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1 Buenos Aires, 15 de Diciembre de 2015 Av. Belgrano 634 Piso 9, Ciudad Autónoma de Buenos Aires, Argentina Compañía de Seguros Calificación A Nota 1: La definición de la calificación se encuentra al final del dictamen Fundamentos principales de la calificación: Por la estructura societaria se considera que las características de la propiedad de la compañía presenta bajo riesgo relativo y cuenta con sistemas administrativos adecuados. Del análisis de la posición competitiva en la industria, surge que Compañía de Seguros S.A. tiene una adecuada posición competitiva en su ramo de especialización. La política de inversiones y la calidad de los activos pueden ser calificados como de riesgo bajo. La compañía cuenta con una favorable política de reaseguro. Los indicadores cuantitativos se ubican en un rango compatible con el promedio del sistema. Del análisis de sensibilidad surge una exposición adecuada a eventos desfavorables. Analista Responsable Consejo de Calificación Manual de Calificación Julieta Picorelli Julieta Picorelli Hernán Arguiz Matías Rebozov Manual de Procedimientos y Metodología de Calificación de Riesgos y Obligaciones de Compañías de Seguros Último Estado Contable Estados Contables al 30 de Septiembre de

2 PROCEDIMIENTOS GENERALES DE CALIFICACIÓN Evaluación de la solvencia de largo plazo El objetivo de esta etapa es evaluar la capacidad de pago de siniestros realizando una evaluación de la solvencia de largo plazo de la compañía de seguros. Para ello se realizará un análisis de los siguientes aspectos: 1. Características de la administración y propiedad. 2. Posición relativa de la compañía en su industria. 3. Evaluación de la política de inversiones. 4. Evaluación de la política de reaseguros. 5. Evaluación de los principales indicadores cuantitativos de la compañía. 6. Análisis de sensibilidad. Cabe aclarar que los factores analizados se califican en Nivel 1, Nivel 2 o Nivel 3, según sean estos favorables (1), neutros (0) o desfavorables ( 1) para la Empresa. 1. Características de la administración y propiedad. Compañía de Seguros S.A. es una compañía especializada en responsabilidad civil profesional, un sub ramo del riesgo de responsabilidad civil. Inició sus actividades en enero de 2003 conformada por un grupo de profesionales con amplia experiencia en seguros, reaseguros, derecho de daños, gestión y prevención del riesgo. Los antecedentes de quienes conforman la administración de Compañía de Seguros S.A. son un elemento diferenciador para el posicionamiento de la compañía en el mercado. La estructura administrativa de la compañía está formada por siete gerencias (técnica, comercial, reaseguro, administración, recursos humanos, sistemas y siniestros) que reportan a un Sub Gerente General, y este, al Gerente General. trabaja con tableros de gestión comercial y de flujos de fondos, presupuestando ventas y costos en forma semestral. El análisis y seguimiento del comportamiento real y los desvíos es mensual. El manejo de tableros semestrales permite analizar alternativamente gestión por período anual calendario o por período de ejercicio económico. 2

3 La Compañía cuenta con un adecuado sistema de información gerencial para la toma de decisiones. Además cuenta con capacitación permanente del personal. Tanto los directores, como los gerentes y el personal cuentan con experiencia en la industria. Del análisis de las distintas variables de las características de la administración y capacidad de la gerencia se desprende que la administración de la compañía presenta bajo riesgo relativo. Las características de la administración y propiedad de Compañía de Seguros S.A., se calificaron en Nivel 2, dada la ponderación que recibieron los siguientes factores: i) Preparación profesional y experiencia en la industria y en la compañía de los directores y principales ejecutivos y rotación de la plana ejecutiva: 1. ii) Montos, condiciones y calidad de las operaciones de la empresa con entes vinculados a su propiedad o gestión: 0. iii) Actitud de la administración en relación al fiscalizador y a las normas: 0. iv) Solvencia del grupo propietario o grupos propietarios: 0. v) Estructura organizacional: 0. vi) Sistemas de planificación y control: Posición relativa de la compañía en su industria. Compañía de Seguros S.A. es líder en seguros de responsabilidad civil profesional. Es una compañía de nicho que trabaja principalmente sobre el mercado de responsabilidad profesional médica. A Junio de 2015 la Compañía participó con 2,04% del ramo total de responsabilidad civil. La posición relativa de Compañía de Seguros S.A. en la industria se calificó en Nivel 2, dada la ponderación que recibieron los siguientes factores: i) Capacidad relativa de la compañía en la introducción de nuevos productos y en el desarrollo y explotación de nuevos mercados: 1. ii) Eficiencia relativa de la compañía en la generación de servicios de seguros: 0. iii) Grado de dependencia de la compañía respecto de mercados cautivos; este punto considera desfavorable una alta dependencia de la compañía hacia un mercado dado debido a que su desaparición tendría consecuencias negativas para la compañía: 0. 3

