Editorial. excelente evolución, con operaciones abiertas en niveles récord y un gran nivel de aperturas de cuentas de nuevos

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3 visión de Derivados Agropecuarios de ROFEX debe prepararse para sobrepasar un período quizá tan duro como lo fue el año 2002, replanteando sus objetivos de volúmenes negociados para los meses próximos, ya que los mismos se han vuelto de cumplimiento imposible. Estamos seguros de que las crisis generan oportunidades y estamos abocados a tratar de encontrar el camino para que Argentina logre mantener un buen funcionamiento de sus mercados de futuros y opciones agropecuarios. Solucionado el conflicto habrá que analizar cuáles son las posibilidades de nuestros actuales contratos agrícolas y también ver si es posible encontrar viabilidad a nuevos productos. Mientras tanto, nuestra División de Derivados Financieros muestra una Editorial excelente evolución, con operaciones abiertas en niveles récord y un gran nivel de aperturas de cuentas de nuevos Muchas veces en nuestra vida diaria tenemos la sensación de que el tiempo pasa volando, ya que la velocidad de los acontecimientos nos hace perder la noción cronológica. Esa la sensación que nos viene a la mente. La nota de tapa está dedicada a recordar los 10 años del lanzamiento de la operatoria electrónica en ROFEX. En este lapso de tiempo sin duda el progreso ha sido notable, pasando de ser un mercado de derivados agrícolas con una operatoria de volumen relativo, a convertirse en el mercado de derivados líder de Argentina. En las páginas siguientes contamos como fueron los años previos al lanzamiento de la negociación electrónica y como se gestó la decisión, con comentarios realizado para el aggiornamiento de la imagen de ROFEX. Manteniendo toda la historia que nos enorgullece, se ha llevado a cabo una actualización de logos y tipografía junto con una profunda estandarización de los criterios que regirán todo el material de comunicación de ROFEX de cara al futuro. Pero esa sensación de que el tiempo vuela, también nos embarga al ver que el conflicto entre el gobierno y el sector agropecuario lleva ya más de cuatro meses, situación a la que ya nos referimos en la editorial del número anterior. Lamentablemente, dos meses más tarde desde esa edición, vemos que se ha acentuado la caída de volumen en la operatoria de futuros agrícolas y que, a pesar de las clientes. Esto nos anima a seguir esforzándonos en ampliar la diversificación de nuestros productos, lo cuál protege a ROFEX frente a distintas situaciones de coyuntura. Un avance importante en este sentido se ha producido en estos meses, ya que la operatoria de futuros y opciones de bonos ha comenzado a tener continuidad. Esperamos que se mantenga su volumen creciente dado que este producto es de singular utilidad para los actores del mercado de capitales. Encontrarán en esta edición, una nota sobre la evolución de estos futuros y opciones. El resto de los contenidos los verán al ir pasando estas páginas, cuyo recorrido esperamos les traigan buenos recuerdos como a todos nosotros. de algunos de los protagonistas. En lo que refiere a los hechos de actualidad, comentamos en este número el trabajo gestiones hechas en el Congreso de la Nación, todavía la solución al conflicto parece lejana. En este contexto, la Di- Luis B. Ossola Presidente de Rofex 03

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5 Instrumentos de Renta Fija: Nuevas oportunidades en ROFEX Por Alejandro Bour - Jefe de Research - Gerencia de Desarrollo - ROFEX En un intento por expandir el mercado de derivados local, ROFEX ha relanzado la operatoria de derivados sobre bonos soberanos. ROFEX, en su objetivo de completar y desarrollar mercados, ha generado un nuevo producto que complementa los existentes en la División de Derivados Financieros (DDF). Los contratos de futuros y opciones sobre títulos públicos nacionales, conforman el paquete de derivados financieros que incluye: futuros y opciones de monedas, tasas de interés e inflación. Los activos subyacentes seleccionados para realizar los contratos de derivados sobre bonos son: Discount en Pesos Ley Argentina (DICP), BOGAR 2018 en Pesos (NF18), BODEN 2012 en Dólares (RG12), BOCON en Pesos Cuarta Serie 2% (PR12) y BOCON en Pesos Tercer Serie 2% (PRE8). El criterio principal de selección se basó en la liquidez y volatilidad de cada bono en el mercado spot. El mercado de renta fija es el más importante en el mercado financiero local con negocios que suman un promedio de 20 mil millones de dólares mensuales. En este contexto, se destaca la participación principal que ocupa el bono Discount en pesos en el share. El futuro sobre Discount en pesos, por ejemplo, es un contrato mediante el cual se adquiere el compromiso de entregar o recibir bonos por pesos de valor nominal, el cuarto miércoles del mes de vencimiento o día hábil siguiente si éste fuera inhábil al precio determinado en el momento de compra en el mercado. El costo del contrato o margen de garantía a integrar en el momento de compra es del 12% de su tamaño, el cual se encuentra garantizado por la cámara compensadora del mercado. Durante el mes de junio y los primeros días de julio, las operaciones de futuros de Discount se han consolidado, con un interés abierto creciente y apertura de posiciones con un tenor de hasta 3 meses. El volumen negociado en junio alcanzó los contratos, lo que representa 25,05 millones de pesos. Los derivados de renta fija son un vehículo con importantes alcances para operaciones de cobertura, arbitraje y especulación. Permiten cubrir posiciones en bonos sin tener que deshacerse del activo en cuestión, obtener los ingresos derivados de arbitrar los futuros y el spot, y aprovechar los beneficios del apalancamiento en base a pronósticos sobre el movimiento de la estructura temporal de tasas de interés. 05

