Conociendo a Quickfood (PATY)

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1 1 6 Conociendo a Quickfood (PATY) Uno de los balances trimestrales presentados al más sorprendentes por el incremento tanto en sus resultados operativos como en sus utilidades netas fue el del frigorífico Quickfood (PATY). Esto fue logrado a pesar de las normas y prohibiciones impuestas por el gobierno tendiente a no trasladar la suba en los precios pagados en los mercados internacionales al mercado local. A continuación adjuntamos un cuadro resumen de los estados de resultados, ratios financieros y datos sobre volumen de venta y producción presentados por la empresa: Estados Contables Quickfood S.A. 30/09/ /12/ /03/ /06/ /09/ /12/ /03/ /06/ /09/2006 Meses Ventas Trimestrales EBITDA Trimestral Res. Operativos Trimestral Res.Finan y x Tenencia Res.Antes de Impuestos Utilidad Neta Trimestral Beneficios trim. por acción $ 0,13 $ 0,05 $ 0,05 $ 0,15 $ 0,11 $ 0,15 $ 0,07 $ 0,02 $ 0,52 Precio de la Acción $ 3,75 $ 3,35 $ 2,60 $ 2,60 $ 3,60 $ 4,25 $ 3,70 $ 3,30 $ 6,30 EBIT/Ventas Trim. 2,34% 1,22% 2,82% 4,38% 3,42% 2,73% 2,07% 2,77% 8,55% EBITDA/Ventas Trim. 3,71% 2,65% 4,28% 5,72% 4,78% 3,97% 3,35% 4,63% 9,76% Price/Earnings Trailing 7,74 8,37 6,91 6,94 10,07 9,29 7,61 9,27 8,21 Enterprise Value /EBITDA 5,90 5,45 4,60 3,56 4,12 3,94 3,29 3,09 3,23 Price/Book Value 1,24 1,09 0,84 0,80 1,07 1,21 1,03 0,91 1,52 ROE Con Utilidad Neta 16,09% 13,07% 12,10% 11,49% 10,61% 13,00% 13,53% 9,85% 18,54% ROCE Anual 13,38% 13,29% 11,88% 11,68% 11,34% 12,38% 11,38% 9,35% 13,63% Quickfood Argentina 30/09/ /12/ /03/ /06/ /09/ /12/ /03/ /06/ /09/2006 Producción Cabezas Faneadas Toneladas de Hamburguesas Toneladas de Carne y Menudencias Ventas (en toneladas) Productos Elaborados Carne Mercado Local Carne y Menudencias Exportadas Quickfood Chile Ventas (en toneladas) Hamburguesas Ventas por Cabeza Faneada $ $ $ $ $ $ $ $ $ Ventas x TN Vendidas Total $ $ $ $ $ $ $ $ $ 8.130

