Informe Económico Regional 2015

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1 Informe Económico Regional 215 Dirección de Inteligencia Económica Septiembre de 215, Centroamérica Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

2 Este documento fue elaborado por la Dirección de Inteligencia Económica de la Secretaría de Integración Económica Centroamericana (SIECA). A continuación el equipo encargado de la elaboración: Coordinador: Eduardo Espinoza Valverde, Director de Inteligencia Económica. Investigador principal: Nelson Salazar Recinos, Especialista en Investigación y Análisis. Staff encargado: Rodrigo Báez Rodríguez, Especialista en Investigación y Análisis. Tito Ramírez, Jefe del Departamento de Estadísticas y Sistemas de Información. César Melgar Hernández, Técnico Estadístico. Diego Muñoz Aliaga, Técnico Estadístico. Lucía Samayoa Figueroa, Consultora del PRAIAA. Ilsy Hernández Altún, Consultora del PRAIAA. Isabel Cordón, pasante de la Dirección. Paola Estrada, pasante de la Dirección. Raquel Salles, Secretaria de la Dirección. Diseño gráfico: Ana Gabriela Angélica Graciela Reyes Ovando Edgar Almeda Se agradece la valiosa contribución del Instituto Centroamericano de Estudios Fiscales (ICEFI) quien tuvo a su cargo la elaboración del capítulo tercero del presente informe sobre Panorama fiscal en la región. Los encargados de parte del ICEFI se detallan a continuación: Investigación y redacción por: Abelardo Medina Bermejo, Economista sénior Juan José Urbina Membreño, Economista investigador Rodolfo Linares, Economista investigador. Septiembre de 215 Ciudad Guatemala, Guatemala Centroamérica Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

3 Mensaje de la Secretaria General Carmen Gisela Vergara Centroamérica es una región de oportunidades con un patrimonio rico por su capital humano y enmarcado en un territorio de posición privilegiada para la realización de negocios, la atracción de inversiones, el turismo sostenible y el comercio en general. Uno de los objetivos sustantivos de la integración económica regional consiste en promover el bienestar de los pueblos centroamericanos en un marco de inclusión social y basada en el mejor aprovechamiento del mercado intrarregional y la inserción a los mercados internacionales. El actual contexto geopolítico en el cual se circunscribe la región centroamericana le obliga a afrontar desafíos estructurales para promover mayores niveles de progreso social en sus comunidades a través de la transformación productiva, la inversión en el capital humano, la modernización de su aparato productivo así como el aumento sostenido de la productividad a través de la innovación y la mayor preparación tecnológica. La presente edición de Informe Económico Regional 215 consiste en un esfuerzo institucional de la SIECA por promover la discusión académica alrededor de la región centroamericana y colaborar en la facilitación de insumos estratégicos que apoyen las labores de toma de decisiones a nivel del proceso de integración económica así como la formulación y diseño de políticas públicas en favor del desarrollo de los pueblos Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

4 Resumen Ejecutivo En 214 el escenario mundial estuvo condicionado por las tensiones geopolíticas que agudizaron fenómenos como la caída en los precios del petróleo y fluctuaciones de oferta y demanda en los mercados internacionales. La economía mundial creció 3.4% en 214, reflejando un repunte en las economías avanzadas y una desaceleración en las economías en desarrollo, aunque los mercados emergentes aún explicaron 3/4 del crecimiento global. La actividad económica en Centroamérica parece conducirse por una senda de desaceleración desde 211, fenómeno motivado por un débil crecimiento de la demanda externa regional en un contexto de vulnerabilidad en las principales economías avanzadas, socios comerciales estratégicos de la economía regional. Según el ICEFI el cierre del ejercicio fiscal de 214 ha dejado más incertidumbres que certezas en el panorama centroamericano actual. Las cuentas fiscales de 215 anticipan una carga adicional de preocupación en torno a la sostenibilidad de las finanzas públicas de los Gobiernos de la región: ingresos tributarios con bajo crecimiento; un gasto público que se ancla a las posibilidades de endeudamiento; una deuda pública que continúa acrecentándose. Estos son los elementos que deben obligar a la sociedad centroamericana a discutir una agenda urgente de reformas para lograr sostenibilidad y suficiencia de la política fiscal. En 214 la reducción de los recursos tributarios disponibles y la contracción del gasto público se combinaron para disminuir el déficit fiscal y desacelerar el ritmo de endeudamiento de la región. En promedio, el déficit fiscal de la región se redujo de 3.8% del PIB en 213, a 3.4% en 214. Las condiciones de bajo crecimiento en algunas de las economías avanzadas y la desaceleración en la demanda externa de la región han venido acompañadas de un menor deterioro en las cuentas del sector externo en Centroamérica referentes a la balanza de pagos. De 211 a la fecha el saldo de la cuenta corriente y el endeudamiento neto medido a través de la cuenta financiera han venido a la baja producto de un menor déficit comercial de bienes a pesar de la también recurrente disminución en el volumen de transferencias corrientes recibidas. El saldo en la cuenta corriente de la balanza de pagos regional pasó de registrar un déficit equivalente al 7.3% del PIB en 211 hacia un 5.9% del PIB en 214. El principal factor que determinó este menor deterioro en la cuenta corriente estuvo asociado al menor déficit comercial de mercancías que registra la región, pasando de un -16.1% del PIB en 211 a un -14.5% del PIB Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

