Arcor S.A.I.C. Obligaciones Negociables

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1 27 DE MAYO DE 2015 CORPORATIVO INFORME DE CALIFICACIÓN Arcor S.A.I.C. Obligaciones Negociables Tabla de Contenidos: CALIFICACIONES ASIGNADAS 1 FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN 2 DESCRIPCIÓN DEL EMISOR 3 ANÁLISIS DEL SECTOR 4 DESEMPEÑO OPERATIVO 4 ANÁLISIS DE DEUDA Y LIQUIDEZ 4 CALIFICACIÓN FINAL OTORGADA 5 CARACTERÍSTICAS DE LAS EMISIONES 5 CONCLUSIÓN SOBRE LAS CARACTERÍSTICAS DE LAS EMISIONES 8 INDICADORES OPERATIVOS Y FINANCIEROS 8 INFORMACIÓN CONTABLE COMPLEMENTARIA (RESUMIDA) 9 DEFINICIONES 10 INFORMACIÓN UTILIZADA 10 Analista Principal: BUENOS AIRES Verónica Améndola Vice President - Senior Analyst veronica.amendola@moodys.com Calificaciones Asignadas 1 Instrumento Obligaciones Negociables Clase 1 por USD 200 millones (Calificación Actual) Obligaciones Negociables Clase 3 por ARS 160 millones (Calificación Actual) Obligaciones Negociables Clase 4 por hasta ARS 100 millones, ampliable hasta ARS 500 millones en conjunto con las ON Clase 5 (Calificación Actual) Obligaciones Negociables Clase 5 por hasta ARS 100 millones, ampliable hasta ARS 500 millones en conjunto con las ON Clase 4 (Calificación Actual) Obligaciones Negociables Clase 6 por hasta ARS 100 millones, ampliable hasta ARS 500 millones en conjunto con las ON Clase 7 (Calificación Actual) Obligaciones Negociables Clase 7 por hasta ARS 100 millones, ampliable hasta ARS 500 millones en conjunto con las ON Clase 6 (Calificación Actual) Obligaciones Negociables Clase 8 por hasta ARS 200 millones, ampliable hasta ARS 500 millones (Calificación Actual) Rating Escala Nacional Rating Escala Global Perspectiva ONs Clase 1 por USD 200 millones (Calificación Anterior) ONs Clase 3 por ARS 160 millones (Calificación Anterior) ONs Clase 4 por hasta ARS 100 millones, ampliable hasta ARS 500 millones en conjunto con las ON Clase 5 (Calificación Anterior) ONs Clase 5 por hasta ARS 100 millones, ampliable hasta ARS 500 millones en conjunto con las ON Clase 4 (Calificación Anterior) ONs Clase 6 por hasta ARS 100 millones, ampliable hasta ARS 500 millones en conjunto con las ON Clase 7 (Calificación Anterior) ONs Clase 7 por hasta ARS 100 millones, ampliable hasta ARS 500 millones en conjunto con las ON Clase 6 (Calificación Anterior) 1 Calificaciones de Riesgo asignadas por Moody s Latin America Agente de Calificación de Riesgo S.A., Registro No. 3 de la Comisión Nacional de Valores. Informe Anual Completo DE MAYO DE 2015 INFORME DE CALIFICACIÓN: ARCOR S.A.I.C.

