ARGENTINA EN CONTEXTO

Transcripción

1 ARGENTINA EN CONTEXTO EL FINANCIAMIENTO EN LA BUSQUEDA DE EQUILIBRIOS SUSTENTABLES DANIEL MARX Marzo 2010

2 De desequilibrios externos hacia normalizaciones Crecimientos con desequilibrios previos que ahora buscan un nuevo nivel y estabilización Proyecciones de sector externo de EEUU anticipan que el déficit se estabilizará en valores percibidos como de equilibrio (3% de PBI) Presiones sobre China para que tome su parte en re-equilibrios 1000 Cuenta Corriente Medio Oriente 700 Miles de Millones de USD LatAm Japón EEUU China SE Asia Union Eurpoea e Fuente: Qf en base FMI WEO Oct

3 Recomposición demanda global restringida por distribución PIB Cómo se reemplazan los motores de crecimiento? Las economías desarrolladas representan el 67% del PBI mundial a precios de mercado y 53% a precios mundiales uniformes Los países emergentes van aumentando su participación si medimos su PBI a precios de EEUU y por su crecimiento relativo PBI Mundial (2009) Fuente: Qf en base a FMI 3

4 Pueden los emergentes seguir liderando el crecimiento global? El peso de mercados emergentes en la economía global ha sido creciente Durante 2009, los mercados emergentes en conjunto pudieron sostener crecimiento económico a pesar de la fuerte recesión de las economías desarrolladas gracias a la disponibilidad de financiamiento que posibilitó la notable expansión de su demanda doméstica Contribución al crecimiento del PBI global Nota: tasa de crecimiento del PBI en precios constantes ajustada por porcentaje de cada bloque en el PBI global medido en PPP Fuente: Qf en base a FMI 4

5 Países desarrollados afectados por vulnerabilidades estructurales La crisis internacional de agravó los efectos negativos del ciclo económico, pero el problema fiscal de los países desarrollados pasó a ser estructural Resultado fiscal y déficit estructural (2010) Fuente: Qf en base a BIS y FMI 5

6 Esfuerzo fiscal necesario para estabilizar la dinámica es importante Dada la fragilidad de la recuperación, es poco probable anticipar fuertes reversiones en la situación fiscal en el corto plazo Nivel de deuda de equilibrio a mediano plazo posiblemente se ubiquen por encima de los valores pre-crisis en varios países. Deuda Bruta / PBI (2010) Esfuerzo fiscal para estabilizar ratio de deuda Horizonte 20 años Aumento de superávit primario desde sit actual Spain Austria Ireland Germany UK Portugal US France Fuente: Qf en base a BIS Greece Italy Japan China Central Europe Latin America India Spain Netherlands Austria Ireland Germany UK Portugal France US Greece Italy Japan 6

7 Tasa de interés, en niveles históricamente bajos Gestión monetaria global de las últimas décadas tuvo como efecto una baja estructural de la tasa de interés Preocupación oficial pasa en estos momentos por mantener esta situación. Tasas de interés real* * (Rendimiento del bono del Tesoro a 2 años inflación minorista) Fuente: Qf en base a Bloomberg 7

8 Con limitada flexibilidad de precios, ajuste será en cantidades La mejora en el costo de capital asociada a la integración pudo haber gatillado mejoras de productividad que se traduzcan en trayectorias diferenciadas de salarios y precios Sin embargo, la magnitud de la diferencia es notable cuando se la compara con los socios más dinámicos de la Unión Alemania plantea su propia experiencia de ajuste pretérito IPC desde lanzamiento del EUR Costos Laborales Italia Grecia Grecia, Portugal Alemania España España, Portugal, Italia, Alemania, Fuente: Qf en base a Bloomberg Fuente: Qf en base a OECD - Bloomberg

