Análisis. Informe diario: bolsas, bonos y divisas

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1 4 de diciembre de 2014 Cierre de este informe: 8:16 AM Bolsas Último (*) Anterior % día % año Dow Jones Ind ,2% 8,1% S&P ,4% 12,2% NASDAQ ,2% 20,1% Nikkei ,9% 9,8% EuroStoxx ,3% 4,5% IBEX ,2% 9,7% DAX (Ale) ,4% 4,4% CAC 40 (Fr) ,1% 2,2% FTSE 100 (GB) ,4% -0,5% FTSE MIB (It) ,0% 5,3% Australia ,9% 0,3% Shanghai A ,9% 36,6% Shanghai B ,2% 11,4% Singapur (Straits) ,3% 4,6% Corea ,8% -1,2% Hong Kong ,5% 2,0% India (Sensex30) ,2% 34,6% Brasil ,4% 1,6% México ,2% 0,9% * Pueden no quedar recogidos los cierres de los índices asiáticos. Mayores subidas y bajadas Ibex 35 % diario % diario INDRA SISTEM 3,9% JAZZTEL PLC -0,4% ABENGOA SA-B 3,5% OBRASCON HUA -0,3% FCC 3,2% AMADEUS 0,2% EuroStoxx 50 % diario % diario RWE AG 1,8% NOKIA OYJ -1,3% E.ON SE 1,7% CARREFOUR SA -1,0% TELEFONICA 1,6% ING GROEP NV -0,7% Dow Jones % diario % diario GENERAL ELECTRIC1,3% AMERICAN EXP -1,9% UNITED TECH 1,2% WAL-MART -1,7% IBM 1,1% COCA COLA -1,7% Futuros *Var. desde cierre nocturno. Último Var. Pts. % día 1er.Vcto. mini S&P 2.073,75 0,75 0,04% 1er Vcto. EuroStoxx ,0-0,12% 1er Vcto. DAX 9.984,00-11,00 0,00% 1er Vcto.Bund 152,29-0,08-0,05% Bonos 03-dic 02-dic +/- día +/- año Alemania 2 años -0,03% -0,03% -0,2pb -24,50 Alemania 10 años 0,75% 0,74% 0,7pb -118,10 EEUU 2 años 0,56% 0,54% 2,0pb 17,6 EEUU 10 años 2,28% 2,29% -1,2pb -74,83 Japón 2 años 0,002% 0,006% -0,4pb -9,20 Japón 10 años 0,437% 0,43% 1,2pb -29,90 Diferenciales renta fija en puntos básicos Divisas 03-dic 02-dic +/- día % año Euro-Dólar 1,2311 1,2383-0,007-10,4% Euro-Libra 0,7848 0,7919-0,007-5,5% Euro-Yen 147,48 147,63-0,150 1,9% Dólar-Yen 119,90 119,79 0,110 13,9% +/- día: en pb; %año: Var. desde cierre de año anterior Materias primas 03-dic 02-dic % día % año CRBs 253,66 253,95-0,1% -9,7% Brent ($/b) 69,92 70,54-0,9% -37,1% West Texas($/b) 67,38 66,88 0,7% -31,5% Oro ($/onza)* 1209, ,30 0,9% 0,3% * Para el oro $/onza troy; cotización M do. de Londres Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.) POR IRL ITA FRA ESP 0,04 0,09 0,44 0,52 0,27 0,48 0,53 1,08 1,23 2,03 0,00 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50 2A 10A Clave del día: Reunión de política monetaria del BCE. Ayer: Se sentía la magia de Draghi El BCE está siendo la gasolina del mercado desde hace mucho tiempo y ayer no fue una excepción. La expectativa de que Draghi pueda hablar de un programa de compra de bonos soberanos (QE a la americana) animó el mercado: las bolsas europeas subieron con cierto ímpetu, especialmente las de los países periféricos, el eurodólar cayó a niveles de agosto de 2012 y los bonos periféricos continuaron su escalada (el italiano por debajo del 2% y el español en 1,83%). Todo eso, a pesar de que la macro europea fue algo decepcionante (PMI