HR AA+ Industrias BACHOCO S.A.B. de C.V. Contactos

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1 Contactos Luis R. Quintero Director de Deuda Corporativa Regina Sierra Analista Felix Boni Director General de Análisis HR Ratings asignó la calificación corporativa de largo plazo para Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V. (Bachoco y/o la Empresa) de HR AA+, con Perspectiva Estable. El análisis realizado por HR Ratings incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico base y de estrés. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés fueron los siguientes: Calificaciones BACHOCO LP BACHOCO12 Perspectiva Estable La calificación que determina HR Ratings para Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V., es. El emisor o emisión con esta calificación se considera con alta calidad crediticia, y ofrecen gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantienen muy bajo riesgo crediticio bajo escenario económicos adversos. El signo + que acompaña a la calificación, muestra una posición de fortaleza relativa dentro de la misma escala de calificación. Entre los factores positivos que fundamentan la calificación de la Empresa están: Presenta una deuda neta por P$1,512.3m al 2T12 (vs. P$3,601.8m al 2T11), así como un flujo libre de efectivo 12m al 2T12 por P$55.3m (vs. P$643.3m al 2T11). Margen EBITDA acumulado al 2T12 de 9.1% (vs. 5.4% al 2T11), presentando un EBITDA acumulado al 2T12 de P$1,696.6m en comparación con una deuda total de P$2,292.1m. Experiencia acumulada en la Empresa por directivo de 14.3 años promedio, así como 60 años de operar en el mercado mexicano. Alta participación de mercado en el segmento del pollo, abarcando el 35.0% de la producción nacional y el 31.8% del consumo nacional con base en cifras de la UNA al cierre del Sana dispersión geográfica en su capacidad productiva (granjas), reduciendo el riesgo de tipo sanitario, así como estrictos controles de monitoreo y acceso a sus instalaciones. Robusta integración vertical desde la producción hasta la comercialización del producto Los factores negativos que influyeron la calificación de la Empresa son: Volatilidad en los precios de sus principales insumos (maíz y pasta de soya) que representan aproximadamente el 70.0% de su costo de ventas, presentando coberturas en precios equivalentes a 3 meses de producción. Exposición a variaciones en el tipo de cambio, debido a que aproximadamente el 55.0% de sus insumos son importados Hoja 1 de 39

2 Descripción de la Emisora Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V. (Bachoco y/o la Empresa) es una sociedad controladora sin más operaciones que detentar las acciones de sus subsidiarias y dedicarse a operaciones con sus subsidiarias. Su actividad principal es la producción y comercialización de producción pecuaria, principalmente pollo, huevo y cerdo. Bachoco es el principal productor de pollo en México y es el segundo mayor productor de huevo comercial. La estrategia de Bachoco es buscar i) Mayor penetración de mercado a través de una amplia distribución, ii) Aprovechar su extensa red de distribución para sus productos, iii) contar con instalaciones productivas estratégicamente ubicadas, iv) mejorar el servicio y respuesta al mercado, v) incrementar su productividad y eficiencia, vi) continuar impulsando su diferenciación de marca, vii) internacionalización de la Empresa, y viii) comercializar otros cárnicos. Su intención es permanecer como líder en el mercado avícola mexicano y convertirse en un importante competidor en EUA. Historia de la Empresa Bachoco se fundó en 1952 por la familia Robinson Bours Almeida, con una granja de producción de huevo instalada en Ciudad Obregón, Sonora. La Empresa es oficialmente constituida como Fomento Industrial y Agropecuario del Yaqui, S.A. de C.V. el 17 de abril de 1980, actualmente Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V. En la década de los 60 s la Empresa inicia su periodo de expansión en el norte del país y en los 70 s comienza la diversificación de sus productos incursionando en la crianza, engorda y comercialización de pollo. La Empresa ha expandido sus operaciones e incrementado su capacidad instalada, en parte, a través de adquisiciones de empresas e instalaciones localizadas en zonas estratégicas, con el objetivo de incrementar y fortalecer su presencia a nivel nacional, vía sinergias y eficiencias en sus procesos productivos. En 1997 se convirtieron en una empresa pública, listándose en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) y en el New York Stock Exchange (NYSE). Desde la oferta pública de acciones en 1997 a la fecha, la familia Robinson Bours detenta el 82.75% del total de las acciones de la Empresa, por lo que ocupan la mayoría de los asientos del Consejo de Administración. Con la intención de incursionar en nuevas líneas de negocio, en 1999 adquirieron CAMPI, ingresando al negocio de la venta de alimento balanceado. En 2006 realiza un acuerdo de negocio con Grupo Libra incursionando en la venta de productos de valor agregado de res. En 2011 la Empresa llevó a cabo dos adquisiciones a nivel nacional. En agosto de 2011, adquirieron ciertos activos de la Compañía Trosi de Carne, Hoja 2 de 39

3 S.A. de C.V (Trosi) ubicados en Monterrey. Trosi produce y comercializa productos de valor agregado de pollo y res. Adicionalmente, Bachoco adquirió activos de MACSA, S.A. de C.V. (MACSA), permitiéndole integrar 3 centros de distribución (modalidad de tienda) localizados en Baja California Sur. La adquisición de activos de MACSA pretende incrementar la presencia de la marca y mejorar los canales de distribución en esta región del país. Para noviembre de 2011, Bachoco incursionó en el mercado avícola estadounidense, mediante la adquisición de la empresa O.K. Industries, Inc. O.K. Industries cuenta con operaciones en Arkansas y Oklahoma, dedicándose a la crianza y procesamiento de aves para atender cadenas de autoservicio, comida rápida y clientes institucionales en Estados Unidos y mercados extranjeros. Procesa cerca de 2.5 millones de pollos por semana, representando un incremento de aproximadamente 25.0% en la capacidad productiva total de pollo de Bachoco. A continuación se presentan los eventos más relevantes que ha tenido la Empresa desde el inicio de operaciones hasta la fecha de publicación de este reporte. Descripción del Negocio Líneas de Negocio Bachoco comenzó sus operaciones, especializándose en la comercialización de huevo, sin embargo, con el paso de los años ha ido incursionando en nuevos mercados, buscando robustecer su operación y crear eficiencias entre sus distintas líneas de negocio. Su principal línea de negocio es el pollo, seguido del huevo y alimento balanceado para consumo animal. Bachoco también comercializa cerdos Hoja 3 de 39

