NOTICIAS DEL MUNDO DE LOS DERIVADOS

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1 BCR NEWS/ Año XII, Noticias Nº 574 del mundo 07 de de Agosto los derivados 2009 Nº 556 BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 491 NOTICIAS DEL MUNDO DE LOS DERIVADOS ARTÍCULO Operar opciones con la estrategia Cilindro Costo-Cero A través de los años las ideas y las estrategias para operar en el mercado de opciones han ido cambiando a una velocidad increíble. Lo que funcionaba 10 años atrás no necesariamente funciona hoy, lo que significa que quienes operen en este mercado y deseen ganar dinero, deberán estar dispuestos a adaptarse a los cambios. En este artículo se verá una estrategia diseñada para el mercado moderno: el cilindro costo cero. Cilindro Costo-Cero La estrategia de cilindro costo-cero puede realizarse a través de la compra un call más la venta un put, también denominada Windows, o con la venta un call más la compra un put, también denominada Fence. En ambos casos las opciones call y Put deben estar Out of the Money. Con la opción comprada el operador se asegura un precio máximo de compra (call comprado) o un precio mínimo de venta (put vendido) pudiendo aprovechar a su vez escenarios favorables, es decir comprar cada vez más barato si los precios caen o vender cada vez más caro si los precios suben. Sin embargo, con la venta de la otra opción limitamos este beneficio cuando el subyacente alcanza el precio de ejercicio de la opción vendida. El precio de ejercicio es seleccionado de manera de que las primas recibidas por las opciones vendidas sean igual a las primas pagadas por las opciones compradas. Así es como la estrategia tiene un costo cero. Precio final de venta (u$s/ton) Futuro 157 Call 162; 6.00 Put 144; Sin cobertura Windows Cobertura con Futuros Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados Tel: (54-341) / 78. Internos: 2346 / CURSOS 1

2 BCR NEWS/ Noticias del Mundo de los Derivados Nº 574 Precio final de ven (u$s/ton) Futuro 157 Put 150; 8.0 Call 168; Sin Cobertura Fence Cobertura con Futuros Riesgos y Beneficios Cuando se operan con opciones, así como con la mayoría de los activos, existen tanto riesgos como beneficios. Para determinar si una estrategia en particular es la adecuada para los intereses de cada trader, debe tenerse en cuenta dos factores: los objetivos del trading y la situación financiera del operador. Riesgos Cuando se realiza un Cilindro costo-cero, existen riesgos que son únicos de este tipo de estrategias. Algunos de las diferentes clases de riesgos involucrados en esta estrategia son: La cobertura es inactiva a los dos puntos dados por el precio de ejercicio, por lo tanto no esta cubierto ante cualquier escenario de precio posible. Es posible incurrir en costos de oportunidad si el valor del activo subyacente cae por fuera la posición comprada. Beneficios Cuando se utiliza la estrategia cilindro cero, existen además beneficios que hacen que el riesgo incurrido tenga sentido. La estrategia no tiene costo de posición Es posible ajustar el precio de ejercicio (mayor o menor) para cubrir las necesidades y expectativas, lo cual es importante cuando se opera con opciones. Las posiciones de cobertura cilindro pueden ser canceladas cuando ya no se necesite la cobertura. Conclusión La estrategia Cilindro costo-cero provee otra manera para los operadores cubrir sus posiciones de riesgo pero a su vez beneficiarse de escenarios favorables Este tipo de cobertura lleva implícitos riesgos y beneficios. Es necesario ser conscientes de todos los factores. 2

