HR4. Programa de CEBURS de Corto Plazo. Grupo Senda

Transcripción

1 Calificación Programa de CP Contactos Mariela Moreno Asociada Humberto Patiño Analista HR Ratings ratificó la calificación de CP de y retiró la Observación Negativa para el Programa de CEBURS de CP de. La ratificación de la calificación se debe al refinanciamiento de deuda que planea llevar a cabo la Empresa, buscando reducir el servicio de deuda a Corto Plazo, lo cual estimamos mejoraría principalmente su razón de cobertura de deuda (DSCR) en los periodos por venir. Asimismo se considera la mejora observada en los márgenes operativos como resultado de las eficiencias realizadas por la Empresa aunado a menores tarifas sobre el diésel como beneficio otorgado por parte del Gobierno Federal en lo que va del año No obstante, se toma también en cuenta que los resultados de la Empresa se encuentran por debajo de nuestras proyecciones previas, especialmente en el Flujo Libre (-32.4% por debajo del escenario base y -24.8% del de estrés) y DSCR, con niveles de 0.3x (vs. 0.4x y 0.3x en el escenario base y estés, respectivamente). También se considera el impacto del IVA en los ingresos de la Empresa, el cual fue incorporado en la Reforma Fiscal del 2013 y cuyo costo no ha sido traspasado por en su totalidad a los clientes finales. HR Ratings monitoreará el efecto del refinanciamiento en los próximos periodos. José Luis Cano Director / ABS joseluis.cano@hrratings.com Definición La calificación de corto plazo que determina HR Ratings para el Programa de Corto Plazo de CEBURS de y las emisiones al amparo del mismo es de. Esto significa que el emisor o emisión con esta calificación ofrece insuficiente capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantienen un muy alto riesgo crediticio. Estos instrumentos son susceptibles a caer en default. Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son: Posible Refinanciamiento de deuda: La Empresa se encuentra en proceso de refinanciar su deuda, modificando el actual crédito sindicado para integrar un calendario de amortizaciones a mayor plazo (a 7 de los 3 años actuales, con pagos crecientes) con el fin de reducir la presión existente a corto plazo para el cumplimiento de obligaciones financieras, y mejorar su estructura de deuda. Incremento en la generación de FLE: En los últimos doce meses (UDM) la Empresa ha mostrado una mejora en FLE, mostrando niveles de P$251.7m en los UDM al 2T15 (vs. P$213.4m al 1T14). Esto debido principalmente por un menor precio del combustible derivado de los beneficios gubernamentales. Estabilidad en Liquidez a Corto Plazo: En base al calendario de amortizaciones programadas de la Empresa se mantuvo en niveles constantes la liquidez de la Empresa para cubrir sus obligaciones de pago a corto plazo. Esto se refleja en el DSCR observado con niveles de 0.3x UDM al 2T15 (vs. 0.3x al 2T14) principalmente por una mayor generación de FLE. Niveles Constantes en Márgenes Operativos: Durante el último año, los márgenes operativos se mantuvieron constantes debido a un mayor control en eficiencias de costos, aunado a beneficios otorgados por el Gobierno Federal en relación con la utilización del diésel y la reducción en su precio, mostrando un margen EBITDA UDM al 2T15 de 21.3% (vs. 21.1% al 2T14). Incremento Tarifario: Como parte de la estrategia de la Empresa para no afectar significativamente su volumen de pasajeros, la Empresa absorbió un 8.0% aproximadamente del efecto del IVA en boletos de pasajeros impuesto desde el 1T14. Se estima que hacia finales de 2016 y principios de 2017, dicho efecto se traslade totalmente a los consumidores mediante una nueva estructura tarifaria, la cual se estima no genere un impacto sobre los márgenes de rentabilidad. Resultados observados por debajo de nuestros escenarios: Sin embargo a lo anterior, la Empresa reflejó en UDM al 2T15 resultados financieros por debajo del estimado en la revisión previa, principalmente en el FLE con una diferencia por -32.4% y en el escenario base y estés, respectivamente. Esto por la absorción de aproximadamente 8.0% del IVA impuesto a los boletos de pasajeros no considerados dentro de nuestros escenarios. Asimismo, el nivel de DSCR también se muestra por debajo de nuestras proyecciones alcanzando en los UDM 0.3x al 2T15 (vs. 0.4x y 0.3x en el escenario base y escenario de estrés respectivamente. Hoja 1 de 11

