LA CRISIS DE CHIPRE MARZO/2013

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1 El pasado sábado 16 de marzo los Ministros de Economía y Finanzas de la UEM (Eurogrupo) llegaron a un acuerdo inicial sobre un plan de ayuda financiera condicionada a Chipre. El acuerdo inicial contemplaba una ayuda financiera por parte del resto de socios de la UEM de 1. millones, cerca del % del PIB de Chipre, con una serie de condiciones como: Un plan de privatizaciones. La subida del impuesto de sociedades hasta el 12.5% desde el 1% actual Quitas sobre la deuda subordinada financiera. Pero el centro de atención se situó en la medida de imponer un impuesto único progresivo sobre los depósitos en función de su importe, mediante el cual Chipre aportaría a su propio bail in (rescate) en torno a los 5.8 millones. Quedando exentos de cualquier ejercicio de imposición de pérdidas la deuda soberana y la deuda senior unsecured. Nunca antes se había contemplado en la UEM la polémica decisión de incluir a los depósitos en un proceso de rescate financiero (bail in). Aun teniendo en cuenta las importantes peculiaridades del sistema financiero de Chipre, lo arriesgado del precedente provocó un incremento de la incertidumbre y de la tensión en los mercados de capitales internacionales con caídas en la renta variable, ampliación de los diferenciales de crédito y depreciación del euro. Dicho acuerdo no fue respaldado por el Parlamente de Chipre y se volvió a la mesa de negociaciones. En la madrugada del lunes 25 de marzo se alcanzó un nuevo compromiso para afrontar la crisis de Chipre. El Eurogrupo, la Troika y las autoridades chipriotas han alcanzado un acuerdo por el cual se establecen las condiciones para un plan de asistencia financiera. Los aspectos más destacables del acuerdo son: El segundo banco de Chipre, Laiki/Popular, será liquidado inmediatamente con la contribución a dicha resolución de accionistas, bonistas y depositantes de más de 1. (en el caso de los depositantes se desconoce en qué medida). Algunos de los activos de Laiki y los depósitos hasta 1. (dichos depósitos se salvaguardan en su totalidad) serán segregados en un banco bueno que será integrado en el primera entidad financiera chipriota (Banco de Chipre). Se aportará a la nueva entidad 9. millones de financiación del ELA (Emergency Liquidity Assitance) El Banco de Chipre se reestructurará y se recapitalizará con la pérdida de la inversión de bonistas y accionistas y la conversión parcial de parte de los depósitos de más 1. en capital. Los depósitos de menos de 1. se garantizan en su totalidad. A cambio del plan de rescate ( 1. millones), Chipre tendrá que cambiar su modelo de negocio bancario (volviendo a niveles de peso sobre el PIB PÁG.: 1 DE 6

2 cercanos a la media de la UE en enero de 218) y se someterá a una serie de medidas macro adicionales entre las que está el incremento del impuesto de sociedades y del impuesto sobre los rendimientos del capital. En el caso de Chipre se han adoptado medidas nunca antes implementadas en la UEM (los bancos siguen a 25 de marzo cerrados, posible impuesto progresivo sobre depósitos, controles de capitales, limitaciones a la retirada de depósitos, etc.). En este escenario, no exento de riesgos, esperamos que: El contagio sobre los mercados financieros internacionales siga siendo limitado. Estabilidad en el comportamiento de los depósitos en otros países periféricos de la UEM. Un incremento muy moderado de los costes de funding en mercados de capitales (interbancario y emisiones de deuda en primario) de la banca mediana de países periféricos de la UEM o de bancos europeos con peor situación de liquidez y/o capital. Consolidación de los avances registrados en los mercados de capitales y en la normalización de los flujos financieros en la UEM. Nuestra expectativa se fundamenta en el hecho de que Chipre sólo representa el.2% del PIB de la UEM y se da una casuística muy especial en su sistema financiero (un elevadísimo peso relativo con respecto al PIB, una base de inversores en depósitos con un porcentaje muy importante de no residentes, financiación en un 9% vía interbancario y depósitos, y su exposición a deuda pública griega que ha sufrido quitas y recompra muy por debajo de par). También en los avances en los programas de respuesta a la crisis en la UEM (programas LTROs y OMT del BCE, ESM, etc) y en la mejora de la situación de liquidez y solvencia de la banca europea. PIB de Chipre, Activos Totales del Sistema Financiero y Base de Depósitos (residentes y no residentes): 8 MM Activos Totales en los Balances de los Bancos 8x PIB 126. Mn 7 4 No Residentes PIB 15.7 Mn 3 Residentes En cuanto a los mecanismos de resolución de crisis bancarias en la UEM, la crisis de Chipre parece evidenciar que los depósitos por debajo de los 1. están garantizados. Además, finalmente las decisiones adoptadas por las partes indican que el euro es irreversible. PÁG.: 2 DE 6

