+ I r e + G [2] r IS normal r IS con expectativas. Cuadro 12.1 Función IS con expectativas

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1 XII Exptativas n Maroonomía 49. El modlo IS-LM y las xptativas 49.1 Cómo amia la funión IS n prsnia d xptativas Sa un modlo onvnional: ` a = C + I + G [1] Dond l onsumo dpnd d la rnta ruta () y los impustos a la rnta (T); la invrsión dpnd ngativamnt d la tasa d intrés ral (r), y l gasto púlio (G) s autónomo. Los signos dajo d ada varial indpndint rfljan los signos d las drivadas parials d ada una d las varials dpndints rspto d llas. Si a st modlo agrgamos xptativas, s prsnta d la siguint forma: = C +,,T, + I r + G A las varials indpndints asignadas, s agrga la dpndnia dl onsumo rspto d la rnta sprada ( ) y d los impustos sprados (T ); y la dpndnia d la invrsión rspto d la tasa d intrés ral sprada (r ). Dl análisis d los signos d la xprsión [2] rsulta qu: 1. Aumntos n la rnta sprada ( ) lvan l onsumo privado atual (C). 2. Aumntos n los impustos sprados (T ) rdun l onsumo privado atual (C). 3. Aumntos n l tipo d intrés ral sprado (r ) rdun la invrsión privada atual (I). Admás, y profundizando n l vínulo ntr las varials rals y spradas, dpndindo dl modlo d formaión d xptativas qu s utili, srá qu: 4. Sólo una part d la variaión dl intrés ral atual (r) aftará al intrés ral sprado futuro (r ). 5. Sólo una part d la variaión d la rnta atual () aftará la rnta sprada futura ( ). r IS normal r IS on xptativas i0 i Cuadro 12.1 Funión IS on xptativas Por llo, s posil qu la funión IS tnga una pndint más mpinada, dado qu: D aurdo on la proposiión 4, una osa s la variaión dl intrés ral atual, y otra la variaión dl intrés ral sprado futuro, por lo qu s proal qu una variaión dl intrés atual qu no aft l intrés sprado futuro no altr muho la rnta. Por lo qu d srá más ajo n términos asolutos. La invrsión srá omparativamnt más inlástia. La funión d invrsión sólo srá igualmnt lástia para l aso n qu la totalidad d las variaions dl tipo d intrés atual aftn simultánamnt al intrés sprado futuro. Consuntmnt, sólo n s aso las funions IS, on y sin xptativas, prsntarían igual pndint. D aurdo on la proposiión 5, l multipliador pud sr más rduido, dado qu un aumnto dl gasto qu aumnt la rnta atual, pro no aumnt la rnta sprada futura aftará mnos la rnta. Por lo qu α, o lo qu s lo mismo, 1/(1-) tamién srá más ajo. Sólo srá igual n l aso d qu todos los aumntos dl gasto aftn simultánamnt la rnta atual y la sprada futura.

2 Maroonomía I Cómo amia la funión LM n prsnia d xptativas Sa un modlo onvnional d mrado d dinro, n l ual l término d asisa al orign d la dmanda spulativa d dinro (L0) s limina por razons d simpliidad: Mf = hi [3] P Nóts n st aso qu la dmanda spulativa d dinro, rfljada por l término hi, dpnd d la tasa d intrés nominal y no ral. Las xptativas rspto dl valor futuro d la tasa d intrés, n prsnia d inflaión sprada, harán qu la tasa d intrés nominal oinida on la ral más la xptativa d inflaión 1 : it r + π [4] Por lo qu, transformando l modlo para qu rflj la xistnia d xptativas, srá, unindo [3] y [4]: M P f ` a = h r + π Eftos d un aumnto n la inflaión sprada r IS LM Un aumnto n la inflaión sprada (por jmplo, dida a tasas positivas d inflaión pasadas) hará qu la funión LM s dspla haia aajo. Esto s produ, porqu, por apliaión d la xprsión [4], frnt a igual tasa d intrés nominal (i), un aumnto n la