ARCANO. 20-Enero Quabit Inmobiliaria: Equity Research Arcano, Enero Perfil de la compañía

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1 20-Enero-2016 ARCANO Quabit Inmobiliaria, S.A. Equity Research Update Perfil de la compañía Ticker: QBT SM Precio (Cierre 15-Ene-16) 0,041 Nº Acciones (M) Cap. Bursátil 103 EV ( M) 398 Free Float (%) 62,3% Vol. Medio. Diario ( 000) Rendimiento LTM (%) -15,5% Fuente: Bloomberg (18-ene-16) Precio / acción ( /acción) 0,14 0,12 0,10 0,08 0,06 0,04 0,02 0,00 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 Fuente: Bloomberg (18-ene-16) ene-15 abr-15 Descripción de la compañía jul-15 Quabit (QBT:SM) es una inmobiliaria española dedicada a la promoción de viviendas. Quabit ha estado muy activo en el desarrollo inmobiliario en los últimos 20 años y es una de las pocas compañías españolas cotizadas dedicadas únicamente a la promoción inmobiliaria. Colin Fitzgerald cfitzgerald@arcanogroup.com oct-15 ene-16 Tras la satisfactoria ampliación de capital de 45M en diciembre de 2015, iniciamos cobertura periódica de Quabit con una visión optimista, tanto de las valoraciones como de las tendencias macro. Encontrará un análisis más detallado de Quabit y de nuestra opinión acerca de la compañía (que se mantiene igual en este momento) en el informe publicado el 26 de octubre de 2015, sobre la ampliación de capital. Actualización de las proyecciones financieras tras culminarse la ampliación Nuestro anterior informe fue publicado previo al cierre de la ampliación de capital de 45M. Por tanto, hemos actualizado nuestras proyecciones financieras para reflejar las condiciones finales de la transacción ( 45M captados a un precio de 0,045 por acción, cerrando la operación de SAREB antes de final de año). Nuestro modelo anterior asumía una ampliación de 40M a un precio de 0,050 por acción. Valoración actualizada Estimamos que Quabit está cotizando actualmente a 0,61x P/NAV. Esta estimación parte de un NAV actual de 169M, calculado como la suma del valor en libros del patrimonio neto en Q ( 30M), la ampliación de capital ( 45M), y las quitas acordadas en la deuda SAREB ( 94M). Esta valoración está alineada con nuestro informe anterior. Seguimos pensando que la expansión de múltiplos será una de las fuentes de alfa para los inversores. Consideramos un rango de precio objetivo a 2 años comprendido entre 0,08-0,10/acción, basado puramente en la expansión del múltiplo a niveles de 1,5x P/NAV. El precio real puede superar este rango gracias al crecimiento del NAV, como consecuencia de: nuevas inversiones (que requieren nueva financiación, estimada para 2016), y activación de créditos fiscales (Quabit pretende activar 149M en DTAs, que implicaría un upside del 88% sobre el NAV actual). Comportamiento de la acción después de la transacción El precio de mercado está actualmente alrededor de 0,041 por acción (precio al cierre del 15-Ene-16), niveles mínimos del año pasado. En el cierre de la ampliación, la acción tuvo un precio medio en los tres meses anteriores de 0,065 por acción (un 45% más alto que el precio de la ampliación). Desde entonces, el precio ha caído casi un 37% al nivel actual de 0,041 por acción. En lo que llevamos de año, la acción ha caído un 18% respecto a una caída del Ibex 35 del 10%. Sin embargo, cabe destacar que el volumen diario negociado está creciendo considerablemente, algo esperado debido al incremento del tamaño de la compañía. Desde el cierre de la ampliación el promedio volumen diario negociado ha estado en 2,1M vs. 1,0M para los tres meses anteriores a la ampliación. Nuevas datos macro e inmobiliario refuerzan nuestra opinión macro optimista El índice de precios de la vivienda (IPV) creció un 4,4% YoY en 3T Y el de Madrid un 6,9% en ese trimestre. El número de compra-venta de viviendas creció un 5,3% YoY en noviembre, impulsado por la venta de viviendas ya construidas (30,5% YoY). El promedio del precio de suelos urbanos creció un 9,7% en 3T 2015, debido al aumento en grandes ciudades (en municipios con más de habitantes crece un 58,7% YoY) y el número de transacciones en zonas urbanas ha crecido un 9,8% QoQ en el 3T 2015 (cae un 2,2% YoY). Recomendación La cotización de Quabit es la más baja de los últimos 12 meses (el precio de la acción se ha visto afectada por la negativa situación de los mercados globales en las últimas semanas) y a un descuento de casi 40% del NAV. Los fundamentales de la compañía no han cambiado desde la transacción, y la restructuración del balance de Quabit se ha ejecutado con éxito (acuerdo del SAREB). Teniendo en cuenta lo mencionado, pensamos que es un momento atractivo para entrar en Quabit la tesis de inversión se mantiene constante (se describe en nuestro informe Oct-15), y el precio de entrada es más barato. Además, destacamos varios catalizadores a corto plazo que consideramos incrementarán el precio de la acción: la publicación de resultados del 4T 2015 (mostrando los efectos del saneamiento del balance), nuevas noticias sobre la financiación privada de deuda, más noticias positivas sobre el sector inmobiliario y la situación macro, y nuevos acuerdos de financiación para Principales riesgos en nuestra tesis de inversión i) El crecimiento del NAV tiene riesgo de ejecución bajo el acuerdo actual con los acreedores, Quabit retrasará el pago de casi 100M de amortizaciones a los años (un 63% en 2022), y para poder cumplir con estos pagos, deberá generar suficiente caja a través de las nuevas inversiones (estimamos que incluso si Quabit invierte un 60% menos de lo planeado, podrá hacer frente a las obligaciones); ii) financiación para las nuevas inversiones Quabit todavía no ha terminado de cerrar el acuerdo de financiación con inversores privados (estimamos que pronto lo hará oficial); y iii) dependencia en el 0 equipo