5 Asimismo las condiciones monetarias regionales fueron estables en 214, con lo cual, de mantenerse las circunstancias macroeconómicas se espera que la dispersión entre las tasas de interés disminuya en 215. A pesar de esto, los riesgos asociados a la normalización de la política monetaria de las economías avanzadas, principalmente los Estados Unidos, condicionan la capacidad de las autoridades monetarias de mantener los niveles de estabilidad cambiaria y tasas de interés del mercado. El crédito total colocado por las otras sociedades de depósito (OSD) en el mercado financiero regional totalizó los US$ 158,619.9 millones en 214, superando en un 15.1% el saldo observado en el año previo. La reactivación observada en el crédito total tuvo su mayor auge primordialmente durante la segunda parte del 214, luego de haberse desacelerado el ritmo de colocación de créditos al cabo del último trimestre de 213. El entorno para realizar negocios en la región cuenta con ciertos elementos que aún limitan la capacidad de atraer inversiones extranjeras de mayor calidad y con capacidad de reactivar los tejidos productivos, a pesar de ello se registran avances en la reducción de los costos asociados al comercio transfronterizo de los países, sin embargo, los trámites para abrir una empresa siguen siendo numerosos en comparación con otras regiones. Mientras en los países de ingreso alto de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) se requieren en promedio 5 trámites, 9 días de tiempo y costos cercanos al 3.4% del ingreso per cápita para abrir una empresa; en Centroamérica un proceso de apertura conlleva en promedio 1 trámites en total, tarda cerca de 28 días en su ejecución y representa costos en el orden 48% del ingreso per cápita. Las perspectivas de crecimiento para 215 en Centroamérica están condicionadas por una serie de factores externos tales como la trayectoria de los precios de las materias primas, la afectación a nivel productivo y social derivado de fenómenos climatológicos y la evolución de la demanda externa de las economías avanzadas principalmente los Estados Unidos, país que aunque ha mostrado señales de mejoría, aún se encuentra sujeto a ciertos factores de riesgo provenientes de los efectos de la normalización de la política monetaria, misma que a su vez puede traer consigo cambios en las condiciones de los mercados financieros y de divisas a nivel regional. Las perspectivas macroeconómicas para la región centroamericana en 215 evidencian una expansión de la economía en el orden del 3.9% anual con una inflación estable y en el orden del 3.3%. A pesar de esto se espera que el déficit fiscal promedio se ubique en un -3.8% del PIB regional en un contexto de modesto crecimiento en las exportaciones regionales alrededor del.9% Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

6 Contenido Resumen Ejecutivo... 4 Lista de siglas y acrónimos Contexto Internacional Perspectivas globales para Evolución de los precios internacionales de materias primas Actividad económica y precios en Centroamérica Crecimiento modesto en la región continua La demanda interna como motor de crecimiento El estancamiento en la productividad laboral como determinante del bajo crecimiento Dinámica de precios continua en etapa de estabilidad con riesgo a la baja Panorama fiscal en la región Los ingresos tributarios continúan una trayectoria de débil crecimiento El gasto público se mantendrá anclado a las posibilidades de endeudamiento Los déficits fiscales esperados en 215 demuestran el deterioro de las finanzas públicas La deuda pública promedio regional superará en 215 la barrera del 4% del PIB Balance del sector externo Existen menores desbalances de la cuenta corriente en la región Comercio de mercancías exhibe un leve repunte El comercio de servicios asume un rol de contrapeso Leve retroceso en los ingresos de IED Mayor impulso en los ingresos de remesas familiares Condiciones del sector monetario y financiero Estabilidad de la política monetaria regional Persiste baja volatilidad de las tasas de interés nominal Reactivación del crédito total principalmente en moneda local Entorno de negocios en Centroamérica Facilidad para abrir empresas con brechas persistentes Menores costos en el comercio transfronterizo Estancamiento en el aumento de la competitividad Perspectivas para Centroamérica en Bibliografía Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

7 Lista de siglas y acrónimos APP BANGUAT BCCR BCH BCN BCRES BM CEPAL FAO FED FMI FOP FUSADES GCI ICEFI IFI INEC IPC ISR ISV IVA MBP6 OCDE OIT OSD PIB SAN SECMCA SIECA TM TPM UNCTAD WEF WTI Asset Purchase Programme Banco de Guatemala Banco Central de Costa Rica Banco Central de Honduras. Banco Central de Nicaragua. Banco Central de Reserva de El Salvador Banco Mundial Comisión Económica para América Latina y el Caribe Organización de las Naciones Unidas para la Alimentación y la Agricultura Sistema de Reserva Federal de los Estados Unidos Fondo Monetario Internacional Fideicomiso de Obligaciones Previsionales Fundación Salvadoreña para el Desarrollo Económico y Social Índice Global de Competitividad Instituto Centroamericano de Estudios Fiscales Instituciones Financieras Internacionales Instituto Nacional de Estadística y Censo de Panamá Índice de Precios al Consumidor Impuesto Sobre la Renta Impuesto sobre la producción, consumo y venta Impuesto al Valor Agregado Sexto Manual de Balanza de Pagos Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos Organización Internacional del Trabajo Otras Sociedades de Depósito Producto Interno Bruto Seguridad Alimentaria y Nutricional Secretaría Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano Secretaría de Integración Económica Centroamericana Tonelada Métrica Tasas de Política Monetaria Organización de las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo Foro Económico Mundial West Texas Intermediate Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

8 1. Contexto Internacional En 214 el escenario mundial estuvo condicionado por las tensiones geopolíticas que agudizaron fenómenos como la caída en los precios del petróleo y fluctuaciones de oferta y demanda en los mercados internacionales. Según el FMI (215), la economía mundial creció 3.4% en 214, reflejando un repunte en las economías avanzadas y una desaceleración en las economías en desarrollo, aunque los mercados emergentes aún explicaron 3/4 del crecimiento global. Según el FMI (215) algunas economías avanzadas y en desarrollo actualmente lidian los efectos de la pasada crisis económica de con la suma de otros fenómenos como el descenso en sus ingresos por exportaciones, la volatilidad de los mercados cambiarios, el efecto por el descenso de los precios de hidrocarburos o presiones fiscales combinadas con altos niveles de endeudamiento. El débil crecimiento de los mercados emergentes está fuertemente ligado a la baja en los precios de los commodities, con China haciendo ajustes de política para racionar su crecimiento, los países que sirven de proveedores de materias primas al gigante asiático ven sus ingresos por exportaciones afectados. En América Latina y el Caribe, el desempeño económico reflejó en 214 principalmente una caída en la actividad económica de Brasil, aunque regionalmente hubo mucha heterogeneidad en cuanto al crecimiento económico, con algunas economías beneficiándose de los bajos precios del crudo y otras siendo perjudicadas. El impacto global de menores precios del petróleo depende en gran medida de qué tan duradero se espera que sea esta tendencia, el FMI espera una recuperación parcial de los precios en el mediano plazo (dos años), aunque siempre por debajo de las estimaciones publicadas en octubre de 214. El crecimiento en los Estados Unidos fue más robusto de lo que originalmente se esperaba y el consumo, que es el principal componente que impulsa la economía norteamericana, se benefició de una creación estable de puestos de trabajo, menores precios de petróleo y mayor confianza del consumidor. En la Zona Euro la actividad económica evolucionó en forma más débil de lo pronosticado, aunque en el último trimestre del año los niveles de consumo presentaron un pequeño repunte producto de los bajos precios del petróleo y mayores exportaciones netas Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

