DE ECONOMÍA DEPARTAMENTO. Félix Jiménez

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1 DPARTAMNTO D CONOMÍA PONTIFICIA UNIVRSIDAD CATÓLICA DL PRÚ DPARTAMNTO D CONOMÍA PONTIFICIA UNIVRSIDAD CATÓLICA DL PRÚ DOCUMNTO D TRABAJO N 296 LMNTOS D TORÍA POLÍTICA MACROCONÓMICA PARA UNA CONOMIÁ ABIRTA. TRCRA PART: Capítulo 8. PONTIFICIA UNIVRSIDAD CATÓLICA DL PRÚ Félix Jiménez DPARTAMNTO D CONOMÍA DPARTAMNTO D CONOMÍA PONTIFICIA UNIVRSIDAD CATÓLICA DL PRÚ DPARTAMNTO D CONOMÍA PONTIFICIA UNIVRSIDAD CATÓLICA DL PRÚ DPARTAMNTO D CONOMÍA PONTIFICIA UNIVRSIDAD CATÓLICA DL PRÚ DPARTAMNTO D CONOMÍA PONTIFICIA UNIVRSIDAD CATÓLICA DL PRÚ DPARTAMNTO D CONOMÍA PONTIFICIA UNIVRSIDAD CATÓLICA DL PRÚ DPARTAMNTO D CONOMÍA PONTIFICIA UNIVRSIDAD CATÓLICA DL PRÚ DPARTAMNTO D CONOMÍA PONTIFICIA UNIVRSIDAD CATÓLICA DL PRÚ DPARTAMNTO D CONOMÍA DPARTAMNTO D CONOMÍA

2 DOCUMNTO D CONOMÍA N 296 LMNTOS D TORÍA POLÍTICA MACROCONÓMICA PARA UNA CONOMÍA ABIRTA. TRCRA PART: Capítulo 8. Félix Jiménez Octube, 2010 DPARTAMNTO D CONOMÍA DOCUMNTO D TRABAJO 296

3 Depatamento de conomía Pontificia Univesidad Católica del Peú, Félix Jiménez Av. Univesitaia 1801, Lima 32 Peú. Teléfono: (51 1) anexos Fax: (51 1) ncagada de la Seie: Giovanna Aguila Andía Depatamento de conomía Pontificia Univesidad Católica del Peú, Félix Jiménez LMNTOS D TORÍA POLÍTICA MACROCONÓMICA PARA UNA CONOMÍA ABIRTA. TRCRA PART: Capítulo 8. Lima, Depatamento de conomía, 2010 (Documento de Tabajo 296) Macoeconomía / Política monetaia / Política fiscal / Nivel de actividad Las opiniones y ecomendaciones vetidas en estos documentos son esponsabilidad de sus autoes y no epesentan necesaiamente los puntos de vista del Depatamento conomía. Hecho el Depósito Legal en la Biblioteca Nacional del Peú Nº ISSN (Impesa) ISSN (n línea) Impeso en Catolan ditoa y Comecializadoa.I.R.L. Pasaje Atlántida 113, Lima 1, Peú. Tiaje: 100 ejemplaes

4 LMNTOS D TORÍA POLÍTICA MACROCONÓMICA PARA UNA CONOMÍA ABIRTA. TRCRA PART: Capítulo 8. Resumen Félix Jiménez La tecea pate, que consta de cuato capítulos, pesenta el modelo Mundell-Fleming; el modelo de ofeta y demanda agegadas; las expectativas y los contatos como deteminantes de la ofeta agegada; la cuva de Phillips; y, el modelo de ofeta y demanda agegada que incopoa la Función de Reacción de la Política Monetaia. l desaollo del modelo Mundell Fleming es el contenido pincipal del octavo capítulo. ste modelo descibe las condiciones que pemiten el equilibio simultáneo inteno y exteno. Paa ello, se analizan algunos conceptos e identidades elativos al funcionamiento de una economía abieta. Abstact The thid pat, which consists of fou chaptes, pesents the Mundell-Fleming model; the model of aggegate supply and demand; expectations and contacts as deteminants of aggegate supply; the Phillips cuve, and the model incopoating the Monetay Policy Reaction Function. The development of Mundell Fleming model is the main content of the eighth chapte. This model explains the conditions that allow the simultaneous achievement of intenal and extenal equilibium. To this end, the chapte includes some key concepts and identities to undestand the functioning of an open economy.

