Acción 412 SISTEMAS FINANCIEROS INTERNACIONALES Y DE ESPAÑA

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1 Acción 412 SISTEMAS FINANCIEROS INTERNACIONALES Y DE ESPAÑA

2 Edita: Fundación para el Desarrollo de los Pueblos de Andalucía Avda. Agrupación Córdoba s/n (Antiguo Hospital Militar) Córdoba Tlf: Imprime: Imprenta Luque

3 MÓDULO 1: EL SISTEMA FINANCIERO: CARACTERÍSTICAS GENERALES 1. CONCEPTO Y CARACTERÍSTICAS DE UN SISTEMA FINANCIERO 2. EL CONTEXTO INTERNACIONAL DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL 3. ELEMENTOS BÁSICOS DE TODO SISTEMA FINANCIERO 4. ESTRUCTURA DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL 5. EVALUACIÓN OBJETIVOS - Conocer el concepto, características generales, los elementos y las funciones de todo sistema financiero. - Encuadrar el sistema financiero español dentro del sistema financiero internacional. - Analizar la estructura del sistema financiero español. 5

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5 1. CONCEPTO Y CARACTERÍSTICAS DE UN SISTEMA FINANCIERO Se define el sistema financiero de un país como el conjunto de instituciones, medios y mercados que permiten canalizar el ahorro de aquellas unidades de gasto con superávit (UGS) hacia aquellas unidades de gasto que precisamente necesitan de esos fondos para cubrir su déficit (UGD). El sistema financiero cumple por tanto la misión fundamental en una economía de mercado, de captar el excedente de los ahorradores (unidades de gasto con superávit) y canalizarlo hacia los prestatarios públicos o privados (unidades de gasto con déficit). Esta misión resulta fundamental por dos razones: la primera es la no coincidencia, en general, de ahorradores e inversores, esto es, las unidades que tienen déficit son distintas que las que tienen superávit; la segunda es que los deseos de los ahorradores tampoco coinciden, en general, con los de los inversores respecto al grado de liquidez, seguridad y rentabilidad de los activos emitidos por estos últimos, por lo que los intermediarios han de llevar a cabo una labor de transformación de activos, para hacerlos más aptos a los deseos de los ahorradores. Por ejemplo, una pareja ha ahorrado una cierta cantidad de dinero, lo deposita en un banco, y este lo canaliza hacia otra pareja que precisa de un préstamo hipotecario con el que afrontar el pago de la vivienda. Los tres elementos básicos de todo sistema financiero son: - Los intermediarios. - El activo financiero que se canaliza. - El mercado o lugar teórico de intercambio de los activos. En los siguientes cuadros se refleja claramente el funcionamiento de un sistema financiero. 7

6 Cuadro 1. El sistema financiero: esquema 1 8

7 Cuadro 2. El sistema financiero: esquema 2 GENERACIÓN RENTA 2. CONTEXTO INTERNACIONAL DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL Uno de los objetivos de este capítulo es analizar la estructura institucional del sistema financiero español, sin embargo antes de entrar en la consideración de su estructura, conviene preguntarse primero por su inserción internacional, a un doble nivel: 1. Mundial 2. Europeo En ambos casos no se trata de meras referencias geográficas, sino de la influencia que pueden tener ambos niveles sobre el propio sistema financiero español, incluyendo algunas de las normas o principios que regulan su funcionamiento, porque, en un mundo tan globalizado como el actual, ningún sistema financiero suficientemente desarrollado puede aislarse de su contexto internacional y, al mismo tiempo desde una perspectiva europea, cabe preguntarse si tiene sentido seguir hablando del sistema financiero español, una vez que ha perdido una de sus características más diferenciadoras respecto a otros sistemas financieros, cual es la de sustentarse en una moneda propia. El sistema financiero español debe considerarse parte integrante del sistema financiero internacional, cuyos límites no están del todo bien definidos, 9

8 pero que, para nuestros efectos, teniendo en cuenta que la perspectiva que nos interesa destacar es la estabilidad del propio sistema, podemos considerar compuesto por los dos grandes grupos de elementos que se recogen en el cuadro 3: Cuadro 3. Sistema financiero internacional. Una visión estructural Fuente: Guía del sistema financiero español. Analistas financieros internacionales 10