2 2 6 Es interesante ver como en este último trimestre se han logrado utilidades netas superiores en un 47,4% a las obtenidas durante todo el ejercicio pasado, producto de mayores resultados operativos y no por reestructuraciones financieras. Los factores que explican este salto en los ingresos son: - Las ventas en toneladas de Productos Elaborados en el trimestre superó en un 10% lo vendido en el mismo trimestre del ejercicio anterior. De las toneladas corresponden a ventas de hamburguesas y corresponden a la venta de salchichas. En ambos casos siguió notándose un avance mas rápido en las marcas Paty y Patyviena por sobre el resto de las marcas de la compañía, lo que mejoró los márgenes y las contribuciones. El market share en el mercado local de hamburguesas logrado en este último trimestre fue del 55%, de las cuales 47,5% corresponden a la marca Paty. - En el mercado local se vendieron toneladas de carne, superando en un 21,88% lo colocado en el mismo trimestre del ejercicio pasado. Buena parte de estas ventas están integradas por cortes anatómicos enfriados, envasados al vacío y en cajas (boxed-beef) que se distribuyen al canal supermercadista y a los canales mayorista y minorista tradicionales. - En cuanto a las exportaciones se despacharon 8% menos de cortes que en el trimestre comparable, creciendo un 82% sus exportaciones de menudencias, de muy bajo precio unitario. La exportación del trimestre totalizó casi US$30 millones FOB, 31% más que hace un año atrás, en virtud de los mejores precios vigentes en los mercados de ultramar. A fines comparativos es importante señalar que el tipo de cambio fue 7% más alto que 12 meses atrás, se eliminaron reintegros a la exportación de carne y se triplicaron de los derechos de exportación (del 5 al 15%) en noviembre de 2005, lo que provocó que el tipo de cambio neto para los exportadores de carnes fuera 9% inferior al del mismo trimestre del ejercicio anterior. Los mercados más importantes siguieron siendo los de la Unión Europea, Rusia, Israel y Brasil. Las ventas hacia mercados del Caribe y de Asia siguieron su marcha. - A estas operaciones deben agregársele las ventas de subproductos que fueron de toneladas disminuyendo un 6,5% respecto al mismo trimestre del ejercicio anterior por la menor faena. El precio promedio ponderado de los subproductos mejoró 24% con respecto a 12 meses atrás, principalmente por la suba en el precio del cuero fresco. Lamentablemente la empresa en sus balances no venía informando la cantidad de toneladas vendidas de subproductos a los fines de poder realizar estadísticas por rama de negocios. - Para ver como se comportó la variable precios en los ingresos totales de la empresa, hemos realizado 2 indicadores estadísticos: Ingresos por Venta por Cabeza Faneada e Ingresos por Venta por Tonelada Vendida. La desventaja del primero es que el rezago entre la producción y la venta (que es de 20 días mínimo entre la faena y el embarque de la carne) puede distorsionar el indicador, mientras que la desventaja del segundo es que no esta contemplada las toneladas vendidas de subproductos. Sin embargo ambos señalan un importante crecimiento respecto al mismo trimestre del 2005: 38,1% en el primer caso y 16,3% para el segundo.

3 3 6 En grafico adjunto se puede ver la evolución semanal en pesos del precio de la acción ordinaria de Quickfood en la BCBA durante los últimos cinco años. Aquí podemos notar el impacto generado en la acción las prohibiciones a la exportación de carne por parte del gobierno durante el Breve Descripción de la Empresa El frigorífico Quickfood, fundado por Luis Baneule en 1960, hoy está tercero en el ranking de faena nacional ( cabezas), según las estadísticas 2006 de la Oncca, después de Matievich ( ) y Swift ( ). En 2006 representó el 2,38% de la faena nacional, que ascendió a 13,24 millones. La compañia que continúa en manos de la familia Bameule logró además liderar el negocio de las hamburguesas súper congeladas en la Argentina y Chile con su marca Paty. La empresa, que emplea a más de 800 personas, comercializa sus otros productos industrializados con las marcas, Patynesa, Faty (en Chile), QF (cortes de exportación), La Morocha (cortes de exportación), Patyviena (salchichas) y Barny (fiambres y embutidos). La empresa tiene además el 45% de las acciones de los restaurantes europeos Patagonia Europa S.A y el 37% de Patagonia Barcelona Beef & Wine S.A., donde sirven platos elaborados con carne argentina, y el 95,93% de Quikfood Chile. Además cotiza en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires con el 52% de su capital. Durante el período comprendido entre mayo de 2005 y junio de 2006 la marca Paty representó en promedio el 43,5% de las ventas totales de hamburguesas del país y consolidó su liderazgo que viene desde hace varias décadas, con respecto a las salchichas la participación fue del 12% y quedó en segundo lugar después de Vienissima, marca de la empresa Molinos Río de la Plata, principal competidor de Quickfood en el mercado de productos súper congelados. Durante el período comprendido entre mayo de 2005 y junio de

