Dinero Quince. Directivos apoltronados. Consejos de la quincena. La respuesta inteligente. La respuesta independiente.

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1 5 de agosto de 28 N o Dinero Quince La respuesta inteligente. La respuesta independiente. Si tiene acciones de Unión Fenosa, no espere a la OPA y venda ya Dinero Quince N 395 año 16 Quincena del 5 de agosto al 2 de septiembre de 28 M precio Dinero Quince : 8,5 Dinero Quince + suplemento de acciones : 9, RETRIBUCION PROMEDIO POR CONSEJERO (miles euros; barras; esc. izqda) Y PORCENTAJE SOBRE BENEFICIOS DE EMPRESAS DEL IBEX 35 Acciones págs. 4-7 ACS, Bank of America, BP, Duro Felguera, Indra Sistemas, Novartis, Unión Fenosa, Viscofán, Vodafone Group. Temas candentes pág.11 La economía europea al borde del abismo? Análisis Puede quebrar una caja de ahorros? Entre Nosotros 1,8% 1,6% 1,4% 1,2% 1,%,8%,6%,4%,2%,% La retribución media de los consejeros no ha dejado de crecer en los últimos años. Además, cada vez se comen un porcentaje mayor de los beneficios (línea; escala derecha). pág.12 págs Inversis ofrece un 8,16% TAE a 6 meses! Unión Fenosa reparte opciones sobre acciones entre sus directivos. Las agencias de calificación a examen. Dinero Quince volverá en septiembre El siguiente número de nuestro boletín financiero (nº 396) volverá a sus manos el 1 de septiembre. Mientras tanto, puede seguir toda la actualidad económica y financiera y una evaluación diaria de nuestras acciones en nuestra págin web Le deseamos un feliz descanso. Directivos apoltronados Los ejecutivos de una empresa (directivos, consejeros, etc.) suelen ser empleados. Su labor debería estar remunerada de forma clara y explícita y en el caso de los directivos y consejeros, cualquier otro tipo de contraprestación debería ser aprobada por la junta general de accionistas y publicada en las cuentas anuales de la compañía. Además, en lo que se refiere a las retribuciones en forma de opciones sobre acciones (stock options), aunque no nos gustan, de establecerse deberían estar ligadas a la consecución de objetivos claros, por ejemplo un valor determinado por parte de la cotización, bastante por encima por supuesto de la cotización en el momento del establecimiento del plan, y siempre acompañada de un crecimiento de los beneficios por acción de forma que dicho aumento no pueda deberse a una manipulación de la acción. Así pues, en nuestra opinión, el plan de opciones sobre acciones establecido en Unión Fenosa (vea pág. 14), ejercitable por sus directivos en caso de recibir una oferta de compra (OPA) parece un claro incentivo para evitar la oposición de estos empleados ante una operación de este tipo, como si fueran ellos los propietarios de la compañía o tuviesen derecho alguno a decidir si poner trabas a una eventual oferta. No nos gusta por tanto este tipo de medidas, a pesar de que sean legales y hayan contado con el beneplácito de la junta de accionistas (algo que, en general, tampoco es difícil de conseguir dadas las dificultades que encuentran los pequeños accionistas para hacer oír su voz). Desgraciadamente la defensa numantina que muchos directivos hacen de sus cargos mediante el engrosamiento de indemnizaciones o prebendas ante un eventual despido no puede entenderse como fruto del libre mercado sino de la posición de dominio que a espaldas de los accionistas o de la mayoría de ellos impone esta elite directiva, cuyos sueldos y retribuciones aumentaron un 7,2% en 27 en las empresas del IBEX35. Una retribución que a la vista de los resultados para sus accionistas no siempre parece del todo merecida. Consejos de la quincena Compra BP Vodafone Group Venta Duro Felguera Iberia Unión Fenosa 521,5 pen. 136,5 pen. 6,6 EUR 1,93 EUR 17,28 EUR

2 Panorama Tras asistir durante el primer semestre del año a un progresivo deterioro económico mundial en el que los precios se han ido descontrolando, el paro aumentando y la actividad económica perdiendo fuelle, la segunda mitad del año se presenta tanto o más difícil. Haga de la prudencia su mejor amiga como inversor. España: los precios por las nubes La inflación parece no tener freno: los datos preliminares de julio indican que el coste de la vida habría aumentado un 5,3% en los últimos doce meses. Se trata de dos décimas más que la inflación interanual de junio (siempre calculada con el método armonizado en la UE). Recordemos que 27 se despedía con una inflación anual del 4,2%. Los precios están subiendo y también lo están haciendo los costes laborales. En efecto, el aumento del coste laboral (el 72% es coste salarial) en 27 fue del 4%. Por otro lado, la crisis cada vez afecta más al empleo. Según la Encuesta de Población Activa que elabora el Instituto Nacional de Estadística (INE), en el segundo trimestre de este año la tasa de desempleo se sitúo en el 1,44%, lo que supone un incremento de,81 puntos respecto al trimestre anterior. El número de desempleados aumenta en 27.4 personas en un trimestre y en en los últimos doce meses. El desempleo ha aumentado sobre todo en la construcción y en los servicios. Por otro lado, nuestras cuentas con el extranjero cada vez están más lejos de cuadrar. El déficit comercial (diferencia entre lo que exportamos y lo que importamos) acumulado en los primeros cinco meses del año ha aumentado un 13% respecto al mismo periodo del año anterior. Y es que el coste del petróleo grava la factura de las importaciones, mientras que nuestras ventas al exterior se frenan debido a que nuestros socios comerciales también se están apretando el cinturón. Los productos energéticos suponen casi una quinta parte de lo que compramos fuera, y resulta que el valor de estas importaciones ha aumentado de precio en un 56% interanual. Por su parte, las exportaciones de bienes de equipo, que equivalen al 2% del total, han conseguido aumentar un 8% interanual, mientras que las ventas de coches al extranjero crecían un 4%, un dato positivo si se tiene en cuenta el difícil contexto internacional. En suma, las importaciones aumentan un 1% mientras que las exportaciones tan sólo lo hacen un 8,6%, incrementando así el foso de nuestro secular déficit comercial. En el exterior Enlazonaeuro,elíndicePMI,quemideelsentimiento delosdirectoresdecompras,estáensunivelmásbajo desde 21.EncuantoalíndiceIFOalemán,estáensunivel más bajo desde los atentados del 11 de septiembre de 21. Descontrol de los precios de la energía