DESGRABACIÓN MARIO BLEJER

Transcripción

1 DESGRABACIÓN MARIO BLEJER Muy buenas tardes a todos, supongo que a esta altura del día todos están un poco cansados así que les voy a traer las buenas noticias para levantar un poco el ánimo. Quiero hacer una reseña del posicionamiento de la Argentina en la economía mundial, saber adónde va la economía mundial que condiciona a la Argentina. Hoy en día todo el mundo quiere saber si estamos o no en default, es lo que más le interesa al público y adonde sigue esta historia. Pero como se ha hablado y escrito sin fin sobre esto, creo que es mejor pasar el tiempo en observar cómo es la solución global de la Argentina, la situación general de la economía mundial y de esa forma conectarlo con la situación actual. Voy a hacer una pequeña reseña de la problemática de la economía argentina en este momento y la proyección que se puede decir para el futuro cercano y luego ver de alguna manera cómo esto se inserta dentro de la economía mundial y cuáles son las variables de la economía mundial que nos afectan, nos imponen y nos afectan ciertas restricciones. El tema del default lo voy a mencionar hacia el final, en el contexto de las limitantes para resolver los problemas existentes, dada la situación de la economía internacional. Independientemente de la historia del default, si lo llamamos default o no, las condiciones macroeconómicas de la Argentina son realmente conocidas por

2 todos, tenemos un conjunto de variables que sumadas y analizadas son de cierta preocupación a nivel macroeconómico. A nivel macroeconómico tenemos claramente un proceso inflacionario, una inflación muy alta que no queda claro exactamente cuánto es pero que es otro problema, genera incertidumbre, aún tomando los datos oficiales la inflación en la Argentina es la segunda más alta del continente después de Venezuela y una de las 6 o 7 más altas en el mundo. El factor más tranquilizador sobre la inflación, es de que estos niveles altos probablemente 35%, 30-35% no han mostrado las características de la inflación tradicional en la Argentina que cuando llega a estos niveles generalmente se descontrola, llega a niveles de hiperinflación, niveles muchos más altos. Esto no ha pasado. Tenemos una inflación alta por bastante tiempo y no parece ser que esté en condiciones de descontrolarse. En segundo lugar, la economía real se ha detenido después de crecer a tasas bastante satisfactorias durante varios años a partir de la crisis del comienzo de siglo, se encuentra en una situación no de una recesión profunda pero si de un parate. No estamos seguros de los números pero la tasa de crecimiento debe ser relativamente negativa sino cero, pero no a niveles extremadamente sostenidos y preocupantes, pero sí la economía ha dejado de crecer. Particularmente la industria ha dejado de crecer, en casi todas las variables que determinan las demandas también han dejado de crecer, particularmente el consumo que ha sido lo que movió la economía anteriormente. Tenemos una inflación con caída en el Producto que es el famoso fantasma de la estanflación, una combinación poco agradable. Al mismo tiempo hemos perdido las reservas internacionales, hemos tenido problemas en las balanzas de pago y las reservas han caído prácticamente a un nivel equivalente al 60% de su máximo, es una caída relativamente rápida y preocupante también o sea, tenemos un desequilibrio ahí también.

3 Finalmente tenemos una pérdida de competitividad cambiaria, la tasa de cambio se ha ajustado pero más lento. Tenemos una combinación que no es letal pero es muy poco agradable y preocupante; la pregunta que uno debe hacerse es cuál es la razón para esta situación porque si no encontramos las causas que nos llevaron a esta situación, es más difícil encontrar la cura. La causa es muy clara, la economía argentina creció a partir de la crisis durante 4 o 5 años en el 2004, en el 2008, a tasas relativamente altas, con estabilidad de precios y acumulando reservas, lo contrario de lo que tenemos ahora. Cómo llegó a ese nivel de crecimiento y qué es lo que pasó? Lo que pasó fue de que los pilares sobre los cuales el crecimiento equilibrado se llevó a cabo, además del hecho de que veníamos de muy de abajo del pozo, de una situación extremadamente comprometida, pero más allá de eso fue la existencia de dos pilares fundamentales: equilibrio externo y equilibrio interno. O sea, equilibro en la balanza de pago o superávit en la balanza de pago y un presupuesto relativamente balanceado como para conocer todo ese estado de superávit, teníamos equilibrio fiscal y nos llevó a crecer con equilibrio en las variables. Esos dos pilares se destruyeron, hoy en día no tenemos ni equilibrio interno ni externo y además no tenemos equilibrio financiero. El equilibrio financiero no lo teníamos antes tampoco, que lo defino como el acceso a todos los mercados incluyendo a los mercados externos y no hemos tenido acceso a los mercados externos desde el default del La pregunta de si estamos hoy en default o no, habría que pensar que el default del 2012 se resolvió pero obviamente al quedar un 9%, 8% de holdouts desde que se terminó de arreglar y por lo tanto el equilibrio financiero. Esos dos pilares que se destruyeron son los que en este momento están causando esta situación de que una combinación de inflación por un lado, lo que