2 Principales Factores Considerados Autotransporte, S.A. de C.V. ( y/o la Empresa) es uno de los principales proveedores de servicios en transportación terrestre de México, ofreciendo más de 250 rutas principales y más de 1,000 destinos domésticos y en Estados Unidos. Su base se ubica en Monterrey, Nuevo León y ofrece un promedio aproximado de 2,000 salidas diarias y una flota de alrededor de 750 autobuses, con las cuales ofrecen servicio de pasajeros, paquetería, y fletes con el fin de maximizar el uso de su flota. Asimismo la Empresa provee transporte para empleados a centros de trabajo y para estudiantes a escuelas, a través de una flota mayor a 1,600 autobuses y con presencia en 8 grandes ciudades. A partir del 2014, la Empresa realizó ajustes en sus tarifas derivado de la modificación en materia fiscal para el transporte público foráneo de pasajeros a la cual fue impuesta la tasa general de Impuesto al Valor Agregado (IVA) de 16.0% sobre las tarifas de viaje. La Empresa ha absorbido a la fecha aproximadamente un 8.0% del IVA con el fin de reducir el impacto en el precio de los boletos a los clientes como parte de su estrategia. Por otro lado a partir del 1 de enero de 2015 entró en vigor el estímulo fiscal relacionado con la acreditación del Impuesto Especial sobre Producción y Servicios (IEPS) por el consumo final de diésel en uso automotriz para transporte público y privado de personas o carga. Este beneficio por parte del Gobierno Federal permite que la Empresa adquiera descuentos sobre el precio del combustible generando ahorros que alcanzan P$35.0m al 2T15. El combustible (diésel) alcanzó niveles de P$652.0m al 2T15, lo cual representa 28.7% de los costos a la fecha (vs. 34.1% respectivamente al 2T14). También como evento relevante se considera el posible refinanciamiento del actual crédito sindicado de la Empresa considerando un mayor plazo extendiendo el calendario de pagos a 7 años de los 3 que se tienen actualmente. HR Ratings incluyó en sus proyecciones del escenario base este refinanciamiento, con el cual se espera una menor presión en el calendario de amortizaciones de deuda para los próximos años. Sin embargo para el escenario de estrés no se considera que exista dicho refinanciamiento dada la etapa en la que se encuentra la negociación del mismo. En cuanto a los resultados de la Empresa, se reflejan en los UDM al 2T15 ingresos de P$3,999.0m (vs. P$3,934.8m al 2T14), incrementando 1.6% año contra año. Esto principalmente por un aumento del 9.1% en los ingresos por servicios de transporte de personal, el cual considera los servicios de autobús tanto para empleados hacia centros de trabajo, como de estudiantes hacia las instituciones de educación. Asimismo los ingresos paquetería incrementaron 6.9%, contribuyendo al crecimiento en ingresos totales de la Empresa. Cabe mencionar que la Empresa se beneficia de la apreciación del dólar sobre el peso al mantener una estructura de ingreso donde aproximadamente 16.0% de los mismos están denominados en dólares. La Empresa reportó un mayor nivel de kilómetros recorridos totales en los UDM por 4.2% con km al 2T15 (vs km al 2T14), principalmente debido a la apertura de nuevas rutas a Estados Unidos, aunado a la firma de nuevos contratos en servicios de transporte de personal como parte de la estrategia de cubrir la demanda del servicio en nuevos estados de la República. Por su parte, los kilómetros en transporte de pasajeros y transporte de personal alcanzan niveles en los UDM de 168.9km y 94.4km respectivamente al 2T15 (vs km y 92.7km respectivamente al 2T14). Hoja 2 de 11