4 iv) Participación de mercado: 0. v) Riesgo de la Compañía ante eventuales modificaciones legales que restrinjan el número, naturaleza, y cobertura de los productos que ofrece: 0. vi) Tendencia y desvíos, en relación al mercado: Evaluación de la Política de Inversiones. En los cuadros a continuación se presentan la estructura del activo y la composición de la cartera de inversiones de la compañía a las distintas fechas. Tal como se observa, la Compañía presenta históricamente un alto porcentaje de créditos en el activo debido a las características de cobranza del rubro de especialización. ESTRUCTURA DEL ACTIVO jun.13 jun.14 jun.15 sep.15 Disponibilidades 3,69 0,83 1,44 1,31 Inversiones 15,76 35,22 33,19 29,54 Créditos 74,70 58,65 61,58 65,65 Inmuebles 1,16 0,35 0,29 0,26 Bs. Muebles de Uso 4,68 4,95 3,51 3,23 Otros Activos 0,00 0,00 0,00 0,00 TOTAL 100,00 100,00 100,00 100,00 CARTERA DE INVERSIONES jun.13 jun.14 jun.15 sep.15 Títulos Públicos 52,32 23,06 38,74 43,31 Acciones 0,00 0,00 0,00 0,00 Depósitos a Plazo 39,44 21,26 14,16 10,58 Préstamos 0,00 0,00 0,00 0,00 ON 8,24 7,49 14,12 13,39 Otras Inversiones 0,00 0,00 8,29 0,46 FCI 0,00 48,18 24,68 32,27 TOTAL 100,00 100,00 100,00 100,00 Las inversiones están colocadas, principalmente, en Títulos Públicos, Fondos Comunes de Inversión, Depósitos a Plazo y Obligaciones Negociables. En el último ejercicio aumentó la posición en de Títulos Públicos, en línea con lo observado en el mercado (ver anexo). Del análisis surge que la política de inversiones y la calidad de los activos son tales que pueden ser calificados como de riesgo bajo. 4

5 La política de inversiones de Compañía de Seguros S.A., se calificó en Nivel 1, dada la ponderación que recibieron los siguientes factores: a) Calificación de riesgo de cada componente principal de la cartera de inversiones: 1. b) Calificación de riesgo de la liquidez de la cartera de inversiones: 0. c) Calificación de la rentabilidad de la cartera de inversiones: Evaluación de la política de Reaseguro. Compañía de Seguros S.A. mantiene contratos de cuota parte y proporcionales para responsabilidad civil y de cuota parte y exceso de pérdida para el ramo caución. Del análisis de la política de reaseguro surge que ésta es adecuada a la característica de los riesgos que asume la Compañía. La política de reaseguro de Compañía de Seguros S.A., se calificó en Nivel Evaluación de los principales indicadores cuantitativos de la compañía de seguros. a) Diversificación por ramos Compañía de Seguros S.A. es una compañía de nicho, especializada en responsabilidad civil profesional. La Compañía también mantiene posiciones menores en otros ramos como caución, accidentes personales, sepelio y vida colectivo. b) Composición de activos El indicador créditos sobre activos revela la gravitación de la cartera de créditos sobre el activo total y está destinado a poner de manifiesto un aumento en el financiamiento de las ventas, lo cual podría generar una menor fluidez en el activo. En una compañía de seguros, el activo debería estar compuesto fundamentalmente por inversiones, ya que con ellas la compañía deberá respaldar el pago de los siniestros. Compañía de Seguros S.A. presenta históricamente un indicador superior al sistema de seguros generales, lo cual es consecuencia de su rubro de especialización debido a su mecanismo de facturación. 5