y de las materias primas, inflación desbocada y encarecimiento del euro auguranunasperspectivassombríasparalaprincipal economía de la zona euro. La situación no es más tranquilizadora en Francia o en Italia. Según las primeras estimaciones de Eurostat, la oficina europea de información estadística,lainflacióneuropease habríasituadoenel4,1%enjulio.unacifraespecialmente preocupante para el Banco Central Europeo (BCE) y que se da en un contexto en el que los síntomas de desaceleración económica se multiplican Enelmesdejunio,latasadeparoenlazonaeurose situó en el 7,3% de la población activa.porahora,el mercado de trabajo no está acusando demasiado el impacto de la ralentización económica salvo en aquellas economías más afectadas por el repliegue inmobiliario. La economía británica tan sólo ha crecido un 1,6% en el segundo trimestre del año respecto al segundo trimestre de 27. La precaria situación del mercado inmobiliario en el Reino Unido penaliza especialmente los beneficios de las empresas y el gasto de los hogares británicos. Las ventas minoristas han caído un 3,9% entre mayo y junio, la caída mensual más importante desde los años ochenta. CRECIMIENTO ECONÓMICO BRITÁNICO (en % respecto al mismo trimestre del año anterior) La caída de los precios inmobiliarios y el considerable endurecimiento de las condiciones de concesión de créditos penalizan el consumo británico, lo que frena a su vez la actividad económica en el Reino Unido. En el segundo trimestre, la actividad económica estadounidense aumentó un 1,9% (dato anualizado) frente al,9% del trimestre anterior. Como consecuencia de la crisis inmobiliaria, las inversiones del sector privado se hunden (-14,8%) y son un lastre para el crecimiento. No obstante, el paísdeltíosamestáaprovechandoladebilidaddelbilletepara aumentarsusexportaciones(+9,2%)ylasfamiliassebenefician delasdevolucionesfiscalesyaumentanalgosusgastos(+1,5% frente al +,9% del trimestre anterior). No obstante, se prevé quelasegundamitaddelañoseamásdifícil. Qué destacamos? A pesar del repliegue que en las últimas semanas ha experimentado el precio del barril de petróleo, la segunda mitad del año será previsiblemente especialmente difícil tanto para la economía europea (vea pág. 11) como para la estadounidense, sobre todo si tenemos en cuenta que tanto el Banco Central Europeo como la Reserva Federal tienen ya sus márgenes de maniobra bastante limitados. En el contexto actual, le aconsejamos ser muy selectivos en sus inversiones sin perder de vista el alto riesgo actual de los mercados. 2 Dinero Quince 5 de agosto de 28

3 El barómetro de los mercados financieros Código ISO Nombre de la divisa Cotización en euros DIVISAS 31/7/28 Evolución en % en Perspectivas Fluctuaciones 1 mes 1 año 5 años 1 año largo plazo DKK Corona danesa débiles W W GBP Libra esterlina moderadas V UU SEK Corona sueca moderadas U UU CHF Franco suizo moderadas W UU NOK Corona noruega moderadas W V USD Dólar americano moderadas U UU CAD Dólar canadiense fuertes W UU AUD Dólar australiano fuertes U W NZD Dólar neozelandés fuertes V W JPY Yenes japoneses (1) moderadas U UU Divisa Bolsa de (1) TIPOS DE INTERÉS 31/7/28 Tipos de interés a 3 meses Tipos de interés a 5 años Tipos de interés a 1 años Inflación Nivel actual Nuestras previsiones Nivel actual Nuestras previsiones Nivel actual Nuestras previsiones Nivel actual EUR 4.93% U 4.43% U 4.51% U 4.1% (jul) DKK 5.15% U 4.71% U 4.7% U 3.8% (jun) GBP 5.79% W 4.79% U 4.81% U 3.8% (jun) SEK 4.25% U 4.46% U 4.31% U 3.2% (jun) CHF 2.76% W 2.57% W 3.% W 3.1% (jul) NOK 6.45% U 4.94% U 4.87% U 2.4% (jun) USD 2.81% W 3.5% U 3.84% U 5.% (jun) CAD 3.28% W 3.21% U 3.62% U 1.5% (jun) AUD 7.77% W 6.15% W 6.21% W 4.5% (jun) NZD 8.43% V 6.9% W 6.13% W 4.% (jun) JPY.89% W 1.% U 1.37% U 1.9% (jun) Nuestras previsiones consideran un horizonte de unos 6 meses. LAS BOLSAS MUNDIALES Y LOS SECTORES DE UN VISTAZO Evolución (%) (2) Evolución (%) (2) P/E (3) Sectores (índices mundiales) (1) en 1 mes en 1 año en 5 años en 1 mes en 1 año en5años 31/7/28 Europa Financiero y seguros Zona euro Bienes de consumo España Alimentación Francia Distribución Portugal Farmacéutico Alemania Petróleo y gas Italia Servicios públicos Holanda Químico Bélgica Automovilístico Reino Unido Siderúrgico y minero Suiza Construcción Estados Unidos Inmobiliario Canadá Industrial y servicios Australia Media Japón Viajar y ocio Brasil Telecomunicaciones Europa del Este Tecnológico India Hong Kong (1) Índices de retorno de Datastream. (2) Rendimiento anual en euros. (3) Relación cotización/beneficio corriente (sin contar elementos extraordinarios). P/E (3) Dinero Quince 5 de agosto de 28 3

4 Acciones Quién es quién? ACS Una de las constructoras más importantes y diversificadas de Europa. El grupo controla cerca del 26% de Abertis, el 45% de Unión Fenosa, el 12% de Iberdrola y el 25% de la constructora alemana Hochtief. Accionistas principales : Corporación Financiera Alba (22%), Alberto Cortina y Alberto Alcocer (12,75%) y el presidente de ACS Florentino Pérez (11%). BANK OF AMERICA Primer banco minorista en EE UU con un 1% de cuota de mercado en depósitos. Es líder en tarjetas de créditos, gestión de patrimonios y crédito inmobiliario. DURO FELGUERA Grupo de ingeniería que diseña, fabrica y garantiza el mantenimiento de equipos y plantas industriales. Accionistas principales: Juan Álvarez Arrojo controla ya el 24% del capital. INDRA SISTEMAS Empresa de tecnología (software y aplicaciones informáticas especializadas) que desarrolla su actividad en tres áreas de negocio: sistemas de información y control; equipos electrónicos de defensa y simulación; y sistemas automáticos de mantenimiento. Accionistas principales: Unión Fenosa (15%) y Caja Madrid (13%). NOVARTIS Segundo grupo farmacéutico europeo y tercero a nivel mundial. Está presente en 4 segmentos: medicamentos con receta, vacunas y diagnósticos, genéricos (donde es líder) y medicamentos de venta libre. VISCOFÁN Viscofán es líder mundial en producción de envolturas cárnicas, con cerca de un 4% del mercado mundial en sus manos. VODAFONE GROUP Operador de telecomunicaciones, nº 2 mundial en telefonía móvil. Está presente en Europa y también en EE UU y Asia. Acción Cambios de consejos Anterior Consejo Nuevo Unión Fenosa Conservar Vender Indicador de riesgo: de (el riesgo asociado a la acción es bajo) a (el riesgo asociado a la acción es alto). Este indicador