Marcelo Catalán G. Jorge Selaive C.

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1 Marcelo Catalán G. Jorge Selaive C. (56 2) (56 2) Figura 1: PIB trimestral desestacionalizado (*) 1 5% 5% 1 Dic 04 Jun 05 Dic 05 Jun 06 Dic 06 Jun 07 Dic 07 Jun 08 Nota: (*) Líneas punteadas corresponden a proyecciones. Fuente: Reserve Bank of ; BCCh; BCI Corredor de Bolsa. Figura 2: Cuenta Corriente Trimestral (% PIB) 1 1 Mar 03 Mar 04 Mar 05 Mar 06 (Izquierda) Mar 07 Mar 08 Dic 08 Mar 09 (Derecha) Jun 09 Dic Nota: (*) Líneas punteadas corresponden a proyecciones Fuente: Reserve Bank of ; BCCh; BCI Corredor de Bolsa. Figura 3: Exportaciones mensuales (MMUS$) Feb 00 Ago 00 Feb 01 Ago 01 Feb 02 Ago 02 Feb 03 Ago 03 Feb 04 Ago 04 Feb 05 Ago 05 Feb 06 Ago 06 Feb 07 Ago 07 Feb 08 Ago 08 Feb 09 Ago 09 Fuente: Bloomberg; BCI Corredor de Bolsa. Gerencia de Estudios Internacional 23 de Octubre de 2010 CHILE Y AUSTRALIA: MÁS SIMILARES AHORA QUE EN CRISIS ANTERIORES. y comparten aspectos económico financieros sustanciales. Durante las crisis anteriores y la recesión de EE.UU del 2001 las condiciones cíclicas iniciales eran distintas entre y, lo que derivó en respuestas de política disímiles. En la crisis subprime ambas economías continuaron compartiendo aspectos estructurales que se han incluso asentado en la economía chilena (metas de inflación, exportadores de commodities y régimen cambiario flotante, entre otros). Sin embargo, se ha hecho más similar a en lo reciente por: (1) desarrollo del mercado de derivados y descalces cambiarios menores a nivel de empresas; (2) bajo traspaso de tipo de cambio a inflación; (3) paquetes de estímulo fiscal sustantivos. En, tanto desempleo como actividad presentan un rezago de entre 4 a 5 meses en sus puntos de inflexión respecto a. Con todo, nuestra evaluación es que la normalización temprana de la política monetaria en asociada a una simetría en la respuesta de política ( first in first out ) antecede una respuesta similar en, con un inicio del ciclo alcista no más allá de abril La apreciación cambiaria anticipada del dólar australiano anticipa similar fenómeno en, en línea con nuestra visión de un tipo de cambio en $520 sin descartar valores inferiores hacia fines de este año. Similitudes en tasas y otras variables claves en el documento. y comparten varios aspectos respecto a su institucionalidad económica. Como veremos, esta similitud se ha incrementado desde la crisis asiática y la recesión de Estados Unidos del Por ende, merece atención examinar en perspectiva la reacción de política australiana versus la chilena, de manera de extraer lecciones respecto a la evolución esperada de variables claves en la economía local. En efecto, y tienen bancos centrales independientes, metas de inflación desde principios de los 90s, un rango meta de 3% ( ) en el caso de (), son economías exportadoras de commodities y, si bien está mucho más cerca de una economía desarrollada, ambas han estado sometidas a los mismos shocks externos y presentan de manera importante fases distintas de un patrón similar de desarrollo. La Crisis Asiática, Recesión de Estados Unidos y Crisis Subprime. y Más Similares Ahora que Antes. Las crisis de fines de los 90s (asiática y rusa) fueron sobrellevadas de buena manera por. La demanda interna compensó una débil demanda externa y una caída de los términos de intercambio, lo que se reflejó en un déficit de cuenta corriente que se empinó a del PIB en Si bien el dólar australiano perdió valor de manera abrupta con respecto al dólar americano, la inflación aumentó muy marginalmente producto del bajísimo traspaso a inflación que ya en esos años tenía dicha economía. En, en tanto, la crisis asiática tuvo efectos reales, pero principalmente financieros. Se detuvo el flujo de capitales en una economía que no tenía desarrollado el mercado de derivados, y las empresas presentaban no menores descalces cambiarios. Existía en la economía chilena la percepción de que las reformas estructurales implementadas en años anteriores habían elevado el crecimiento potencial, lo que también había alimentando una masiva entrada de capitales previo a las crisis. La demanda interna estaba creciendo con fuerza previo a la crisis y la política fiscal no contribuyó de la manera esperada. El Banco Central terminó interviniendo el mercado cambiario de manera no esterilizada en varias oportunidades, elevando las tasas a niveles nunca vistos y, posteriormente, continuó incrementando el costo de fondos a través de alzas en la TPM. VER INFORMACIÓN RELEVANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 1 DE 6