servicios, ventas minoristas) y la americana se quedó en mixta (ADP mal pero ISM de servicios bien). Día/hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant, 10:30h Hora ESP Emisión de 3.500M en bonos a 2017, Tasa 2020 y :00h GB Tipos del BoE % 0,50% 0,50% 13:00h GB Programa compra activos 000M 375B 375B 13:30h EEUU BoE Enc. Empleo Challenger Nov GBP a/a -- 11,9% 13:45h UEM Tipo depósito BCE % -0,20% -0,20% 13:45h UEM Tipo de referencia BCE % 0,05% 0,05% 13:45h UEM Facilidad marginal de % 0,30% 0,30% 14:30h EEUU crédito Paro larga BCE duración K 2316K 14:30h EEUU Paro semanal K 313K 14:30h UEM Rueda prensa Draghi y previsiones macro Día/hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant, V;6:00h JAP Indicador adelantado Oct P 104,1 105,6 Hora V;8:00h ALE Pedidos Fábrica (wsa) Oct a/a 0,0% -1,0% V;9:00h ESP Prod. Industrial (ajust.) Oct a/a 1,5% 1,0% V;11:00h UEM PIB 3Q P t/t 0,2% 0,2% V;11:00h UEM PIB a/a 3Q P a/a 0,8% 0,8% V;14:30h EEUU Var. empleo no agric. Nov K 214K V;14:30h EEUU Balanza comercial Oct 000M$ -41,5B -43,0B V;14:30h EEUU Tasa de paro Nov %s/pa. 5,8% 5,8% V;16:00h EEUU Pedidos Fábrica Oct m/m 0,0% -0,6% Hoy: que debería convertirse en realidad El día tiene un protagonista claro: Draghi. Es la última reunión del año y el presidente del BCE presentará la actualización del cuadro macro y algo más? En nuestra opinión, lo más probable es que hoy no haga nada. Seguramente decida esperar al nuevo año para poner en marcha un QE de bonos, cuando hayan comprobado que los T-LTROs no han cubierto sus expectativas y vean que el objetivo de expandir el balance en un billón de euros queda lejos. Aun así, no menospreciaríamos las dotes de mago de Draghi por lo que es probable que el mercado vuelva a encajar bien sus palabras, lo que se traduciría en unas bolsas y unos bonos al alza y un euro depreciándose (aunque le puede costar romper la barrera de 1,23 en su cruce con el dólar). Aparte de esto, el Tesoro español coloca bonos con la tranquilidad de tener las necesidades de financiación de este año ya cubiertas, hay reunión del Banco de Inglaterra que no debería anunciar ningún cambio, y se publican las cifras de empleo semanal de EEUU que deberían recuperarse después del mal registro de la semana anterior. En definitiva, la rueda de prensa de Draghi será la clave de la sesión. El mercado ha descontado ya mucho por parte del BCE pero el italiano tiene una capacidad innata para manejar las expectativas del mercado por lo que no nos pondríamos en su contra Ramón Forcada Eva del Barrio Pilar Aranda Belén San José Ramón Carrasco Ana de Castro Jesus Amador Rafael Alonso Esther G. de la Torre Ana Achau (Asesoramiento) Avda de Bruselas, 12 * Si desea acceder directamente al disclaimer seleccione sobre el link la opción open weblink in Browser" con el botón derecho del su ratón.