tiene en cuenta la amplitud de las fluctuaciones de la cotización (volatilidad), el riesgo asociado a su situación financiera y el sector en el que opera. ACS Vende su 45% de Unión Fenosa Sector construcción Bolsa de Madrid 31,71 EUR Máx/mín 3 últ. años : 5,6/22,84 A pesar de las jugosas ganancias a obtener con la venta de Unión Fenosa la operación nos parece una huída hacia adelante para maquillar una complicada situación financiera (elevada deuda a corto plazo, crisis bursátil). El posterior asalto a Iberdrola no será nada fácil y suscita muchas incertidumbres. Pese a todo, la acción nos parece correcta. Mantenga a largo plazo. Como ya lo advertíamos, la crisis financierahallevadoaacsarecomponersuestrategia. Las inversiones en Unión Fenosa, Iberdrola y la alemana Hochtief se realizaron con préstamos y usando las acciones compradas como garantías de los mismos. Ahora la caída de las cotizaciones le obliga a aportar garantías adicionales para cubrir esos préstamos, pero las dificultades para encontrar financiación y a precios razonables ha llevado a ACS a apostar por una sola eléctrica (Iberdrola). Así pues, la compañía sale temporalmente del bache vendiendo su participación en Unión Fenosa y obteniendo de paso unas jugosas plusvalías (5,54 euros por acción después de impuestos). No es menos cierto sin embargo que la venta supondrá también dejar de recibir la aportación de la eléctrica a sus beneficios (el 45,5% en 27 y el 4% en el primer trimestre). Por otro lado, el negocio constructor sigue endeble y la entrada en Iberdrola no se prevé un camino derosas(malasrelacionesconelequipo directivo, limitación al 1% de los derechos de voto...) La venta de Fenosa ha animado tímidamente la cotización. Aún persisten ciertas incertidumbres en el horizonte. Acción correcta.mantenga. BANK OF AMERICA Buenos resultados, pero... Sector financiero Bolsa de Nueva York 32,9 USD Máx/mín 3 últ. años : 54,9/18,52 Por mucho que los resultados trimestrales hayan superado las expectativas, esto no basta para disipar las dudas sobre la crisis crediticia. Acción barata pero con algo más de riesgo que la media. Compre (ISIN: US655146). El beneficio del segundo trimestre supera nuestras expectativas (,73 USD por acción), gracias a la banca de inversión (menores caídas del valor de las inversiones arriesgadas que en el primer trimestre y buen dinamismo en préstamos y asesoramiento a empresas). Unos buenos resultados, cierto es, pero que no ocultan el agravamiento de la crisis crediticia y su impacto en los beneficios de la banca minorista. La calidad del crédito ha seguido deteriorándose, tras la caída del mercado inmobiliario y la reducción del consumo, y el dinero (provisiones) destinado a cubrir posibles préstamos impagados no ha retrocedido. Además, Bank of America ha cerrado la compra de Countrywide, especialista en préstamos hipotecarios, de manera que su exposición a la crisis del sector se ve incluso incrementada. Sin embargo, el banco se muestra más optimista que antes y afirma que esta compra contribuirá positivamente a los resultados a partir de este año. En vista del resultado trimestral, hemos revisado al alza nuestra previsión de beneficio por acción. Pero hasta que las provisiones no reculen claramente, somos prudentes. Estimamos un beneficio por acción de 2,26 USD en 28 (frente a 1,9) y 3 USD en 29 (2,7 antes) Los resultados trimestrales, mejores de lo esperado, han dado fuerzas a la cotización, muy castigada. Acción barata pero arriesgada. Compre. Más información en / acciones / fichas detalladas

5 Acciones BP Aproveche la caída para comprar Sector energía Bolsa de Londres 521,5 peniques Máx/mín 3 últ. años : 712,/496, El resultado en 28 es alentador. Pero la acción ha caído, creemos que en exceso, por las tensiones surgidas en la compañía rusa coparticipada TNK-BP. Acción barata e incluida en nuestra cartera modelo. Compre (ISIN: GB798591). El grupo ha presentado un beneficio trimestral récord (+32% hasta los 25,5 peniques por acción), por encima de las expectativas del mercado. El repunte del 76% del precio del barril de petróleo ha disparado un 51% el resultado de la actividad Exploración y Producción, apesardeun estancamiento de la producción de hidrocarburos. En Refino y Distribución, el beneficio cae con fuerza debido al fuerte aumento del coste del crudo y a la debilidad de la demanda (ralentización económica) que han hundido el margen de refino (se ha reducido a la mitad en un año). Los esfuerzos para impulsar el crecimiento de la producción (proyectos de calado) son alentadores. Las perspectivas son en cambioflojasparalacompañíarusacoparticipada TNK-BP (que aporta una cuarta parte de la producción del grupo), cuyos resultados son buenos pero en el que se apreciantensionesconlosaccionistasrusos sobre la estrategia a seguir. Esperamos una rápida resolución del conflicto, ya que las autoridades rusas tienen todo el interés en clarificar la situación. Revisamos al alza nuestras previsiones de beneficio hasta 8 peniques por acción para 28 (frente a 73 anteriormente) y hasta 73 peniques para 29 (frente a 68,8) Las tensiones en Rusia y el retroceso del precio del petróleo han castigado la cotización. Buena oportunidad de compra. Acción barata. DURO FELGUERA Estancamiento de la actividad Sector industrial Bolsa de Madrid 6,6 EUR Máx/mín 3 últ. años : 9,5/1,71 El ritmo de crecimiento de la compañía ha levantado el pie del acelerador y prevemos un mayor frenazo en los próximos meses. Pese a los esfuerzos por internacionalizar su actividad, la compañía realiza aún en España el 52% de sus ventas, lo que le penalizará en el futuro inmediato. Acción cara. Venda. En la primera mitad del año, sus ventas crecieron un 26% (la mitad de lo hecho en el mismo periodo del año anterior) y su beneficio neto un 11,3%. A pesar de queun72%desusingresosprovienedela división de proyectos ligados al sector energético (energía, almacenamiento de combustibles...), la cartera de pedidos se haestancado(-3%)ynoesperamosuna mejoría a corto plazo (-16% de contratos cerrados en el primer trimestre). Esto significa que el parón del sector de la construcción en España (uno de los principalesclientesdelamaquinariapesadaque fabrica Duro Felguera) le está perjudicando más de lo esperado. Y es que la situaciónenestesectornohahechosino empeorar (21% de caída de la actividad el pasado abril y un 11% de retroceso en mayo; la