tasa d inflaión sprada (π ) s quipara on una mnor tasa d intrés ral (r). a LM Rformulmos l modlo [5] a ftos d sparar l impato d la tasa d intrés ral y la inflaión sprada: Mf = P hr = M hπ r = k h f π Ph [5] [6] Cuadro 12.2 Aumnto n la inflaión sprada Est dsplazaminto haia dajo d la funión LM s produ porqu, haindo un tipo d intrés nominal i onstant, l intrés ral disminuy n una uantía xatamnt igual al aumnto n la tasa d inflaión sprada. Rordmos qu la tasa d inflaión sprada atúa omo una ordnada al orign, dado qu no stá rfljada n los js. Por llo, dado un nivl d rnta dtrminado, la tasa d intrés ral qu quilira l mrado montario s mnor n todos los asos. Esto s rflja n l pasaj dl punto a al punto. La onsunia d un aumnto n la tasa d infla- r LM ión sprada s qu, sindo qu la tasa d intrés ral disminuyó, l quilirio s dsplaza a un nivl d produión más lvado, y a un tipo d intrés más ajo. No ostant, la rduión dl tipo d intrés s mnor qu la qu huira d sprars LM por l dsplazaminto vrtial haia aajo d la funión LM. Est dsplazaminto quival al aumn- a to priso d la inflaión sprada (punto ) Eftos d una xpansión montaria Una polítia montaria xpansiva aftará sgura- r mnt a las xptativas sor l futuro tipo d int- IS IS rés y la futura produión. Si la aja xprimntada n l tipo d intrés atual indu a una aja n l tipo d intrés sprado, sto hará qu la IS s ds- Cuadro 12.3 Expansión montaria 1 Véas n l apítulo 50 la drivaión matmátia d sta xprsión.

3 Maroonomía I 3 pla haia la drha rfljando s amio. El nuvo fto qu inluy las xptativas srá mayor. Esto implia qu la LM, n su dsplazaminto haia aajo hará qu la IS tamién s dspla haia la drha (por l dsnso n l tipo d intrés ral), logrando un intrés infrior al original, pro suprior al sprado n un prinipio omo primr impato d la polítia. El dsplazaminto original sprado sría dl punto a al punto. El fto final s nuntra n l punto on mayor nivl d produión y mayor tipo d intrés qu l sprado para un aso sin xptativas Eftos d un aumnto n los impustos Cuando los goirnos anunian mdidas d polítia futuras, la raión onómia dpndrá d lo qu stimn los iudadanos qu hará, por jmplo, l Bano Cntral (onvalidando o no l ajust pratiado). Aquí va un aso n l ual l aumnto d impustos (T) (y la rnia d qu los impustos futuros, (T ), srán tamién mayors) s ontrarrsta on la ida d qu dsndrá l intrés futuro sprado (r ) porqu l Bano Cntral lvará la ofrta montaria. En st aso xtrmo, la aja dl intrés ontrarrstaría la ontraión fisal. Es l aso d la xpansión d la LM haia la LM. La onsunia d sta xpansión s la soluión final final n l punto. Si las xptativas son tan furts, ontraions fisals hoy podrían provoar xpansions n la produión y l gasto hoy, si la rnia s qu l intrés futuro srá mnor, y la produión srá onstant n l futuro. Sría l aso dl dsplazaminto hasta la funión LM y un ajust final n l punto d. La rnia n la prmannia d los valors futuros dtrmina la magnitud d los los ajusts y las raions futuras dl mrado frnt a disions prsnts. IS r IS a LM LM LM Para l aso n qu los partiulars spraran qu la la autoridad montaria ontrarrstas l ajust fisal on una misión modrada, l sistma dría prmanr n l punto. d Cuadro 12.4 Aumnto n los impustos 50. Los prios d las aions y la olsa d valors D aurdo a lo plantado prviamnt para los prios d los onos, pudn asimismo onirs los prios d las aions omo l valor atual d los dividndos rals futuros sprados, dsontados a sus rsptivos tipos