Marzo, 2010 Tabla de Estimaciones de Estados Unidos

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1 VISIÓN GLOBAL Marzo, 2010 Tabla de Estimaciones de Estados Unidos Indicadores e 2011e Resumen Ejecutivo PIB Inflación Tasa de desempleo Tasa de referencia FED N.A. Tasa Bono Tesoro 10 a En Pocas Palabras: El aumento de la liquidez y las tasas de interés bajas, si bien son necesarias para estimular el crecimiento económico, no pueden mantenerse por un tiempo indefinido porque fomentan la inflación y especulación en los mercados. El que retiren el exceso de liquidez no es malo para los mercados; si las autoridades logran hacerlo de manera ordenada sin frenar drásticamente el crecimiento, esto le dará sostenibilidad. Las primeras economías en subir sus tasas de referencia serán las de los países emergentes, como Brasil y China, por el vigor de sus economías. EE.UU.: Los indicadores económicos sugieren que la recuperación de la economía continúa en el primer trimestre de 2010, aunque a menor ritmo que en el cuarto trimestre, cuando el PIB creció a una tasa anualizada de 5.9% impulsado por el aumento en los inventarios y no por ventas finales. La FED envió sus señal más explícita hasta ahora de que la fase de inyectar liquidez de emergencia a los mercados financieros ya concluyó, al subir el interés que se cobra a los bancos por préstamos directos de 0.5% a 0.75%. Europa: El temor a que Grecia no pudiera refinanciar su desde este año, ha causado el aumento de su riesgo país; así como, la caída del euro, ya que no queda claro que implicaciones podría tener para la Unión Europea. El ataque especulativo se ha extendido a Portugal y España, países que al igual que Grecia podrían verse obligados a implementar medidas de austeridad, lo que mermaría la demanda y la frágil reactivación de la zona euro. Japón y China: Los retos que enfrenta la recuperación de la economía japonesa son: un consumo débil, deflación, un creciente déficit fiscal y una caída en la recolección de impuestos. El temor a que el endurecimiento del crédito en China afecta la recuperación económica mundial es uno de los factores que ha causado la corrección de los mercados bursátiles en lo que va del año; particularmente en la Bolsa de Shangai. Latinoamérica: En Brasil, se crearon 181,419 puestos de trabajo en enero, número récord; además el porcentaje de utilización de la capacidad industrial aumentó en diciembre. Esto confirma la expansión económica, pero también refleja en mayor inflación. El Banco de México mantuvo su tasa de interés referencial en 4.5% por sexta reunión consecutiva, debido a que la recuperación económica no está impulsando a la inflación. CONTENIDO: En Pocas Palabras 2 El final de la fiesta? Estados Unidos 4 Normalización Europa 8 La Mitología Griega Japón y China 12 Economías en crecimiento, bolsas a la baja Latinoamérica 16 En Expansión 1

2 En pocas palabras EL FINAL DE LA FIESTA? Parece que los bancos centrales planean retirar el ponche que ha alentado la fiesta en los mercados: la liquidez. De hecho, algunos bancos centrales ya iniciaron su ciclo de subida de tasas de interés, como el de Australia. Pero, si el que se quiere retirar de la fiesta es China o Estados Unidos, el nerviosismo se acrecienta; como cuando las autoridades chinas tomaron medidas para restringir el crédito de sus bancos ocasionando el ajuste de la bolsa de Shanghái (ver gráfica 1). Lo mismo sucedió cuando la Fed subió la tasa a la que presta a los bancos, su tasa de descuento. Gráfica 1: La Bolsa de Shangai A pesar de que el retiro de la extraordinaria liquidez, que los bancos centrales han dotado al sistema financiero, causará incertidumbre y volatilidad en los mercados bursátiles, es un evento que tarde o temprano sucederá y que es necesario. El aumento de la liquidez y las tasas de interés bajas, si bien son necesarias para estimular el crecimiento económico, no pueden mantenerse por un tiempo indefinido porque fomentan inflación y especulación en los mercados. El ponche ha estado bien para alegrar la fiesta, pero en exceso puede causar burbujas especulativas como la que vivimos en el mercado de bienes raíces en Estados Unidos. Como se dice coloquialmente: Todo con medida y sin excesos. Como los mercados tienden a sobre reaccionar, la percepción de que los bancos centrales empezarán a desmantelar las medidas extraordinarias de relajamiento monetario ha causado la corrección en las bolsas, después de la subida de más del 70% de las bolsas desde marzo del 2009 a principios del 2010, lo que se refleja en el ajuste de enero y parte de febrero (ver gráfica 2). Sin embargo, el que retiren el exceso de liquidez no es malo para los mercados; si las autoridades logran hacerlo de manera ordenada sin frenar drásticamente el crecimiento, esto le dará sostenibilidad. Además, hay que digerir que el primer paso no será una restricción monetaria, si no más bien una normalización de la política monetaria; es decir, pasar de medidas extraordinarias a niveles neutrales. Uno de los mayores temores de los mercados es que las autoridades cometan el error de restringir su política monetaria más de lo necesario. Sin embargo, no se pueden evitar errores, porque nadie sabe cuando llegaremos a la neutralidad ; parafraseando a Alan Greenspan, ex-responsable de la Fed, lo sabremos cuando estemos ahí. Por lo que la incertidumbre, reflejada en una alta volatilidad, continuará siendo la tónica en los mercados, los cuales fluctuarán cada vez que se perciba un cambio en la política monetaria. 2