5 lementos de Teoía y Política Macoeconómica paa una conomía Abieta Tecea Pate Capítulo 8 FÉLIX JIMÉNZ 1 PROFSOR PRINCIPAL DPARTAMNTO D CONOMÍA PONTIFICIA UNIVRSIDAD CATÓLICA DL PRÚ 1 Con la asistencia de Andea Casavede. 1

6 Pesentación Índice Tecea pate: Macoeconomía de las fluctuaciones y política económica II 8. Modelo de equilibio inteno y exteno: Mundell-Fleming 8.1 Conceptos e identidades fundamentales 8.2 Modelo Mundell-Fleming: modelo IS-LM paa una economía abieta 8.3 Modelo Mundell-Fleming con tipo de cambio fijo 8.4 Modelo Mundell-Fleming con tipo de cambio flexible 8.5 Tipo de cambio fijo o flexible? 8.6 Conclusiones del modelo Mundell-Fleming 2

7 Pesentación ste es un texto inicialmente pensado paa estudiantes de post gado en especialidades distintas a la de economía, peo que equieen, en su fomación, de conocimiento básicos de teoía y política económicas. Sin embago, duante su edacción, pensamos que un contenido más adecuado a los cusos intoductoios de macoeconomía y política económica podía cumpli también con el mismo objetivo, con la ventaja de conta con un texto básico paa un mecado más amplio. Tiene, además, ota ventaja. A difeencia de textos similaes po su caácte intoductoio, este ilusta y pofundiza los temas con ejecicios esueltos. l texto contiene cinco pates. n la pimea, constituida po cuato capítulos, se pesenta una beve histoia de la macoeconomía, los conceptos básicos de la contabilidad nacional y el flujo cicula de la economía. La segunda y tecea pate tata del coto plazo. n ambas se aboda la macoeconomía de las fluctuaciones y la política económica en una economía abieta. n la segunda pate se pesenta el modelo de ingeso-gasto keynesiano, el mecado de dineo y el modelo IS-LM. stá constituida po tes capítulos. La tecea pate consta de cuato capítulos que pesentan el modelo Mundell-Fleming, el modelo de ofeta y demanda agegadas, las expectativas y los contatos como deteminantes de la ofeta agegada, la cuva de Phillips y el modelo que incopoa la función de eacción de la política monetaia (basada en metas de inflación y egla monetaia a la Taylo). l texto temina con la cuata y quinta pate. La cuata que consta de tes capítulos, tata de la política macoeconómica en un contesto de pleno empleo. Se analiza el mecado de tabajo y su elación con la ofeta agegada, se pesenta luego el modelo IS-LM incluyendo este tabajo, y la elación ahoo invesión con pleno empleo. Finalmente, la quinta pate consta de tes capítulos dedicados al cecimiento económico de manea intoductoia. Todo el contenido de este texto se basa en mis notas de clases paa los cusos de Intoducción a la macoeconomía y de lementos de Teoía y Política Macoeconómica que dicté tanto los seis últimos años tanto en la Univesidad Católica como en el Instituto de Gobenabilidad de la Univesidad San Matín de Poes. La vesión que está en sus manos ha sido posible con la colaboación de vaias pesonas. Los pimeos boadoes los pepaé con la asistencia de Camila Alva, ex alumna de mis cusos de Macoeconomía y Cecimiento conómico. También me asistió en la pepaación de un segundo boado Ana Gamaa, ex alumna de mi cuso de macoeconomía, y Andea Casavede estudiante de economía en nuesta Univesidad. La vesión final se debe al esfuezo ealizado po Andea, quien, como asistente de investigación, tuvo la tediosa taea de pone en blanco y nego las coecciones que hice a lo lago de todo el texto. lla además ha evisado, con la ayuda de Caolina Gacía, las soluciones de los 3