2 Figura 4: Crecimiento Volúmenes de Exportación 1 1 contaba con un traspaso de depreciaciones cambiarias a inflación muy superior al actual. Dicho fenómeno explica el fuerte dilema que tuvo la autoridad durante la crisis asiática. En efecto, apagar una alta demanda interna y no permitir la depreciación de la moneda por sus efectos inflacionarios producto de sucesivos ataques especulativos llevó a la autoridad a elevar la TPM a niveles claramente contractivos. Asimismo, la preocupación por un déficit de cuenta corriente sostenible apoyaba el alza de tasas. 2 3 Corea del Sur India Hong Kong Francia Brasil EE.UU. Reino Unido Singapur Canadá Taiwán Alemania Tailandia Indonesia China Japón Nota: (*) Periodo de nueve meses hasta 2T09. Fuente: Reserve Bank of ; BCI Corredor de Bolsa. Figura 5: : Contribución al Crecimiento del PIB 2T09. 3% 1% 1% Eportaciones Netas Eport. Netas Consumo PIB Demanda Pública Inversión Negocios Vivienda Inventarios Fuente: Reserve Bank of ; Bloomberg; BCI Corredor de Bolsa. Figura 6: Tasas de Desempleo 11% 1 9% 7% 5% 3% Ene 06 Fuente: INE; Bloomberg; BCI Corredor de Bolsa. 1 Ene 06 Figura 7: Ventas de Retail (*) Nota: (*) Corresponde a la variación anual real y nominal de ventas retail de y, respectivamente. Fuente: INE; Bloomberg; BCI Corredor de Bolsa. En una vereda opuesta, la política monetaria durante la crisis de los 90s fue claramente expansiva en, y se distingue de la reacción de política de otras economías Por qué? (1) Previo a la crisis la economía crecía con fuerza y la inflación estaba controlada; (2) Se tenía un mercado de derivados cambiarios desarrollado, bajo descalce cambiario de las empresas e incluso el país ya se estaba endeudando en su propia moneda en los mercados externos; (3) Se percibía internacionalmente que el déficit de cuenta corriente era financiable; (4) El régimen de flotación cambiaria estaba suficientemente asentado con un bajo traspaso de las depreciaciones a inflación, que fue complementado con fuertes intervenciones cambiarias (compras) por parte del Banco Central australiano. La diferencia en la reacción de política durante la recesión de Estados Unidos del 2001 fue que incrementó la TPM retirando los estímulos que había implementado durante la crisis asiática. En, en cambio, se disminuyó el costo de fondos, y considerando la rápida depreciación del peso se aplicaron medidas que entregaron cobertura y liquidez (oferta de bonos en dólares e intervenciones esterilizadas y verbales). Durante la crisis subprime, y están ciertamente más parecidos en su posición cíclica respecto a crisis anteriores. Por ende, es esperable que las reacciones de política sean mucho más similares en magnitud y timing. Las empresas chilenas no presentan descalces cambiarios relevantes, se ha desarrollado el mercado de derivados cambiarios, el régimen de tipo de cambio flotante se ha hecho creíble y con capacidad de absorber de buena manera shocks externos, se ha asentado el régimen de metas de inflación y, ciertamente, el traspaso de tipo de cambio a inflación es hoy día comparable al de la economía australiana. Más aún, gracias a los dólares acumulados durante la bonanza del cobre en, se dispone de recursos para hacer frente a una política fiscal contracíclica sin dañar de manera significativa las tasas de interés (a través de mayor deuda pública), aspecto que lo diferencia favorablemente de la economía australiana. Actividad, Sector Externo y Empleo La economía australiana crecerá 0,5% con riesgo alcista este En tanto, nuestra expectativa para es que la contracción del PIB será del orden de 1,3%. Llama la atención que en el Informe de Política Monetaria australiano (SMP por sus siglas en inglés) de mayo se esperaba una contracción del PIB de 1% que fue corregida fuertemente al alza en el SMP de agosto. Nuestra expectativa es que dicho fenómeno también ocurrirá en