3 Gráfica 2: Índice MSCI de las bolsas del mundo Los bancos centrales actuaron de manera coordinada durante la crisis; pero en la recuperación cada quien seguirá un camino diferente, lo que será otro factor de incertidumbre. Probablemente, la eurozona tendrá que esperar más en normalizar su tasa de interés por la situación en Grecia, Portugal, España, Irlanda e Italia. La Fed podría subirla antes que el Banco Central Europeo, aunque no el futuro cercano por la fragilidad de la reactivación de la economía estadounidense y por las elecciones de legisladores; esto tiene presionado al euro. Por otro lado, se antoja difícil que el Banco del Japón suba los intereses por la deflación que enfrenta. Parece que los primeros en subir sus tasas de referencia serán los países emergentes, como Brasil y China, por el vigor de sus economías. Lo único que queda claro es que el sesgo en las tasas de interés es de subida y que en los próximos meses se drenará la gran liquidez que hay en los mercados; esto se traducirá en volatilidad. Pero si los bancos centrales hacen bien su trabajo, los mercados podrían continuar su tendencia positiva, aunque más mesuradamente. Podrán evitar errores los bancos centrales? Desafortunadamente sólo el tiempo lo dirá. Dr. Joaquín Sánchez, CFA 28 de febrero del

4 Estados Unidos PARA COMENTAR: NORMALIZACIÓN Los indicadores económicos sugieren que la recuperación de la economía continúa en el primer trimestre, aunque a menor ritmo que en el cuarto trimestre, cuando el PIB creció a una tasa anualizada del 5.9% impulsado por el aumento en los inventarios y no por ventas finales. La continuidad del crecimiento se refleja en la mejoría del ISM manufacturero, de 55.9 a 58.4, en enero (lecturas arriba de 50 implican expansión) y en el aumento de 0.5% en las ventas de los minoristas en enero. Pero su desaceleración se palpa en el marginal incremento del ISM no manufacturero o de servicios (ver gráfica 3), de 50.1 a 50.5, y en que no se han creado empleos no agrícolas: en enero se perdieron 20 mil; aunque la tasa de desempleo bajo sorpresivamente de 10% a 9.7%. Además, de que todavía no se reactiva el mercado de bienes raíces, en donde las ventas de casas nuevas y usadas cayeron 11.2% y 7.2% en enero (ver gráfica 4), a pesar de la extensión del crédito impositivo gubernamental. Gráfica 3: ISM Manufacturero y no Manufacturero Gráfica 4: Ventas de Casas Nuevas y Usadas La inflación sigue sin ser una preocupación para los mercados bursátiles: el índice de precios al consumidor aumentó sólo 0.2% en enero, por debajo lo esperado, lo que causó que la tasa interanual disminuyera de 2.7% a 2.6% (ver gráfica 5). La inflación subyacente bajó 0.1% en enero por lo que la tasa interanual disminuyó de 1.8% a 1.6%. 4