9 Europa: Ahorro doméstico y necesidades de financiamiento Habría que contraponer las necesidades de financiamiento con la oferta de ahorros Baja tasa de ahorro agregada doméstica lleva a una creciente necesidad a cubrir con financiamiento (ahorro) externo renuente ante requerimientos que suben Ajuste de sector público solamente no resuelve totalmente la sustentabilidad, pero es necesario Grecia y Portugal, están más comprometidos. En Irlanda, Italia, y España, el ahorro del sector privado está más en línea con el del promedio de la UE (20%) En estas condiciones, capacidad de impulsar demanda a través de estímulo fiscal es limitada 2010: Déficits Gemelos en varios países 2010: Deuda pública como % PBI Fuente: Qf en base a FMI y BIS Fuente: Qf en base a BIS

10 Flujos hacia mercados emergentes Fundamentales y nueva sensación de seguridad favorecen a emergentes Emisión de bonos externos de EM, por sector y calificación En mil mill. USD, desde 1er semestre 2006 a 1er semestre Gob / Agencias - Sub.Inv.Grade Gob / Agencias - Inv.Grade Corp / Bancos Sub.Inv.Grade Corp / Bancos Inv.Grade Mil Mill. USD :1 S 2006:2 S 2007:1 S 2007:2 S 2008:1 S 2008:2 S 2009:1 S Fuente: FMI Reporte Estabilidad Financiera 10

11 Mercados Emergentes parados en diferente escalón Si bien los países emergentes aumentaron su crecimiento, y se manejaron reduciendo la volatilidad y vulnerabilidad de la misma tasa, Argentina tiene una situación pendiente en esa materia Crecimiento promedio y volatilidad en los últimos 10 años Ratio: Crecimiento promedio /volatilidad en los últimos 10 años Fuente: Qf en base a FMI 11

12 Existen tres niveles de riesgo percibido con distintas condiciones De la comparación del nivel de las tasas de interés surge que el mercado percibe por lo menos tres niveles de riesgo (sin divisiones tajantes) Indicadores socioeconómicos de estos grupos señalan factores que acompañan esta diferenciación Tasa de interés en USD de 5 años Grupo 3 Grupo 1 Grupo 2 Fuente: Qf en base a Bloomberg 12

13 Indicadores de gobierno y socioeconómicos La diferenciación es notoria entre los grupos de países. Caracterizan el nivel de incertidumbre que se puede esperar para el futuro con, incluso, repercusiones sobre distribución de su ingreso Fuente: Qf en base a World Bank - Barclays 13

14 Títulos públicos: altos niveles de spread (cont.) A inicios de año, persistían ideas de convergencia hacia la normalización Expectativas de avances en varios frentes, INDEC, canje de deuda pública, mejora y respeto de los mecanismo institucionales- colocaron a Argentina en una posición cercana a ciertos países emergentes que más se benefician del contexto favorable Actualmente, percepción de reversión de tendencia previa Spreads del EMBI+ (en pbs.) Fuente: Qf en base a JPMorgan 14

15 Expectativas de inflación superan las observaciones reales Dan pie a presiones salariales con aumento de tensiones asociadas y vulnerabilidad de la demanda de dinero 15

16 Financiamiento público El deterioro en las cuentas públicas y falta de acceso a financiamiento voluntario ha vuelto al gobierno cada vez más dependiente de la capacidad de acceso a stocks acumulados Nota: de 2003 a 2008 ajustado por Superávit del ANSES y en 2009 se agregan al ajuste por utilidades adelantadas del BCRA y la monetización de la cuota del FMI Fuente: Qf en base a Mecon 16

17 Superávit fiscal dependiente de dinámicas de gasto e inflación Crecimiento de los ingresos 2009 (19%) se debió principalmente a las contribuciones a la Seguridad Social y a ingresos no recurrentes. Durante 2010, la recaudación podría mejorar vía aumento del nivel de actividad, pero principalmente vía inflación (1) Monetización de cuota del FMI y rentas de ANSES Fuente: Qf en base a Mecon y BCRA 17

