AFPs peruanas y la bolsa chilena

Transcripción

1 CHILE N 820 INFORME BURSÁTIL Y ECONÓMICO SEMANA TERMINADA EL 15 DE JULIO DE 2011 RESUMEN DE MERCADO AFPs peruanas y la bolsa chilena RENTA VARIABLE SEMANA MES AÑO IPSA 4.724,8-0,9% -1,5% -4,1% IGPA ,4-0,9% -1,0% -2,5% BOVESPA ,6-3,3% -4,7% -14,2% DOW JONES ,7-1,4% 0,5% 7,8% RENTA FIJA SEMANA MES AÑO BCU-5 2,77 4 pb 10 pb 9 pb BCU-10 2,92-2 pb -5 pb -1 pb BTU-20 3,17 2 pb -6 pb 4 pb BCP-5 6,09-4 pb -15 pb 28 pb BCP-10 6,17-5 pb -15 pb -1 pb MONEDAS SEMANA MES AÑO DÓLAR 462,5-0,1% -1,0% -1,2% EURO 654,7-0,8% -3,4% 4,5% MATERIAS PRIMAS SEMANA MES AÑO PETROLEO WTI (US$/Barril) 97,2 1,1% 1,9% 6,4% COBRE (US$/Libra) 4,4 0,1% 3,1% -0,8% CELULOSA NBSK (US$/Ton) 1.017,9 0,0% -0,5% 7,3% CELULOSA BHKP (US$/Ton) 854,8-1,8% -2,2% 0,7% Fuente: Bloomberg y Santander GBM. *Al cierre de la edición CARTERAS SANTANDER GBM El Congreso de Perú aprobó el aumento del límite de inversión extranjera para las AFPs peruanas, desde 30% a 50%. Si bien todavía el Banco Central de Reserva de Perú (BCRP) tiene que decidir si aplicar esta alza o no (caso similar a lo que ocurre en Chile), esta medida, al igual como ocurrió hace algunos años en Chile, permitirá a la nación incaica aliviar presiones en flujos de inversión a los activos en dicho país, así como permitir mejorar la diversificación de las inversiones de los fondos de pensiones. Por otro lado, considerando que las AFPs peruanas pueden invertir en la bolsa chilena, y lo han hecho en el pasado, es relevante este cambio para las acciones en Chile? Actualmente la exposición de las AFPs peruanas a activos chilenos es muy baja. Al mes de mayo, los fondos de pensiones peruanos tenían invertido cerca de US$110 millones, o un 0,36% del total, en activos chilenos. Gran parte de esa exposición (US$82 millones), corresponde a bonos emitidos por instituciones del Estado de Chile, mientras que apenas US$28 millones, lo que equivalen a apenas un 0,09% de los activos manejados corresponde a instrumentos de empresas chilenas. Es más, dicha exposición corresponde a bonos, por lo que la exposición de las AFPs peruanas (a mayo) a acciones chilenas es de cero. Top Picks 10 Acciones 15 Acciones EMPRESAS Act. Ant. Act. Ant. Act. Ant. Falabella 30% 18% 13% SQM-B 28% 15% 12% Salfacorp 22% 12% 11% Colbún 20% 11% 10% Cencosud 10% 7% BCI 9% 6% CMPC 7% 6% Aguas Andinas 8% 6% Sonda 5% 5% Endesa 5% 5% Lan 5% Parque Arauco 4% Antofagasta 4% Copec 3% Ripley 3% Total 100% 100% 100% Exposición AFPs peruanas a empresas chilenas (Millones US$)* 0.45% 0.40% 0.35% 0.30% 0.25% 0.20% 0.15% 0.10% 0.05% 0.00% mar-08 sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 may-11 Bonos y acciones % Activos AFPs Perú (izq) *Sin contar exposición indirecta. Fuente: SBS y estimaciones de Santander GBM.

2 La mayor exposición de las AFPs peruanas en Chile, tiene relación con las inversiones que éstas tienen en filiales de empresas chilenas en Perú, en los sectores de retail y eléctrico. A mayo del 2011 las AFPs peruanas tenían invertido US$613 millones en acciones y bonos de dichas empresas, lo que sube a US$671 millones si incluimos filiales de empresas chilenas en otros países. Lo anterior equivale a un 2,2% del total de activos manejados por los fondos de pensiones peruanos. Considerando las cifras a mayo, y contando la suma de bonos y acciones, dentro de dicha exposición, casi tres cuartos (73,6%) son en activos relacionados al grupo Enersis (las peruanas Edegel, Edelnor y la colombiana Emgesa), mientras que el resto se relacionan con las operaciones peruanas de Cencosud, Falabella y Ripley. Exposición de AFPs peruanas en activos relacionados con Chile (Millones de US$) 1,200 1, mar-06 jun-06 sep-06 dic-06 mar-07 jun-07 sep-07 dic-07 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 Filiales de empresas chilenas en Perú Empresas chilenas Otras Filiales de empresas chilenas Gobierno de Chile *Sin contar exposición indirecta. Fuente: SBS y estimaciones de Santander GBM. En resumen, las AFPs peruanas todavían no son un inversionista de gran tamaño en el mercado chileno. Si bien, han mantenido posiciones en algunas acciones chilenas en el pasado (Madeco, Lan, La Polar, Ripley y Falabella), estas han llegado como máximo (a mediados del 2008) a representar cerca de US$60 millones, influenciadas por la compra que hicieron de acciones de Lan a mediados de ese año. Mirando hacia delante, es probable que aumenten su participación en el mercado accionario chileno, muy probablemente en aquellas empresas que tienen mayor exposición en dicho país, pero no creemos que en el corto plazo se conviertan en una fuerza motora de nuestra bolsa. Santander GBM 2