9 Mundo Economias Avanzadas Mercados Emergentes Zona Euro América Latina y el Caribe Estados Unidos Japón China México Porcentaje (%) 1.1 Perspectivas globales para 215 El crecimiento económico global en 215 se mantiene moderado con perspectivas desiguales entre regiones y países pero mostrando un modesto repunte respecto de 214 al tener proyecciones del FMI (215) alrededor del 3.5%. Existen patrones importantes de divergencia en el crecimiento proyectado para 215: las perspectivas de las economías avanzadas han mejorado al ubicarse en un 2.4% y lideradas por el mercado de los Estados Unidos impulsado por el consumo y el abaratamiento de los precios de combustibles; mientras que las economías emergentes esperan un crecimiento levemente menor ubicado en el 4.3%, debido principalmente a expectativas débiles para algunos grandes mercados emergentes y países exportadores de petróleo [ (FMI, 215 a), (European Commission, 215)] Gráfico 1 Perspectivas de crecimiento económico Tasas proyectadas de crecimiento de la economía Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con información del FMI. En las economías avanzadas las proyecciones de 215 vienen lideradas por el repunte de los Estados Unidos al tener una proyección del 3.1% y explicada por factores positivos para el crecimiento como la mejora de las condiciones del mercado de trabajo, los precios más bajos de energía, el aumento de patrimonio neto de los hogares, la disminución de la restricción de la política fiscal y la política monetaria acomodaticia (FED, 215). En la Zona Euro algunos fenómenos impactan de manera positiva la expectativa de crecimiento económico tales como la caída en los precios de combustibles; la Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

10 depreciación del euro que beneficia los márgenes de ganancia de ciertos sectores; así como el mayor flujo de liquidez derivado de la política monetaria del Banco Central Europeo a través del Asset Purchase Programme (APP) que ha mejorado la estabilidad de los mercados financieros y los precios de los activos (European Commission, 215). En el caso de la economía de China, actualmente uno de los más relevantes partícipes en los mercados internacionales, las proyecciones de crecimiento se sitúan alrededor del 6.8%. El FMI prevé que las autoridades chinas hagan más énfasis en la reducción de las vulnerabilidades generadas por la rápida expansión del crédito y la inversión ocurrida recientemente, y, por lo tanto, el pronóstico supone una política de respuesta menos vigorosa ante la moderación subyacente y riesgos a la baja producto de un clima de menos favorable para la inversión. Para América Latina y el Caribe las proyecciones de crecimiento se ubican en el.5% (CEPAL, 215), expectativa a la baja en comparación con 214. El débil ritmo recuperación de los socios de la región, junto con la dinámica del comercio mundial posterior a la crisis financiera, hacen prever que el aumento de la demanda externa de la región será lento y complejo, lo que dificultará el aporte que las exportaciones puedan hacer al crecimiento. De ahí la relevancia de los procesos de integración regional que pueden impulsar vigorosamente la demanda agregada, a través de mayor articulación comercial, e impulsar una mayor productividad y competitividad, a través de la integración productiva y las cadenas de valor, así como la integración en infraestructura (CEPAL, 215 a). 1.2 Evolución de los precios internacionales de materias primas En términos generales los precios de las materias primas han mostrado una caída desde mediados de 214, luego de haber observado un período de relativa estabilidad en 213 y el primer semestre de 214. La caída en los precios de los commodities que empezó con metales y productos agrícolas hace cuatro años, y a la cual se agregó el petróleo a mediados de 214, ha mantenido algunos factores vigentes en los mercados y que han impactado los precios internacionales: mayores niveles de oferta, una demanda aún débil de parte de economías importantes y un dólar en proceso de apreciación que ha ganado terreno frente a otras monedas (Banco Mundial, 215 b). Para 215 se esperan condiciones generales muy similares a las del año anterior aunque elementos como la normalización de la política monetaria en las economías avanzadas (principalmente los Estados Unidos) y los efectos climatológicos impactantes en las cosechas de temporada pueden ser factores importantes que modifiquen las condiciones de mercado para las materias primas. Según el índice de precios de materias primas construido por el FMI, la tendencia general de precios en los mercados internacionales mantuvo desde mediados de 214 una baja sensible que cerró hacia diciembre de 214 con una caída general en los precios de materias primas alrededor del 29.% respecto al mismo periodo de 213. En esta materia los combustibles han sido los productos cuya reacción en el precio de Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

11 Variación interanual (%) mercado ha sido más marcada, observando hacia finales de 214 una variación en los precios promedio del orden del 38.6% respecto al mismo periodo de 213. Del mismo modo, los precios de los alimentos y bebidas junto con los insumos industriales observaron un descenso significativo desde el segundo semestre de 214, cerrando con una caída hacia el mes de diciembre del 6.4% y 13.5% respectivamente Gráfico 2 Índice de precios de materias primas (25=1) Variación interanual (%) Todas las materias primas Alimentos y bebidas Insumos industriales Combustibles (energía) Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con información del FMI. Según el FMI (215 b) los precios de las materias primas agrícolas están mostrando patrones combinados con casos como el maíz, arroz, café y trigo para los cuales se esperan en los próximos meses algún incremento, mientras para la soya y el aceite de soya la expectativa es a la baja. Por otro lado, los precios de los fertilizantes cayeron 3.% en el primer trimestre de 215, esto debido a una menor demanda, menores costos de producción y utilización del inventario (Banco Mundial, 215 b). En el caso del café, la evolución de los precios internacionales ha sido errática en los últimos tres años. Durante la mayor parte de 213 los precios exhibieron un descenso respecto a periodos previos, sin embargo, hacia 214 se reportaron importantes incrementos en los mercados internacionales, alcanzando el pico máximo hacia octubre de 214 cuando la libra se cotizada a US$ 227 centavos. El pico en los precios del grano en 214 fue ocasionado por la sequía en Brasil, mientras en la actualidad condiciones climáticas favorables en Brasil así como la existencia de inventarios ha ayudado a bajar nuevamente los precios del café y estabilizarlos (Banco Mundial, 215 b) Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

12 Variación interanual (%) Gráfico 3 Precios internacionales del café y maíz Variación interanual (%) Café (Other Mild Arabicas) Maíz Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con información del FMI. Los precios del maíz en los últimos años han experimentado un fuerte descenso, con ciertos indicios débiles de recuperación apenas percibidos durante el primer cuatrimestre de 214. Actualmente el precio de este grano se ha estabilizado cerrando en 214 con un precio promedio de US$ 193 por tonelada métrica (TM), aunque persisten los temores de nuevas bajas. De acuerdo con el Banco Mundial (215 b), la producción de maíz en 215 se mantendrá en los mismos niveles que el año anterior con un incremento de apenas.32%, aunque se espera que la relación de inventario-uso (I/U) aumente, lo que en otras palabras se traduce en un ascenso de los inventarios y una disminución en la demanda total. En general, el mercado de maíz se encuentra bien suplido, contexto propiciado por condiciones climáticas favorables en el hemisferio sur (Argentina, Brasil y Sudáfrica), en tanto, en el hemisferio norte las condiciones también son favorables, tanto para las cosechas jóvenes de México y China como para la India donde la cosecha ya está casi completa (Banco Mundial, 215 b). En materia de productos de exportación centroamericana, el precio del banano se ha mantenido estable en los últimos dos años, registrando un incremento considerable en abril de 215, cercano a un 12.% en comparación al mismo periodo de Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