2 1.- Entorno Económico UEM.- (i) El PMI de servicios se ha situado en 51,1 en noviembre según la cifra final vs 51,3 del dato preliminar. Este peor registro se explica en gran medida por Francia, cuyo PMI se ha situado en 47,9 vs 48,8 del dato flash. Por el contrario, Italia habría sorprendido favorablemente con una lectura de 51,8 vs 50,2 estimado y 50,8 anterior. En cuanto a España, el PMI de servicios cae de 55,9 a 52,7 en noviembre vs 55,2 estimado. Por su parte, Alemania no ha dado sorpresas, repitiendo la cifra preliminar de 52,1. Con esto, el PMI Compuesto pasa de 52,1 a 51,1 en noviembre vs 51,4 estimado. (ii) Las ventas minoristas aumentaron +0,4% en octubre vs +0,5% estimado y -1,2% anterior (revisado desde -1,3%). Así, la variación interanual se recupera y sube de +0,5% en septiembre hasta +1,4% en octubre si bien no alcanza el +1,6% previsto. BCE.- Hoy se presenta la actualización del cuadro macro que seguramente lleve a una revisión a la baja de las estimaciones tanto de crecimiento como de inflación. En septiembre, el BCE estimaba un crecimiento del PIB de +0,9% en 2014, +1,6% en 2015 y +1,9% en 2016, y una inflación de +0,6% en 2014, +1,1% en 2015 y +1,4% en Como guía, la Comisión Europea revisó sus estimaciones en noviembre y apuntan a niveles inferiores: PIB +0,8% en 2014, +1,1% en 2015 y +1,7% en 2016, IPC en +0,5% en 2014, +0,8% en 2015, +1,5% en REINO UNIDO.- (i) El PMI de servicios se recupera de la caída de octubre y sube de 56,2 a 58,6 en noviembre vs 56,5 estimado. El PMI Compuesto pasa de 56,4 a 57,8. Según las estimaciones de Markit, este PMI indicaría una expansión del PIB de +0,6% t/t en el último trimestre del año vs +0,5% t/t previsto inicialmente. (ii) El M. de Economía, G. Osborne, propuso una combinación de recortes y nuevos impuestos para sanear las cuentas públicas (el déficit de este año rondará el -5% del PIB) entre los que destaca la Google tax, un impuesto que gravará con el 25% los beneficios generados en el país que se desvían artificialmente a otros países. Según sus cálculos, recaudarán 1.400MGBP hasta Además, se impondrá un impuesto del 12% a la compraventa de casas por importe superior a los 2,5MGBP. En cuanto a las previsiones de crecimiento, elevó la de 2014 hasta +3% vs +2,7% estimado anteriormente, dejó en +2,4% la de 2015 y recortó la de 2016 desde +2,6% hasta +2,2%. ALEMANIA.- Colocó 2.474M en bonos a 5 años con tipo 0,14% y sobredemanda de 1,56x. FRANCIA.- La tasa de paro sigue aumentando de forma que pasa de 10,1% a 10,4% en el 3T vs 10,3% estimado. Se trata del mayor nivel desde la introducción del Euro, ya alcanzado en junio 13. PORTUGAL.- Emitió 850M de letras a 12M a un tipo de 0,282% con una sobredemanda de 1,8x. EEUU.- (i) La encuesta de empleo privado ADP arroja una creación de empleo de 208k en noviembre frente a 222k trabajadores estimados y 233k anterior (revisado desde 230k). (ii) Productividad no agrícola 3T dato final: +2,3% t/t (vs +2,4%e.) y +2,0% del dato anterior. Los Costes Laborales Unitarios caen un -1,0% t/t en el 3T (vs -0,2%e.) y +0,3% del dato anterior. (iii) El ISM de servicios se sitúa en noviembre en 59,3 (vs 57,5e.) y 57,1 ant. Se produce una mejora de todos los componentes, salvo en el epígrafe de empleo. (iv) Plosser, de la Fed de Filadelfia, volvió a remarcar su sesgo hawkish ayer al decir que mantener las tasas de interés cercanas a cero en un contexto en el que la economía se aproxima al pleno empleo y la inflación a la meta del banco central es arriesgado. (v) El Libro Beige de la Fed dice que la economía continúa expandiéndose en octubre y noviembre (con datos recopilados hasta el 24 de noviembre). Además, las expectativas continúan siendo optimistas en varios distritos. BRASIL.- (i) El banco central subió la tasa Selic +50 pb hasta 11,75%. (ii) El PMI compuesto HSBC pasa de 48,4 a 48,1 en noviembre. Es el mínimo de la serie histórica muestra de la debilidad de la economía brasileña. COREA DEL SUR.