6 Noticias Rofex La chicago argentina Retomando el relato histórico de nuestra edición anterior, en los siguientes en uno de los centros de mayor importancia a nivel mundial. se efectuasen en Buenos Aires. El ambiente económico en el que na- capítulos contamos cómo se desa- Tal es así, que su Directorio se abocó ció esta Institución tuvo características rrolló el Mercado tras el inicio de sus de inmediato a la búsqueda de proyec- muy particulares. operaciones en 1910 y, por otro lado, tos que lo ayudara a brindar un mejor El crecimiento anual medio de la eco- el nacimiento del mercado electróni- servicio, como por ejemplo, el estudio nomía era antes de la Primera Guerra co en 1998, cuyo lanzamiento marca de un plan de adquisición de un servi- Mundial del 15% anual y el incremento el comienzo de una nueva etapa en cio telegráfico que pusiese a todos sus poblacional se producía a un ritmo del ROFEX. asociados en condiciones de obtener 3.4% por año. En los primeros perío- Luego del inicio de sus actividades en diariamente las noticias e informacio- dos de 1910 se cultivaban ya 21 mi- marzo de 1910, el Mercado General de nes sobre las fluctuaciones de los pre- llones de hectáreas, y los cereales y Productos Nacionales del Rosario de cios y el estado de los mercados de el lino representaban el 54% del valor 06 Santa Fe inició un camino de posicionamiento, que lo llevaría a constituirse cereales del mundo, como igualmente de las operaciones y cotizaciones que total de los productos exportados. Esto fue posible por la conquista del

7 desierto, la inmigración de mano de atribuido al mayor conocimiento que de nuestro país, para llegar a ubicar- obra y de capitales, la extensión del iban adquiriendo los agricultores a lo se en el orden mundial como uno de sistema ferroviario y el alambrado de largo de la campaña sobre las ventajas los mercados de mayor movimiento, campos. positivas que ofrecía la Institución. justificando la frase que le atribuía al En esos años Argentina fue el primer A partir de aquí se inicia en el Mer- puerto de Rosario el privilegio de ser país productor y exportador de lino, el cado una firme marcha ascendente en el granero del mundo. segundo productor de maíz después de el volumen de sus operaciones, donde Los años 20 significaron para el Merca- Estados Unidos, y el primer exportador la concurrencia masiva de las cosechas do de Rosario la apertura de un ciclo de dicho grano. Además se participaba fue dando a esta Institución una impor- de infinitas posibilidades. con el 25% del mercado de exporta- tancia tal, que trascendió las fronteras ción de trigo. Por tales motivos, los TRIGO MAIZ LINO ABRIL DE MAYO DE JUNIO DE era permanentemente consultada por JULIO DE los operadores internacionales. Por tal TOTALES mercados cerealeros y de oleaginosos argentinos eran fijadores de precios y muchos de estos valores surgían de la rueda de operaciones del Mercado General de Productos Nacionales del Rosario de Santa Fe, información que motivo a Rosario se la conocía como la Chicago argentina. MARZO DE Mercado General de Productos Nacionales Memoria Primer Ejercicio (cantidades expresadas en toneladas) En esa época no llamaba la atención que los operadores del Mercado a Término de Chicago consultaran los precios que se generaran en la rueda del mercado rosarino, que prestaba un invalorable servicio a la economía nacional. Prueba concluyente de la importancia que tomó el Mercado desde el mismo momento en que comenzó a funcionar como ente comercializador de los cereales, lo da el siguiente detalle relacionado con el total de las operaciones realizadas en el corto período comprendido desde su iniciación hasta el 31 de julio del mismo año (ver gráfico). Fue así que a los pocos meses de su funcionamiento resultó notable el incremento tomado por las operaciones. Gran parte de ese éxito fue 07