3 ÍNDICE COMENTARIO SEMANAL: AFPs peruanas y la bolsa chilena 1 CALENDARIO DE EVENTOS 4 NOTICIAS DE LA SEMANA 5 AFPs: Junio: Compras lideradas por colocaciones bursátiles 5 Fondos Mutuos: Junio: US$62,2 millones desinvertidos en mercado local 6 Sector Eléctrico: Junio: Costos marginales se mantienen altos 7 Sector Eléctrico: Posible convenio con Xstrata por línea de transmisión de HidroAysén 8 MERCADO ACCIONARIO 9 COYUNTURA ECONOMICA 10 ECONOMIA INTERNATIONAL 11 RENTA FIJA 12 ESTADISTICAS DE MERCADO 13 MATERIAS PRIMAS 15 GLOSARIO 16 EQUIPO EDITORIAL 17 Este informe ha sido preparado sólo con el objeto de brindar información a los clientes de Santander Global Banking & Markets. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones o valores que en el se mencionan. Esta información y aquella en la que está basada, han sido obtenidas de fuentes que hasta donde podemos estimar nos parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestro equipo de trabajo, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe no serán necesariamente actualizadas y pueden ser modificadas sin previo aviso. Santander GBM y/o cualquier sociedad perteneciente al Grupo Santander, tanto local como internacional, puede en cualquier momento tener una posición larga o corta en cualquiera de las acciones o valores mencionados en este informe, y puede comprar o vender libremente esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Santander GBM 3

4 CALENDARIO DE EVENTOS (Desde 27 de junio 2011 hasta 22 de julio 2011) LUNES 27 MARTES 28 MIERCOLES 29 JUEVES 30 VIERNES 01 EE.UU Chile Chile EE.UU (Junio) (Mayo) (Mayo) (Junio) Confianza consumidor Producción industrial Desempleo ISM manufactura Consenso: 61,7 Esperamos: 8% Consenso: 7,1% Consenso: 52 Efectivo: 58,5 Efectivo: 9,7% Efectivo: 7,0% Efectivo: 55,3 LUNES 04 MARTES 05 MIERCOLES 06 JUEVES 07 VIERNES 08 Chile Chile Europa (Junio) (Mayo) Reunión BC IPC Imacec Consenso: 1,5% Esperamos: 0,3% Esperamos: 7% Efectivo: 1,5% Efectivo: 0,2% Efectivo: 7,3% EE.UU (Junio) Var. empleo no agrícola Consenso: Efectivo: LUNES 11 MARTES 12 MIERCOLES 13 JUEVES 14 VIERNES 15 China Chile EE.UU (Junio) Reunión BC (Junio) Producción industrial Esperamos: 5,25% IPC Consenso: 13,1% Efectivo: 5,25% Consenso: 3,6% Efectivo: 15,1% Efectivo: 3,6% LUNES 18 MARTES 19 MIERCOLES 20 JUEVES 21 VIERNES 22 EE.UU Europa Alemania (Junio) (Julio) (Julio) Venta de casas PMI manufactura Clima de negocios Consenso: 4,95 MM Consenso: 51,5 Consenso: 113,6 Anterior: 4,81 MM Anterior: 52 Anterior: 114,5 Santander GBM 4

5 NOTICIAS DE LA SEMANA AFPs Junio: Compras lideradas por colocaciones bursátiles De acuerdo a nuestras estimaciones, los fondos de pensiones invirtieron US$234,95 millones en acciones locales durante el mes de junio, liderados por las colocaciones bursátiles y aperturas que ocurrieron durante el mes. Destacamos las participaciones en el aumento de capital de Vapores, como también en la venta de Aguas Andinas por parte del gobierno, las que juntas totalizaron una inversión neta por US$162 millones. Por otro lado, destacamos la desinversión en Falabella, por cuarto mes consecutivo, totalizando US$107 millones, en el marco del cambio de límites de inversión de las AFPs, donde los fondos tendrían que vender alrededor de US$300 millones. Los activos bajo cobertura disminuyeron 1,3% a US$153,0 mil millones. La exposición a renta variable local fue de un 14,9% del total de activos administrados, no presentando variación m/m, mientras que la exposición al extranjero cayó 90 pb. Hacia delante, esperamos que la tendencia se mantenga con las AFPs participando en las colocaciones y aperturas esperadas, siendo marginalmente vendedores del resto de los papeles chilenos. De acuerdo a nuestras estimaciones, las mayores inversiones en junio fueron en Vapores (US$89,9 millones), Aguas Andinas (US$72,1 millones) y Ripley (US$42,6 millones), mientras que las mayores desinversiones fueron anotadas en Falabella (US$25,0 millones), ECL (US$21,4 millones) y Concha y Toro (US$18,3 millones). En los últimos 12 meses, las mayores inversiones fueron realizadas en ECL (US$524,0 millones), Falabella (US$414,6 millones) y Lan (US$322,7 millones), mientras que las mayores desinversiones las anotan Endesa (US$403,2 millones), Entel (US$269,9 millones) y Enersis (US$235,8 millones). AFP, ESTADÍSTICAS DEL SISTEMA, JUNIO 2011 TOTAL DE CRECIMIENTO TOTAL INVERTIDO EN INVERSIÓN MENSUAL EXPOSICIÓN EXPOSICIÓN ACTIVOS A MES A MES (%) ACCIONES LOCALES A ACCIONES LOCALES B ACC. LOCALES (%) INVERSIÓN EXT. (%) JUN/07 100,60 2,2% 18,99 127,43 18,9% 32,6% JUN/08 105,91-11,3% 15,72-192,11 14,7% 36,4% JUN/09 100,24 17,1% 14,76-55,63 14,7% 31,8% JUN/10 115,83-4,7% 16,96 72,08 14,6% 45,0% JUL/10 124,73 7,7% 18,72 69,89 15,0% 45,9% AGO/10 129,84 4,1% 20,23-38,90 15,6% 43,9% SEP/10 138,30 6,5% 22,03 77,14 15,9% 45,7% OCT/10 140,07 1,3% 22,32-10,69 15,9% 47,5% NOV/10 141,34 0,9% 22,78 8,06 16,1% 45,8% DIC/10 148,44 5,0% 23,55 166,80 15,9% 45,3% ENE/11 144,17-2,9% 21,42-312,67 14,9% 46,8% FEB/11 144,98 0,6% 20,83 527,28 14,4% 46,1% MAR/11 148,03 2,1% 21,37-119,67 14,4% 45,9% ABR/11 157,23 6,2% 23,07-100,85 14,7% 44,5% MAY/11 155,03-1,4% 23,11 211,34 14,9% 44,1% JUN/11 153,01-1,3% 22,81 234,95 14,9% 43,2% A: en miles de millones de dólares. B: En millones de dólares. Fuente: Superintendencia de AFP y Santander GBM. Santander GBM 5