- El PIB final del 3T avanza +0,9%, tal y como se estimaba vs +0,5% en el 2T. Así, la variación interanual pasa de +3,5% a +3,2%, como estimado. AUSTRALIA.- (i) Las ventas minoristas aumentaron +0,4% m/m en octubre vs +0,1% estimado y +1,2% anterior. (ii) La balanza comercial de octubre se sitúa en M vs M estimado y M anterior. Leer más en: Bolsa española DEOLEO (Cierre: 0,38 ; Var. Día: 0,0%): El consejo de administración apoya la OPA lanzada por CVC a 0,38.- En un informe remitido a la CNMV declaran que la operación es la que mejor protegía el interés social y los intereses de los accionistas mayoritarios. La CNMV autorizó la OPA lanzada por CVC Partners pero ha advertido que el precio es demasiado bajo y que un precio justo no debería estar por debajo de los 0,395 /acc. Recordamos que en Abril de este año la compañía compró acciones por un valor de entre 0,40 y 0,43 como parte de la retribución variable de sus consejeros y que en caso de que CVC tome el control de la empresa la OPA sería de exclusión. Impacto: Negativo. LIBERBANK (Cierre: 0,63 ; Var. Día: +2,79%): El Consejo de Administración aspira a repartir entre el 30% y el 50% del BNA en dividendos y el FGD prorroga el EPA dos años más hasta El banco espera devolver al FROB 124 M recibidos en forma de bonos convertibles (CoCo s) y fijar un pay-out objetivo para 2015 comprendido entre el 30% y el 50% del BNA. La propuesta del Consejo de Administración tendrá que ser aprobada por la JGA, prevista para abril/mayo de 2015 y posterior mente por el nuevo supervisor bancario (BCE). En caso de obtener el visto bueno del BCE para sobrepasar el porcentaje recomendado por el BdE (25,0%), estimamos que la Ramón Forcada Eva del Barrio Pilar Aranda Belén San José Ramón Carrasco Ana de Castro Jesus Amador Rafael Alonso Esther G. de la Torre Ana Achau (Asesoramiento) Avda de Bruselas, 12 * Si desea acceder directamente al disclaimer seleccione sobre el link la opción open weblink in Browser" con el botón derecho del su ratón.

3 rentabilidad por dividendo se encontraría comprendida entre el 2,0% y el 3,3%. Además el banco ha llegado a un acuerdo con el FGD (Fondo de Garantía de Depósitos) para prorrogar el EPA (esquema de protección de activos) hasta Cabe recordar que tras la compra de Caja Castilla la Mancha en 2009, el FGD se comprometió a asumir las pérdidas materializadas en una cartera de activos de M con un máximo de M de los cuales se espera que la pérdida alcance M. Impacto: Positivo. TÉCNICAS REUNIDAS (Comprar, Pº Objetivo 50,4; Cierre 37,2 ; Var. Día: +0,6%): Firma un nuevo contrato para Yara Norge en Noruega.- Técnicas Reunidas desarrollará una planta de ácido nítrico dentro del proyecto de expansión del Parque Industrial de Heroya (Noruega). El importe de la operación será aproximadamente 85M. Técnicas Reunidas ya participó en el desarrollo de la ingeniería previo al proyecto. Además, se encuentra desarrollando un proyecto para Yara también de ácido nítrico y nitrato de amonio en Australia, proyecto que se pondrá en marcha en El impacto de esta noticia será positivo, en un momento en el que el valor se está viendo penalizado por la caída del precio del petróleo. Impacto: Positivo. 3.- Bolsa europea ENI (Cierre: 15,87 ; Var. Día: +0,57%): Problemas para la venta de activos.- Estaría teniendo problema para materializar la venta de determinados activos (campo de gas de Mozambique o el 43% en Saipem) donde las negociaciones estaban ya avanzadas. El motivo ha sido la caída en el precio del crudo y su impacto en la valoración de los mismos. Impacto: Negativo. AIRBUS (Comprar; Cierre 48,4 ; Var: -0,5%): Investigada por posible fraude.