9 1. Cada uno de los países, no tanto considerados aisladamente, sino en su interacción mutua, en particular por dos aspectos importantes: a) Su política económica en sentido amplio, más concretamente sus políticas propiamente financieras: monetaria, cambiaria y fiscal, teniendo en cuenta que, para países, como España, que forman parte del área euro, las dos primeras son únicas para esta área, mientras que la tercera se encuentra muy mediatizada por el control de los déficit públicos dentro de la Unión Europea (UE). b) Su regulación y supervisión financieras. 2. Un conjunto de organizaciones institucionales, más o menos formalizadas, que no nos corresponde explicar aquí en detalle, pero que podemos dividir en dos grandes grupos: a) Organizaciones propiamente financieras, incluyendo el Banco Central Europeo (BCE), que aparece en el cuadro en otro lugar para reflejar su influencia directa sobre la política monetaria de los países del área euro. b) Organizaciones de reguladores o supervisores financieros, o de normalización de la contabilidad internacional, para todo tipo de empresas, financieras o no. Todas estas organizaciones están representadas en el Foro de Estabilidad Financiera (FEF), creado en abril de 1999, precisamente para promover la estabilidad financiera internacional en la supervisión y la vigilancia financieras. Hasta la fecha, es la única manifestación visible del proceso de reforma que debería dar lugar a lo que se ha llamado la nueva arquitectura financiera internacional. No forma parte del FEF, pero puede considerarse una institución internacional con cierta relevancia para la integración financiera internacional, y, por tanto, también para la estabilidad del sistema financiero internacional, la Organización Mundial de Comercio (OMC), que, dentro de su ámbito, incluye el Acuerdo General sobre Comercio de Servicios (GATS, por sus siglas en inglés: General Agreement on Trade in Services), que abarca expresamente a los servicios financieros, incluyendo no sólo su prestación transfronteriza, sino también el derecho de establecimiento para prestarlos en el país de destino. Forman parte del FEF, además, bancos centrales y autoridades reguladoras o supervisoras de un conjunto reducido de países, entre los que se encuentra España. Es precisamente esta composición del FEF la que inspira el cuadro 11

10 citado, porque efectivamente, la estabilidad financiera internacional depende en último término de los países que puedan sufrir alguna crisis financiera susceptible de tener una mínima proyección internacional, función a su vez de su propia estabilidad financiera, pero también de las organizaciones internacionales que, de una forma preventiva o a posteriori, puedan aportar soluciones a este tipo de crisis. El sistema financiero internacional así concebido sirve de contexto ineludible al sistema financiero español, al menos en un doble sentido: 1. Desde un punto de vista sustantivo, el comportamiento más o menos estable del sistema financiero español puede estar muy influido por la estabilidad financiera general que se observe en el sistema financiero internacional. En particular, una variable como el tipo de cambio, y en menor medida el tipo de interés, pueden depender muy estrechamente de la evolución del conjunto del sistema. 2. Desde una perspectiva normativa, algunas regulaciones del sistema financiero español pueden tener su origen, al menos en cuanto a principios básicos, en alguna de las organizaciones internacionales competentes en el tema. Éste es el caso, por ejemplo, de los requisitos de recursos propios de las entidades bancarias, que actualmente se encuentran armonizados a un nivel mundial por el Comité de Supervisión Bancaria de Basilea. 3. ELEMENTOS DEL SISTEMA FINANCIERO 3.1. LOS INSTRUMENTOS O ACTIVOS FINANCIEROS Concepto Se denominan activos o instrumentos financieros a los títulos emitidos por las unidades económicas de gasto, que constituyen un medio de mantener riqueza para quienes los poseen (un activo) y una obligación de pago (pasivo) para quienes los emiten. Al ser un pasivo para unos y un activo para otros no contribuye a incrementar la riqueza del país pero facilitan extraordinariamente la movilización de los recursos reales de la economía. Los activos financieros son activos intangibles en tanto que son títulos que representan derechos legales sobre beneficios futuros. Ejemplo: El Estado, una empresa, una economía doméstica, etc., que se comprometen a realizar pagos en el futuro mediante un título (derecho legal sobre beneficios futuros) se denomina emisor del activo financiero (prestatario-ugd), y el poseedor o propietario del título se denomina inversor (prestamista-ugs). Algunos ejemplos de activos financieros son: 12