8 producción fluía a las fábricas procesadoras de zona Rosafé. En el período agosto 1997 hasta julio 1998, el crecimiento de la cantidad de contratos negociados en ROFEX con respecto al ejercicio anterior, fue superior al 100%. En cuanto a los productos negociados, se mantuvo como producto principal el ISR, que desde su lanzamiento había El nacimiento de la plataforma electronica Luego del lanzamiento del Índice Soja Rosafé (ISR), contrato que se convirtió en un instrumento financiero muy atractivo para los inversores, ROFEX continuó su carrera hacia la innovación tecnológica y la búsqueda de nuevos productos para ofrecer a sus agentes. En el año 1994, la Bolsa de Comercio de Rosario instaló una red de cable que conectaba entre sí a los socios a julio de 1996, los contratos registrados se multiplicaron por cinco en relación con el ejercicio anterior. El ciclo productivo granarlo 1997/1998 fue récord para la historia de nuestro país. Concretamente, la producción de soja, principal cultivo de nuestra región, había alcanzado las casi 19 millones de toneladas, y gran parte de esta concentrado entre el 80% y el 90% del total negociado en el Mercado. Categoría Market Maker Durante el Ejercicio 90º, que cubrió de agosto de 1998 a julio de 1999, se creó la categoría de Market Maker, la cual se estableció según los lineamientos de los mercados más importantes del mundo, a través de los cuales los agentes de esta categoría asumen obligaciones importantes (además de las ordinarias) y con ellas contribuyen a facilitar la liquidez del Mercado. En la Memoria de ROFEX del mencionado Ejercicio, se detallaban las e instituciones de la Bolsa por medio de una fibra óptica, lo que establecía comunicaciones directas a muy bajo costo entre los integrantes de la red en la ciudad de Rosario. Utilizando esta red, los operadores de ROFEX podían realizar consultas de posiciones y saldos directamente desde sus computadoras personales, las cuales estaban conectadas con el centro de cómputos del Mercado. Operatoria 08 87º, Por otra parte, y hablando específicamente de la operatoria, en el Ejercicio que contempló de agosto de 1995

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10 obligaciones especiales del Market ciones de datos facilitan la incorpora- Marcelo Barrilli, comenzó a funcionar Maker: por un lado debían realizar en ción de nuevos competidores. el sistema de negociación electróni- forma constante ofertas compradora Cambios tecnológicos ca. En él se podían cotizar todos los y vendedora en contratos de futuros A raíz de los cambios permanentes contratos de futuros y opciones en un por un volumen mínimo especificado, en la industria de los futuros, ROFEX horario amplio. Este mecanismo se y por otro debían asimismo realizar se encontraba abocado al estudio y sumaba al tradicional método de con- constantemente ofertas compradora y desarrollo de los nuevos conceptos y certación de negocios a viva voz en vendedora de todas las opciones que tecnologías necesarios para alcanzar el recinto de operaciones. El sistema sean solicitadas específicamente, con los estándares internacionales de fun- electrónico fue concebido para que Spreads máximos predeterminados cionamiento. En este sentido, a fines con mínimos costos de instalación (se entre ambas puntas. Asimismo, para de 1996 el Mercado comenzó una eta- necesitaba una computadora personal todos los productos negociados en el pa de prueba del sistema de garantías y una línea telefónica dedicada), se Mercado, se debía responder al 75% que computaba los riesgos de las op- puedan negociar todos los productos desde cualquier lugar del mundo. Ello es así, ya que independientemente de la ubicación geográfica del agente, los costos operativos o de ejecución eran significativamente menores a los habituales. Con este nuevo mecanismo los agentes podían (en tiempo real) colocar, modificar, cancelar y aceptar nuevas ofertas sobre los contratos habilitados y los precios vigentes y las operaciones concertadas con el respectivo volumen operado. Asimismo, este nuevo de los pedidos de cotización, con pre- ciones en función del valor teórico de mecanismo de transacción con panta- cios comprados y/o vendidos. las primas. llas permitía la incorporación de gran En esa época, la perspectiva del Di- Por otra parte, de acuerdo con la ten- variedad de productos y de multipli- rectorio de ROFEX era muy alentado- dencia mundial, que muestra que los cidad de ejercicio para las opciones. ra, tanto por los volúmenes que es- mercados de futuros y opciones más El equipamiento central necesario para taban siendo operados como por la importantes del mundo habían im- el funcionamiento de este sistema se incorporación de nuevos contratos no plementado sistemas de negociación encontraba ubicado en las oficinas que granarios, que mejoraban aún más la electrónicos, durante el ejercicio que el Mercado tiene en la ciudad de Bue- proyección. cubrió de agosto de 1997 a julio de nos Aires. En ellas también se llevaban El Mercado seguía con atención las im- 1998, el Directorio de ROFEX se abo- adelante tareas de difusión y marke- portantes transformaciones que estaba có primero a la investigación y luego ting con potenciales operadores y se teniendo la industria de los derivados al desarrollo e implementación de un realiza el seguimiento y atención de en el mundo, fundamentalmente debi- sistema propio de negociación electró- los nuevos clientes, que se incorpora- 10 do a que la desregulación y la mejora en la calidad y costo de las comunica- nica. Finalmente en el mes de septiembre de 1998, bajo la presidencia de ban como consecuencia de la negociación electrónica.