5 Gráfica 5: Inflación Lo anterior le da margen de maniobra a la Fed para desmantelar gradualmente las medidas extraordinarias de relajamiento monetario. Por ello, como lo ha venido telegrafiando, la Fed envió su señal más explícita hasta ahora de que la fase de inyectar liquidez de emergencia a los mercados financieros ya concluyó, al subir el interés que se cobra a los bancos por préstamos directos de 0.5% a 0.75%; el primer incremento efectuado en el tipo de descuento desde junio de La Fed presentó dicha decisión como una normalización de los préstamos que no tendría efecto alguno en la política monetaria, y repitió que su tasa de referencia (la de fondos federales) se mantendría bajo por un periodo prolongado. No obstante, las declaraciones no evitaron que los mercados aumentaran las apuestas a que la Fed endurecerá la política en los próximos meses. El aumento de la tasa de descuento sugiere que la Fed ve que la economía está en vías de consolidar su reactivación por lo que puede empezar a cambiar su política monetaria, de expansiva a neutral. Lo anterior le dio un impulso adicional al dólar, el cual también se ha visto beneficiado por la situación de Grecia, lo que se ha reflejado en una apreciación desde 1.45 dólares por euro, a mediados de enero, a estar por debajo del En cuanto al mercado accionario, la solidaridad de los países de la eurozona para respaldar a Grecia, aunque sin planes concretos, y la percepción de que la Fed no aumentará su tasa de referencia para no poner en peligro la naciente recuperación, causaron que recuperara en febrero parte de lo perdido en enero: el índice S&P 500 subió 2.85%, el Dow Jones 2.56% y el Nasdaq, 4.23%, aunque siguen con pérdidas en el 2010 (ver gráfica 6). A pesar de la alta volatilidad diaria, la curva de los bonos del Tesoro prácticamente no varió en febrero manteniéndose normal (ver gráfica 7). La tasa de la nota de 2 años se mantuvo en 0.81%, la del bono de 10 años subió marginalmente de 3.59% a 3.61%, mientras que la del de 30 años subió de 4.49% a 4.56% aunque tuvo un máximo en 4.73% en el mes. PARA ESTAR PENDIENTES La evolución de la economía. Ben Bernake, presidente de la Fed, considera que una recuperación sostenida dependerá de un crecimiento continuo en la demanda final de bienes y servicios por parte del sector privado, y que dicha demanda privada parece estar creciendo a un ritmo moderado. Pero, que la economía está en una recuperación naciente, lo que el consenso (Bloomberg) considera que implica crecimiento del 2.8% en promedio en los próximos trimestres para crecer alrededor de 3% este año (ver gráfica 8). 5

6 Gráfica 6: Desempeño del S&P 500 y el Dow Jones Gráfica 7: Curva de Bonos del Tesoro Gráfica 8: Tabla de Estimaciones de Estados Unidos Indicadores e 2011e PIB Inflación Tasa de desempleo Tasa de referencia FED N.A. Tasa Bono Tesoro 10 a Las expectativas de inflación. El alto desempleo y la holgura en la capacidad utilizada mantienen la expectativa de una inflación moderada; el consenso de Bloomberg espera que la inflación al consumidor aumente por arriba del 2% en los próximos meses, pero que baje de dicho nivel hacia finales de año (ver gráfica 8). 6

7 La política monetaria. El presidente de la Fed dijo que los mercados laborales débiles y la baja inflación permitirán a la Fed mantener su tasa de referencia, que ha estado en una franja de cero a 0.25% por más de un año, baja por un período extenso. El primer incremento de 25 puntos base podría ser hacia finales del año. No hay duda de que habrá incrementos, la pregunta es cuándo iniciarán y a qué velocidad. El mercado accionario. El mercado permanece muy vulnerable a las noticias macroeconómicas y sin definición. El índice S&P 500 no ha podido pasar su resistencia en los 1120 puntos, ni su promedio móvil de 50 días; pero, también ha respetado su soporte en los 1010 puntos y su promedio móvil de los últimos 200 días. Ante la falta de un catalizador que lo haga subir y por la incertidumbre en cuanto a la situación en Grecia, parece que seguirá oscilando en dicho rango, con una elevada volatilidad día a día. LAS CLASES DE ACTIVOS Mercado de Dinero A pesar de los marginales rendimientos de los instrumentos de mercado de dinero, debido a que la tasa de referencia es prácticamente 0%, mantenemos nuestra opinión neutral de esta clase de activo, debido a su baja volatilidad (menor riesgo). Deuda Gubernamental Los bonos del Tesoro se presionarán por la esperada subida de los intereses, por lo que mantenemos nuestra opinión de poco favorable para los bonos de largo y de mediano plazo. Sin embargo, por su alta calidad de crédito, mantenemos nuestra opinión neutral en los de corto plazo. Deuda Corporativa Grado de Inversión Reiteramos nuestra opinión favorable para los bonos de corto plazo con grado de inversión de empresas industriales, por su diferencial con respecto a los bonos del Tesoro. Pero, la esperada subida de los intereses limita la apreciación de los bonos corporativos de mediano plazo, por lo que nuestra opinión es neutral, y presiona a los de largo plazo, por lo que reiteramos nuestra opinión de poco favorable para estos últimos. Renta Variable Aunque la corrección y volatilidad podría continuar en el corto plazo, el fin de la recesión y las expectativas de crecimiento económico, aunque moderado, así como por la mejoría en las utilidades reiteramos nuestra opinión favorable para un horizonte de inversión de largo plazo. 7