6 NOTICIAS DE LA SEMANA Fondos Mutuos Junio: US$62,2 millones desinvertidos en mercado local De acuerdo a nuestras estimaciones, los fondos mutuos desinvirtieron US$62,2 millones en acciones locales durante el mes de junio, impulsados por las colocaciones bursátiles. Destacamos las inversiones en Aguas Andinas, a raíz de la venta por parte del gobierno de US$980 millones y en Cruz Blanca impulsado por su apertura bursátil en la que los fondos compraron el 13,3% de la colocación. Por otro lado, destaca la desinversión en La Polar, luego que se informara que la compañía tendría que hacer mayores provisiones a las previamente informadas y se desatara la crisis financiera de la compañía. Así las tenencias de La Polar pasaran de US$117 millones en mayo a US$1,2 millones en junio. Los activos bajo administración cayeron 4,6% m/m, alcanzando los US$ millones. La exposición a renta variable local cayó 10 pb, a 11,2%, mientras que la exposición en el extranjero aumentó 50 pb m/m, llegando a 14,3% del total de activos. Mirando hacia delante, esperamos ver a los fondos como vendedores de acciones chilenas a medida que se concreten las anunciadas colocaciones. De acuerdo a nuestras estimaciones, las mayores inversiones en junio fueron en Aguas Andinas (US$34,4 millones), Cruz Blanca (US$31,4 millones) y Entel (US$13,5 millones), mientras que las mayores desinversiones fueron anotadas en La Polar (US$32,2 millones), Cencosud (US$29,9 millones) y SQM-B (US$26,9 millones). En los últimos 12 meses, las mayores inversiones fueron realizadas en Lan (US$73,4 millones) y Concha y Toro (US$58,8 millones), mientras que las mayores desinversiones las anotan La Polar (US$57,5 millones) y SQM-B (US$28,7 millones). FONDOS MUTUOS, ESTADÍSTICAS DEL SISTEMA, JUNIO 2011 TOTAL DE CRECIMIENTO TOTAL INVERTIDO EN INVERSIÓN MENSUAL EXPOSICIÓN EXPOSICIÓN ACTIVOS A MES A MES (%) ACCIONES LOCALES A ACCIONES LOCALES B ACC. LOCALES (%) INVERSIÓN EXT. (%) JUN/ ,6% ,11 11,5% 14,7% JUN/ ,3% ,13 5,8% 12,9% JUN/ ,5% ,94 5,0% 7,1% JUN/ ,3% ,74 7,0% 12,0% JUL/ ,3% ,27 8,2% 12,6% AGO/ ,1% ,84 9,5% 12,2% SEP/ ,1% ,78 11,0% 13,3% OCT/ ,0% ,55 11,4% 14,3% NOV/ ,9% ,60 11,7% 14,3% DIC/ ,1% ,49 12,3% 14,3% ENE/ ,0% ,28 11,8% 14,5% FEB/ ,8% ,71 11,3% 15,0% MAR/ ,3% ,36 11,2% 14,9% ABR/ ,1% ,18 11,5% 14,4% MAY/ ,0% ,44 11,3% 13,8% JUN/ ,6% ,15 11,2% 14,3% A: millones de dólares. B: En millones de dólares. Fuente: Superintendencia de AFP y Santander GBM. Santander GBM 6

7 NOTICIAS DE LA SEMANA Sector Eléctrico Junio: Costos marginales continúan altos El CDEC publicó los valores de generación y costos marginales para junio en el SIC. La generación mensual alcanzó GWh, creciendo 2,7% a/a, manteniendo los valores positivos registrados en los últimos meses. El costo marginal promedio de junio fue de US$201,1/MWh, registrando un incremento de 36,6% a/a (US$147,3/MWh). Las cifras fueron afectadas por: (1) la disminución de 24,1% a/a en la generación hídrica en el sistema, debido al bajo nivel registrado en los embalses del país, que terminaron en niveles de 34,8% por debajo del año pasado; y (2) el aumento de 24,1% a/a en el uso de centrales termoeléctricas, por el fuerte aumento de generación en base a GNL, que se explica en parte por los contratos de Colbún y AES Gener para obtener gas de Quintero. Por otro lado, el CDEC publicó los valores de transferencias de energía para mayo de 2011 en el SIC. Dentro de las empresas bajo cobertura, la más beneficiada fue AES Gener, con ventas netas en el mercado spot por 95 GWh, equivalentes a una venta neta de US$7,4 millones. En el caso de Endesa, la compañía fue compradora neta en el mercado spot por 123 GWh (US$62,0 millones), viéndose afectada directamente por el bajo nivel de lluvias durante el año, el alto nivel de contratos y el atraso en su central a carbón, Bocamina II. En el caso de Colbún, la compañía también fue compradora neta en el mercado spot, registrando una compra neta por 23 GWh, debido al pago de una vez (US$30 millones), por mantener un mínimo técnico de agua en el embalse Colbún. En momentos de sequía, la compañía termino con un ingreso neto en el mercado spot de US$14,7 millones. Según nuestras estimaciones, durante julio los costos marginales seguirán manteniendo la tendencia al alza registrada en los últimos meses, a la espera de nueva capacidad eficiente en el sistema y alzas en la generación hídrica. TRANSFERENCIAS DE ENERGÍA MAYO 2011 MERCADO SPOT SIC (CH$MM) ENDESA GENER COLBUN OTROS Transferencias Físicas de Energía (GWh) -123,3 94,6-22,7 51,4 Transferencias de Energía Otros Pagos Devoluciones IT Transferencias Potencia Total valorizado Total valorizado (US$MM) -62,0 7,4 14,7 40,0 Precio Pormedio compra/venta (US$/MWh) 503,3 77,9-777,4 Tipo de Cambio promedio marzo (Ch$467,7/US$). Fuentes: CDEC-SIC y Santander GBM. Nivel de embalses - Precio Spot (GWh - US$/MWh) y Generacion por tecnología (%) en el SIC Costos Marginales (US$/MWh) 400, , , ,0 200, , , ,0 0 0,0 jun-04 jun-05 jun-06 jun-07 jun-08 jun-09 jun-10 jun % 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Generación (%) jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 Energía embalsada Costo marginal (derecha) Hidro Carbón Gas Otro Biomasa Diésel Fuentes: CDEC, CNE y Santander GBM Santander GBM 7