2 Fundamentos De La Calificación Moody's Latin America Agente de Calificación de Riesgo (Moody s) asigno la calificacion a las Obligaciones Negociables Clases 8 de Arcor S.A.I.C. (Arcor) en B2 en Escala Global y Aa1.ar en la escala nacional. Asimismo, mantuvo las calificaciones correspondientes a las Obligaciones Negociables Clases 1 y 3 a 7 en B2 en Escala Global, manteniendo también las mismas en Aa1.ar en la escala nacional. Al mismo tiempo, Moody's mantuvo la calificación de la Familia Corporativa de Arcor en B2 en Escala Global, moneda local. La perspectiva para todas las calificaciones es Estable. Las calificaciones de Arcor están respaldadas por su posición de mercado líder como uno de los principales productores y exportadores de caramelos en Latinoamérica y fabricante líder de galletitas, alimentos procesados y cartón corrugado. Las calificaciones están también soportadas por la limitada volatilidad de producto de la compañía ya que la mayoría de sus ingresos provienen del negocio de alimentos razonablemente estable, y por las atractivas oportunidades de expansión que tiene la compañía en su negocio local e internacional, principalmente en, Brasil, Chile y México. Su negocio internacional le dio a la compañía acceso a mercados en desarrollo de rápido crecimiento. Adicionalmente, las calificaciones reflejan la sólida calidad crediticia de Arcor, que incluye cobertura de activos, perfil de liquidez adecuado y bajo apalancamiento de deuda ajustado para su categoría de calificación. Las calificaciones también consideran la expectativa de Moody's en torno a que Arcor generará suficiente flujo de efectivo de sus operaciones, que incluye una fuerte posición de liquidez debido a las relativamente prudentes estrategias financieras de la compañía. Las fortalezas crediticias que presenta Arcor se encuentran parcialmente contrarrestadas por su elevada exposición al riesgo argentino. Durante los 12 meses finalizados en Marzo del 2015, las operaciones de Arcor en generaron alrededor del 69,6% de los ingresos totales, cifra levemente superior al 68,8% exhibido para el mismo periodo el año anterior. No obstante, Moody s prevé que está concentración en un único mercado disminuirá conforme Arcor mejore su diversificación geográfica a través de su crecimiento orgánico en Chile, México, Brasil y otros mercados para lograr alcance masivo con el fin de convertirse en un fuerte contribuyente al EBITDA. La calidad crediticia fundamental superior de Arcor, evidenciada por el sólido historial de la compañía en cumplir con el pago de sus obligaciones en moneda extranjera durante las pasadas crisis financieras de, su disponibilidad de una cuenta de colchón de liquidez en los Estados Unidos y su considerable negocio internacional que actualmente genera alrededor de USD millones en ingresos anuales, son factores que también respaldan las calificaciones. Por lo tanto, posicionamos las calificaciones de la compañía dos escalones por encima de la calificación soberana de. Sin embargo, consideramos que desvincular la calificación aún más de la del soberano no es conveniente dada su considerable exposición al negocio, los bancos y las contrapartes locales. Aun cuando las contribuciones de flujo de efectivo de Arcor están impulsadas principalmente por sus operaciones en, la calificación de B2 está soportada por las expectativas de Moody's de que la compañía continuará construyendo escala y reconocimiento de marca en sus mercados internacionales, lo cual conduce a una mezcla geográfica que gradualmente será más internacional. Moody's considera que Arcor ha probado su sólida capacidad de ejecución a través de su bien establecida red de distribución, fabricando productos a la medida para el consumidor local bajo sus reconocidas marcas. Adicionalmente, Arcor está integrada verticalmente en, ya que está involucrada en todo el proceso desde la compra de las materias primas básicas hasta la producción y comercialización y empacado final de los productos. La perspectiva Estable de la compañía refleja principalmente la sólida trayectoria de la compañía y los factores mencionados en los párrafos precedentes. Moody s señala que una baja de la calificación soberana probablemente resulte en acciones de calificación negativas sobre la compañía para que esta pueda mantener la actual brecha de escalones entre el emisor y el soberano en ausencia de cambios significativos en su calidad crediticia subyacente DE MAYO DE 2015 INFORME DE CALIFICACIÓN: ARCOR S.A.I.C.