11 Un préstamo personal de una entidad financiera (inversor o prestamista) a una persona física (emisor o prestatario). Una Letra del Tesoro a un año emitida por el Estado (emisor o prestatario). Una acción de Telefónica (prestataria o UGD). Funciones Los activos financieros cumplen dos funciones económicas básicas: 1) Transferencias de fondos o recursos entre los agentes económicos, UGS y UGD (personas o instituciones que tienen exceso de fondos hacia aquellas que los necesitan). 2) Transferencias de riesgos entre dichos agentes económicos. Características Los activos se caracterizan principalmente por los siguientes aspectos: - Liquidez: es la facilidad y la certeza de convertir un instrumento financiero en dinero sin sufrir pérdidas. - Riesgo: es la probabilidad de que al vencimiento el emisor cumpla sin dificultad sus compromisos de amortización. - Rentabilidad: es la capacidad de un instrumento financiero para producir intereses o algún otro tipo de rendimiento al adquirente como pago de su cesión temporal de capacidad de compra y de su asunción, también temporal, de un riesgo. Definidas las características, la relación entre ellas viene establecida por la función: R = f(l,r) Donde: R = rentabilidad L = liquidez r = riesgo 13

12 Generalmente, se puede decir que existe una relación directa entre rentabilidad y riesgo ya que los títulos que exponen al inversor un mayor riesgo son los títulos que ofrecen una mayor rentabilidad esperada. En resumen, se podría decir que los títulos que ofrecen un mayor riesgo son más rentables y, generalmente, son menos líquidos. Clasificación Los activos financieros se pueden clasificar según distintos criterios, siendo algunos de ellos los siguientes: 1. Según el grado de liquidez relativa (en orden decreciente de mayor liquidez a menor liquidez) se pueden distinguir entre: a) Dinero legal: monedas y billetes de curso legal. b) Dinero bancario: depósitos a la vista. Depósitos a la vista (cuentas corrientes) Depósitos de ahorro (cuentas de ahorro) Depósitos a plazo (imposiciones a plazo fijo) c) Deuda pública a corto plazo: son títulos negociables en los mercados financieros que son emitidos por el Tesoro Público Español y con vencimiento a corto plazo. Actualmente, el único título que cumpliría estos rasgos serían las Letras del Tesoro. d) Pagarés de empresa: son activos financieros a corto plazo (inferior o igual a 18 meses) emitidos por empresas que gozan de una alta solvencia ya que no tienen una garantía real. Algunos de los principales emisores de pagarés son las empresas eléctricas. e) Deuda pública negociable a medio y largo plazo. Para el medio plazo: Bonos del Estado (3 y 5 años) Para el largo plazo: Obligaciones del Estado (10,15 y 30 años) f) Renta fija privada a medio y largo plazo: son títulos de deuda con vencimiento a medio y largo plazo pero que son emitidos por empresas privadas (bonos y obligaciones). Son menos líquidos ya que el volumen de emisión es menor. 14

13 g) Acciones: se trata de títulos de renta variable y son los más sensibles ante cambios en el mercado. Se pueden distinguir dos tipos según coticen o no coticen en bolsa. Acciones negociadas en Bolsa Acciones sin cotización oficial 2. En función de quien sea la unidad emisora de dichos activos se puede distinguir entre: a) Banco de España: emite billetes de curso legal. b) Tesoro público: emite las monedad metálicas y, también, todos los valores negociables de deuda pública (Letras del Tesoro, Bonos del Estado, Obligaciones del Estado). c) Bancos: emiten depósitos de cualquier tipo; también emiten cualquier tipo de renta fija privada con distintas características; también pueden emitir acciones. d) Empresas no financieras: emiten, en el caso que adopten la forma de sociedad anónima, acciones; también pueden emitir pagarés de empresa que son títulos con vencimiento a corto plazo; por último, también pueden emitir cualquier titulo de renta fija a largo plazo LOS INTERMEDIARIOS Los activos financieros emitidos por las unidades económicas de gasto para cubrir su déficit, pueden ser adquiridos directamente por los ahorradores últimos de la economía. Sin embargo, a medida que ésta se desarrolla se hace necesaria la aparición de instituciones que medien entre las unidades de gasto con superávit y aquellos que posean déficit con el fin de abaratar los costes en la obtención de financiación, y de facilitar la transformación de unos activos en otros, haciéndolos más atractivos para ambos. 15