6 Créditos / Activos (en %) jun.13 74,70 39,73 jun.14 58,65 37,04 jun.15 61,58 35,56 sep.15 65,65 Promedio 64,98 37,44 Inversiones / Activos (en %) jun.13 15,76 51,74 jun.14 35,22 55,55 jun.15 33,19 58,18 sep.15 29,54 Promedio 28,06 55,16 La compañía presenta un nivel de inversiones en el activo inferior al sistema, si bien se observó un incremento significativo entre Junio 2014 y Junio Disponibilidades / Activos (en %) jun.13 3,69 3,18 jun.14 0,83 3,23 jun.15 1,44 2,65 sep.15 1,31 Promedio 1,99 3,02 El nivel de disponibilidades de la Compañía ha sido históricamente superior al sistema, aunque al 30 de junio de 2014 presentó una brusca disminución por efecto de dos siniestros liquidados en dicho período. Inmovilización / Activos (en %) jun.13 5,84 5,35 jun.14 5,30 4,18 jun.15 3,79 3,60 sep.15 3,50 Promedio 4,98 4,38 La compañía presenta un grado de inmovilización algo superior al sistema, aunque con tendencia decreciente en los últimos ejercicios anuales. Compañía de Seguros S.A. presenta un alto nivel de créditos y un menor nivel de inversiones en el activo que el sistema. Ambos indicadores representan 6

7 las características comerciales del rubro de especialización de la compañía. La inmovilización está dada por la tenencia de inmuebles. c) Indicadores de Resultados Este indicador tiene como objetivo establecer el porcentaje de los resultados originados por la operatoria de seguros. Rtado. Estructura Técnica / Primas y recargos netos (%) jun.13 0,23 6,92 jun.14 0,58 7,50 jun.15 0,15 4,67 sep.15 1,90 Rtado. Estructura Financ. / Primas y recargos netos (%) jun.13 5,31 12,22 jun.14 16,78 18,96 jun.15 3,10 14,36 sep.15 3,52 En general la compañía viene mostrando un resultado global positivo, con resultados técnico y financiero positivos y moderados. d) Indicadores de Apalancamiento Financiero y Riesgo Operativo Se evalúan los indicadores de Pasivo/Patrimonio Neto y de Primas y Recargos Netos/Patrimonio Neto de la Compañía. El Patrimonio Neto es un amortiguador contra desviaciones de los resultados esperados. El primer indicador señala la relación entre los pasivos con el patrimonio neto y mide la combinación de fondos que utiliza la compañía. El segundo indicador da una idea de la exposición del patrimonio neto al nivel del volumen de negocios que se están realizando. Si el negocio aumenta más rápidamente que el patrimonio neto existe una reducción proporcional en el monto de patrimonio neto disponible para amortiguar a la compañía en situaciones difíciles. Cuanto menor sean estos indicadores, mayor es la solidez que presenta la Compañía. En comparación con los datos anuales de mercado la relación pasivo/pn se ubicó similar (e incluso algunos años por debajo) al promedio del sistema. 7

8 Pasivo/Patrimonio Neto (en veces de PN) jun.13 2,53 3,32 jun.14 2,69 3,10 jun.15 3,17 3,05 sep.15 3,32 Primas y Recargos Netos/Patrimonio Neto (veces de PN) jun.13 1,86 3,31 jun.14 2,20 2,99 jun.15 2,74 3,04 sep.15 4,09 En los últimos ejercicios anuales, la relación entre primas y recargos netos sobre patrimonio neto de la compañía fue inferior a la que presentó el sistema, lo cual se considera favorable para la compañía. Se puede concluir que Compañía de Seguros S.A. presenta una exposición de su patrimonio al nivel de volumen de negocios realizados inferior a la del sistema. La evaluación conjunta del apalancamiento con la rentabilidad de la Compañía señala que los indicadores alcanzan magnitudes propias de un riesgo relativo bajo. e) Indicadores de siniestralidad La compañía presenta un nivel de siniestralidad inferior al sistema. Siniestros Netos / Primas y Recargos Netos (en %) jun.13 36,10 54,06 jun.14 26,09 53,31 jun.15 21,47 52,12 sep.15 24,52 f) Indicadores de capitalización Patrimonio Neto / Activos (en %) jun.13 28,32 23,14 jun.14 27,09 24,41 jun.15 23,96 24,71 sep.15 23,16 La compañía presentó hasta Junio de 2014 un nivel de capitalización superior al promedio del sistema. Si bien durante el último ejercicio anual el indicador 8

