Revisión Programa Macroeconómico Principales medidas de política. Olivier Castro P., Presidente 30 de julio del 2015

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1 Revisión Programa Macroeconómico Principales medidas de política Olivier Castro P., Presidente 30 de julio del 2015

2 Economía internacional Crecimiento mundial a ritmo moderado y heterogéneo. Estados Unidos con crecimiento moderado. Economías emergentes con desaceleración. China modera su crecimiento (5,3% anualizada en I trim-15). Zona euro con leve recuperación. Inflación mundial baja (menores precios de materias primas). Mercados financieros con algunos episodios de volatilidad (variación precio del petróleo y situación Grecia y China). Posible normalización política monetaria en Estados Unidos. 2

3 Coyuntura económica I sem-15 Precios Actividad económica Tasa de inflación interanual de 1,0% e indicadores de inflación subyacente en 2,7% (promedio). Expectativas de inflación 12 meses 4,7%, valor modal 4,0%. Crecimiento económico en torno a 2,5% (3,8% a jun-14). Balanza de Pagos Déficit en cuenta corriente de 1,7% del PIB anual (2,4% a jun- 14), financiado con capital de largo plazo (inversión extranjera directa). Finanzas públicas Déficit del Sector Público Global 2,6% del PIB anual (1,9% a jun- 14). Déficit del Gobierno Central (2,8% del PIB), financiado en mayor medida con ahorro interno (bancario y sector privado). Deuda total del Gobierno 40,4% del PIB (37,5% a jun-14). 3

4 Coyuntura económica I sem-15 Tasas de interés Agregados monetarios y crédito Disponibilidad de liquidez en mercado financiero; tasa de interés promedio por debajo de Tasa de política monetaria (TPM). Resto de tasas de interés del sistema financiero tienden a bajar. Medios de pago crecieron acorde con la programación macroeconómica. Estabilidad en la participación relativa de moneda extranjera en el ahorro financiero y el crédito. No obstante, crédito en dólares continúa acelerando. Mercado cambiario Relativa estabilidad del tipo de cambio. Superávit en ventanillas mayor al promedio histórico y menor demanda del sector público no bancario. 4

5 Revisión Programa Macroeconómico Mantiene meta de inflación (rango 4% ± 1p.p.) En I trim-15 la inflación se ubicó en el rango meta, pero en II trim-15 estuvo por debajo. Factores externos a la política monetaria [baja en precios de materias primas (petróleo), servicios regulados (electricidad) y bienes agrícolas (choques de oferta)] explican desvío. En II sem-15 continuaría este comportamiento, pero en 2016 podría cambiar al alza debido a que: Rango meta es de mediano plazo. No se replica la caída en precios de materias primas. Determinantes de la inflación: Expectativas de inflación dentro del rango meta. Crecimiento de agregados monetarios y crédito acorde con la meta y no con el nivel actual de inflación. 5

6 Revisión Programa Macroeconómico Mantiene: Sostenibilidad de la Balanza de Pagos: Financiar déficit cuenta corriente con recursos financieros de largo plazo, especialmente inversión externa directa. Promover condiciones macroeconómicas y financieras adecuadas para la inversión, el crecimiento económico y la generación de empleo. 6

7 Principales resultados de las medidas de política consideradas en PM Régimen cambiario de flotación administrada. Estabilidad tipo de cambio. Superávit de divisas en ventanillas mayor al promedio histórico y menor requerimiento del sector público. Participación BCCR para su programa de compra de reservas aprobado por Junta Directiva y gestión de moneda extranjera del sector público. 7