14 Cuadro 4. Agentes económicos del sistema financiero AGENTES ECONÓMICOS (División clásica) Los intermediarios tienen el papel de facilitar que los activos pasen de unas manos a otras. En concreto los objetivos de la intermediación aparecen recogidos en el siguiente cuadro. Cuadro 5. Objetivos de la intermediación 16

15 1) En primer lugar, la actuación de los intermediarios financieros permite adecuarse a las necesidades de los prestamistas y prestatarios. En efecto, mediante, básicamente, la transformación de los plazos de sus operaciones, pueden realizar tal adecuación. Esta transformación significa de manera sencilla que captan recursos a corto plazo, y los ceden a plazos mayores. De esta forma, esta actuación permite que prestamistas y prestatarios no necesiten ponerse previamente de acuerdo sobre el plazo de la operación concertada. Ejemplo: la banca comercial, capta pasivo entre el público (C/C. o de ahorro), recursos que globalmente sirven para grandes operaciones de crédito o préstamo; generalmente la captación de estos pasivos suele ser a corto plazo, mientras que presta generalmente a plazos largos, contribuyendo así a la adecuación o transformación de cantidades y plazos. 2) En segundo lugar, la actuación de los intermediarios financieros permite reducir el riesgo de los diferentes activos mediante la diversificación de la cartera. Además, éstos pueden obtener, a largo plazo, un rendimiento de sus carteras superior al obtenido por cualquier agente individual al aprovechar las economías de escala que se derivan de la gestión de las mismas. Estas economías de escala aparecen por tres razones fundamentales: a) Indivisibles: dado el volumen elevado de recursos del que disponen los intermediarios financieros pueden adquirir activos de cualquier valor nominal, circunstancia que puede estar vedada a muchos individuos cuyos recursos sean inferiores a esos nominales mínimos. Por lo tanto, el intermediario financiero puede diversificar más, porque su cartera de activos es mayor. b) Economías de gestión: en un mercado financiero como el actual, caracterizado por corrientes continuas de información, es necesario obtener los conocimientos más complejos, rápidos y fiables sobre la evolución de los mercados, precios, desarrollo futuro de los mismos, etc. Dado el volumen de operaciones de un intermediario financiero, éste puede dedicar mayor cantidad de recursos para acceder a esa información y, además, lo hará de forma más eficiente, puesto que estas instituciones tienen un gran número de profesionales que se dedican a tiempo completo a manejar sus carteras de activos en función de esa información que obtienen. c) Economías de transacción: se refiere a que las carteras de los individuos no permanecen constantes a lo largo del tiempo, sino que, por el contrario, requieren cambios en sus activos, los cuales suponen costes de transacción (impuestos, derechos y comisiones de mediadores, etc.). Al establecer estos costes normalmente como una cuantía fija, o bien de forma decreciente al valor de la operación, los intermediarios financieros 17

16 incurren en costes más bajos y obtienen rendimientos más altos que los de un inversor particular. 3) Por último, los intermediarios financieros realizan la denominada gestión del mecanismo de pagos, permiten realizar pagos sin utilizar dinero líquido, siendo este hecho fundamental para el buen funcionamiento del mercado financiero. Así, por ejemplo, la mayoría de las transacciones hoy día se realizan sin efectuar pagos en metálico, sino utilizando cheques, tarjetas de crédito, transferencias, etc., que son proporcionadas por los intermediarios financieros. Tal como se observa en el cuadro 4 hemos de dividir los intermediarios financieros en dos: 1) los agentes especialistas o mediadores y 2) los intermediarios financieros. Agentes especialistas o mediadores: La función de los mediadores es facilitar el contacto entre ahorradores (UGS) e inversores (UGD) interviniendo en el transvase de fondos de los prestamistas hacia los prestatarios y en el movimiento de títulos de carácter primario en sentido contrario. Pueden actuar como brokers o comisionistas cobrando una comisión por sus servicios y sin asumir riesgos en las operaciones efectuadas por cuenta de terceros o pueden actuar como dealers, comprando y vendiendo activos por cuenta propia, no transformándolos, y asumiendo el riesgo derivado de los movimientos de precios en los títulos negociados. Los mediadores, por tanto, no transforman ni crean activos nuevos, sólo contribuyen a la circulación de los títulos primarios emitidos, dando lugar al denominado mercado financiero privado, que es un mercado con mediadores pero no intermediario. 18