4 creo es de que a pesar de estas tensiones y del problema crediticio, creo que no estamos frente a una situación en la cual vamos a desembocar en una crisis de las tradicionales argentinas, eso no es lo que en realidad pasa. Lo que pasa es que tenemos una combinación poco convincente en mejorar los niveles de vida y muy difícil de resolver fácilmente, creo que en este momento a pesar de todo este panorama no demasiado agradable que acabo de plantear, esos no son los problemas fundamentales de la Argentina. Los problemas fundamentales. La falta de equilibrio macroeconómico es realmente un problema, pero el problema fundamental económicamente hablando es la falta de inversión adecuada. Todo esto por un lado, más un ambiente de poca confianza y credibilidad en cierta forma aumentado por el problema de las tensiones internacionales a las que nos hemos expuesto, ha llevado a que tengamos un déficit importante desde el punto de vista de la inversión en la Argentina. Cuando hablo que tenemos un déficit de inversión me refiero a que tenemos un déficit de inversión en todos los cuadrantes de la inversión. Falta inversión privada y pública, falta inversión local y externa o sea, tenemos un déficit total en la inversión. Hoy la inversión como porcentaje del Producto debe rondar el 17%, tradicionalmente teníamos un 23%, un 24%, hubiéramos necesitado probablemente otros 5 puntos más. La falta de inversión es preocupante porque reduce la transferencia de tecnología, la acumulación de capital y hace más difícil crear puestos de trabajo; y hacia el futuro reduce la competitividad de la economía e impide crecer a las tasas necesarias para resolver todos estos problemas. Quería mostrar un poco la situación en el aspecto de la inversión externa, a pesar de que la salida de la crisis del 2008 en el mundo llevó a una caída generalizada de la inversión en el mundo no de la magnitud de la nuestra. La inversión externa directa en América Latina que sería la línea roja ha aumentado a

5 partir del Tenemos mayor inversión externa en Latinoamérica no es así para el caso de nuestro país. Argentina ha venido perdiendo posiciones con respecto a la inversión externa cuando normalmente hasta el 2004, 2005, era el tercer recipiente de inversión externa directa en Latinoamérica, después de Brasil y Chile. En pocos años nos fuimos relegando, estamos hoy atrás de Chile, de Colombia, de Perú y si se fijan bien en la línea anaranjada del 2013 caímos por debajo de Centroamérica también o sea, estamos como el sexto o séptimo país de los latinoamericanos. Hemos perdido posiciones y eso es preocupante porque quiere decir que evidentemente no estamos pudiendo absorber ahorros externos que nos permitirían aumentar nuestra capacidad productiva. Este es el porcentaje de la distribución de la inversión extranjera directa. Nosotros recibimos menos del 5%, estamos detrás de Perú, solamente Venezuela recibe menos que nosotros. Y con respecto a la inversión argentina en el extranjero porque hay una correlación muy alta entre la inversión de un país en el extranjero y la cantidad de inversión que recibe del extranjero, también somos de los países que menos invierten en el extranjero. Acá tenemos una situación que refleja claramente cuál es el déficit en este momento. En primer lugar se revierte esta situación corrigiendo, recomponiendo los equilibrios que nos llevaron a los problemas macroeconómicos, el equilibrio interno, el externo y también el equilibrio financiero deben recomponerse para poder atraer inversión externa fortaleciendo la confianza. Recuperando el acceso a los mercados financieros, resolviendo este problema que hoy en día tenemos con los holdouts pero que había otros elementos que se los voy a mencionar enseguida. Esto depende de las políticas