4 vivos y productos de valor agregado de pavo y res. A continuación se incluye una breve descripción de cada línea de negocios: Pollo: Bachoco participa en todos los canales de distribución de la industria avícola. La comercialización de pollos se realiza a través de seis categorías, mismas que se describen a continuación. Pollo vivo: Se comercializa a clientes mayoristas y se distribuye en el sureste de país. Mercado público: Este producto se entrega, entero y sin eviscerar, comercializándose enhielado en contenedores con 150 pollos, en un máximo plazo de 48 horas posterior a su sacrificio. Se vende en todo el país, particularmente en la zona centro, sin empaques ni identificación de marca. Rosticero: Se comercializa entero y eviscerado, listo para cocinar. Este producto se vende directamente a rosticerías, asaderos y tiendas de autoservicio, en su mayoría llega ya cocinado al consumidor final. Supermercado: Este tipo de pollo es entero, fresco y se presenta con vísceras comestibles empacadas por separado. Se comercializa en cadenas de autoservicios, con énfasis en la identificación de marca y en el servicio. Partes de Pollo: Se refiere a pollo fresco en partes (cortes) y se vende en charolas o a granel, principalmente a cadenas de autoservicio, cadenas institucionales de alimentos y cadenas de comida rápida. Productos de valor agregado: Consiste en cortes o pollo entero que ha sido marinado, pre-cocido o sazonado. Se vende en charolas o a granel, principalmente a cadenas de autoservicio, cadenas institucionales de alimentos y cadenas de comida rápida. La participación en el volumen producido y en las ventas de Bachoco dentro de este segmento de negocio es la siguiente. Hoja 4 de 39

5 El pollo vivo es el producto de mayor importancia dentro de esta línea de negocio, por volumen de producción, así como por ventas. Al cierre del 2011 el pollo vivo representa el 36% de la producción total de pollo (vs. 34% en 2010), mientras el valor de sus ventas representa el 29% (vs. 28% en 2010). En 2011, las ventas de productos de pollo se incrementaron 12.3% con relación a 2010 como resultado del incremento en precios de 2.6% y del incremento en el volumen vendido de 9.0%. Es importante mencionar que esta alza se debe en gran medida a la adquisición de OK Industries en noviembre 2011 (equivalente al 6.1% de las ventas de pollo de 2011). Al cierre del 2011, esta línea de negocio representa el 66.8% (vs. 66.8% en 2010) de la producción de Bachoco y el 81.5% de sus ventas, de las cuales el 76.6% representan ventas en México y 4.9% en Estados Unidos (vs. 72.6% en 2010). Hoja 5 de 39

6 Huevo: Se comercializa a granel en cajas de 360 piezas a través de mayoristas y minoristas. También se vende en rejillas de 12, 24 o más piezas, a través de cadenas de autoservicio, haciendo énfasis en la identificación de la marca. La estrategia de ventas de Bachoco es incrementar el reconocimiento de marca a través de la venta de producto empacado y menos producto vendido a granel. La participación en el volumen producido y las ventas dentro de este segmento de negocio es la siguiente. La venta de huevo empacado ha crecido en los últimos tres años, en línea con la estrategia de Bachoco de vender el huevo empacado con identificación de marca y beneficiarse de mayores márgenes de rentabilidad. En 2011, el 34% (vs. 41% en 2010) de las ventas de huevo fueron a granel y el 66% (vs. 59% en 2010) restante empacado. Hoja 6 de 39

7 Al cierre de este año esta línea de negocio representa el 8.3% (vs. 9.6% en 2010) de la producción de Bachoco y el 7.5% (vs. 7.6% en 2010) de las ventas. En 2011 el volumen de huevo vendido disminuyó en 6.1% con relación al 2010, no obstante, el incremento en el precio de 5.7% atenuó el impacto en el valor de las ventas. La disminución en el volumen de venta de huevo comercial se debe a que la capacidad productiva en la operación de Mexicali se vio afectada por el terremoto de abril de 2010 que afectó las granjas de la región. Estas granjas comenzaron su reconstrucción en 2010, concluyendo a finales de Alimento Balanceado Bachoco incursionó en este segmento al adquirir a Grupo CAMPI en La Empresa produce alimento balanceado para autoconsumo y para venta a pequeños productores y distribuidores localizados en la parte centro y sur del país. Recientemente ha incursionado en otros mercados, principalmente en el Caribe y Centroamérica. Cuentan con 19 plantas, de las cuales 4 están dedicadas a la producción de alimento para venta a terceros. Las ventas de alimento balanceado se incrementaron 34.2% como resultado del incremento en el precio de ventas de 16.0% y en el volumen vendido de 15.7%. Al cierre del 2011 la producción de alimento balanceado representa el 23.6% (vs. 22.2% en 2010) de la producción total de Bachoco, mientras que sus ventas representan el 6.7% (vs. 5.0% en 2010) de las ventas totales. Otras líneas: Se refiere a las ventas de productos de valor agregado de pavo (carne molida, arrachera, chorizo, milanesa, hamburguesa) y res. Además, la Empresa también compra cerdos reproductores, los cuales desarrolla y engorda para su venta a procesadores locales, principalmente en el centro del país. La Empresa tiene crianza de cerdos en las localidades Hoja 7 de 39