8 NOTICIAS DE LA SEMANA Sector Eléctrico Posible convenio con Xstrata por línea de transmisión de HidroAysén De acuerdo a la prensa, HidroAysén, compañía propiedad de Endesa y Colbún, estaría trabajando en un acuerdo con Xstrata para la construcción de la línea de transmisión del proyecto HidroAysén, el que estaría completado durante el transcurso del mes de julio. Cabe recordar que Xstrata planea la construcción de un proyecto hídrico en las cercanías del proyecto de Endesa y Colbún, con lo que compartirían gran parte de los costos al realizar una línea conjunta. De acuerdo a la compañía la línea de transmisión tendrá una inversión cercana a los US$4.OOO millones. Si bien no se tiene información sobre los reales beneficios económicos del acuerdo, creemos que la noticia tendrá un moderado efecto positivo en los precios de las acciones de Endesa y Colbún, debido a que un eventual acuerdo aumentaría la factibilidad financiera del proyecto. Por otro lado, debemos esperar a que se apruebe el estudio de impacto ambiental de la línea de transmisión conjunta antes de saber con exactitud el impacto para las compañías. Cabe recordar que el proyecto contempla la construcción de cinco centrales hidroeléctricas, dos en el río Baker y tres en el río Pascua, ubicadas en la IX región de Chile, otorgando MW de capacidad máxima, lo que representa un 19% de la capacidad total de generación en Chile. El proyecto iniciado por las dos mayores empresas de generación en el SIC, fue ingresado al Sistema de Evaluación de Impacto Ambiental (SEIA) el 14 de agosto de Adicionalmente, después de un 36,5% de reducción de la superficie contemplada por los embalses, el ratio capacidad de energía/ superficie de embalse, con hectáreas de superficie y MW de capacidad, alcanza 0,47 veces, contra los 0,22 de Ralco, por ejemplo. Santander GBM 8

9 MERCADO ACCIONARIO EVOLUCIÓN MERCADO BURSÁTIL INTERNACIONAL Nasdaq Dow Jones S&P Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Fuente: Bloomberg y Santander GBM EVOLUCIÓN MERCADO BURSÁTIL LOCAL IPSA IGPA Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Fuente: Bolsa de Comercio, Bolsa Electrónica y Santander GBM IPSA P/U NORMALIZADA 20,0 18,0 16,0 14,0 Una jornada negativa registraron los mercados internacionales, impulsados principalmente por la continua incertidumbre acerca de la crisis de deuda en Europa, principalmente por el posible contagio de Italia, a la espera de que el parlamento italiano apruebe el plan de austeridad. Adicionalmente, acerca de los resultados de los stress test realizados a los bancos europeos para definir si las entidades financieras están preparadas para soportar un posible escenario adverso, 8 de los 91 bancos no pasaron el stress test, de los cuales 5 son españoles, 2 griegos y uno de Austria. Por el lado de EE.UU y como factor negativo, siguen las amenazas por parte de Moody s, de rebajar el rating de EE.UU, si no se llega a acuerdo respecto al límite de deuda. En este último país, el Dow Jones y el S&P-500 cayeron en 1,4%, 2,1%, respectivamente. En Europa, el IBEX-35 de España, el FTSE-100 de Inglaterra, y el DAX de Alemania registraron caídas de 4,6%, 2,5% y 2,5%, respectivamente. En Latinoamérica las bolsas, también mostraron una tendencia negativa, el Merval (Argentina), el Bovespa (Brasil) y el IPC (México) cayeron 4,4%, 3,3% y 0,9%, respectivamente. Por su parte, Chile, tuvo una semana negativa, el IPSA cayó 0,9%, alcanzando puntos. Con respecto a acciones en particular, las mayores caídas fueron anotadas por La Polar (-14,2%) y Socovesa (-7,9%), mientras por el lado positivo, destacamos a Hites, y Falabella, que registraron aumentos de 3,7% y 1,9%, respectivamente. Por otro lado, con respecto a empresas en particular, de acuerdo a la prensa, tanto Walmart como Cencosud habrían sido contactadas por algunas instituciones financieras para analizar la posible compra de los activos de Carrefour en Brasil. Podría haber una reacción positiva en la acción de Cencosud, pero moderada ya que no existe confirmación por parte de las compañías involucradas. 12,0 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Fuente: Bolsa de Comercio, Bolsa Electrónica y Santander GBM Santander GBM 9