3 Adicionalmente, las calificaciones podrían experimentar una suba si la nota crediticia mejora sustancialmente y en el caso de que Arcor mantenga un sólido desempeño en el mediano plazo, con elevados márgenes operativos y un modesto apalancamiento financiero. Cuantitativamente, lograr mejores indicadores crediticios con el indicador de Deuda/EBITDA Ajustado de 1.5 veces de manera sostenida (en comparación con 2.5 veces para el año el periodo de 12 meses al 31 de Marzo 2015) bajo la actual configuración de negocios podría ejercer presión positiva en las calificaciones. Podría generarse mayor presión a la baja en las calificaciones si los indicadores crediticios de Arcor fueran más débiles de lo esperado debido a un mal desempeño de los mercados clave (por ejemplo, ocasionado por una agresiva política financiera que pudiera poner en peligro la liquidez), de manera tal que el indicador de Deuda/EBITDA ajustado se incrementara por arriba de 3.5 veces por un período de tiempo prolongado bajo la actual configuración de negocio de la compañía. Si las inversiones de crecimiento fueran más agresivas de lo esperado y ocasionaran una expansión excesiva (es decir, que las inversiones no estuvieran acorde al crecimiento de las utilidades de corto plazo) también podrían verse afectadas las calificaciones. Factores como la reducción de la posición en efectivo en dólares estadounidenses en el extranjero por debajo de la deuda de corto plazo total sobre una base sostenible y/o la falta significativa de progreso con el desarrollo del mercado internacional, podrían también ejercer presión en las calificaciones de las notas. Finalmente, y como se menciona anteriormente, otra acción de calificación negativa con respecto al soberano probablemente ocasione una acción similar en las calificaciones de la compañía. Descripción del Emisor Basado en, Arcor es un productor líder de golosinas y chocolates en Latinoamérica y de galletitas en Sudamérica. Arcor comenzó sus operaciones en 1951 y cuenta con aproximadamente empleados a nivel global. Durante el primer trimestre del 2015, Arcor generó aproximadamente ARS millones en ventas y operaba 39 plantas industriales: 29 en, 5 en Brasil, 3 en Chile, una en Perú y una en México. Asimismo, opera 19 centros de distribución en América Latina y tiene 13 oficinas comerciales a lo largo de América, en Europa, África y Asia. Arcor es una empresa controlada por el Grupo Arcor S.A. (GASA), que posee aproximadamente el 99,7% de las acciones ordinarias. La empresa cuenta actualmente con 9 directores titulares y tres suplentes, de los cuales 1 es independiente. Ciertos miembros del Directorio son accionistas de Grupo Arcor S.A. Arcor ha organizado su negocio en función de los siguientes segmentos geográficos:, Brasil, Región Andina, Norte/Centro/Overseas, Filiales Sur y Resto. Dentro de cada segmento geográfico, se encuentran organizados en función de los siguientes tipos de productos: Golosinas y Chocolates, Galletas, Alimentos, Envases, Agroindustrias y otros, a través de los cuales exporta sus productos a más de 120 países. Los ingresos del sector de Envases, provienen principalmente de la venta de productos de cartón corrugado a clientes industriales en la y Chile. Arcor tiene operaciones verticalmente integradas en la y cuenta con una extensa red de distribución y logística, compuesta por más de 160 distribuidores, la cual permite abastecer a aproximadamente puntos de venta. En Brasil, la red de distribución consiste en más de 100 distribuidores que abastecen a aproximadamente puntos de venta. En Chile, los más de 30 distribuidores proveen a puntos de venta y en México, los puntos de venta son abastecidos por una red de más de 25 distribuidores DE MAYO DE 2015 INFORME DE CALIFICACIÓN: ARCOR S.A.I.C.