en diciembre próximo con una corrección desde 1,75% (centro del rango / 1,5%) a 1,3% para el El último registro de crecimiento trimestral negativo en fue el 4T08, en en tanto, sólo el 3T09 tendremos un registro desestacionalizado positivo que estimamos en 6, (Figura 1). Así entonces, la economía australiana salió antes de la crisis y, adicionalmente, presentó menores holguras de capacidad, situación evidenciada en las menores caídas trimestrales de la actividad. Es importante observar que los registros trimestrales de actividad en, desde el punto de inflexión en actividad desestacionalizada, superarán ampliamente los observados en, sugiriendo un saludable y rápido cierre de brechas en la economía local (Figura 1). VER INFORMACIÓN RELEVANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 2 DE 6

3 Figura 8: Tipo de Cambio Nominal (Base 100=enero 2000) El simple examen de caídas trimestrales de la actividad sugiere que se encuentra dos trimestres rezagado en esta dimensión respecto a la economía australiana, justamente los dos trimestres respecto al anuncio de la autoridad monetaria chilena respecto al inicio del proceso de normalización de la política monetaria. Finalmente, respecto a actividad, la expectativa oficial de la autoridad monetaria australiana es que la economía crecerá un 2,5% el Cifra lejana de la expansión esperada de la economía chilena por el Banco Central (4,5% 5,5%). La expansión superior de la economía chilena puede ser explicada por varios fenómenos, pero ciertamente uno de ellos es el mayor estímulo monetario inyectado por la autoridad local. Fuente: Bloomberg; BCI Corredor de Bolsa. Figura 9: : Tipo de Cambio Real y Términos de Intercambio (Base 100= marzo 2000) Mar 00 Mar 01 Mar 02 Mar 03 Tipo de Cambio Real Mar 04 Mar 05 Mar 06 Mar 07 Mar 08 Términos de Intercambio Nota: (*) TCR medido en moneda extranjera sobre moneda local ponderada por comercio. TDI ratio de precios de exportaciones sobre precios de importaciones. Fuente: Reserve Bank of ; BCI Corredor de Bolsa. 1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 Figura 10: Ratio Carry to Risk (*) Abr 06 Oct 06 Abr 07 Oct 07 Abr 08 Oct 08 Abr 09 Oct 09 Real v/s CLP Dólar no v/s Yen Nota: (*) Corresponde al diferencial de tasas normalizado por la volatilidad implícita de una opción de par de monedas. Fuente: Bloomberg; BCI Corredor de Bolsa. 1 1 Figura 11: Inflación IPC 12 Meses (*) Jun 98 Dic 98 Jun 99 Dic 99 Jun 00 Dic 00 Jun 01 Dic 01 Jun 02 Dic 02 Jun 03 Dic 03 Jun 04 Dic 04 Jun 05 Dic 05 Jun 06 Dic 06 Jun 07 Dic 07 Jun 08 Dic 08 Jun 09 Nota: (*) Cifra mensual (trimestral) para (). Fuente: BCCh; Bloomberg; BCI Corredor de Bolsa. Mar 09 Tanto la cuenta corriente chilena como la australiana se espera que mejoren este Si bien para esperamos tener un marginal superávit de cuenta corriente, en la expectativa es de un menor déficit (Figura 2). Esto último es significativo particularmente considerando que hace ya varios años se levantaba la preocupación por la sostenibilidad de altos y persistentes déficit de cuenta corriente en la economía australiana. En ambos casos, la mejora en los déficits comerciales se debe principalmente a la caída de las importaciones. El volumen de exportaciones australiana fue más resiliente que su contraparte chilena durante la crisis subprime, con una significativa contribución al crecimiento (Figuras 3, 4 y 5). En efecto, China y en menor medida India lograron absorber las exportaciones australianas de productos básicos (hierro y carbón coke) necesarios para los planes de infraestructura que emprendían estas economías. A pesar de aquello, el valor exportado se contrajo sustantivamente. En, el valor exportado conducido tanto por precio como por volumen cayó en magnitudes superiores y está aún a distancia de recuperar los niveles mensuales de principios del 2008 (situación ya lograda por la economía australiana). En un economía con menor estacionalidad que la chilena, el desempleo en comenzó a aumentar desde alrededor de un temprano el 2008, y no supera el a la fecha (Figura 6). La flexibilidad laboral de esta economía del Asia Pacífico permitió ajustar fuertemente las horas trabajadas sin el mismo efecto sobre el empleo. En efecto, el empleo cayó un 