La balanza de pagos y el tipo de cambio

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1 La balanza de pagos y el tipo de cambio... 1 La balanza de pagos... 2 La balanza por cuenta corriente... 4 La balanza por cuenta de capital... 6 La balanza por cuenta financiera... 6 Interpretación del saldo de la balanza de pagos... 8 El tipo de cambio Factores que influyen en el tipo de cambio Organización del mercado de divisas Sistemas de tipo de cambio flexible Sistemas de tipo de cambio fijos Sistemas de tipo de cambio semifijos La balanza de pagos y el tipo de cambio Sabemos que el comercio internacional es una actividad económica de gran relevancia. Los agentes económicos de una nación venden sus productos y prestan servicios al extranjero (exportan). También realizan la operación inversa, compran productos y demandan servicios del extranjero (importan). De esta forma se genera una doble corriente de entradas y salidas que influye en la renta nacional. Cuando una nación exporta Imagen 1. Autor: NOAA. Imagen de dominio público crece su producción y por tanto aumenta la corriente real de bienes y servicios. El receptor de las mercancías paga al exportador, lo que supone una entrada en la corriente monetaria. Lo contrario sucede en una importación: Entran bienes y servicios que no se producen por nuestros agentes económicos. Se produce una salida en la corriente monetaria. Las exportaciones, por tanto, tienen un efecto expansivo sobre la renta nacional. Las importaciones, por el contrario, producen que la renta nacional se contraiga. Las exportaciones del vino manchego "Señor del Valle" van a suponer para la renta nacional española: Una salida, por tanto una disminución de la renta nacional. No influirán en la renta nacional. Un aumento de la renta nacional. El sector exterior es fundamental para una nación. En España el déficit comercial casi alcanzó en algún momento de los últimos años el 10% del PIB, cifra desproporcionada sin parangón en los países de nuestro entorno económico. 1

2 De todo ello se desprende la importancia de conocer detalladamente los intercambios que se están produciendo con el resto del mundo. Así hay que cuantificar las transacciones que se producen y clasificarlas, según su naturaleza y significado. Eso es lo que vamos a hacer a lo largo de los próximos apartados. La balanza de pagos La balanza de pagos es el documento contable que registra las transacciones realizadas entre los residentes en un país y los del resto del mundo en un periodo de tiempo determinado. Vamos a ver los aspectos que hemos mencionado en esta definición: 1.- Es un documento contable La balanza de pagos lleva a cabo registro y control en este caso de las transacciones internacionales. Recoge, debidamente separados, los ingresos y los pagos. Los ingresos representan transacciones que implican entradas de divisas para el país. Los pagos representan transacciones que implican salidas de divisas. El saldo de la balanza será la diferencia entre los ingresos y los pagos. España trata de equilibrar su balanza de pagos fomentando las exportaciones 2.- Registra las operaciones realizadas entre los residentes de un país y los del resto del mundo Para llevar a cabo el cómputo, la balanza de pagos clasifica las operaciones. Se divide en tres grandes subbalanzas: balanza por cuenta corriente, balanza por cuenta de capital y balanza por cuenta financiera. El criterio que se sigue para clasificar a los sujetos es el de residencia, no el de nacionalidad. 3.- Refleja transacciones realizadas durante un periodo de tiempo, normalmente un año. Imagina que estás planificando un viaje a México, qué repercusión tendría en la balanza de pagos? Ten en cuenta que la balanza de pagos incluye tanto las transacciones de bienes como las de servicios. 2

