Reporte Económico Financiero

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1 Reporte Económico Financiero Semana del 14 al 18 de julio. Comenatario Económico Puntos clave: Grupo Financiero Espirito Santo enfrenta problemas en Europa. Las minutas de la Fed dieron la idea de que el programa de compra de bonos finalizará en octubre. Banxico mantuvo sin cambio su tasa de referencia. Durante la semana pasada, el tipo de cambio alcanzó una cotización máxima de y una mínima de , con una volatilidad de 4.05%. El peso mostró una depreciación semanal de 0.16%, ocasionada principalmente por un ligero incremento en la aversión al riesgo como consecuencia de la preocupación sobre el Grupo Financiero Espirito Santo. El mercado concentró su mirada principalmente en una renovada preocupación por la salud económica de Europa luego de que el Banco Espirito Santo, uno de los más importantes en Portugal, enfrentase problemas como consecuencia de que su principal accionista, el Grupo Financiero Espirito Santo y Espirito Santo Internacional incumplieran con algunas de sus obligaciones, propiciando un recorte sobre su calificación crediticia por parte de Moody s. Esta acción precipitó una caída en los índices accionarios tanto en Europa como en Estados Unidos, cuestionando la estabilidad de la zona euro ante la todavía endeble situación de la banca comercial. Cabe recordar que hasta hace un par de años las primas de riesgo de algunos países europeos se encontraban en niveles insosteniblemente altos a consecuencia de la especulación tanto sobre los niveles de deuda gubernamentales como las dificultades de la banca. Sin embargo, el BCE compró tiempo al anunciar que haría lo que se necesitara para salvar al euro, además de admitir que una de las medidas que podría usar para estimular la economía y la inflación sería la compra de bonos de deuda soberana, disparando la especulación sobre una mayor demanda de deuda periférica europea y contribuyendo a la fuerte caída en las tasas de interés de los países problemáticos como España e Italia, cuyos rendimientos se encuentran por debajo de Reino Unido, cuya economía se encuentra mucho más adelantada en el ciclo expansivo de crecimiento económico. No obstante, ante la perspectiva de que el BCE no adquirirá deuda soberana, además de que no se han implementado las reformas estructurales necesarias propuestas por la Comisión Europea en los países en crisis, el riesgo regresa al mercado y la especulación vuelve a cuestionar qué tanto podrá Europa sostenerse en el mediano y largo plazo. Por otro lado, las minutas de la última reunión de política monetaria, a pesar de que no mostraron un cambio en la actual postura de la Fed con respecto a las tasas de interés, si dejaron ver que los hacedores de política ya se encuentran discutiendo a detalle las medidas que podría utilizar para elevar las tasas de interés. Asimismo, la Fed dio a entender que el programa de compra de bonos podría finalizar el próximo mes de octubre con un recorte final de 15 mil millones de dólares. Finalmente, Banco de México dejó sin cambios su tasa de interés de referencia en 3%, destacando que continuará monitoreando el crecimiento económico y la inflación del país, además de la política monetaria de Estados Unidos.

2 Indicadores económicos ESTADOS UNIDOS Indicador Fecha Hora Periodo Anterior Esperado Ventas minoristas MoM 15-jul 07:30 jun 0.30% 0.60% Producción industrial 16-jul 08:15 jun 0.60% 0.30% Inicios de vivienda 17-jul 07:30 jun 1001K 1025K Confianza del consumidor U. Michigan 18-jul 08:55 jul Indicadores líderes 18-jul 09:00 jun 0.50% 0.50% MÉXICO Indicador Fecha Hora Periodo Anterior Esperado Tasa de desempleo 18-jul 08:00 jun 5.00% 4.97% CANADÁ Indicador Fecha Hora Periodo Anterior Esperado Ventas manufactrureras 16-jul 07:30 may -0.10% 1.30% Tasa de interés 16-jul 09:00 jul % 1.00% Inflación YoY 18-jul 07:30 jun 2.30% 2.30%