8 ejecicios de todos los capítulos del libo. Po su esponsabilidad, paciencia y empeño le agadezco infinitamente. También deseo agadece sinceamente el apoyo de todas las pesonas que me asistieon en la elaboación de este texto. Julio Villavicencio y Augusto Rodíguez, leyeon todo el boado de este texto y me popocionaon comentaios y sugeencias impotantes. Paa los dos mi sinceo econocimiento. ste es el segundo texto que he pepaado en el año sabático que me concedió la Diección de Gestión de la Investigación. l oto texto es el de Cecimiento económico. Ambos han sido teminados en este mes, que es justamente el último del año de investigación que se me concedió. Dos libos en un año son ealmente una exageación po el esfuezo y las dificultades que hay que enfenta cuando se hace investigación teóica y empíica en nuesto país. Afotunadamente contamos con la ayuda de la Diección de Gestión de la Investigación de la Univesidad paa emunea a nuestos asistentes. Debo econoce y agadece infinitamente a la Diección de Gestión de la Investigación, en la pesona de Calos Chávez, po su compensión y ayuda, y su convencimiento explícito aceca de la impotancia de la investigación paa cea conocimiento y paa apoya la docencia en nuesta Univesidad. FÉLIX JIMÉNZ Pofeso Pincipal del Depatamento de conomía de la Pontificia Univesidad Católica del Peú Fundo Pando, Setiembe

9 Tecea Pate MACROCONOMÍA D LAS FLUCTUACIONS POLÍTICA CONÓMICA II Capítulo 8. MODLO D QUILIBRIO INTRNO XTRNO: MUNDLL-FLMING RFRNCIAS BIBLIOGRÁFICAS JRCICIOS RSULTOS 5

10 Capítulo 8 Modelo de quilibio Inteno y xteno: Mundell Fleming Hasta aquí solo se ha descito el equilibio inteno; mas no el exteno. Po equilibio exteno entendeemos el equilibio de la Balanza de Pagos. n este capítulo continuaemos el caso de economía abieta peo esta vez incluyendo no sólo a la Balanza Comecial sino también a la Balanza de Pagos. sta incopoación pemite supone la existencia de libe movilidad intenacional de capital. Luego se analizan algunos conceptos e identidades fundamentales que nos ayudaán a extende el modelo IS-LM adicionándole la ecuación de la Balanza de Pagos. sta extensión es más conocida como el modelo Mundell-Fleming, cuyo desaollo seá el contenido fundamental de este capítulo. Con este modelo seá posible identifica las condiciones que pemiten el logo simultáneo del equilibio inteno y exteno. 8.1 CONCPTOS IDNTIDADS FUNDAMNTALS Tipo de Cambio l dineo es un medio de cambio que facilita las tansacciones ente millones de pesonas que inteactúan en el mecado. Las tansacciones ente la gente que vive en difeentes países se complican poque existen difeentes medios de intecambio. Se equiee po lo tanto cambia una moneda po ota. «l tipo de cambio nominal y el tipo de cambio eal son dos pecios elativos asociados a la existencia de economías abietas con difeentes monedas. l tipo de cambio nominal es el pecio elativo de una moneda con especto de ota. Mas pecisamente, se define como el númeo de unidades de moneda doméstica po unidad de moneda extanjea o, altenativamente, como el pecio en moneda doméstica de una unidad de moneda extanjea» (Jiménez 2006: 554). 6

11 TIPO D CAMBIO l tipo de cambio mide el valo de una moneda en téminos de ota; en nuesto caso, del dóla de los stados Unidos de Améica con especto al nuevo sol. n un égimen de flotación, el tipo de cambio efleja vaiaciones en la ofeta y demanda de divisas. n tal sentido, esta vaiable está influida, ente otos factoes, po la evolución de los téminos de intecambio, los volúmenes de comecio exteio, los flujos de capital y cambios en las decisiones de potafolio de las pesonas, empesas y bancos. l Peú tiene un égimen de flotación libe desde Las intevenciones espoádicas que pueda hace el Banco Cental se diigen a educi movimientos especulativos de esta vaiable en el coto plazo. Asimismo, no hay esticciones al uso de moneda extanjea. Fuente: BCRP 2006:93. A menudo encontamos en el mecado dos tipos de cambio paa la misma cotización de moneda (po ejemplo, soles po dólaes). ste difeencial o spead epesenta la ganancia que hacen los bancos y otas entidades financieas po compa y vende moneda. Tipo de cambio de compa o bid ate: s el pecio que el banco desea paga po la moneda. Tipo de cambio venta o ask ate: s el pecio al que el banco desea vende la moneda. Ota azón paa la existencia de distintos tipos de cambio paa la misma cotización son los distintos lugaes donde se ofece compa o vende la moneda. TIPO D CAMBIO: BANCARIO, INTRBANCARIO INFORMAL Tipo de cambio bancaio: s un pomedio pondeado de las opeaciones del día en el sistema bancaio, publicado po la Supeintendencia de Banca y Seguos (SBS). Tipo de cambio intebancaio: Coesponde a la cotización de ofeta y demanda del dóla de stados Unidos de Améica de las opeaciones ente las entidades bancaias. s epotado, en la actualidad po la empesa DATATC. Tipo de cambio infomal: s deteminado po la ofeta y demanda del mecado infomal de divisas. s epotado po la empesa Reutes. Fuente: BCRP 2006:93. 7