17 Cuadro 6. Mediadores Intermediarios financieros Su actividad básica y razón de ser es prestar y pedir prestados fondos. También transforman los activos, ya que adquieren títulos primarios de las UGD (prestatarios), y venden títulos secundarios a las UGS (prestamistas), es decir emiten pasivos financieros indirectos para obtener los fondos que precisan para otorgar financiación a otros agentes mediante la adquisición de los activos financieros emitidos por estos últimos. Los intermediarios financieros, pues, transforman los títulos a tenor de las necesidades de mercado. Ejemplo: Un banco comercial que presta y pide prestados fondos. El banco presta fondos a las UGD adquiriendo de ellas activos o títulos primarios (préstamo o crédito bancario) al mismo tiempo que capta fondos de las UGS mediante la venta de activos (cuentas corrientes o certificados de depósito) que son pasivos para la entidad financiera que los emite y títulos secundarios en definitiva. 19

18 Cuadro 7. Intermediarios financieros Clasificación de los intermediarios financieros Si bien pueden existir (y existen de hecho) diferencias entre los países, según sus características y modalidades, podemos distinguir en líneas generales dos tipos de intermediarios financieros: 1. Intermediarios financieros bancarios: están constituidos por el Banco Central y las entidades bancarias, y se caracterizan porque alguno de sus pasivos (billetes y depósitos a la vista) son pasivos monetarios, es decir, aceptados generalmente por el público como medio de pago y, por tanto, son dinero. Así pues, estas instituciones pueden generar recursos financieros, no limitándose por consiguiente a realizar una función de mediación bancaria. Dentro de los intermediarios financieros bancarios, el Banco Central es el encargado de ejecutar (y a veces, incluso, definir) la política monetaria nacional, mientras que las entidades bancarias realizan operaciones activas con particulares, empresas, y otras instituciones, para lo cual necesitan captar recursos mediante la generación de depósitos a la vista, a plazo, etc. 2. Intermediarios financieros no bancarios: a diferencia de los anteriores, sus pasivos no son dinero, con lo cual su actividad es más mediadora que la de aquéllos. Dentro de este grupo se encuentran entre otros las entidades gestores de la Seguridad Social, Instituciones aseguradoras, Leasing, Factoring, etc. 20

19 3.3. MERCADOS FINANCIEROS Se entiende por mercado financiero el mecanismo o lugar a través del cual se produce un intercambio de activos financieros y se determinan sus precios. El sistema no exige, en principio, la existencia de un espacio físico concreto en el que se realicen dichos intercambios. El contacto entre los agentes que operan en estos mercados puede establecerse de diversas formas: telefónicamente o por telex, por correo, por ordenador, mediante mecanismos de subasta, etc. Las funciones de un mercado financiero se recogen en el siguiente cuadro: Cuadro 8. Funciones de los mercados financieros Poner en contacto a los agentes que intervienen Determinar el precio de los activos Proporcionar liquidez a los activos, siendo esta la mas caracteríctica de las funciones Reducir los plazos y costes de intermediación. Cuanto mejor se cumpla este conjunto de funciones, mayor será la eficiencia de un mercado financiero. Características Cuando se habla de un mercado financiero, hay que tener en cuenta una serie de características que se aplican a todos y cada uno de ellos, que los definen y que nos orientarán sobre los activos que en él se intercambian y lo que podemos esperar de él. Estas características aparecen recogidas en el cuadro siguiente: 21

20 Cuadro 9. Características de los mercados financieros Clasificación Establecer una clasificación precisa de los mercados financieros no es una tarea fácil, ya que pueden adoptarse diversos puntos de vista para realizarla. En consecuencia vamos a realizar, una clasificación de los mercados financieros con arreglo a diferentes criterios, no incompatibles entre sí, de tal forma que un mismo mercado puede pertenecer simultáneamente a cada una de las categorías de clasificación expuestas en el siguiente cuadro. 22