d intrés. Por s motivo, uando sun los dividndos sprados, su l prio d las aions; uando sun los tipos d intrés sprados, aja l prio d las aions Una xpansión montaria y la olsa d valors Si l Bano Cntral did adoptar una polítia montaria xpansiva, dsplazando la xprsión LM r haia aajo, la produión d quilirio s dspla- IS LM zaría d a a. La olsa d valors no raionaría si st amio huira sido sprado, dado qu una mdida prvista no afta sus xptativas sor los futuros dividndos ni sor los futuros tipos d intrés. Esto s rprsnta n l gráfio d la drha. a LM Ahora, si la mdida s, aunqu sa n part, insprada, vidntmnt suirán los prios d las aions, dado qu la aja n l tipo d intrés atual aftará n part a los tipos d intrés sprados futuros. Asimismo aumnta la xptativa d produión futura, y onsuntmnt los nfiios y dividndos sprados d las mprsas. Cuadro 12.5 Expansión montaria

4 Maroonomía I Un aumnto insprado dl onsumo y la olsa d valors Un aumnto insprado dl onsumo dsplazará la funión IS haia la drha, llvando la produión d quilirio d a a. Una rspusta simplista sría qu la olsa d valors spra mayor produión y dividndos, por lo qu las aions drían aumntar. Lo qu donsidrars s qu han suido las ta- Sas d intrés, tamién n forma insprada. Esto dría har ar las aions- r IS IS Cuál fto prdominará? Dpnd d la pndin- t d la funión LM. Si ésta s muy mpinada, dará lugar a xptativas rints rspto dl intrés t d la funión LM. Si ésta s muy mpinada, dará sprado, on lo qu los prios d las aions más LM a d Por l ontrario, si la funión LM s más in plana, s spra qu los prios d las aions suan, dado qu prdominará l fto produión ants qu l fto intrés LM LM Cuadro 12.6 Aumnto dl onsumo En sgundo lugar, y ésto s lo más ompljo, s ómo prdir l omportaminto dl Bano Cntral frnt a sta xpansión insprada. Pudn ourrir trs osas: Qu l Bano Cntral no raion amiando la polítia montaria, n uyo aso la onomía prsistirá n l punto. En st aso, l fto sor las aions pud sr amiguo inirto. Qu l Bano Cntral raion aumntando la ofrta montaria para aomodarla a las nuvas nsidads d la onomía. En st aso, l sistma irá al punto d. En st aso s sguro qu las aions suirán. Qu l Bano Cntral tma qu la xpansión ponga n risgo la stailidad d prios, y raion disminuyndo la ofrta montaria para tratar d nfriar la onomía. En st aso, l sistma irá al punto. En st aso, s sguro qu las aions ajarán. 51. Instrumntos finaniros ásios 51.1 Tipos d intrés nominals y rals En gnral, l tipo d intrés nos di uánto tndrmos qu pagar n l futuro para podr tnr $ 1.- más hoy. En términos d ins, lo qu qurmos sar ralmnt uando pdimos un préstamo s a uántos ins tndrmos qu rnuniar n l futuro para otnr un in más hoy., a la invrsa, uando prstamos, qurmos sar uántos ins no unidads montarias otndrmos n l futuro si rnuniamos a uno hoy. En prsnia d inflaión, sta distinión s fundamntal. D qué sirv priir más intrss n l futuro si la inflaión srá tan alta qu podrmos omprar mnos ins qu hoy on los rndimintos? Vamos a dnominar tipos d intrés nominals a los tipos d intrés xprsados n unidads d monda naional. En gnral, si l tipo d intrés dl año t s it y pdimos prstado una unidad d monda naional st año, tndrmos qu pagar 1 + it unidads d monda naional l año próximo. Nos rfrirmos a los tipos d intrés xprsados n términos d ins omo los tipos d intrés rals. D st modo, si s stal l tipo d intrés para l año t n rt, ntons por dfiniión, si s toma prstado st año l quivalnt a un