11 La imagen es todo Entre los cambios que ROFEX proyectó po hasta su material de marketing. existir un criterio de uniformidad. para el año de su centenario, la actua- La idea de modernizar la imagen en El proceso de cambio de imagen de lización de su imagen es uno de los ROFEX surge, por un lado, por la ne- ROFEX comenzó a fines de En principales. cesidad de reflejar el crecimiento que ese momento se trabajó con las geren- Esta tarea estuvo a cargo de Ana Inés viene experimentando el Mercado cias y el Directorio en la misión, visión Scandizzo, responsable del área de los últimos años, y por el otro, para y valores del Mercado. Imagen y Comunicaciones de ROFEX, y adaptarse a las tendencias actuales en A partir de ahí, se ordenaron y uni- de Gaby Arango, especialista en comu- cuanto a diseño e imagen integral, in- ficaron las ideas, creando así nuestro nicación visual. Juntas trabajaron en dicó Scandizzo. En este sentido agregó Manual de Marca ROFEX, cuyo objetivo los aspectos principales de la imagen integral del Mercado, desde su logoti- que el crecimiento debía verse reflejado también en nuestro logo y debía final es lograr nuestra identidad corporativa para buscar el discurso de la 11

12 marca desde el valor, colores y tipo- una marca va más allá de las modas en documentos digitales. La tipografía La evolución del isologotipo de ROFEX grafía, entre otros, explicó Scandizzo, quien se abocó a la imagen integral de la empresa a partir de la instrumenta- del momento. Es algo que trasciende en la memoria de la gente.respecto del isologotipo, Arango aclaró que no actual se puede ajustar a cualquier documento sin que se pierda calidad en la imagen. ción de una política proactiva de co- fue un cambio, sino que se actualizó. A veces tanto el isologotipo como el municación, porque es a partir de eso El isologotipo estaba posicionado, lenguaje gráfico de una empresa deben que se construye el prestigio o reputa- reconocido y querido tanto por los ser aggiornados y ajustados a nuevos ción de la empresa, destacó. integrantes del Mercado como por los soportes (como Internet), que van sur- La identidad corporativa no es so- clientes, agentes y personas externas giendo con la evolución de los medios lamente un diferenciador comercial. a la empresa. Por eso consideramos de comunicación, afirmó Arango. Cumple un rol importantísimo en el que no era conveniente hacer un cam- Además, se rescataron rasgos del lo- posicionamiento estratégico e institu- bio radical de una marca que ya está gotipo original (desde 1909): se esti- cional de una empresa, destacó Aran- establecida en el mercado y que lo lizó la torre y se perspectivó para dar go, quien asesora a marcas locales e más aconsejable era realizar un ag- sensación de crecimiento. internacionales. En este sentido, la giornamiento, aseguró. En relación a También se rescataron las ramas del diseñadora indicó que hay que en- los aspectos técnicos del isologotipo, logo original, que se transformaron 12 contrar un punto de equilibrio entre atemporalidad y actualidad, ya que Arango explicó que se ajustó la tipografía, ya que la anterior se pixelaba en un círculo que envuelve a la torre como símbolo de transparencia.