8 Europa PARA COMENTAR: LA MITOLOGÍA GRIEGA Según la mitología griega, Pluto, el dios de la riqueza, quería conceder riqueza sólo a los justos, los sabios y los hombres de vida ordenada. Parece que los descendientes de Pluto no han sido muy ordenados en sus gastos, lo que ha causado el alto déficit fiscal de Grecia, de 12.7% en el El temor a que Grecia no pudiera refinanciar su deuda este año, ha causado el aumento de su riesgo país (la baja de sus bonos); así como, la caída del euro, ya que no queda claro que implicaciones podría tener para la Unión Europea (UE), a pesar de que Grecia sólo representa el 2.7% del PIB de la eurozona. Lo que si queda claro es el respaldo de los países europeos a Grecia, aunque no han especificado en detalle como la respaldarán. Los ministros de Economía y Finanzas de los 27 socios comunitarios hicieron suyo el plan elaborado por la Comisión Europea, cuyo objetivo es que Atenas reduzca, para 2012, su déficit público a 3.0%, el máximo que impone el Pacto de Estabilidad de la UE. Además, aumentaron la presión sobre Grecia para que ponga en orden sus finanzas públicas y harán en marzo una evaluación del avance del severo plan de austeridad de Atenas. Al final del día, habrá respaldo para Grecia, pero parece que todavía no se encuentra el mecanismo que sea el más adecuado desde el punto de vista político. Se antoja difícil que el Fondo Monetario Internacional rescate a Grecia porque minaría el prestigio de la Unión Europea; por otra parte, los contribuyentes alemanes no estarían a gusto de pagar por el rescate, ni tampoco se quiere sentar un mal precedente de que se rescatará a los países que no tengan una disciplina fiscal. Mientras no se proponga una solución concreta, la volatilidad en los mercados continuará. El alto déficit fiscal no es exclusivo de Grecia, por lo que el ataque especulativo se ha extendido a Portugal y España, países que al igual que Grecia podrían verse obligados a implementar medidas de austeridad, lo que mermaría la demanda y la frágil reactivación de la zona euro. Dicha reactivación casi se estancó en el cuarto trimestre porque la caída en el gasto y la inversión en Alemania se frenaron inesperadamente el crecimiento en la mayor economía de la región. El PIB de la eurozona creció 0.1% con respecto al tercer trimestre, cuando aumentó un 0.4%. En términos anualizados, el PIB de la eurozona se contrajo 2.1% en el cuarto trimestre (ver gráfica 9), lo que implica una contracción anual de 4% en el Gráfica 9: PIB Trimestral de la Eurozona 8

9 La economía alemana se paralizó en el cuarto trimestre con respecto al tercero, luego de haber crecido 0.7% contra el segundo (ver gráfica 10). La economía italiana se contrajo 0.2%, lo que contrasta con la aceleración de la expansión en Francia de 0.6%, mientras que la economía española todavía no sale de la recesión. Gráfica 10: PIB Trimestral de Alemania, Francia, Inglaterra y España La heterogénea evolución de las economías de los países europeos se refleja en el desempeño de sus mercados accionarios, los cuales se han visto afectados por la situación en Grecia. Por ejemplo, el índice FTSE 100 de Inglaterra, quien no tiene al euro como moneda, subió 3.20% en febrero, contra una caída del 0.18% del DAX de Alemania y un mayor ajuste del IBEX 35 de España de -5.61% (ver gráfica 11). Gráfica 11: Desempeño de las Bolsas Europeas La incertidumbre sobre como se arreglará la situación en Grecia y sus implicaciones en el euro lo mantuvieron presionado en febrero, cayendo por debajo de los 1.35 dólares por euro (ver gráfica 12). Sin embargo, la caída del euro llega en excelente momento para las compañías exportadoras ya que hace competitivos a sus productos. Los mercados financieros nos están diciendo que la eurozona se encuentra bajo amenaza, pero el mensaje real es mucho más amplio: la dinámica de la deuda insostenible puede minar la estabilidad de la región. 9

