Administración Financiera

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1 Administración Financiera LA FUNCIÓN FINANCIERA CPN. Juan Pablo Jorge Ciencias Económicas Tel. (02954) /

2 FINANZAS El campo de las finanzas está íntimamente ligado con dos antiguas disciplinas: Economía y Contabilidad. La economía aporta temas relacionados con: Análisis de riesgo, teoría de precios (oferta y demanda), relación de empresa con bancos, consumidores, mercados de capitales, banco central y otros agentes económicos. La contabilidad: Suministra datos de la salud económicafinanciera de la compañía (Estados Contables).

3 FINANZAS. Campo de acción. Hay tres áreas claramente distinguibles donde se puede desempeñar el ejecutivo de finanzas: Finanzas corporativas y administración financiera Inversiones financieras Mercados de capitales

4 EMPRESA. Qué es? Visión del mecanismo de la inversión:

5 EMPRESA. Qué es? Visión del mecanismo de la inversión: Intercambio de dinero y activos reales Intercambio de dinero y activos financieros Agentes Económicos Decisiones de Inversión Decisiones de Financia. Mercado de capitales Intermediarios financieros Inversores Finanzas corporativas y administración financiera Mercados de capitales e intermediarios Inversiones

6 EMPRESA. Qué es? Visión del modelo contable: Caja Inversiones transitorias Cuentas a cobrar Inventarios ACTIVOS CORRIENTES Activos Fijos Activos Intangibles ACTIVOS NO CORRIENTES Capital de trabajo Cuentas a pagar Deudas Bancarias Deudas sociales y fiscales DEUDA DE CORTO PLAZO Deudas bancos largo plazo Bonos (ON) DEUDA DE LARGO PLAZO Capital (Acciones) Reservas Utilidades Retenidas PATRIMONIO NETO Corto Plazo Largo Plazo

7 EMPRESA. Qué es? Visión del conjunto de contratos: Empleados Obligacionistas Bancos Medioambiente Gobierno Accionistas EMPRESA Comunidad Clientes Acciones Preferentes Proveedores Gerentes Acreedores

8 La empresa y los mercados Mercados Financieros Mercados de Capitales Mercados Primarios y Secundarios Globalización de los mercados financieros Países compiten por los capitales Mercados financieros más vulnerables que en el pasado Riesgo país

9 Principios relacionados con la transacción financiera Principio de intercambio entre riesgo y rendimiento Principio de la diversificación Principio de los mercados de capital eficientes

10 Principios relacionados con el valor y la eficiencia económica Principio del valor del dinero en el tiempo Principio de aditividad y ley de conservación del valor Principio del costo de oportunidad Principio del valor de las buenas ideas Principio de las ventajas comparativas Principio del valor de las opciones Principio de los beneficios incrementales

11 FINANZAS: Preguntas básicas Cuál es el objetivo de la función financiera? Cuándo y en qué condiciones debería ejecutarse un proyecto de inversión? Cómo influyen en esta decisión los riesgos de las inversiones? Cuál es la proporción ideal entre capital y deuda? En qué sentido es óptima una determinada estructura de capital?

12 FINANZAS: Preguntas básicas Cuál es el costo de los recursos? Qué relación hay entre el costo de los recursos y la estructura óptima de capital? En función de qué debería establecerse una política de dividendos? Cómo afecta dicha política al crecimiento? Es deseable el crecimiento de la empresa? Cuándo y en qué condiciones? Qué relación tiene el crecimiento con el resto de políticas y estrategias financieras?

13 FINANZAS: Preguntas básicas Para tratar de dar una respuesta coherente a estas preguntas, surgidas de hecho de la vida real de las empresas, la teoría económica de las finanzas ha debido recurrir a una serie de conceptualizaciones y modelos que, en cualquier caso, han supuesto una simplificación del contexto real en el que éstas preguntas se presentan en la práctica. Las respuestas teóricas sólo son válidas en el marco de todas las hipótesis hechas al formular el correspondiente modelo. Dichas respuestas pueden incluso sonar a descabelladas desde un punto de vista práctico, lo cual no quiere decir que sean inútiles.