8 de Celaya y Obregón. Adicional a estos productos, comercializan vacunas, gallinas reproductoras, pollinaza, entre otros. Este segmento de negocio representó el 1.3% (vs. 1.4% en 2010) de la producción de la Empresa en 2011 y el 4.3% (vs. 4.0% en 2010) de las ventas. En 2011, las ventas de productos de res, se incrementaron como consecuencia de la adquisición de una planta en Monterrey. Participación en las Ventas por Línea de Negocio En la siguiente tabla podemos observar el comportamiento en los volúmenes de venta por línea de negocio durante los últimos años: A continuación se presenta la distribución de la producción de Bachoco por línea de negocio, en los últimos tres años. Las ventas totales de Bachoco muestran un crecimiento anual compuesto de 10.8% de 2001 al 2011 y de 12.5% del 2006 al 2011, a precios corrientes. El valor de las ventas totales de Bachoco en 2011 fue de P$27,735.0m (vs. P$24,715.5m en 2010), de las cuales P$22,611.2m (vs. P$20,127.7m en Hoja 8 de 39

9 2010) corresponden a pollo, P$2,085.9m (vs. P$2,101.8m en 2010) a huevo, P$1,853.2m (vs. P$1,380.8m en 2010) a alimento balanceado y P$1,185.7m a otras líneas (vs. P$1,105.2m en 2010). El crecimiento en las ventas de Bachoco en 2011 fue de 12.2%, sin embargo, excluyendo las ventas de OK Industries el crecimiento fue de 6.6% (vs. 6.2% en 2010). A continuación se presenta la distribución de ventas totales por línea de negocio. Bachoco es la única empresa avícola en México que ofrece esta gama de líneas de negocios y una de las pocas en Norteamérica. En términos de ventas por región, no existe un riesgo de concentración significativo, ya que sus ventas están distribuidas a lo largo del país. Integración Vertical Bachoco es una empresa integrada verticalmente, lo que le permite controlar todos los aspectos de su cadena productiva desde la producción hasta la distribución de alimentos. La integración vertical abarca desde la producción de alimento balanceado, la crianza de aves reproductoras, incubación de huevo, crianza de pollo de engorda, elaboración de productos de pollo, pavo y res, y finalmente el empacado y distribución de productos frescos y de valor agregado. Principales Activos y Canales de Distribución La Empresa cuenta con una red de distribución a lo largo de la República Mexicana, soportada por una flotilla de transporte propia así como instalaciones productivas. La red de distribución inicia en las plantas de proceso hasta los centros de venta y distribución, donde se atiende a clientes mayoristas, autoservicios, minoristas y cadenas institucionales. En algunos casos se distribuye directamente a clientes desde la planta procesadora. Hoja 9 de 39

10 Bachoco cuenta con más de 800 instalaciones y 63 centros de ventas y distribución, organizados en nueve complejos productivos en México y un complejo productivo en Estados Unidos localizado en la zona denominada River Valley en Arkansas y Oklahoma. La Empresa es dueña de más de la mitad de las granjas de engorda y crianza, mientras el resto está bajo un esquema de renta o aparcería, en donde la producción de dicha granja se vende íntegramente a Bachoco. Bajo dicho esquema, Bachoco provee la alimentación y el plan de engorda de los animales, para que el producto final cumpla con las especificaciones de la Empresa. Presencia Geográfica Bachoco tiene 7 plantas que cuentan con la certificación Tipo Inspección Federal (TIF) que otorga la Dirección General de Inocuidad Agroalimentaria, Acuícola y Pesquera. Además, es la única empresa ubicada en zonas consideradas aptas para la exportación por parte de la USDA. Hoja 10 de 39

11 Una fortaleza dentro de la red Bachoco, es el hecho de que su amplia red de granjas está distribuida en todo el territorio nacional, lo que le permite evitar niveles de concentración significativos que pudieran exponer la producción ante una eventual emergencia sanitaria. Clientes Bachoco cuenta con un amplio catálogo de clientes, sin que ninguno de ellos en lo individual represente más del 10% del total de las ventas de la Empresa. A continuación se presenta una gráfica con la distribución de las ventas por canal de comercialización de los principales productos de Bachoco. Insumos El principal costo de ventas de Bachoco corresponde a las materias primas que utiliza, como son los granos y pasta de soya, que representan aproximadamente el 70% del costo total. Al cierre del 2011, el 44.6% de las materias primas se adquirieron en México y el 55.4% restante en EUA. Debido a la volatilidad que los precios de los granos presentaron durante el 2011, los costos de venta se incrementaron, representando en 2011 el 89.3% (vs. 78.9%% en 2010) de los ingresos netos. Debido al peso que el precio del maíz y pasta de soya ejerce sobre el costo de venta de Bachoco, así como la necesidad de utilizar dólares, la Empresa utiliza instrumentos derivados de corto plazo para protegerse de las fluctuaciones en el tipo de cambio y los precios de dichos insumos. Estos instrumentos son utilizados con fines de cobertura y negociación, cubriendo hasta el 30.0% del consumo anualizado de los requerimientos de la Hoja 11 de 39