10 Gráfica 12: Cotización del Euro-dólar PARA ESTAR PENDIENTES La evolución de la economía. Por el momento, la economía de la eurozona parece haber salido de la recesión, y se espera que crezca 0.85%, en términos anualizados, en el primer trimestre. La recuperación permanece frágil y con crecimientos muy moderados de alrededor de 1.20% (ver gráfica 13). La situación podría complicarse si la situación en Grecia no se arregla y los ataques especulativos se expanden a Portugal, España e Italia. Gráfica 13: Tabla de Estimaciones de la Eurozona Indicadores e 2011e PIB Inflación fin de periodo Tasa de desempleo Tasa de referencia BCE N.A. Inflación. El presidente del BCE, Jean-Claude Trichet, considera que las presiones inflacionarias en la región del euro siguen bajo control, y no piensa que exista una amenaza inmediata como consecuencia de un euro más débil. Un euro más débil corre el riesgo de impulsar la inflación porque encarece el precio de las importaciones para las empresas y los consumidores. Por el momento, el consenso (Bloomberg) coincide con Trichet y proyecta una inflación de 1.30% para fines del 2010 (ver gráfica 13). Política Monetaria. Se antoja complicado que el BCE pueda subir su tasa de interés de referencia porque complicaría la situación de Grecia y España. Además, su presidente, Jean-Claude Trichet, declaró que las tasas de interés son apropiadas, lo que indica que el BCE no tiene prisa de ajustar su política monetaria conforme trata de cimentar la recuperación de la economía. La renta variable. El índice Dow Jones Stoxx 600, que incluye a las 600 acciones europeas más bursátiles, ha respetado su resistencia de corto plazo en los 250 puntos (ver gráfica 14), y parece que la seguirá respetando mientras no haya un plan detallado de rescate de Grecia; si lo rompe, la siguiente resistencia se encuentra en los 265 puntos. Por el momento, se mantiene su soporte de corto plazo en 10

11 los 230 puntos; si lo rompe, el soporte de mediano plazo se encuentra en los 210 puntos, al que podría dirigirse si le bajan la calificación crediticia a Grecia, o si no hay un plan de apoyo detallado. En el corto plazo, parece que el índice Dow Jones Stoxx 600 seguirá oscilando entre su resistencia (250 puntos) y su soporte de corto plazo (230 puntos), en espera de una definición sobre la situación en Grecia. Gráfica 14: Índice DJ Stoxx 600 LAS CLASES DE ACTIVOS Deuda Gubernamental Todo indica que los intereses seguirán bajos por varios meses; por ello, mantenemos nuestra opinión favorable en los bonos de corto plazo. La subida de los intereses podría ser hasta finales del año, por lo que mantenemos nuestra opinión neutral para los bonos de mediano plazo; y, por su mayor volatilidad, reiteramos nuestra opinión poco favorable para los bonos de largo plazo. En cualquier caso, hay que evitar especular en bonos gubernamentales de Grecia y concentrarse en los de Alemania. Deuda Corporativa El nivel bajo en los intereses, en un entorno de expectativas de reactivación, mantiene el atractivo de invertir en la deuda corporativa de corto plazo, exceptuando las financieras, por lo que mantenemos nuestra opinión favorable. Pero por la eventual subida de los intereses, mantenemos la opinión neutral para los bonos corporativos de mediano plazo, y poco favorable para los de largo plazo. Renta Variable Aunque en el corto plazo podría continuar la corrección y la volatilidad, debido a las expectativas de recuperación de la economía y de mejoría de las utilidades empresariales en los próximos meses, reiteramos nuestra opinión favorable para un horizonte de largo plazo, pero siendo selectivo y concentrarse en acciones de compañías exportadoras y multinacionales. 11

12 China y Japón PARA COMENTAR: ECONOMÍAS EN CRECIMIENTO, BOLSAS A LA BAJA Los retos que enfrenta la recuperación de la economía japonesa son: un consumo débil, deflación, un creciente déficit fiscal y una caída en la recolección de impuestos. Para evitar que la economía recaiga, la nueva administración del gobernante Partido Democrático ha tenido que dejar para mejores tiempos sus promesas de campaña y su objetivo de disciplina fiscal, para presentar otro nuevo paquete de estimulo fiscal por aproximadamente 80 mil millones de dólares. La esperanza de los políticos japoneses es que este nuevo estímulo afiance la reactivación de la economía, pero para que esto se de, se tendrán que empezar a crear empleos y superar la deflación, lo que no ha podido hacer Japón en más de una década (ver gráfica 15). El déficit fiscal sigue en aumento, no sólo por los paquetes de estímulos fiscales implementados, sino también por la caída de la recaudación tributaria, y al hecho de que al gobierno no le queda más que seguir gastando para estimular a la economía. Gráfica 15: Inflación en Japón en la última década Del lado positivo, la economía de Japón creció 4.6% en el cuarto trimestre pasado (ver gráfica 16), superando la expectativas, lo que redujo el riesgo de volver a caer en recesión aunque la deflación se intensifica El deflactor del PIB, el indicador más amplio de los precios en la economía, cayó un récord del 3%. Las exportaciones encabezaron la expansión, ayudadas por una recuperación mundial que hizo que fabricantes como Panasonic y Nissan Motor elevaran sus pronósticos de ganancias este mes; esto contrasta con el panorama de Toyota por los problemas de calidad y seguridad de sus automóviles. El incremento en el gasto de los consumidores quizá no dure conforme las medidas gubernamentales de estímulo se desvanezcan, y las familias esperan que los precios sigan cayendo junto con sus salarios. Gráfica 16: PIB Trimestral Japonés 12