3 Representaría un pago. En este viaje se demandarán servicios al extranjero (hostelería, transportes, etcétera). Como contraprestación de los mismos pagaremos en pesos, moneda que conseguiremos ofreciendo euros. La cooperativa de un amigo nuestro llamado Rafael está exportando a Hungría los vinos "Señorío del Valle". Estos vinos tienen un precio que, lógicamente, está fijado en euros. Pero la moneda nacional de Hungría son los florines húngaros (también conocidos como floritos), ya que Hungría, si bien integrante de la Unión Europea, no forma parte de la zona euro. Si en el contrato consta que los pagos de los supermercados húngaros se harán en florines, la cooperativa tendrá que cambiar en el mercado de divisas florines para recibir euros. Para nuestro país esta operación representa un ingreso en la balanza de pagos: salen mercancías y se reciben divisas a cambio. Imagina la operación contraria: un gran supermercado español importa vinos blancos húngaros que paga en florines. Cuál será el ingreso y cuál el pago en la balanza? La entrada de los vinos en España tiene como contrapartida que el supermercado debe ofrecer euros en el mercado de divisas para obtener a cambio de florines con los que pagar a los vinateros del país magiar. En este caso en España entran mercancías, lo que supone un pago para la balanza de pagos, y disminuyen las divisas. Vamos a estudiar la balanza de pagos y su funcionamiento, son algo más complicados de lo que podemos intuir en un principio. Comprobaremos que, por su naturaleza contable, es un documento que siempre tiene que estar en equilibrio. La balanza de pagos se estructura de la siguiente manera: Con vistas al estudio de la balanza de pagos, debemos tener en cuenta que una transacción económica puede tener lugar con o sin contrapartida. 3

4 Hablamos de transacciones con contrapartida cuando en la relación entre dos sujetos económicos cada uno de ellos da al otro algo (se entiende que ambas entregas tienen un valor similar). Hablamos de transacciones sin contrapartida cuando en esa relación uno de los sujetos no da nada a cambio de lo que recibe. Existen algunos casos de transacciones sin contrapartida a nivel de intercambios internacionales, (es decir, transferencias). Algunos ejemplos son las remesas (dinero) que envían los emigrantes a sus países de origen, o los fondos estructurales y de cohesión de la Unión Europea. La balanza por cuenta corriente Refleja los intercambios de bienes y servicios realizados entre los residentes de un país y los del resto del mundo. Como afecta a la corriente real del flujo circular de la renta, podemos afirmar que es la más importante de cara a valorar la posición de una nación. La balanza por cuenta corriente se divide en cuatro subbalanzas: Balanza comercial o de mercancías. Balanza de servicios. Balanza de rentas. Balanza de transferencias corrientes. El turismo es una importante fuente de entrada de divisas para España. Balanza comercial o de mercancías Recoge el valor de las exportaciones e importaciones de mercancías. En ella las exportaciones representan ingresos y las importaciones pagos. Cuando las exportaciones son superiores a las importaciones se dice que la nación presenta una situación de superávit comercial. Si las importaciones superan a las exportaciones se habla de déficit comercial. Los países del mundo que presentan mayor superávit en su balanza comercial son, por este orden, China, Alemania y Japón. Los que presentan mayor déficit son Estados Unidos, España y Reino Unido. Balanza de servicios Recoge las transacciones realizadas con productos intangibles, tales como servicios prestados a empresas, seguros, transportes, viajes, etcétera. 4

5 Dentro de esta subbalanza, los servicios relacionados con las tecnologías más avanzadas están cobrando gran importancia. Gracias al sector del turismo, el saldo de esta balanza es positivo para España. Ello contribuye a atenuar el grave déficit que presenta nuestra balanza comercial. Señala la operación que pertenece a la balanza de servicios. Recuerda como referencia que los servicios son productos intangibles (no materiales). Venta de unos teclados a una compañía norteamericana de software. Alquiler de un apartamento a unos turistas alemanes. Venta de unos envases a una empresa de refrescos belga. Balanza de rentas La balanza por cuenta corriente presenta un saldo: Recoge todas las rentas de las inversiones en el exterior (intereses y dividendos). También incluye las del trabajo. Balanza de transferencias corrientes Registra las entregas de dinero a título gratuito, es decir, sin contrapartida, que no tienen la consideración de entregas de capital. Algunos ejemplos son las remesas de emigrantes a su país o las donaciones de ayuda al desarrollo. + Ingresos derivados de exportaciones de bienes y servicios - Gastos en importaciones de bienes y servicios ± Saldo de la balanza de rentas ± Transferencias corrientes netas del extranjero = SALDO DE LA BALANZA POR CUENTA CORRIENTE Cuál es el significado de este saldo? El saldo será negativo (hablaremos de déficit de balanza por cuenta corriente) cuando los pagos derivados de la compra de bienes y servicios y de las transferencias y rentas superen a los ingresos. Para financiarlo, el país correspondiente tiene que vender activos 5