12 TIPO D CAMBIO INTRBANCARIO: COMPRA VNTA n el gáfico que sigue mostamos la evolución del tipo de cambio intebancaio Sol/Dóla, compa y venta, duante el mes de eneo del Aunque pequeño, el spead es significativo cuando se ealizan tansacciones que involucan gandes sumas de dineo ne10 8ne10 14ne10 20ne10 26ne10 TC compa TC venta Fuente: BCRP/elaboación popia. Mecado Cambiaio l mecado de divisas es el luga donde se intecambian las monedas extanjeas, es deci, es el luga donde se deteminan los pecios de una moneda en téminos de ota. Las monedas que usualmente se tansan en el mecado cambiaio son: dóla, yen, euo y liba. Los pincipales lugaes geogáficos donde se encuentan los mecados cambiaios son: Reino Unido (Londes), stados Unidos de Noteaméica (Nueva ok), Alemania (Fankfut), China (Singapu) y Japón (Tokio). l Mecado Spot s el mecado donde el intecambio de monedas es inmediato o en muy pocos días. Cuando se intecambian montos pequeños de moneda, el tipo de cambio que se obtiene en este mecado es elativamente desfavoable. Los bancos también compan y venden monedas. Las difeencias de pecios de venta y compa son el spead que les pemite hace dineo con sólo comecia con monedas. 8

13 xisten cuato azones paa tansa en el mecado Spot: Cleaing tansactions: Compensa tansacciones de impotación o compa de bonos extanjeos. Los bancos se encagan de hace las tansacciones de monedas. Abitaje: s la acción de búsqueda de ventajas en las difeencias de tipos de cambio ente difeentes mecados. Los bancos pueden gana intecambiando moneda A po B en un mecado y B po A en oto mecado. Mientas exista opotunidad de abitaje, habá compa y venta de moneda. Cobetuas (hedging): Las empesas que ealizan tansacciones con paes intenacionales están expuestas a iesgos de tipo de cambio (cuency isk). speculación: Realización de una tansacción espeando explícitamente toma ventaja de las fluctuaciones del tipo de cambio. nte los agentes que actúan en el mecado cambiaio, tenemos a: Bancos comeciales: n los bancos se ealizan las tansacciones paa las copoaciones e individuos a tavés del intecambio de depósitos bancaios denominados en difeentes monedas. Instituciones financieas no bancaias: Los fondos mutuos y fondos de pensiones invieten dineo en el mecado de capitales y pestan dineo a compañías extanjeas, con el objetivo de loga endimientos paa sus clientes. Copoaciones: Gandes compañías con ventas en muchos países del mundo tienen que ealiza tansacciones en difeentes y muchas monedas. Bancos Centales: Compan y venden moneda extanjea, en mayo o meno escala según la política de intevenciones en el mecado cambiaio que sigan. 9

14 JMPLO: OPORTUNIDAD D ARBITRAJ l Banco A anuncia a 3.18 el tipo de cambio Sol/Dóla, mientas que el Banco B maneja un tipo de cambio igual a n el ejemplo, el spead de tipos de cambio compa-venta es ceo. xiste opotunidad de abitaje? La espuesta es sí. La estategia a ealiza es la siguiente: el agente compa dólaes baatos en el Banco A, paa luego vendelos al Banco B, la ganancia neta po dóla adquiido es igual a la difeencia ente ambos tipos de cambio ( =0.006). Mientas exista ese magen de difeencia ente el tipo de cambio de los bancos A y B, los agentes apovechaán la opotunidad de ganancia en dicha opeación. l poceso culmina cuando el tipo de cambio es el mismo en ambos bancos. Los Mecados de Instumentos Deivados Los mecados cambiaios han evolucionado con el objetivo de satisface las necesidades de cobetuas (es deci, evita el cuency isk), paa evita que las compas de moneda extanjea se hagan en el momento, con el alto gado de incetidumbe que esto implica. A esta evolución coesponde la ceación de instumentos financieos llamados deivados, los cuales son contatos que ofecen seguos ante pobables pédidas financieas. n paticula, son instumentos que ofecen un etono basado en el etono de algún oto activo subyacente. n nuesto caso, el activo subyacente es la divisa o moneda. 10