4 la marca Paty representó en promedio el 43,5% de las ventas totales de hamburguesas del país y consolidó su liderazgo que viene desde hace varias décadas, con respecto a las salchichas la participación en Toneladas Quickfood - Producción por Ejercicios Jun-01 Jun-02 Jun-03 Jun-04 Jun-05 Jun-06 Ton Hamburguesas Ton Carne y menudencias Exp Cabezas Faenadas Faena fue del 12% y quedó en segundo lugar después de Vienissima, marca de la empresa Molinos Río de la Plata, principal competidor de Quickfood en el mercado de productos súper congelados. Quickfood cuenta con dos plantas faenadoras, una en San Jorge (Santa Fe) y otra en Villa Mercedes (San Luis). En Buenos Aires están ubicadas sus dos procesadoras, una en Martínez y otra en Baradero; por último cuenta con oficinas comerciales en Buenos Aires y Chile. La planta de San Jorge está en manos de la empresa desde En el último año faenó cabezas y se dedica además a la producción de hamburguesas súper congeladas, albóndigas, y al tratamiento de sangre bovina para la obtención de plasma y de hemoglobina en polvo. Todos los productos son destinados para el mercado interno y la exportación. La planta de Villa Mercedes, que fue incorporada en 1992, en 2006 faenó cabezas y también está orientada tanto para el mercado interno como para la exportación. El establecimiento de Baradero se dedica exclusivamente al procesamiento de carnes porcinas y vacunas, la elaboración de salchichas tipo viena sin piel marca Patyviena y fiambres marca Barny. En Martínez la empresa posee desde 1963 una planta de procesamiento de hamburguesas súper congeladas y cortes para el mercado interno. Medidas Gubernamentales que Afectaron su Evolución La aparición de focos de aftosa en dos importantes estados brasileños en octubre del 2005, restringió las posibilidades de exportación de quien fuera el primer exportador mundial de carne vacuna, beneficiando a las ventas argentinas, en volumen y precios. Luego en febrero del 2006 apareció un foco de aftosa en la provincia de Corrientes que también limitó los embarques al quedar clausurado el mercado chileno, aunque los demás mercados se limitaron a restringir la carne de ciertos departamentos correntinos o, a lo sumo, de toda esa provincia. En Octubre 2006 consigue reabrirse el mercado chileno para las exportaciones de carne

5 5 6 cruda argentina, aunque no el de hamburguesas. Salvo por el cierre del mercado de dicho país, las restricciones sanitarias tuvieron un bajo impacto directo sobre la actividad de la Compañía, debido al área geográfica en la que se desenvuelve su compra de hacienda. El gobierno trató de controlar la presión que ejercía los precios internacionales de la carne en el mercado local a través de la aplicación de diversos mecanismos: en Noviembre 2005 se eliminaron los reintegros de impuestos indirectos, que eran de un 5% en promedio, y se triplicaron los derechos (del 5 al 15%); en Enero 2006 se creó el Registro de Operaciones de Exportación (ROE); y por ultimo en Marzo 2006 se decidió la suspensión de las exportaciones de carne por 180 días siendo una medida inédita e injustificable. Esto originó paradas forzosas en la planta de Villa Mercedes y una importante caída en las ventas registradas en trimestre cerrado al 30/06/2006. Luego, la misma fue moderada en Mayo 2006, con la creación de un cupo de sólo el 40% de lo exportado en el semestre junio/noviembre 05 y, sobre el final de Junio 2006, con la posibilidad de exportar cortes del trasero de novillos de más de 460 kilos y vaca conserva por fuera del cupo, pero de una vigencia de sólo 60 días, que hizo enormemente difícil el debido planeamiento de las actividades industriales y comerciales. El 31 de agosto se publicó su prórroga por 30 adicionales, las cuales se han mantenido hasta Noviembre Como el tipo de hacienda con el que trabaja la compañía es muy pesada, dichas medidas le permitieron convivir con cierta comodidad con dicha modificación. A través de la Resolución Nº 935 de fecha 29 de noviembre de 2006 del Ministerio de Economía, se fijó para el período comprendido entre el 1 de diciembre de 2006 y el 31 de mayo de 2007, un cupo de exportación mensual equivalente al CINCUENTA POR CIENTO (50%) del promedio mensual del volumen físico total exportado en el período de referencia, comprendido entre el 1 de enero y el 31 de diciembre de 2005, elevándolo del 40% existente anteriormente. La Resolución Nro emitida en Diciembre del 2006 cuantifica las toneladas mensuales que Quickfood puede vender conforme el cupo establecido en Resolución Nro. 935 en 1.162,7 toneladas. Están fuera de la cuotificación las manufacturas, novillos pesados, vacas de conserva, cuota Hilton y acuerdos comerciales internacionales como los que la Argentina tiene con Venezuela, entre otras naciones. Respecto a la cuota Hilton en Junio del 2006 por el periodo que va desde el 1/07/2006 al 31/06/2008 le fueron asignados a Quickfood un cupo de toneladas mensuales. Bajo este contexto no consideramos que las normativas vigentes afecten el volumen exportado por la empresa en forma significativa a futuro.