14 FINANZAS: Preguntas básicas Tal vez el ejemplo más claro y conocido de éste fenómeno sean los conocidos trabajos de Modigliani y Miller (MM). Respuestas de sus modelos pueden resultar sorprendentes: la proporción de capital y deuda es indiferente en un mundo sin impuesto a las ganancias de sociedades, y la estructura óptima es todo deuda si hay impuesto a las ganancias de sociedades y los intereses son deducibles.

15 Objetivo de la función financiera Objetivo final de la gestión financiera de la empresa es maximizar el valor de la inversión de sus accionistas. Pero, qué significa y qué no significa éste objetivo. Ética de la Maximización del Valor. Críticas: Opinión de los idealistas Opinión de los realistas

16 Objetivo de la función financiera Algunos invocan que, además de los accionistas (stockholders) hay muchas personas o entidades que quedan afectadas por las actividades de la empresa. Empleados Clientes Proveedores Comunidad Gobierno Etc. Stakeholders: todos tienen derechos sobre los Activos de la empresa.

17 Objetivo de la función financiera Nada de esto se opone a la maximización de valor. A la definición podría añadírsele maximizar el valor dentro del más estricto cumplimiento de las leyes civiles y morales, respetando y promoviendo legítimos intereses de cada uno de los grupos afectados, etc. Pero no es necesario, no hablamos del objetivo de la empresa sino de la función financiera. Es importante la distinción respecto de otros posibles objetivos.

18 Objetivo de la función financiera Como ser: maximizar el beneficio, el dividendo o el flujo libre de fondos. Claramente no es lo mismo maximizar el beneficio que el valor. De hecho maximizar el beneficio es una expresión muy poco precisa. hablamos de resultados inmediatos o futuros, de un año o de varios años? hablamos de dividendos o también de beneficios retenidos? consideramos el valor temporal del dinero? de qué forma?

19 Objetivo de la función financiera Maximizar el valor es absolutamente preciso porque significa maximizar el valor actual del conjunto de todos los flujos de fondos futuros, que son los únicos de los que se beneficia el accionista. La creación de riqueza para los accionistas es un objetivo en sí mismo que ayuda a configurar las estrategias financieras más favorables en beneficio de los demás interesados en la empresa.

20 Visión realista: Costos de agencia Accionistas contratan gerentes o administradores para que ejerzan la administración de la compañía, surge así la relación de agencia. Los gerentes y accionistas tienen el mismo objetivo? Cómo se logra que converjan los objetivos? Situación de empresa con dificultades financieras (financial distress). (incentivo adverso y juego de la deuda), costos indirectos.

21 Administración Financiera El administrador financiero, en función al objetivo planteado, gestiona tres tipos de decisiones: Decisiones de Inversión (Presupuesto de capital y capital de trabajo). Decisiones de Financiamiento (estructura de capital). Decisiones de política de Dividendos.

22 El crecimiento y la creación de valor para el accionista Cualquier estrategia de crecimiento siempre está relacionada con otra serie de políticas y variables de gestión que deben ser coherentes, tales como: Política de inversiones Política de deuda y estructura del capital Política de dividendos Gestión de riesgos Eficiencia de márgenes y costos Eficiencia en la gestión del capital de trabajo (NOF)

23 El crecimiento y la creación de valor para el accionista Relacionamiento de estas variables, caso: Empresa en crecimiento a una tasa constante (g) (positiva, cero o negativa). Estructura de capital permanece estable en el tiempo y se mantiene también a través del tiempo la rentabilidad sobre recursos propios y el costo de la deuda. Se supone además que:

24 El crecimiento y la creación de valor para el accionista Rentabilidad antes de impuestos sobre los activos netos, R AN, es constante a lo largo del tiempo (empresa desarrolla su crecimiento mediante ampliación de los negocios ordinarios. Coeficiente de endeudamiento (D/(D+RP)) también permanece constante. La deuda se emite a un tipo de interés, i, constante y que coincide con la rentabilidad, K D, exigida por los inversores de deuda. Por eso, el valor de mercado, V D, de la deuda, coincide con el valor contable.