4 Análisis del Sector La actividad del emisor está estrechamente relacionada con el desempeño de las economías de sus principales mercados, así como su exposición a la variación en los precios de los commodities, cuyos precios están sujetos a variaciones en el clima, la naturaleza y políticas comerciales locales e internacionales. Para la elaboración de sus productos, Arcor utiliza materias primas que incluyen cacao, azúcar, leche, maíz, harina y papel. Asimismo, una porción sustancial de dichas materias primas es provista desde la y Brasil. Finalmente, la incorporación de otros mercados al negocio de Arcor, ha contribuido a mitigar la volatilidad del mercado doméstico. Desempeño Operativo Para el periodo de doce meses finalizado el 31 de Marzo de 2015, las ventas de Arcor registraron un aumento de aproximadamente 31% con respecto al mismo periodo del año anterior, alcanzando el valor de ARS millones. Del total de las ventas consideradas en el período mencionado previamente, aproximadamente el 30% fueron generadas por las subsidiarias internacionales, principalmente en Brasil y la Región Andina. Del total de los ingresos registrados durante el periodo de doce meses al 31 de Marzo del 2015, aproximadamente el 43,84% provinieron del segmento de Golosinas y Chocolates; el 28,72% fueron generados por el segmento de Galletas; un 10,97% por el segmento de Alimentos; un 12,91% por el segmento de Envases y el 3,55% restante corresponden a Otros Negocios de la compañía. Para el periodo de 12 meses finalizado en Marzo de 2015, los Costos de Venta de Bienes y Servicios registraron un aumento de aproximadamente un 35% comparado con el mismo periodo del año anterior. La caja de operaciones ( CFO) en relación a la deuda es adecuada para el periodo bajo análisis, siendo esta levemente inferior a la registrada para el periodo de 12 meses finalizado en Marzo de 2015 (15,2% y 15,9% respectivamente). Los Fondos de las Operaciones (FFO) son positivos e inferiores a los del periodo finalizado el 31 de Marzo del año anterior, aunque debido a una mayor distribución de dividendos y CAPEX, el FCF muestra figuras negativas si se consideran valores ajustados por Moody s. En el periodo de doce meses al 31 de Marzo de 2015, Arcor evidenció mejoras en los ingresos a nivel operativo (EBIT y EBITDA) con respecto al mismo periodo anterior. No obstante, los indicadores de cobertura de intereses financieros para este ultimo periodo, presentan niveles levemente inferiores a los registrados en el anterior, principalmente por el aumento de la deuda de largo plazo de la compañía y al aumento de las tasas en pesos argentinos. Análisis de Deuda y Liquidez Para el periodo de 12 meses finalizado en Marzo de 2015, los principales indicadores de endeudamiento de Arcor (Deuda sobre EBITDA y FFO sobre deuda) muestran mejoras sustanciales con respecto al mismo periodo del año anterior. Esto se debe principalmente a que los márgenes operativos evidenciaron crecimientos superiores al nivel de endeudamiento. En cuanto a la liquidez, al 31 de Marzo de 2015, el emisor mantenía una posición de efectivo e inversiones de corto plazo de ARS millones, mientras que la deuda de corto plazo alcanzaba los ARS millones y representaba aproximadamente el 43% de la deuda total. Los ingresos obtenidos de la emisión de las 4 27 DE MAYO DE 2015 INFORME DE CALIFICACIÓN: ARCOR S.A.I.C.