8 Principales resultados de las medidas de política consideradas en PM Reducción de Tasa de Política Monetaria (TPM) Ausencia de presiones adicionales de demanda y presencia de factores externos a la política monetaria que apoyaron la baja inflación, permitieron reducir la TPM en 175 p.b. ( de 5,25% a 3,50%). Traslado inmediato a las tasas de interés del mercado de dinero. Proceso de transmisión a otras tasas de interés es gradual; sin embargo se ha visto algún ajuste. TBP: 45 p.b. Tasas activas: 80 p.b. (informadas por intermediarios a BCCR) Tasas en colones en términos reales aún muy altas. Tasas BCCR y MH: entre 57 y 160 p.b. 8

9 Principales resultados de las medidas de política consideradas en PM Fortalecer capacidad de la economía y del sistema financiero para enfrentar ajustes no ordenados en mercados financieros internacionales: Programa compra de reservas hasta por EUA$800 millones en un período de 23 meses. Compras por EUA$382,9 millones al 29/07/15. Encaje sobre las nuevas operaciones de endeudamiento externo de mediano y largo plazo del sistema financiero. Vigente a partir 1 de julio 2015 con gradualidad: 5% a partir del 1 de julio. 10% a partir del 1 de agosto. 15% a partir del 1 setiembre. 9

10 Balance de riesgos Deterioro fiscal mayor al previsto que presione al alza las tasas de interés internas y reduce el financiamiento al sector privado. Ajuste no ordenado en mercados financieros y cambiarios ante inicio de ajustes en las tasas de interés en Estados Unidos (incentive salida de capitales). Menor crecimiento mundial que afecte la demanda externa. Fenómeno ENOS que afecte la producción agrícola e infraestructura vial. 10

11 Reflexiones finales La coyuntura local e internacional requiere fortalecimiento de los fundamentos macroeconómicos: Disciplina fiscal Mejorar las finanzas públicas contribuye a preservar la estabilidad macroeconómica y financiera. Generar el superávit primario requerido para revertir la tendencia creciente de la razón de deuda pública a PIB. Deterioro fiscal obstaculiza el adecuado desempeño de las políticas monetaria y cambiaria del BCCR. Políticas monetaria y cambiaria procuran estabilidad macroeconómica. Coadyuvar con la estabilidad del sistema financiero. 11

12 Reflexiones finales Costa Rica mantiene como gran pendiente la reforma fiscal. BCCR hace un llamado al país sobre la urgente necesidad de llegar a un consenso que logre atender en forma definitiva la difícil situación fiscal y con ello poder impulsar el crecimiento y desarrollo de Costa Rica. Gobierno ha hecho manifiesto su esfuerzo con la presentación de seis proyectos de ley y dos en revisión final que procuran alcanzar esa solución. 12

13 Proyectos de ley presentados Expediente : Lucha contra el fraude fiscal. Expediente : Lucha contra el contrabando. Expediente : Creación del impuesto a las personas jurídicas. Expediente : Ley de regímenes de exenciones y no sujeciones del pago de tributos, su otorgamiento y control sobre su uso y destino. Expediente : Ley de eficiencia en la administración de los recursos públicos. Expediente : Reforma a pensiones con cargo al Presupuesto Nacional. 13

14 Reflexiones finales Dinámica de la deuda pública no es sostenible en el largo plazo. Ajuste requerido para estabilizarla es mayor cada año (% del PIB): 2011: 1,7% 2012: 2,0% 2013: 3,0% 2014: 4,2%. 14

15 Reflexiones finales En promedio, se estima que el país estaría creciendo 0,5 p.p. más de haberse estabilizado la razón de deuda pública a PIB a partir del En el mediano plazo, de continuar el deterioro fiscal, el BCCR deberá valorar su objetivo de convergencia hacia la inflación de los principales socios comerciales y evaluar si el nivel de RIN requerido es sostenible. 15

16 Reflexiones finales Soluciones para alcanzar ajuste requerido: Esfuerzos aislados de reformas (carga tributaria o contención del gasto) no alcanzarían a estabilizar las finanzas públicas antes del Combinar esfuerzos de ajuste en ingresos y gastos permitiría reducir el tiempo en que se alcanzaría el superávit primario requerido a un menor costo económico. 16