13 Variación interanual (%) Los precios internacionales del azúcar observaron durante 213 una persistente aceleración, materializando a partir de enero de 214 un incremento acentuado que alcanzó su pico máximo en septiembre con una cotización de US$ 26.7 centavos por libra. De acuerdo con el Banco Mundial (215 a), el precio mundial del azúcar se mantendrá en niveles relativamente estables oscilando entre US$.35 y US$.38 dólares por kilogramo entre 215 y 225. Se prevé que la producción mundial de azúcar en la cosecha 214/215 se mantendrá prácticamente en los mismos niveles del año anterior: las proyecciones de producción en Norteamérica y Centroamérica rondan las 22.4 miles de toneladas (22.1 miles de toneladas en el periodo previo); los volúmenes de producción serán en Sudamérica y Asia de 3.5 a 2.1 miles de toneladas menores en comparación al periodo previo, respectivamente; parcialmente compensado por un aumento en la producción de azúcar en Europa de 2 mil toneladas y el mantenimiento de los niveles de producción en África (ISJ, 215). En el caso del aceite de palma, en términos generales la tendencia de precios observó una aceleración sostenida hacia finales de 213 y principios de 214, seguida de una caída permanente en los precios hasta registrar una variación en diciembre de 214 del -21.5% respecto al mismo periodo del año anterior. 4 Gráfico 4 Precios internacionales del banano, aceite de palma y azúcar Variación interanual (%) Banano Aceite de palma Azúcar Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con información del FMI Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

14 213M1 213M2 213M3 213M4 213M5 213M6 213M7 213M8 213M9 213M1 213M11 213M12 214M1 214M2 214M3 214M4 214M5 214M6 214M7 214M8 214M9 214M1 214M11 214M12 215M1 215M2 215M3 215M4 215M5 US$/barril Variación interanual (%) Finalmente, los precios promedio del petróleo iniciaron una fuerte caída a partir del segundo semestre de 214, explicado por una conjugación de factores de oferta y demanda, por el lado de la demanda se considera aun débil la recuperación económica de importantes consumidores a nivel mundial como la Unión Europea y en menor medida China. Sin embargo, el shock más fuerte ha venido por el lado de la oferta, principalmente por el cambio en la política estadounidense sobre el uso de sus recursos petroleros, quien desde principio de 213 ha incrementado su producción petrolera en alrededor de 1 a 2 millones de barriles diarios, ensanchando así la oferta mundial y empujando los precios hacia la baja. (The Economist, 214). El precio del petróleo cotizado en West Texas Intermediate (WTI) cerró en diciembre de 214 con una variación del -42.6% respecto al mismo periodo de 213. Durante el primer semestre de 214 registró un precio promedio alrededor de los US$ 1.9 por barril, durante el segundo semestre del 214 el precio promedio cerró en US$85.3 por barril y en los primeros cinco meses de 215 el precio promedio oscila en los US$ 51.9 por barril. De acuerdo con el FMI (215 b), la probabilidad de que el precio del barril WTI caiga por debajo de los US$ 4 dólares entre julio 215 y julio 216 es de un 8% Gráfico 5 Precios internacionales petróleo WTI Precio mensual (US$/barril) y variación interanual (%) Precio (US$/barril) Variación interanual (%) Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con información del FMI Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

15 2. Actividad económica y precios en Centroamérica La actividad económica en Centroamérica parece conducirse por una senda de desaceleración desde 211, fenómeno motivado por un débil crecimiento de la demanda externa regional en un contexto de vulnerabilidad en las principales economías avanzadas, socios comerciales estratégicos de la economía regional. A pesar de ello, la demanda interna a través del consumo privado le ha permitido a la región mantener tasas de crecimiento por encima del promedio latinoamericano, sin embargo, el estancamiento en la productividad laboral resulta ser un limitante para el despegue de la economía regional. 2.1 Crecimiento modesto en la región continua La economía regional observó en 214 un crecimiento real anual en el orden del 4.1%, acentuando un ligero patrón de desaceleración arrastrado desde 211 pero con condiciones bastantes cercanas a las observadas en el 213. A pesar de registrar un crecimiento por encima del promedio de economías en América Latina y el Caribe, la dinámica de la actividad económica a nivel regional no alcanza los niveles observados de previo a las crisis de El desempeño de la economía regional estuvo influenciado por factores observados a nivel latinoamericano tales como el debilitamiento de la demanda mundial; el repliegue de los precios de las materias primas, en particular de los minerales y metales; el deterioro de la cuenta corriente con efectos adversos en el financiamiento externo; y un margen de maniobra limitado en el espacio fiscal y monetario producto de los altos déficits fiscales, la dilatación de la deuda pública y la expectativa de cambios en las condiciones de tasas de interés producto de un endurecimiento de la política monetaria en economías avanzadas (OCDE/CAF/CEPAL, 215). Al desagregar los patrones de crecimiento de la economía en Centroamérica durante el 214 se observa que Panamá continua liderando este apartado al registrar un crecimiento real en el orden del 6.2%, exhibiendo una acentuada desaceleración en su evolución en comparación a 213 cuando registró una variación del 8.4%. Nicaragua y Guatemala ubicaron tasas de variación de su economía por encima del promedio de la región, ubicadas en el rango del 4.7% y 4.2% respectivamente y registrando una aceleración en los patrones de producción global. Costa Rica registró una variación anual de su economía en el orden del 3.5% con un modesto repunte respecto a 213, mientras Honduras registró un crecimiento real del 3.1%. El Salvador continua siendo la economía regional con el más bajo crecimiento, ubicado en 214 en el 2.% Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