10 COYUNTURA ECONÓMICA EVOLUCIÓN SECTORES ( ) 7.0% 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% Abr-09 Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dic-10 May-11 Fuente: Banco Central y Santander GBM. EVOLUCIÓN INFLACIÓN ( ) 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% Fuente: Bloomberg y Santander GBM. Expectativas PIB 2011 (Var anual) IPC a/a IPCX a/a Ene-10 May-10 Sep-10 Ene-11 May-11 La encuesta de expectativas económicas de julio mostró un nuevo aumento en la expectativa de crecimiento del PIB para 2011, desde 6,3% hasta 6,5%, cifra que se encuentra en línea con nuestra estimación. Mientras que la estimación del PIB 2012 se mantuvo estable (en 6,3%) con respecto a la encuesta de junio. Los antecedentes de la reunión de política monetaria señalan una moderación en el ritmo de expansión de la economía hacia tasas sostenibles. Además, los indicadores parciales de consumo (ventas de comercio, importación de bienes de consumo, venta de automóviles y empleo) dan cuenta de una moderación en el ritmo de crecimiento con respecto al desempeño de los primeros meses del año. Aún así, se señala que los riesgos de actividad contemplados en el IPoM de junio continúan estando vigentes. Estimamos de manera preeliminar que el Imacec de junio debería estar algo por sobre 6% a/a, reflejando una lenta convergencia de la economía hacia tasas de crecimiento en línea con el potencial (5%). Sobre la inflación, el Banco Central publicó la encuesta de expectativas económicas (EEE) correspondiente al mes de julio. Destacamos la caída en la expectativa de inflación a diciembre 2011 desde 4,2% hasta 4% y la mantención en la inflación a dos años en 3%. En el ámbito agrícola, creemos que el impacto de las heladas en el norte no debería afectar de manera significativa el IPC de julio. La primera región tiene una baja superficie cultivada comparada con la zona centro y sur. Además gran parte de las lluvias se han dado en la precordillera. Por último, en el valle de Azapa, la mayoría de los cultivos se dan bajo invernadero y por lo tanto no se verían mayormente afectados por el mal clima. Santander GBM 10

11 ECONOMÍA INTERNACIONAL Europa: Repunte en riesgos soberanos de países periféricos Dic 24- Dic 14- Ene 04- Feb 25- Feb Fuente: Bloomberg y Santander GBM. China: Aumento de la inflación Portugal Irlanda Grecia (eje secundario) IPC a/a Fuente: Bloomberg y Santander GBM. 18- Mar 08- Abr España Italia 29- Abr IPC alimentos a/a 20- May 10- Jun 01- Jul -5 Ene-06 Nov-06 Sep-07 Jul-08 May-09 Mar-10 Ene China: El IPC de junio creció 6,4% a/a, por sobre las expectativas de mercado (6,2% a/a) y llegando a su nivel más alto en tres años. Este dato se explicó en gran parte por un aumento en el precio de los alimentos de 14,4% a/a. Aún así, se espera que la inflación afloje durante la segunda mitad del año. Por el lado de la actividad, el PIB del segundo trimestre creció 9,5% a/a, por sobre el esperado (9,3% a/a). Además, las ventas de retail y producción industrial presentaron una mejora en junio con respecto al mes anterior, siendo que se esperaba una leve desaceleración. Creemos que estos positivos datos sobre actividad económica y mayor inflación, podrían haber sido la causa del aumento en la TPM de la semana pasada. EE.UU.: Se registraron datos mixtos. Las ventas de retail aumentaron levemente por sobre lo esperado en junio y las peticiones de subsidio de desempleo presentaron una caída. Por otro lado, la confianza del consumidor cayó a su nivel más bajo desde mediados del 2009, mientras que el mercado esperaba un leve repunte. En su testimonio ante el congreso, el presidente de la FED, Ben Bernanke, señaló que estarían dispuestos a tomar nuevas medidas de estímulo monetario en el caso que el crecimiento no sea suficiente para hacer bajar el desempleo y si comenzaran a aparecer signos de deflación en la economía. Por último Moody s y Standard and Poor s pusieron en revisión el rating de deuda de EE.UU ante la posibilidad que el congreso no apruebe el aumento del límite de la deuda y el país entre en default técnico. Europa: En Italia, el senado aprobó un plan de ajuste por millones hasta el 2014, para intentar calmar la crisis de desconfianza que se ha generado hacia este país en los últimos meses. Por otro lado, Moody s anunció que rebajaba el rating de la deuda de Irlanda hasta bono basura, al igual que lo hizo con Portugal la semana pasada. Por su parte Fitch rebajó a la deuda de Grecia hasta CCC, quedando a un paso de ser declarado default. Santander GBM 11