principal inmobiliaria del país en suspensión de pagos y muchas otras en dificultades). Aunque por el momento mantenemos sin cambios nuestras previsiones de beneficio por acción (en,45 euros para 28), mucho nos tememos que si la coyuntura nacional e internacional no mejora como parece a lo largo del año acabemos rebajándolas El parón de la construcción está paralizando el ritmo de crecimiento de la compañía. Difícil situación para los próximos meses. Acción cara. INDRA La compañía eleva sus previsiones Sector tecnológico Bolsa de Madrid 17,2 EUR Máx/mín 3 últ. años : 2,73/14,5 Las buenas perspectivas de Indra a largo plazo y la solidez de sus ingresos gracias a una importante clientela nos hacen confiar en el futuro de la compañía. Acción correctamente valorada. Mantenga. Indra se caracteriza por un peculiar modelo de negocio: está especializada en negocios muy concretos y estratégicos (gestión del tráfico aéreo, equipos de defensa...), es decir, negocios que requieren una importante especialización y la absoluta confianza por parte de sus clientes, grandes instituciones o empresas de primera línea (gobiernos, bancos, eléctricas, multinacionales, etc.), lo que dificulta la entrada de nuevos competidores. Gracias a estos factores, Indra goza de una alta estabilidad y perspectivas en sus resultados. Algo muy bien valorado en épocas de turbulencias como las actuales. En ese sentido, coincidiendo con la presentación de resultados del primer trimestre del año, la compañía ha incrementado sus estimaciones para este año por encima del 2%. Las nuestras también apuntan en esa misma línea (con un incremento del beneficio por acción en un 26%). De cara al futuro, las perspectivas también son positivas: su fuerte presencia en el mercado español y latinoamericano le da un plus a tenor del potencial de crecimiento que esperamos para ambos mercados a largo plazo respecto a otros más maduros como el europeo. Estimamos un beneficio por acción de 1,14 euros para 28 y de 1,38 para La solidez de su clientela y las buenas perspectivas para su negocio sostienen la cotización en estos tiempos de crisis. Acción correcta. Más información en / acciones / fichas detalladas Dinero Quince 5 de agosto de 28 5

6 Acciones NOVARTIS Nuevo impulso Sector farmacéutico Bolsa de Zúrich 62,45 CHF Máx/mín 3 últ. años : 76,8/46,14 Buen resultado trimestral, favorecido por la recuperación de la actividad de farmacia y los primeros efectos de la reducción de costes. Acción correcta. Mantenga. En el segundo trimestre, el beneficio por acción creció un 15%, hasta,99 CHF. La farmacia (medicamentos con receta; 65% de las ventas totales) se ha recuperado más rápido de lo previsto. Sus ingresos han aumentado un 5% (sin efectos de tipo de cambio), gracias al buen crecimiento de sus productos estrella (cardiovascular, oncología) y los numerosos medicamentos lanzados recientemente. Avances que han compensado con creces la competencia de los genéricos en cuatro productos. Esta competencia ya había llevado a Novartis a lanzar un plan de reducción de costes, que ha empezado a dar sus frutos. Ahora, con sus numerosos productos lanzados recientemente y su sólida cartera de productos en desarrollo, Novartis cuenta con las bazas para volver en los próximos años a la senda de un crecimiento sostenido. Sin embargo, en EE UU, abandona finalmente sus intentos de comercialización del Galvus (diabetes), que se prometía alentador, y su patente del Zometa (oncología; 6%delasventastotales)sufrelosataques de los genéricos. Además, en 211/12, perderá la patente del Diovan (hipertensión; 14% de las ventas). Sea como fuere, elevamos nuestras previsiones de beneficio por acción hasta 4,5 CHF para 28 (frente a 3,95 anteriormente) y hasta 4,7 CHF para 29 (frente a 4,6) Los buenos resultados trimestrales y un buen plan de reducción de costes impulsan la cotización. Mejora de previsiones. Acción correcta. UNIÓN FENOSA Gas Natural lanzará una OPA Sector energía Bolsa de Madrid 17,28 EUR Máx/mín 3 últ. años : 17,28/7,78 ACS ya ha encontrado comprador para su participación en Unión Fenosa. Y será Gas Natural que está dispuesto a pagar 18,33 euros por acción. Tras las autorizaciones administrativas correspondientes, la gasista lanzará una OPA (oferta de compra) por el 1% de Unión Fenosa a 18,33 euros. Este precio nos parece atractivo. Cambiamos por tanto nuestro consejo y le recomendamos recoger beneficios. Venda por encima de 17,5 euros. Gas Natural ha alcanzado un acuerdo con ACS para comprarle el paquete de acciones del 45,36% que posee en la eléctrica Unión Fenosa. La compra se realizará en tres fases. En los próximos cinco días adquirirá un 9,99% y una vez recibido el visto bueno de la Comisión Nacional de la Energía se hará con el 35,31% restante. Después, necesitará la autorización de las autoridades de la competencia y con ella en la mano lanzará una OPA a 18,33 euros por acción para el resto de accionistas. Aunque no creemos que tenga problemas para conseguir dichas autorizaciones el proceso no será corto y probablemente no puedalanzarlaopahastamediadosde abril de 29. El precio ofrecido por Gas Natural nos parece muy generoso y vendiéndolas por encima de 17,5 euros no creemos que merezca la pena esperar al desarrollo de la OPA para cobrar esos 18,33 euros (durante los próximos nueve o diez meses puede invertir su dinero en un depósito o cuenta de alta remuneración vea pág. 14 ) JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL Gas Natural ofrece cerca de un 5% más que el precio de Fenosa a mediados de julio. Aproveche la ocasión para recoger beneficios y vender ya. VISCOFÁN Fuerte demanda de envolturas Sector alimentación Bolsa de Madrid 13,48 EUR Máx/mín 3 últ. años : 17,98/8, El aumento de la demanda de sus envolturas en los países emergentes supera las previsiones. Una buena noticia que le ayudará a contrarrestar los mayores costes energéticos y de materias primas. Acción correcta. Mantenga. En la primera mitad del año el beneficio neto del grupo no nos ha defraudado (+1%), gracias a la reducción de los gastos financieros y a unos menores impuestos. El crecimiento de Viscofán se debe sobre todo al mayor consumo de salchichas y embutidos en los países desarrollados (la demanda de estos alimentos aumenta en tiempos de crisis, en detrimento de otros productos cárnicos de mayor calidad y más caros) y a la mayor penetración de las envolturas artificiales en los países emergentes, donde el encarecimiento de las tripas naturales facilita el cambio a las envolturas artificiales, principal objetivo comercial del grupo. La fortaleza de los ingresos y una adecuada contención de los gastos han permitido mantener sus márgenes, a pesar de los altos costes de las materias primas y la energía. Para el resto del año, Viscofán confía en el mantenimiento, o incluso aceleración, de sus ventas, aunque respectoaloscostessemuestraalgomásprudente. Por nuestra parte, no esperamos grandes sorpresas negativas para el segundo semestre del año, aunque por prudencia preferimos revisar ligeramente a la baja nuestras previsiones de beneficios para 28. A largo plazo, nuestra confianza se ha visto reforzada Las buenas perspectivas de crecimiento en los países emergentes hacen que Viscofán (l. gruesa; base 1) supere al conjunto de la bolsa española. 