- Algunas de las oficinas que la compañía tiene en el sur de Alemania fueron investigadas ayer, al existir indicios de que podrían haber cometido sobornos a funcionarios extranjeros y evasión de impuestos por un importe que podría ascender a 1.800M. Impacto: Negativo. VOLVO (Cierre: 84,30SEK; Var. Día: +2,06%): Asegura que cumplirá con sus objetivos para Insiste en que cumplirá sus estimaciones de ventas y beneficio de este año gracias al fuerte crecimiento que ha experimentado en China y a los modestos avances que registra en Europa. En concreto, las ventas de los 11 primeros meses del año acumulan un avance del 9% y la compañía espera un crecimiento del 10% en el total del año, lo que sería un record histórico. Impacto: Positivo. GLAXOSMITHKLINE (Cierre: GBp; Var. Día: -0,8 %): Amplia información sobre los ajustes de plantilla en EE.UU.- Los recortes se llevarán a cabo en puestos comerciales y de investigación. Afectarán a cientos de personas en ambas aéreas (cifra sin concretar) en el Centro de Investigación de Carolina del Norte ya que el área de investigación se concentrará en Filadelfia y en Stevenage (cerca de Londres). Esta decisión forma parte del plan de reducción de gastos cuantificado en 1.600M$/anuales durante 3 años para compensar el descenso de las ventas en el mercado americano. Impacto: Positivo 4.- Bolsa americana y otras S&P por sectores.- Los mejores: Materiales +1,43%; Petróleo y Gas +1,18%; Industriales +1,18%; Los peores: Telecomunicaciones -0,76%; Consumo -0,8%; Utilities -0,24%; El Dow Jones y el S&P500 alcanzaron ayer nuevos máximos históricos, en una jornada positiva para las compañías de los sectores más ligados al ciclo económico. Los sólidos datos de actividad en el sector servicios ofrecieron respaldo a las bolsas. Por ello, entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacaron (i) GENERAL ELECTRIC (26,38$; +1,3%); (ii) UNITED TECHNOLOGIES (110,99$; +1,2%) e IBM (164,52; +1,1%), reforzada por las noticias positivas acerca de sus alianzas con otras compañía para desarrollar nuevos servicios en la nube. Por último, BIOGEN (347,34$; +5,8%), mantiene su tendencia claramente alcista gracias a los avances en los tests de desarrollo de un nuevo medicamento contra el alzheimer. Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer, destacaron las compañías más ligadas a sectores defensivos como el consumo, en una toma de beneficios tras la subida previa a las jornadas de ventas especiales de Acción de Gracias (Black Friday especialmente). De este modo, sufrieron una corrección WAL-MART (84,94$; - 1,7%); COCA-COLA (43,8$; -1,7%) y PROCTER & GAMBLE (90,0$; -1,2%). Además, dos cadenas de moda podría sufrir hoy una corrección, ya que ayer repuntaron con fuerza antes de haber presentado unos resultados decepcionantes. AEROPOSTALE (3,19$; +3,9%); cuyas acciones descendieron -6% en el after-market después de que la compañía presentara pérdidas por 8ª trimestre consecutivo. Las pérdidas por acción se situaron en -0,66$ frente a -0,33$ anterior debido a la caída de -12% en los ingresos, derivadas del descenso del tráfico en sus tiendas, la menor demanda de ropa y unos descuentos que han erosionado los márgenes. En una situación similar se encuentra ABERCROMBIE & FITCH (28,81$; +3,48%), que rebajó sus Ramón Forcada Eva del Barrio Pilar Aranda Ramón Carrasco Ana de Castro Jesús Amador Rafael Alonso Belén San José Ana Achau (Asesoramiento) Avda de Bruselas,nº 12 * Si desea acceder directamente al disclaimer seleccione sobre el link la opción "open weblink in Browser" con el botón derecho del su ratón.

4 expectativas de BPA para 2015 desde el rango 2,15$ / 2,25$ hasta 1,50$ / 1,65$ frente a 1,75$ estimado por el mercado, por lo que la cotización podría corregir hoy. En la jornada de hoy habrá que prestar atención a los resultados trimestrales de algunas cadenas de distribución minorista que presentan resultados, como Kroger (0,61$e) y Dollar General (0,797$e). Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE,UU, 22:00h, Japón 8:00h Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico, Ramón Forcada Eva del Barrio Pilar Aranda Ramón Carrasco Ana de Castro Jesús Amador Rafael Alonso Belén San José Ana Achau (Asesoramiento) Avda de Bruselas,nº 12 * Si desea acceder directamente al disclaimer seleccione sobre el link la opción "open weblink in Browser" con el botón derecho del su ratón.