5 Obligaciones Negociables Clase 8, serán utilizados para refinanciar deuda de corto plazo, extendiendo los vencimientos de la deuda financiera de la compañía, y logrando así un perfil de liquidez aún más cómodo. Calificación Final Otorgada La calificación al Emisor en Escala Global, moneda local, es de B2. La calificación en Escala Nacional de Obligaciones Negociables Clase 1 por 200 millones de dólares es de Aa1.ar, mientras que en la Escala Global, moneda extranjera, la calificación es de B2. La perspectiva es estable. La calificación en Escala Nacional de las Obligaciones Negociables Clase 3 por ARS 160 millones es de Aa1.ar, mientras que en la Escala Global, moneda local, la calificación es de B2. La perspectiva s estable. La calificación en Escala Nacional de las Obligaciones Negociables Clase 4 y Clase 5 por hasta ARS 500 millones es de Aa1.ar, mientras que en la Escala Global, moneda local, la calificación es de B2. La perspectiva es estable. La calificación en Escala Nacional de las Obligaciones Negociables Clase 6 y Clase 7 por hasta ARS 500 millones es de Aa1.ar, mientras que en la Escala Global, moneda local, la calificación es de B2. La perspectiva es estable. La calificación en Escala Nacional de las Obligaciones Negociables Clase 8 por hasta ARS 500 millones es de Aa1.ar, mientras que en la Escala Global, moneda local, la calificación es de B2. La perspectiva es estable. Categoría Aa.ar: Los emisores o las emisiones calificadas como Aa.ar muestran una sólida capacidad de pago con relación a otros emisores nacionales. El modificador 1 indica que las calificaciones se ubican en el rango más alto de su categoría de calificación genérica. La categoría regulatoria equivalente es AA(+). Características de las Emisiones Instrumento: Obligaciones Negociables Clase N 1, Serie 1 Valor nominal: U$S 200 millones Vencimiento: 9 de Noviembre de 2017 Intereses: Destino de los Fondos: El capital de las Obligaciones Negociables será amortizado en la Fecha de Vencimiento, con una opción de pre cancelación a partir del año cuarto. 7,25% anual. Los intereses se pagarán por semestre vencido, el 9 de mayo y 9 de noviembre de cada año, hasta la fecha de vencimiento. Refinanciación de pasivos (específicamente, amortización y/o cancelación de préstamos con entidades financieras locales y extranjeras y/u organismos multilaterales de crédito, tanto en pesos como en dólares estadounidenses), y a necesidades de capital de trabajo en la. Nueva York. No obstante ello, todos los asuntos vinculados con la emisión y entrega inicial de las ON. están regidos y se interpretarán de acuerdo con la Ley de Obligaciones Negociables y otras leyes y regulaciones argentinas DE MAYO DE 2015 INFORME DE CALIFICACIÓN: ARCOR S.A.I.C.

6 Instrumento: Obligaciones Negociables Clase 3 Monto de Emisión: ARS 160 millones Vencimiento: 22/07/2016 Intereses: Tasa BADLAR + 3,69% Destino de los Fondos: Refinanciación de pasivos (específicamente, amortización y/o cancelación de préstamos con entidades financieras extranjeras y/u organismos multilaterales de crédito, en dólares estadounidenses), y a necesidades de capital de trabajo en la. Instrumento: Obligaciones Negociables, Clase 4 Monto de Emisión: ARS Vencimiento: 17/06/2015 Intereses: Tasa BADLAR + 3,10% Destino de los Fondos: Los fondos serán destinados a uno o más de los siguientes propósitos: (i) realizar inversiones en activos tangibles ubicados en la, (ii) integrar capital de trabajo a ser utilizado en la, (iii) refinanciar deuda, a su vencimiento o con antelación al mismo, y (iv) realizar aportes de capital a las sociedades controladas en la que utilizarán dichos aportes exclusivamente para los destinos especificados en los puntos (i), (ii) o (iii) antes mencionados. Instrumento: Obligaciones Negociables Clase 5 Monto de Emisión: ARS Vencimiento: 17/12/2016 Intereses: Tasa BADLAR + 4,19% Destino de los Fondos: Los fondos serán destinados a uno o más de los siguientes propósitos: (i) realizar inversiones en activos tangibles ubicados en la, (ii) integrar capital de trabajo a ser utilizado en la, (iii) refinanciar deuda, a su vencimiento o con antelación al mismo, y (iv) realizar aportes de capital a las sociedades controladas en la que utilizarán dichos aportes exclusivamente para los destinos especificados en los puntos (i), (ii) o (iii) antes mencionados DE MAYO DE 2015 INFORME DE CALIFICACIÓN: ARCOR S.A.I.C.