6 internas consistentes y también de cómo condiciona el resto del mundo a la Argentina. Cuando hablamos del resto del mundo quiero hacer una pequeña reseña, creo que antes de hacer la reseña conviene que les dé el final de la película es decir, de todo lo que podemos hablar de cómo está la situación internacional, hay 4 o 5 variables que son importantes para la Argentina que son las relevantes y las que cuentan. La situación en China, Brasil, el valor del real y el precio de la soja, esas son las cuatro variables. La quinta, que es muy importante para todos los países emergentes sin duda es el nivel de liquidez internacional, cuánto crédito internacional se puede conseguir y a qué precio, mientras mayor la liquidez y menor el precio, mejor la situación. Nosotros lo he puesto acá en paréntesis al no tener acceso, esa variable no nos condiciona. Esta es la realidad y lo que podemos saber rápidamente es que China y Brasil se han desacelerado, el real se ha devaluado un poco, el precio de la soja ha venido hacia abajo en los últimos tiempos y el nivel de liquidez en este momento es irrelevante o sea, tenemos una constelación bastante poco conducente a mejorar la situación, tenemos que hacer más en términos de nuestras propias políticas para poder de esa manera compensar por las variables internacionales. Vamos a hacer una reseña muy rápida de la economía mundial, lo principal que hay que preguntarse es si la crisis del 2008 se ha terminado o no, si tenemos una situación en la cual se han resuelto los problemas de la crisis. La realidad es que estamos a medio camino de resolver la crisis, lo que tenemos es una recuperación en los países avanzados pero una recuperación con un crecimiento muy bajo comparado con los crecimientos que venían

7 anteriormente, o sea el mundo viene creciendo despacio y eso es un condicionante. Segundo, hay riesgos. La probabilidad de que la economía europea vuelva a recaer en una crisis es muy alta y tenemos un problema serio en general, para la Argentina en particular, es una desaceleración en el crecimiento en los países emergentes y eso lleva a la desaceleración en China y en Brasil. Este problema estructural que la crisis fue resuelta financieramente pero la economía real ha sufrido y viene creciendo mucho más despacio. En los Estados Unidos hay una recuperación en el crecimiento, este es el crecimiento trimestral pero con muchísima variabilidad, es lo que crece la economía cada trimestre. En el primer trimestre de este año la economía americana se contrajo 2 puntos y en el segundo trimestre creció 4. Hay una volatilidad muy grande en la economía americana en términos de crecimiento y las tasas de desempleo se mantienen a niveles relativamente alto aunque va cayendo, está en un 6,2%. El problema es que el desempleo cae, pero el empleo no sube. Esto quiere decir que hay mucha salida de la fuerza de trabajo, por eso estadísticamente gente que no busca trabajo no está desempleada y si hay mucha salida de la fuerza de trabajo el empleo no crece y el desempleo cae porque hay menos gente buscando trabajo. O sea, hay una reducción en el potencial de crecimiento de la economía americana. La crisis dejó un endeudamiento extraordinario en los Estados Unidos, la deuda pública de los Estados Unidos subió básicamente de menos del 50% a más del 80% y se acerca al 100. En general los estudios económicos muestran que cuando la deuda pública excede el 100% del Producto nunca se paga, tampoco quiere decir que hay un default, puede haber un default, pero hay otras formas de no pagar deudas.

8 Por ejemplo la inflación, forzar a las instituciones financieras a mantener papeles del gobierno a tasas no competitivas, hay formas de no pagar la deuda sin un default y en general eso es lo que pasa cuando la inflación llega arriba del 100%. En los Estados Unidos tenemos un gran crecimiento de la deuda, la ha venido adquiriendo básicamente la Reserva Federal o sea, quien ha estado financiando este crecimiento de la deuda de los Estados Unidos, el Banco Central. Nosotros a eso le llamamos la maquinita, es una forma más sofisticada de una maquinita. Básicamente hay una expansión tremenda de la liquidez en los Estados Unidos con el Banco Central, adquiriendo bonos del tesoro y expandiendo la oferta monetaria. Esto es importante porque determina una tasa de crecimiento muy alta de la liquidez y consiguientemente las tasas de interés más baja del sistema. Lo menciono porque esa es la fiesta de hoy, la fiesta de hoy es que hay mucho dinero en el mundo a tasas muy bajas. Países como Bolivia lograron conseguir crédito al 4% en el mercado internacional y esa es la fiesta que no estamos invitados y a la que queremos que nos inviten. El problema es que tenemos algún problema con los patovicas no nos dejan entrar, pero además de eso cuando resolvamos el problema probablemente sea tarde. La fiesta empiece a terminar. Ese es el problema no solamente para nosotros, en general en el resto del mundo hoy tenemos esta situación que se preguntan los economistas qué va a pasar cuando la Reserva Federal empiece a absorber la liquidez que ha puesto en el mercado. Ustedes vieron el crecimiento absurdo de la liquidez rápidamente y eso lo tendría que absorber. Qué va a pasar cuando se empiece a reducir las tasas de crecimiento de la liquidez que es lo que está pasando muy sutilmente y qué es lo que va a pasar