25 El crecimiento y la creación de valor para el accionista Recursos propios de la empresa, RP, crecen solo por retención de beneficios, sin ampliaciones de capital. Hay un mercado secundario para las acciones que determina el valor de mercado de las mismas, V RP, en función a una rentabilidad, K RP, exigida (riesgo). Creación o destrucción de valor se manifiesta a través de V RP. Empresa política de distribuir dividendo una fracción del beneficio después de impuestos, BDT y retiene una fracción r = 1 d.

26 Creación de Valor Cuándo una empresa está creando valor para los accionistas? Cuándo destruye valor? Como se relaciona esto con el crecimiento esperado de la compañía? C V = R RP - g K RP - g > 1 = creación de valor 1 = no crea ni destruye valor < 1 = destruye valor

27 Creación de Valor d = Dividendo (1 - d) = Beneficio retenido BDT = Beneficio después de impuestos BDT = RP * R RP (recursos propios por rentabilidad de los mismos) BR = Beneficio retenido BR = RP * R RP * (1 - d)

28 Creación de Valor g = factor de crecimiento anual de los recursos propios RP g = BR / RP = R RP * (1 - d) V RP = DIV 1 K RP - g DIV 1 = BDT 1 * d = RP * R RP * d R RP * d = R RP - g R RP - g V RP = RP * = RP * CV K RP - g C V = R RP - g K RP - g

29 Creación de Valor La creación de valor implica que el valor de mercado de las acciones es superior al valor contable de los fondos propios, así los negocios de la empresa están creando valor para el accionista. Para ello la rentabilidad esperada sobre los recursos propios invertidos (R RP ) debe ser mayor que la exigible dichos recursos dado el riesgo de la inversión (K RP ).

30 Creación de Valor Entonces sólo se crea valor cuando la empresa invierte en proyectos que ofrecen una rentabilidad superior a la que debería exigírseles en función a su riesgo. Acá surge también claramente la diferencia entre rentabilidad contable y rentabilidad económica. Una empresa tiene rentabilidad contable positiva si obtiene beneficios, aunque sean muy reducidos, esto es si R RP es mayor que cero.

31 Creación de Valor Ahora dicha empresa es económicamente rentable si R RP es mayor que K RP. Si esa relación no se cumpliera, el valor actual de los proyectos que desarrolle la empresa será negativo.

32 Creación de Valor Empresas económicamente rentables: En éstas en general están satisfechos los accionistas, clientes, proveedores, los directivos y el resto de los empleados. Empresas con pérdidas Empresas contablemente rentables pero económicamente no rentables: Destruye valor, en consecuencia las estrategias de expansión y crecimiento son negativas en sentido que cuanto más se invierta y crezca, más valor se destruirá.

33 Creación de Valor Josep Faus (Profesor IESE)

34 EVA (economic value added) EVA es igual al beneficio antes de intereses menos el costo del capital necesario para generar dicho beneficio:

35 EVA (economic value added) EVA = NOPAT (D C + E C ) x WACC Donde: D C = Valor contable de la deuda financiera E C = Valor contable del patrimonio neto NOPAT = ROIC x (D C + E C ) NOPAT = net operating profit adjusted taxes

36 EVA (economic value added) Ejemplo: ROIC 20% y WACC 15%, si el capital invertido es de $ , EVA sería: EVA = (0,20 0,15) x EVA = 5.000

37 EVA (economic value added) El inversor debe recibir como mínimo la misma rentabilidad que recibiría en inversiones de riesgo similar efectuadas en los mercados de capitales. Si ello no es posible, aunque la empresa obtenga beneficios o cash flows positivos, destruiría valor.

38 EVA (economic value added) Capital invertido: IC Representa el valor invertido en las operaciones de la empresa. En general la suma de los fondos propios y ajenos, excluyendo aquellos que no representan un costo explícito o implícito, como el caso de las deudas comerciales.