13 La bolsa japonesa sigue siendo un reflejo de su economía: no tiene rumbo; en febrero tuvo una baja marginal con una caída del Topix de 0.78% y del Nikkei 225 de 0.71% (ver gráfica 17); con lo que en el año llevan una pérdida de 1.49% y 3.99% respectivamente, teniendo un múltiplo precio sobre utilidades negativo. Gráfica 17: Desempeño del Índice Nikkei 225 En cuanto a China, la expansión se mantiene, lo que ha causado que la inflación sea ya positiva: 1.5% a enero (ver gráfica 18); las exportaciones crecieron 21% en enero, pero las importaciones aumentaron 85.5%. Para moderar la rápida expansión económica, después que se aceleró el crecimiento de los préstamos bancarios y que se dispararon los precios de las propiedades, el banco central, el Banco Popular de China, ordenó a los bancos aumentar sus reservas por segunda vez en un mes. El requisito de reservas aumentó 50 puntos básicos; el nivel actual es del 16% para los bancos grandes y del 14% para los más pequeños. El Banco Popular de China señaló que conducirá a que las condiciones monetarias gradualmente de vuelta a niveles normales desde el modo anticrisis. Gráfica 18: Inflación en China El temor a que el endurecimiento del crédito en China afecte la recuperación económica mundial es uno de los factores que ha causado la corrección de los mercados bursátiles en lo que va del año; particularmente en la bolsa de Shangai, la cual lleva una pérdida acumulada en el 2010 de 6.87%, a pesar de haber subido 2.10% en febrero. Su múltiplo precio sobre utilidad, en base a utilidades conocidas, es de veces, por lo que no se ve barata; pero la expectativa es que continúe el crecimiento de las utilidades impulsado por la expansión, lo cual abatiría su múltiplo a niveles de 17 veces. 13

14 PARA ESTAR PENDIENTES La evolución de la actividad económica. En Japón, se espera que el fuerte ritmo de crecimiento con el que finalizó el 2009 se reduzca sustancialmente para crecer 0.90% en el primer semestre de este año; pero, que el ritmo aumente a 1.40% para el segundo semestre. Aún así el crecimiento anual será menor que el de Estados Unidos y del orden del de la eurozona (ver gráfica 19). Gráfica 19: Tabla de Estimaciones de Japón En China se espera que se mantenga el ritmo acelerado de la expansión, con un crecimiento estimado de 11% en el primer trimestre, pero se espera que las acciones tomadas por las autoridades lo desaceleren a 9.80% en el segundo trimestre y alrededor de 8.5% en el tercero y cuarto, lo que llevaría a un crecimiento mayor este año, pero menor el próximo (ver gráfica 20). Gráfica 20: Tabla de Estimaciones de China Indicadores e 2011e PIB Inflación fin de periodo Tasa Banco Central N.A. Indicadores e 2011e PIB Inflación fin de periodo Tasa de desempleo Tasa de referencia BOJ N.A. N.A. Yen-dólar La inflación. No parece que Japón encuentre la fórmula para salir de la deflación en la que se encuentra este año ni el próximo (ver gráfica 19), lo que seguirá siendo un lastre para la economía nipona. En contraste, el mayor crecimiento esperado en China se traducirá en un aumento de la inflación, la cual será mayor al 3% este año (ver gráfica 20). El mercado accionario. El índice Topix se mantiene oscilando en un canal lateral acotado por su soporte en los 810 puntos y su resistencia en los 990 puntos. Ante la ausencia de un catalizador que defina su tendencia y la perspectiva de un desempeño económico pobre mientras no se supere la deflación, el mercado debería permanecer en dicho canal. 14

15 La bolsa de Shangai está en un canal con una ligera pendiente negativa limitado por su soporte en los 2900 puntos y su resistencia en los 3270 puntos. En el corto plazo parece que tratará de llegar a sus promedios móviles de los 50 y 100 días ubicados en los 3120 puntos. Parece que no saldrá de dicho canal hasta que se visualicen los efectos de los límites que las autoridades están imponiendo al crédito bancario. LAS CLASES DE ACTIVOS Deuda Se reitera la opinión poco favorable por el nulo atractivo de los bonos japoneses. Renta Variable Se espera que continúe la alta volatilidad en la bolsa japonesa y la deflación en la economía, por lo que reiteramos nuestra opinión neutral tanto para un horizonte de inversión de corto y largo plazo. En cuanto la renta variable de China y a pesar de que la corrección y volatilidad seguirán en el corto plazo, se mantiene la expectativa de crecimiento sostenido en el mediano plazo, por lo que nuestra opinión es favorable. 15