12 Empresa. Esta posición es evaluada de manera periódica, dentro del Comité de Riesgo, el cual le reporta al Consejo de Administración. Adicionalmente, la Empresa tiene un cierto margen de maniobra para absorber los incrementos en el costo de los insumos, vía la formulación del alimento de las aves, lo que les permite mitigar parte de la volatilidad en el precio de los insumos. Por lo mismo, la proporción en el costo pudiera presentar ligeras variaciones de manera trimestral, tal y como se observa en la gráfica anterior. Proveedores Bachoco tiene diversos proveedores locales, con los que ha tenido una relación de negocios de mucho tiempo, sin embargo no mantiene contratos de exclusividad con ninguno de ellos. Parte de la compra de cosechas nacionales se efectúan bajo el esquema de agricultura por contracto del gobierno federal que consiste en compra pactada con un productor bajo condiciones específicas de precio, volumen, calidad, tiempo, lugar de entrega y condiciones de pago, entre otros. Se utilizan instrumentos de cobertura en condiciones preferenciales, financiados en parte por el gobierno, para proteger a ambas partes de las variaciones de mercado. Este programa de coberturas de precios agrícolas está establecido por Apoyos y Servicios Relacionados a la Comercialización Agropecuaria (ASERCA), un organismo desconcentrado de la SAGARPA. Manejo de Inventarios Bachoco mantiene una política de abastecimiento de materias primas, principalmente grano, de uno a tres meses, dependiendo de las expectativas en los precios. Los inventarios en proceso y de producto terminado se mantienen al mínimo. Sus centros de distribución y cámaras de conservación de las plantas procesadoras de aves, tienen una reducida capacidad de almacenaje, de manera que cada centro de ventas realiza sus pedidos en función de la venta prevista para el día siguiente. Para los productos congelados se fijan niveles máximos y mínimos en función de días de venta y con base a ello se producen. OK Industries El 1 de noviembre de 2011 Bachoco adquirió a la empresa norteamericana OK Industries que opera en Fort Smith, Arkansas. La empresa cuenta con 2 plantas procesadoras, 2 plantas de alimento, 3 incubadoras, 2 empacadoras y una congeladora que también opera como centro de distribución. OK Industries venía presentando resultados operativos negativos desde el año 2009, en parte por la estrategia de su modelo de negocios y por la propia dinámica de la industria avícola estadounidense que atravesaba por un ciclo negativo. Esta situación le permitió a Bachoco acercarse a OK Industries y realizar una oferta por la empresa a un precio atractivo, sin aumentar de manera significativa su nivel de apalancamiento. Hoja 12 de 39

13 Debido a los malos resultados que OK Industries venía presentando, se redefinió la estrategia de la misma, cambiando el enfoque de comercialización. Adicionalmente, se realizaron una serie de inversiones para eficientar los procesos productivos y mejorar la posición competitiva de la empresa, además de cambiar la manera de administrar el capital de trabajo y el nivel de inventario. Se contrató un nuevo CEO con experiencia y conocimiento, tanto del mercado mexicano como norteamericano. Como resultado de las mejoras implementadas, Bachoco logró revertir el margen EBITDA negativo de la empresa, siendo capaces de presentar al cierre del 1T12 un margen EBITDA por 5.7% (vs. -3.3% en 2011). Debido al tamaño de las ventas de OK Industries al 2T12 (20.2%) con relación a las ventas totales de Bachoco, el éxito operativo de dicha operación resulta clave para el buen desempeño de la Empresa. Es importante mencionar que el mercado norteamericano presenta un escenario de mayor competencia, en donde los márgenes son más apretados y OK Industries no detenta una participación de mercado equivalente a la de Bachoco en México, lo cual podría afectar los márgenes de Bachoco en periodos futuros. Subsidiarias Bachoco posee una extensa red de subsidiarias que le permiten robustecer su integración vertical, desde la producción hasta la comercialización de sus productos. A continuación se enlistan dichas subsidiarias, además de proveer una breve descripción de cada una. Capital Humano y Administración Corporativa Consejo de Administración El Consejo de Administración tiene la función de determinar las políticas, estrategias, y criterios de organización y administración que guíen las Hoja 13 de 39

14 actividades de la Empresa. Asimismo, son responsables de elaborar y desarrollar los programas para optimizar la administración de los recursos y la operación del negocio, tales como presupuestos y planeación financiera de Bachoco. El Consejo de Administración está presidido por el Sr. Javier Robinson Bours Castelo y está integrado por: 8 consejeros propietarios, 2 consejeros independientes, 4 suplentes, 1 consejero propietario relacionado y 1 secretario. Hoja 14 de 39

15 La labor del Consejo de Administración es respaldada por los siguientes comités de trabajo: Comité de Auditoría y Prácticas Societarias: Establece y monitorea los procedimientos y controles aplicados, con el objetivo de asegurar que la información financiera que se distribuya Empresa. Comité Ejecutivo: Evalúa los resultados financieros de la Empresa. Puede ejercer algunas facultades del Consejo en su totalidad, sujeto a ciertas limitaciones. Comité de Inversiones y Riesgos: Define las directrices en materia de inversión y coberturas. Evalúa las transacciones de instrumentos derivados. Los integrantes del Comité de Riesgos son los siguientes: Director General, Director de Finanzas, Director de Compras, Gerente de Compras de Cosechas Nacionales, Gerente de Compras de Materias Primas de Importación, Gerente de Tesorería y Gerente de Planeación. Organigrama La estructura corporativa de Bachoco es de tipo horizontal y está dividida en ocho direcciones principales. La operación de Bachoco está a cargo de un amplio cuerpo directivo que presenta 122 años de experiencia acumulada formando parte de la Empresa. A continuación se presenta una breve descripción del cuerpo directivo. Hoja 15 de 39

16 La Empresa tiene contratados a 22,473 empleados directos en México al cierre del 4T11, además de 2,853 empleados en EUA vía la adquisición de OK Industries. Control Accionario Bachoco tiene un total de 600 millones de acciones en circulación. La familia Robinson Bours posee el 82.7% del total de las acciones de Bachoco, con las que ha establecido dos fideicomisos de control en México, con un total de millones de acciones. El restante 17.3% se encuentra en manos del público inversionista a través de la BMV (5.04%) y el NYSE (12.21%). Bachoco cotiza en el NYSE por medio de los ADS, 1 ADS equivale a 12 acciones. Actualmente la Empresa presenta una política de dividendos por aproximadamente el 20.0% de la utilidad neta del ejercicio. Hoja 16 de 39