17 Revisión del Programa Macroeconómico en cifras Róger Madrigal López, Director División Económica

18 Proyecciones de crecimiento mundial Variación anual en % Fondo Monetario Internacional Banco Mundial Consensus Forecasts Promedio Mundo 3,4 3,3 3,8 2,6 2,8 3,3 2,8 2,6 3,1 2,9 2,9 3,4 Economías avanzadas 1,8 2,1 2,4 1,8 2,0 2,4 n.d n.d n.d 1,8 2,1 2,4 Estados Unidos 2,4 2,5 3,0 2,4 2,7 2,8 2,4 2,4 2,8 2,4 2,5 2,9 Zona del euro 0,8 1,5 1,7 0,9 1,5 1,8 0,9 1,5 1,8 0,9 1,5 1,8 Alemania 1,6 1,6 1,7 n.d n.d n.d 1,6 1,9 1,9 1,6 1,8 1,8 Francia 0,2 1,2 1,5 n.d n.d n.d 0,2 1,2 1,6 0,2 1,2 1,6 Japón -0,1 0,8 1,2 0,0 1,1 1,7-0,1 1,0 1,7-0,1 1,0 1,5 Países emergentes y en vías de desarrollo 4,6 4,2 4,7 4,6 4,4 5,2 n.d n.d n.d 4,6 4,3 5,0 China 7,4 6,8 6,3 7,4 7,1 7,0 n.d n.d n.d 7,4 7,0 6,7 América Latina y Caribe 1,3 0,5 1,7 0,9 0,4 2,0 1,2 0,3 1,9 1,1 0,4 1,9 Brasil 0,1-1,5 0,7 0,1-1,3 1,1 0,1-1,4 0,9 0,1-1,4 0,9 Fondo Monetario Internacional y Consensus Forecasts, julio 2015 y Banco Mundial, junio

19 Economía internacional Cotización promedio semanal del crudo WTI (hasta el 30 jul-15): EUA$48,30 por barril (-1,9% respecto a semana previa). WTI: precio de contado - dólares por barril- WTI: contratos de futuro - dólares por barril , Fuente: Bloomberg, con información al 30-jul-2015 (9:30 a.m.). 19

20 31/12/13 31/01/14 28/02/14 31/03/14 30/04/14 31/05/14 30/06/14 31/07/14 31/08/14 30/09/14 31/10/14 30/11/14 31/12/14 31/01/15 28/02/15 31/03/15 30/04/15 31/05/15 30/06/15 Índice de precios de materias primas, base 31-dic Crudo WTI Trigo Maíz Soya Arroz Tipo de cambio nominal Fuente: Banco Central de Costa Rica y Bloomberg, con información al 30 jul-2015 (9:30 a.m.). 20

21 31/12/13 31/01/14 28/02/14 31/03/14 30/04/14 31/05/14 30/06/14 31/07/14 31/08/14 30/09/14 31/10/14 30/11/14 31/12/14 31/01/15 28/02/15 31/03/15 30/04/15 31/05/15 30/06/15 Índice de precios de metales, base 31-dic Hierro Acero Aluminio Zinc Cobre Tipo de cambio nominal Fuente: Banco Central de Costa Rica y Bloomberg, con información al 30 jul-15 (9:30 a.m.). 21

22 Inflación */ */ Expectativas de inflación 12 meses encuesta de julio del 2015: 4,7% (promedio y mediana) y 4% valor modal. Fuente: Banco Central de Costa Rica e Instituto Nacional de Estadística y Censos. 22

23 Inflación nacional y principales socios 23

24 Crecimiento PIB (Variación % interanual) 24

25 PIB por industria (Variación % interanual) */ Incluye servicios de electricidad, agua, intermediación financiera, actividades inmobiliarias, administración pública, servicios comunales, sociales y personales. 25