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14 Nota de tapa 10 años del mercado electronico 14 Este año se cumplen 10 años del lanzamiento de la operatoria electrónica en ROFEX. En septiembre de 1998 un grupo de profesionales vieron con acierto que la tendencia de los mercados apuntaba hacia un mayor desarrollo tecnológico y que las operaciones a viva voz en las históricas ruedas de piso, serían un complemento de este proceso. Desde aquel momento, ROFEX inició un recorrido que abarcó, entre otras cosas, el nacimiento de su División Derivados Financieros (DDF) y la inauguración de FIX, la primera plataforma abierta de trading electrónico en Argentina. Tras un año de pruebas, marchas y contramarchas, pero por sobre todas las cosas mucho esfuerzo y trabajo por parte de sus protagonistas, finalmente se puso en funcionamiento este innovador mecanismo de operatoria que revoluciona y revolucionó los mercados de todo el mundo. El sistema electrónico fue concebido para que con mínimos costos de instalación (se necesitaba una computadora personal y una línea telefónica dedicada), se pudieran negociar todos los productos desde cualquier lugar del mundo. Ello fue así, ya que independientemente de la ubicación geográfica del agente, los costos operativos o de ejecución eran significativamente menores a los habituales. Con este nuevo mecanismo los agentes podían (en tiempo real) colocar, modificar, cancelar y aceptar nuevas ofertas sobre los contratos habilitados y conocer los precios vigentes y las operaciones concertadas con el respectivo volumen transado. En un principio, la operación telefónica implicaba que fuéramos las manos y en muchos casos hasta los ojos de los operadores. Con el tiempo cada operador tuvo a disposición su propia plataforma, pero pese a ello la mesa de ayuda siguió siendo el lugar donde podían seguir acudiendo los usuarios de manera confiable y seguir operando aunque estuvieran fuera de la oficina o de vacaciones para algunos fanáticos, cuenta Romina Méndez, quien se incorporó a ROFEX para el lanzamiento del mercado electrónico a cargo de la Mesa de Operaciones de Buenos Aires. Apenas 10 años antes, el gurú de los mercados de futuros financieros, Leo Melamed encabezaba la introducción de Globex, el primer sistema de operatoria electrónica del mundo. A partir de entonces, los mercados internacionales comenzaron a brindar a sus brokers el sistema de trader electrónico, de modo tal de saltar la barrera del piso u open outcry

15 como se lo conoce en la jerga bursátil. Para entenderlo mejor, quién deseara operar un contrato de soja mayo en el entonces Chicago Board of Trade (actual Chicago Mercantil Exchange) desde su despacho ubicado en algún país de Asia, podía hacerlo sin inconvenientes, ya que, pulsando una tecla, podía comprar o vender y ver los precios en tiempo real sin tener que estar físicamente en el histórico piso del mercado estadounidense. Un verdadero cambio revolucionario para los mercados, ya que, utilizando estas nuevas tecnologías, podían aumentar en gran medida sus volúmenes de negociación. La operatoria electrónica permite, por un lado, una mayor cantidad de participantes con un más rápido acceso al mercado, bajando los costos operativos y aumentando la información en tiempo real. Sin embargo, vale destacar que en la operatoria tradicional de piso, hay una mayor participación del operador pujando para obtener el mejor precio posible, consecuencia de un mayor cuidado de las órdenes de los clientes. Actualmente el 60% de las bolsas en el mundo tiene el 100% de su operatoria electrónica. Tanto el New York Stock Exchange (NYSE Euronext) como el Chicago Mercantil Exchange, el más grande del mundo, mantienen el piso emblemáticamente, ya que sus negociaciones son casi en su totalidad electrónicas. Esta tendencia va en aumento en los mercados de todo el mundo. En 2006 fueron varias las entidades que se sumaron a la digitalización de la operatoria, como el London Metal Exchange, el Kansas City Board of Trade y el Winnipeg Commodity Exchange, entre otros. La globalización fue el motor principal para que se instale esta modalidad de operar, incentivada entre otros motivos por la fuerte expansión de las redes de telecomunicaciones y el acceso fácil a la información, las nuevas tecnologías más confiables, seguras y fáciles de usar. Esto dio lugar a la desmutualización, consolidación y asociación de las bolsas. Por su parte, el surgimiento y expansión de la negociación electrónica responde también la demanda de mejores servicios a menores costos por parte de los operadores como la necesidad de crecimiento y de captar nuevos clientes. Otro paso en la dimensión de la operatoria electrónica El ritmo de los mercados internacionales y un mayor flujo de la información requerían de una vasta disponibilidad del operador, dando origen al surgimiento de nuevas tecnologías al alcance de todos. El Financial Information Exchange Protocol (FIX) es un ejemplo de ello. Esta nueva herramienta que ROFEX puso en funcionamiento a mediados de 2007, es una especificación técnica para las comunicaciones de la negociación electrónica, estandarizando la información financiera en tiempo real. A través de FIX, y en el contexto de un mercado electrónico, los agentes pueden multiplicar sus posibilidades de acceso y operar por medio de teléfonos celulares, páginas Web, planillas Excel, o desarrollar sus propias aplicaciones y plataformas de trading y distribución. Además permite la integración de los mercados, posibilitando la transacción entre productos de dos mercados de diferentes países, sin que el operador deba moverse de su lugar de trabajo. 15