2 * 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e Cap. Bursátil media ( M) <-- Actual EV medio ( ) <-- Actual Métricas de valoración P/Book 5,3x -1,7x -3,7x 3,9x 0,6x EV/IC 1,1x 1,1x 1,3x 1,3x 1,0x EV/Ventas 14,0x 2,6x 3,2x 8,6x 13,5x 6,0x 9,5x 1,5x 1,4x 1,0x 1,9x 1,5x EV/EBITDA -32,6x -7,5x -3,4x -6,3x -35,0x -16,2x -100,6x 11,2x 10,7x 5,3x 15,7x 9,0x P/E -1,9x -1,0x 13,4x 2,8x 3,5x -4,1x -7,2x 6,1x 4,3x 1,8x 3,7x 1,5x P&L Venta de suelo Promociones Otras ventas Ingresos totales COGS Otro OPEX EBITDA Resultados deuda Gastos financieros Otros resultados Impuestos Beneficio neto Balance ( M) Deuda bruta Caja y Equivalentes Deuda neta total Patrimonio + Min Otros pasivos Activos non core Capital invertido Working Capital Activos fijos Flujos de Caja ( M) FC de los proyectos Venta de stock terminado Costes generales Aj. Working Capital Impuestos pagados FC Operativo Métrica de rendimiento financiero BV/Acción 0,03-0,03-0,02 0,03 0,05 0,04 0,04 0,04 0,05 0,07 0,08 0,10 ROE -283,0% 180,3% -28,0% 139,4% 25,3% -20,7% -13,5% 13,7% 16,3% 28,4% 11,8% 23,0% ROIC -2,4% -10,7% -25,7% -14,4% -3,0% -6,4% -0,8% 7,3% 8,7% 24,6% 14,1% 51,6% Deuda bruta / Patrimonio 40,0x -21,4x -21,6x 9,3x 2,5x 2,2x 3,3x 3,2x 2,7x 1,3x 0,9x 0,1x * Los resultados de 2012 y 2013 fueron re-expresados y publicados en las cuentas anuales de 2014 Fuente: cuentas anuales de Quabit, estimaciones de Arcano, precios de Bloomberg (18-ene-16) 1