16 Porcentaje (%) Gráfico 6 PIB a precios constantes en Centroamérica Variación anual (%) Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras Nicaragua Panamá Centroamérica Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con información de la SECMCA y el FMI. 2.2 La demanda interna como motor de crecimiento Como se apuntó anteriormente, la economía regional observa desde 211 una desaceleración en su trayectoria de corto plazo explicada por una menor contribución de la inversión de capital y la demanda externa, elementos que han sido compensados con tasas de consumo relativamente estables. El gasto del gobierno por su parte ha brindado una contribución limitada a la dinámica de crecimiento de la región producto principalmente de los limitados márgenes de acción de la política fiscal en la actualidad en un contexto de altos niveles de endeudamiento y apretados balances del sector primario. El consumo privado en Centroamérica observó un crecimiento del 4.% en 214 (4.5% en 213) y se convierte en el componente de la demanda agregada regional con la mayor contribución al crecimiento de la economía. El gasto del gobierno central observó una variación del 4.%, exhibiendo un menor ritmo de crecimiento respecto al periodo previo (9.6% en 213). La formación bruta de capital corresponde al componente de la demanda interna con la mayor interrupción en su dinámica de crecimiento al observar un modesto crecimiento del 2.% en 214 (1.1% en 213). Esta situación supone la necesidad de mejorar el ambiente de inversiones en la economía regional, esto con miras a promover la capitalización de actividades productivas en Centroamérica Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

17 Contribución en p.p. Variación anual del PIB (%) En cuanto a la demanda externa, si bien las importaciones de bienes y servicios han venido en franca disminución desde 211 hasta crecer sólo un 2.% en 214, las exportaciones centroamericanas lo han hecho en igual sintonía al reportar un crecimiento del 3.5% en 214, 1.5 puntos porcentuales (p.p) menor a 213. Este hecho en particular refleja la modesta dinamización de la demanda externa neta de la región, aspecto que ha limitado la capacidad de las economías centroamericanas de reactivar su actividad en el corto plazo en contexto de bajo crecimiento en las economías avanzadas. Gráfico 7 Demanda agregada en Centroamérica según componentes Contribución en p.p. al crecimiento de la economía regional 2 15 Importaciones Totales de Bienes y Servicios Exportaciones Totales de Bienes y Servicios Formación Bruta de Capital Gasto de Gobierno Consumo Privado Variación Anual del PIB (%) Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con información de la SECMCA e INEC de Panamá. 2.3 El estancamiento en la productividad laboral como determinante del bajo crecimiento Como es bien sabido, la productividad laboral corresponde a un elemento sustantivo en el afán de materializar en el largo plazo tasas altas y sostenidas de crecimiento de la economía. Autores como Baumol (1986) han demostrado que las economías industrializadas se caracterizan por disponer altos índices de productividad laboral, mismos que han logrado cierto de nivel de convergencia en el tiempo. Adicionalmente, la productividad del factor trabajo usualmente se correlaciona con el bienestar social de los países y las condiciones materiales de sus poblaciones, según la Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

18 US$ 25/trabajador CEPAL/OIT (212) un aumento de la productividad es clave para lograr un incremento continuo y sustentable de los salarios y, en consecuencia, el bienestar de la población. En el caso particular de Centroamérica se observa un estancamiento en los últimos años del índice de productividad laboral, de tal manera, el producto por trabajador en 214 representa tan sólo 1.3 veces el valor promedio de la década de los 9 y 1.1 veces el nivel de productividad durante la primera década del siglo XXI. En los últimos tres años de estudio ( ), la variación anual de la productividad laboral en Centroamérica se ha mantenido estancada en el umbral del 1.4%. Gráfico 8 Productividad laboral en Centroamérica PIB por trabajador (US$ de 25/trabajador) 2, Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras Nicaragua Panamá Centroamérica 15, 1, 5, Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con información del FMI y la OIT. Las brechas de productividad existentes a nivel intrarregional se han ampliado de manera más acelerada después de la crisis económica de 28-29, de esta manera, la relación en el índice de productividad de Panamá sobre Nicaragua pasó de 2.8 veces en 199 a 5.4 veces en 214. El régimen de estancamiento en el nivel de productividad laboral en la región corresponde a un elemento crucial en los patrones de modesto crecimiento observados en los últimos años, particularmente desde 211. Este fenómeno combinado con una demanda externa debilitada ha traído consigo una configuración de crecimiento de la economía regional limitada y con débiles señales de reactivación en el corto plazo Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

19 Variación anual (%) Aceleración (p.p.) 2.4 Dinámica de precios continua en etapa de estabilidad con riesgo a la baja La inflación en Centroamérica, medida a través del Índice de Precios al Consumidor (IPC), ha demostrado en los últimos años niveles de estabilidad considerables, logrando transitar de umbrales inflacionarios de dos dígitos y con alta volatilidad, hacia regímenes de precios con límites inflacionarios por debajo del 7.%. La crisis financiera internacional de provocó una perturbación en los niveles de precios regionales, primero empujándolos al alza para luego bajar de manera acentuada en 29. De 21 hasta mediado de 211 la región experimentó un leve incremento en los precios al consumidor fenómeno que fue contrarrestado hasta 214 con niveles de estabilidad importantes. En diciembre de 214 la variación interanual del IPC regional se ubicó en el 3.6%, mientras en el mismo periodo del año previo fue del 3.9%. Hacia el mes de abril de 215 la variación acumulada del IPC regional fue del.4% (1.9% en el mismo periodo del año anterior), exhibiendo una desaceleración marcada en lo que va de 215. Con excepción de Nicaragua y Guatemala, todas las economías de la región han registrado una desaceleración en el crecimiento de los precios al consumidor durante el primer cuatrimestre de 215, con casos sobresalientes en El Salvador y Panamá que han registrado variaciones interanuales del IPC negativas en algunos de los meses del presente año Gráfico 9 Índice de Precios al Consumidor en Centroamérica Variación anual (%) y aceleración en p.p. Aceleración (p.p.) Variación Anual (%) ene-1 jul-1 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene-15 Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con información de la SECMCA e INEC de Panamá Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

20 En 214 la inflación en Centroamérica se vio influenciada por factores exógenos que se canalizaron de manera heterogénea en la región tales como la caída en los precios de las materias primas a nivel global, fenómeno auspiciado por variaciones en la oferta de materias primas energéticas, cambios en el stock de inventarios de alimentos y una débil demanda de mercados importantes como China [(FMI, 215 b), (FUSADES, 214)]. A nivel individual los diversos marcos regulatorios y los regímenes cambiarios jugaron un rol fundamental en los niveles de precios centroamericanos. El Banco Central de Costa Rica (BCCR) aplica un esquema de política monetaria de inflation targeting cuyo objetivo inflacionario en 214 fue del 4%, habiendo situado el nivel efectivo en 5.1%. Según el BCCR (215) algunos factores que influyeron en los precios en 214 fueron el incremento en precios de bienes y servicios regulados, específicamente en electricidad y combustibles durante el primer semestre, así como la depreciación del colón en un marco de política cambiaria más flexible luego de haber eliminado el sistema de banda cambiaria. En El Salvador los precios al consumidor continuaron su fase a la baja observada desde 212, registrando el incremento de precios más bajo de la región durante los últimos tres años y alrededor del.5% anual hacia el 214. Para la economía guatemalteca, el Banco de Guatemala (Banguat) continuó en el régimen de política monetaria de inflation targeting, según el Banguat (214) la canícula prolongada en un rango mayor de lo normal afectó el precio de los cultivos de algunos granos básicos generando algunas presiones al alza, principalmente en el maíz blanco y otros granos. La inflación en 214 se ubicó en 2.9%, localizándose por debajo del umbral de inflación meta establecida por la autoridad monetaria Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