16 Nota de tapa Parece que fue ayer Por Ignacio Plaza Fundador y Director de Primary Brokers S.A.(*) Era el primer día de septiembre de 1998 cuando por fin el sistema e-rofex vio la luz. Minutos después de las hs., las ofertas comenzaron a poblar la pantalla, las puntas se acercaban, y la emoción nos desbordó cuando el titilar del TAKE y el graznido de la impresora confirmaron el primer trade : 180 contratos se negociaron ese día y todos nos ilusionábamos con un futuro brillante. Había tomado más de un año la concepción del proyecto. Por aquel entonces me pareció una eternidad, hoy no deja de asombrarme como lo logramos en tan poco tiempo. En ese momento, Marcelo Barrilli era el presidente del Mercado y Diego Fernández se había incorporado como Project Manager para e-rofex. La primera versión del sistema tenía un funcionamiento un tanto particular, ya que pretendía sumar a los traders acostumbrados a operar telefónicamente con corredores mayoristas. Existían dos mesas donde los operadores comunicaban sus órdenes, una en Rosario y otra en Buenos Aires, y las ofertas vigentes se veían en las terminales de Reuters. Las reglas operativas trataban de replicar al mercado interbancario de bonos, con jerga de flashes, pay/sell on, second seller comes in, y demás. De esa idea surgió también el nombre de nuestra empresa Primary Brokers S.A. A fines del 2000 se habilitó el acceso directo desde la Internet pública y el orgullo era tal que invitamos al Presidente de la Nación al lanzamiento. No hubo respuesta alguna. Al año siguiente se había logrado un 60% de market share en soja y un 30% en trigo, y se decidió avanzar con futuros de bonos, pero como un presagio de los meses siguientes, el día de la simulación pre-lanzamiento fue el trágico 11 de septiembre de El siguiente año, con el lanzamiento del contrato de Dólar USA el Mercado resurgió con un renovado impulso que no ha cesado, estableciendo finalmente una firme presencia en el mercado financiero y hoy las ruedas de contratos no son inusuales. En cuanto a e-rofex, es indiscutible que a lo largo de esta década se ha consolidado como una plataforma altamente confiable, segura y capaz de incorporar las características que el mercado ha demandado para su desarrollo, como por ejemplo block trading, asignaciones, give-ups, el gateway FIX y otras que se seguramente se añadirán en los próximos meses. (*) Primary Brokers S.A. (Primary) es una compañía fundada en 1998 para implementar el proyecto e-rofex. Actualmente provee soluciones de trading electrónico a una amplia gama de mercados, bancos, brokers e inversores institucionales. Un camino acertado Por Marcelo Barrilli - Presidente de Barrilli S.A. y ex Presidente de ROFEX (*) En 1998, ROFEX operaba sólo futuros agropecuarios, y a nivel país se iniciaba una importante crisis en nuestro sector. Por aquellos años, los vendedores se mostraban dispuestos a operar y tenían como principal objetivo el de limitar su exposición y riesgo en un mercado ágil y cambiante. De todas formas era marcada la escasa participación de los compradores, hecho que quitaba liquidez y dificultaba la normal operatoria del Mercado. Teniendo en cuenta que el mercado granario en buena parte se determinaba desde las casas centrales radicadas en Buenos Aires, ciudad que ya contaba con un mercado de futuros, comenzamos a observar algunos proyectos pensando en cómo lograr desde nuestra ciudad ponerles a disposición el mercado. Por eso comenzamos a analizar la posibilidad de operar en forma directa sin tener la necesidad de trasladarse a otro sitio. Allí surgió, primariamente, la idea de buscar una forma de manejo electrónico para la negociación. La propuesta vino de la mano de Mario Hallberg, en ese momento gerente general del Mercado, junto a Gabriela Facciano. Así se formó un equipo unificado integrado por ellos dos, Luis Herrera y yo. Luego se incorporó el actual gerente de ROFEX, Diego Fernández. El paso más importante fue la decisión del Directorio de ROFEX de autorizar la instalación del sistema en Rosario. No debemos olvidarnos que nuestra ciudad tenía una importante plaza de negociación de piso, por lo cual implementar un cambio tan radical hacia un sistema de negociación electrónico podía llevar a pensar que perderíamos la individualidad e importancia que se poseía como Mercado a Termino de Rosario, ya que se llegaría a operar

