Colombia: Implicaciones del grado de inversión

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1 Colombia: Implicaciones del grado de inversión Por Carolina Camacho Abril 2011 El pasado 16 de marzo la calificadora Standard & Poor s (S&P) otorgó el grado de inversión a la deuda externa soberana colombiana de largo y corto plazo en moneda extranjera, elevándola a BBB- y A-3 respectivamente. Esta decisión se sustenta en la fortaleza macroeconómica del país, que se reflejó en la capacidad de aplicar políticas contra-cíclicas que permitieron enfrentar con éxito la reciente crisis financiera internacional. La agencia calificadora tuvo en cuenta las buenas perspectivas de crecimiento para los próximos años, principalmente como resultado del dinamismo de la inversión en el sector minero-energético, las mejoras en el manejo de la deuda pública y la profundización del mercado de capitales. Se espera, además, que otras agencias eleven la calificación de la deuda soberana, así como las calificaciones de deuda de los bancos domésticos y de las empresas privadas. En esta nota se discuten los efectos que tiene la mejora de la calificación en los flujos de inversión hacia el país y en particular sobre el trabajo de CAF en Colombia. Qué hay detrás de la mejora en la calificación? Colombia venía mostrando avances importantes en su desempeño económico que la ubicaban a la par de economías en el primer tramo del grado de inversión. Como se aprecia en el Cuadro 1, desde 2009 los parámetros de inversión, inflación, crecimiento y deuda pública de Colombia superan al promedio de países con calificación BBB y al promedio de países con grado de inversión en la región. Sin embargo, persisten brechas con respecto a estos grupos de referencia en el grado de internacionalización de la economía, en el nivel de déficit fiscal y en la profundización del mercado financiero. S&P destaca cuatro áreas en las que Colombia ha presentado avances durante los últimos años para obtener su grado de inversión: mejoras en el nivel y composición de la 1

2 deuda pública, mayor habilidad del Gobierno para fondear su déficit en el mercado local, flexibilidad en el manejo de la política monetaria y provisión de condiciones que facilitan la inversión en el sector minero-energético. Cuadro 1 Indicadores Macroeconómicos (2009) Colombia Promedio Países con calificación BBB Promedio América Latina con Grado de inversión Inversión / PIB 24,2 23,4 21,6 Inflación (final de período) 2,0 3,8 2,0 Balance Gobierno Central / PIB /1-3,9-2,6 /2-2,0 Balance Gobierno General / PIB /1-3,0-3,5 /2-1,4 Deuda Pública / PIB 32,3 41,3 41,0 Exportaciones / PIB 16,4 41,6 34,9 Cuenta Corriente / PIB -2,2-2,5-1,2 Deuda Externa / PIB 23,6 41,9 23,0 Crédito Privado / PIB 30,3 70,6 51,6 M3/ PIB 39,7 75,4 68,8 Riesgo Político /3 4,0 3,1 3,1 Tasa de Crecimiento PIB percápita (%,prom 5 años) 5,2 4,3 4,6 /1 Corresponde a cifras de 2010 publicadas por el Economist Intelligence Unit y World Economic Outlook del FMI /2 El promedio no incluye el déficit de Irlanda (34,2% del PIB para Gobierno Central y 32,5% para Gobierno General); /3 Belgian Export Credit Agency (información 2010) Indicador de 1 a 7 siendo 7 el máximo riesgo Fuente: Fondo Monetario Internacional En efecto, la deuda como porcentaje del PIB no sólo se encuentra en niveles cercanos a los de otros países con grado de inversión, sino que la composición de la deuda ha registrado mejoras que reducen la vulnerabilidad del país ante choques externos. La participación de la deuda externa en el total de la deuda del Sector Público No Financiero (SPNF) pasó de 42,8% en 2000 a 28,6% en Asimismo, los plazos promedio de los vencimientos de los títulos de deuda externa aumentaron de un promedio de 5,5 años en 2000 a 10,7 años en La deuda interna está pactada en su mayoría a tasa de interés fija y a plazos promedio de 4,5 años. La habilidad del fisco para financiar déficits en el mercado local se encuentra relacionada con el desarrollo del mercado de capitales y con los menores niveles de inflación que le permiten al Gobierno emitir deuda en moneda local a largo plazo y con tasas fijas. De acuerdo con las proyecciones oficiales, cerca del 70% de las necesidades de 2