9 disminuyó, aún se mantiene en niveles compatibles con el promedio de compañías de seguros patrimoniales y mixtas. g) Indicadores de coberturas El Indicador de Cobertura es un indicador patrimonial que evalúa la forma en que la compañía puede hacer frente a sus deudas con los asegurados más los compromisos técnicos con el producto de sus disponibilidades, inversiones e inmuebles. El Indicador Financiero es un indicador patrimonial que evalúa la forma en que la compañía puede hacer frente a sus deudas con los asegurados con sus activos más líquidos (disponibilidades e inversiones). En ambos casos, un nivel superior al 100% es considerado de bajo riesgo. Indicador de Cobertura (en %) jun jun jun sep Indicador Financiero (en %) jun jun jun sep La compañía presenta históricamente indicadores de cobertura por debajo del sistema debido a que su nicho de especialización implica reservar por largos períodos siniestros pendientes hasta el plazo teórico de posibles reclamos. Esto hace que el monto de deudas con asegurados sea relativamente importante en relación a los activos más líquidos de la compañía. De todas maneras, en los últimos ejercicios anuales, en términos nominales las inversiones y disponibilidades de Compañía de Seguros S.A. también presentaron crecimientos relevantes; entre Junio 2014 y Junio 2013 las inversiones aumentaron 140% y algo similar ocurrió en el último ejercicio anual con las disponibilidades. Se considera que por el concepto de indicadores de cobertura la compañía presenta un riesgo relativo medio. 9

10 h) Indicadores de eficiencia El indicador de eficiencia evalúa cuáles son los gastos en que incurre la compañía para obtener su primaje. Se define como los gastos de producción y explotación de la estructura técnica sobre las primas y recargos netos. Gastos de Prod. Y Explotac./ Primas y Recargos Netos (%) jun.13 72,74 52,53 jun.14 76,85 53,88 jun.15 80,16 52,41 sep.15 70,89 La compañía presenta en promedio un indicador superior al sistema de seguros generales, mostrando una menor eficiencia que el sistema. i) Indicadores de crecimiento Se analiza la existencia o no de un crecimiento equilibrado entre el patrimonio neto y los pasivos de tal manera de evaluar si el crecimiento implica un grado mayor de riesgo o por el contrario la empresa se capitaliza y disminuye relativamente sus deudas. Al cierre del ejercicio anual de Junio 2015 el patrimonio neto se mantuvo estable, en tanto se observó un crecimiento en las primas por sobre el 30%, con un incremento más moderado de los pasivos. Durante el último trimestre la compañía mantuvo su expansión en la producción; el siguiente cuadro presenta la variación entre los valores anualizados de Septiembre y el anual a Junio 2015: Variación Crecimiento en Primas y Recargos Netos Crecimiento de Patrimonio Neto Crecimiento en Pasivos 56,19% 4,70% 9,43% La evaluación de riesgo ponderado de los distintos indicadores contables y financieros evaluados en el análisis cuantitativo permite concluir que por este aspecto la Compañía presenta un riesgo adecuado. Los principales indicadores cuantitativos de Compañía de Seguros S.A., se calificaron en Nivel Análisis de Sensibilidad. Esta parte del análisis tiene por objeto determinar el impacto que sobre la capacidad de pago del siniestro podría tener la eventual ocurrencia de efectos desfavorables para la Compañía, ya sean económicos o de la industria. Las 10

11 variables consideradas para el análisis fueron las perspectivas de las principales variables económicas, crecimiento de la competencia en la industria, aumento de siniestralidad, baja de primas, baja de volúmenes, concentración y especialización en la industria. La compañía cuenta con una administración calificada y sistemas de información adecuados para la toma de decisiones que permitirían superar escenarios desfavorables. Del análisis de los escenarios correspondientes, surge que la calificación por este concepto es de Nivel 1. CALIFICACION FINAL La calificación final surge de la suma de los puntajes obtenidos por la Compañía en los seis ítems analizados. De acuerdo al MANUAL DE PROCEDIMIENTOS Y METODOLOGIAS DE CALIFICACION DE RIESGOS Y OBLIGACIONES DE COMPAÑIAS DE SEGUROS registrado en la COMISION NACIONAL DE VALORES por Evaluadora Latinoamericana S.A., corresponde mantener la calificación de Compañía de Seguros S.A. en Categoría A. 11

12 ANEXO INDICADORES DEL SECTOR ASEGURADOR El sector asegurador presenta un resultado global positivo desde el año Sin embargo, y tal como se observa en el gráfico anterior, este resultado global positivo fue consecuencia del buen desempeño financiero, que se mantuvo en todos los trimestres analizados por sobre el 15% de las primas netas devengadas. Por el contrario, el resultado técnico negativo se ha hecho permanente en los últimos años e incluso presenta períodos de mayores pérdidas, tal como Junio 2013 Junio 2014, donde la siniestralidad y los costos aumentaron su ritmo de crecimiento. En Junio de 2015, último dato disponible en la SSN, se observa una disminución tanto de las pérdidas técnicas como del resultado financiero positivo; comparando Junio 2014 vs. Junio 2015 el indicador financiero sobre primas netas devengadas pasó de 28% a 18%. Esta situación se atribuye a un excepcional ejercicio financiero 2013/14 debido a situaciones que afectaron positivamente las inversiones en el primer trimestre de 2014 (devaluación, suba de tasas de interés y cambio en la medición del índice de inflación). Los indicadores Financiero y de Cobertura para el total del mercado y por ramas presentan valores estables durante los últimos trimestres y superiores a 100, lo cual es favorable para la solvencia del sector: 12