7 Instrumento: Obligaciones Negociables, Clase 6 Monto de Emisión: ARS Vencimiento: 15/01/2016 Intereses: Tasa BADLAR + 2,24% Destino de los Fondos: Los fondos serán destinados a uno o más de los siguientes propósitos: (i) realizar inversiones en activos tangibles ubicados en la, (ii) integrar capital de trabajo a ser utilizado en la, (iii) refinanciar deuda, a su vencimiento o con antelación al mismo, y (iv) realizar aportes de capital a las sociedades controladas en la que utilizarán dichos aportes exclusivamente para los destinos especificados en los puntos (i), (ii) o (iii) antes mencionados. Instrumento: Obligaciones Negociables Clase 7 Monto de Emisión: ARS Vencimiento: 15/07/2017 Intereses: Tasa BADLAR + 3,38% Destino de los Fondos: Los fondos serán destinados a uno o más de los siguientes propósitos: (i) realizar inversiones en activos tangibles ubicados en la, (ii) integrar capital de trabajo a ser utilizado en la, (iii) refinanciar deuda, a su vencimiento o con antelación al mismo, y (iv) realizar aportes de capital a las sociedades controladas en la que utilizarán dichos aportes exclusivamente para los destinos especificados en los puntos (i), (ii) o (iii) antes mencionados. Instrumento: Obligaciones Negociables Clase 8 Monto de Emisión: ARS 200 millones, ampliable hasta ARS 500 millones Vencimiento: A los 24 meses desde la fecha de emisión Intereses: Las Obligaciones Negociables en circulación devengarán intereses sobre su capital pendiente de pago a una tasa mixta, según se describe a continuación: (i) desde la Fecha de Emisión y hasta transcurridos nueve meses contados desde la misma, inclusive, devengará intereses a una tasa fija nominal anual equivalente a la Tasa Aplicable (BADLAR); y (ii) desde el inicio del mes diez (10), contado desde la Fecha de Emisión, hasta la Fecha de Vencimiento, a una tasa variable anual que se será equivalente a la suma de (i) la Tasa Badlar más (ii) un margen aplicable. Destino de los Fondos: Los fondos serán destinados a uno o más de los siguientes propósitos: (i) realizar inversiones en activos tangibles ubicados en la, (ii) integrar capital de trabajo a ser utilizado en la, (iii) refinanciar deuda, a su vencimiento o con antelación al mismo, y (iv) realizar aportes de capital a las sociedades controladas en la que utilizarán dichos aportes exclusivamente para los destinos especificados en los puntos (i), (ii) o (iii) antes mencionados DE MAYO DE 2015 INFORME DE CALIFICACIÓN: ARCOR S.A.I.C.

8 Conclusión sobre las Características de las Emisiones En base al análisis efectuado sobre las características de las emisiones, consideramos que no existe ningún elemento que permita mejorar la calificación inicial otorgada. Indicadores Operativos y Financieros RENTABILIDAD * Mar-2015** Margen Operativo % 8,5% 7,2% 6,9% 8,3% 8,1% Margen EBITDA % 10,4% 9,1% 9,0% 10,2% 10,0% ROE (Ingresos Netos de las Operaciones Permanentes 24,9% 18,3% 18,9% 20,9% 17,6% / Patrimonio Promedio) ROA (Ingresos Netos de las Operaciones Permanentes / Activos Promedio) 7,1% 5,4% 4,9% 4,7% 3,8% COBERTURA * Mar-2015** EBIT / Intereses 6,3x 4,6x 3,6x 3,0x 2,9x EBITDA / Intereses 7,7x 5,8x 4,5x 3,7x 3,5x (FFO + Intereses) / Intereses 6,4x 4,7x 3,8x 3,1x 2,6x (EBITDA-CAPEX) / Intereses 4,5x 3,5x 1,6x 1,8x 2,2x ENDEUDAMIENTO * Mar-2015** Deuda / EBITDA 1,5x 2,1x 2,7x 2,3x 2,4x Deuda / Capitalización 40,6% 43,9% 51,8% 55,7% 57,5% FFO / Deuda 45,6% 30,9% 22,5% 24,4% 19,3% CFO / Deuda 24,3% 5,4% 15,1% 17,6% 15,2% FCF / Deuda -11,8% -18,9% -13,3% -9,4% -6,5% LIQUIDEZ * Mar-2015** Liquidez corriente (activo corriente / pasivo corriente) 160,8% 147,8% 160,8% 147,7% 141,0% Caja e Inversiones de Corto Plazo / Deuda de Corto Plazo 61,5% 34,8% 67,1% 60,8% 53,5% *La compañía ha adoptado las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) a partir del 1 de enero de Debido a los efectos de los cambios que origina la aplicación de tales normas contables, los indicadores presentados para los ejercicios desde 2012 en adelante no son directamente comparables con los ejercicios anteriores. **Ultimos doce meses 8 27 DE MAYO DE 2015 INFORME DE CALIFICACIÓN: ARCOR S.A.I.C.