6 nacionales (acciones, inmuebles, etcétera) al extranjero, o bien pedir prestado a los bancos extranjeros. Hablaremos de superávit de la balanza por cuenta corriente cuando los ingresos derivados de las exportaciones de bienes y servicios y de las transferencias y rentas superen a los pagos. La balanza por cuenta de capital Recoge entre otros conceptos las transferencias de capital unilaterales (por oposición a las transferencias corrientes, que se incluían en la balanza por cuenta corriente). Esta partida es importante, pues dentro de ella se incluyen las aportaciones que realiza la Unión Europea a sus estados miembros. La balanza por cuenta financiera La balanza por cuenta financiera es el tercer gran bloque de la balanza de pagos. Incluye inversiones, préstamos, y depósitos de España en el exterior y del exterior en España, así como la variación de reservas experimentada durante un periodo. Se divide en dos subbalanzas: Balanza de inversiones En ella se encuadran todas las operaciones de inversión que realizan los residentes en España en el extranjero y las operaciones de inversión que realizan los extranjeros en España. Las inversiones se dividen en tres grupos: El primero recoge las realizadas para mantener una presencia estable en empresas (adquisición de acciones que supongan ostentar una presencia significativa en los órganos de dirección de las sociedades, compras de inmuebles, etcétera). El segundo recoge, entre otros, el resto de las transacciones en valores negociables, como acciones, bonos y pagarés. El tercero incluye préstamos. De las siguientes operaciones de inversión que repercuten en la balanza por cuenta financiera, cuáles representan entradas de divisas para España? Compra de bonos americanos. Adquisición de acciones de una empresa española por una multinacional extranjera. Compra de un inmueble para instalar una planta de fabricación en Canadá. 6

7 Curiosidad Piensa en la multinacional española Repsol. Cuando realiza prospecciones o cualquier otra actividad en cualquier punto del planeta realiza fuertes inversiones en el país correspondiente. Por otro lado, es una sociedad que nace de la fusión de Repsol e YPF (empresa argentina). Las acciones de Repsol YPF son demandadas por numerosos inversores internacionales. Es ejemplo de una compañía que genera todos los años fuertes movimientos en la balanza por cuenta financiera de España. Variación de reservas En esta subbalanza se anotarán los incrementos o disminuciones de reservas. Las reservas son las posesiones de oro y divisas que tiene un país. La variación en las reservas informa de la posición de la nación frente al resto del mundo. Cuando se ha obtenido superávit las reservas aumentan (aumento de las exportaciones, inversiones extranjeras en sus mercados financieros, etcétera). Si por el contrario se ha incurrido en un déficit, las reservas disminuyen (aumento de las importaciones, inversiones españolas en mercados financieros internacionales, etcétera). 7

8 Cuando nuestra cooperativa exporta vino la ganancia que se obtiene se termina por materializar en nuestra moneda: se produce una transacción para cambiar florines húngaros (la moneda de los compradores) por euros (la moneda que "sirve" a los vendedores). En última instancia al Banco Central Europeo le ofrecerán florines a cambio de euros. Las reservas de divisas van a aumentar en la zona euro. Al saldo de la balanza por cuenta financiera se le llama variación neta de los activos y pasivos financieros de un país frente al resto del mundo, y su cuantía es la misma que la de la suma de las balanzas por cuenta corriente y por cuenta de capital. Saldo de la balanza por cuenta corriente + Saldo de la balanza por cuenta de capital = = Variación neta de activos y pasivos financieros. Interpretación del saldo de la balanza de pagos La Balanza de pagos finalmente debe presentar saldo cero. Esto es así porque: Los ingresos generarán aumentos de activos o disminuciones de pasivos. Por ejemplo, una exportación supondrá un aumento en el saldo de la balanza por cuenta corriente 8