13 A continuación se presentan los Indicadores del total del mercado en función de la última información del mercado presentada por la SSN, a Junio de 2015, y también para el grupo de Compañías dentro de la rama Patrimoniales y Mixtas dado que COMPAÑÍA DE SEGUROS SA mantiene participaciones en distintos ramos patrimoniales. El sistema presenta resultados técnico negativo y financiero positivo, y un adecuado nivel de capitalización y de apalancamiento. Las inversiones son la parte fundamental del activo, si bien en las compañías patrimoniales y mixtas los créditos también presentan una participación relevante. Indicadores del Mercado a Junio de 2015 para los ramos principales donde opera la compañía TOTAL DEL MERCADO PATRIMONIALES Y MIXTAS Composición del Activo Disponibilidades/Activos 1,84% 2,65% Inversiones/Activos 73,86% 58,18% Créditos/Activos 21,98% 35,56% Inmoviliz./Activos 0,67% 1,01% Bienes de uso/activos 1,12% 1,86% Otros Activos / Activos 0,52% 0,74% 100,00% 100,00% Capitalización PN / Activos en % 19,99% 24,71% Pasivo / PN en veces de PN 4,00 3,05 Indicadores de Resultados Rtado. Técnico/Primas y Recargos Netos 6,56% 4,67% Rtado. Financiero/Primas y Recargos Netos 18,36% 14,36% 13

14 Finalmente se presenta la composición de la Cartera de Inversiones de las Compañías de Seguros al 30 de Junio de 2015, según informe del Instituto Argentino del Mercado de Capitales (IAMC). Como se puede observar, las compañías de seguros invierten principalmente en Títulos Públicos (43% de las inversiones) y, en segundo lugar, Fondos Comunes de Inversión (25%). Le siguen las Obligaciones Negociables y Plazos Fijos que representan, respectivamente, 14% y 11% de la cartera. Composición de la Cartera de Inversiones de Compañías de Seguros Junio 2015 Millones $ % del Total Títulos Públicos ,0% Plazos Fijos ,3% Fondos Comunes de Inversión ,6% Obligaciones Negociables ,7% Otras Inversiones 690 0,4% Acciones ,2% Fideicomisos Financieros ,3% Préstamos 279 0,2% Total Inversiones Domésticas ,8% Total Inversiones en el Exterior 390 0,2% Total Fuente: IAMC 14

15 DEFINICION DE LA CALIFICACIÓN OTORGADA A: Corresponde a las obligaciones de seguros que presentan una buena capacidad de pago en los términos y plazos pactados, pero esta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en la compañía emisora, en la industria a que pertenece o en la economía. INFORMACIÓN UTILIZADA Estados Contables anuales de al 30 de Junio de 2013, 2014 y 2015 y Estados Contables al 30 de Septiembre de Publicaciones Superintendencia de Seguros de la Nación: Situación del Mercado Asegurador al 30 de Junio de de seguros Ranking de Seguros presentado por la Revista Estrategas en base a los Estados Contables de las Aseguradoras al 30 de Junio de Publicaciones Superintendencia de Seguros de la Nación: Estados de Cobertura de Compromisos Exigibles y Siniestros Liquidados a Pagar al 30 de junio de 2013, 2014 y 2015; Estados Patrimoniales, y de Resultados al 30 de junio de 2013, 2014 y 2015; Indicadores del Mercado Asegurador al 30 de junio de 2013, 2014 y Informe Mensual del Instituto Argentino de Mercados de Capitales. A la fecha, el Agente de Calificación no ha tomado conocimiento de hechos que impliquen una alteración significativa de la situación económica financiera de y que, por lo tanto, generen un aumento del riesgo para los acreedores actuales o futuros de la empresa. La información suministrada por se ha tomado como verdadera, no responsabilizándose el Agente de Calificación de los errores posibles que esta información pudiera contener. Este Dictamen de Calificación no debe considerarse una recomendación para adquirir, negociar o vender los Títulos emitidos o a ser emitidos por la empresa, sino como una información adicional a ser tenida en cuenta por los acreedores presentes o futuros de la empresa. 15

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