9 Información Contable Complementaria (Resumida) En millones de ARS* Mar-2015** ESTADO DE RESULTADOS Ingresos por Ventas Resultado Bruto EBITDA EBIT Intereses Resultado Neto FLUJO DE CAJA Fondos de las Operaciones (FFO) Dividendos Flujo de Fondos Retenido (RCF) CAPEX Flujo de Fondos Libre (FCF) ESTADO DE SITUACIÓN PATRIMONIAL Caja e Inversiones Activos Corrientes Bienes de Uso Intangibles Total Activos Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Total Deuda Total Pasivo Patrimonio Neto *La compañía ha adoptado las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) a partir del 1 de enero de Debido a los efectos de los cambios que origina la aplicación de tales normas contables, los indicadores presentados para los ejercicios desde 2012 en adelante no son directamente comparables con los ejercicios anteriores. **Últimos doce meses 9 27 DE MAYO DE 2015 INFORME DE CALIFICACIÓN: ARCOR S.A.I.C.

10 Definiciones» EBITDA: Resultado antes de intereses, impuestos, amortizaciones y depreciaciones» EBIT: Resultado antes de intereses e impuestos» EBITA: Resultado antes de intereses, impuestos y amortizaciones de activos intangibles» FFO (Fondos de las operaciones): Corresponde a la utilidad del período más los movimientos que no representan movimientos de fondos» CFO (Caja de las Operaciones): Corresponde a la utilidad generada en un período determinado más período más los movimientos que no representan movimientos de fondos, neto de las variaciones del capital de trabajo.» FCF (Flujo libre de fondos): Corresponde al flujo de fondos disponible para la empresa luego del pago de dividendos e inversiones de capital CAPEX-.» CAPEX: Inversiones en Bienes de Uso y otras inversiones.» ROE % (rentabilidad sobre patrimonio): Es la relación, expresada en términos porcentuales, entre el resultado neto final y Patrimonio Neto» ROA % (rentabilidad sobre activos): Es la relación, expresada en términos porcentuales, entre el resultado neto final y el total de activos (anualizada). Información Utilizada» Manual de Procedimientos para la Calificación de Empresas y/o de títulos emitidos por empresas. Res Disponible en EECC anuales, auditados por los períodos anuales Disponible en EECC trimestrales por los períodos 03/2015 y anteriores. Disponible en Prospectos de la Emisión. Disponibles en Proyecciones económico / financieras provista por la empresa.» Presentación Financiera elaborada por Arcor.» Información estadística provista por la empresa DE MAYO DE 2015 INFORME DE CALIFICACIÓN: ARCOR S.A.I.C.