9 pero, por otra parte, para pagarnos la empresa que compra a nuestro país tiene que comprar nuestra moneda a nuestro banco central, con lo que nuestras reservas de divisas aumentarán. Los pagos producen aumentos de pasivos o disminuciones de activos. Así, si importamos incurriremos en un pago en la balanza por cuenta corriente, y al comprar a nuestro banco central divisas con las que pagar nuestra importación, las reservas disminuirán. Como cada transacción tiene un doble efecto, finalmente el resultado será cero, salvo que se produjeran errores u omisiones. Un país que presente sistemáticamente saldos positivos de la balanza por cuenta corriente: Verá incrementar su dotación de reservas. Verá disminuir sus reservas. No hay relación entre el saldo de la balanza por cuenta corriente y el movimiento neto de reservas. Para interpretar la situación de la balanza de pagos de un país no nos vale, por tanto, el saldo de la misma. Es preciso analizar cada una de las subbalanzas. La más importante es la balanza por cuenta corriente. Puedes recordar el significado de los saldos de las subbalanzas en los apartados en los que las has estudiado. A título de ejemplo, estas son las cifras de la balanza de pagos española durante 2008: Fíjate como la suma de los saldos de las balanzas por cuenta corriente y de capital iguala al saldo de la cuenta financiera, pero hay un fuerte déficit de la balanza por cuenta corriente (de unos millones de euros). 9

10 El tipo de cambio Los agentes económicos, en el interior de su país, utilizan su propia moneda para comprar bienes y servicios. Al realizar intercambios con otros países cuya moneda es diferente será necesario establecer una relación entre las monedas respectivas: hay que cambiar una moneda por otra. Esta conversión se realiza en el mercado de cambios o mercado de divisas. El tipo de cambio expresa el valor de la moneda de un país expresado en la de otro. Indica el número de unidades de moneda nacional por cada unidad de moneda extranjera. El cambio de una moneda respecto al resto de las divisas se va modificando con el tiempo. Si el precio sube, decimos que la moneda se aprecia, en caso contrario se deprecia. El Fondo Monetario Internacional El buen funcionamiento del mercado de divisas es clave para la economía mundial. Por eso existe una institución llamada Fondo Monetario Internacional (FMI), encargada de promover la estabilidad en los tipos de cambio, velar por la transparencia del sistema y ayudar a los países afectados por "tormentas financieras". Desgraciadamente, en la práctica el FMI ha tenido un papel secundario, lejos de la importancia que se le había asignado en su nacimiento. Verdadero o falso? Hace una semana Rafael comprobó que el tipo de cambio entre el dólar USA y el euro era de 1,45 $/. Ahora es de 1,40 $/. El dólar se ha apreciado. Verdadero Falso Existen tres sistemas de tipos de cambio: Flexible: Los tipos de cambio están determinados por la oferta y la demanda en divisas, que pueden variar cada día. Fijo. Los tipos de cambio están determinados por la autoridad monetaria y, en principio, son invariables. Semifijo: Se permite cierta flexibilidad al tipo de cambio, pero dentro de unos límites. Se fija un tipo entre las divisas y se permite que el tipo varíe alrededor del mismo, pero sólo unos pequeños márgenes, llamados bandas de fluctuación. 10

11 En la actualidad el mundo presenta un sistema de tipos de cambio flexibles, con las excepciones y los matices que estudiaremos. Factores que influyen en el tipo de cambio Con independencia de las matizaciones que introduciremos al tratar los distintos sistemas de tipo de cambio, en principio es el mercado el que determina el precio de una divisa en términos de las demás. Habrá que estudiar, por tanto, cuáles son los factores que influyen en su oferta y su demanda. La demanda de una divisa Esta función nos muestra la relación entre la cantidad de una moneda que es demandada y el precio de la misma, objeto del intercambio. En nuestro gráfico vamos a representar el mercado que se establece entre dos monedas: los euros y los florines húngaros. Cuanto mayor sea el precio de una divisa, ceteris paribus, su demanda es menor. Si el resto de factores permanecen constantes, habrá más compradores de euros cuando por un euro haya que pagar 200 florines que cuando cueste 300. Esto implica que la función de demanda tiene una pendiente negativa. 11

12 Factores principales que determinan la demanda de euros Además de su precio (tipo de cambio del euro frente a otras divisas), la demanda de euros será función de: La exportación de bienes. Cuando Europa exporta los compradores de los demás países necesitan euros para pagar a los exportadores europeos, y para obtenerlos ofrecen las monedas de sus naciones. La prestación de servicios al extranjero. El sector que más influye en España es la industria turística. Si un turista canadiense viene a España, se le prestan una serie de servicios (hostelería, ocio, etcétera). Los turistas extracomunitarios necesitan euros para poder acceder a estos servicios en España. Las compras de activos españoles. Si un chino quiere comprar acciones de una empresa española necesitará euros para realizar la operación. Estos factores, entre otros, determinan la función de demanda. Un incremento en cualquiera de los tres desplazará la demanda de euros a la derecha, y una disminución la desplazará a la izquierda. La oferta de una divisa Nos muestra la relación entre la cantidad de una moneda que se oferta y el precio de la misma. Las divisas presentan una función clásica de oferta: las cantidades ofrecidas aumentan a medida que lo hace el precio. Su función de oferta tiene pendiente positiva. Así, en el mercado de divisas habrá más oferentes de euros dispuestos a venderlos comprando florines cuando obtengan 300 florines por cada euro que cuando el tipo de cambio sea de 200 florines por euro. 12