16 Latinoamérica PARA COMENTAR :EN EXPANSIÓN En Brasil se crearon 181,419 puestos de trabajo en enero, número récord; además, el porcentaje de utilización de la capacidad industrial aumentó en diciembre, de 81.3% a 81.7%, lo que confirma la expansión económica, pero también se refleja en mayor inflación. La tasa anual de los precios al consumidor subió en enero, de 4.59% a 4.87%, (ver gráfica 21), la inflación más alta desde 2003; lo que aumenta la expectativa de que el banco central comenzará a subir la tasa de interés de referencia, la tasa Selic, en el futuro cercano. Gráfica 21: Inflación de Países Latinoamericanos En México, la economía se contrajo un 2.3% en el cuarto trimestre (ver gráfica 22) y un 6.5% el año pasado, la peor contracción anual desde La industria manufacturera se contrajo un 1.4% en el cuarto trimestre, la construcción cayó un 7%, en tanto que el sector de servicios decreció un 2.9%. Gráfica 22: PIB de Países Latinoamericanos Por otra parte, el Banco de México mantuvo su tasa de interés referencial en 4.5% por sexta reunión consecutiva (ver gráfica 23) porque la recuperación económica no está impulsando a la inflación. Los precios al consumidor subieron 4.46% en enero frente al año anterior, dentro del pronóstico anual de inflación del banco central de 4.25% a 4.75% en el primer trimestre. Parece que Banxico mantendrá una política monetaria relajada todo el tiempo que sea posible mientras no se ponga en riesgo la meta de inflación. En cuanto a Chile, la producción industrial cayó inesperadamente 1.1% en enero, como resultado de huelgas mineras y un virus en los criaderos de salmón, segunda caída mensual; en tanto las ventas industriales cayeron 0.5% y la tasa de desempleo aumentó de 8.6% a 8.7%. Lo que indica que el ritmo a que la economía se recupera de la recesión puede ser más lento de lo que se esperaba. Los indicadores económicos, como 16

17 el incremento de 6.25% en las exportaciones, sugieren que la tendencia es al alza pero que la recuperación puede ser desigual y todavía es muy pronto para cuantificar los efectos que causará el terremoto en la economía. Por otro lado, los precios al consumidor aumentaron 0.5% en enero (ver gráfica 21) y la inflación interanual bajó un 1.3% en enero, lo que le permitió al Banco Central de Chile mantener la tasa de política monetaria en 0.5% (ver gráfica 23). Gráfica 23: Inflación de los Países Latinoamericanos En Perú, el PIB se expandió 6.4%, en términos anuales, en diciembre, acelerándose con respecto a meses previos (4,2% en noviembre). Por otra parte, el banco central mantuvo su tasa de referencia en 1.25% debido a que considera que no existen presiones de demanda y que la evolución reciente de la inflación refleja el impacto transitorio de choques de oferta. En Colombia, lo más relevante es la decisión de la Suprema Corte de no permitirle al Presidente Uribe postularse para reelegirse por tercer mandato consecutivo. Sin duda, el Presidente Uribe pasará a la historia como un héroe colombiano que supo terminar el conflicto armado en su país y ponerlo de regreso en la senda del crecimiento. En general, los indicadores de actividad siguen constatando el proceso de recuperación para la región, lo que se refleja en las ganancias de la mayoría de las bolsas latinoamericanas en febrero (ver gráfica 24): la de México ganó 4.35%, la de Brasil 1.56%, la de Chile 0.49% y la de Colombia 1.50%; lo que contrasta con el retroceso la de Argentina de 3.36% y la de Perú, -3.09%. Sin embargo, en lo que va del año, sólo la bolsa de Chile y la de Colombia tienen ganancias, de 6.87% y 1.05%, respectivamente (ver gráfica 24) por la caída de enero asociada al aumento de la aversión al riesgo en el mundo. Gráfica 24: Desempeño de las Bolsas Latinoamericanas 17