17 desde cualquier parte que se tuviera acceso, sin necesidad de tener que asistir físicamente al recinto. Las decisiones que se tomaban en el Directorio se consensuaban con la Bolsa de Comercio, que de alguna manera, y a parte de ser la principal accionista, nos brindaban el apoyo necesario. Poco a poco, luego de innumerables reuniones, fuimos logrando la aceptación de la mayoría. Lo más relevante era que estábamos trabajando en un proyecto que podía insertar a ROFEX en mercados no solamente a nivel nacional, sino también a nivel regional e internacional. Sabíamos que muchos de los accionistas eran o habían sido importantes operadores de piso, y que con el proyecto que ofrecíamos podría llegar a perderse esa forma de operar. Fue por ello que se decidió que debían convivir ambas ruedas, la de piso y la electrónica y que el desarrollo de los negocios se canalizara por el sistema que fuera de mayor utilidad para los operadores. En aquel momento, en la Argentina no había otro mercado de futuros electrónico, por lo que otra tarea importante fue la de hablar con la Comisión Nacional de Valores y explicarles detalladamente los distintos controles por los cuales atravesaría toda la operatoria del sistema de contratación electrónica, y la manera en que ellos podrían llegar auditar de manera on-line el sistema operativo. Una vez que tuvimos la autorización para comenzar a operar, se lanzó finalmente el mercado desde el recinto de operaciones tradicionales de la Bolsa de Comercio de Rosario. Hoy, a diez años de su puesta en marcha tenemos los resultados a la vista, a pesar de haber transitado a fines del 2001 una de las peores crisis que nos ha tocado vivir. Desde nuestra empresa corredora de cereales siempre mantuvimos la posición de desarrollar la operatoria a través de los mercados de futuros como única herramienta cierta para asegurar a los productores y demás integrantes de la cadena comercial, de un seguro de precios que le permitiera arbitrar la rentabilidad de los distintos negocios y considero que las alternativas de operatoria en distintos mercados electrónicos nos brinda mayores posibilidades de negocios. Quiero terminar estas líneas agradeciendo a todos aquellos que me acompañaron y confiaron en mí, haciendo posible el desarrollo del mercado electrónico y abriendo las puertas de RO- FEX al mundo. (*) Marcelo Barrilli es presidente de Barrilli S.A., corredora de cereales fundada en Asimismo, asumió la presidencia de ROFEX en 1994 hasta noviembre de 1998, dos meses después del lanzamiento del sistema de negociación electrónica. 17

18 Estadisticas DDA - Entretiempo Por Vanina D Angelo - Jefe de Capacitación - Gerencia de Desarrollo - ROFEX tn, seis veces menos de lo negociado en el mismo período del año anterior, los operadores cerraron sus posiciones y el derrumbe de la negociación fue Sin solución La negociación en la División Derivados Agropecuarios cayó significativamente en el bimestre mayo-junio, en consonancia con lo esperado dado el contexto político económico que prima alrededor del sector agropecuario. La falta de resolución del conflicto surgido por el establecimiento del cuando se logró un volumen que sobrepasó el millón de toneladas. Asimismo, y teniendo en cuenta la forma de liquidación de los contratos agro, se observa que la participación, durante el mes de junio, de la negociación de productos con entrega sobre el total negociado en la DDA fue ínfima - de 1,2%-, nivel que no se daba desde acompañado con una similar caída del interés abierto promedio, descendiendo un 72% en mayo, respecto al mes anterior, y su extensivo retraimiento en el mes de junio. Los precios El contexto local mencionado afectó además a los precios de los granos, especialmente a los de la soja y el tri- régimen de retenciones móviles a las marzo de 2007, y que rememoró a su go, siendo la incertidumbre regulatoria exportaciones de granos, prolongó el vez la pobre performance que tenían el principal factor en el desentendi- desplome de la operatoria de contra- los contratos con delivery en los co- miento de los precios locales respecto tos agropecuarios, y sobre todo, de mienzos de la recuperación de la crisis al alza de los precios internacionales. los productos con entrega de la mercadería. de principios de siglo. A diferencia del primer cuatrimestre La posición ISR cerró junio con un ajuste de dólares, un 5.22% En números del año, donde se destacó la actitud superior al último ajuste de mayo, que 18 Durante el bimestre mayo-junio de 2008 se operaron un total de expectante de los participantes del mercado; en el bimestre mayo-junio, si bien está muy por debajo de los niveles alcanzados los primeros días de