21 Cuadro 10. Clasificación de los mercados financieros a) Mercados directos e intermediados Por su forma de funcionamiento, un mercado es directo cuando los intercambios de activos financieros se realizan directamente entre los demandantes últimos de financiación y los oferentes últimos de fondos. El mercado directo es además de búsqueda directa si los agentes, compradores y vendedores, se encargan por sí mismos de buscar su contrapartida, con una información limitada y sin ayuda de agentes especializados, mejores conocedores de las condiciones del mercado. Como ejemplos de este tipo de mercado de búsqueda directa podemos citar las compras y ventas de acciones u otros títulos no cotizados en Bolsa. En los mercados directos aparecen, a veces, como consecuencia de la existencia de un gran volumen de operaciones, agentes especializados que reciben el nombre de brokers (comisionistas) y que ponen en relación a los oferentes y demandantes de activos mediante el cobro de una comisión. La ventaja de estos agentes es que, al ser especialistas en operaciones de los mercados financieros, disponen de mayor y más rápida información sobre los precios a que se están intercambiando los activos y sobre el volumen de órdenes de compra y venta, lo que permite ofrecer a sus clientes, a cambio 23

22 de una comisión, la posibilidad de realizar operaciones a un coste menor al que tendrían que soportar por el procedimiento de la búsqueda directa. Mercados intermediados son aquellos en que al menos uno de los participantes en cada operación de compra o venta de activos es un intermediario financiero. Su presencia es imprescindible para desarrollar los procesos de inversión, especialmente en las empresas medianas y pequeñas, ya que la captación de fondos de forma directa está más al alcance del sector público o de las grandes empresas de reconocida solvencia. Como ya hemos dicho, el papel de los intermediarios en los mercados financieros es fundamental al llevar a cabo un proceso de transformación de activos. Adquieren los títulos primarios emitidos por las unidades de gasto con déficit y los transforman en títulos indirectos o secundarios, emitidos por ellos mismos, con una serie de características distintas que los hacen más aptos para su aceptación por las unidades de gasto con superávit. Existen, sin embargo, como también hemos señalado ya, intermediarios que no transforman los activos, sino que simplemente compran y venden, manteniendo una cartera propia y contribuyendo con su actualización a la ampliación del mercado. Se denominan dealers (mediadores) y se caracterizan por tomar posiciones en aquellos activos con los que negocian, a diferencia de los brokers que, como hemos visto, se limitan a poner en relación a comprador y vendedor. Su remuneración la obtienen por la diferencia entre los precios de compra y venta de los títulos en que negocian y se justifica por el riesgo que asumen al incluir dichos activos en sus carteras y por asegurar la liquidez de los mismos. Finalmente hay que considerar en este apartado los mercados de subasta, que vendrían a ser una especie de mercados directos pero con costes de búsqueda prácticamente nulos debido al gran volumen de información a disposición de todos los agentes que intervienen en ellos. Los mercados de subasta son mercados dotados de mecanismos centralizados para la publicación de órdenes de compra y venta y, por tanto, el conocimiento de éstas es por todos los participantes a la vez. Estos participantes pueden ser privados o públicos, empresas o particulares, intermediarios financieros o no, y acudir al mercado en nombre propio o en representación de un tercero. El mercado de subasta más característico y tradicional es la Bolsa de Valores, por lo que respecta al mercado de capitales. Otros mercados de subasta típicos son el Mercado Oficial de Divisas y, en España, el Primario de Letras del Tesoro, como mercados monetarios. b) Mercados monetario y mercado de capitales Las características fundamentales distintivas de un mercado monetario son el corto plazo, el reducido riesgo y la gran liquidez de los activos que en el mismo se negocian. En general, los títulos con plazo de vencimiento igual 24