in, s tndrá qu pagar l quivalnt a 1 + rt al año siguint. Esta rlaión s rprsnta n la part B d la figura siguint. El prolma prátio on qu nos nontramos radia n qu l tipo d intrés ral, a difrnia dl nominal, no apar n los diarios. Por lo tanto, la ustión s ómo s lo alula. Supongamos qu dsamos adquirir un ativo y no ontamos on l dinro nsario para ftivizar la ompra. Si pdimos prstado l dinro sufiint para adquirirlo, uánto tndrmos qu dvolvr l año ntrant? Supongamos qu l prio dl ativo s Pt psos st año. Por lo tanto,

5 Maroonomía I 5 Si soliito hoy n préstamo l próximo año dré dvolvr: P t $P t $ 1 + i t Lo qu nos intrsa, sin margo, no son sólo los psos qu drmos dvolvr, sino l valor sprado dl ativo al momnto d dvolvr l préstamo. Por lo tanto, dmos onvrtir los psos a dvolvr n términos dl prio sprado qu tndrá l ativo adquirido l año qu vin. Por jmplo, sa P t+1 l prio qu spramos qu tnga st ativo l año próximo. Si st prio s mayor, nos nfiiarmos, si l prio dl ativo s mnor, nos prjudiarmos. Est paso s rog por mdio d la xprsión qu s mustra a ontinuaión: Con l préstamo, otngo hoy y l próximo año dré dvolvr: P t f P t + 1 $P t $ 1 + i t Llammos rt a la tasa d intrés ral ; sto s, l valor n términos d ativos qu drmos dvolvr n l futuro. Esta tasa ral srá ngativa si l prio dl ativo aumnta, y positiva si l prio disminuy: 1 + r t = 1 + i P t f t [7] P t + 1 Haindo un pasaj d términos, tnmos: 1 + r t f P = t f [8] 1 + i t P t + 1 Invirtindo amos mimros, rsulta: 1 + i t f P = t + 1 f [9] 1 + r t P t Rstando la unidad d amos mimros, rsulta: 1 + i t f 1 = t + P t f [10] 1 + r t P t Sa la inflaión sprada π t: π t = P t + P t f [11] P t Con lo qu podmos xprsar l sgundo mimro d la uaión antrior d la forma siguint: 1 + i t 1 = π 1 + r t t O in rformularla d la siguint manra: [12] 1 + i t f = 1 + π 1 + r t t [13] 1 + i t 1 = rt 1 + π t Esta última uaión nos da la dfiniión xata dl tipo d intrés ral. Sin margo, pud dmostrars qu, uando l tipo nominal y la inflaión no son dmasiado grands por jmplo, son infriors a un 20% anual xist una xprsión más snilla qu s aproxima in a sta uaión 2 : [14] r t t i t + π t Est xprsión stal qu l tipo d intrés ral s (aproximadamnt) igual al tipo d intrés nominal mnos la inflaión sprada. El tipo d intrés ral y l nominal sólo son iguals uando la inflaión sprada s nula. Como normalmnt ésta s positiva, l tipo d intrés ral n gnral s mnor qu l nominal. Cuanto mayor sa la tasa sprada d inflaión, más ajo srá l tipo d intrés ral Valors atuals dsontados sprados. Tipo d intrés y pagos onstants Est onpto s muy utilizado n la toma d disions d invrsión, dado qu l mprsario d didir si inurrir hoy n irtos ostos, para sprar riir nfiios futuros. Lo qu 2 Pud vrs sa dmostraión n la proposiión 6 dl Apéndi 3 dl txto d Blanhard y Pérz Enrri (página 686).

6 Maroonomía I 6 drá prguntars s si l valor d los nfiios sprados s mayor qu l osto d adquisiión instalaión d un nuvo in d apital. Dmos introduir aquí l onpto dl valor atual dsontado sprado d una susión d pagos. Si l tipo d intrés nominal a un año s it, prstando $ 1.- hoy, s otndrá (1+ it ) l próximo año. Invirtindo l argumnto, podmos prguntarnos uánto valn hoy $ 1.