11 Número de Reporte: Autor Verónica Améndola Asociado de Senior Producción Wendy Kroeker 2015 Moody's Corporation, Moody's Investors Service, Inc., Moody's Analytics, Inc. y/o sus licenciadores y filiales (conjuntamente MOODY S ). Todos los derechos reservados. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS EMITIDAS POR MOODY'S INVESTORS SERVICE, INC. Y SUS FILIALES CALIFICADORAS ("MIS") SON OPINIONES ACTUALES DE MOODY'S SOBRE EL FUTURO RIESGO CREDITICIO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS DE CRÉDITO, O INSTRUMENTOS DE DEUDA O SIMILARES A DEUDA, PUDIENDO LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Y ESTUDIOS PUBLICADOS POR MOODY'S ( PUBLICACIONES DE MOODY'S ) INCLUIR OPINIONES ACTUALES DE MOODY'S DEL FUTURO RIESGO CREDITICIO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS DE CRÉDITO, O INSTRUMENTOS DE DEUDA O SIMILARES A DEUDA. 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MOODY'S NO OTORGA NI OFRECE GARANTÍA ALGUNA, EXPRESA O IMPLÍCITA, CON RESPECTO A LA PRECISIÓN, OPORTUNIDAD, EXHAUSTIVIDAD, COMERCIABILIDAD O IDONEIDAD PARA UN FIN DETERMINADO DE DICHAS CALIFICACIONES Y DEMÁS OPINIONES O INFORMACIÓN. Moody's Investors Service, Inc., agencia de calificación crediticia, filial al 100% de Moody's Corporation ( MCO ), informa por la presente que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por Moody's Investors Service, Inc. han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a Moody's Investors Service, Inc. por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los $1.500 dólares y aproximadamente los dólares. MCO y MIS mantienen asimismo políticas y procedimientos para garantizar la independencia de las calificaciones y los procesos de asignación de calificaciones de MIS. La información relativa a ciertas relaciones que pudieran existir entre consejeros de MCO y entidades calificadas, y entre entidades que tienen asignadas calificaciones de MIS y asimismo han notificado públicamente a la SEC que poseen una participación en MCO superior al 5%, se publica anualmente en bajo el capítulo de Investor Relations Corporate Governance Director and Shareholder Affiliation Policy ["Relaciones del Accionariado" - Gestión Corporativa - Política sobre Relaciones entre Consejeros y Accionistas]. Únicamente aplicable a Australia: La publicación en Australia de este documento es conforme a la Licencia de Servicios Financieros en Australia de la filial de MOODY's, Moody's Investors Service Pty Limited ABN AFSL y/o Moody's Analytics Australia Pty Ltd ABN AFSL (según corresponda). Este documento está destinado únicamente a clientes mayoristas según lo dispuesto en el artículo 761G de la Ley de Sociedades de Al acceder a este documento desde cualquier lugar dentro de Australia, usted declara ante MOODY'S ser un "cliente mayorista" o estar accediendo al mismo como un representante de aquél, así como que ni usted ni la entidad a la que representa divulgarán, directa o indirectamente, este documento ni su contenido a clientes minoristas según se desprende del artículo 761G de la Ley de Sociedades de Las calificaciones crediticias de MOODY'S son opiniones sobre la calidad crediticia de un compromiso de crédito del emisor y no sobre los valores de capital del emisor ni ninguna otra forma de instrumento a disposición de clientes minoristas. Sería peligroso que los inversores minoristas tomaran decisiones de inversión basadas en calificaciones crediticias de MOODY S. En caso de duda, deberá ponerse en contacto con su asesor financiero u otro asesor profesional. Únicamente aplicable a Japón: Moody's Japan K.K. ("MJKK") es una agencia de calificación crediticia, filial de plena propiedad de Moody's Group Japan G.K., propiedad al 100% de Moody's Overseas Holdings Inc., filial de entera propiedad de MCO. Moody's SF Japan K.K. ("MSFJ") es una agencia de calificación crediticia filial al 100% de MJKK. MSFJ no es una Organización de Calificación Estadística Reconocida a Nivel Nacional ("NRSRO"). Por consiguiente, las calificaciones crediticias asignadas por MSFJ no son Calificaciones Crediticias de la NRSRO. Las Calificaciones Crediticias Ajenas a la NRSRO son asignadas por una entidad que no es parte de la NRSRO y, por tanto, la obligación calificada no será susceptible de recibir ciertos tipos de tratamiento a tenor de las leyes estadounidenses. MJKK y MSFJ son agencias de calificación crediticia inscritas en la Agencia de Servicios Financieros de Japón, y sus números de registro son Comisionado para la Agencia Servicios Financieros (Calificaciones) [FSA Commissioner (Ratings)] Nº 2 y 3, respectivamente. Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por MJKK o MSFJ (según sea el caso) han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a MJKK o MSFJ (según corresponda) por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los JPY y aproximadamente los JPY MJKK y MSFJ mantienen asimismo políticas y procedimientos para garantizar los requisitos regulatorios japoneses DE MAYO DE 2015 INFORME DE CALIFICACIÓN: ARCOR S.A.I.C.