5 3 Dic Análisis Libro Beige de la Reserva Federal Libro Beige de la Fed: Diciembre de Enfoque general del mensaje y diferencias con el anterior.- El Libro Beige de la Fed dice que la economía continúa expandiéndose en octubre y noviembre, después de la publicación del Libro anterior (éste evalúa la situación según los datos recopilados hasta el 24 de noviembre). Además, las expectativas continúan siendo optimistas en varios distritos. Por tanto, continúa con el tono positivo del informe anterior. Aspectos más destacados del informe: Consumo.- El gasto del consumidor continuó avanzando en la mayoría de los distritos, impulsado por lo menores precios de la gasolina. Además, la ola de frío ha impulsado las ventas de ropa de invierno. Industria.- La actividad manufacturera se fortaleció en la mayoría de los distritos. La industria aeroespacial y del automóvil destacan por su fortaleza así como la acerera. Energía y minería.- La actividad sigue aumentando pero algunas áreas empiezan a mostrar preocupación por la caída de los precios del petróleo, que puede frenar y/o paralizar algunos proyectos relacionados con el shale gas. Construcción e inmobiliario.- Sigue expandiéndose en términos generales pero existe heterogeneidad entre las regiones. La construcción residencial goza de buena salud y la de oficinas está fuerte en las áreas urbanas más importantes como Nueva York o Filadelfia. Empleo.- Registra mejoras generalizadas en todos los distritos. De hecho, varios apuntan que hay dificultad para cubrir vacantes en el área de ingeniería, manufactura y transporte. Precios y salarios.- La inflación se mantiene contenida si bien algunos distritos empiezan a notar un incremento entre leve y moderado de los costes laborales. Finanzas.- En general se mantuvo la actividad crediticia o subió en algunos distritos. En ciertas áreas comienza a haber competencia en los precios y los términos de los préstamos. Inversión empresarial.- Se produjo cierto grado de mejora ya que algunas empresas empiezan a pensar en aumentar su capacidad productiva. Los inventarios están en línea con las ventas. Servicios no financieros.- Su demanda aumentó en varios distritos. Por ejemplo, muchos comentaron el aumento de la demanda de servicios de soporte, de corte administrativo. Agricultura.- Su evolución fue dispar en las distintas regiones. La actividad ganadera sí está mejorando su rentabilidad pero la agrícola no tanto por la caída de los precios del grano. Link directo al documento completo: Bankinter Análisis ( sujetos al RIC ): Ramón Forcada Eva del Barrio Jesús Amador Ana de Castro Pilar Aranda Belén San José Rafael Alonso Ramón Carrasco Ana Achau (Asesoramiento) Esther G. de la Torre Todos los informes los encontrarás aquí : * Si desea acceder directamente al disclaimer seleccione sobre el link la opción "open weblink in Browser" con el botón derecho de su ratón. Paseo de la Castellana, Madrid

6 3 Dic Análisis Libro Beige de la Reserva Federal 2.- Nuestra opinión.- El diagnóstico de la economía que hace el Libro Beige no dista mucho de la lectura que puede uno hacer a raíz de los datos macro que se van publicando. Por poner un ejemplo, la segunda estimación del PIB 3T apunta a un crecimiento de +3,9% t/t anualizado con aportación positiva de todas sus componentes, especialmente del consumo y la inversión. Según las conclusiones del informe estas dos partidas seguirán aportando al crecimiento ya que el consumo está fuerte gracias al abaratamiento de las gasolinas y a la mejora del empleo. Si acaso, encontramos el inconveniente de que los salarios siguen estando muy contenidos. En cuanto a la inversión, es positivo que algunas empresas estén planteándose invertir ya para aumentar su capacidad productiva. En definitiva, el Libro Beige describe una economía que goza de buena salud. 3.- Impacto en el mercado.- Antes de la publicación del Libro Beige: S&P (+0,23%); Eurodólar 1,2307; T-Note (TIR) 2,29%. En el momento de terminar de redactar esta nota la situación era la siguiente: S&P (+0,27%); Eurodólar 1,2305; T-Note (TIR) 2,29%. Por tanto, el impacto ha sido marginalmente positive para las bolsas. Nota metodológica: Qué es el Beige Book?