Internet y la bolsa: qué pasa con las nuevas tecnologias?

Transcripción

1 Internet y la bolsa: qué pasa con las nuevas tecnologias? En los últimos meses hemos contemplado el ciclón que las acciones correspondientes a la nueva tecnologías han realizado en bolsa, con frenéticas subidas seguidas de fuertes bajadas, especialmente durante el último mes después de la sentencia desfavorable a Microsoft. Qué tipo de empresas de internet cotizan en bolsa? Cómo comprender el movimiento de los precios de estas acciones en bolsa? Qué factores influyen en la valoración?, Cuáles son las empresas con más futuro? Cómo valorar estas empresas? En este artículo intentaremos dar respuesta a estas preguntas de la forma más sencilla posible, ya que, como veremos, hay subsectores dentro de internet que están mucho más de moda que otros, debido a que sus expectativas de crecimiento son muy superiores. Este hecho motiva que el precio de sus acciones suela evolucionar más espectacularmente que los sectores de internet considerados ya del pasado. Qué tipo de empresas de internet cotizan en bolsa? El Consejero Delegado de Intel dijo hace unos meses que dentro de diez años no habría empresas de internet y empresas que no fueran de internet, porque estas últimas habrán desaparecido. A este respecto, es importante precisar que dentro de las empresas de internet, hay muchas divisiones, y comprenderlas es esencial para entender las corrientes de inversiones en bolsa. Por un lado tenemos las empresas de comercio electrónico; el primer grupo dentro de estasa empresas sería la empresas B2C, (business to consumer, o etailers ), que equivaldrían a las tiendas virtuales dirigidas al consumidor (amazom.com, en EEUU, o tododvd.com en España serían buenos ejemplos). Por otro tenemos las B2B (Business to business), que son empresas de internet centradas en promover el intercambio de bienes y servicios entre empresas (sin que intervenga la figura del consumidor). Por ejemplo, cephren.com es una página web de EEUU que permite a las empresas constructoras realizar sus compras de cemento y ladrillos mediante subastas virtuales dirigidas hacia las empresas de materiales de construcción, lo que les permite reducir enormemente los costes de las primeras. Otros ejemplos de B2B serían i2i.com o mysap.com. El siguiente grupo lo forman las empresas C2B (consumer to business), en España conocidas como grupos de compra. Estas empresas se centran en agrupar la demanda de varios consumidores para realizar ofertas directamente al fabricante. Supongamos que varias personas pensamos comprarnos un Clio, si nos agrupamos en internet, podemos realizar una oferta a Renault a través de un C2B, y casi con toda seguridad el precio obtenido será muy atractivo para nosotros. Renault a su vez minimizará sus costes de comercialización (fuerza de ventas, concesionarios, promociones...). Estas empresas son especialmente notables en el subsegmento de viajes, en la que es el consumidor el que puede especificar las características del vuelo que desea, y la página web contacta a las aerolíneas (priceline.com es el mejor ejemplo). Otros C2B serían letsbuyit.com o gruposdecompra.com en España. Otro grupo de empresas serían las C2C, en la que se produce un intercambio de bienes o servicios entre consumidores a través de una página web. El ejemplo más claro de este grupo de empresas son las compañías de subastas (la más célebre es ebay.com) on-line. Aparte de las empresas de comercio

