Diversificación de las Inversiones

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1 Diversificación de las Inversiones

2 El objetivo del regulador es proveer un régimen de inversión que maximice el rendimiento a cada nivel de riesgo, sin exceder el límite permitido Es decir, eliminar restricciones para alcanzar la frontera eficiente más elevada posible. Rendimiento σ Límite Riesgo

3 La regulación debe basarse en líneas conceptuales claras para permitir una adecuada diversificación Hay tipos de límites recomendables y no recomendables: Clases de activos Calidad crediticia mínima de los instrumentos Monedas Recomendable Tipo de operación (contado vs. derivado) Riesgo de mercado máximo Riesgo de concentración No Recomendable Emisor (gubernamental vs. no gubernamental) Cajones de asignación mínimos Instrumentos al interior de una clase de activos (bonos bancarios vs. pagarés) Parámetros ineficientes: Mínimos de inversión por instrumento o sector económico.

4 El Régimen de Inversión en México era muy restrictivo y no permitía alcanzar una frontera eficiente Para modernizarlo y permitir la diversificación seguido las siguientes líneas de acción: se han 1. Eliminar las restricciones por tipo de emisor 2. Regular el riesgo concentración en función de la calidad crediticia 3. Ampliar las oportunidades de inversión por clase de activo y moneda 4. Controlar el riesgo de mercado de forma efectiva 5. Permitir el uso de derivados para administrar la cartera de forma más flexible

5 El primer régimen de inversión no controlaba el riesgo de manera eficiente Hasta 2001, el Régimen de Inversión contemplaba, entre otros, los siguientes límites: 1. Límite mínimo de 65% en instrumentos cuyo plazo por vencer o revisión de tasa sea menor a 183 días 2. Límite mínimo del 51% en instrumentos udizados o con protección inflacionaria 3. Límite por calificación AAA y AA del 35% en total 4. Límite por emisor del 10% 5. Límite de Entidades Financieras del 10% 6. Límite del 20% del total emitido por cada instrumento privado

6 El cambio surge como respuesta a la necesidad de controlar mejor el Riesgo de Mercado 10.00% Controlar mejor el riesgo de Mercado 9.90% 9.80% Rendimiento 9.70% 9.60% 9.50% 9.40% 9.30% 9.20% 9.10% 0.30% 0.35% 0.40% 0.45% 0.50% 0.55% 0.60% 0.65% 0.70% 0.75% VaR Régimen hasta dic 2001 Régimen hasta Nov 2002 El desplazamiento de la frontera no es tan fuerte debido a que ahora sí se controla el Riesgo de Mercado. El desplazamiento responde a que se eliminaron los limites a emisores no gubernamentales.

7 Posteriormente (Nov-2002), el PPP se sustituyó por un límite de VaR (0.60% del activo total de la Siefore) y se permitió la inversión en Derivados Dada la entrada en vigor de los derivados era indispensable controlar el riesgo vía las potenciales pérdidas (Límite de VaR) en lugar de utilizar un parámetro de duración. Circular Fecha 05-Dic Nov-2002 Mercado Plazo Promedio Ponderado (PPP) del portafolio total, menor o igual a 900 días Límite de VaR Histórico de 0.60% del valor total del activo Límite para calificación AAA 100% 100% Límite para calificación AA 35% 35% Límite para calificación A 5% 5% Límite por Emisor AAA 5% 5% Límite por Emisor AA 3% 3% Límite por Emisor A 1% 1% Límite de Sociedades Relacionadas entre sí 15% 15% Limite por Monto Emitido en Instrumentos Privados 20% 20% Límite a Instituciones Financieras 10% 10% Protección Inflacionaria Inversión en Instrumentos Dervados min 51% udizados o protección inflacionaria No se Permite min 51% udizados o protección inflacionaria Se Permite

8 La inclusión de los derivados contribuyó a desplazar la frontera eficiente de las sociedades de inversión 10.20% 10.00% Rendimiento 9.80% 9.60% 9.40% 9.20% 9.00% 0.12% 0.22% 0.32% 0.42% 0.52% VaR Régimen hasta Ago 2003 Régimen hasta Nov 2002 El desplazamiento de la Frontera eficiente se puede traducir en un aumento en rendimiento de hasta 80 pb.