- dl próximo año? La rspusta s, laramnt, 1/(1 + it). Así, y para varios príodos, la fórmula gnral dría sr: V t = R t f R + t + 1 f R + t + 2 f + [15] 1 + i t 1 + i t 1 + it i t 1 + it it + 2 dond Rt rprsnta ada uno d los valors sprados futuros, multipliados por l fator d dsunto sprado orrspondint. Para l aso onrto n qu los tipos d intrés sprados furan onstants, it = it+1 = it+2 =..., la xprsión sría: V t = R t f R + t + 1 f R 1 + i ` a 2 + t + 2 f ` a 3 + [16] 1 + i 1 + i En st aso, l valor atual s una suma pondrada d los pagos atuals y futuros, dond la pondraión disminuy gométriamnt a lo largo dl timpo. Cuanto más ljanos san los pagos futuros, mnor valor tinn hoy. A título d jmplo, una suma d $ a priir dntro d 30 años, a una tasa dl 10% anual, tin un valor atual d sólo $ 57.- Para l aso partiular n qu tanto los tipos d intrés omo los pagos futuros son onstants, nos nontramos frnt a una rnta. Es l jmplo haitual d los préstamos hipotarios, los qu son fáilmnt alulals H a partir d una uota C I fija para todos los príodos: V t = CJ 1 f 1 + f i ` a 2 + f ` a i 1 + i K [17] En st aso partiular d progrsión gométria, la suma d sus n términos quival a: ` V t = C 1 + i a 1f v n f ` a n = C 1 + i i i dond l valor v n quival a: 1 v n f = ` a n 1 + i Para l aso xtrmo n qu la antidad n d príodos llga hasta l infinito (lo qu impliaría onsidrar un préstamo uyo apital nuna s anla), la sri adopta l valor orrspondint a una rnta prptua: V t = C v1 i f Cf = i La urva d tipos d intrés Los onos, ntndidos omo oligaions mitidas por los goirnos a irtos plazos y n irtas ondiions, tinn dos asptos ásios d difrniaión: a) l risgo; sto s, la proailidad d qu l goirno misor dl ono no dvulva la antidad íntgra qu stá promtida n l mismo. Rsultan así difrnts dos onos d U$S , dpndindo d si l goirno misor s una onomía dsarrollada d Europa Oidntal o un país afriano. ) l plazo; o sa, l príodo n qu l goirno misor dl ono promt aonar l apital al portador. Rsultan así difrnts dos onos d U$S , si l primro d llos stá mitido a 6 mss y l sgundo d llos a 20 años d plazo. Los onos a difrnts plazos tinn un prio distinto, y un tipo d intrés llamado rndiminto a plazo. D la osrvaión d un día ualquira d rndimintos y plazos, pud stalrs una rlaión ntr llos. Esta rlaión s llama urva d tipos d intrés, o strutura tmporal d los tipos d intrés. [18] [19] [20]

7 Maroonomía I 7 % mss 1 año 2 años 3 años 5 años 10 años 20 años Timpo Cuadro 12.7 Curva d tipos d intrés Una urva d tipos d intrés on pndint positiva (omo la dl gráfio) nos india qu los mrados finaniros spran qu los tipos d intrés a orto plazo suan n l futuro rspto d su valor atual. Una urva on pndint ngativa nos india qu los mrados finaniros spran qu los tipos d intrés ajn n l futuro rspto d su valor atual. Intrés Intrés Curva asndnt Curva dsndnt Timpo Cuadro 12.8 Curvas asndnts y dsndnts d tipo d intrés Timpo La rlaión d aritraj Supongamos varios onos: l primro d llos promt pagar $ 1.- n un año; l sgundo d llos promt pagar $ 1.-, dntro d dos años; l trro promt aonarlo a trs años, y así susivamnt. San P1, P2, P3, P4, tétra, los prios d sos onos a difrnts plazos d vniminto. Sus prios srán iguals a: Para un ono a un año: 1 f P 1,t = 1 + i 1,t Para un ono a trs años: 1 f P 3,t = 1 + i 3,t 1 + i3,t i3,t + 2 Para un ono a dos años: 1 f P 2,t = 1 + i 2,t 1 + i2,t + 1 Para un ono a uatro años: 1 f P 4,t = 1 + i 4,t 1 + i4,t i4,t i4,t + 3 Cuadro 12.9 Rlaión d aritraj En l sgundo aso, s spra qu l tipo d intrés sprado dl ono 2 n t+1 no sa igual qu l atual; y los tipos d intrés sprado para los onos 3, 4 y susivos, tamién lo san. Un ono a 20 años tndrá, nsariamnt, 20 fators n su dnominador. El aritraj s l proso por l ual los tndors d onos transfirn sus tnnias d onos ntr difrnts plazos n l intnto d maximizar sus rndimintos sprados. En prinipio, no tin n unta las difrnias d risgo ntr los onos. Si sto s así, l rndiminto dl ono 1 a un año s ono on rtza, pro l dl ono 2 s dsono, dado qu dpnd dl prio qu stos onos tngan dntro d un año. Pro, haindo antidads positivas d onos 1 y 2 n la onomía, l proso d aritraj hará