17 Sistemas de Control Interno Bachoco cuenta con un sistema transaccional R3 de SAP, el cual es un sistema integrado, en tempo real, en el que se registran todas las operaciones que se realizan en la Empresa. La Empresa realiza presentaciones al Comité Ejecutivo de manera mensual, en donde se discuten principalmente los resultados financieros de Bachoco. De manera trimestral se realizan sesiones con el Consejo de Administración y se presentan informes al Comité de Auditoría y Prácticas Societarias. Características de la Industria Industria Avícola en México La industria avícola en el país es de gran importancia, ya que el huevo y la carne de pollo son las dos fuentes de proteína animal más asequibles y de mayor consumo. De acuerdo a la Unión Nacional de Avicultores (UNA), México es el sexto país productor de huevo y quinto productor de pollo a nivel mundial. La participación de la producción pollo en el total de la producción pecuaria del país es de 33.8% y del huevo de 29.5%. En México el pollo vivo es el que más se comercializa. De acuerdo a un informe del departamento de agricultura de EUA (USDA), en México el 31% de las ventas de pollos de engorda fueron pollos vivos, el 24% se comercializó en rosticerías, el 20% se distribuyó en mercados públicos, el 15% en tiendas de cadenas comerciales, el 7% en piezas y el 3% como productos con valor agregado. Se pronostica que este patrón de consumo siga predominando en el futuro inmediato. La comercialización de huevo para consumo humano, conocido también como huevo para plato, suele hacerse a través de tres vías principales: el 80% se comercializa a granel en los mercados tradicionales y centrales de abasto, el 14% en tiendas de autoservicio en envases cerrados y el 6% restante, se destina a uso industrial. Los principales Estados productores de huevo y pollo son: Hoja 17 de 39

18 México es el primer consumidor de huevo fresco a escala mundial con un consumo per cápita de 358 unidades. También es uno de los principales consumidores de carne de pollo en el mundo, con un consumo per cápita de 28 kgs. al año. El consumo nacional de huevo en volumen ha crecido 1.9% anual compuesto en los últimos cinco años, mientras que el consumo de pollo ha crecido a una tasa anual compuesta de 2.3% nacional y 2.9% incluyendo las importaciones. Según información de la UNA en 2011, la industria avícola mexicana registró un crecimiento de 3%, con una producción de 2.9m de toneladas de pollo y 2.5m de huevo con un valor de producción de P$93,836.0m. La UNA estima que la producción de huevo y pollo tendrá un crecimiento de 1.5% en La evolución de la producción, consumo e importaciones de carne de pollo en los últimos años es la siguiente: Hoja 18 de 39

19 La producción nacional de pollo en 2011 creció 2.8% respecto a 2010, mientras el consumo creció 3.2% y las importaciones 5.3%. Al mes de abril de 2012, la producción nacional ha incrementado 0.9% con respecto a 2011, mientras que las importaciones y el consumo en 9.0% y 2.2% respectivamente. Estas tasas nos muestran que el aumento en el nivel de consumo nacional se ha visto compensado en mayor medida vía un incremento en el nivel de importaciones principalmente de pierna, muslo y trozos de pollo, en lugar de un aumento en la producción nacional. De acuerdo a la USDA, a pesar de que la producción de aves en México está a la alza, los aumentos en la producción han sido incapaces de seguir el ritmo de la tasa de consumo nacional, por lo que se espera que México siga importando para cubrir la demanda de pollo en el mercado. De acuerdo a la SAGARPA, la industria avícola mexicana se encuentra ante el gran reto de la integración industrial y comercial para competir, no sólo ante los tratados que México ha suscrito con diferentes países, sino también en el ámbito de un mercado cada vez más global que exige un producto de mayor calidad y a un menor precio. La mayor parte de las empresas avícolas del país han entrado de lleno en la comercialización de sus productos, pues a pesar de que las inversiones son cuantiosas, les permite contar con una mayor competitividad dentro del mercado nacional. Competencia En términos de números de pollo producidos, Bachoco es el tercer mayor productor en Latinoamérica, el tercero en Norteamérica y el sexto a nivel mundial. Bachoco es la empresa líder en el mercado avícola en México. Con base en cifras de la UNA, estimamos que en 2011 la participación de mercado de Bachoco en el segmento de pollo fue del 35.0% de la producción nacional y el 31.8% del consumo nacional. Esta situación obedece a una producción semanal de alrededor de 13 millones de pollos. En los últimos años la participación de Bachoco en la producción nacional se Hoja 19 de 39

20 ha incrementado al pasar de 30.8% en 2008 a 35.0% en 2011; de igual manera que su participación en el consumo ha aumentado de 26.8% en 2008 a 31.8% en La industria de huevo comercial en México es más fragmentada. De acuerdo con la UNA los principales 10 productores de huevo produjeron el 44.0% del huevo total, y el resto lo produjeron 180 productores. El mayor productor de huevo en México es San Juan. Bachoco es el segundo mayor productor de huevo con una participación de mercado del 10.0% en término del número de aves, pero es el mayor productor de huevo café. Industria Avícola en Estados Unidos La carne de pollo es la de mayor importancia en Estados Unidos, siendo el principal productor a nivel mundial con una producción anual de 16.8m de toneladas, y uno de los principales países exportadores de pollo. México es el principal destino para las exportaciones de carne de pollo de EUA, las cuales representan el 14% del total exportado. El consumo per cápita de pollo en Estados Unidos se estima en 43.6 kilos. A diferencia del consumidor mexicano que prefiere el pollo fresco, en Estados Unidos se comercializa más el pollo congelado, en cortes o en productos de valor agregado. El 51.5% se vende en piezas con hueso en los supermercados o la pierna y muslo en los mercados de exportación, 28.8% se vende como pechuga deshuesada y otros cortes de valor agregado y solo el 10.9% se vende como pollo entero. El 8.8% restante se vende en cortes de 8 o 9 piezas para el mercado de comida rápida. Competencia Las operaciones de la Empresa en Estados Unidos también se enfrentan a la competencia de otras empresas productoras con mayor presencia de mercado. De acuerdo a la información de WATTPoultry USA, en 2011 O.K. Industries produjo el 2.1% del total de kilos productivos en EUA, mientras que las dos empresas más importantes produjeron el 38.5% y las diez más grandes el 74.5%. Riesgos de la Industria Avícola En el mercado avícola mexicano los precios están sujetos a condiciones de libre mercado lo que conlleva a fluctuaciones estacionales durante el año. Estas variaciones obedecen en parte a cambios registrados en la demanda influenciada por el nivel de poder adquisitivo del mercado, así como por la variación en el precio de otros productos sustitutos (res, cerdo, pescado, entre otros). Los precios dentro de la industria, tanto en México como en otros países, se caracterizan por una tendencia de reducción a largo plazo. El insumo principal de esta industria son las materias primas como el maíz, sorgo y pasta de soya, por lo que el precio de estos componentes está Hoja 20 de 39