9 Otro cambio que permite el desplazamiento de la Frontera Eficiente es la eliminación del límite de inversión del 10% en Entidades Financieras (Ago-2003) Este cambio da la oportunidad de invertir un monto mayor de la cartera en entidades financieras y poder realizar un mayor número de Derivados OTC. Circular Fecha 29-Nov Ago-2003 Mercado Límite de VaR Histórico de 0.60% del valor total del activo Límite de VaR Histórico de 0.60% del valor total del activo Límite para calificación AAA 100% 100% Límite para calificación AA 35% 35% Límite para calificación A 5% 5% Límite por Emisor AAA 5% 5% Límite por Emisor AA 3% 3% Límite por Emisor A 1% 1% Límite de Sociedades Relacionadas entre sí 15% 15% Limite por Monto Emitido en Instrumentos Privados 20% 20% Límite a Instituciones Financieras 10% sin límite Protección Inflacionaria Inversión en Instrumentos Dervados min 51% udizados o protección inflacionaria Se Permite min 51% udizados o protección inflacionaria Se Permite

10 Al eliminarse el límite a instituciones financieras, se puede incrementar el rendimiento básicamente por la operación con derivados OTC 10.20% 10.15% Rendimiento 10.10% 10.05% 10.00% 9.95% 9.90% 0.05% 0.15% 0.25% 0.35% 0.45% 0.55% VaR Régimen hasta Ago 2003 Régimen hasta May 2004

11 Finalmente, el Régimen de Inversión actual permitirá (Ene-2005) a algunas sociedades de inversión alcanzar mayores rendimientos Al incluir Renta Variable y permitir invertir en Valores Extranjeros, se obtienen dos efectos importantes: se contribuye a una mejor diversificación y se incrementan los rendimientos. Circular Fecha 22-Ago May-2004 Mercado Límite para calificación AAA, AA, A Límite por Emisor AAA, AA, A Límite de VaR Histórico de 0.60% del valor total del activo 100%, 35%, 5$ respectivamente 5%, 3%, 1% respectivamente Límite de VaR Histórico de 0.60% del valor total del activo neto 100%, 35%, 5$ respectivamente 5%, 3%, 1% respectivamente Límite de Sociedades Relacionadas entre sí 15% 15% Limite por Monto Emitido en Instrumentos Privados 20% 20% Límite a Instituciones Financieras sin límite sin límite valores extranjeros de deuda con calif. mínima en esc. global de A- Notas con exposición a los índices de renta variable valores extranjeros de deuda "A-", "BBB-", BBB+ Dólares, Euros o Yenes de emisiones del Gobierno Federal, Banco de México y de Empresas Mexicanas 0% 20% activo neto 0% 15% activo neto 0% 5%, 3% y 1 % respectivamente 10% 30% Protección Inflacionaria min 51% udizados o protección inflacionaria Se elimina el límite mínimo del 51% en instrumentos udizados o con protección inflacionaria.

12 La combinación de los dos efectos mencionados produce incrementos en el rendimiento superiores a 100 puntos base, para determinados niveles de riesgo 11.40% 11.00% Rendimiento 10.60% 10.20% Límite actual de Riesgo Mercado 9.80% 0.10% 0.20% 0.30% 0.40% 0.50% 0.60% 0.70% 0.80% 0.90% VaR Régimen Actual (SB2) Régimen hasta May 2004 El reto a futuro es aumentar el límite de riesgo de mercado en algunas sociedades de inversión.

13 Al comparar la frontera eficiente inicial con la actual, se observa un desplazamiento mayor a 100 puntos base en el rendimiento asumiendo el mismo nivel de riesgo 11.30% Rendimiento 10.80% 10.30% 9.80% 9.30% 0.32% 0.37% 0.42% 0.47% 0.52% 0.57% 0.62% 0.67% VaR Régimen Actual (SB2) Régimen hasta dic 2001

14 Lo anterior se traduce en un aumento en el Saldo Proyectado del trabajador de hasta el 32% con un VaR igual a 0.40% Saldo Proyectado Saldos Proyectados 32.28% 450, , % 350, , , Plazo Proyección RI Inicial Último RI

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