21 Porcentaje (%) Gráfico 1 Índice de Precios al Consumidor en Centroamérica por país Variación interanual al diciembre de cada año (%) Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras Nicaragua Panamá Centroamérica Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con información de la SECMCA e INEC de Panamá. En Honduras la inflación en 214 se ubicó en un 5.8% registrando un leve repunte respecto a años previos pero manteniéndose en el rango de meta inflacionaria del Programa Monetario El incremento en los precios de frijol, otros productos alimenticios (carne de res y cerdo, leche en polvo y algunas verduras), prendas de vestir y calzado; así como, alquiler de vivienda y suministro de electricidad en vivienda corresponden a los factores de mayor peso en la evolución de los precios locales (BCH, 215). En Nicaragua los niveles de precios en 214 se ubicaron en 6.4% anual, correspondiendo al umbral inflacionario más alto de Centroamérica luego de cuatro años consecutivos de desaceleración en sus precios al consumidor. La inflación en 214 respondió a la entrada tardía del invierno, que provocó una menor oferta doméstica de granos básicos y ciertos perecederos. Esto generó presiones inflacionarias que se trasladaron a los precios de otros bienes y servicios relacionados. El alza inflacionaria fue parcialmente compensada por la caída en los precios internacionales del petróleo y sus derivados durante el último trimestre del año. Adicionalmente, las políticas de subsidios del gobierno y de estabilización de precios en los granos básicos, coadyuvaron a mitigar las presiones inflacionarias (BCN, 215). En Panamá la variación de precios al consumidor en 214 se situó en 3.6%, registrando un descenso sostenido desde 212. Durante el último trimestre de 214 los precios en esta economía bajaron de manera considerable en un contexto de descenso en los precios de bienes y servicios ligados al sector transporte Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

22 3. Panorama fiscal en la región El cierre del ejercicio fiscal de 214 ha dejado más incertidumbres que certezas en el panorama centroamericano actual. Las cuentas fiscales de 215 anticipan una carga adicional de preocupación en torno a la sostenibilidad de las finanzas públicas de los Gobiernos de la región: ingresos tributarios con bajo crecimiento; un gasto público que se ancla a las posibilidades de endeudamiento; una deuda pública que continúa acrecentándose. Estos son los elementos que deben obligar a la sociedad centroamericana a discutir una agenda urgente de reformas para lograr sostenibilidad y suficiencia de la política fiscal. 3.1 Los ingresos tributarios continúan una trayectoria de débil crecimiento El nivel de ingresos tributarios de la región incluso a pesar de la reforma tributaria de gran magnitud implementada en Honduras se mantuvo constante, pues representó el 13.6% del PIB, lo que denota una relativa inelasticidad de los ingresos fiscales con respecto al crecimiento económico. Los países que al finalizar 214 reportaron una mejora en su carga tributaria fueron Honduras y Nicaragua. En el primero, la carga tributaria pasó del 14.8% en 213, al 16.3%, como consecuencia de una amplia reforma tributaria fundamentada en el aumento de tres puntos a la tasa del impuesto al valor agregado (IVA), así como incrementos a las tarifas aplicables al consumo de combustibles. En la estructura de los ingresos tributarios, el impuesto sobre la producción, consumo y venta (ISV) fue el que más aportó a las arcas del Estado, al totalizar 3,449 millones de lempiras (45.6% del total) y reportar un incremento del 31.6% en comparación con 213. Por su parte, el ingreso por concepto de impuesto sobre la renta (ISR) representó el segundo mayor aporte tributario, al recaudar 2,68 millones de lempiras (3.% del total) y reportar 11.5% por encima de lo percibido en 213. En Nicaragua, el incremento es consecuencia de los efectos finales de la Ley de Concertación Tributaria, en cuyo marco los ingresos tributarios pasaron del 14.7% en 213 al 15.4% del PIB. En la estructura de los ingresos tributarios, el IVA es el impuesto de mayor recaudación; se estima que representó el 41.% de participación en la estructura tributaria. El segundo en importancia es el impuesto sobre la renta (ISR) que, para 214, tuvo un aporte estimado del 37.4% de la recaudación; mientras, el último pilar de la estructura tributaria nicaragüense son los impuestos selectivos al consumo, los cuales alcanzaron una participación del 16.4%.Los otros cuatro países de la región observaron reducciones de la carga tributaria, que se contrajo de un promedio de 13.% en 213 a 12.4% un año más tarde Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

23 Porcentaje del PIB (%) Gráfico 11 Ingresos tributarios del gobierno central en Centroamérica Porcentaje del PIB (%) Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras Nicaragua Panamá Centroamérica Fuente: ICEFI con base en cifras oficiales de cada país. El caso más delicado es el de Panamá, en donde la carga tributaria se desplomó de un 11.4% a un 1.2% del PIB. En la estructura de los ingresos tributarios, el impuesto sobre la renta fue el que más aportó a las arcas del Estado, al sumar US$ 2,45 millones (42.4% del total). Pese a ello, este impuesto manifestó una contracción del 9.% con respecto a lo recaudado en 213. Los derechos arancelarios a la importación son el segundo tributo con mayor aporte a las arcas del Estado, al recaudar US$ 941 millones, lo que representa un 19.5% del total. Vale la pena destacar que el Estado panameño obtiene buena parte de sus ingresos de sus empresas públicas e instituciones descentralizadas, lo cual hace que los ingresos del gobierno central representen sólo alrededor del 55% del total del gobierno general. En la economía de El Salvador se registró una contracción de la carga tributaria por el orden del.6% del PIB, debido a una disminución significativa del volumen de importaciones reportadas en las aduanas del país y por el efecto de las acciones de inconstitucionalidad presentadas por el sector empresarial para evitar el pago del impuesto mínimo sobre la renta. En la estructura de los ingresos tributarios, el IVA fue el que más aportó a las arcas del Estado, al totalizar US$ 1,897 millones (47.6% del total), aunque manifestó una contracción del.2% con respecto a lo recaudado en 213. Este hecho podría estar asociado con un aumento de la informalidad económica y el contrabando de bienes al país. Por su parte, el ISR reportó una recaudación cercana a los US$ 1,544 millones, 38.7% del total y 2.5% por encima de lo observado en Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