3 Ajustes a las proyecciones financieras Hemos actualizado nuestras proyecciones con la idea de reflejar los términos finales de la reciente ampliación de capital. Los cambios incluidos en nuestro modelo financiero incluyen lo siguiente (hemos mantenido el resto de hipótesis constante): Ampliación de capital: 45M de capital adicional (en el informe previo asumíamos que se levantaban 40M), con nuevas acciones emitidas a 0,045 por acción (en el modelo anterior asumíamos una emisión a 0,050 por acción con nuevas acciones emitidas) Valoración actualizada Las proyecciones y conclusiones de nuestro informe de valoración de Quabit (explicado en profundidad en el informe publicado en octubre 2015) no han cambiado. Sin embargo, una vez se ha cerrado la ampliación de capital, publicamos una visión actualizada de nuestro análisis, ajustando nuestras proyecciones. Ratio P/NAV de 0,61x: Teniendo en cuenta el precio actual de las acciones a 0,041 (precio al cierre 15-Ene-16), estimamos que el P/NAV actual se sitúa en 0,61x (ver cálculos en la tabla que se muestra a continuación). Tabla 1: Cálculo del P/NAV Cifras en miles de a menos que se indique lo contrario Valor contable del patrimonio neto (T3 2015) Aumento de Capital Quita inmediata de la deuda con la SAREB <-- Quita asociada a las propiedades incluidas en el plan estratégico Valor contable actual del patrimonio neto estimado Market Cap (Cierre 15-Ene-16) <-- Fuente: Bloomberg P/Book 0,92x Ajuste al valor contable del patrimonio neto <-- Futuras quitas ya acordadas pero que no serán reconocidas NAV actual estimado en las cuentas hasta dentro de unos años P/NAV 0,61x <-- (Market Cap) / (NAV est.) Fuente: Bloomberg (18-Ene-16), estimaciones Arcano Precio objetivo a 2 años entre 0,08-0,10/acción: Estimamos un rango de precios objetivo a 2 años basado puramente en la expansión del múltiplo P/NAV. Con un P/NAV alrededor de 1,5x, proyectamos precios objetivos en torno 0,08-0,10/acción. Los precios de la acción podrían superar el rango mencionado gracias al upside del NAV, que puede alcanzar como consecuencia de nuevas inversiones o de la activación de créditos fiscales (desarrollado en la siguiente página). Expansión de múltiplos como fuente de potencial alcista: Como ya mencionamos en nuestro análisis previo, creemos que una de las fuentes principales de creación de alfa para los inversores vendría producida por una expansión del múltiplo P/NAV. A pesar de que la acción cotiza actualmente a un múltiplo de 0,61x, pensamos que una compañía con un balance saneado (como es el caso de Quabit) debería estar cotizando a un múltiplo de 1,0x en las condiciones actuales de mercado, 1,5x en mitad del ciclo, y potencialmente >2,0x en mercados alcistas. Tabla 2: P/Book Histórico de los Promotores Inmobiliarios Mediana del P/Book de los actores europeos y americanos del sector entre 1995 y la actualidad (cifras trimestrales) 3,0x 2,5x 2,0x 1,5x 1,0x 0,5x Mediana Europea últimos 20 años: 1.1x P/NAV actual de Quabit 0,0x Fuente: Factset (16-oct-15) European Mediana Europea Median USA Mediana Median EEUU 2

4 Incremento del NAV como fuente de potencial alcista en el medio/largo plazo: Además de la expansión del múltiplo, esperamos que los inversores se beneficien de un incremento del NAV de la compañía (ver nuestro informe anterior para un análisis más detallado). El incremento del NAV se producirá como consecuencia de las nuevas inversiones de las que Quabit se beneficiará en el futuro cuando se produzca un potencial mercado alcista (dichas inversiones van a requerir financiación, que Quabit conseguirá en 2016), además del significativo aumento adicional del NAV que se podría producir con la activación de los DTAs (Quabit contempla una activación de 149M en créditos fiscales entre los años , que en comparación con nuestra estimación del NAV actual de 169M es muy significativo). Tabla 3: Visualización de la Tesis de Inversión de Quabit Fuente: Estimaciones Arcano 3