3 La carrera a cero Desde 2007, previo a la gran recesión económica de Estados Unidos y la subsecuente crisis de los déficits fiscales en la Eurozona, los mercados financieros no habían atravesado un periodo de calma como el que se experimenta actualmente, con una volatilidad en niveles bajos de manera prolongada. Sin embargo, hay un factor que diferencia al escenario actual del de los años pre-crisis y esto es la baja liquidez que no se limita a un solo mercado. Como primera explicación a la baja volatilidad se encuentra la naturaleza de los ciclos económicos. El periodo de crisis económica ( ) quedó atrás y con ello el nerviosismo de los inversionistas ante nuevos episodios de stress en los mercados financieros. No obstante, tal nerviosismo nunca quedará completamente de lado, al menos hasta que las grandes economías del mundo muestren un ritmo de crecimiento estable, ubicándose en la fase de expansión sostenida del ciclo económico. Lo anterior quedó demostrado con el episodio de aversión al riesgo tras el impago de obligaciones de Espirito Santo Financial Group en la Eurozona el pasado 10 de julio, lo cual ocasionó una salida de capitales y una mayor demanda por activos refugio. Dicho episodio también deja en evidencia que las reacciones de los mercados son más contenidas, ya que la mayoría de los precios y cotizaciones en diferentes mercados lograron ajustarse en el muy corto plazo. Otra explicación (y la más relevante), radica en los cambios estructurales de los mercados financieros. El primero de estos es la importancia (como proporción de operadores del mercado) del HFT o trading de alta frecuencia, en donde sistemas electrónicos fueron desplazando gradualmente a personas en diferentes mercados, particularmente en las instituciones de banca de inversión, en donde el HFT acumulaba 1/5 de las operaciones totales en 2005 y ha pasado a más de 50% en los últimos años. Qué consecuencias trae consigo el trading de alta frecuencia? Por el lado positivo varios estudios han encontrado que las operaciones a través de algoritmos han mejorado la capacidad de absorción de shocks de los mercados ante eventos externos y también se han reducido los diferenciales entre posturas de compra y venta, contribuyendo a reducir los errores en precios transitorios, llegando así a niveles de precios de una manera más eficiente (con menor volatilidad). No obstante, el HFT ha dejado de fuera a una parte de los operadores del mercado, lo que se traduce en menor volumen de operaciones intradía. Haciendo una revisión del volumen promedio diario de operaciones de las acciones que cotizan en el S&P 500 durante la primera mitad del 2014, ésta es de apenas un 45.5% del volumen promedio para el mismo periodo (enero-junio) hace 10 años. Asimismo, el volumen de operaciones (hasta ahora en el año) es de tan solo el 40.3% de lo observado entre el año 2000 y el año En la carrera a cero en donde los programadores y sus algoritmos buscan continuamente reducir la latencia o el tiempo de respuesta de sus posturas ante cambios en las posiciones de otros participantes del mercado o noticias relevantes, su eficiencia como market makers o creadores de mercado ha mejorado, pero también se han creado importantes riesgos. Recientemente (en junio) la Securities and Exchange Commission (SEC) destacó públicamente sus esfuerzos por evitar dichos riesgos, los cuales en el caso del HFT se destaca el uso de estrategias desestabilizadoras, agresivas y que pueden exacerbar la volatilidad en periodos de tiempo muy corto (minutos). Asimismo, han encontrado que algunas estrategias de mercado se alejan de los mejores intereses de los inversionistas, ante lo cual los intermediarios están bajo la mira de los reguladores con el objetivo de prevenir eventos de inestabilidad.

