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1 Estimados, Octubre empezó con el cierre del gobierno de USA, el cual duró 2 semanas y produjo cierta volatilidad en los mercados, seguida de una significativa recuperación. El conflicto fiscal en USA fue el último de los grandes riesgos que estaban latentes, que uno a uno se fueron resolviendo en los últimos meses. Volvemos a analizar factores fundamentales como el ciclo económico global. Aprovechamos la volatilidad alrededor del conflicto político en USA para aumentar la exposición a acciones internacionales, lo que resultó ser un acierto táctico dentro de la estrategia general. A continuación detallamos un resumen de los mayores contribuyentes a los resultados del mes de Octubre en los portafolios: La mayor contribución proviene de la exposición a acciones (alrededor del 70% del retorno mensual), la cual se vio beneficiada por el aumento en su peso en los portafolios durante los períodos de volatilidad de Septiembre y Octubre. Las acciones de USA contribuyeron con más de 1/3 de la performance del mes, mientras que las acciones no-usa contribuyeron con un poco menos que un tercio. La exposición a bonos bonos produjeron alrededor de 1/5 de la performance del mes, expresada principalmente por bonos corporativos de empresas emergentes. Si bien la inversión en deuda de alto rendimiento en USA no es muy grande, su rendimiento en porcentaje fue muy similar al de los bonos emergentes. Los commodities contribuyeron casi un 10% del retorno mensual, siendo las acciones de empresas de energía responsables de más de la mitad. Las inversiones inmobiliarias, si bien tienen un peso similar a la deuda de alto rendimiento en USA, produjeron retornos un poco mejores, debido a que las tasas de interés en USA bajaron durante el mes 1. Hemos mantenido e implementado nuestra visión y estrategia general durante los últimos 2-3 meses, incluyendo la decisión táctica de usar el conflicto político en USA como momento para continuar las compras. Los datos económicos no parecen acompañar esa visión o escenario base. El ciclo económico mundial está mostrando crecimiento más abarcativo en términos de regiones, pero que aun carecen de componentes claves y el suficiente ímpetu. El ciclo económico en USA no muestra señales de aceleración como esperan muchos pronosticadores, y el cierre del gobierno de USA seguramente contamine los datos que se van a conocer durante las próximas semanas. Éste es el motivo principal por el cual ahora se espera que el tapering comience recién después de Marzo En términos de política económica, en USA pensamos que es importante focalizarnos en las negociaciones sobre una reforma impositiva y fiscal. Si bien es improbable un nuevo cierre en el gobierno de USA a comienzos del año próximo (dados los plazos establecidos 1 Se ha postergado la fecha esperada para la primer reducción en la tasa de compra de activos por la Fed (llamado tapering el proceso de reducir las compras mensuales hasta cero). El mercado ahora se concentra en Marzo-Junio del 2014, aunque nosotros pensamos que podría ser antes. 1

2 en la resolución del último conflicto), avances en las negociaciones sobre una reforma fiscal e impositiva podrían darle un envión de confianza a la economía americana. Los nuevos plazos para que vuelva a hablarse del tema del límite de la deuda y del cierre de USA están unos meses en el horizonte, y los temas en discusión son conocidos por todos. La principal incertidumbre ronda en saber si los políticos dimensionan el daño que esta saga causó en la opinión pública y la economía, y si esta próxima vez ambos partidos van a comprometerse a no ser tan intransigentes. Del lado monetario, más allá de la confirmación de Yellen, todas las luces están en la incertidumbre sobre el comienzo del retiro del estímulo. Nosotros pensamos que va a ocurrir a principios del año próximo, y en caso de ser gradual y bien comunicado, no debería ser un evento dramático. Sin embargo, sí creemos que las tasas de interés estén en aumento. Dado lo novedoso de este experimento monetario, resulta difícil estimar con un cierto grado de rigurosidad qué va a ocurrir, pero es claro que es un tema a tener en cuenta y a analizar en el mediano plazo. No descartamos que tal incertidumbre genere la necesidad de una reducción drástica del riesgo (aumento de la liquidez). El hecho de que el ciclo económico en algunas partes del mundo, especialmente en USA y LATAM, no muestre claras señales de aceleración nos hace cuestionar cuánto más pueden seguir subiendo el precio de las acciones con los datos actuales. Estamos analizando reasignar parte de la exposición a acciones en USA hacia otras regiones del mundo, donde Asia es nuestra prioridad dadas las valuaciones relativas y la mejora en los datos económicos. Sin embargo, de no ser los datos económicos lo suficientemente convincentes, deberíamos repensar nuestra asignación total a acciones (a la baja). Por el momento no vemos que las acciones estén caras, y quedan países/regiones donde las valuaciones son bajas en términos históricos (especialmente Asia). Más allá de todo, pensamos que después de 2 años de fuertes subas, es más probable que nuestra asignaciones a acciones en USA disminuya a que aumente. Normalmente intentamos no prestarle mucha atención a los mitos del mercado, pero es usual que los mercados tengan mejores resultados en el semestre Noviembre-Abril, que en los otros meses del año. Adicionalmente, la mayoría de los managers de fondos este año están teniendo resultados inferiores al de los índices contra los cuales se miden, lo que repercute en un incentivo marginal a incrementar sus posiciones durante los próximos 2 meses e impulsar aun más las subas. Sin embargo, del otro lado están todos los elementos que mencionamos en los dos párrafos anteriores. Este es el equilibrio a establecer en las próximas semanas o meses, teniendo en cuenta que los datos económico de USA estarán afectador por el cierre del gobierno en la primer quincena de Octubre. Baffin crece Estamos muy contentos de anunciar la incorporación de Leland Wei a principios de Octubre. Con Leland trabajamos en Morgan Stanly, donde él estaba encargado del análisis cuantitativo para el equipo de research de mercados emergentes, y de la mesa de trading, con previa experiencia en puestos similares en Citibank y Merril Lynch. Luego, Leland estuvo encargado de monitorear ( risk manager ) los riesgos de las mesas de moneda y de deuda de países emergentes en Morgan Stanley hasta principios de este año. Leland tiene un doctorado en matemática de la Universidad de Fudan en Shanghái, China, y un Master en Ciencias de la Computación de la University of Southern California. Ya estamos trabajando con Leland para hacer más rigurosos nuestras manejo y administración de riesgo, a la vez de otros proyectos que estoy seguro van a acercar a Baffin a la frontera de lo que una compañía de Asset Management debería ser en términos analíticos y de asignación de capital. Gran parte de los proyectos en los que estamos trabajando son la generación de nuevos sistemas de análisis y seguimiento de los activos y los portafolios, que solo deberían ser visibles a través de mejores resultados futuros. Sin embargo, en los próximos meses, usaremos algunos de esos macros 2

3 analíticos para producir informes trimestrales algo mas elaborados en términos de estadísticas y otras métricas. Saludos, Martín Anidjar 1ro de Octubre del Mamaroneck Ave., Suite 320 Harrison, NY Phone (914)

4 Datos de los mercados 1. Diferentes clases de activos y tasas de interés 4

5 2. Monedas contra el dólar Legal Disclaimer Baffin Advisors LLC is an SEC registered investment advisor (firm , information at The firm does not publish research, and this letter should not be taken as a research publication, and does not constitute an investment recommendation. This letter is confidential and may be protected from disclosure. If you are not the intended recipient, please telephone or the sender and delete this document from your system. If you are not the intended recipient you must not copy this document or disclose the contents to any other person. 5

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