0, respecto a su máximo, en tanto las horas trabajadas disminuyeron en torno a un 3%. Ciertamente, acuerdos entre empleadores y empleados permitieron modificar las condiciones laborales sin afectar el empleo. En, la tasa de desempleo fue superior al inicio de la crisis al ser comparada a la australiana, lo que se explica por razones estructurales más que cíclicas. Asimismo, no es descartable que en ambas economías continúe aumentando marginalmente el desempleo, sin embargo, la velocidad de destrucción del empleo disminuyó 4 a 5 meses antes en. Nuevamente, este elemento entrega razones adicionales para esperar una normalización de la TPM muy temprano el segundo trimestre. En línea con un desempleo que aumentó en forma acotada y una demanda interna fuerte reflejado en sólidas ventas de retail (Figura 7), la contribución al crecimiento del consumo privado ha sido positiva en. Situación distinta en el caso de, en que el consumo terminará plano el 2009, y mostró crecimiento negativos entre trimestres. Tipo de Cambio El dólar australiano se ha apreciado tendencialmente desde principios del 2009, tanto en términos nominales como reales (Figura 8 y 9). El peso, si bien compartió esta tendencia hasta el segundo trimestre, se ha mantenido lateralizando entre $540 y $560 desde mediados de año (Figura 8). El menor impacto de la crisis, la respuesta anticipada de la autoridad monetaria australiana, y la consecuente menor baja de la tasa de política explican este fenómeno, y anteceden una apreciación del peso durante el último trimestre de este año y, ciertamente, el primero del VER INFORMACIÓN RELEVANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 3 DE 6

4 1 INTERNACIONAL 23 DE OCTUBRE DE 2009 Figura 12: Inflación IPC Subyacente (*) Ene 00 Jul 00 Ene 01 Jul 01 Ene 02 Jul 02 Ene 03 Jul 03 Ene 04 Jul 04 Ene 05 Jul 05 Ene 06 Nota: (*) Inflación Subyacente excluye componentes de mayor volatilidad. La frecuencia de las cifras es mensual y trimestral para y, respectivamente. Fuente: BCCh; Bloomberg; BCI Corredor de Bolsa. 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 Figura 13: Tasas de Política Monetaria. Feb 01 Ago 01 Feb 02 Ago 02 Feb 03 Ago 03 Feb 04 Ago 04 Feb 05 Ago 05 Feb 06 Ago 06 Feb 07 Ago 07 Feb 08 Ago 08 Feb 09 Ago 09 TPM TPM TPM USA Fuente: Bloomberg, BCI Corredor de Bolsa. Figura 14: Presupuesto Fiscal de (%PIB.) 3% 1% Los indicadores de confianza de consumidores y empresarios comenzaron a repuntar temprano el 2009, al igual que desde marzo 2009 comenzamos a ver una caída significativa en la aversión al riesgo. Estos elementos impactaron en mayor medida al dólar australiano dada su ventajosa posición cíclica. Nuestra expectativa es que el dólar americano continuará perdiendo valor a nivel multilateral, aunque a tasas de depreciación inferiores a las observadas en lo reciente. En nuestro informe del 27 de mayo pasado anticipamos que el euro/dólar estaría en US$1,5 1,55 en septiembre. Este target se ha cumplido con marginal rezago. Sin embargo, no esperamos que la rápida velocidad de depreciación del dólar continúe durante las próximas semanas. Parte de la fuerte apreciación del dólar australiano también se debe a que dicha moneda ha sido target currency con respecto al yen japonés (Figura 10). En efecto, las bajas tasas de interés en Japón han hecho desde hace mucho tiempo atractivo el carry trade entre Japón y. En esta coyuntura, una vez que la economía australiana decidió mantener la TPM en 3% e incluso en su última reunión realizaron la primera alza (+25 pb), se incrementaron las operaciones de carry trade. Esta operación presiona hacia la apreciación del dólar australiano. En, en tanto, si bien hemos tenido carry trade como lo hemos comunicado reiteradamente en nuestros informes, la moneda local es funding currency en dicha operación. De ahí entonces, el efecto cambiario es inverso, presionando al alza el tipo de cambio local. El peso chileno siendo funding currenc y el dólar australiano target currency en el carry trade explica parte de la divergencia en el movimiento entre el peso chileno y el dólar australiano. Detrás de dicho fenómeno están los niveles de las tasas de política monetaria (0,5% en vs 3% 3,25% en ) y el sesgo de la política misma con mantención hasta el segundo trimestre en, versus un comienzo temprano de las alzas de la TPM en. Todo lo anterior, nos lleva a reafirmar ahora bajo una visión comparativa de y, que en cuanto tengamos señales claras respecto al drenaje de liquidez en o antes si el mercado vislumbra que los registros de actividad e inflación ameritan una normalización temprana veremos un peso apreciándose a niveles de $520, sin descartar valores inferiores. 