2 electrónico, están los portales (que todos conocemos). Se llaman portales horizontales los portales tradicionales que agrupan buscador, noticias generales y que muchas veces actúan como proveedor de acceso a internet (Internet Service Provider, o ISP, tales como terra.es, freeserve.co.uk, yahoo.com), en tanto que se llaman portales verticales aquellos que van dirigidos a un grupo muy concreto de usuarios (como women.com en EEUU, dirigido a mujeres o recol.es en España dirigido a profesionales). Una variación de los portales serían los virtual malls, o centros comerciales virtuales. Estas empresas poseen un software que permite a pequeños comerciantes programarse su propia tienda (asistidos por un call centre, ponerla en la web del centro comercial virtual, y utilizar los servicios generales de la web central (pasarela de cobros, mensajería...). Otro grupo de empresas muy especial serían las comunidades virtuales, o empresas que ofrecen megas gratis a los particulares para que creen sus propias páginas web, que a su vez se agrupan por categorías (o barrios ), ganando la empresa los ingresos de los anunciantes. La americana geocities o las europeas fortunecity.com o ciudadfutura.com serían los mejores ejemplos. Otro muy interesante grupo de empresas son las conocidas como arquitectas de web, o empresas de servicios de internet. Son sencillamente empresas que diseñan webs, tiendas virtuales, portales, estrategias de comercio electrónico, etc. Estas empresas están expermientando un fuerte auge (crecen en ventas una media del 50%-60% al año), y sus mejores exponentes serían la americana Usweb o la española Indranet. Por último, tenemos las empresas más complejas de internet, aquellas empresas que desarrollan software programado directamente en tecnología internet (TCP-IP). La americana autonomy o la española meta4 son buenos ejemplos de este sofisticado grupo. Qué factores influyen en la valoración? Hace poco, el consejero delegado de Cisco Systemes fue preguntado sobre qué rentabilidad sacaba a sus inversiones en internet. Él contestó, está usted loco? qué rentabilidad saco a las inversiones de Cisco en internet? Pregúntele a Colón cuál era su rentabilidad cuando descubrió América. Esta anécdota puede ejemplificar muy bien el porqué los inversores han sido en los últimos meses muy poco elásticos a los precios de las acciones de internet, lo que ha provocado su ascenso imparable hasta la sentencia de Microsoft. En general, el mundo de la bolsa parece coincidir en que nos encontramos ante una verdadera revolución industrial, solo que en vez de tener lugar durante más de un siglo (como la que tuvo lugar en el XVIII), la revolución de internet se consumará en cinco años. Para entonces, habrán surgido muchas empresas nuevas, y habrán desaparecido muchas formas de hacer negocios tradicionales. La primera norma para valorar empresas de internet es fijarse en el crecimiento esperado por el negocio; si una compañía es capaz de incrementar sus ventas con mayor rapidez, o si el mercado bursátil percibe que el subsector en el que se encuentra la compañía de internet tendrá un fuerte crecimiento en el futuro, entonces el precio que se pagará por esas acciones será más alto. Por ejemplo, las empreas B2B cotizan a precios mucho mayores que las B2B (comparativamente), debido a las enormes expectativas que el B2B está generando. La siguiente norma es fijarse en el mercado objetivo final de la empresa de internet. Esto es muy importante, ya que aquí lo que estudiamos no es la capacidad de la empresa de multiplicar sus ventas en el siguiente año o dentro de dos, sino a largo plazo cuál es la población objetivo. El mejor ejemplo para ilustrar esta idea sería la

3 española Terra. El motivo por el que esta acción haya subido de Noviembre a Febrero más que ninguna otra acción de internet europea se debe a que el ámbito de actuación de terra es Iberoamérica, mientras que por ejemplo, el de Tiscali.it sería sólo Italia. Este hecho produce que las acciones de Terra hayan valido comparativamente mucho más que las de Tiscali comparándolas por el número de subscriptores. El siguiente factor a tener en cuenta es el margen del negocio en cuestión. Así, una empresa de subastas se limita a intermediar en compraventas de productos entre particulares, y funciona a comisión, con lo que su margen tiende a ser mayor que, digamos, amazom, que tiene que comprar su producto a las editoriales. Por último, cabe añadir unas palabras sobre el tema de los beneficios. Muchos os preguntaréis pero es que nunca darán beneficios las empresas de internet? Y si siguen dando pérdidas, cómo es que siguen a unos precios tan altos? La respuesta es sencilla, si los inversores piensan que nos encontramos ante una revolución industrial, entonces, una empresa de internet que se dedicara a obtener beneficios para repartírselo entre los socios en lugar de conquistar el mundo sería una empresa poco atractiva a los ojos de la bolsa. Ése es el motivo por el que amazom sigue dando pérdidas: prefiere optar por una agresiva estrategia de expansión a muchos países, lo que implica altísimos costes, a cambio de una clara apuesta de futuro. Cuáles son las empresas con más futuro para invertir en bolsa? Todos los estudios parecen confirmar que el B2B es sin duda, el segmento de mayor potencial en los próximos años. Las empresas B2B requieren una mayor inversión, ya que la tecnología que emplean es mucho más sofisticada que una tienda virtual, pero el comercio entre empresas está llamado a explotar en cuestión de meses. En B2C sólo sobrevivirán aquellas empresas que sean capaz de generar una marca muy fuerte (como amazom), para así crear barreras de entrada (que en internet son siempre muy pequeñas) ante nuevos competidores. Parece por otra parte que los tiempos buenos del C2C (subastas virtuales) están tocando a su fin, debido a la gran cantidad de oferta que se ha generado en los últimos meses (prácticamente todos los portales horizontales han entrado en este segmento) El C2B es uno de los segmentos con mayor potencial, especialmente en Europa, a medida que nuestros hábitos de compra se vayan encauzando hacia la red y hacia la idea de comprar sin intermediarios físicos. Respecto a los portales, la respuesta sobre el futuro es clara: los horizontales atravesarán tiempos difíciles, y los verticales vivirán tiempos de gloria. Esto se debe a que se espera que el navegante de internet acceda directamente a portales que respondan más específicamente a sus necesidades, y eso implica el portal vertical. Por eso los portales verticales están ahora viviendo una carrera frenética por comprar o desarrollar numerosos portales verticales. Otra tendencia que veremos en el futuro es la de la fusión entre la tienda virtual y el portal vertical, para así aunar ingresos por comercio electrónico (no depender sólo de la publicidad) y el número de visitas, atraídas por el contenido del portal, que necesita la tienda. Por último, en el mundo del software veremos el lanzamiento de más y más empresas con productos programados en tecnología internet, o bien la reconversión de las empresas que programaban en arquitectura cliente servidor hacia la arquitectura internet.