21 expuesto a efectos meteorológicos que podrían impactar el volumen de las cosechas, así como a costos de transporte y almacenaje, políticas gubernamentales, entre otros, que afectan el precio de dichos insumos. La volatilidad en los precios de estos insumos afectan los precios de los productos y márgenes de la Empresa. En el 2011 la industria avícola experimentó elevados costos, debido a un periodo de altos precios en el 3T11 y 4T11, así como un mayor nivel de importaciones estadounidenses. En los últimos años los precios de los granos habían mantenido una tendencia estable ante la relativa estabilidad de la oferta y la demanda. Sin embargo, en los últimos meses, los precios han sido afectados por las condiciones climatológicas adversas, en particular la fuerte sequía de los Estados Unidos que se estima sea la peor en los últimos 25 años. Según datos del Chicago Mercantil Exchange (CME), entre junio y julio de 2012 los precios internacionales del maíz han subido 50% y los de la pasta de soya 38%. De acuerdo a las estimaciones de la USDA y de los precios de los futuros del maíz y la pasta de soya, se espera que el alza en precios continúe durante el segundo semestre del año Dada la naturaleza del negocio, que incluye la crianza de animales vivos y procesamiento de cárnicos, las empresas están sujetas a riesgos externos como brotes de enfermedades, así como condiciones meteorológicas y desastres naturales. El mercado mexicano también tiene el riesgo de enfrentar mayor competencia por una mayor participación y penetración de productores estadounidenses en el mercado mexicano. Lo anterior, porque las importaciones de pollo (pierna y muslo), huevo y cerdo quedaron libres de restricción arancelaria en A partir de entonces, las importaciones de pollo han ganado mayor participación en el mercado mexicano. Según datos Hoja 21 de 39

22 de la USDA, las importaciones de pollo (medidas en toneladas) se han incrementado en 30.5% en los últimos tres años. Con base en lo anterior, en enero de 2012 la Secretaría de Economía emitió una resolución en donde declaró que existen condiciones de dumping en las importaciones de pierna y muslo provenientes de Estados Unidos a México. Sin embargo, debido a que existe una emergencia sanitaria en el mercado nacional, la Secretaría de Economía mencionó que no se impondrán barreras arancelarias de momento (la industria se encuentra libre de aranceles desde el 2008). Esta situación podría representar un riesgo para Bachoco, debido al posible impacto que podrían tener sobre el nivel de ventas de la Empresa. Industria de Alimento Balanceado De acuerdo a la CONAFAB México es uno de los diez principales productores de alimentos balanceados del mundo. Se estima que la producción en 2011 sea por 29.4 millones de toneladas producidas, un crecimiento aproximado de 4.6%. Existen dos tipos de productores: i) comerciales e ii) integrados (autoconsumo). De la producción total el 63% fue producido por productores integrados y el restante por comerciales. Bachoco estima una participación de mercado en este segmento de aproximadamente 3.1% con los productos que comercializa mediante la marca CAMPI. Herramientas de Fondeo Bachoco cuenta con líneas de crédito autorizadas con cinco instituciones bancarias por P$4,507.6m, de las cuales tiene P$2,292.1m utilizadas y P$2,215.5 disponibles al 2T12. La deuda total de la Empresa se compone de P$1,919.2m de préstamos bancarios a corto plazo y los P$373.0m restantes de largo plazo. Esta situación se debe a la contratación del crédito en dólares para realizar la adquisición de OK Industries a finales del año pasado. Actualmente existen 2 créditos bancarios originados en dólares por un monto equivalente al 2T12 de P$1,400.7m, representando el 61.1% de la deuda total de la Empresa. Esta situación representa una exposición ante variaciones en el tipo de cambio, motivo por el cual Bachoco buscará liquidarla durante el 3T12 a partir de los recursos obtenidos de la emisión Hoja 22 de 39

23 BACHOCO 12. Esta emisión es por un monto de P$1,500.0m con un plazo de 5 años, cuya amortización contractual está programada al vencimiento de la misma. A continuación se presenta una composición del calendario de pagos de Bachoco al 2T12. Hoja 23 de 39