6 Dinero Quince 5 de agosto de 28 Más información en / acciones / fichas detalladas

7 Acciones VODAFONE GROUP Noticias breves Recorte de previsiones Sector telecomunicaciones Bolsa de Londres 136,5 peniques Máx/mín 3 últ. años : 195,7/18,9 Dadas las dificultades de mercado mayores de lo previsto, rebajamos nuestras previsiones. Pero, tras la caída en bolsa, la acción sigue barata y dentro de nuestra cartera modelo. Compre (ISIN: GBB16GWD56). Durante el primer trimestre del ejercicio en curso (cierre anual el 31 de marzo), el crecimiento interno de las ventas se ha limitado al 1,7%, mientras las ventas totales avanzaban un 19,1%, gracias sobre todo a las adquisiciones y a unos favorables tipos de cambio). El grupo reduce sus previsiones de crecimiento interno de las ventas para el conjunto del ejercicio al 2% (frente al 4,2% del ejercicio anterior). La causa de este resultado decepcionante, Europa occidental y en concreto España (- 2,5%). En Europa, la actividad de telefonía móvil por voz cae un 3,6%. El segmento está maduro y se muestra menos resistente que la telefonía fija; sufre además los efectos negativos de la crisis, la competencia y el endurecimiento reglamentario, mientras que las nuevas actividades (envío de datos por móvil) no compensan completamente esta caída. Los países emergentes le salvan la cara al grupo con un crecimiento interno del 9,2% (dato inferior al del trimestre anterior). Vodafone, que realiza un gran esfuerzo de costes, confirma sus objetivos de beneficio para este ejercicio. Pero nosotros, por prudencia, rebajamos nuestras expectativas de crecimiento a largo plazo y de beneficio por acción para el próximo ejercicio (a 14,2 peniques frente a 14,7 anteriormente) La rebaja de la previsión de crecimiento interno de las ventas no ha sentado nada bien a la cotización. Pero la acción está barata. Compre. POPULAR 7,3 EUR Conservar El inversor Ram Bhavnani ha sido autorizado por el Banco de España para alcanzar el 1% del capital del Banco Popular (hasta ahora poseía un 5% de las acciones). Acción correctamente valorada. SANTANDER 12,48 EUR Comprar Los resultados semestrales han sido muy positivos conunaumentodel22% del beneficio. Sin incluir elementos extraordinarios el beneficio por acción crece un 14,3%. El banco español parece superar la crisis financiera sin cadáveres en el armario. Acción barata e incluida en nuestra cartera modelo. TUBACEX 5,78 EUR Conservar Peores resultados semestrales de lo esperado (-7,4% de beneficio neto). Lacausa?Lademandade sus tubos ha sucumbido ante la ralentización económicamundialylacaída delospreciosdelníquel(- 39% en el periodo). A la vista del empeoramiento de las perspectivas, rebajaremos nuestras previsiones. Acción cara. IBERIA 1,93 EUR Vender Iberia y British Airways han anunciado el inicio de un proceso de fusión que deberá culminar a finales de año. Las acciones de ambas compañías serán intercambiadas por las de un grupo de nueva creación que enmarcará ambos negocios. La concentración del sector es imprescindible para su supervivencia, por lo que la fusión nos parece una buena noticia desde el punto de vista estratégico y muy a largo plazo. Ahora bien, a falta de conocer mas detalles sobre la operación y dadas las incertidumbres actuales (nuevo conflicto con los pilotos de Iberia, alta deuda de British Airways...) nos parece demasiado pronto para apostar por el éxito de la operación. Si tiene acciones de Iberia, aprovecheelfuerterebotedela cotización para vender. GAS NATURAL 31,33 EUR Conservar Gas Natural ha firmado un acuerdo con varios grupos gasísticos (Gazprom, Qatargas) para realizar operaciones en el mercado del gas natural licuado (GNL). El acuerdo tiene como objetivo convertir a Gas Natural en un operador internacional de gas licuado. Noticia positiva para la empresa. No obstante, la acción se ha visto castigada por la noticia de que Gas Natural comprará finalmente Unión Fenosa. Y es que se teme un deterioro de su situación financiera. Acción correcta. IBERDROLA 8,76 EUR Conservar El beneficio de Iberdrola ha mejorado un 78% en el primer semestre del año (,39 euros por acción frente a los,22 del mismo periodo del año anterior). La mayor parte de este crecimiento proviene de la filial de energías renovables (vea a continuación) y del crecimiento en el exterior (Scottish Power). Resultados por encima de nuestras perspectivas. Acción correcta. IBERDROLA RENOVABLES 4,26 EUR Conservar Iberdrola Renovables ha cuadruplicado sus resultados en esta primera parte del año gracias a una favorable climatología (mayor número de horas de funcionamiento) y, sobre todo, al mayor número de instalaciones puestas en funcionamiento (casi todas fuera de España). Resultados en línea con lo esperado. Acción correcta. CEMENTOS PÓRTLAND 39,5 EUR Conservar Los beneficios en el segundo trimestre del año (-37%) mantienen la tendencia negativa iniciada en el primer trimestre, afectados por la complicada situación que atraviesa la construcción en España y en EE UU. Los mercados emergentes sin embargo siguen creciendo a buen ritmo. Acción correcta. SOS CUÉTARA 13,58 EUR Vender SOS Cuétara se ha hecho finalmente con la marca líder mundial de aceites Bertolli. El precio pagado nos parece sin embargo elevado. Esta compra duplicará el endeudamiento de la compañía española en un momento en el que los tipos de interés tienden al alza y le obligará a llevar a cabo una ampliación de capital (que reducirá el beneficio por acción de los actuales accionistas). Acción cara.