12 RENTA FIJA Y DÓLAR EVOLUCIÓN DE TASAS NOMINALES abr 4- may 13- may 22- may BCP may Fuente: Banco Central y Santander GBM. EVOLUCIÓN TIPO DE CAMBIO CLP/US$ 9- jun Fuente: Bloomberg, Reuters y Santander GBM. BCP5 18- jun 27- jun DXY (der.) 6-jul 15- jul may 26-may 5-jun 15-jun 25-jun 5-jul 15-jul Como se esperaba, el Banco Central mantuvo la TPM en 5,25%. Sobre el escenario internacional, la institución reconoce un crecimiento más lento en EE.UU y Europa. Además señaló que a nivel global las expectativas de inflación se han moderado, pero que el precio de las materias primas se mantiene en niveles elevados. En el plano interno la actividad, demanda y mercado laboral, evolucionan con dinamismo, y muestran señales de moderación coherentes con el escenario del Ipom. La inflación se mantiene en torno a 3%, su medida subyacente se encuentra acotada y las expectativas de inflación privada muestran descensos, aunque algunas se encuentran por sobre la meta del BCCh. Por último señala que en el escenario más probable serán necesarias nuevas alzas de tipos. Creemos que la pausa se realizó principalmente para analizar los efectos rezagados de las alzas de tipos en el último año. Aún así, los riesgos al alza en actividad, mercado laboral y el alto precio de los commodities continúan estando vigentes. Esto nos lleva a esperar una TPM en 5,75% a finales de año. Durante la semana, el tipo de cambio se movió entre un mínimo de $462 y un máximo de $467, cerrando en $462, plano con respecto al cierre de la semana pasada. En este periodo pudimos observar un aumento en el flujo con respecto a los días anteriores. Durante la primera parte de la semana el dólar/peso se depreció considerablemente, siguiendo la depreciación del euro ante el deterioro de la crisis de deuda en Europa. La publicación de datos positivos de actividad económica en China y el consecuente aumento en el precio del cobre llevó al USD/CLP a revertir la tendencia. Este movimiento alcista fue empujado por los comentarios de la Reserva Federal de EE.UU, que llevó al euro y varias monedas de países emergentes a apreciarse con respecto al dólar. Santander GBM 12

13 ESTADISTICAS DE MERCADO EVOLUCIÓN PRECIO Y RECOMEDACIONES DE LARGO PLAZO PRECIO VARIACIÓN RANGO 12 MESES CAPITALIZACIÓN ACCIÓN Recomendación Semana Año 12 Meses Mayor Menor Bursátil Almendral SR 70,5-4,1% 16,2% 34,3% 73,8 53, ,3 Andina-B Mantener 2.235,0 0,2% -5,7% 9,0% 2.520, , ,8 Antarchile SR 9.500,0-1,2% -9,0% -6,9% , , ,0 Banco de Chile Mantener 68,6 0,9% -0,6% 24,1% 74,0 62, ,2 Banmedica SR 870,0-2,2% -0,6% 35,1% 1.049,9 640, ,2 BCI Comprar ,0-2,8% -10,5% 32,4% , , ,6 Besalco Mantener 864,3 3,4% -13,6% 67,2% 1.099,9 530, ,4 CAP Mantener ,0-4,2% -11,4% 30,9% , , ,0 CCU Mantener 5.492,8 2,4% -4,0% 15,5% 5.899, , ,6 Cencosud Comprar 3.254,2 1,1% -11,6% 32,1% 3.831, , ,0 CGE SR 2.570,4 0,2% -14,9% -21,6% 3.441, , ,1 CMPC Comprar ,0-2,0% -2,4% 1,6% , , ,7 Colbún Comprar 131,3 0,2% -2,0% -6,7% 143,2 110, ,2 Concha y Toro Mantener 1.193,0-1,8% 5,9% 5,8% 1.298,9 986, ,9 Copec Mantener 8.596,1-1,6% -5,4% 0,4% 9.897, , ,4 CorpBanca Reducir 7,1-2,3% -18,1% 34,3% 8,9 5, ,4 Endesa Chile Comprar 868,5-0,9% -0,9% 3,2% 936,6 782, ,9 Enersis Comprar 212,0-0,7% -2,5% -2,1% 241,7 181, ,1 Entel Mantener 9.785,0 1,1% 18,9% 33,4% 9.897, , ,3 Falabella Comprar 4.653,0-1,0% -11,5% 31,6% 5.359, , ,3 Forus SR 1.479,9 0,7% -3,0% 57,9% 1.740, ,0 827,9 Gener Mantener 283,8-1,8% 10,6% 18,6% 293,8 229, ,6 Hites SR 555,0-0,2% -19,0% 48,3% 741,4 426,8 453,0 IAM Mantener 720,1-1,2% -5,6% 6,3% 840,0 680, ,6 Iansa SR 49,0 10,2% -29,4% 23,0% 76,5 40,2 282,6 La Polar Reducir 554,4-9,6% -83,7% -81,3% 3.746,8 467,3 297,9 Lan Airlines Mantener ,0-4,7% -6,9% 33,2% , , ,3 Madeco SR 23,7 4,4% -16,3% -19,3% 32,0 21,6 284,2 Masisa Mantener 64,8 1,1% -14,2% -10,3% 84,3 64,1 976,9 Molymet SR 8.659,6-8,4% -21,3% 17,5% , , ,4 Multifoods SR 191,0 3,1% -11,2% 31,7% 247,6 145,7 491,0 Parque Arauco Comprar 1.050,0-1,8% -7,9% 38,5% 1.190,4 762, ,5 Paz SR 384,0-0,6% -26,7% 58,7% 594,2 271,0 234,1 Ripley Comprar 543,2-6,5% -16,4% -7,6% 700,0 535, ,1 Salfacorp Comprar 1.740,0-0,4% 3,0% 46,8% 1.914, , ,4 Santander SR 41,1-4,0% -2,9% 15,1% 47,4 35, ,5 Sigdo Koppers SR 914,1-2,2% -14,4% 47,4% 1.232,1 650, ,7 Socovesa SR 294,5-4,7% -19,7% 19,7% 423,0 269,9 780,1 Sonda Comprar 1.302,4 0,4% 12,8% 49,7% 1.346,8 860, ,6 SQM-B Comprar ,0-2,2% 12,8% 67,4% , , ,2 IPSA 4.698,2-1,7% -4,7% 15,6% 5.041, , ,8 Aguas Andinas Comprar 259,5-0,1% 5,9% 15,3% 270,0 220, ,7 E-CL Comprar 1.302,4-2,0% 7,1% 31,3% 1.373,9 980, ,8 SR: Sin Recomendación, R: Acción bajo restricción auto impuesta, Fuente: Reuters, Bloom berg y Santander GBM. Santander GBM 13