19 marzo, se observa una tendencia superadora a los precios de la segunda quincena de marzo. Para el período bimestral mayo-junio, el máximo ajuste fue el del 20 de junio, con 299 dólares. Por su parte, la posición representativa del Índice Trigo Rosafé, ITR012009, terminó el primer semestre del año con un ajuste de dólares, 6.5 dólares por encima del último ajuste de mayo. El máximo alcanzado en el bimestre mayo-junio fue de 208 dólares, cifra lejana al máximo anual del 4 de abril, cuando la posición llegó a los 224 dólares. No obstante, el maíz pareció desentenderse del contexto, y el ajuste de la posición IMR alcanzó el día 20 de junio un máximo anual de imprima la certidumbre necesaria para el desarrollo de los mercados agropecuarios, fortalecen la proyección de una recuperación de la tendencia positiva que comenzó a principios de este año. Todas las demás condiciones están dadas para que la constitución de un mercado de derivados nacional que sirva al descubrimiento natural de los precios del sector agropecuario sea una realidad indiscutible dólares, mientras que el ajuste del cierre de ese mes fue de dólares, 8% arriba del cierre de mayo. El futuro Si se atiende a la performance de la DDA del último año, se puede observar el crecimiento interanual que presentó la operatoria de agro de ROFEX y la constante tendencia ascendente que caracterizó al Más destacado aún fue el comienzo de 2008, que no sólo continuó en el camino creciente sino que batió récords históricos de volumen negociado. Con estos antecedentes se puede proyectar un futuro promisorio luego de una definitiva resolución al conflicto de las retenciones móviles que frenó el crecimiento del mercado de granos. Las expectativas puestas en el establecimiento de una regulación que

20 Estadisticas Futuros: cobertura frente a la incertidumbre Por Juan José Battaglia - Analista Gerencia de Desarrollo - ROFEX Los últimos dos meses se caracterizaron por un aumento de la incertidumbre en la plaza cambiaria local. El incremento de la demanda de dólares fue mas que compensado por la intervención del Banco Central. En este contexto, la División Derivados Financieros de ROFEX creció, como lo viene haciendo desde hace ya muchos años. 20 En el primer semestre del año, la operatoria en la División Derivados Financieros (DDF) de ROFEX superó los millones de dólares, casi un 95 por ciento por encima del primer semestre del El volumen negociado alcanzó los millones de dólares en junio reflejando un aumento interanual del 92 por ciento. El interés abierto, que mide la cantidad de contratos pendientes de cancelación al finalizar la rueda, llegó a los contratos el 27 de junio (día de negociación anterior al cierre de la posición Junio 2008) marcando el record histórico en la operatoria de Derivados Financieros en el ROFEX. Durante los primeros 8 días de negociación en Julio, el volumen operado superó los millones de dólares, y el interés abierto alcanzó los contratos al 11 de julio. En el mercado cambiario, durante el periodo mayo-junio, la dinámica del tipo de cambio nominal funcionó en sentido inverso a los meses previos, la apreciación en dicho bimestre fue de casi el 4,5 por ciento. El Banco Central intervino en el mercado de contado para hacer frente a la creciente demanda de dólares, vendiendo alrededor de millones de dólares. El tipo de cambio de referencia del BCRA cerró a 3,0242 el mes de junio, y el promedio mensual se ubico en torno a los 3,0434, valor mínimo desde diciembre del A pesar de esto, durante el primer semestre del año, el tipo de cambio promedio fue 3,1369, casi cinco centavos por encima del primer semestre del Crecimiento de la profundidad del mercado Durante el mes de junio el volumen del contrato corto se ubico en un 23% del total operado. A partir de mayo se abrió la posición líquida a más largo plazo registrada, a más de 1 año y medio, con el futuro a marzo Es interesante ver el aumento del volumen negociado en posiciones largas los últimos meses. Tomando el volumen acumulado a partir de la cuarta posición, se observa que en marzo fue del 24,72 por ciento, y a partir de dicho mes el mercado se desconcentra y el volumen acumulado para las ultimas posiciones se incrementa a un 34,66 por ciento en abril,

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