3 BCR NEWS/ Noticias del Mundo de los Derivados Nº 574 NOTICIAS El dilema de la CFTC para filtrar a los grandes especuladores (Financial Times 03/08/2009) Mientras la Commodity Futures Trading Commission busca filtrar a los grandes especuladores para mantenerlos fuera de los mercados energéticos, enfrenta el dilema de elegir un tamiz. El regulador quiere limitar cuántos contratos de futuros los inversores pueden acumular para parar lo que su estatuto guía de 1936 llama especulación excesiva. Mientras avanza con ímpetu, el debate ha mutado hacia dónde colocar estos límites el resultado de lo cual será crítico para el negocio de algunos grandes bancos y vehículos de inversión. El regulador podría o bien elegir un tamiz fino y considerar a los clientes últimos de los bancos y vehículos de inversión como su objetivo, fijando límites individuales, o usar uno con agujeros más grandes, que agrega las posiciones de los bancos y fondos, y aplica a ellos el límite. Los mercados tradicionalmente fijan niveles contables en contratos de futuros energéticos para marcar las posiciones de los traders en el mercado antes de que se vuelvan perjudicialmente grandes. Tal como Gary Gensler, presidente de la CFTC, dijo la semana pasada, estos niveles han funcionado más como un silbato si sobrepasa esto que como señal de pare. El año pasado, 69 traders del mercado energético han roto estos niveles en el New York Mercantile Exchange, dijo el Sr. Gensler, muchos de ellos durante semanas. Los mercados actualmente aplican los niveles contables a cualquiera que esté comprando futuros. Entonces cuando el United States Oil Fund, un exchange-traded fund (ETF), se infló a US$ 4 mil millones este año y se apropió de una larga porción del mercado de futuros sobre crudo de Nymex, disparó alarmas contables en la oficina de cumplimiento, a pesar de que los miles de inversores individuales del fondo tenían cada uno una tajada pequeña del mercado. Los inversores institucionales en commodities generalmente hacen apuestas sobre el movimiento en los índices de commodities a través de acuerdos de swap con bancos de Wall Street, que netean sus riesgos en acuerdos con los clientes tales como productores de petróleo o en mercados de futuro. Los ejecutivos de bancos tales como Goldman Sachs y JPMorgan la semana pasada pidieron a la CFTC que aplique los límites a cada uno de sus clientes de índices, pero que exceptúe al banco como un todo. Ellos aceptaron que sus propios libros de trading internos puedan estar sujetos a límites. No estamos pidiendo un tratamiento especial más que en aquellas situaciones en las que estamos facilitando el negocio para otros, Blythe Masters, jefe global de commodities para JPMorgan, dijo a los comisionados. ( ) Otro tema de preocupación para las empresas participantes es la posibilidad de que ante los estrictos límites que se impongan al mercado exista una migración hacia otros instrumentos de inversión bilaterales y menos transparentes. El organismo de control de China analiza nuevas reglas para derivados (FIA - 04/08/09) El ente regulador de bancos en China está considerando reglas más rigurosas sobre las operaciones con derivados después de que algunas compañías y prestamistas sufrieran fuertes pérdidas el año pasado. La Comisión Reguladora de Bancos está estudiando planes para disuadir a los prestamistas de realizar operaciones internacionales con productos derivados. Asimismo, podría prohibir a los bancos locales tomar parte en transacciones complejas con derivados entre compañías domésticas e instituciones externas. Un gran número de empresas locales e instituciones incurrieron en fuertes pérdidas como consecuencia de negociaciones con 3