24 Por su parte, Guatemala alcanzó su nivel recaudatorio más bajo en los últimos quince años (sin contar los años de la crisis financiera y económica internacional), al alcanzar la misma carga tributaria registrada en 21 (1.8%). Durante 214 fue notoria la imposibilidad de mejorar la eficacia de una administración tributaria fuertemente señalada de politización y criticada por la eliminación de cuadros técnicos. A esta crisis institucional se sumó la falta de autorización del Congreso de la República para la emisión de bonos. En la estructura de los ingresos tributarios de 214, el impuesto al valor agregado es el gravamen con mayor aportación a las arcas del Estado, al totalizar 23,153 millones de quetzales (47.2%); además el IVA manifestó un incremento del 5.8% con respecto a lo recaudado durante 213. El impuesto sobre la renta ocupó el segundo lugar, al aportar 14,26 millones de quetzales, es decir, un 28.9% del total. Finalmente, Costa Rica, inmersa en una perenne discusión sobre la necesidad de modificar el sistema tributario, reportó una reducción de la carga tributaria total del 13.3% al 12.9%. Entre los ingresos tributarios recaudados en 214, los más importantes fueron: impuesto a las ventas (36.%); sobre ingresos (31.%); impuesto único a los combustibles (11.5%); impuesto al consumo (5.6%); e impuestos a la propiedad (4.9%). En conjunto, estos impuestos representaron el 89.%. El 11.% restante está conformado por impuestos al comercio exterior (aranceles a la importación y a las exportaciones) e impuestos a las bebidas, tabaco, etc. En 215, los presupuestos de ingresos y gastos de la región con excepción del hondureño y del nicaragüense reflejan un aumento de la recaudación tributaria como porcentaje del PIB. Sin embargo, salvo Guatemala en donde actualmente una reciente reforma tributaria está siendo discutida en la Corte de Constitucionalidad, ninguno de los otros países ha aprobado reformas tributarias, por lo que las estimaciones de mayor recaudación se basan en mejoras en la eficiencia de las administraciones tributarias. En este sentido, estimaciones sobre los ingresos tributarios realizadas por el Instituto Centroamericano de Estudios Fiscales (ICEFI) advierten que, salvo Honduras, todos los presupuestos sobrestiman los valores previstos, lo que implicaría, en la mayoría de casos, cargas tributarias similares o menores a las reportadas en 214. De acuerdo con los presupuestos de ingresos y gastos de los países centroamericanos, la carga tributaria media estimada alcanzaría un 13.6%. Sin embargo, según cálculos del ICEFI, el monto podría estar entre el 13.2% y el 13.3%, lo que indicaría una reducción de la capacidad de generar ingresos para hacer frente a los programas de gasto gubernamentales. 3.2 El gasto público se mantendrá anclado a las posibilidades de endeudamiento Debido a las limitaciones de recursos estimadas para 214 y como consecuencia del intento de mantener sin cambios el nivel de deuda pública, en la mayoría de los Gobiernos de la región se produjeron severas restricciones en la ejecución del gasto: Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

25 este se contrajo en promedio un.6% del PIB, pasando del 18.9% observado en 213, al 18.3% en 214. Destaca lo registrado en Honduras y El Salvador, en donde el gasto público se redujo en 1.7% y 1.3% del PIB, respectivamente. En ambos países la contracción se dirigió sobre todo a los gastos de funcionamiento y con cierta importancia a los gastos de capital. Por su parte, en Guatemala se redujo aún más el tamaño del Gobierno ya de por sí uno de los más pequeños del mundo como consecuencia de la falta de recursos para financiar el gasto. La disminución del gasto fiscal de este país fue del.4% del PIB, por lo que el gasto público se ubicó en torno al 13.4% del PIB. El gobierno de Panamá implementó, hacia finales de 214, una nueva estrategia de control de gasto que redujo el ritmo de crecimiento de las ejecuciones relacionadas con funcionamiento; entre ellas destaca la disminución de los gastos destinados a la contratación de recursos humanos. En menor medida, también produjo una contracción de los recursos destinados a gastos de capital. Con esta restricción, el gasto público pasó del 2.2% en 213, al 19.2% del PIB en 214. Nicaragua fue la única nación centroamericana en la que el tamaño del Gobierno aumentó, en prácticamente todas sus dimensiones. El incremento del 1.1% del PIB, liderado por el crecimiento de los gastos de funcionamiento, condujo a que el gasto representara un 17.8% del PIB. En el caso de Costa Rica la ejecución de gastos totales de parte del gobierno central permaneció estable al representar un 19.5% del PIB en 214, mientras en 213 el nivel de gasto alcanzó el 19.6%. En 215 se espera que el nivel de gasto previsto en los proyectos de presupuesto de la región recupere parcialmente la dinámica observada en 213, con excepción de Honduras y Nicaragua, en donde se espera una reducción. Sin embargo, debido a la insuficiencia prevista en la recaudación de impuestos y a las políticas de anclaje al nivel de deuda, parece poco probable que se alcancen estos resultados Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

26 Porcentaje del PIB (%) Gráfico 12 Gastos totales del gobierno central en Centroamérica Porcentaje del PIB (%) Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras Nicaragua Panamá Centroamérica Fuente: ICEFI con base en cifras oficiales de cada país. 3.3 Los déficits fiscales esperados en 215 demuestran el deterioro de las finanzas públicas En 214 la reducción de los recursos tributarios disponibles y la contracción del gasto público se combinaron para disminuir el déficit fiscal y desacelerar el ritmo de endeudamiento de la región. En promedio, el déficit fiscal de la región se redujo de 3.8% del PIB en 213, a 3.4% en 214. Las acciones emprendidas en Honduras apuntalaron significativamente este resultado, pues en este país se observó una contracción de las deficiencias fiscales por el orden del 3.5% del PIB. También se redujeron los saldos deficitarios en El Salvador (3.6% a 3.4% del PIB) y en Guatemala (2.1% a 1.9% del PIB). En Costa Rica la contracción de la carga tributaria en cerca de un.4% del PIB propició un aumento del déficit fiscal, que pasó del 5.4% observado en 213, al 5.6% del PIB en 214. Algo similar sucedió en Panamá, en donde el déficit fiscal anual creció un.5 puntos porcentuales del PIB, cerrando 214 en un 4.5% del PIB Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