15 LOS DRIVADOS FINANCIROS Los deivados financieos son contatos que basan sus pecios en los de otos activos que les siven de efeencia a los que se denomina activos subyacentes. Los deivados pueden se utilizados como instumentos de cobetua de iesgo o de negociación, lo que facilita la tansfeencia de iesgo ente los agentes económicos: mientas algunos buscan potegese de los movimientos advesos en los pecios de un activo, otos asumen iesgos con el fin de obtene una ganancia. Los activos subyacentes sobe los cuales se ealizan deivados pueden se muy divesos, vaiando desde poductos como: el tigo, el petóleo, etc., a activos financieos como: acciones, instumentos de deuda, tasas de inteés y monedas. Los deivados se negocian en mecados oganizados y en mecados no oganizados: - Los mecados oganizados, llamados bolsas de deivados, son aquellos en los que los téminos de los contatos están estandaizados po la bolsa en cuanto a montos, plazos y gaantías. n las bolsas de deivados financieos se puede negocia contatos de futuos u opciones de activos financieos. - n los mecados no oganizados, llamados ove the counte (OTC), los contatos se ealizan a medida de las necesidades de las pates en téminos de plazo y monto. n estos mecados se negocian los fowads de activos financieos. n los mecados financieos de la egión latinoameicana, el cecimiento que han expeimentado los deivados financieos en los últimos años ha sido consideable, lo que ha pemitido una mejo administación de los iesgos. ste desaollo se ha dado pincipalmente en los mecados OTC y en meno medida en los mecados fomalizados (bolsas). n el Peú, el mecado que egista mayo desaollo es el de fowads, destacando po su liquidez y volumen el de divisas (monedas). Fuente: BCRP, La Cobetua Cambiaia: Los fowads de divisas. l fowad s un contato ente dos agentes económicos que se compometen a intecambia un monto deteminado en una moneda a ota, en una fecha futua establecida y a un tipo de cambio acodado. sta opeación no implica ningún desembolso hasta el vencimiento del contato, momento en el cual se exigiá el intecambio de las monedas al tipo de cambio pactado. De esta manea, los agentes se cuben del iesgo en que se incue po la volatilidad del tipo de cambio en el flujo espeado de ingesos de una empesa (po ejemplo, en el comecio exteio) o en el valo del potafolio de un invesionista (una administadoa de fondos de pensiones que posee activos denominados en moneda extanjea). 11

16 CONTRATO FORWARD Un fowad de dólaes (de compa o de venta) es un instumento deivado de cobetua que se utiliza paa elimina el iesgo cambiaio. Un fowad de compa (o de venta) en dólaes es un contato acodado hoy paa compa (o vende) dólaes de stados Unidos de Améica a un tipo de cambio concetado y cuya mateialización se daá en una fecha futua. Al momento de pactase este contato, se egista como una opeación fowad pactada. A su vencimiento, es deci, al momento de ejecución del contato, se egista como una opeación fowad vencida. Fuente: BCRP 2006:94 l fowad se caacteiza po se negociado de manea descentalizada; es deci, es un contato pivado y no estandaizado, cuya natualeza vaía según los que lo susciben. Las tansacciones se ealizan con el compomiso de entega a futuo, que incluye plazos de genealmente teinta, noventa o ciento ochenta días. Sin embago, la natualeza pivada del contato hace más flexibles los plazos. l tipo de cambio fowad, po ejemplo, del dóla vesus el euo, se acueda ahoa paa se entegado a futuo. Si el tipo de cambio fowad excede el tipo de cambio spot paa el dóla, entonces se dice que el dóla se está tansando con un pemio fowad. Si el tipo de cambio spot excede el tipo de cambio fowad paa el dóla, se dice que el dóla se está tansando con un descuento fowad. l mecado de fowad potege de un iesgo de depeciación, peo no de una apeciación de la moneda, po ejemplo del dóla. s impotante ecoda que las tansacciones en el mecado de fowads se ealizan mediante contatos, que el vendedo y el compado deben hona. Mecado de Futuos Se han ceado instumentos más sofisticados y complicados que pemiten potegese de la depeciación monetaia, peo que al mismo tiempo pemiten beneficiase de la apeciación monetaia. Uno de los instumentos más conocidos es el llamado futuo. Un futuo es simila al contato fowad: el compado y el vendedo acuedan a un pecio fijado ahoa entega la moneda en un futuo. Peo la pincipal difeencia es que los contatos de futuos son paa montos estandaizados, y el contato puede 12