6 6 6 Oportunidad a Futuro El capital social de la firma esta integrado por un total de acciones de las cuales son acciones clase A, de V/N $1 con derecho a 3 votos por acción; y acciones clase B, de V/N $1 con derecho a 1 voto por acción las cuales cotizan en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires. La Deuda Financiera al era de $ , que es un monto levemente inferior a los plazo fijos que la empresa tenia constituidos a esa fecha registrados en sus activos corrientes por un total de $ Dicha deuda incluye covenants como la prohibición de dividendos en efectivo mientras exista, no realizar inversiones por un monto superior a U$S anuales y no abonar dividendos al Directorio por encima de los U$S Uno de los préstamos es en dólares cuyo titular es el Rabobank Internacional que devenga una tasa del 5% con pagos semestrales de capital e interés y vencimiento en Diciembre 2009 siendo el saldo remanente al 30/09 de $ La deuda restante es por un préstamo sindicado en pesos que rinde CER + 6% a ser pagado semestralmente y con vencimiento en Junio De replicarse los resultados operativos obtenidos en el ultimo trimestre, junto con las mejoras en los resultados financieros y por tenencia producto de la disminución de la deuda, y proyectando las mismas utilidades netas obtenidas para los restantes tres trimestres del ejercicio, tendríamos que la empresa estaría cotizando a un Price Earning proyectado de 3 (considerando el precio de cierre de la acción de $6,30 al día 06/02/2007). Sin lugar a dudas es una acción para seguir de cerca. L IC. J UAN JOSE VAZQUEZ R ESEARCH R ENTA V ARIABLE El presente informe es publicado por Bull Market Brokers Sociedad de Bolsa S. A. (BMB) y ha sido preparado por el Departamento de Research de BMB. El objetivo del presente informe es brindar a su destinatario información general, y no constituye, de ningún modo, oferta, invitación o recomendación de BMB para la compra o venta de los títulos valores y/o de los instrumentos financieros mencionados en él. El presente informe no debe ser considerado un prospecto de emisión u oferta pública. Aunque la información contenida en el presente informe ha sido obtenida de fuentes que BMB considera confiables, tal información puede ser incompleta o parcial y BMB no ha verificado en forma independiente la información contenida en este informe, ni garantiza la exactitud de la información, o que no se hayan producido cambios adversos en la situación relativa a los emisores descripta en este informe. BMB no asume responsabilidad alguna, explicita o implícita, en cuanto a la veracidad o suficiencia de la misma para efectuar la toma de decisión de su inversión. Todas las opiniones o estimaciones vertidas en el presente informe constituyen nuestro juicio y pueden ser modificadas sin previo aviso.

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