3 Durante los UDM la Empresa mantiene constante el porcentaje de costos totales sobre ingresos totales, alcanzando en los UDM un 56.9% al 2T15 (vs. 58.0% al 2T14) con niveles al mismo periodo de P$2,273.9m (vs. P$2,281.2m al 2T14). Esto principalmente por mejores resultados obtenidos de menores precios de combustible derivado de los beneficios gubernamentales. Por otro lado, los gastos reportados muestran un incremento en resultados con respecto al porcentaje sobre los ingresos totales en los UDM con 21.9% al 2T15 (vs. 20.9% al 2T14). Con esto la Empresa comenzó la implementación de un plan de ahorros, el cual consiste en la segmentación de negocios con el cual se estima alcanzar una mayor eficiencia en los procesos administrativos de la Empresa. Derivado de lo anterior, la Empresa alcanzó niveles de EBITDA por P$850.4m al 2T15 (vs. P$830.4m al 2T14) con un margen EBITDA de 21.3% (vs. 21.1% al 2T14). Esto como resultado de los planes de ahorro en costos considerando el control sobre el suministro de gasolina a las unidades de flota como estrategia de mantener los márgenes operativos constantes, lo cual se generó con el fin de disminuir los efectos del IVA impuesto sobre las tarifas. Por su parte, el Flujo de Efectivo (FLE) mostró un incremento del 17.9%, alcanzando un monto por P$251.7m al 2T15 (vs. P$213.4m al 2T14). Esto ocasionado menores niveles en el precio de combustible desde principios de año derivado de beneficios gubernamentales. Lo anterior resulta en una relación deuda neta a FLE de 11.9 años en el 2T15 (vs años al 2T14) derivado de igual manera por el incremento en la deuda total. Asimismo la Empresa cerró al 2T15 con un incremento de 3.7% en su deuda total alcanzando niveles de P$3,146.6m (vs. P$3,035.2m al 2T14). Esto principalmente por el crecimiento de 20.9% en el tipo de cambio al 2T15 cerrando en P$15.7 por dólar (vs. P$13.0 al 2T14). Si consideramos el efectivo y las inversiones temporales, la deuda neta alcanza niveles de P$2,987.5m al 2T15 (vs. P$2,919.7m al 2T14) incrementando por los niveles observados en deuda total. Los años de pago en relación al EBITDA alcanzan niveles de 3.5 años al 2T15 (vs. 3.6 años al 2T14), manteniendo niveles constantes con relación al mismo periodo del año anterior. Cabe mencionar que en base a la información proporcionada, la Empresa se encuentra en proceso de refinanciamiento de su crédito sindicado en dólares con el fin de generar una menor presión en el pago de sus obligaciones a corto plazo. En términos de Cobertura del Servicio de la Deuda (DSCR por sus siglas en inglés), la Empresa ha mostrado menores niveles en los UDM con 0.3x al 2T15 (vs. 0.3x al 2T14) principalmente por una caída en el flujo de efectivo antes mencionada. Asimismo lo anterior se debe al incremento en las obligaciones de pago de la Empresa en el Corto Plazo por un tipo de cambio mayor respecto al dólar el cual alcanza niveles al 2T15 de P$15.7 por dólar (vs. P$13.0 por dólar al 2T14). En las proyecciones realizadas por HR Ratings se considera que la Empresa alcance una mayor Razón de Cobertura en caso de que se realice el refinanciamiento del crédito mencionado, estimando una menor presión en el pago de sus obligaciones a corto plazo y al mismo tiempo alcance una mayor generación de FLE. Es importante considerar que la Empresa actualmente se beneficia de la apreciación del dólar frente al peso derivado de los ingresos obtenidos por servicios de transporte de pasajeros a Estados Unidos. Hoja 3 de 11

4 Anexos- Escenario Base Hoja 4 de 11

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7 Anexos- Escenario de Estrés Hoja 7 de 11

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10 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni Pedro Latapí felix.boni@hrratings.com pedro.latapi@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Luis Quintero luis.quintero@hrratings.com José Luis Cano joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Claudia Ramírez rogelio.arguelles@hrratings.com claudia.ramirez@hrratings.com Negocios Rafael Colado rafael.colado@hrratings.com Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle francisco.valle@hrratings.com Hoja 10 de 11

11 Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, CP 01210, México, D.F. Tel 52 (55) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Evaluación de Riesgo Crediticio de Deuda Corporativa, Mayo Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior l Observación Negativa Fecha de última acción de calificación 3 de diciembre de Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) 1T09 al 2T15 Información trimestral interna y anual dictaminada por Deloitte proporcionada por la Empresa. N/A N/A HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 11 de 11