26 PIB y componentes de Demanda Agregada (Variación % interanual y aportes en p.p.) 26

27 Balanza de pagos (millones de EUA$) I Sem II Sem Anual I Sem Cuenta corriente (% PIB) -2,4% -2,4% -4,8% -1,7% C uent a corrient e Bienes Exportaciones FOB Importaciones CIF De los cuales hidrocarburos Servicios De los cuales viajes Renta y transferencias C uent a de capit al y f inanciera Sector público Sector privado De los cuales IED Act ivos de reserva (-aumento, + disminución) 27

28 Agregados monetarios y crediticios (Promedio variación % interanual) 2013 Medio circulante ampliado 2/ Liquidez total Riqueza financiera total Crédito sector privado Moneda extranjera 3/ Total 4/ Moneda Moneda nacional extranjera 3/ Total 4/ Moneda Moneda nacional extranjera 3/ Total 4/ Moneda nacional Moneda nacional Moneda extranjera 3/ Total 4/ Ene-Jun 10,6-0,7 5,7 18,3 6,6 13,5 19,7 7,7 16,0 8,9 19,1 13,1 Jul-Dic 13,2 5,2 9,9 15,1 8,3 12,4 15,2 6,0 12,5 8,6 18,2 12,6 Ene-Dic 11,9 2,2 7,8 16,7 7,5 13,0 17,5 6,9 14,2 8,8 18,6 12, Ene-Jun 14,8 11,5 13,5 11,0 9,9 10,6 13,4 7,6 11,7 15,2 13,9 14,6 Jul-Dic 11,4 13,2 12,1 12,7 12,5 12,6 13,3 12,7 13,2 19,6 8,9 14,9 Ene-Dic 13,1 12,3 12,8 11,9 11,2 11,6 13,4 10,2 12,4 17,4 11,4 14, Ene-Jun 6,2 5,3 5,8 12,6 6,7 10,4 13,0 7,2 11,4 15,4 9,1 12,6 1/ Comprende BCCR, bancos comerciales, cooperativas de ahorro y crédito, empresas financieras no bancarias, mutuales de vivienda y Caja de Ande. Cifras preliminares del BCCR y OSD bancarias al 30/06/15 y de OSD no bancarias a abril del / Comprende numerario en poder del público (colones) y depósitos (MN y ME) bajo las figuras de cuenta corriente, ahorro a la vista, plazo vencido, cheques de gerencia y cheques certificados. 3/ Expresado en dólares estadounidenses. 4/ Agregados en moneda extranjera excluyen el efecto cambiario. 28

29 Indicadores de dolarización financiera Porcentajes 1/ 2/ Riqueza total OSD: Crédito al sector privado 1/ Información de BCCR 22/07/15, OSD bancarias (preliminar) al 10/07/15 y de OSD no bancarias a abril / La moneda extranjera está valorada al tipo de cambio de cierre de cada mes. 29

30 Mercado Integrado de Liquidez Tasas de interés en porcentajes Tasas de interés negociadas (promedios ponderados) TPM MIL sin BCCR (entre intermediarios) 5,3 Tasa MIL Total (incluye todo el MIL a un día plazo) 4,8 4,3 TPM p.b. 3,8 3,3 2,8 2,3 TPM : 3,50% TPM p.b. May Jun Jul 30

31 Tasas de interés reales 31

32 Tipo de cambio promedio ponderado de MONEX y participación del BCCR 1/2/ 1/ La intervención graficada incluye la participación neta del BCCR por estabilización, gestión de divisas del SPNB y programas de compras de reservas internacionales (IV programa inició el 27 de febrero 2015). 2/ Información al 27 de julio del

33 II-92 I-93 IV-93 III-94 II-95 I-96 IV-96 III-97 II-98 I-99 IV-99 III-00 II-01 I-02 IV-02 III-03 II-04 I-05 IV-05 III-06 II-07 I-08 IV-08 III-09 II-10 I-11 IV-11 III-12 II-13 I-14 IV-14 Tipo de cambio real y zona de equilibrio */ Zona equilibrio al 7,5% 60 */ Corresponde al promedio trimestral del Índice de tipo de cambio efectivo real con ponderadores móviles. Fuente: Banco Central de Costa Rica. 33