18 Programa Financiero Las necesidades de financiamiento para Nación y Provincias dependerán de varios supuestos clave: Resultado primario, monto de transferencias a provincias, ampliación de los límites de financiamiento intra-sector público (adelantos transitorios, utilidades BCRA, FGS) En el escenario base, y sin considerar ampliaciones en los límites de financiamiento establecidos para BCRA y Banco Nación, hoy las necesidades de financiamiento pueden estimarse a USD millones 18

19 Escenarios de superávit primario y necesidades de financiamiento Con expansión de gasto dada, un crecimiento adicional de 1% del PBI nominal reduce necesidades de financiamiento en USD 650 millones Una moderación de 10 puntos porcentuales en la tasa de crecimiento del gasto, equivale a una reducción de necesidades de USD millones Nota: Crecimiento de ingresos fiscales se calcula excluyendo de la base la monetización de la cuota del FMI y rentas del FGS transferidas al Tesoro durante Necesidades de financiamiento incluyen transferencias no automáticas a Provincias por USD 2800 M 19

20 Programa financiero con totalidad de fuentes intra sector público Aún, haciendo uso de las fuentes de financiamiento intra sector público (utilidades del BCRA, rentas del FGS y realizando las recompras directamente a organismos del sector público) resta una brecha de USD M La aprobación del Fondo del Bicentenario permitiría al gobierno cerrar el programa financiero De no aprobarse la utilización de reservas, el Tesoro deberá recaer en financiamiento de mercado o liquidar activos del FGS 20

21 Salida de capitales y reservas internacionales En la situación de sector externo actual, la salida de capitales debería superar los USD 1,400 millones mensuales (USD 17,200 millones anuales) para que el BCRA no pueda acumular reservas Sería asimilable al escenario pesimista, es decir repetir la primera mitad del 2009 Proyecciones 21

22 Expectativas de devaluación del peso en aumento Las expectativas de devaluación dieron un salto a partir de la crisis del Fondo de Bicentenario, pero se mantuvieron estables con el cambio de autoridades del BCRA La tasa de devaluación implícita todavía se encuentra por debajo de las expectativas de inflación 17% Expectativa de devaluación implícita a un año en el NDF 16% 15% 14% 14% 13% 12% 11% 10% 10% 9% Expectativa devaluación NDF 1 año Media móvil 10 días Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dic-09 Ene-10 Feb-10 Fuente: Qf en base a Bloomberg 22

23 A dónde va el tipo de cambio? Efectos sobre tasas de interés Aceleración de la inflación presiona sobre el tipo de cambio Dilema del BCRA hoy consiste en cómo gestionar devaluación del peso sin generar inestabilidad financiera 23

24 Tucumán 117, Piso 2 C1049AAC Buenos Aires, Argentina T: (+54 11) F: (+54 11) Nota de responsabilidad Este informe contiene información general, no tiene en cuenta las circunstancias específicas de cualquier receptor y no debe ser considerada como oficial o sustitutiva del juicio crítico del receptor. Cada receptor debe juzgar la conveniencia de sus inversiones de acuerdo a sus propias circunstancias, el completo espectro de información, y a un asesoramiento profesional adecuado. La información, opiniones y estimaciones presentadas aquí constituyen un juicio de valor a la fecha en que éste fue realizado y están basadas en fuentes que se piensa que son confiables y de buena fe y están sujetas a cambios sin previo aviso. Cualquier pronóstico u objetivo de precio discutido en este informe puede o no ser alcanzado debido a múltiples factores de riesgos, incluyendo volatilidad del mercado, medidas imprevistas, asimetrías de información o cualquier otra. Este informe no constituye o forma parte de ninguna oferta de venta o suscripción o alguna invitación o sugerencia a comprar o vender activos financieros. Quantum Finanzas no asume responsabilidad de ningún tipo devenida del uso de este informe o sus contenidos. Este informe está dirigido únicamente al destinatario y no podrá ser reproducido, reenviado, redistribuido o publicado en su totalidad o en parte sin previa autorización de Quantum Finanzas.