4 De esta forma, la SEC se encuentra en la tarea de mejorar las actuales reglas de los mercados, las cuales se hicieron con mercados manuales en mente, limitando así operaciones especulativas en los nuevos mercados electrónicos, contribuyendo nuevamente a reducir la volatilidad ante eventos externos. A lo anterior se suma la regulación impuesta por el Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act, también conocida como la Regla de Volker, la cual prohíbe a los bancos la participación propietaria (con sus propios activos) en operaciones de trading de ciertos securities, derivados y futuros de commodities (salvo en operaciones de creación de mercado y coberturas). Las regulaciones finales son efectivas a partir del 1 de abril del 2014, iniciando un periodo de cumplimiento que vence el próximo 21 de julio del De acuerdo a cifras del Office of the Comptroller of the Curency del Departamento del Tesoro de Estados Unidos, durante el primer trimestre del año las utilidades por intermediación (trading) de los bancos comerciales cayó en 1.4 mil millones de dólares o 18% en comparación con el primer trimestre del 2013, retrocediendo 20% en operaciones del mercado de dinero, 31% en operaciones del mercado de divisas y 27% en operaciones del mercado de capitales al revisar algunos componentes. La prominencia del trading de alta frecuencia, la fragmentación de los mercados financieros con plataformas de operación multilaterales, la caída estructural de los bancos de inversión (o del investment banking), la mayor vigilancia de las operaciones por parte de la SEC a lo que se suma un prospecto de nuevas reglas para los mercados y finalmente la implantación de la Regla de Volker, son factores que más allá de la naturaleza cíclica de la economía (en donde ya no se ve una crisis) favorecerán a la baja volatilidad con escaza liquidez en los mercados financieros, lo cual parece haber llegado para quedarse.

5 ESTADOS UNIDOS Indicador Periodo Actual Cambio* Dirección Anual** Acum*** Aplicaciones hipotecarias MBA jul % 2.1p - - Peticiones iniciales de apoyo por desempleo jul K (-)11K (-)35k - MÉXICO Indicador Periodo Actual Cambio* Dirección Anual** Acum*** CPI YoY jun 3.75% 0.24p 3.75% - CPI MoM jun 0.17% 0.49% - - Producción industrial YoY may 1.60% 2.2p - - Tasa de interés - 3% CANADÁ Indicador Periodo Actual Cambio* Dirección Anual** Acum*** Tasa de desempleo jun 7.10% 0.1p - -

6 Agenda Económica Julio 2014 Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 1 EU:1) ISM Manufacturero. MX: 1) IMEF Manufacturero. 2 hipotecas MBA, 2) ISM Nueva York, 3) Ordenes de fábrica, 4) Encuesta de empleo ADP. CA: 1) RBC Manufactura. 3 EU:1) Balanza comercial, 2) Cambio en la nómina no agrícola, 3) Tasa de desempleo, 4) Solicitudes iniciales de apoyo por desempleo. 4 MX: 1) Confianza del Consumidor. 7 CA: 1) Permisos de construcción. 8 EU: 1) Crédito al consumo. 9 hipotecas MBA, 2) Minutas de la reunión de política monetaria del de junio. MX: 1) Inflación de junio. CA: 1) Inicios de vivienda. 10 apoyo por desempleo. MX: 1) Inversión fija bruta. 11 MX: 1) Producción industrial. 2) Producción manufacturera. 3) Decisión de política monetaria de Banxico. CA: 1) Tasa de desempleo EU: 1) Ventas minoristas adelantado de junio. 2) Empire manufacturing de julio. 16 hipotecas MBA, 2) Producción Industrial, 3) Libro Beige de la Fed. CA: 1) Ventas manufactureras. 17 apoyo por desempleo, 2) Inicios de Vivienda. 18 US: 1) Confianza del consumidor de la U de Michigan (preliminar de julio). MX: 1) Tasa de desempleo. CA: 1) Inflación de junio EU: 1) Inflación de junio, 2) índice manufacturero de la Fed de Richmond. MX: 1) Ventas minoristas. 23 hipotecas MBA. CA: 1) Ventas minoristas. 24 apoyo por desempleo. MX: 1) Inflación quincenal (15 de julio). 25 EU: 1) Ordenes de bienes durables. MX: 1) Balanza comercial. 28 EU: 1) Actividad manufacturera de la Fed de Dallas. 29 EU: 1) Confianza del consumidor del Conference Board. 30 hipotecas MBA. Encuesta ADP del empleo. 2) PIB adelantado. 3) Decisión de política monetaria de la Fed. 31 apoyo por desempleo CA: 1) PIB Canadiense junio.

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