9 en los mercados financieros internacionales cuando haya menos liquidez y tasas más altas? Ese es uno de los riesgos importantes porque si eso se hace antes de tiempo puede haber una recaída en la recesión, y si se hace tarde lo que podemos terminar es con una inflación global muy importante. Ese es el problema que se plantea a nivel internacional. Lo que quiero mostrar es que en Europa la crisis no ha terminado, hay varios indicadores claros sobre el tema, la economía no crece, la inversión se contrae, hay un gran desempleo y sobretodo la deuda pública se duplica. Esas son las tasas de crecimiento, parecería que crece mucho pero realmente aparte de dos o tres países como Estonia y Eslovaquia que tienen una población menor a 2 millones de habitantes cada uno, ningún país crece a tasas importantes, el crecimiento está a niveles extremadamente bajos, pero más importante que eso el desempleo ha subido rápidamente y se cuando se declara victoria en Europa, hemos terminado la crisis y a lo que se refieren es a esa pequeña caída en el desempleo. Países como España tienen desempleo de 25% y casi 50% de desempleo juvenil, eso está muy lejos de poder definirse como el final de la crisis. Lo más importante es que la deuda pública en Europa se duplicó en todos los países, en algunos se triplicó y al mismo tiempo que aumentó la deuda pública lo que vemos es que las tasas de interés han venido hacia abajo. Hoy tenemos las mismas tasas de interés que antes de la crisis con el doble de la deuda, realmente no es sostenible en el tiempo de forma, creo que ahí también hay un foco de tensión a nivel internacional. Los países emergentes han sufrido porque han sido expuestos a la crisis europea, existen problemas serios en términos de la volatilidad de la política monetaria y sobre todo interesante dentro de los países emergentes, la caída en el crecimiento de China ha traído también consecuencias, un impacto en la desaceleración de estas economías.

10 El crecimiento de las tasas de China vienen cayendo, hay una recuperación hoy, pero vienen cayendo. Las tasas chinas ya no son 11%, son 7; son envidiables también pero no son 11%, 12%, y en general ha sido parte de una política intencional de reducir el crecimiento para evitar la inflación. Esto tiene un impacto sobre todo en las economías emergentes a través de la demanda y a través de la operación que China tiene en los países emergentes. Brasil también ha dejado de crecer, vemos básicamente que ha pasado con la producción industrial, pero esto refleja la economía en general y son las variables que nos condicionan. Creo que vale la pena que pongamos esto en contexto, los países emergentes vienen creciendo menos, pero la caída no es equivalente a la caída de los países avanzados. Si vemos qué pasó desde el 2007 antes de la crisis hasta hoy, los países avanzados realmente han tenido un crecimiento 0, tienen el mismo Producto que tenían antes de la crisis. Los países emergentes tienen un producto mayor en un 30% y China en un 60%, entonces obviamente son las economías emergentes las que están llevando el resto de la economía hacia adelante. Volviendo a la Argentina y en este contexto en el cual la economía mundial está saliendo de la crisis pero a duras penas, en forma muy gradual y con las variables que a nosotros nos afectan generalmente mostrando una dirección negativa. Qué pasa con la Argentina en el último punto que mencionaba que es importante? La posibilidad de poder entrar a la fiesta, volver al mercado financiero internacional que en realidad en este momento hasta es mucho más importante que antes, debido a que nos ayudaría a reducir los impactos de los desequilibrios, reducir la caída en las reservas y el impacto del financiamiento monetario de los déficit fiscales. Pero para eso había que negociar una serie de cosas.