1% 76/77 3% 5% 76/77 82/83 88/89 94/95 00/01 06/07 12/13 Fuente: Reserve Bank of ; Bloomberg; BCI Corredor de Bolsa. 1 Figura 15: Tasas de Largo Plazo Nominales Inflación y Tasa de Política Monetaria La inflación en ha sufrido la misma suerte que la chilena pero con menor volatilidad. En efecto, cuando la inflación en 12 meses alcanzó su máximo en el tercer trimestre del 2008 (9,9%), en se empinó levemente por sobre (Figura 11). Asimismo, la caída de la inflación en y coincidieron el último trimestre del 2008 producto de la caída del petróleo y la caída de la demanda mundial. Sin embargo, los registros inflacionarios negativos han sido mucho más abultados en, lo que explica que la inflación IPC 12 meses a octubre acumule 1,1% y 1,5% para y, respectivamente. La inflación subyacente da cuenta de que las presiones de demanda se han mantenido sólidas en la economía del Asia Pacífico. En efecto, el registro subyacente trimestral terminado en junio fue de 0, (acumulando 2,5% anual) y no se vieron registros negativos durante esta crisis. En la situación ha sido distinta, con registros negativos en la inflación subyacente y acumulando en 12 meses un IPCX levemente sobre cero (Figura 12). Ciertamente, la resiliencia de la demanda interna australiana ha permitido que los precios de bienes no transables se hayan mantenido con niveles de inflación en 12 meses sobre durante toda la crisis. BCP 10 10Y Bond Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago; Bloomberg; BCI Corredor de Bolsa. VER INFORMACIÓN RELEVANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 4 DE 6

5 Figura 16: Spread entre Tasas Largo Plazo y TPM (puntos base) BCP10 TPM 10Y Bond TPM Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago; Bloomberg; BCI Corredor de Bolsa. Si bien los precios de los bienes transables experimentaron una significativa recuperación la primera parte del 2009, esta se explica por la depreciación del dólar australiano durante el segundo trimestre del Por ende, las perspectivas inflacionarias son bastante acotadas toda vez que la apreciación del dólar australiano, junto a la caída de productos químicos y acero, se reflejarán dentro de los precios importados durante los próximos meses. A pesar de aquello, la autoridad ha decidido comenzar el proceso de normalización de la TPM Por qué? La TPM en disminuyó 425 pb desde septiembre 2008, con una primera alza de 25 pb en la última reunión de política monetaria a principios de este mes. Así, la TPM se ubica en 3,25% con claras señales de continuar subiendo en los próximos meses. En, el proceso de baja de tasas se inició en enero y acumuló 775 pb a julio pasado (Figura 13). Ciertamente la política monetaria chilena pasó a terreno expansivo (bajo la neutral) a contar de febrero 2009, mientras su contraparte australiana se ubicó bajo la tasa de interés neutral en noviembre El Banco Central no comenzó antes la rebaja de tasas y, por lo mismo, inició tempranamente el proceso de normalización. Esto se realiza con el objetivo de no mostrar sesgos en la política monetaria ( first in, first out ). En, se comenzó tardíamente, pero agresivamente la baja de tasas y, por lo mismo, es esperable una normalización posterior. Cuántos meses después iniciará el proceso de alzas el Banco Central de respecto a su contraparte australiana? Nuestra visión es que controlando por los factores idiosincráticos que caracterizaron la coyuntura económica en esta crisis (alza mayor del desempleo, mayor deflación, mayor caída de las exportaciones y consecuentemente mayor output gap), la primera alza de TPM se producirá no más allá de abril Tasas de Interés Largas La situación fiscal en refleja los paquetes de estímulos que ha realizado el gobierno (Figura 14). El déficit del gobierno general se espera que pase de 