23 o inferior al año o año y medio se consideran a corto plazo y a largo si el vencimiento es superior. Pero esta línea divisoria entre el plazo corto y el largo resulta obviamente discutible y no es aceptada por todos. Y así, en el mercado monetario se negocian activos emitidos con un plazo de vencimiento que, a veces, supera los tres e incluso cinco años. Por ello parece aceptarse que el rasgo más distintivo de los mercados monetarios debe ser la elevada liquidez y reducido riesgo de los títulos objeto de intercambio. Los títulos que se negocian en los mercados monetarios pueden ser emitidos por el Estado u otros entes públicos, por los intermediarios financieros o por las grandes empresas, siendo la solvencia del emisor la que le confiere a los adquirentes un bajo nivel de riesgo por la tenencia de estos activos. De acuerdo con la definición tradicional dada por la OCDE el mercado de capitales comprende las operaciones de colocación y financiación a largo plazo y las instituciones que efectúan principalmente estas operaciones. Dentro del mercado de capitales podemos hablar pues de dos mercados: el mercado de valores y el mercado de crédito a largo plazo. Así pues, y aunque según hemos dicho, a veces se negocian títulos con vencimiento a medio plazo en los mercados monetarios, el largo plazo de los que son objeto de transacción en el mercado de capitales es su rasgo más característico. El desarrollo del mercado de capitales es fundamental para la realización de los procesos de inversión, ya que éstos requieren la existencia de recursos financieros a largo plazo. Por lo tanto, los mercados de capitales, en sus modalidades de mercado de valores y mercado de créditos a largo plazo, constituyen la vía principal a través de la cual se canalizan los recursos financieros desde el sector de las familias al de las empresas, es decir, desde los ahorradores hacia los inversores. A su vez los mercados de valores se dividen entre mercados de renta fija y mercados de renta variable. En los primeros se emiten y negocian títulos que se remuneran con un tipo de interés nominal constante, fijado en el título al ser emitido. Estos títulos pueden ser emitidos por el Estado u otros organismos públicos (Deuda Pública) o por las empresas privadas o públicas financieras o no (obligaciones, bonos, etc.). A su vez, los títulos de renta variable no tienen un tipo de interés fijo sobre el nominal, y su rentabilidad depende generalmente de la existencia o no de beneficios (y su reparto) por parte de la entidad emisora, sea ésta una empresa financiera o no financiera. c) Mercados primarios y secundarios Mercados primarios son aquellos en los que los activos financieros intercambiados son de nueva creación. Esto significa que un título sólo puede 25

24 ser objeto de negociación una vez en un mercado primario, en el momento de su emisión. En los mercados secundarios se comercia con los activos financieros ya existentes, cambiando la titularidad de los mismos; pero para ser comprados y vendidos en mercados secundarios los títulos han de ser negociables legalmente, facultad de la que sólo disfrutan algunos activos financieros. Ejemplo: una ampliación de capital de una empresa emitiendo acciones y vendiéndolas por su valor nominal constituiría un mercado primario. La posterior venta de estas acciones por su titular en Bolsa a otro comprador se realizará en el mercado secundario. Obviamente, el mercado secundario no supone la existencia de nueva financiación, pero ello no significa que carezcan de importancia, ya que permite la circulación de activos entre los agentes y la diversificación de su cartera, contribuyendo por ello al fomento del ahorro de la colectividad. d) Mercados libres y regulados Esta clasificación responde, en general, al grado de intervención de las autoridades en los mismos, con finalidades diversas. En los mercados libres el volumen de activos intercambiados y su precio se fija solamente como consecuencia del libre juego de la oferta y la demanda. En los mercados regulados, por el contrario, se altera administrativamente el precio o la cantidad de los títulos negociados y, por tanto, la financiación concedida a través de los mismos. A la financiación obtenida en estos mercados se la denomina financiación privilegiada. En cuanto a las formas de intervención de las autoridades son muy variadas: por ejemplo, las limitaciones en los tipos de interés, máximos, mínimos o únicos o la obligación de los intermediarios de cumplir ciertos coeficientes de inversión, que les fuerzan a la adquisición de determinados activos financieros. e) Mercados organizados y no organizados Se llama mercado organizado aquel en que se comercia con muchos títulos de forma simultánea en un solo lugar (a través de un único sistema) generalmente bajo una serie específica de normas y reglamentos. El mercado organizado típico es la Bolsa, donde se negocian títulos de renta fija y variable y otros instrumentos financieros de menor importancia relativa. Las transacciones se llevan a cabo con la intervención de agentes oficiales o intermediarios autorizados y existen unas reglas precisas respecto a la forma de llevar a cabo los intercambios, fijar las cotizaciones, 26

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