17 se comeciado subsecuentemente. La liquidez de los contatos futuos pemite su negociación pública y en mecados. Si bajó el tipo de cambio, el compado de moneda puede paga, po ejemplo, sus impotaciones antes del plazo, y vende el contato de futuo a quien lo necesite en un futuo. Al vende el contato de un futuo se puede gana o pede. Que ocua una u ota cosa, depende de la demanda elativa de la espectiva moneda en el mecado de futuos. Po qué se sigue compando contatos fowad si es mejo el contato de futuos? Po dos azones: pimeo, los contatos de futuos son paa montos y fechas estandaizadas, mientas que los contatos fowad se pueden adapta a las necesidades de las pates contatantes; segundo, paa comecia contatos de futuos se tiene que pone un pocentaje del monto de la tansacción como colateal. Mecados de Opciones Al igual que los futuos, las opciones son instumentos financieos que pemiten potegese de la depeciación monetaia y beneficiase de la apeciación. Los contatos de opciones popocionan a su popietaio el deecho, peo no la obligación, de compa o vende un deteminado monto de moneda extanjea a un pecio y en una fecha especificada. Si el contato incluye un deecho a compa es conocido como call option, mientas que si incluye un deecho a vende es conocido como un put option. Hay que nota que la difeencia con los otos contatos es que el contato de opción tiene un pecio (un pocentaje del monto del contato). De este modo, se puede entende la opción como un seguo que potege de los movimientos advesos del tipo de cambio que no pueden se contolados. Supongamos que un impotado compa un call option po dólaes a 30 días y el tipo de cambio especificado es de 2 soles po dóla. Si el sol se depecia a 2.25, el impotado no se afecta poque tienen el deecho a compa dólaes a 2 soles po dóla. Hasta aquí es simila a los contatos de fowad y de futuos. Peo supongamos que el sol se ha apeciado: el tipo de cambio ha bajado a 1.5 en el plazo de 30 días. ntonces como la opción epesenta un deecho, y no una obligación, el impotado puede ignoa su contato (call option) y paga 1.5 paa compa un dóla en el mecado spot. 13

18 Regímenes de tipo de cambio Hemos supuesto que las monedas se comecian libemente en los mecados spot y fowad, y que su valo se ajusta libemente. Sin embago, esto no es vedad paa monedas de muchos países del mundo. Relativamente pocos países tienen monedas que se ajustan libemente en espuesta a la ofeta y la demanda. Hay tes tipos de egímenes cambiaios: Sistema de tipo de cambio flexible (también conocido como sistema de tipo de cambio flotante) Sistema de flotación administada (o contolada) del tipo de cambio Sistema de tipo de cambio fijo Año Sistema Monetaio adoptado Patón Oo: Tipo de cambio fijo ente monedas y el oo 1816: Inglatea 1900: Los demás países ea Guea Mundial Luego del Tatado de Vesalles se adopta: Tipo de Cambio flexible 1929 Gan Depesión Retono al Patón Oo Se abandona el Patón Oo da Guea Mundial Sistema Betton Woods 1971: R. Nixon deceta la inconvetibilidad de dólaes en oo. Se inicia la cisis del Sistema Betton W oods. Flotan los tipos de cambio ente monedas. 1973: FMI deja de apoya los contoles al movimiento de capitales,y se inicia el desmantelamiento de dichos contoles en adelante volución del Sistema Monetaio Intenacional Paises con égimen de tipo de cambio flexible, como stados Unidos, Basil, y Japón; y flotación administada, como Peú, Agentina y Tailandia. Libe movilidad de capitales. Alta volatilidad del tipo de cambio. Sistema de Tipo de Cambio Fijo Un país fija el tipo de cambio de su moneda con ota extanjea. Un ejemplo de este sistema es el patón oo. l Banco Cental debe esta en capacidad de intecambia moneda doméstica y extanjea al tipo de cambio peanunciado. l tipo de cambio fijo puede no coincidi con el tipo de cambio de equilibio del mecado; po 14