13 Factores que determinan la oferta de euros Además de su precio (tipo de cambio del euro frente a otras divisas), la oferta de euros será función de: La importación de bienes. Cuando Europa importa, para pagar a sus proveedores necesita comprar la moneda de la nación a la que compra bienes, y debe ofrecer euros a cambio. La prestación de servicios por el extranjero. Si un europeo contrata, por ejemplo, una empresa marroquí para hacer un transporte a Casablanca, necesitará dirhans para pagar al transportista y deberá ofrecer euros a cambio. Las compras de activos en el extranjero. Si un europeo quiere invertir en acciones de la bolsa de Japón deberá ofrecer euros a cambio de los yenes que necesite para comprar las acciones. Estos factores determinan la función de oferta. Si aumenta cualquiera de ellos, la oferta se desplazará a la derecha, y en caso contrario lo hará hacia la izquierda. Cuáles de estas situaciones harán aumentar la demanda de una divisa? La mayor exportación de bienes al país de dicha divisa. La mayor importación de bienes procedentes del país de dicha divisa. La prestación de servicios por ese país al resto del mundo. La venta de acciones de empresas de ese país. Las importaciones procedentes de un país hacen que la demanda de su divisa aumente. También la prestación de servicios, como el turismo, por parte de ese país al resto del mundo. En los otros dos casos disminuirá la demanda de la divisa. Equilibrio del mercado 13

14 Como en otros mercados que ya hemos tenido ocasión de ver, el equilibrio se establece en el punto de intersección entre la oferta y la demanda. Ello determinará el precio de una divisa en términos de la otra (tipo de cambio) y la cantidad de divisas intercambiadas. Apreciaciones y depreciaciones Un conjunto de variables actúan sobre los factores que influyen las funciones de oferta y demanda. El cambio en alguna de estas variables va a provocar el desplazamiento de una de las funciones y por tanto el cambio del punto de equilibrio. Así, por ejemplo, si la renta de los húngaros aumenta lo hará también su consumo. Ello provocará que las importaciones húngaras se incrementen. Si los húngaros importan más bienes de la zona euro, ello provocará un desplazamiento hacia la derecha de la demanda de euros ya que para cada precio de intercambio la cantidad de euros solicitada es mayor. El euro se apreciará en relación al florín húngaro. Comprobémoslo: el punto de equilibrio (y con él el tipo de cambio) variará. En nuestro gráfico, el euro se aprecia en relación al florín (fíjate, la cotización antigua era de 239 florines por euro, ahora es de 250 florines por euro). 14

15 Otra variable que condiciona el equilibrio del mercado de divisas es el diferencial de inflación. Si los precios en la zona euro suben más de lo que lo hacen en Hungría tenderemos a importar más bienes de este país ya que cada vez nos resultan más baratos en relación a los nuestros. Imagina que importamos planchas de Hungría. Si las planchas españolas suben de precio y las húngaras no, ahora al consumidor le resultarán relativamente más baratas las de fuera. La conclusión es que se importará más. Por tanto se ofertarán más euros para intercambiarlos por florines. Señala el desplazamiento que se realizará en la oferta de euros. Ahora los agentes importadores necesitan más florines y deben aumentar la oferta de euros para obtenerlos. La función de oferta de euros se desplaza hacia la derecha y la cotización del euro desciende en relación al florín. Ahora imagina que suben los tipos de interés en la zona euro. Los inversores húngaros buscarán colocar sus ahorros en las entidades bancarias de dicha zona, puesto que obtienen una mayor rentabilidad. Por tanto, necesitarán más euros para intercambiarlos por florines. Señala el desplazamiento que se producirá en la función de demanda de euros. Como los inversores húngaros necesitan euros se demandará esta moneda. La función de demanda de euros se desplaza a la derecha y la cotización del euro se aprecia en relación al florín. 15