14 VALORACIONES DE EMPRESAS PRECIO P/E FV/EBITDA B/L PR,DIV Recomendación E E 2010 Yield (%) Banco de Chile Mantener 68,60 14,9 15,0 14,7 NA NA NA 4,1 6,1 BCI Comprar ,00 10,6 13,9 12,4 NA NA NA 2,5 2,1 CorpBanca Reducir 7,12 10,7 16,2 15,0 NA NA NA 3,0 0,9 Bancos 12,8 14,8 14,0 NA NA NA 3,3 4,0 Andina-B Mantener 2.235,00 15,6 17,1 16,8 8,1 9,5 9,2 4,1 3,7 CCU Mantener 5.492,80 9,9 16,7 16,9 11,0 13,1 13,4 3,4 4,1 Concha y Toro Mantener 1.193,00 17,1 19,4 19,5 18,4 17,2 17,0 2,3 2,1 Bebidas 13,2 17,3 17,3 11,0 12,1 12,2 3,3 3,5 IAM Mantener 720,10 10,0 14,1 14,1 7,4 8,7 8,5 1,3 6,2 Aguas Andinas Comprar 259,49 12,1 15,4 15,2 10,8 11,8 11,1 2,7 6,3 Sanitarias 11,4 15,0 14,8 9,0 10,2 9,8 2,0 6,2 Colbún Comprar 131,29 19,7 42,1 52,6 16,1 NA 22,3 1,4 0,8 E-CL Comprar 1.302,40 7,7 12,5 14,3 6,1 9,3 9,6 1,7 2,4 Endesa Chile Comprar 868,46 10,7 13,1 14,7 9,5 9,9 10,3 2,9 3,4 Enersis Comprar 212,00 9,7 14,0 12,2 6,9 6,5 6,7 1,9 3,9 Gener Mantener 283,84 11,4 24,2 9,2 9,7 12,5 8,3 1,4 6,4 Eléctricas 10,7 15,4 14,1 8,2 8,3 8,5 2,0 3,5 Iansa SR 48,97 NA NA NA NA NA NA NA 0,0 Invermar SR 220,00 NA NA NA NA NA NA NA 0,0 Multifoods SR 191,00 NA NA NA NA NA NA NA 0,0 Alimentos NA NA NA NA NA NA NA 0,0 CMPC Comprar ,00 34,5 18,1 15,1 17,7 12,7 10,3 1,4 2,7 Copec Mantener 8.596,10 34,6 28,3 17,4 21,0 13,3 10,5 2,3 2,3 Masisa Mantener 64,80 NA 43,9 27,1 12,5 14,0 11,3 1,2 1,1 Productos Forestales 38,3 24,4 16,9 19,2 13,1 10,5 1,9 2,4 Enaex SR 5.200,00 NA NA NA NA NA NA NA 0,0 Lan Airlines Mantener ,00 24,9 24,0 30,8 9,9 12,2 11,4 6,4 1,9 Madeco SR 23,70 NA NA NA NA NA NA NA 0,0 Industrial y Transporte 30,2 28,2 36,2 9,9 12,2 11,4 7,5 1,6 Antofagasta Mantener 22,84 24,3 20,1 11,3 11,5 9,9 5,5 3,5 1,8 CAP Mantener ,00 NA 14,9 12,5 54,4 20,0 9,8 3,9 2,9 SQM-B Comprar ,00 3,1 39,6 31,4 3,1 23,7 20,7 8,6 2,0 Minería 21,9 22,4 15,0 11,1 13,7 8,3 4,5 2,0 Cencosud Comprar 3.254,20 16,6 27,5 21,2 13,9 17,3 12,6 2,6-1,1 Falabella Comprar 4.653,00 29,3 28,8 26,1 20,1 23,0 18,9 4,2 1,0 La Polar Reducir 554,43 15,5 26,4 NA 17,2 22,0-9,0 0,6 1,2 Ripley Comprar 543,16 90,1 24,1 18,7 89,5 NM 13,2 1,5 1,2 Comercio 23,4 27,9 26,7 18,4 20,3 16,8 3,0 0,3 Entel Mantener 9.785,00 10,4 11,0 16,2 5,2 4,9 6,2 3,3 5,5 Sonda Comprar 1.302,40 19,1 22,7 26,6 8,9 11,4 13,0 3,5 2,3 Telecomunicaciones y TI 15,2 16,1 21,9 5,7 5,8 7,2 4,0 3,7 Besalco Mantener 864,34 11,3 33,8 17,8 5,8 14,2 10,2 3,4 2,2 Parque Arauco Comprar 1.050,00 5,3 13,5 18,6 13,6 18,7 13,2 1,3 3,6 Salfacorp Comprar 1.740,00 49,2 30,5 18,8 17,5 19,8 14,1 2,6 1,0 Construccion 9,9 21,8 18,5 12,0 17,6 12,6 2,0 2,3 Muestra SI 16,9 20,4 17,4 11,7 12,9 10,9 2,8 2,4 Muestra SI ex Antofagasta 16,3 20,4 18,4 11,7 13,4 12,0 2,7 2,4 Nota: Múltiplos calculados en base a las empresas de nuestra muestra, R: Acción bajo restricción autoimpuesta, SR: Sin recomendación, E: Estimación de Santander GBM; ND: No Disponible; NA: No Aplicable; CPCU: Crecimiento Ponderado Compuesto de Utilidades, La relación P/U histórica (2004 y 2005) se obtiene con precios de cierre históricos y utilidades efectivas de cada año. Fuente: Santander GBM.