8 Acciones Nombre Precio (1) Bolsa (2) D15 Riesgo Comentario Consejo (5) a 31/7/28 (3) (4) Financiero y asegurador Aegon 7.54 EUR Ámsterdam 394 se refuerza en Turquía comprar Alba EUR Madrid 385 centrada en ACS (posee el 22%) conservar All. Irish Bks 7.95 EUR Dublín 393 afectada por crisis inmobil. Irlanda, R.Unido conservar Allianz EUR Fráncfort 357 contempla la venta de Dresdner Bank comprar Axa EUR París 392 resultados 1er trimestre algo decepcionantes comprar Banesto 9.72 EUR Madrid 394 buena marcha del negocio conservar Bank of America 32.9 USD Nueva York 391 buenos rdos 2º trim. pero de débil calidad comprar Bankínter 6.11 EUR Madrid 384 Crédit Agricole autorizada a alcanzar 29,9% conservar Barclays Bank 338. p. Londres 393 crisis inmobiliaria en Reino Unido conservar BBVA EUR Madrid 391 buena rentabilidad por dividendo comprar BCP 1.15 EUR Lisboa 387 resultados semestre por debajo de lo esperado conservar BNP Paribas 63.8 EUR París 392 puede realizar nuevas provisiones comprar Catalana Occid EUR Madrid 347 resultados financieros disparan beneficio vender Crédit Agricole EUR París 39 la dirección permanece comprar Deutsche Bank 59.5 EUR Fráncfort 394 pérdidas en primer trimestre comprar Dexia 8.77 EUR Bruselas 392 dudas entorno a su aseguradora FSA comprar Fortis 9.8 EUR Bruselas 39 consejo compra sólo para los muy arriesgados comprar ING 21.1 EUR Ámsterdam 39 resultados 1er trimestre sin sorpresas comprar Intesa Sanpaolo 3.62 EUR Milán 356 fusión de Eurizon Inv. en Intesa Sanpaolo comprar Mapfre 3.21 EUR Madrid 383 anuncia ampliación para 28 conservar Pastor 7.23 EUR Madrid 353 batacazo justificado vender Popular 7.3 EUR Madrid 393 sólido modelo de negocio conservar Royal Bk Scotl p. Londres 394 vende negocio asegurador conservar Sabadell 5.24 EUR Madrid 389 debe digerir la adquisición del Urquijo conservar Santander EUR Madrid 394 aumenta beneficio 22% en primer semestre 8 comprar Société Génér EUR París 394 debe volver a definir estrategia a largo conservar Bienes de consumo Ad. Domínguez EUR Madrid 394 dificultades negocio en España y extranjero conservar Adidas Group EUR Fráncfort 389 Reebok decepciona algo vender Benetton 7.37 EUR Milán 379 confirma objetivos 28 conservar Inditex 31.5 EUR Madrid 392 los españoles siguen recortando gastos conservar L'Oréal 67.4 EUR París 369 revisa a la baja objetivos crecimiento 28 vender LVMH 7.95 EUR París 388 resiste bien a la crisis en 1er semestre conservar Alimentación Campofrío 8.64 EUR Madrid 394 términos fusión con GSH le perjudican vender Coca - Cola 51.5 USD Nueva York 394 países emergentes aseguran crecimiento 2 trim conservar Danone EUR París 384 pese a 1er semestre según lo esperado vender Diageo 88.5 p. Londres 354 rdos 1er sem 7/8 sin sorpresas conservar Ebro Puleva EUR Madrid 386 desmentidos rumores venta negocio azúcar conservar Heineken EUR Ámsterdam 384 se reparte Scottish & Newcastle con Carlsberg vender Kraft Foods USD Nueva York 383 revisa al alza previsiones para 28 comprar Nestlé 46.8 CHF Zúrich 387 favorable crecimiento ventas en 1er trimestre conservar SOS Cuétara EUR Madrid 393 a pesar de comprar de Bertolli vender Unilever EUR Ámsterdam 393 segundo trimestre sin sorpresas conservar Vidrala 18.9 EUR Madrid 388 dividendo menor que esperado vender Viscofán EUR Madrid 392 resultados semestrales en línea: +1% conservar Distribución Ahold 7.33 EUR Ámsterdam 372 resultados resisten bien en 2º trimestre vender Carrefour EUR París 393 advertencia sobre resultados 28 vender Metro EUR Fráncfort 352 confirma previsiones para 28 vender En negrita las acciones que forman parte de nuestra cartera modelo. (1) Precio en divisa local (EUR=euro; AUD=dólar australiano; CHF=franco suizo; DKK=corona danesa; JPY=yenes japoneses; p=penique; SEK=corona sueca; USD=dólar americano), 1 AUD =.628 EUR; 1 CAD =.625 EUR; 1 CHF =.6116 EUR; 1 DKK =.134 EUR; 1 JPY =.593 EUR; 1 p. = EUR; 1 SEK =.159 EUR; 1 USD =.649 EUR. (2) Principal bolsa en la que cotiza la acción. (3) Último número de Dinero Quince en el que esta acción ha sido analizada. (4) Indicador de riesgo: de (el riesgo ligado asociado a la acción es bajo) a (el riesgo asociado a la acción es alto). Este indicador tiene en cuenta la amplitud de las fluctuaciones de la cotización (volatilidad), el riesgo asociado a su situación financiera y el sector en el que opera, así como el cumplimiento de las reglas de buen gobierno corporativo. (5) Consejo actual a largo plazo. (6) Cotización tambien en la Bolsa de Madrid. 8 Dinero Quince 5 de agosto de 28 Más información en / acciones / fichas detalladas

9 Acciones Nombre Precio (1) Bolsa (2) D15 Riesgo Comentario Consejo (5) a 31/7/28 (3) (4) Farmacéutico AstraZeneca p. Londres 394 sorprende favorablemente en 2º trimestre comprar Eli Lilly USD Nueva York 378 buen crecimiento medicamentos en 2º trimestre conservar GlaxoSmithKline p. Londres 388 invierte para diversificarse comprar Merck 32.9 USD Nueva York 389 estudio desfavorable sobre Vytorin,colesterol conservar Novartis CHF Zúrich 388 crecimiento se acelera en 2º trimestre conservar Pfizer USD Nueva York 392 sólidos resultados en 2º trimestre comprar Roche GS CHF Zúrich 389 quiere comprar su filial Genentech conservar Sanofi-Aventis 45.7 EUR París 376 beneficio/acción: +3,9% en 2º semestre conservar Energía y servicios públicos Abertis EUR Madrid 394 cierra la compra de autopistas en Chile conservar Aguas Barcelona 2.15 EUR Madrid 374 precio por encima de perspectivas vender BP p. Londres 376 resultados 2º trimestre mejor que lo esperado comprar Cepsa 7. EUR Madrid 36 resultados 27 algo inferiores a lo previsto vender Chevron USD Nueva York 375 beneficio/acción 1er trimestre: +14% comprar Cintra 7.26 EUR Madrid 368 los datos de tráfico siguen cayendo vender E.ON EUR Fráncfort 368 mantiene objetivos 28 conservar EDP 3.52 EUR Lisboa 386 beneficio 1er semestre: +67% vender Enagas EUR Madrid 379 precio recoge con creces sus perspectivas vender Endesa 28.6 EUR Madrid 39 las luchas internas pueden animar el valor conservar Enel 5.95 EUR Milán 392 desmiente