24 Análisis Cuantitativo De acuerdo con la metodología de HR Ratings, se realizan proyecciones financieras de la Empresa en donde se evalúan sus métricas financieras y efectivo disponible, bajo un escenario base y uno de estrés. Las proyecciones abarcan desde el 2T12 hasta el 4T14. A continuación se presentan los resultados obtenidos para cada uno de los escenarios mencionados. Escenario Base Este escenario contempla que la industria avícola ya alcanzó su periodo de madurez, por lo que se espera que el crecimiento sea de tipo orgánico, en función del crecimiento poblacional. Adicionalmente, se está contemplando el aumento en la producción total, debido a la adquisición de OK Industries durante el 4T11. Con relación al costo de ventas, se espera que los insumos (maíz y pasta de soya) aumenten de manera significativa durante el resto del 2012, debido a condiciones climatológicas adversas en EUA. Este entorno también contempla la realización de la emisión BACHOCO 12 durante el 3T12. La inversión en CAPEX esperada acumulada del 2T12 al 4T14 es de P$3,337.9m, y el pago de dividendos de P$300.0m al año. Con base en información histórica, al cierre del 2T12 Bachoco presenta ventas netas acumuladas por P$18,741.7m (vs. P$12,659.1m al 2T11), representando un crecimiento del 48.1% en sus ventas totales, a causa de la adquisición de OK Industries que representa el 20.2% de las ventas acumuladas al 2T12. Adicionalmente, el precio del pollo cerró en niveles de P$23,634 por tonelada al 2T12 (vs. P$21,091 al 2T11), además de que el costo por tonelada se estabilizó en niveles de P$20,122 al 2T12 (vs. P$18,026 al 2T11). A continuación se muestra la utilidad neta de la Empresa con relación al margen bruto. Hoja 24 de 39

25 Como podemos observar, las fluctuaciones en el margen bruto del pollo tienen una correlación directa con la utilidad de la Empresa, debido al monto que representan de las ventas totales al 2T12 por 85.2% (vs. 81.6% al 2T11). Es por eso que para el escenario base se decidió afectar el margen bruto vía presiones en el costo de ventas, debido a un alza esperada en los precios de los insumos. Al cierre del 4T12, 4T13 y 4T14 se espera un margen bruto promedio 12m del pollo de 12.4%, 14.1% y 15.6%, respectivamente, en comparación con una utilidad neta acumulada 12m por P$957.2m, P$1,419.7m y P$1,708.7m. Debido al constante proceso de adquisición de nuevas empresas por parte de Bachoco, el nivel de sus gastos de operación ha venido presentando distintos niveles de variaciones en su tasa de crecimiento. Al cierre del 2T12 los gastos de operación acumulados eran de P$1,165.0m (vs. P$1,039.2m al 2T11), representando un crecimiento de 12.1%. Aunque este aumento es superior al de la inflación para dichos periodos, su impacto no es tan relevante como el movimiento en los costos de ventas, por lo que el margen EBITDA no se ve modificado fuertemente. Al cierre del 2T12 el margen EBITDA acumulado es de P$1,696.6m (vs. P$689.1m al 2T11), representando un crecimiento de 146.2%. A continuación se muestra el margen EBITDA, margen bruto y los gastos de operación trimestrales. Hoja 25 de 39

26 Como podemos observar, el movimiento en los gastos de operación no tiene tan gran impacto sobre el margen EBITDA, como el caso del margen bruto del pollo. Esta situación nos habla del poco impacto que tiene el gasto de operación sobre las ventas totales. Para los siguientes trimestres se esperaría que el margen EBITDA se comporte de manera similar, debido a que se espera que el gasto de operación acumulado crezca 10.6% en 2012, 5.8% en 2013 y 7.0% en 2014, de manera que el margen EBITDA acumulado cerraría en niveles de 5.5% al 4T12, 7.2% al 4T13 y 8.1% al 4T14. Una de las principales fortalezas de Bachoco proviene de sus bajos niveles de deuda total y deuda neta. Al cierre del 2T12 presentan un nivel de deuda total de P$2,292.1m (vs. P$735.4m al 2T11), sin embargo, esto se compara con efectivo e inversiones temporales por P$3,804.4m (vs. P$4,337.2m al 2T11), dándonos una deuda neta negativa por -P$1,512.3m (vs. -P$3,601.8m al 2T11). Para los siguientes periodos se espera una deuda total de P$2,132.2m al 4T12, P$1,686.5m al 4T13 y P$1,500.0m al 4T14, así como una deuda neta de -P$1,855.9m al 4T12, -P$2,357.1m al 4T13 y -P$2,784.3m al 4T14, debido a una utilidad neta acumulada de P$956.4m en 2012, P$1,419.7m en 2013 y P$1,708.7m en Debido a que el nivel de deuda neta es negativo, el número de años que se tarda la Empresa para pagar su deuda nos entrega un valor negativo al compararlo con el margen EBITDA 12m. Es importante señalar que en la siguiente gráfica, los periodos en los que el margen EBITDA es menor, la razón de años para pago de deuda (Deuda Neta / Margen EBITDA 12m) se ve presionada. Hoja 26 de 39

27 La gráfica anterior nos habla de la fortaleza financiera de la Empresa, debido al exceso de caja que presenta para hacer frente a su deuda total, reduciendo de manera significativa su riesgo de incumplimiento en el pago de la deuda. Otra manera de visualizar dicha fortaleza, es a través del apalancamiento (Deuda Total Promedio 12m / Capital Contable Promedio 12m) de Bachoco. Como podemos observar al cierre del 2T12 el nivel de apalancamiento cierra en 0.09x (vs. 0.04x al 2T11), presentando un aumento sobre dicho indicador, sin embargo sus niveles no son relevantes. Para los cierres al 4T12, 4T13 y 4T14 se espera un apalancamiento de 0.12x, 0.11x y 0.08x, respectivamente, debido a la emisión de BACHOCO 12 por P$1,500.0m para sustituir la deuda colocada en dólares, así como para aumentar su capital de trabajo. Adicional a la emisión, nuestros escenarios no consideran un incremento adicional en el fondeo de la Empresa, por lo que asumimos que cualquier requerimiento de inversión en capital (CAPEX) se efectúa con el dinero disponible en caja. Hoja 27 de 39

28 Al cierre del 2T12 la deuda total de Bachoco es por P$2,292.2m, venciendo el 83.7% (P$1,919.2m) de la misma en el corto plazo y el 16.3% restante en el largo plazo (P$373.0m). Es importante destacar que el 61.1% de la deuda está en dólares, elevando el nivel de exposición de la Empresa ante fluctuaciones en el tipo de cambio, razón por la que se planea utilizar los recursos de la emisión BACHOCO 12 para liquidar dicha deuda. Hoja 28 de 39