15 MATERIAS PRIMAS ESTIMACIONES DE PRECIOS DE MATERIAS PRIMAS, E E 2012E 2013E 2014E INDUSTRIALES Cobre U$/lb 2,35 3,43 4,00 4,00 3,72 3,53 Níquel U$/TM Aluminio U$/TM Hojalata U$/TM Plomo U$/TM Zinc U$/TM Molibdeno U$/lb 11,42 15,86 17,10 17,95 17,95 17,06 PRECIOSOS Oro US$/Oz 973, , , , , ,0 Plata US$/Oz 14,7 20,2 37,0 39,2 39,1 39,0 ACERO Chatarra U$/TM 247,4 345,0 437,5 437,5 393,7 315,0 Billet U$/TM 406,3 545,7 656,5 656,5 590,9 531,8 Alambrón U$/TM 482,1 608,8 730,7 730,7 657,6 591,8 Planchón (plano) U$/TM 384,2 503,9 651,6 651,6 619,0 588,1 Acero plano rolado en caliente (HR) U$/TM 456,7 567,5 714,0 714,0 678,3 644,4 Acero plano rolado en frio (CR) U$/TM 556,7 669,7 797,6 797,6 757,7 719,8 Aceros recubiertos U$/TM 656,7 753,3 898,1 898,1 898,1 853,2 MINERALES Hierro * U$/TM 1,15 1,82 2,40 2,26 1,97 1,55 CELULOSA NBSK US$/Ton 659,1 929,8 975, , ,3 993,0 BHKP US$/Ton 580,5 842,4 865,0 905,2 905,2 887,1 * Spot, Fuentes:Bloomberg y Santander GBM,

16 GLOSARIO Capitalización Bursátil: Representa el patrimonio de la compañía, valorado a precio de mercado, Se calcula multiplicando el precio de la acción por el total de acciones de una empresa. Interés Minoritario: Representa la porción de patrimonio que tienen los accionistas minoritarios de las filiales de una compañía. FV: Representa el valor de mercado de los activos de una compañía y sus siglas vienen de su nombre en inglés (Firm Value), Se calcula como la capitalización bursátil de una empresa más la deuda financiera neta más el interés minoritario multiplicado por el valor B/L de la compañía. EBITDA: Aproximación del flujo de caja generado por los activos operacionales de una compañía, Se calcula como resultado operacional más depreciación. EBITDAR: Se utiliza en el sector de aerolíneas y ajusta el EBITDA por los arriendos de aviones, para conseguir una mejor aproximación del flujo de caja generado por sus activos operacionales, Se calcula como resultado operacional más depreciación más arriendos de aviones. FV/EBITDA: Múltiplo de valoración que se obtiene de dividir el FV (Firm Value) de una compañía por su EBITDA, Un múltiplo mayor es justificado cuando se esperan mayores perspectivas de crecimiento en el EBITDA de una compañía, o cuando existen diferencias de tasa de descuento, Usualmente una buena forma de determinar si su nivel está alto o bajo es compararlo con respecto al múltiplo histórico de una misma compañía o con las otras empresas de su industria. P/U: Múltiplo de valoración que se calcula dividiendo el precio de una acción por la utilidad por acción que una empresa haya obtenido, Su uso es similar al del FV/EBITDA, aunque en algunos casos se muestra más distorsionado que éste, al incluir las ganancias y/o pérdidas no operacionales de las compañías. P/U Normalizada: Ajuste del múltiplo P/U, en el que se eliminan de la utilidad los efectos de los otros ingresos, de los otros egresos, de la corrección monetaria y de las diferencias de cambio, Estos ajustes se realizan debido a que estas cuentas no representan un impacto recurrente en la utilidad de las compañías. B/L: Múltiplo de valoración que se obtiene al dividir el precio de mercado de una acción por su valor contable, Representa la diferencia entre el valor de mercado y el valor contable (histórico) del patrimonio de una compañía, Se usa principalmente en el sector bancario, Float: Porcentaje de las acciones de una compañía que se transa en el mercado, Se calcula como el porcentaje de propiedad de una empresa que no está en manos de sus controladores. Dividend Yield: Retorno esperado por dividendos en un año particular, calculado como el dividendo por acción dividido por su precio en un momento dado. ROE: Múltiplo de rentabilidad que mide la utilidad obtenida por unidad de patrimonio invertido, Se calcula dividiendo la utilidad neta por el patrimonio contable de una empresa. Ratio de ADR: Cantidad de acciones locales necesarias para generar un ADR de una compañía en particular. GAV: Gastos de Administración y Ventas. CÓDIGO DE INVERSIÓN (Horizonte de 12 a 24 meses) COMPRAR MANTENER REDUCIR Se espera que supere el rendimiento del mercado en más de 10% (anualizado). Se espera que su rendimiento se encuentre dentro de un -10% y un 10%, respecto al rendimiento del mercado. Se espera que tenga un retorno a la rentabilidad del mercado.

17 EQUIPO EDITORIAL Fred Meller : Director General Francisco Errandonea : Gerente de Estudios de Renta Variable Juan Pablo Castro : Subgerente, Economía y Renta Fija Mauricio Seguel : Analista Senior Telecomunicaciones y Forestal Cristian Jadue : Analista Eléctricas y Sanitarias Rodrigo Ordóñez : Analista Construcción, Bebidas y Alimentos Nicolás Schild : Analista Economía y Renta Fija Ana María Erazo : Asistente SANTANDER CORREDORES DE BOLSA (56-2) Este informe ha sido preparado sólo con el objeto de brindar información a los clientes de Santander Global Banking & Markets. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones o valores que en él se mencionan. Esta información y aquella en la que está basada, han sido obtenidas de fuentes que hasta donde podemos estimar nos parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestro equipo de trabajo, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe no serán necesariamente actualizadas y pueden ser modificadas sin previo aviso. Santander GBM y/o cualquier sociedad perteneciente al Grupo Santander, tanto local como internacional, puede en cualquier momento tener una posición larga o corta en cualquiera de las acciones o valores mencionados en este informe, y puede comprar o vender libremente esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Santander GBM 17