34 Revisión Programa Macroeconómico Mantiene la meta de inflación: 4% ± 1 p.p. 2. Revisión a la baja del PIB para 2015 (de 3,4% a 2,8%). 3. Déficit en cuenta corriente: en torno a 4% del PIB, financiado con capital de largo plazo (I.E.D.) 4. Déficit fiscal: 5,9% y 6,4% para Principales medidas: Reducción de la Tasa de Política Monetaria en 50 p.b., 3,0% anual a partir del 31/07/15. Tasa de encaje: 15% Mantiene programa de compra de divisas: hasta por EUA$800 millones. RIN/PIB 15,6% (2015) y 15,2% (2016). 34

35 Revisión Programa Macroeconómico Principales variables PIB (miles de mill de ) Tasas de crecimiento (%) PIB real 3,5 2,8 4,0 Ingreso Nacional Disponible Bruto Real 4,2 5,8 3,9 Tasa de desempleo (%) 10,0 Inflación (meta interanual) Medido con variación de IPC (%) 5,1 4% (±1 p.p.) Balanza de Pagos (% PIB) Cuenta corriente -4,8-4,0-4,1 Cuenta comercial -12,2-11,9-12,3 Cuenta de Capital y financiera 4,6 5,9 4,6 Inversión Extranjera Directa 4,4 4,3 4,6 Saldo RIN (% PIB) 14,6 15,6 15,2 35

36 Revisión Programa Macroeconómico Principales variables Sector Público Global Reducido (% PIB) Resultado Financiero -5,3-5,9-6,6 Gobierno Central -5,7-5,9-6,4 Resto SPNF 1,1 0,8 0,5 BCCR -0,7-0,8-0,7 Agregados monetarios y crediticios (variación %) Liquidez moneda nacional (M2) 12,9 9,1 10,5 Liquidez total (M3) 12,3 8,8 9,8 Riqueza financiera total 12,6 12,5 12,5 Crédito al sector privado 13,8 12,9 9,3 Moneda nacional 19,7 16,3 11,5 Moneda extranjera 6,4 8,0 6,0 36

37 PIB y Valor Agregado por industria Variación % interanual */ Incluye servicios de electricidad, agua, intermediación financiera, actividades inmobiliarias, administración pública, servicios comunales, sociales y personales. 37

38 PIB y componentes demanda agregada Variación % interanual 38

39 Balanza de Pagos Millones de EUA$ y % del PIB Cuenta corriente -2,368-2,121-2,300 Bienes -6,025-6,240-6,815 Exportaciones FOB 11,139 9,705 10,490 Importaciones CIF 17,165 15,946 17,305 Hidrocarburos 2,106 1,469 1,701 Servicios 5,087 5,477 5,935 Viajes 2,404 2,532 2,737 Renta y transferencias -1,430-1,358-1,420 Cuenta de capital y financiera 2,255 3,090 2,561 Sector público 1,054 1, Sector privado 1,201 1,798 1,864 Inversión Extranjera Directa 2,178 2,260 2,530 Activos de reserva (-aumento, + disminución) Relaciones respecto a PIB Cuenta Corriente -4.8% -4.0% -4.1% Cuenta Comercial -12.2% -11.9% -12.3% Balance de Servicios 10.3% 10.4% 10.7% Balance de Renta -3.5% -3.2% -3.1% Capital Privado 2.4% 3.4% 3.4% Inversión Extranjera directa 4.4% 4.3% 4.6% Saldo de RIN 14.6% 15.6% 15.2% 39

40 Revisión Programa Macroeconómico Principales medidas de política Olivier Castro P., Presidente 30 de julio del 2015

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