19 ello, el Banco Cental debe esta pepaado paa absobe el exceso de demanda u ofeta, manteniendo esevas de moneda extanjea en cantidades adecuadas. Antes de 1973 la gan mayoía de países habían adoptado este égimen, conocido como el sistema de Betton Woods. l tipo de cambio de los países miembos de este sistema se fijaba conta el dóla, y el dóla tenía una elación fija con el oo (35 dólaes la onza de oo). A pesa de que el sistema ha quebado, muchos países aun mantienen sistemas de tipo de cambio fijo. La idea es que la estabilidad cambiaia facilita el comecio y los flujos de invesión ente países, pues educe las fluctuaciones en los pecios elativos y la incetidumbe. L ACURDO D BRTTON WOODS Las caacteísticas iniciales del sistema de Betton Woods fueon: 1. Tipo de Cambio Fijo l dóla se fija al oo (35 dólaes la onza de oo). Las otas monedas se fijan al dóla y pueden modifica esta elación toda vez que enfentan una cisis de Balanza de Pagos. De esta foma, cada cisis geneaba una devaluación monetaia. 2. Contol de Capitales Todo país signataio del acuedo del FMI podía contola el movimiento de capitales. 3. Monitoeo del FMI Se cea el FMI, encagado de monitoea las políticas de los países que han fimado el acuedo de Betton Woods paa asegua la estabilidad macoeconómica. n cicunstancias de cisis, el FMI podía popociona un péstamo denominado Stand By al Banco Cental del espectivo país si, a cambio, aplicaba cietas políticas como: austeidad fiscal, esticción monetaia, congelación de sueldos y salaios, y devaluación. Sistema de Tipo de Cambio Flexible n este sistema el tipo de cambio es deteminado po el mecado, es deci, mediante las inteacciones de de bancos, fimas, y otas instituciones que buscan compa y vende monedas con el popósito de compensa tansacciones ente difeentes países, cubise del iesgo cambiaio, apovecha opotunidades de ganancias cambiaias (abitaje), y especula. 15

20 Si el tipo de cambio es deteminado po los movimientos en el mecado de divisas, entonces la escasez (abundancia) elativa de la moneda local fente a la moneda extanjea conduce a una apeciación (depeciación) de la pimea. Manteniendo todo lo demás constante (ceteis paibus): Una elevación de la demanda de una moneda conduce a una apeciación de la misma; mientas que una disminución de la demanda conduce a una depeciación de la moneda. Un aumento de la ofeta da luga a una depeciación; y una disminución de la ofeta da luga a una apeciación. Desde 1971 las economías se han movido hacia el sistema de tipo de cambio flexible, aunque pocas monedas son ealmente flexibles. Sistema de flotación administada del Tipo de Cambio ste es un sistema híbido, ni es fijo ni es flexible. n este sistema el Banco Cental es un paticipante clave en el mecado cambiaio o de moneda extanjea. A difeencia del tipo de cambio fijo, el Banco Cental no tiene un pecio explícito de la moneda extanjea. Sin embago, a difeencia del tipo de cambio flexible, el Banco Cental no pemite que el mecado detemine libemente el pecio de la moneda extanjea. l Banco Cental puede tene una meta de tipo de cambio implícita o un ango meta explicito del tipo de cambio. Puede también inteveni en el mecado cambiaio compando o vendiendo moneda doméstica o extanjea, paa mantene el tipo de cambio ceca de su meta o de su ango meta deseado. Cuando el Banco Cental fija un ango explicito o una banda, el tipo de cambio puede flota libemente dento de esa banda cambiaia. l sistema de banda cambiaia establece un ango de fluctuación paa el tipo de cambio de un país. l límite supeio ecibe el nombe de techo, mientas que el límite infeio ecibe el nombe de piso. l Banco Cental inteviene cuando las fluctuaciones del tipo de cambio hacen que este amenace con sali del ango establecido. Oto égimen híbido es el sistema de minidevaluaciones (o cawling peg), donde el Banco Cental pemite la apeciación o depeciación gadual del tipo de cambio. s posible que dichos eajustes en el tipo de cambio se den de acuedo a una fómula que efleje los objetivos del Banco Cental (mediante eglas); o sean hechos de acuedo a la coyuntua, po ejemplo, ante la ceciente especulación (discecionalidad). 16