16 Organización del mercado de divisas Sabemos que la cooperativa "Señorío del Valle" exporta vino a Hungría. Si los supermercados húngaros pagan en florines la cooperativa tendrá que cambiarlos por euros para saber cuál es el valor final de sus ingresos. En general las operaciones internacionales requieren intercambios de monedas para realizar los cobros y los pagos. Dichos intercambios tienen lugar, como hemos visto, en los mercados de divisas. Ya sabemos que el tipo de cambio entre la mayoría de las divisas es libre o flexible: se establece en función de la oferta y la demanda. Ese es el caso de la relación entre el euro y el florín, o entre el euro y las principales divisas: yen, libra esterlina, dólar estadounidense, etcétera. La cotización de una moneda respecto a otra expresa el número de monedas de la segunda que recibiremos a cambio de la primera. Lógicamente, este precio siempre admite la lectura desde el punto de vista contrario: Si por cada euro recibimos 1'4 dólares, por cada dólar recibiremos 1/1,4=0'71. Un administrativo de la cooperativa "Señorío del Valle" va a realizar un ejercicio de conversión de florines en euros: se han vendido 300 cajas de vino a florines la caja: Cuánto se obtendrá en euros si la cotización es de 240 florines por euro? Cuántos dólares me darán por 200 dada la paridad 1$=0 71? 0,71 dólares. 142 dólares. 281,69 dólares. 16

17 Los mercados de divisas gozan de gran transparencia, lo que implica una cotización única para cualquier lugar del globo. Las operaciones se realizan a través de brokers. Los brokers son agentes (individuos o empresas) especialistas en estas transacciones. Hoy en día se pueden realizar compras y ventas de divisas prácticamente desde cualquier punto del planeta. Las plazas que constituyen las arterias principales del sistema se radican alrededor de las grandes monedas de referencia: Nueva York (para el $), Frankfurt (para el ), Londres (no sólo para la libra esterlina, sino también para el euro y el dólar), Tokio (para el yen). También son ejes del sistema ciudades donde existen grandes emporios financieros: Hong- Kong (China), Zurich y Singapur. A través de internet puedes acceder a las cotizaciones en tiempo real de las diferentes divisas. Las páginas que muestran las cotizaciones incluyen también un conversor de fácil uso. Puedes consultar, por ejemplo, este vínculo. Sistemas de tipo de cambio flexible Funcionamiento En un sistema de cambios de tipo flexible se deja actuar a la oferta y a la demanda, lo que tiene por resultado la oscilación de los tipos de cambio de las divisas. Cuando aumente la demanda de una divisa, ceteris paribus, la divisa se apreciará y su tipo de cambio bajará (habrá que usar menos unidades de la misma para comprar cualquier otra divisa). Cuando disminuya la demanda de una divisa, ceteris paribus, la divisa se depreciará y su tipo de cambio subirá (habrá que usar más unidades de la misma para comprar cualquier otra divisa). Las apreciaciones y depreciaciones de una moneda respecto al resto de las divisas tienen importantes consecuencias: Si la moneda de un país se aprecia resulta más difícil exportar, ya que los productos nacionales se encarecen para los extranjeros. Como contrapartida las importaciones bajan el precio, lo que hace que éstas resulten más atractivas. Si el resto de las variables permanecen constantes, el PIB disminuye, y con éste el empleo. Si la moneda se deprecia, los productos extranjeros resultarán más caros. Por el contrario, los productos nacionales ganarán en competitividad respecto a los extranjeros. Ceteris paribus, la producción nacional y el empleo aumentarán. 17

18 Evolución del tipo de cambio entre el dólar USA y el Euro desde la creación de este último. A primera vista podría parecer que las depreciaciones tienen un efecto positivo sobre la economía de una nación. No obstante, implican efectos negativos: Si la moneda de un país es objeto de sucesivas depreciaciones se mina la confianza de los inversores extranjeros, que ven cómo continuamente disminuyen los beneficios que se obtienen por las inversiones mantenidas en ese país. Por otro lado, como parte de los productos que se consumen proceden del exterior, los ciudadanos del país cuya moneda se deprecia tienen que pagar mucho más por las importaciones, con lo que es probable que la tasa de inflación aumente. Cuando una divisa se deprecia frente a otra, el tipo de cambio baja. Verdadero Falso 18