5 Comportamiento de la acción post-transacción Quabit cerró su ampliación de capital el 9 de diciembre. La transacción fue sobresuscrita, con Félix Abánades (presidente y consejero delegado) participando con cerca del 10% del capital levantado ( 4,4M). Adicionalmente, la CNMV ha publicado que KKR adquirió una participación del 5,4% de Quabit en la ampliación. Después de la transacción, los mercados de renta variable globales han caído intensamente, sufriendo uno de los peores inicios de año en toda la historia. Pese a que Quabit tiene una beta muy baja (del 0,59 en los dos últimos años según Bloomberg), parcialmente debido a la baja capitalización de la compañía, parece que se ha visto afectada por esta contracción de los mercados. Precio actual de 0,041 por acción, debajo del precio entrada ( 0,045) El precio de la acción se mantuvo en 0,074 en el día que se cerró la ampliación, un 64% más alto que el precio de cierre de la ampliación, pese a que este nivel era un pico. El precio medio en los tres meses anteriores fue de 0,065 por acción (un 45% más alto que el precio de la ampliación) Desde el cierre, el precio de la acción se ha acercado al de la ampliación, lo que supone una caída del 45% desde el 9 de diciembre y de un 37% respecto al promedio ese día de los tres meses anteriores La acción ha caído un 18% ya en 2016, frente a una caída del 10% en el Ibex-35 El volumen diario negociado es de 2,1M desde la ampliación Tabla 4: comportamiento de la acción Precio de la acción ( ) en los últimos 3 meses 0,09 0,08 0,07 0,06 0,05 0,04 0,03 0,02 0, oct oct oct-15 3-nov nov nov nov-15 1-dic-15 8-dic dic dic dic-15 5-ene ene-16 Fuente: Bloomberg (18-ene-16) Tabla 5: comportamiento post ampliación Quabit (QBT) vs. Ibex 35, indexado desde el 9 de dic Fuente: Bloomberg (18-ene-16) Tabla 6: volumen diario negociado Volumen diario (en M) y promedio en los tres meses anteriores 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 13-oct oct oct oct oct-15 3-nov-15 6-nov nov nov nov nov nov-15 2-dic-15 7-dic dic dic dic dic dic-15 4-ene-16 7-ene ene ene-16 9-dic dic dic dic dic dic dic dic dic dic dic dic-15 2-ene-16 4-ene-16 6-ene-16 8-ene ene ene ene-16 Quabit Ibex 35 Fuente: Bloomberg (18-ene-16) Volumen Daily Volume diario ( M) 3m Promedio trailing avg. volumen Daily volume diario ( M) de los 3 meses anteriores ( M) 4

6 Evolución del Mercado Inmobiliario en España Índice de Precios de Vivienda (IPV) En el primer trimestre de 2015, el índice general de precios de vivienda en España (base 2007) crece a una tasa interanual del 4,5%. Por otro lado, las viviendas de nueva construcción (base 2007) crecen a una tasa interanual del 4,3%. Utilizando el 2007 como año de referencia, el índice general se sitúa en los 67,8 puntos (reflejando niveles un 30% inferior a los picos registrados en 2007), y el índice de las viviendas de nueva creación (también en España) se sitúa en los 76,8. En la Comunidad de Madrid, las cifras del tercer trimestre de 2015 son incluso más esperanzadoras. El índice general de Madrid (base 2007) se sitúa en los 64,2 puntos mostrando un crecimiento anual del 6,9%. Igualmente, el índice de nueva vivienda en Madrid (base 2007) se sitúa en un nivel de 73,3 con un crecimiento anual del 7,9%. Teniendo estas cifras en mente, destacar que consideramos que el índice Español IPVVR es preferible al IPV, ya que el IPVVR usa una metodología Case Schiller (para obtener una explicación de esta metodología, ver nuestra publicación Macro sobre el sector inmobiliario en España publicado en oct-15). En el tercer trimestre de 2015, el IPVR Español mostró un crecimiento interanual del 6,6%. Tabla 7: IPV en España Tabla 8: IPV en Madrid Cifras T (base 2007) Cifras T (base 2007) Índice Cifras T %Variación QoQ YTD YoY General 67,8 0,7% 4,3% 4,5% Nueva vivienda 76,8 0,6% 4,4% 4,3% Segunda mano 60,9 0,7% 4,3% 4,5% Índice Cifras T %Variación QoQ YTD YoY General 64,2 1,1% 6,9% 6,9% Nueva vivienda 73,3 1,4% 5,1% 7,9% Segunda mano 59,0 1,1% 7,2% 6,7% Fuente: INE Fuente: INE Tabla 9: Evolución del crecimiento YoY del IPV Español Índice general, índice de nueva vivienda, e índice de vivienda de segunda mano (base 2007) Fuente: INE 5