3 La crisis chipriota sí ha puesto de manifiesto que a pesar de los avances de la UEM en el establecimiento de un marco de gestión y respuesta a las crisis financieras, son precisos avances adicionales en el marco de la unión bancaria como: La recapitalización directa del ESM/MEDE a la banca, sin que compute como deuda pública. La regulación prudencial única bajo la supervisión del BCE. Un Fondo de Garantía de Depósitos común. Un mecanismo conjunto de resolución de crisis bancarias, etc. También ha puesto de manifiesto el riesgo político (impacto de las decisiones políticas y regulatorias sobre la economía y los mercados financieros). Parece evidente que esta crisis, muy compleja, se podría haber gestionado mejor por todas las partes (Chipre solicitó ayuda a sus socios europeos por primera vez hace nueve meses). A lo largo del fin de semana del de marzo las autoridades de Chipre, los Ministros de Economía y Finanzas de la UEM y la Troika (CE, BCE y FMI) acordaron inicialmente un programa de ayuda financiera condicionada a un programa de ajuste, con un importe aportado por los acreedores de 1. millones. Lo más novedoso del acuerdo es que implica que el pasivo del sistema financiero será parcialmente absorbido por los depósitos (burden sharing también de los depósitos). Se aplicaba una tasa (upfront y única) a los depósitos de residentes y no residentes. Según medios de prensa, la tasa sería del 9.9% en los depósitos por encima de los 1. y del 6.75% a los depósitos por debajo de dicha cantidad, lo que aportará una cantidad en torno a los 5.8 millones. El programa total de ayuda financiera por un importe superior a los 15.8 millones tiene los objetivos de: i) recapitalizar la banca; ii) atender vencimientos de deuda pública; y iii) cubrir el déficit público. Los rescates financieros más importantes históricamente en términos de porcentaje sobre el PIB: % del PIB Mayores rescates bancarios Indonesia 1997 Chipre 213 Argentina 198 Islandia 28 Jamaica 1996 Tailandia 1997 Chile 1981 Irlanda 28 Macedonia 1993 Turquía 2 Corea 1997 Contrariamente a nuestras expectativas, los depositantes se vieron afectados por las condiciones del rescate. Consideramos que dicha decisión podría tener un contagio limitado a países periféricos de la UEM. Cuáles son los motivos de que Chipre haya sido tratado de forma diferente? Nos parece que son varios: PÁG.: 3 DE 6

4 El coste de la restructuración del sistema financiero, en torno a millones, supone en torno al % del PIB de Chipre, superando incluso el coste del 4% de Irlanda Con un nivel de deuda pública a finales del 212 en un 86% del PIB, el programa financiero sin financiación doméstica elevaría el nivel de deuda pública hasta el 145%. Nivel difícilmente sostenible que podría conllevar necesidad de una restructuración de la deuda pública (PSI y/o OSI) que dificultaría aún más la situación del sistema financiero. Con la tasa sobre los depósitos la Troika estima que el nivel del ratio de deuda pública sobre PIB de Chipre se situará en el año 22 por debajo del 1% ,2 7,9 Niveles de deuda pública y déficit público de Chipre Deuda Pública 48,9 85,9 4T ,2 Déficit Público -6,6 3,5-6,1-6, Base de los depósitos, el 37% de los depósitos de Chipre son de no residentes, siendo el 3% de no residentes en la UEM, los depósitos representan el 38% del PIB. Legislación y aplicación laxa de la normativa sobre blanqueo de capitales, este hecho y los bajos niveles impositivos ha situado a Chipre como un centro financiero off shore. Reparto de las cargas en los procesos de recapitalización de bancos en la UE Recapitalización de los bancos coste para deuda soberana % del PIB Recapitalización de los bancos coste para los depósitos Irlanda Chipre Grecia Holanda R. Unido Bélgica España Portugal Alemania Francia Italia PÁG.: 4 DE 6