8 Maroonomía I 8 qu amos ofrzan l mismo rndiminto sprado. Si así no fus, los invrsors vndrían l ono on ajo rndiminto para pasars a aquél d rndiminto mayor. Est proso d aritraj hará qu los rndimintos s igualn. En s aso, podmos dir qu l prio dl ono 2 (a dos años) srá igual al valor atual dl prio sprado dl ono 1 dntro d un año: f [21] P 2,t = P 1,t i 1,t Pro si, análogamnt, vmos qu l prio dl ono 1 s su valor atual: 1 f P 1,t + 1 = 1 + i 1,t + 1 Cominando las uaions antriors, tndrmos: 1 f P 2,t = 1 + i 1,t 1 + i1,t + 1 Si l tipo d intrés para un ono a 2 años prmanira onstant, podmos sriir: 1 f 1 P 2,t = 2 = f [24] 1 + i 2,t 1 + i 1,t 1 + i1,t + 1 Lo qu nos rinda la rlaión d quivalnia ntr dos tasas d intrés d dos onos distintos: 2 = 1 + i1,t [25] 1 + i 2,t 1 + i1,t + 1 Si los valors furan onvnintmnt ajos, pud usars la misma aproximaión qu antriormnt s xprsó para la tasa d intrés ral, on lo qu la rlaión multipliativa pud aproximars: i 2,t + i 2,t t i 1,t + i 1,t + 1 i 2,t t 2f 1 i1,t + i 1,t + 1 [22] [23] [26] Gnralizando para varios príodos, podmos xprsar qu l tipo d intrés d un ono a n años s igual al promdio d los tipos d intrés atual y sprados para los próximos n-1 años: [27] i n,t t 1 i1,t + i nf 1,t i 1,t + Por nd, los aumntos n l intrés atual para irtas atgorías d onos (por jmplo, los onos dl Tsoro stadounidns a 10 o a 30 años) dtrminan los intrss sprados futuros para todas las dmás atgorías d onos. En gnral, podmos dir qu uando los tipos d intrés a orto plazo varían, los tipos d intrés sprados a largo plazo varían n igual sntido, pro mnos, dido a qu los mrados finaniros muy proalmnt supongan qu part d sa variaión no sa prmannt. 52. Tipos d xptativas Rsulta vidnt qu las polítias maroonómias n gnral aftan a las xptativas, y éstas, a su vz, aftan al modlo. Por lo qu los ftos d ualquir tipo d polítia distan muho d sr automátios, y muho mnos gornals. El grado n qu influya una xpansión montaria o un aumnto d los impustos dpnd laramnt d las xptativas, por lo qu l goirno no s tan omnipotnt. No ostant, sto no quir dir qu puda ourrir ualquir osa. Las xptativas no son aritrarias. Los invrsors, las mprsas y los tndors d aions onsidran lo qu pud ourrir n l futuro Exptativas adaptativas Hasta prinipios d los 70, los maroonomistas sólo pnsaan n xptativas d dos tipos: Animal spirits, o instinto animal, para intntar ntndr variaions inxpliadas; Exptativas adaptativas, para aqullas qu s asaan n rglas qu tnían n unta valors pasados d las varials. D st modo, s pnsaa qu la gnt qu tnía xptativas adaptativas suponía qu si su ingrso haía aumntado n l pasado, ontinuaría haiéndolo n l futuro; o in rvisaa prmanntmnt al alza sus xptativas d inflaión, si haía inflaión rint n l pasado. Estos modlos d xptativas adaptativas han sido xhaustivamnt analizados on motivo dl análisis d la funión d onsumo prmannt d Fridman, o n los modlos d ajust parial dl stok d apital dsado n los modlos d invrsión.