18 PARA ESTAR PENDIENTES El crecimiento económico. Se pronostica que la economía mexicana se expandirá 3.9% este año después que probablemente se contrajo alrededor de 7%, el peor bajón desde El economista que acuño el término de BRICs (Brasil, Rusia, India y China), Jim O Neill, pronostica una expansión de Brasil de 6.4% este año; el consenso (Bloomberg), aunque optimista, espera un crecimiento menor (ver gráfica 25). En cuanto a Chile, es muy pronto para evaluar las implicaciones que tendrá el terremoto de finales de febrero en la economía. Gráfica 25: PIB Estimados de Países Latinoamericanos PAIS PIB 2007 PIB 2008 PIB 2009e PIB 2010e PIB 2011e Argentina Brasil Chile Colombia México Perú Venezuela La inflación. El dinamismo económico en Brasil ha incrementado las expectativas de inflación, que de acuerdo a una encuesta divulgada por el banco central se estima sea de 4.80% este año, por encima de su meta de 4.50%. En Chile un sondeo entre del banco central entre inversionistas internacionales muestra que esperan que los precios al consumidor en subir un 2.5% este año, pero esto fue antes del terremoto. En México, el banco central pronostica que la inflación anual se acelerará hasta 5% en el segundo trimestre y 5.25% en el tercero y cuarto trimestres. Las estimaciones del resto de los países latinoamericanos se muestran en la gráfica 26. Gráfica 26: Inflación Estimada de Países Latinoamericanos PAIS e 2010e 2011e Argentina Brasil Chile Colombia México Perú Venezuela

19 La política monetaria. Este año se espera que los bancos centrales latinoamericanos suban sus tasas de interés para evitar que la inflación se dispare. El primero que podría hacerlos es el de Brasil; en el caso de Chile, se esperaba que el banco central la subiera en el corto plazo, pero probablemente se espere a evaluar los efectos del terremoto en la economía. La renta variable. Desde enero, el índice MSCI de Latinoamérica se salió de su canal de alza y después de la corrección en dicho mes no ha podido regresar a una tendencia de alza. Por el momento, permanece sin dirección oscilando entre su soporte ubicado en los 3500 puntos y su resistencia en los 3990 puntos, en espera de un catalizador que lo haga definirse; éste podría ser la percepción de que las autoridades chinas podrán moderar su expansión sin poner en peligro el crecimiento mundial y/o un plan concreto para apoyar a Grecia. LAS CLASES DE ACTIVOS Bonos con grado de inversión. La apreciación de los bonos latinoamericanos los ha llevado a niveles máximos, lo que limita su potencial de apreciación; por ello, reiteramos nuestra opinión neutral para los de corto y mediano plazo. Este año, subirán las tasas de interés en Estados Unidos y en los países latinoamericanos, lo que presionará a los bonos de largo plazo, por lo que reiteramos nuestra opinión de poco favorable. Bonos sin grado de inversión. Aunque existen oportunidades en algunos emisores; la elevada volatilidad no bajará, por lo que, mantenemos la opinión neutral para los de corto y de poco favorable para los de mediano y largo plazo por la eventual subida de los intereses. Se deben evitar todos los bonos en directo con calificación menor a BBB-, por su alto grado especulativo. La inversión en esta clase de activo debe ser sólo mediante fondos de inversión y para inversionistas con una elevada tolerancia al riesgo. Esta clase de activo en las carteras es con el objetivo de diversificación y debe tenerse presente siempre el nivel de riesgo en el que se incurre. Renta Variable. El rally de los últimos meses del 2009 limita su potencial de alza, además, parece que los mercados seguirán con una alta volatilidad en el corto plazo. Sin embargo, debido a la mejoría de las expectativas a nivel mundial lo que repercutirá en mayor demanda de materias primas y exportaciones de países de la región, nuestra opinión, para un horizonte de inversión de largo plazo, es favorable. 19

20 Powered by Blvd. Adolfo López Mateos No B Col. Tizapan San Ángel 01090, D.F., México, Tel Este documento y la información, opiniones, pronósticos y recomendaciones expresadas en él, fue preparado por Signum Research como una referencia para sus clientes y en ningún momento deberá interpretarse como una oferta, invitación o petición de compra, venta o suscripción de ningún título o instrumento ni a tomar o abandonar inversión alguna. La información contenida en este documento está sujeta a cambios sin notificación previa. Signum Research no asume la responsabilidad de notificar sobre dichos cambios o cualquier otro tipo de actualización del contenido. Los contenidos de este reporte están basados en información pública, disponible a los participantes de los mercados financieros, que se ha obtenido de fuentes que se consideran fidedignas pero sin garantía alguna, ni expresan de manera explícita o implícita su exactitud o integridad. Signum Research no acepta responsabilidad por ningún tipo de pérdidas, directas o indirectas, que pudieran generarse por el uso de la información contenida en el presente documento. Los documentos referidos, así como todo el contenido de no podrán ser reproducidos parcial o totalmente sin la autorización explícita de Signum Research S.A. de C.V. 20