3 financiamiento del Gobierno Central serán atendidas en el mercado interno entre 2011 y S&P destacó que las perspectivas de crecimiento de los fondo de pensiones -que resultará en un mayor financiamiento disponible para el sector privado y público en los próximos años-, la liberalización del mercado de capitales, así como la fusión de las bolsas de valores de Perú, Colombia y Chile, resultarán en mayores niveles de liquidez, eficiencia y negocios de mayor escala. Finalmente, la política monetaria en Colombia ha ganado flexibilidad bajo el esquema de inflación objetivo. Durante la crisis financiera internacional, el Banco Central logró dinamizar la demanda a través de la baja en las tasas de interés y con el apoyo de un sistema financiero sólido. Esto sin comprometer los objetivos de inflación. La calificación actual de la deuda soberana en moneda extranjera por parte de Fitch y Moody s se ubica un peldaño por debajo del grado de inversión y con perspectiva positiva. Los avances en la aprobación de las reformas fiscales durante el primer semestre del año podrían llevar a que estas agencias también le otorguen a Colombia el grado de inversión. En efecto, en su último reporte, Moody s señala el posible impacto positivo que tendría la aprobación de reformas fiscales estructurales en la calificación de la deuda colombiana. Los analistas esperan que para mediados de año, con el avance en la agenda legislativa, Moody s eleve la calificación colombiana. Por su parte, Fitch ha señalado que una mayor claridad sobre el efecto del incremento de la producción minero-energética sobre las cuentas fiscales y externas y las reformas tendientes a fortalecer el marco fiscal tendría efectos positivos sobre la calificación del país. Cuáles son las implicaciones de la mejora en la calificación de riesgo? La trascendencia de las calificaciones de la deuda soberana radica en tres puntos principales. En primer lugar, la calificación es uno de los determinantes del costo del financiamiento en los mercados de capitales internacionales. Una mejor calificación reduce entonces el costo del endeudamiento. Sin embargo, el costo del financiamiento público colombiano no tendría una reducción importante a raíz de la obtención del grado 3

4 de inversión. El mercado ya había descontado la mejora en la calificación y, por lo tanto, no se espera una caída en las tasas de interés de la deuda colombiana en moneda extranjera durante el transcurso de este año. Como se aprecia en el Gráfico 1, el costo de asegurar la deuda colombiana contra incumplimientos de pagos, medido a través de los Credit Default Swaps (CDS), convergió al de Brasil (BBB), México (BBB) y Perú (BBB-) a partir el segundo semestre de 2010, cuando Colombia recibió una mejora en la perspectiva de la calificación de su deuda por parte de las tres calificadoras de riesgo (ver Cuadro 2) Gráfico 1 Evolución de los CDS de 5 Años para países seleccionados Colombia Brasil Perú México mar-10 may-10 jul-10 ago-10 oct-10 dic-10 ene-11 mar-11 Fuente: Reuters Cuadro 2 Deuda Colombiana Largo Plazo mar-11 BBBjul-10 (+) S&P may-07 may-00 BB sep-99 oct-97 BBBoct-10 (+) jun-07 Fitch abr-02 BB oct-00 sep-99 BBBsep-10 Ba1 (+) jun-08 Ba1 Moody's ago-99 Ba2 sep-95 Baa3 dic-94 Ba2 Fuente: S&P, Fitch y Moody's En segundo lugar, algunos inversionistas institucionales tienen límites de riesgo muy bajos y elijen la composición de sus portafolios de acuerdo con el riesgo crediticio que indican las calificaciones de la deuda. Una buena parte de inversionistas institucionales sólo pueden invertir en títulos valores de países que se encuentren calificados con grado de inversión por al menos dos de las tres principales agencias calificadoras. La mejora en la calificación amplía entonces el espectro de inversionistas que pueden invertir en el país, pero esto depende de la mejora en la calificación por parte de otras agencias calificadoras. Esto además tiene implicaciones sobre la estabilidad de los flujos de capital que ingresan al país, debido a que algunas de las instituciones que sólo invierten en 4