9 Maroonomía I 9 Un modlo típio d xptativas adaptativas d inflaión sría l siguint: π π 1 = θ π π [28] Dond l amio n la tasa sprada d inflaión s proporional al rror d prdiión, qu lo dfinimos omo la disrpania ntr la tasa ral y sprada d inflaión n l príodo prvio. Pasando l mimro d la drha l término orrspondint a la inflaión sprada n l priodo antrior, s: π t = π 1 + θ π 1 ` a π t = θπ 1 + θ π 1 Esta s una forma más intrsant d dsriir la onduta d aprndizaj, qu nos di qu la tasa d inflaión sprada n l príodo t s un promdio pondrado d la tasa d inflaión ral y la sprada n l príodo t-1, dond l parámtro θ sirv omo pondrador d la mmoria d los agnts onómios. Un valor alto d θ, rano a la unidad, rprsntará mmoria orta d los agnts onómios 3. Un valor ajo, rano a ro, rprsntará inmovilidad d la prdiión, o mmoria larga, o xptativas staionarias. Podmos tnr n unta qu la inflaión sprada n l príodo antrior rsultó una prdiión pondrada d otros príoidos ` antriors, a n los mismos términos: π t = θπ 1 + θ 1 ` a [30] π 1 = θπ + θ π 2 [29] Rmplazando, srá: ` a ` a 2 π t = θπ 1 + θ θ π + π 2 [31] Si ralizamos muhos rmplazos susivos, la varial sprada s pud dfinir omo un promdio pondrado d n inflaions pasadas: ` a ` a 2 ` a 3 ` a 1 π t = θπ 1 + θ θ π 2 + θ π 3 + θ π θ π n [32] A mdida qu n s aproxima a infinito, otnmos: 1 ` a 1 π t =X θ θ π i [33] i = 1 Con lo qu la sumatoria d la pondraión s una sri gométria drint d términos: 1, (1-θ), (1 θ) 2, (1 θ) 3, (1 θ) 4, dond un valor d θ rano a 1 impliará mmoria orta, y un valor rano a 0 impliará mmoria larga Exptativas raionals Cuanto más intlignts son los agnts onómios, mjor valúan la polítia futura y sus implianias, on toda la informaión disponil. Llamamos a st proso d formaión xptativas raionals, omo un método radialmnt distinto a una mra xtrapolaión d lo qu ha ourrido n l pasado. Los primros análisis aadémios d st tipo d xptativas s dn a Muth (1961). Haia 1972, Rort Luas y Thomas Sargnt afirmaron qu los agnts onómios forman las xptativas d un modo difrnt: Son raionals, maximizadors d nfiios o minimizadors d ostos; Toman disions óptimas sujtas a rstriions y usan toda la informaión disponil; Las prdiions qu ralin srán las mjors qu pudan hars on los datos xistnts; Entindn la finalidad d las polítias qu raliza l goirno y s imposil ngañarlos. Los prios y salarios s ajustan para igualar ofrtas y dmandas d ins y traajo. Por lo qu s supon qu más allá d los ontrols xistnts, hay flxiilidad d prios y salarios. 3 Conduta qu s aproxima a la d los onjillos d Indias.

10 Maroonomía I 10 El dsmplo n ralidad s voluntario. Cualquir dsmplado qu dida ajar su prtnsión salarial nontrará algún traajo. Las prdiions d un modlo d xptativas raionals son las stimaions inssgadas d las varials ndógnas d un modlo, n dond toda la informaión rlativa a las varials xógnas y parámtros onstants dl mismo s prftamnt onoida y usada n la prdiión: π t = E π t, I 1 dond la xprsión antrior d ntndrs omo la spranza matmátia d inflaión n l príodo t, dada la informaión sor lla disponil n l priodo t-1.a su vz, l rror d stimaión s alatorio: π π t = π E π t, I 1 = εt [35] Las implianias furon rvoluionarias. Los agnts onómios no omtn rrors sistmátios d prdiión, por lo qu las polítias d dmanda agrgada (san éstas polítia fisal o polítia montaria) no tinn influnia alguna n la rnta d quilirio d largo plazo. Los goirnos, n onsunia, no pudn aftar la produión. Sólo las variaions imprvistas d dinro pudn aftar l mplo n l orto plazo, aunqu srán nutrals n l largo plazo. Rordmos a tal fto los dsarrollos d la ofrta agrgada dinámia qu pruan la infiaia d tals polítias. Estos dsarrollos tórios diron naiminto a una nuva sula onómia, la d los onomistas d ofrta (Supply-Sid Eonomis), lidrada ntr otros por l propio Rort Luas. [34] Biliografía ásia Blanhard, Olivir y Prz Enrri, Maroonomía Prnti Hall Dornush y Fishr, Maroonomía MGraw Hill (varias diions) Biliografía adiional Frish, Hlmut, Thoris of Inflation A Sond Gnration Survy Longmans

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