7 Número de transacciones de viviendas El número total de viviendas transferidas en noviembre de 2015 se situó en (crecimiento YoY del 5,3%), de las cuales el 19.5% fueron viviendas de nueva construcción y el 80,5% restante, de segunda mano. El número de transacciones de viviendas nuevas se redujo un 26% YoY (en nov-15), mientras que las transacciones de viviendas de segunda mano aumentó un 31% YoY. En Madrid, observamos una tendencia similar, con las transacciones de nueva vivienda descendiendo un 1% YoY y las viviendas existentes aumentando un 27%. Destacamos que en Madrid, el número de transacciones de nuevas viviendas constituyeron un 25% del total, frente al 20% para España. Tabla 10: #Transacciones de viviendas, España Tabla 11: #Transacciones de viviendas, Madrid Noviembre 2015 Noviembre 2015 Nov-15 MoM %Variación YoY Total ,3% 13,7% Nuevas ,6% -25,7% Existentes ,4% 30,5% Nov-15 MoM %Variación YoY Total ,8% 18,9% Nuevas 913 8,8% -0,5% Existentes ,0% 27,0% Fuente: INE Fuente: INE Tabla 12: Número de transacciones de viviendas Cifras mensuales en miles Fuente: INE 6

8 Precio de suelos urbanos Destacamos los siguientes puntos: El precio medio por m 2 de suelo urbano creció un 9,7% YoY en 3T 2015, llegando a 156,4. El precio de suelo urbano creció un 2% en 3T 2015 respecto al trimestre anterior. Esta cifra se ha recuperado un 10,8% respecto al mínimo de 2014 ( 141,1 por m 2 ). En municipios con más de habitantes el precio por m 2 ha crecido un 58.7% YoY, llegando a 331,1 por m 2. En Madrid el precio se encuentra en 660,4. Los precios están todavía lejos del pico de 2007, cuando se llegó a 290 por m 2. Tabla 13: Precio medio de suelo urbano ( /m2) Fuente: Ministerio de Fomento 7

9 Número de transacciones de suelos urbanos Destacamos los siguientes puntos: El número de transacciones de suelos urbanos del T3 de 2015 se situó en las 4.192, reflejando una disminución del 2% YoY y un crecimiento del 9,8% QoQ. En Madrid, el número de transacciones se situó en 296, crecimiento del 23% YoY (56 transacciones) En ciudades con más de habitantes, el número de transacciones fue de 769, bajada del 23,7% vs. T La superficie urbana transferida en el tercer cuarto de 2015 se elevó a 9,2 millones de m 2, valorados en 790M. Si lo comparamos con el mismo trimestre del 2014, esta cifra se incrementó un 72,3% con un valor medio un 18,4% superior Tabla 14: Número de transacciones de suelos urbanos Cifras desde 2004 Fuente Ministerio de Fomento 8

