detalles

ESQUEMAS DE REESTRUCTURACION DE PASIVOS ANTE DIVERSOS ESCENARIOS DE TASAS DE INTERES Y DE INFLACION

ESQUEMAS DE REESTRUCTURACION DE PASIVOS ANTE DIVERSOS ESCENARIOS DE TASAS DE INTERES Y DE INFLACION ESQUEMAS DE REESTRUCTURACION DE PASIVOS ANTE DIVERSOS ESCENARIOS DE TASAS DE INTERES Y DE INFLACION Abdón Sánchez Arroyo Julio 995 Documeno de Invesigación No. 9503 El auor es Invesigador Económico en

Más detalles

Foundations of Financial Management Page 1

Foundations of Financial Management Page 1 Foundaions of Financial Managemen Page 1 Combinaciones empresarias: decisiones sobre absorciones y fusiones de empresas Adminisración financiera UNLPam Faculad de Ciencias Económicas y Jurídicas Profesor:

Más detalles

Crisis Cambiarias y Ataques Especulativos

Crisis Cambiarias y Ataques Especulativos Crisis Cambiarias y Aaques Especulaivos Trabajo elaborado para su exposición en las VII Jornadas de Economía Inernacional, organizadas por la Asociación Española de Economía y Finanzas Inernacionales y

Más detalles

I. Introducción y objetivos del trabajo

I. Introducción y objetivos del trabajo Ensayos Económicos es una revisa ediada por la Subgerencia General de Invesigaciones Económicas ISSN 0325-3937 4 Banco Cenral de la República Argenina Reconquisa 266 / Edificio Cenral Piso 8 (C1003ABF)

Más detalles

Tendencia y Ciclos en el Producto Interno Bruto de Cuba: Estimación con un Modelo Estructural Univariante de Series Temporales. 1

Tendencia y Ciclos en el Producto Interno Bruto de Cuba: Estimación con un Modelo Estructural Univariante de Series Temporales. 1 Tendencia y Ciclos en el Produco Inerno Bruo de Cuba: Esimación con un Modelo Esrucural Univariane de Series Temporales. 1 Pavel Vidal Alejandro * Annia Fundora Fernández ** Noviembre del 2004 Resumen:

Más detalles

TEMA 1 INTRODUCCIÓN A LA ELECTRÓNICA DIGITAL. 1. Sistemas analógicos y digitales.

TEMA 1 INTRODUCCIÓN A LA ELECTRÓNICA DIGITAL. 1. Sistemas analógicos y digitales. T-1 Inroducción a la elecrónica digial 1 TEMA 1 INTRODUCCIÓN A LA ELECTRÓNICA DIGITAL El raamieno de la información en elecrónica se puede realizar de dos formas, mediane écnicas analógicas o mediane écnicas

Más detalles

Conceptos básicos y aspectos matemáticos sobre el análisis de raíces unitarias y cointegración. Carlos A. Rodríguez Ramos, Ph.D.

Conceptos básicos y aspectos matemáticos sobre el análisis de raíces unitarias y cointegración. Carlos A. Rodríguez Ramos, Ph.D. Concepos básicos y aspecos maemáicos sobre el análisis de raíces uniarias y coinegración Carlos A. Rodríguez Ramos, Ph.D. I. Inroducción: La unidad de la eoría y la prácica no se da sólo en la eoría, sino

Más detalles

ESTIMACIÓN DEL VALOR EN RIESGO POR CALCE ENTRE ACTIVOS Y PASIVOS DE SEGUROS

ESTIMACIÓN DEL VALOR EN RIESGO POR CALCE ENTRE ACTIVOS Y PASIVOS DE SEGUROS ESTIMACIÓN DEL VALOR EN RIESGO POR CALCE ENTRE ACTIVOS Y PASIVOS DE SEGUROS Por: J. Gudiño * jgudino@iam.mx 1. ANTECEDENTES Los seguros son conraos que consisen en que una insiución llamada aseguradora,

Más detalles

El modelo estocástico de Vasicek para la predicción de tipos de interés

El modelo estocástico de Vasicek para la predicción de tipos de interés MÁSTER UNIVERSITARIO EN DIRECCIÓN FINANCIERA Y FISCAL TRABAJO FIN DE MÁSTER El modelo esocásico de Vasicek para la predicción de ipos de inerés Aplicación al ipo de inerés inerbancario EONIA Direcores:

Más detalles

LA DINÁMICA DE LA ECONOMÍA PERUANA EN RESPUESTA A SHOCKS TRIBUTARIOS Y DE PRODUCTIVIDAD *

LA DINÁMICA DE LA ECONOMÍA PERUANA EN RESPUESTA A SHOCKS TRIBUTARIOS Y DE PRODUCTIVIDAD * LA DINÁMICA DE LA ECONOMÍA PERUANA EN RESPUESTA A SHOCKS TRIBUTARIOS Y DE PRODUCTIVIDAD * Derry Quinana Aguilar ** UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS * Ese rabajo obuvo el primer lugar en el concurso

Más detalles

Las derivadas de los instrumentos de renta fija

Las derivadas de los instrumentos de renta fija Las derivadas de los insrumenos de rena fija Esrella Peroi, MBA Ejecuivo a cargo Capaciación & Desarrollo Bolsa de Comercio de Rosario eperoi@bcr.com.ar Como viéramos en el arículo el dilema enre la asa

Más detalles