4 productos derivados cuando estalló la crisis financiera el año pasado. A comienzos de este año, la Comisión estatal de Administración y Supervisión de Activos ordenó a las firmas estatales que reconsideren sus inversiones externas en derivados y que excluyan los contratos con altos riesgos. En diciembre, el conglomerado de inversión Citic Pacif dijo que las pérdidas realizadas y potenciales provenientes de especulaciones no autorizadas en el mercado forex alcanzaban los 2,4 miles de millones. La compañía Eastern Airlines, la tercera por su tamaño de flota, reportó una pérdida en el año 2008 de aproximadamente 910 millones de dólares debido a sus contratos de cobertura sobre combustible. Estados Unidos debate cómo frenar la especulación sobre commodities (Financial Times / El Cronista 04/08/09) El ente regulador de las operaciones a futuro de materias primas busca limitar el número de contratos que pueden acumular inversores. Lo que está en duda es cómo fijará los topes. Mientras busca filtrar a los grandes especuladores y dejarlos fuera de los mercados de energía de Estados Unidos, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) de ese país enfrenta el dilema de elegir qué sistema usará. El ente regulador de las operaciones con futuros sobre commodities quiere limitar la cantidad de contratos que pueden acumular los inversores, para evitar lo que el estatuto fundacional de la entidad, que data de 1936, denomina especulación excesiva. El debate se concentra en cómo fijar esos límites, un tema que será clave para el negocio de los grandes bancos y las herramientas de inversión. El regulador puede optar por un filtro fino, y considerar a los bancos y al cliente final de las herramientas de inversión como su objetivo, estableciendo topes individuales para ellos, o usar un filtro con agujeros más grandes y sumar las posiciones de bancos y fondos, y aplicar el filtro a esas posiciones. Lo habitual era que las bolsas establecieran niveles de responsabilidad sobre contratos a futuro sobre commodities para dejar en evidencia las posiciones de los operadores antes de que estas llegaran a ser lo suficientemente grandes como para perturbar el mercado. Pero, como dijo la semana pasada Gary Gensler, presidente de la CFTC, estos niveles servían más como un cartel que dijera toque bocina cuando pase por esta marca, que como un cartel de Pare o de Ceda el Paso. En el último año, 69 operadores cruzaron esos niveles en la Bolsa Mercantil de Nueva York, agregó Gensler. Identificar a los clientes de los bancos y a los fondos parece posible. La CFTC ya tiene datos de los más grandes clientes de entidades y fondos de inversión en el área de commodities. En medio de las protestas que causó el aumento abrupto del precio del petróleo, el año pasado, la comisión comenzó a recoger información, y Gensler dijo que planea emitir, sobre la base de estos datos, informes trimestrales sobre inversores en índices. La CFTC también propuso hacer una lista con el nombre de cada propietario de una cuenta en las bolsas de futuros estadounidenses, incluyendo su dirección y los últimos cuatro dígitos de su número de Seguridad Social. El peor escenario para los gerentes de fondos que invierten directamente en el mercado de futuros sobre commodities sería que los sacaran del mercado mientras los operadores quedan exentos de límites. Los analistas piensan que los fondos que replican índices que permiten al inversor minorista comprar futuros sobre petróleo usando un producto que se negocia como una acción común serían los más afectados. La semana pasada, el fondo United States Natural Gas, con inversiones por US$ millones, informó que recortó sus tenencias en un swap de referencia después de que la CFTC lo sometiera a estos topes. Dado que hay límites similares para los futuros sobre gas que se negocian en la Bolsa Mercantil de Nueva York, el fondo dijo que se ha visto forzado a considerar otras inversiones 4

5 alternativas para evitar violar estos nuevos topes y evitar la acción regulatoria. Según Kenneth Worthington, analista de JPMorgan, este es un ejemplo de como la regulación incentiva a los inversores a alejarse del mercado extrabursátil, más transparente, e ir hacia el mercado bilateral, que no es transparente. La acción regulatoria podría hacer migrar a los operadores de commodities (Financial Times 04/08/09) Los precios fueron escandalosamente volátiles. Mientras los operadores atribuían los fuertes movimientos de mercado a la oferta y la demanda, la mayoría de los políticos y consumidores aseguraban que la especulación era culpable. El público enfureció. Esto fue en el mercado de futuros de Berlín en La presión llevó a una mayor regulación que incluyó la prohibición de futuros- que, en términos diplomáticos actuales, transformó uno de los mercados más influyentes en un pequeño mercado provincial, ayudando a elevar la actividad de los nacientes mercados granarios de EE.UU. y Reino Unido. Es ese, más de un siglo después, el futuro que le espera a los mercados de commodities de EE.UU? Operadores, abogados y banqueros están preocupados por si las reuniones que están manteniendo los reguladores de EE.UU. y Reino Unido para revisar la supervisión de mercado alientan más regulación y ésta es mal recibida. Pero no todos acuerdan en que las operaciones migrarán de un mercado a otro como sucedió en Berlín. La mayor preocupación es que la Commodity Futures Trading Commision (CFTC), reguladora de mercados de EE.UU., imponga límites más severos, y así empuje a los operadores a migrar hacia el mercado londinense donde la Financial Services Authority (FSA) aparenta menos convencida sobre tales restricciones. La FSA se reunirá el miércoles con compañías petroleras, bancos, fondos de cobertura y operadores para tratar la necesidad de cambio de la regulación de los mercados de Londres. Habrá arbitraje regulatorio? Probablemente, por una simple razón. Este esquema de limitar posiciones está dirigido a especuladores, y a ellos no les interesa en qué mercado operar dice Peter Haveles, socio de la firma de abogados Kaye Scholer de Nueva York. Mientras, algunos operadores de commodities en EE.UU. advierten que una regulación muy dura podría destruir los mercados locales. Un documento anónimo que circula entre la comunidad de fondos de cobertura de gas natural advierte que la liquidez doméstica sufrirá terriblemente si las reglas de la CFTC se vuelven más costosas. Mientras el mercado de EE.UU. de gas natural podría morir, las otras commodities, como petróleo y cobre, ciertamente encontrarán lugar en los mercados externos, dice el documento. No todos acuerdan. Una visión que disiente argumenta que el riesgo de arbitraje regulatorio entre los mercados de commodities con base en EE.UU. y Londres es exagerado. Para empezar, la CFTC podría optar por cambios relativamente sencillos. Los bancos de Wall Street están presionando por menos ajustes y los reguladores parecen concientes del riesgo de arbitraje regulatorio. Gary Gensler, presidente de CFTC, dijo la semana pasada que deseaba disminuir la excesiva especulación, no eliminarla. Déjenme ser claro: la CFTC reconoce la importancia de los especuladores para la efectiva operación de los mercados de futuros. La FSA podría también ajustar la regulación, eliminando de facto cualquier arbitraje. Mejor lo explica Carlos Conceicao, socio de abogados Clifford Chance en Londres, en relación a los mayores centros financieros, estamos hablando de diferencias de grado y matiz de regulación, más que de una elección binaria entre regulación y no regulación. Más que arbitraje regulatorio entre EE.UU. y el Reino Unido, muchos se preocupan por la posibilidad de un vuelo hacia los pequeños mercados de rápido crecimiento como Dubai, Shangai o San Pablo. Adicionalmente, países emergentes como China y Brasil son grandes productores o consumidores de 5