39 EVA (economic value added) Capital invertido: IC Si lo determinamos a partir de la suma de los activos (inversión) sería: IC = Capital de trabajo + Activo Fijo Neto + Otros activos operativos Capital de trabajo = Activos circulantes (operativos) - Pasivos circulantes no financieros - caja en exceso

40 EVA (economic value added)

41 EVA (economic value added)

42 EVA (cálculo) Pasos a seguir para calcularlo: 1. Obtención del NOPAT 2. Identificación del Capital Invertido (IC) 3. Calcular el Costo del Capital (WACC) 4. Calcular el EVA

43 EVA Vs Flujos de fondos descontados Equivalencia entre EVA y metodología de flujo de fondos descontados FLUJO DE FONDOS NEGATIVOS PUEDEN SER SINÓNIMO DE FELICIDAD

44 EVA (economic value added) EVA Creación de Valor: ROE > Ke ROA > WACC Destrucción de Valor ROE < Ke ROA < WACC

45 Estados Financieros Para el directivo financiero, los estados financieros constituyen el lenguaje traductor de las finanzas y la forma de agrupar y resumir una cantidad de datos que luego se utilizan para tomar decisiones. El estado económico o de resultados El balance o estado de situación patrimonial El estado del flujo de efectivo

46 Estructura de Resultados Ventas - CMV =Resultado Bruto (Utilidad Bruta) - Gastos Comerciales - Gastos Administración =EBITDA - Amortizaciones =EBIT (Resultado generado por los activos) - Intereses =Resultado antes de impuestos - Impuestos a las Ganancias =Utilidad neta

47 Estructura de un Balance Activo Pasivo y PN Activo Corriente Caja-Bancos Deudores Stocks Inversiones Corr Inversiones Proveedores Imp./aportes a pag. Deudas Corto Pl. Deudas Largo Pl. Pasivo Corriente Bienes de Uso Bs.. Intangibles Otros Activos Capital Social Reservas Rdos No asignados Utilidades

48 Estructura de un Balance Activo Pasivo y PN Activo Corriente Capital de Trabajo Pasivo Corriente Activo Fijo Fondos de L.P.

49 Estructura de un Balance Activo Pasivo y PN Activo Corriente Recursos Espontáneos Necesidades Operativas de Fondos Recursos Onerosos Activo Fijo

50 Origen y Aplicación de fondos Activo Pasivo y PN Activo Corriente APLICACIONES ORIGENES Pasivo Corriente Activo Fijo ORIGENES APLICACIONES Fondos de L.P. Resultados Negativos Resultados Positivos

51 Origen y Aplicación de fondos Situación Inicio Movimiento de fondos del período: Activo 1,000 Pasivo + PN 1,000 Aplicaciones: Orígenes: Caja y Bancos 100 Proveedores 600 Cuentas a Cobrar 200 Proveedores 300 Cuentas a Cobrar 100 Capital 200 Inventarios 200 Utilidades 100 Inventarios 300 Res. Acumul. 200 Total Capital de Trabajo 400 Bienes de Uso 500 (*) Amortiz. Bs. Uso - Bienes de Uso 350 Bancos Largo Plazo 300 Amortizaciones 50 Situación Final Dividendos en efectivo 200 Bancos Corto Plazo 150 Activo 1,650 Pasivo + PN 1,650 Caja 50 Caja y Bancos 50 Proveedores 900 Cuentas a Cobrar 300 Bancos Corto Plazo 150 Inventarios 500 Bancos Largo Plazo 300 Bienes de Uso (*) 800 Capital 200 Res. Acumul. - Utilidades ejer. 100 (*) Amortiz. Bs. Uso 50

52 Flujos de fondos Tasa descuento BAIT (EBIT) - G. Impositivo (s/bait) = BAIdT + Amortizaciones = Cash Flow Operativo +/- Neces.Oper. de Fondos +/- Invers. / Desinver. = Cash Flow Libre Tasa descuento: Costo Medio Ponderado del Capital BAIT (EBIT) - G. Impositivo (s/bat) = BAIdT + Amortizaciones = Cash Flow Operativo +/- Neces.Oper. de Fondos +/- Invers. / Desinver. = Cash Flow Capital Tasa descuento: Costo Medio Ponderado del Capital antes de impuestos BN + Amortizaciones = RN antes de amortiz. +/- Neces.Oper. de Fondos +/- Invers. / Desinver. +/- Servicio de la deuda = Cash Flow Accionista Tasa descuento: Costo del Capital Propio

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