19 Vamos a volver a nuestra cooperativa. Al exportar vinos a Hungría se encontrará con un problema: los húngaros pagan en la moneda local (el florín) mientras que la moneda en España es el euro. Como el tipo de cambio es libre no se puede saber la evolución que tendrá en el futuro. Esto genera una zona de incertidumbre. La cooperativa ha firmado la operación de venta a 180 florines por cada botella de vino. Cuando se fijó la operación, la cotización era 250 florines/. En la actualidad la cotización es 275 florines/. Establecer cuánto se pierde o se gana en la devaluación del florín. Su margen de ganancia se ha reducido ya que antes cambiaba el precio pagado por cada botella por 72 céntimos y ahora por 65. Ha perdido un 10%. Intervención de los estados Hemos visto cómo las divisas se intercambian siguiendo las leyes del mercado. La oferta y la demanda establecen, por tanto, el precio de cambio. Sin embargo los mercados de divisas no son mercados normales. El objeto de las transacciones es el dinero, y el ente que lo crea es el Estado. Por tanto, la autoridad va a tener una gran importancia en la formación del precio. Con frecuencia los estados tienen que hacer frente a devaluaciones o apreciaciones de su moneda que ponen en grave peligro la estabilidad de sus economías. Los gobiernos realizan compras o ventas masivas de divisas para intentar mantener los tipos de cambio de sus monedas, con el fin de que estas últimas no sufran una apreciación o depreciación excesiva. Es lo que se conoce como flotación sucia. Lógicamente, la capacidad de los gobiernos para afectar al tipo de cambio depende de lo cuantiosas que sean sus reservas de divisas. 19

20 Existe flotación sucia en un sistema de tipos de cambio flexible cuando las autoridades intervienen en los mercados de divisas para mover los tipos de cambio en una determinada dirección. Coberturas frente a las oscilaciones del tipo de cambio Imagina que "Señorío del Valle" ha firmado un contrato para que el supermercado húngaro le compre, durante varios años, remesas de vino a 120 florines la botella. Imagina también que es previsible que el florín se devalúe respecto al euro en los próximos años. Esto es un problema importante pues la cooperativa saldrá perdiendo en el cambio conforme se produzca esta devaluación, (sus ingresos serán una cantidad fija de florines, que cada año será equivalente a menos euros). Se puede hacer algo? Para evitar el riesgo de una devaluación los exportadores pueden exigir que el pago se ejecute en euros. De esta forma el riesgo se desplaza al comprador. Sin embargo, no siempre es posible introducir este tipo de cláusulas. Es raro que una pequeña empresa pueda imponérselas a un gran cliente, sobre todo si éste tiene posibilidad de recurrir a otros proveedores. La segunda opción consistiría en firmar un seguro de cambio. Esta operación se realiza con una entidad financiera que se compromete a realizar el cambio de divisas por el valor de cambio establecido en el contrato. Si nuestra cooperativa establece un seguro de cambio tendrá que pagar una comisión, lo que le añadirá un gasto más a los costes de la exportación (transportes y burocracia). Sin embargo, se asegura de que obtendrá los ingresos previstos, ya que el cambio se realizará al tipo conocido. Al margen de los seguros de cambio, los contratos mediante los cuales se cubren riesgos en las operaciones de cambio de divisas se han ido haciendo más y más complejos. Los tipos más básicos han dado lugar a la gran diversidad de contratos que se presentan hoy en día. Éstos son: Las opciones sobre divisas: Se trata de tener la facultad, no la obligación, de intercambiar en un futuro las divisas al tipo de cambio pactado. Los futuros: En principio similares al seguro de cambio, consisten en asegurar un intercambio de divisas futuro por el tipo de cotización actual, pero no tienen detrás ninguna operación comercial. Se caracterizan por una mayor regulación que el seguro de cambio. Sistemas de tipo de cambio fijos Un sistema de cambio fijo es aquel que mantiene un tipo de cotización sin variaciones en el tiempo. Para conseguirlo los gobiernos tienen básicamente dos opciones: 20

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