21 L CASO PRUANO n Peú, donde se sigue el égimen cambiaio de flotación administada, las esevas en moneda extanjea del Banco Cental son un impotante indicado de su fotaleza ante cualquie contingencia que afecte abuptamente el tipo de cambio. La posición de cambio es el nombe que ecibe la liquidez intenacional en manos del BCRP, que esulta de esta de los activos en moneda extanjea del Banco Cental sus obligaciones en moneda extanjea de coto y lago plazo con el esto de esidentes y no esidentes (BCRP 2006: 47). n el gáfico se muesta la evolución de la posición de cambio en los últimos 50 años. Como vemos, la posición de cambio ha ido aumentando en las últimas décadas. sto es favoable, en tanto el égimen de flotación administada equiee que el Banco tenga las esevas necesaias paa ealiza intevenciones en el mecado cambiaio y evita fluctuaciones buscas del mismo Posición de cambio del BCRP: (Millones de US$) Fuente: BCRP/elaboación popia Paidades de inteés a hemos mencionado las azones po las cuales se ealizan tansacciones en el mecado spot de moneda extanjea: la compensación de las tansacciones, el abitaje, la especulación y las cobetuas. stas tansacciones financieas acompañan el comecio de bienes ente países. Las cobetuas pemiten evita el iesgo cambiaio. stas, como hemos visto, pueden encontase en el mecado spot, en los mecados de fowads, de futuos y de opciones. 17

22 Cuando se compan activos financieos (bonos), el abitaje y la especulación dan luga a flujos de monedas paa apovecha las difeencias en las tasas de endimiento de la compa de activos financieos en difeentes países. n una economía con mecados financieos abietos, el invesionista tiene que decidi inveti o distibui su iqueza ente activos financieos nacionales y/o del exteio de igual vencimiento, tatando de alcanza la máxima entabilidad con el meno iesgo posible. Así, esta decisión dependeá básicamente de la entabilidad espeada de ambos activos, del iesgo de la invesión y de la ganancia cambiaia, puesto que los activos domésticos y los intenacionales no se cotizan en una misma moneda. Las elaciones ente estas vaiables justamente se epesentan a tavés de las siguientes paidades: Paidad cubieta de inteés (PCI) Paidad no cubieta de inteés (PNCI) Paidad no cubieta de inteés con pima po iesgo Paidad Cubieta de Inteés (Coveed Inteest Paity) Los activos domésticos e intenacionales se suponen de similaes caacteísticas, peo pagan difeentes entabilidades: y *, espectivamente. Además, los activos se cotizan en monedas distintas, po lo que la entabilidad del activos exteno se ve afectada po una ganancia (o pédida) cambiaia. Así, si un invesionista nacional desea inveti en el extanjeo pimeo debeá conveti sus soles a la moneda extanjea (supongamos euos), al tipo de cambio vigente en la economía, obteniendo 1/ unidades de moneda extanjea po sol. Luego de esto ecién podá adquii el activo extanjeo que le popocionaá una entabilidad buta igual a: 1 (1 *) Ahoa bien, en el momento en que culmina su invesión y ecibe los inteeses, efectuaá la opeación invesa, convitiendo sus euos a soles. Si en esta opeación el tipo de cambio es meno que el vigente en el momento de la pimea opeación, el invesionista habá pedido capital po efecto de la fluctuación cambiaia ya que ahoa ecibiá menos soles po euo. n cambio, si el invesionista desea potegese o «cubise» del iesgo cambiaio tendía que contata, en el mecado de fowads, el tipo de cambio que se cee pevaleceá en el momento en que se paga la invesión. Si el tipo de cambio efectivo es meno que el tipo de cambio fowad, el invesionista habá obtenido un pemio a plazo, peo si es mayo habá pedido capital a plazo. 18

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