que desee la división de Endesa comprar ENI EUR Milán 387 descubre reserva de gas en Sicilia conservar Exxon Mobil 8.43 USD Nueva York 368 retoceso de la producción en 2º trimestre conservar Gas Natural EUR Madrid 393 compra de Unión Fenosa le saldrá cara conservar GDF Suez 4.34 EUR París 394 dividendo extraordinario de,8 euros vender Iberdrola 8.76 EUR Madrid 393 vuelven los rumores al sector conservar Iberdrola Renov 4.26 EUR Madrid 393 aumenta producción 83% hasta junio conservar National Grid 668. p. Londres 387 resultados anuales conforme a lo previsto comprar R.Dutch Shell A EUR Ámsterdam 386 beneficio/acción: +17% en segundo trimestre conservar Red Eléctrica EUR Madrid 391 precio recoge ya sus buenas perspectivas vender Repsol YPF EUR Madrid 391 beneficio corriente 2º trimestre: +1% conservar Total 49.4 EUR París 372 beneficio/acción: +4% en 2 trimestre conservar Unión Fenosa EUR Madrid 394 venda ahora a 17,5 eur o espere OPA a 18,33 vender Veolia Envir EUR París 357 objetivo beneficios 28 en duda vender Químico Air Liquide EUR París acción gratuita por cada 1 antiguas vender BASF 4.95 EUR Fráncfort 376 2º trimestre difícil por petróleo conservar Bayer (6 ) EUR Fráncfort 385 pese a un buen primer semestre vender Ciba Holding CHF Zúrich 386 quiere sanear su cartera de productos comprar DuPont USD Nueva York 391 beneficio/acción aumenta 13% en 2º trimestre conservar Ercros.19 EUR Madrid 388 siguen aumentando las pérdidas vender Solvay 77.4 EUR Bruselas 394 2º trimestre por debajo de lo esperado vender Zeltia 3.81 EUR Madrid 387 aunque recupere derechos de venta en Japón vender Automovilístico BMW EUR Fráncfort 385 revisamos a la baja previsiones beneficio comprar Fiat 11.8 EUR Milán 394 buen primer semestre conservar General Motors 11.7 USD Nueva York 391 suspende dividendo conservar Michelin EUR París 381 advertencia sobre resultados 28 vender Peugeot EUR París 392 confirma objetivo rentabiliadad para 28 comprar Renault EUR París 389 pese objetivos 29 parcialmente abandonados comprar Volkswagen VZ 1.5 EUR Fráncfort 393 resultados semestrales tranquilizadores vender Siderúrgico y minero Acerinox EUR Madrid 384 1er semestre según lo esperado vender ArcelorMittal EUR Ámsterdam 392 2º trim: se beneficio alza precio acero vender Rio Tinto 534. p. Londres 378 fuerte alza del precio del mineral de hierro conservar Más información en / acciones / fichas detalladas Dinero Quince 5 de agosto de 28 9

10 Acciones Nombre Precio (1) Bolsa (2) D15 Riesgo Comentario Consejo (5) a 31/7/28 (3) (4) Construcción e inmobiliario Acciona EUR Madrid 386 precio por encima de perspectivas vender ACS EUR Madrid 393 vende su paquete Unión Fenosa a buen precio conservar Cem. Portland 39.5 EUR Madrid 384 preparada para la desaceleración del consumo conservar Cimpor 4.25 EUR Lisboa 387 la acción está correcta conservar FCC EUR Madrid 392 nuevo plan estratégico con pocas novedades conservar Ferrovial EUR Madrid 394 completa el proceso de refinanciación de BAA conservar Headwaters USD Nueva York 393 buen tercer trimestre comprar Lafarge 87.8 EUR París 385 buen 2º trimestre, confirma perspectivas conservar Metrovacesa 49.7 EUR Madrid 385 precio por encima de perspectivas vender Reyal Urbis 8.24 EUR Madrid 388 precio recoge sus perspectivas vender Sacyr-Valleher EUR Madrid 39 precio por encima de perspectivas vender Saint - Gobain 4.21 EUR París 345 revisa a la baja previsiones para 28 conservar Uralita 4.85 EUR Madrid 392 incertidumbres por el mal momento del sector vender Industrial y servicios Abengoa EUR Madrid 373 precio por encima de perspectivas vender Agfa - Gevaert 4.77 EUR Bruselas 392 previsión de aumento resultados 29 comprar Azkoyen 5. EUR Madrid 39 altibajos recientes, pero interesante a largo conservar CAF EUR Madrid 388 consigue nuevos contratos en Brasil conservar Duro Felguera 6.6 EUR Madrid 387 cae el ritmo de su contratación vender EADS (6 ) EUR París 377 contrato aviones cisterna USA será revisado vender Ence 5.24 EUR Madrid 391 presión ecologista:pierde certificado bosques vender Gamesa 3.68 EUR Madrid 392 refuerza su relación con I.Renovables vender Iberia 1.93 EUR Madrid 394 malas noticias de Ryanair arrastrarán sector conservar Pirelli & C..4 EUR Milán 362 alianza con CyOptics conservar Prosegur EUR Madrid 392 resultados 1er trim. en línea, precio elevado vender Service Point 1.69 EUR Madrid 389 aumenta capital para pagar deuda. vender Siemens EUR Fráncfort 361 pese a buen tercer trimestre vender Tubacex 5.78 EUR Madrid 394 resultados semestrales retroceden un 7,4% vender Vivendi EUR París 39 confirma perspectivas para 28 conservar Zardoya - Otis EUR Madrid 392 precio por encima de perspectivas vender Ocio Antena EUR Madrid 385 más competencia: pierde cuota y beneficios vender NH Hoteles 7.55 EUR Madrid 374 precio por encima de perspectivas vender Pearson 65.5 p. Londres 385 buen primer semestre comprar Prisa 5.59 EUR Madrid 39 situación financiera delicada vender Sol Meliá 6.1 EUR Madrid 383 planea expandirse e impulsar gama alta conservar Telecinco 8.69 EUR Madrid 386 récord de ingresos y beneficios vender Time Warner USD Nueva York 389 negocia para vender actividad Internet AOL comprar Walt Disney 3.35 USD Nueva York 383 progresión beneficios pisará el freno conservar Telecomunicaciones AT & T 3.81 USD Nueva York 388 anuncia nuevos despidos comprar BT Group p. Londres 39 resultados 4º trim 27/8: +2,5% comprar Deutsche Telek EUR Fráncfort 389 reciente caída cotización es exagerada comprar Telecom Italia 1.16 EUR Milán 364 desmiente ampliación de capital conservar Telefónica EUR Madrid 39 2º trimestre conforme a lo esperado conservar Vodafone Group p. Londres 391 pese a revisión a la baja ventas 28/9 comprar Tecnológico Alcatel-Lucent 3.87 EUR París 389 2º trimestre decepcionante vender Amper 7.4 EUR Madrid 373 resultados 27 en línea con lo previsto vender Cisco Systems USD Nasdaq 285 se muestra prudente tras buen 3er trim 7/8 vender ErSol Solar En EUR Fráncfort 391 objeto de OPA por parte de Bosch vender IBM USD Nueva York 394 2º trimestre mejor que lo previsto conservar Indra Sistemas 17.2 EUR Madrid 378 sigue consiguiendo nuevos contratos conservar Intel USD Nasdaq 394 buen comportamiento en 2º trimestre conservar Nokia EUR Helsinki 394 actividad bien orientada en 2º trimestre vender Philips EUR Ámsterdam 372 resiste a la ralentización en 2º trimestre vender STMicroelectr EUR París 362 resiste bien en segundo trimestre conservar Texas Instrum USD Nueva York 385 2º trimestre y previsiones decepcionantes conservar Nuestros consejos en inversiones se basan en análisis internos y fuentes exteriores bien informadas. Nadie puede hacer previsiones seguras, ni garantizar el éxito total. No obstante, esperamos, gracias a estas informaciones, que aumenten sus posibilidades de realizar buenas inversiones. 1 Dinero Quince 5 de agosto de 28 Más información en / acciones / fichas detalladas