11 Cuáles son esas cosas? El acuerdo con Repsol por YPF, el Club de París, los juicios en el CIADI que son los juicios de las empresas que tienen contra el Estado que estaba congelado, el tema de normalizar la situación con el Fondo Monetario y el tema de los holdouts, del default residual. Esos son los cinco puntos de lo que llamo un puente hacia el mercado internacional. Recuerden que si construyen tres cuartos de un puente no tienen nada porque no llegaron al otro lado, es como tirar la inversión. Un puente hay que hacerlo completo y acá tenemos este puente. Dónde estamos en esto? El acuerdo con Repsol se hizo, el Club de París se hizo, los juicios con el CIADI se avanzó, lo del Fondo está bueno con luz verde pero no del todo resuelto, se mejoraron los índices, etc. Y lo que está rojo es los holdouts, el problema que tenemos hoy y que condiciona exactamente por qué es importante el problema de resolverlo. No voy a dar una opinión sobre negociación o lo que hay que hacer, creo que definitivamente va a haber que seguir negociando, que la discusión sobre si es un default o no, es una discusión semántica que no tiene importancia. Quiero decir que si usted ve algo que se mueve por allí y parece un pato, camina como un pato y hace cuac cuac y se tira al agua, generalmente es un pato, ahora si usted lo quiere llamar conejo bueno pero es generalmente un pato. Así que los nombres no tienen importancia. Para poner esto en perspectiva por qué creo que estamos perdiendo una oportunidad, conviene que veamos rápidamente el tema de la deuda. Cuál es la comparación de la deuda argentina? La deuda argentina era muy baja hacia el año 76, durante el período 80 y 90 subió básicamente hacia donde se ve en la tabla millones de dólares, y luego hacia el comienzo de este año la deuda argentina bajó hacia alrededor de millones. Hay que distinguir dos tipos de deuda pública: la deuda pública con el público privado y la deuda pública entre distintas partes del gobierno o sea la

12 deuda que tiene el gobierno argentino con el Banco Central o con la ANSES o cualquier otro ente público. Creo que está claro de que lo importante acá no es la deuda intergubernamental, esa deuda generalmente no se paga, no se paga acá o en ningún lado o claramente no es la que condiciona a la situación económica. La deuda argentina con el resto del sistema es realmente muy baja por dos razones, era alta porque estábamos en millones. Por qué hoy es baja y por qué realmente eso nos tendría que dar unas tasas de interés muy baja en el mercado si podríamos entrar? Es baja por dos razones: primero porque no la pagamos, el default del 2002 lo que hizo fue reducir la deuda y creo que vale la pena que insista en esto, un default no es un delito, no es un crimen. El default es una consecuencia indeseable de una transacción financiera pero si no ha hecho ningún fraude no es una quiebra fraudulenta, es una situación en la cual cambiaron los parámetros que uno tenía en mente y no se pudo pagar, que fue lo que condicionó a nuestro default en el Esa es una razón y la segunda razón fue el tema de las AFJP. Las AFJP al transferirse al Estado se convirtió de una deuda que se tenía con el sector privado, a una deuda intergubernamental y eso redujo mucho la deuda relevante. Entonces en estas condiciones acá podemos comparar con el resto del sistema, tenemos una deuda pública de alrededor del 11%, la relevante, 12% del Producto. España tiene alrededor del 100%, Italia 135%, Brasil 70%, pero cuánto paga España por un crédito? 2,6%. Nosotros pagamos si nos dan 10,4% y probablemente mucho más ahora 12,13. Ese es el problema que hoy estamos enfrentando con respecto a la posibilidad de conseguir financiamiento internacional que indirecta y directamente nos llevaría poder tratar con el problema más fundamental que creo que tenemos

13 en este momento, que es la restitución de los parámetros que nos permitan restituir y crecer a través de un aumento en la inversión. El aumento en la inversión es a mi juicio la variable fundamental y es un verbo que no admite órdenes, es imposible decirle a alguien invierta. Va a invertir solamente si es conveniente, para que sea conveniente nosotros debemos sustituir los pilares que nos dieron esta habilidad macroeconómica y la confianza que es necesaria para que el inversor realmente lo haga de buena voluntad y en conjunto con externalidades positivas nos permita crecer en forma sostenida y en forma rápida. Muchas gracias.