5 países con grado de inversión, como las compañías de seguros, tienden a mantener la inversión en títulos valores hasta su madurez. En tercer lugar, la calificación establece un techo para las calificaciones de deuda de los bancos domésticos y de las empresas privadas del país. Tras el anuncio del grado de inversión a la deuda soberana del país S&P elevó la calificación de Bancoldex, Ecopetrol e Isa a grado de inversión, asignándoles BBB-. Por su parte, Fitch aumentó la calificación del Grupo de Inversiones Suramericana a BBB-. El nuevo grado de inversión podría presionar la tasa de cambio a la baja en la medida en que atrae mayores recursos a la economía. Sin embargo, este efecto tendría lugar de manera gradual y no sería el factor determinante sobre el comportamiento de la tasas de cambio en lo que resta del año. Como ya se mencionó, los avances de la economía en los últimos años resultaron en una menor percepción de riesgo de los inversionistas, varios meses antes de que el país obtuviera el grado de inversión. Además, el ingreso de nuevos inversionistas institucionales ocurrirá progresivamente una vez se logre el grado de inversión por parte de otra agencia calificadora y a medida que un mayor número de bancos y empresas domésticas obtengan mejoras en su calificación de riesgo. También cabe mencionar además que los títulos de deuda pública interna (TES) tienen desde marzo de 2007 grado de inversión B. En lo corrido del año a marzo, la revaluación de la tasa de cambio ha sido de 1,8% y se espera que al cierre del año se ubique en un rango entre 2,0% y 4,0%. Parte importante del ingreso de divisas al país durante 2011 corresponderá a flujos de inversión extranjera directa neta que, de acuerdo con estimaciones del Banco de la República, ascenderá a 2,5% del PIB, superior al balance observado en 2010 (0,1% del PIB). La mejora en los términos de intercambio, principalmente por el alza en el precio del petróleo y las necesidades de financiamiento del déficit del Gobierno Nacional Central que será de 3,7% del PIB en 2011, también serán factores que presionaran la tasa de cambio a la baja. 5

6 Comentarios finales Colombia logró el grado de inversión gracias a los avances en el manejo del financiamiento público, la capacidad de implementar exitosamente una política monetaria anti-cíclica y las perspectivas favorables de inversión, principalmente en el sector mineroenergético. Sin embargo, al comparar a Colombia con el resto de economías en el primer tramo del grado de inversión se observa que aún es necesario ampliar la profundización del mercado financiero, realizar ajustes fiscales particularmente en el Gobierno Central y fortalecer la capacidad exportadora del país. El grado de inversión es un importante avance, porque eleva el techo de la calificación de riesgo de empresas y entidades financieras domésticas y pone al país en la mira de inversionistas institucionales que antes no podían considerarlo como destino de sus inversiones, y que pueden ser fuentes más estables de recursos, gracias a la naturaleza de sus estrategias de inversión. Se espera, entonces, que aumenten las fuentes de financiación para el sector público y privado, aunque de manera un tanto gradual. De esta manera, la mejora en la calificación no elevaría significativamente las presiones revaluacionistas en el corto plazo, más aún si se considera que la mejora en la prima de riesgo de la deuda soberana ya había sido descontada por el mercado. Implicaciones para CAF La disminución del costo de la deuda externa colombiana, junto con la estrategia de reducción de deuda en particular de la deuda externa, constituye un reto para CAF en Colombia. Sin embargo, CAF puede jugar un rol fundamental en el desarrollo de operaciones con aquellos gobiernos locales, que han mejorado su desempeño fiscal en los últimos años, pero cuyo acceso al financiamiento es actualmente más costoso que el del gobierno central. Respecto al sector privado, CAF enfrentaría mayor competencia debido a que se amplían las alternativas de financiamiento. Sin embargo, las mejores perspectivas de crecimiento económico también traerán consigo mayores necesidades de financiamiento por parte del sector privado. 6

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