3,9% del PIB el 2008/09 a 6, el 2009/10 (Figura 14). El primer estímulo fiscal australiano fue rápido y se anunció a principios de octubre del Correspondió a 1% del PIB y se focalizó en bonos de ayuda que se gatillaron en diciembre de ese año. El segundo paquete fiscal en febrero pasado fue más significativo y ascendió a del PIB de los cuales 0,5% se ejecutarán el 2009, y el porcentaje restante durante los próximos años. Estos estímulos colocan en una situación fiscal más compleja a la economía australiana, pero la recuperación de los ingresos tributarios deberían mejorar la posición del estado y gobierno australiano durante los próximos años. A pesar de aquello, se mantendrá un déficit al menos hasta el La diferencia histórica entre las tasas largas chilenas y australianas ha disminuido sustancialmente en los últimos meses explicado por una detención del alza en las tasas chilenas (Figura 15). Esperamos que el spread histórico se normalice a través de una mayor alza en las tasas largas chilenas durante los últimos meses de este año y principios del próximo. La más detrimentada situación fiscal australiana y el mejor panorama económico han llevado a permanentes incrementos en sus tasas largas, incluso por sobre sus contrapartes americanas, y muy similar en tendencia a las tasas largas nominales chilenas (Figura 16). De hecho la diferencia entre las tasas de los bonos australianos y americanos se ha ampliado desde 30 pb a en torno a 200 pb durante los últimos meses. La situación fiscal en refleja también el significativo incremento del gasto fiscal este año que bordeará el 15% de incremento real respecto al 2008 (déficit fiscal estimado de 3, del PIB por Hacienda). El financiamiento de este déficit es mixto, tanto a través de mayor deuda como dólares FEES. En ese sentido, es esperable un menor impacto sobre las tasas largas. Sin embargo, nuestra visión es que en la medida que los datos de coyuntura ratifiquen una rápida recuperación económica e inflacionaria estos últimos meses del año y, particularmente el próximo, tendremos un empinamiento en las tasas largas nominales y reales similar al observado en la economía australiana. VER INFORMACIÓN RELEVANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 5 DE 6

6 Recomendación BCI Sobreponderar Neutral Subponderar S/R E.R. GERENCIA DE ESTUDIOS BCI CORREDOR DE BOLSA S.A. Jorge Selaive Gerente de Estudios (56 2) Pamela Auszenker Analista Jefe de Estudios Retail, Telecom e Internacional (56 2) Marcelo Catalán Eléctrico (56 2) Rubén Catalán Financiero, Economía (56 2) Rodrigo Mujica Recursos Naturales (56 2) Roberto Puentes Bebidas y Momentum (56 2) Bci Corredor de Bolsa. Fono: (562) Información Relevante Definición La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es superior en 5% o más respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero se encuentra entre +/ 5% respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es inferior en 5% o más respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). Sin Recomendación. Precio en Revisión. Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de Bci Corredor de Bolsa S.A.. No es una solicitud ni una oferta para comprar y vender ninguno de los instrumentos financieros que en él se mencionan. Esta información y aquélla en la que está basado, ha sido obtenida en base a información pública de fuentes que estimamos confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las recomendaciones y estimaciones que emite el Departamento de Estudios respecto de los instrumentos financieros que analizan responden exclusivamente al estudio de los fundamentos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compañías que se transan en bolsa y apoyado en las mejores herramientas disponibles. No obstante, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y proyecciones emitidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Bci Corredor de Bolsa S.A. y/o cualquier sociedad o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en este informe y puede comprar o vender esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. VER INFORMACIÓN RELEVANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 6 DE 6

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