10 Anexo 1: Estados Financieros Tabla 15: Cuenta de Pérdidas y Ganancias Consolidadas Cifras en M * e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e Suelo Promoción Patrimonio Otros Ventas totales COGS Cambios en las provisiones de inventario Costes de personal Otros gastos operativos EBITDA Margen -43% -34% -95% -137% -38% -37% -9% 14% 13% 19% 12% 17% Otros ingresos D&A Cambios en otras provisiones Deterioro del goodwill Cambios en el valor activos inmobiliarios Resultados venta de activos inmobiliarios Cambios en el valor de otros activos Cambios en el perímetro de consolidación EBIT Margen -29% -3% 0% 129% 99% -37% -9% 15% 14% 20% 16% 29% Ingresos financieros Gastos financieros Cambios en el valor fin Resultado de método por equivalencia Otros EBT Margen -86% -21% 4% 86% 84% -50% -46% 9% 11% 19% 16% 31% Impuestos Tasa impositiva efectiva n.a. n.a. n.a. 11% 18% -25% -25% -26% -22% -23% -19% -15% Beneficio neto Atribuible a minoritarios Atribuible a los accionistas *`Nota: Las cifras de 2013 fueron re-expresados en las cuentas anuales del 2014 Fuente: Cuentas anuales auditadas, estimaciones Arcano 9

11 Tabla 16: Balance Consolidado Cifras en M * 2013* e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e Total Activos corrientes Caja y Equivalentes Inversiones financieras a corto plazo Cuentas a cobrar Cuentas a cobrar, admin. Públicas Inventario Otros activos corrientes Total Activos no corrientes Inmovilizado inmaterial Inmovilizado material Activos inmobiliarios Inversiones en compañías asociadas Inversiones financieras a largo plazo Otros activos no corrientes Activos por impuesto diferido Total Activos Total pasivos corrientes Pasivos financieros a corto plazo Cuentas a pagar Prepago de clientes Cuentas a pagar, admin. Públicas Otros pasivos corrientes Total pasivos no corrientes Deuda bancaria Otra deuda financiera Pasivos por impuestos diferidos Provisiones Pasivo por ingresos diferidos Otros pasivos no corrientes Total patrimonio neto Capital social Intereses de minoritatios Total Pasivos + Patrimonio neto *Nota: Las cifras de 2012 y 2013 fueron re-expresados en las cuentas anuales auditadas de 2014 Fuente: Cuentas anuales auditadas, estimaciones Arcano 10

12 Tabla 17: Estados de Flujos de Caja Consolidados Cifras en M 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e Beneficio neto Depreciación y deterioro Otros Ajustes Cambios en el capital circulante Cuentas a cobrar Cuentas a cobrar, adm. Públicas Inventario Otros activos corrientes Cuentas a pagar Prepagos de clientes Cuentas a pagar, adm. Públicas Otros pasivos corrientes Flujo de caja operativo Capex de mantenimiento Capex de expansión Disposición de activos Cambios en activos/pasivos financieros Otros flujos de caja de inversiones Flujos de caja de inversiones Ampliaciones de capital Cambios en el stock de la compañía Dividendos Deuda bancaria - amortizaciones Deuda para financiar el plan estratégico Otros flujos de caja financieros Flujos de caja financieros Cambios en la caja Caja BoP Caja EoP Fuente: estimaciones Arcano 11

13 Anexo 2: Glosario BV Capex CF D&A DCF DTA EBITDA FC FCF GDP IC INE IPO IPV JV LTM MoM NAV NFD NOPLAT Opex P/Book P/E QoQ REIT RICS ROE ROIC SAREB WACC YoY Valor en libros Capital Expenditures Cash Flow Depreciación y amortización Descuento de los flujos de caja Activos por impuestos diferidos Earnings before Interest, Tax, Depreciation & Amortization Flujos de Caja Flujos de Caja Libre PIB Capital Invertido= Capital Social+ Deuda Neta + Minoritarios Activos no estratégicos Instituto Nacional de Estadistica OPV Indice del precio de la vivienda (usando metodología Case Shiller) Joint Venture Ultimos doce meses Month on Month Net Asset Value Deuda Financiera Neta EBIT * (1 Tasa impositiva efectiva) Gastos operativos Ratio Price to Book (Capitalización bursátil dividida por el BV del capital social) Ratio Price to Earnings Quarter on Quarter SOCIMI Royal Institution of Chartered Surveyors Return on Equity = Beneficio Neto / BV del capital social Return on Invested Capital = NOPLAT / IC Sociedad de Gestión de Activos Procedentes de la Reestructuración Bancaria, Weighted Average Cost of Capital Year on year 12