6 commodities, lo que aumenta la atracción para sus mercados. CME: en julio el volumen cayó un 25% anual (Reuters - 04/08/09) CME Group Inc informó que el volumen de futuros y opciones del mes de julio cayó un 25% anual, presionado por la debilidad en las operaciones con acciones y tasas de interés. Asimismo, CME se enfrentó con la competencia del reciente mercado ELX Futures LP, que fue lanzado el 10 de julio y posee una pequeña pero tangible presencia en los futuros sobre bonos del Tesoro de Estados Unidos. El total de contratos negociados alcanzó un promedio de 9,755 millones diarios, disminuyendo desde los 13,034 millones de un año atrás y representando una caída del 14% desde junio, que es normalmente un mes muy activo. El volumen de contratos sobre tasas de interés bajó un 30% hasta un promedio diario de 4,165 millones. En una declaración, CME dijo que los mercados de crédito y préstamos continuaron estabilizándose durante julio, lo que ayudó a mantener los niveles de operaciones sobre tipos de interés por encima de los registrados durante el primer trimestre de este año. El volumen en los contratos sobre índices accionarios E mini (futuros y opciones de menor tamaño, totalmente electrónicos) cayó un 31%. Las operaciones con contratos sobre divisas fueron relativamente fuertes en julio, cayendo sólo un 4% anual. El promedio diario de contratos representó un valor nocional de aproximadamente US$ 79 miles de millones. El mercado ELX con sede en New York y que cuenta con el respaldo de 13 de los mayores bancos y firmas de corretaje, actualmente ofrece futuros sobre bonos del Tesoro con vencimiento desde 2 y hasta 30 años. En promedio, durante julio ELX manejó el 1,9% del mercado, pero el volumen está creciendo continuamente. En la última semana del mes, la participación de mercado se ubicó por encima del 3%. El volumen del segmento energético y de metales de CME (NYMEX/COMEX) alcanzó un promedio de 1,7 millones de contratos diarios, cayendo un 9% anual (6% los futuros energéticos y 29% los metales). El apetito por el riesgo vuelve a los derivados, dice MF Global (Financial Times 06/08/2009) El apetito por el riesgo ha retornado al trading con derivados, MF Global, el mayor broker del mundo de futuros y opciones listadas en mercados, dijo en un reporte de ganancias trimestrales el jueves, por sobre las expectativas de Wall Street, incluso cuando han caído dos tercios respecto al año pasado. El broker dijo que incurrió en una pérdida neta de US$ 33 millones ó 27 centavos de dólar por acción en los tres meses hasta fines de junio, en comparación con el ingreso neto de US$ 14,4 millones ó 2 centavos de dólar por acción en el mismo período el año pasado.. Sin embargo, ajustado por los cambios extraordinarios y excluyendo la compensación de las acciones, las ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización fue de US$ 31 millones, o 5 centavos de dólar por acción, un poco mayor a lo que los analistas en promedio pronosticaban de 4 centavos por acción. Los ingresos en el trimestre fueron de US$ 271,5 millones, por debajo de los US$ 374,7 millones del año pasado. La crisis económica ha llevado a las instituciones financieras a recortar las mesas de trading con derivados, resultando en una caída de los volúmenes en las casas de brokerage. Sin embargo, en los últimos meses, los volúmenes de futuros y opciones listados han mostrado algunas señales tentativamente positivas. En una entrevista con FT, Bernard Dan, jefe ejecutivo de MF Global, notó que los ingresos de la compañía aumentaron un 6 por ciento respecto al trimestre pasado, con un volumen de transacciones en el mercado un 11 por ciento mayor e ingresos desde Asia con un 20 por ciento de aumento. Estos conductores macro en nuestra industria están comenzando a estabilizarse, 6