11 Análisis La zona euro al borde del precipicio! Qué lejos quedan ya aquellos tiempos en los que algunos analistas vaticinaban el desligamiento de la economía europea de su homóloga americana. Hoy en día, al igual que en EE UU, la economía europea ha de hacer frente a una crisis inmobiliaria y financiera, agravada para más inri por el fantasma de la inflación. En este contexto, qué podemos esperar para los próximos trimestres? No mucho, por desgracia. Crisis financiera e inmobiliaria DesdeelprincipiodelacrisishipotecariaenEEUU,quedó claro que la zona euro no se iría de rositas. Las tensiones financieras posteriores al pinchazo de la burbuja inmobiliario americana cruzaron inmediatamente el "charco", sobre todo cuando las entidades financieras europeas reconocieron finalmente su exposición a las hipotecas basura. Después, los acontecimientos se han precipitado: sucesivas pérdidas de valor de las inversiones, desplome inmobiliario, impagos hipotecarios en EE UU... La crisis de liquidez, la subida de los tipos de interés y sobre todo el racionamiento del crédito han deprimido el dinamismo económico europeo, hasta entonces alimentado por el boom de la construcción. Con la caída de los precios de los inmuebles y el hundimiento de la actividad del sector de la construcción, la crisis castiga duramente a aquellos países europeos, Irlanda y España a la cabeza, que habían vivido un mayor desenfreno inmobiliario. El invitado sorpresa Por otro lado, el fuerte incremento de los precios de las materias primas se ha trasladado finalmente a los bienes de consumo. En un principio, las empresas redujeron sus márgenes de beneficio, limitando la subida de los precios de ventaparaasímantenersuscuotasdemercadoysus ingresos. Pero frente al empecinamiento de la subida de los precios de las materias primas, con el petróleo a la cabeza, esta estrategia ha alcanzado sus límites. Y progresivamente, las presiones inflacionistas se han trasladado a los bienes de consumo. Alcanzando el 4% en la zona euro, la inflación está en sus máximos históricos. Y no será fácil controlarla. Aunque la caída del precio del crudo en las últimas semanas es una buena noticia, no es de esperar una brusca moderación de las tensiones inflacionistas. Y es que la bajada del crudo puede llegar demasiado tarde para evitar el desencadenamiento de una espiral alcista precios-salarios. Aviso de tormenta Actividad a la baja y precios al alza, éste es el cóctel explosivo que la zona euro tiene que digerir actualmente. Con un aumento trimestral del,7% en el primer trimestre, el crecimiento europeo actual refleja el mal momento que atraviesa su economía. En los últimos meses, la situación en Europa se ha deteriorado rápidamente. Dinamarca ha entrado ya oficialmente en recesión. Irlanda y Portugal podrían seguirle los pasos. Castigado de lleno por la crisis inmobiliaria, el PIB español podría estancarse en los próximos trimestres, al igual que se espera para Italia. E incluso en Alemania, se teme un brusco frenazo del crecimiento. Y aunque seguimos estimando un crecimiento anual del 1,3% para el conjunto del año, esto se debe únicamente a lo realizado a principios de año. Para los próximos trimestres, no se esperan grandes motivos de alegría. El consumo de las familias seguirá recortándose, debilitado por el encarecimiento de las hipotecas y los precios. Además, la ralentización mundial y la fortaleza del euro impedirán que las exportaciones tomen el relevo. Todo lo contrario, a causa del incremento de la factura energética, el déficit comercial de la zona euro se dispara. Ante esta situación, las autoridades políticas y monetarias tienen poco margen de maniobra. Por su escasa previsión en tiempos de bonanza para sanear las finanzas públicas, la mayoría de los Estados están desprovistos de medios presupuestarios. Por suparte,elbancocentraleuropeoanteponeelcontroldela inflación, de ahí el aumento el pasado 3 de julio de su tipo director. En fin, podemos esperar varios trimestres complicados en el horizonte para la economía europea. Todos a cubierto? Aun siendo poco propicia para las inversiones, la difícil situación actual no tiene por qué animar a la huida a los inversores. Los tiempos de guardar sus ahorros debajo del colchón no han vuelto. Por el contrario, a pesar de las fuertes caídas bursátiles desde principios de año, aún no se ha abierto la caza de gangas en bolsa. Algunas acciones merecen sin embargo una recomendación de compra (vea nuestros consejos en págs. 8-1). En renta fija, los rendimientos prosiguen su tímido ascenso, pero aún están a niveles relativamente bajos. No hay que lanzarse por tanto a los brazos de las obligaciones, sobre todo cuando nosotros estimamos una continuación de las subidas de los tipos de interés. A la espera de que estas lleguen, conviene dar prioridad a las cuentas de alta remuneración o los depósitos a corto plazo (máximo 12 meses) que ofrecen prácticamente la misma rentabilidad que las obligaciones a largo plazo. CRECIMIENTO ECONÓMICO ANUAL DE LA ZONA EURO (en %) Lo mejor parece haber quedado claramente atrás y la economía europea se dispone a vivir una fuerte ralentización en los próximos trimestres. Dinero Quince 5 de agosto de 28 11