4 Cómo se valoran las empresas? En general, la forma de valorar estas empresas más ampliamente aplicada es el múltiplo sobre ventas ; pongamos un ejemplo: las empresas de servicios de internet cotizan a unas quince veces las ventas que esperan para el año Así, si una empresa de servicios de internet (o sea, que diseña webs), cree que va a vender unos 100 millones de dólares en el 2000, se podría decir, a grosso modo que en bolsa valrdría alrededor de 1500 millones de dólares. El múltiplo sobre ventas se aplica para la mayoría de las empresas de internet. Así, hemos visto cómo las empresas de servicios de internet se pagan a unas quince veces ventas, las de B2C alrededor de tres veces y media, las de B2B, oscilan entre quince y trescientas veces, y otro tanto ocurre con las de software de internet (entre quince y doscientas). El motivo de las variaciones reside en el segmento específico en el que opera la empresa (potencial de crecimiento), calidad del equipo directivo, país en el que opera o tecnología empleada. Otra forma de valoración muy de moda es la valoración por unique user. Unique user es la medida que tiene la empresa Mediametrix para determinar el número de usuarios diferentes que visitan una página web (no el número de visitas). Así, si yo accedo dos veces al día a ebay.com, sólo sería un unique user. Esta forma de valorar empresas consite en pagar un número de dólares por el unique user, multiplicarlo por el número que se dispone y así hallar el valor de la empresa. Actualmente, se pagan entre 3000 a 9000 dólares por unique user. Como comprenderéis, esta es una forma muy útil de valorar los portales, y en general los portales verticales se pagarán a más dólares por usuario que los horizontales. También se utiliza el múltiplo por pop, de population, que lo que mide es la población objetivo de la empresa de internet. Por ejemplo, en el caso de Terra, se miraría el mercado potencial de usuarios de internet en Latinoamérica, España y Portugal, y se pagaría un múltiplo por cabeza, que se podría comparar con el múltiplo por cabeza que se aplicaría al mercado objetivo de, digamos, T-Online (Austria y Alemania). Conclusión En este artículo hemos visto sumariamente los diferentes tipos de empresas de internet, qué factores afectan a su valoración, qué esperamos que ocurra en el futuro y cómo se valoran a grandes rasgos estas empresas. Es importante que tengáis en cuenta que en la bolsa, todo está relacionado, así, si las empresas de internet se valoran teniendo en cuenta el mercado potencial al que aspiran, si una empresa de referencia, como Microsoft, experimenta problemas, entonces, al caer su cotización, las comparables con Microsoft también sufren, lo que acaba produciendo una ola que llega hasta Europa. Por último, tened en cuenta que al haber en Europa menos compañías cotizadas que en EEUU, esto implica que hay menos oferta de títulos, lo que produce que el precio de las acciones de internet europeas sea superior al de las americanas. A medida que más y más empresas de internet europeas salgan a bolsa, estas diferencias de valoración tenderán a corregirse (aunque, recordémoslo, estamos aún a unos 18 meses de retraso con los EEUU, con lo que siguen existiendo un número mayor de oportunidades para nuevos negocios digitales en Europa que en EEUU, lo que favorece las valoraciones). Si decidís montar una empresa de internet ya sabéis, estudiad con mucho cuidado el potencial de crecimiento del sector en el que operará vuestra empresa (sin dejar de tener en cuenta las inversiones necesarias para tener éxito en el sector elegido, o lo que es lo mismo, tened la mirada en la luna con los pies en la tierra ). Si ya

5 tenéis una empresa de internet y estáis negociando la entrada de un inversor tened cuidado, que no os den gato por liebre. Si decidís invertir en bolsa... que la suerte os acompañe! Ignacio de la Torre Oscar de la Torre Socios fundadores de