7 dijo el Sr. Dan. La aversión al riesgo se está aplacando, los bancos han estado tomando más riesgos para mejorar sus ganancias y estamos observando una mayor participación de fondos de cobertura y administradores de activos. El interés abierto en los dos últimos trimestres ha aumentado. Más personas están abriendo posiciones. Así como los factores económicos, la falta de claridad respecto a la forma que adquiera la regulación financiera de los Estados Unidos luego de la crisis también tiene un peso en el sentimiento de los inversores. A pesar de la incertidumbre continua acerca de cómo terminará el debate en Washington, el jefe de MF Global dijo que la mayoría de los cambios propuestos para el trading con derivados tales como imponer el clearing central para los contratos over-the-counter terminarán beneficiando a los brokers de mercados institucionalizados a costa de los grandes bancos que son los principales dealers en los acuerdos privados bilaterales. LIBROS RECOMENDADOS Merger Arbitrage: How to Profit from Event-Driven Arbitrage (Thomas Kirchner) Una mirada detallada a una importante estrategia de los fondos de cobertura. Escrito por un administrador de fondos que invierte únicamente en arbitraje de fusiones, también llamado arbitraje de riesgo, y en otras estrategias guiadas por eventos. Los capítulos iniciales están dedicados a las ventajas de desventajas de la estrategia, -aspectos legales de las fusiones, riesgos en el proceso de fusión, etc- los capítulos siguientes se enfocan en darle al lector consejos acerca de cómo integrar una estrategia de este tipo en un portfolio de inversión. Merger Arbitrage ayudará al lector a comprender el apalancamiento y las opciones, acciones en corto y aspectos legales de arbitraje de fusiones. ISBN-10: ISBN-13: Editorial: Wiley 355 páginas, tapa dura Trade the News in Forex: How to Capitalize on the Biggest Moves in the Market (Michael Duane Archer) Este libro muestra a los lectores todo lo que necesitan saber para ganar operando eventos específicos en el mercado de divisas (Forex). Comienza con una discusión de qué constituyen noticias para el mercado Forex, luego resalta algunas técnicas comunes de operación de noticias y resume cómo los operadores han trabajado para rebatir estas medidas. El autor cubre sistemas y técnicas más sofisticadas, dirige a los lectores a una multiplicidad de recursos disponibles, y señala cómo combinar esas técnicas en una estrategia de operación. ISBN-10: ISBN-13: Editorial: Wiley 224 páginas, tapa dura 7

8 Elaborado por Estrella Perotti, Daniela Reale, Emilce Terré y Cecilia Ulla Irigoyen. Cualquier duda o sugerencia con respecto a este informe, escríbanos a Ayúdenos a lograr que este servicio se adecue a sus necesidades. Muchas gracias. 8

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