- Es un resumen de los comentarios recibidos por la Fed de las instituciones (empresas y otros contactos) que ofrecen su colaboración proporcionando su visión, impresiones y perspectivas sobre la economía norteamericana en relación a consumo privado, inflación, mercado laboral, salarios y evolución por sectores de actividad. Proporciona una descripción de la actividad económica y expectativas para cada distrito (la Reserva Federal clasifica EE.UU. en 12 distritos a estos efectos) y sector de actividad, así como un resumen con enfoque nacional que es elaborado de forma rotatoria por cada una de las reservas federales regionales. Por tanto, no es una visión propia de la Fed, sino de las instituciones que colaboran con ella. Se publica ocho veces al año. Bankinter Análisis ( sujetos al RIC ): Ramón Forcada Eva del Barrio Jesús Amador Ana de Castro Pilar Aranda Belén San José Rafael Alonso Ramón Carrasco Ana Achau (Asesoramiento) Esther G. de la Torre Todos los informes los encontrarás aquí : * Si desea acceder directamente al disclaimer seleccione sobre el link la opción "open weblink in Browser" con el botón derecho de su ratón. Paseo de la Castellana, Madrid

7 Sector: Utilities. La adquisición en Chile mejora su potencial. Datos Básicos Capitalización (M ): M Último: 22,61 /acc. Nº Acciones (M.): M acc. Min / Max (52 sem): 17,51/24,38 /acc. Cód. Reuters / Bloomberg: GAS SM Accionariado Free-Float 32% Sonatrach 4% Desglose EBITDA 9M'14 M % Var a/a Distribución Gas % -8% España % -4% Latinoamérica % -13% Italia 50 1% -6% Distribución Electricidad % -1% España % -1% Latinoamérica 250 7% -1% Moldavia 26 1% -4% Electricidad % -3% España % -3% Global Power Generation 159 4% -3% Gas % 3% Infraestructuras 211 6% 10% Aprovision. y comercia % 2% Resto 92 3% 14% Total % Cifras principales* e 2015e Ingresos % a/a 0,3% 0,7% 11,4% EBITDA % a/a 0,1% 0,6% 13,2% BNA % a/a 0,3% 14,4% -3,1% DN/EBITDA 2,9 x 2,8 x 3,1 x 3,0 x ROE 9,7% 9,6% 9,3% 9,3% BPA ( /acc) 1,44 1,44 1,65 1,60 DPA ( /acc) 0,89 0,90 1,02 0,99 Rentabilidad dividendo* 6,58% 4,79% 4,53% 4,39% * 2014 y 2015 cifras pro forma con CGE CaixaH 34% Repsol 30% **2012, 2013 con cotización de cierre de año. 2014,2015 con último cierre. Evolución bursátil Endesa -18% 6% 38% -33% Iberdrola -16% -13% 10% 28% GDF Suez -22% -26% 10% 17% Enel -16% 0% 1% 21% RWE -46% 15% -15% 10% National Grid 11% 12% 12% 18% Snam SpA -8% 3% 16% 4% Gas Natural 15% 2% 38% 21% Ibex -13% -5% 21% 8% PER e Media h. 2015e Endesa 8,8 x 41,2 x 10,6 x 20,2 x 15,0 x Iberdrola 9,6 x 11,2 x 16,4 x 12,4 x 15,5 x GDF Suez 22,9 x 44,8 x 15,9 x 27,9 x 14,5 x Enel 8,5 x n.d. 12,2 x 10,4 x 11,5 x RWE 8,2 x n.d. 13,2 x 10,7 x 13,3 x National Grid 11,5 x 12,2 x 16,7 x 13,5 x 15,9 x Snam SpA 16,0 x 14,6 x 13,6 x 14,8 x 13,5 x Promedio 12,2 x 24,8 x 14,1 x 15,7 x 14,2 x Gas Natural 9,3 x 13,0 x 15,8 x 12,7 x 14,7 x Fuentes: Bloomberg, Reuters, CNMV y propia compañía 3-dic.-14 Gas Natural Análisis Nota compañía: Gas Natural Precio Objetivo: Recomendación: 24,6 Neutral Revisamos el precio objetivo de Gas Natural desde 21,6 hasta 24,6 /acción tras la incorporación de unas primeras estimaciones sobre la aportación que hará CGE a sus cuentas así como de la mejora de las condiciones del mercado. Dicho precio objetivo se traduce en un potencial de revalorización de +9% por lo que mantenemos la recomendación sobre el valor en Neutral. Adquisición de Compañía General de Electricidad: Gas Natural Fenosa (GNF) lanzó en octubre una OPA sobre el 100% de la chilena Compañía General de Electricidad ofreciendo 4.700CLP/acción (prima del +31% respecto al cierre del día anterior al anuncio y del +72% respecto a la cotización media de los doce meses previos). La OPA ha contado con una aceptación del 96,5% de los accionistas de CGE, lo que supone un desembolso de 2.550M. GNF dispone de financiación suficiente para hacer frente a dicho importe con facilidad dado que cuenta con una caja superior a 4.200M y líneas de crédito disponible por unos 7.200M. Teniendo en cuenta la deuda neta asumida (1.800M ) y los minoritarios (1.500M ) dicho precio supone pagar un ratio EV/EBITDA de 10x algo elevado si lo comparamos con otras operaciones del sector (Enel ha pagado 8,5x EBITDA por los activos de Enersis) y superior al de la propia GNF (7,8x). Entedemos que dicho sobreprecio se explicaría por el pago de una prima de control a los principales accionistas de la compañía. El Grupo CGE es un conglomerado energético que opera en Chile (también en Argentina y Colombia pero sólo supone el 4% de su EBITDA), en el negocio de distribución y transmisión eléctrica, y distribución de gas natural. Por tanto, encaja plenamente en las actividades de GNF y es coherente con el último plan estratégico de la compañía que contemplaba el empuje del negocio internacional. Con esta adquisición, el peso de la actividad internacional aumentaría del 44% del EBITDA'13 al 51%, con Latinoamérica creciendo del 26% al 35% (Chile sería el principal mercado seguido de Colombia, Brasil y México). En cuanto al perfil de los negocios, apenas cambiaría pues el mix liberalizado/regulado pasaría de 34%/66% a 33%/67%. En cuanto al negocio de distribución, actualmente el 64% es Gas y el 36% Electricidad, porcentajes que variarían marginalmente hasta 63%/37% al integrar CGE. Perspectivas: Al cierre de 9M'14, CGE obtuvo un BNA de MCLP, unos 81M, por lo que la compañía empezará a aportar positivamente en las cuentas de GNF desde el primer momento. Suponiendo un BNA anual de 100M, se traduciría en un impulso de +7% sobre el BNA'15 estimado para GNF. Por otro lado, habría que destacar que la operación es ligeramente "relutiva" dado que el coste de oportunidad de los recursos empleados es inferior al impacto positivo en sus cuentas (52M vs 100M, implicando una "relución" de +3%). Asimismo, podrían producirse sinergias en el futuro gracias a la integración de Chile en la plataforma GNL de GNF. Como Chile es importador de gas licuado, GNF podría lograr cierta integración vertical con el abastecimiento de GNL procedente de EEUU por su contrato con Cheniére. En cuanto al impacto en el endeudamiento, debería ser reducido ya que las dos compañías presentan un perfil similar con un ratio DN/EBITDA de 3,0x. No obstante, los costes financieros de GNF aumentarán ligeramente en el futuro dado que el coste de la deuda de CGE es el doble que el de GNF (7,5% de interés). En este punto habría que señalar que los ratios empeorarán en la foto final del año ya que el balance de CGE quedará consolidado mientras que su aportación al resultado será tan sólo de dos meses de actividad (vs doce meses del año completo). Método de valoración: Establecemos un precio objetivo de 24,6 en función del método de descuento del dividendo suponiendo una TAMI de +7%, una tasa de crecimiento a perpetuidad del 1,5% y un coste de los recursos propios del 6,4%. Según nuestros cálculos, la compra de CGE aporta 1,5 a la valoración. El precio objetivo establecido supone un PER'15e implícito de 14,7x, en línea con la media del sector. No realizamos un descuento de flujos de caja por el momento, a la espera de la consolidación de las cuentas de las dos compañías. Conclusión: Gas Natural Fenosa está siendo coherente con las guías marcadas en su Plan Estratégico. Las condiciones del mercado le han llevado a una fase de estancamiento que irá finalizando en 2015 para empezar a crecer después con cierto ímpetu gracias a las exportaciones de GNL y a otras palancas que puedan surgir como la reciente adquisición en Chile. Asimismo, la compañía está bien diversificada, con una exposición equilibrada tanto a nivel doméstico vs internacional, como de gas vs electricidad y regulado vs liberalizado. No obstante, identificamos varios riesgos que pueden limitar su pontecial como la "presión de papel" que pueda surgir como consecuencia de una hipotética venta por parte de Repsol y la volatilidad de las divisas latinoamericanas y del precio de la energía. Equipo de Análisis de Bankinter: Eva del Barrio (analista principal de este informe) Pilar Aranda Belén San José Ana Achau Ramón Forcada Jesús Amador Ana de Castro Rafael Alonso Ramón Carrasco Esther Gutiérrez Paseo de la Castellana, Madrid