14 Anexo 3: Disclaimer Aviso al Receptor Disponemos de información adicional si se solicita. En caso de discrepancias entre esta versión y la versión en Inglés, siempre prevalece la versión Inglesa. Compañías Mencionadas Compañía Ticker Precio / Acción Cierre 15-Ene-16 Quabit Inmobiliaria, S.A. QBT-ES 0,041 Certificación del Analista 1. Por la presente, Colin Fitzgerald y Sergio Ruiz certifican que las opiniones expresadas en este documento reflejan fielmente su opinión personal sobre los valores o emisores analizados. Colin Fitzgerald. Este documento ha sido preparado por Arcano Valores AV S.A. (Arcano Valores). Arcano Valores es una agencia de valores regulada y registrada con el número 243 por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). A los efectos previstos en el artículo 229 de la Ley del Mercado de Valores, mediante esta publicación se deja constancia de que Arcano ha sido mandatado para actuar como Entidad Colocadora de las acciones emitidas con ocasión de la ampliación de capital de Quabit, como se refleja en el folleto informativo de la citada ampliación, registrado en la CNMV Este documento no se ha realizado en Estados Unidos ni para ningún inversor americano, según define ese término la Regulación S dictada bajo el U.S. Securities Act de 1933 (el Securities Act ). Este documento no constituye ninguna oferta de venta o emisión de valores ni una invitación para adquirir o suscribir los valores en Estados Unidos o cualquier otra jurisdicción. Los valores a los que este documento se refiere no han sido ni serán registrados bajo el Securities Act y no podrán ser ofrecidos o vendidos en los Estados Unidos a menos de su registro bajo el Securities Act o al amparo de una exención válida de ese deber. En Reino Unido este documento no está dirigido al público en general. En el Reino Unido, este documento está dirigido a los siguientes destinatarios: (i) personas con experiencia profesional en temas relacionados con inversiones y que son considerados inversores profesionales en el Reino Unido en el sentido del artículo 19(5) del Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (as amended) ; o (ii) cualquier otra persona a la que esta presentación, a efectos del artículo 21 de la Financial Services and Markets Act 2000 de Reino Unido ( FSMA ), pueda dirigirse legalmente (todas ellas serán referidas como personas relevantes ). Cualquier inversión o actividad de inversión a las que se refiere este documento solo está disponible y se dirige únicamente a personas relevantes. En cualquier otro Estado Miembro de la Unión Económica Europea, este informe se dirige única y exclusivamente a los inversores cualificados, tal y como los define el artículo 2(1)(e) de la Directiva sobre el folleto que debe publicarse en caso de oferta pública o emisión de valores de folletos informativos (Directiva 2003/71/EC, modificada) y su extensión en cualquiera de los países miembros de la Unión Económica Europea). Ninguna otra persona debería tomar como referencia o actuar sobre la base de este informe, o de su contenido. Este documento se facilita exclusivamente con una finalidad informativa, y no constituye una oferta de venta ni una invitación a presentar ofertas de compra de valores. Cualquier decisión de inversión debe fundamentarse en la información públicamente disponible acerca de la compañía, y cuando proceda, deberá tener en cuenta la información contenida en el folleto informativo relevante, la compañía que dirige el mercado relevante y el emisor de los valores. 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Cada cierto tiempo, Arcano Valores y/o sus empleados o directivos pueden tener una posición, o estar interesados en realizar operaciones con valores que son directa o indirectamente el sujeto de este informe. Arcano Valores tiene normas internas de conducta que contienen, entre otras cosas, procedimientos para evitar conflictos de interés con respecto a las recomendaciones, que incluyen: la consideración de su departamento de Research como un área separada, murallas chinas, y la posibilidad de establecer restricciones específicas en su actividad de Research cuando considere apropiado. Los informes de análisis de Arcano Valores, contienen una certificación indicando que sus informes reflejan las opiniones personales de sus autores. Ni Arcano Valores ni ninguna otra persona acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o consecuente que surja del uso de este informe o de su contenido. Este documento no debe ser reproducido, distribuido o publicado por ningún beneficiario con propósito alguno. ARCANO This Equity Research was produced by: Arcano Valores, AV, S.A. López de Hoyos, Madrid