29 Escenario de Estrés Este escenario contempla un mayor incremento sobre el costo de venta vía un aumento en el costo de los insumos, asumiendo que dicho incremento no se puede transferir de manera inmediata al consumidor, debido a las condiciones prevalecientes de dumping en la industria. Esta situación presionaría más los márgenes brutos de la Empresa que en el escenario base. El volumen de producción esperado es el mismo que en el escenario base, por lo que la diferencia en ventas radica únicamente en el precio esperado. Este escenario considera el mismo nivel de deuda, además de una inversión en CAPEX del 2T12 al 4T14 de P$2,995.1m (vs. P$3,337.9m en el escenario base). Respecto al pago de dividendos, consideramos que el monto distribuido será de P$157.5m en 2013 y P$165.4m en 2014 (vs. P$300.0m en 2013 y 2014 en el escenario base). Con base en los supuestos anteriores, se espera un margen bruto promedio 12m del pollo de 9.8% al cierre del 4T12 (vs.12.4% en el escenario base), 10.2% al cierre del 4T13 (vs. 14.1% en el escenario base) y 11.7% al cierre del 4T14 (vs. 15.6% en el escenario base). Este escenario estima que los márgenes brutos del pollo estén en sus niveles más bajos desde el año 2000, presentando condiciones aún más desfavorables que las presentadas durante el Por eso mismo, se espera que al cierre del 4T12, 4T13 y 4T14, haya una utilidad neta acumulada por P$250.4m (vs. P$957.2m en el escenario base), P$335.4m (vs. P$1,419.7m en el escenario base) y P$595.3m (vs. P$1,708.7m en el escenario base), respectivamente. Bajo el escenario de estrés se espera que el gasto operativo presente niveles similares al escenario base, con un tasa de crecimiento anual de 8.1% en 2012 (vs. 10.6% en el escenario base), 5.8% en 2013 (vs. 5.8% en Hoja 29 de 39

30 el escenario base) y 7.0% en 2014 (vs. 7.0% en el escenario base). Asimismo, se espera que el margen EBITDA, al igual que el margen bruto, esté más presionado debido a que el incremento estimado en el costo de venta es mayor. Por esa razón, el margen EBITDA al 4T12 cerraría en 3.3% (vs. 5.5% en el escenario base), 3.8% al 4T13 (vs. 7.2% en el escenario base) y 4.8% al 4T14 (vs. 8.1% en el escenario base). A pesar de que nuestras estimaciones superan el margen EBITDA de 2011 de 2.7%, siguen siendo inferiores al promedio observado de 2009 y 2010 de 10.8%. En este escenario estimamos que la deuda neta de Bachoco también se mantenga negativa durante el periodo proyectado, aunque en menor proporción. Lo anterior debido a que estamos estimando que el incremento neto de efectivo neto al 4T12 sea menor que en el escenario base, afectando el nivel de deuda neta. Al cierre del 4T12 la deuda neta es de -P$1,850.9m (vs. -P$1,855.9m en el escenario base), -P$1,532.5m al 4T13 (vs. -P$2,357.1m en el escenario base) y -P$1,147.1m al 4T14 (vs. -P$2,784.3m en el escenario base). El número de años para el pago de la deuda, inclusive bajo el escenario de estrés, sigue siendo negativo, permitiéndole a la Empresa hacer frente al cumplimiento de su deuda. En la siguiente imagen se muestra que, al igual que en el escenario base, la razón de número de años para el pago de la deuda arroja un valor negativo en todos los trimestres, con excepción del 2T13 donde el indicador se ve presionado por un margen EBITDA acumulado 12m negativo. Hoja 30 de 39

31 Debido a que en el escenario de estrés no se planea que la Empresa incurra en más deuda, los niveles de apalancamiento se comporten de manera similar que en el escenario base. Estimamos que el apalancamiento sea de 0.12x al 4T12 (vs. 0.12x en el escenario base), 0.11x al 4T13 (vs. 0.11x en el escenario base) y 0.09x al 4T14 (vs. 0.08x en el escenario base). Hoja 31 de 39

32 Conclusiones De acuerdo al análisis de riesgos efectuado por HR Ratings se asignó la calificación crediticia de largo plazo de a Industrias Bachoco S.A.B. de C.V. Entre los factores positivos, destacan la capacidad de generación de flujo de efectivo, el grado de liquidez y la fortaleza financiera de la Empresa, presentando al 2T12 bajos niveles de endeudamiento, una baja razón de apalancamiento y una deuda neta negativa. Los factores anteriores, reducen de manera significativa el riesgo de incumplimiento de sus obligaciones crediticias. Asimismo, destaca la rentabilidad de la Empresa medida en términos de sus ventas a activo fijo, que al 2T12 fueron de 3.1x. Entre sus fortalezas también sobresale el grado de integración vertical que presenta su operación, así como la dispersión geográfica de sus instalaciones productivas. Entre los principales factores de riesgo de la operación de Bachoco, hay que señalar la volatilidad en sus costos de venta y márgenes brutos, por la fuerte exposición a los cambios en los precios de los commodities (maíz y pasta de soya, principalmente), los cuales representan aproximadamente el 70% de su costo de ventas. Adicionalmente de que la provisión de los mismos no esté totalmente cubierta vía el mercado nacional (aproximadamente el 55.4% se importa de EUA), adicionando un riesgo de tipo cambiario. Hoja 32 de 39

33 Anexos Hoja 33 de 39

34 Hoja 34 de 39

35 Hoja 35 de 39

36 Hoja 36 de 39

37 Hoja 37 de 39

38 Hoja 38 de 39

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