5 Saldos vivos de deuda pública en Chipre y en los países de la UEM con programas de ayuda financiera MM 12 Mercado de Bonos Chipre vs "Rescates" previos 96 8,2 Irlanda Portugal Grecia Chipre 2,5 * Chipre: No incluye 4 mm en bonos internacionales. Recordemos que la oposición al plan inicial se hizo patente cuando el Parlamento de Chipre (país que constituye en torno al.2% del PIB de la UEM) votó en contra de la propuesta de su Gobierno de fijar un impuesto puntual a los depósitos bancarios a cambio de recibir los 1. millones del programa de ayuda financiera. Esta última propuesta eximía a los depósitos de menos de 2. euros, pero no fue suficiente para conseguir la aprobación. Todo esto obliga al Banco Central de Chipre a mantener los bancos cerrados (estaba prevista la apertura el jueves 21 de marzo) y a congelar las transacciones electrónicas. Por otro lado, como alternativa, el Ministro de finanzas del país viajó a Moscú para solicitar una línea de apoyo financiero que podría utilizar para desbloquear los 1. millones del rescate en caso de no conseguir una aprobación parlamentaria satisfactoria. Después de la oposición del parlamento chipriota, el BCE indicó que sólo aportaría liquidez a través del mecanismo ELA (Emergency Liquidity Assistance) a los bancos comerciales hasta el lunes 25 de marzo y que a partir de dicha fecha ese mecanismo de préstamo de última instancia sólo se mantendría si hubiera un programa del FMI/UE que garantice la solvencia de dichas entidades (el BCE provee de liquidez a las entidades financieras, pero no capital). El jueves 21 de marzo se produjeron avances en la presentación de un Plan B para resolver la crisis de Chipre. El banco central de Chipre presentó al gobierno la propuesta de segregar el banco Laiki/Cyprus Popular Bank (la segunda entidad financiera del país) en un banco bueno y un banco malo, garantizando íntegramente los depósitos por debajo de 1. millones. Los depósitos superiores a los 1. podrían ir al banco malo y sufrir quitas de hasta el 4%. La liquidación de los activos deteriorados segregados de Laiki reduciría las necesidades de recapitalización en 2. millones. Se propuso crear un Fondo de Inversión Solidaria para conseguir los 5.8 millones (un.5% del PIB de la UEM) necesarios para el rescate. Dicho fondo estaría integrado por PÁG.: 5 DE 6

6 Propiedades inmobiliarias del Estado y entidades de derecho público Reservas de los fondos de pensiones de funcionarios y empleados de empresas públicas Derechos de extracción de reservas de gas Bienes de la Iglesia ortodoxa Reservas de oro del banco central de Chipre. En el fin de semana de de marzo el Parlamento de Chipre ha debatido y aprobado propuestas legislativas para: la resolución de entidades financieras, imponer el control de capitales y la creación del Fondo Soberano de Solidaridad. Tipos impositivos para IVA, Sociedades, IRPF en Chipre y en el resto de la UEM País IVA Finlandia 34 Grecia 23 Irlanda 23 Portugal 23 Bélgica 21 España 21 Italia 21 Holanda 21 Estonia 2 Austria 2 Eslovenia 2 Eslovaquia 2 Francia 19,6 Alemania 19 Chipre 18 Malta 18 Luxemburgo 15 País I. Sociedades Francia 36,1 Malta 35 Bélgica 34 Portugal 31,5 Italia 31,4 Grecia 3 España 3 Alemania 29,8 Luxemburgo 38,8 Holanda 25 Austria 25 Finlandia 24,5 Estonia 21 Eslovenia 2 Eslovaquia 19 Irlanda 12,5 Chipre 1 País IRPF Bélgica 53,7 España 52 Holanda 52 Austria Grecia 49 Portugal 49 Finlandia 49 Alemania 47,5 Italia 47,3 Francia 16,8 Luxemburgo 41,3 Irlanda 41 Eslovenia 41 Chipre 38,5 Malta 35 Estonia 21 Eslovaquia 19 PÁG.: 6 DE 6

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