27 Porcentaje del PIB (%) Merece un comentario especial el caso de Nicaragua, que durante varios años presentó superávit fiscal y una apariencia de control estricto presupuestario para reducir, en el largo plazo, el peso relativo de la deuda. Los resultados de 214 muestran una reversión de la tendencia, con un déficit fiscal del.3% del PIB. Gráfico 13 Resultado fiscal del gobierno central en Centroamérica Porcentaje del PIB (%) Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras Nicaragua Panamá Centroamérica Fuente: ICEFI con base en cifras oficiales de cada país. Excepto en Honduras, en 215 se espera que los déficits fiscales serán mayores a los observados en 214: se incrementarán entre el.1% (Guatemala) y el 1.3% del PIB (Costa Rica). Este aumento revela el deterioro de las finanzas públicas, que continúan enfrentando recaudaciones bajas y con crecimientos muy lentos, en contraste con gastos públicos más dinámicos y, en muchos casos, con incrementos automáticos y significativas rigideces. 3.4 La deuda pública promedio regional superará en 215 la barrera del 4% del PIB Para los países centroamericanos, la deuda pública del gobierno central reportó un promedio del 37.9% del PIB en 213, así como un ligero incremento al 38.7% del PIB en 214. Se estima que, liderado principalmente por los resultados fiscales de Costa Rica, el monto adeudado por la región crecerá en 215 a un promedio del 4.3% del PIB regional. Honduras es el único país en donde se prevé una reducción del saldo de la deuda pública. En el resto de naciones, los crecimientos van de entre.4% para Guatemala, hasta 4.9% del PIB para Costa Rica Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

28 Para el caso de Costa Rica el crecimiento del endeudamiento en 214 (17.5%) mostró una aceleración en comparación con el manifestado en 213, cuando se observó un incremento del 11.6% con respecto a 212 (aun cuando levemente inferior al promedio simple de 18.2% de los últimos cinco años). El ritmo de crecimiento de la deuda pública hace pensar que, a menos de que se adopten medidas de política fiscal de corto plazo, se presentarán problemas de insolvencia en el mediano y largo plazos, que podrían ocasionar efectos negativos para la economía y las finanzas públicas costarricenses. En las finanzas del gobierno en El Salvador, según datos preliminares, hasta diciembre de 214 la deuda pública del gobierno central había crecido en un 3.7% con respecto al cierre del año anterior, equivalente al 44.3% del PIB. En principio, pareciera ser que se había logrado estabilizar los niveles de endeudamiento; sin embargo, para el caso de este país es necesario recalcar la existencia de la deuda del Fideicomiso de Obligaciones Previsionales (FOP) que, al cierre de 214, equivalía a un 12% del PIB. Un hecho destacable ocurrido en 214 fue el saneamiento de la deuda de corto plazo del Gobierno, conocida popularmente como Letes, a través de la colocación de US$ 8 millones en Eurobonos (a doce años plazo, vencimiento al 18 de enero de 227 y con una tasa cupón del 6.375%). Con los ingresos generados por esta emisión, durante septiembre de 214 se cancelaron US$ 873 millones en Letes que, junto al resto de cancelaciones, sumaron hacia esa fecha los US$ 1,489.9 millones. Para Guatemala, según el saldo estadístico de la deuda pública del gobierno central, a finales de diciembre de 214 el monto de la deuda ascendía a 11,294 millones de quetzales, es decir, un 6.% más que el saldo para el mismo período del año anterior. Este valor representa el 24.3% del PIB estimado para 214, así como un 225% de los ingresos tributarios obtenidos durante el ejercicio del período, porcentaje que se sitúa por debajo del 25% recomendado por las instituciones financieras internacionales (IFI). Durante los últimos seis años, la deuda pública del gobierno central en este país ha mostrado una tendencia de estabilidad de acuerdo con su saldo como porcentaje del PIB, lo que indica que el Estado ha logrado mantener el control del nivel de endeudamiento al únicamente adquirir empréstitos a un ritmo similar al crecimiento económico Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

29 Porcentaje del PIB (%) Gráfico 14 Saldo de la deuda pública del gobierno central en Centroamérica Porcentaje del PIB (%) Proyección Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras Nicaragua Panamá Centroamérica Fuente: ICEFI con base en cifras oficiales de cada país. En el escenario del endeudamiento en la economía de Honduras, lo más importante de los resultados presentados es la reducción en la velocidad de crecimiento de la deuda manifestada en 214, al pasar de 43.6% a 44.9% del PIB, mientras que en los últimos cuatro años el aumento anual fue del 4.6% del PIB. Sin embargo, debido a la relativa debilidad de la estructura de las finanzas públicas hondureñas, deberá realizarse un esfuerzo contínuo para evitar la recuperación del ritmo de endeudamiento de años previos. En Nicaragua de acuerdo con la información disponible en el portal web del Banco Central de Nicaragua, las cifras acerca de la deuda pública del gobierno central habían alcanzado, en noviembre de 214, los 93,99 millones de córdobas, monto un 9.8% superior al cierre de 213. Este valor representa el 3.3% del PIB estimado en 214, así como el 28% de los ingresos tributarios, ubicándose entre los límites recomendados por las IFI. No obstante el desempeño fiscal y los esfuerzos de los últimos años por reducir la deuda, debe advertirse que los resultados presupuestarios para 214 y 215 tienden al déficit creciente, por lo que la necesidad de adquisición de deuda pública podría ir en aumento. Finalmente, en el caso de Panamá debido al aumento sostenido del PIB del país, la tendencia del nivel de endeudamiento global como porcentaje del PIB mantiene variaciones no mayores al 1.% en los últimos cinco años, por lo que puede suponerse cierta estabilidad en su manejo. Sin embargo, es preciso que las autoridades centrales Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

30 tomen con precaución este valor debido a que, según las proyecciones para los próximos años, el ritmo de crecimiento continuará disminuyendo. En tal sentido, si el ritmo de endeudamiento se mantiene similar podría producir una situación complicada de solvencia y liquidez en el futuro. Para 215, el escenario muestra una fuerte tendencia a privilegiar mecanismos fiscales para controlar el déficit fiscal y el endeudamiento, principalmente a costa de la contención de gastos destinados a programas de desarrollo social y económico. Para la mayoría de países centroamericanos, este panorama podría presagiar, en el mediano plazo, menores tasas de crecimiento económico y un mayor malestar social. Los resultados de 214 y las proyecciones para 215 obligan a reflexionar sobre las dificultades que atraviesa el sector público de Centroamérica para cumplir con su mandato, así como sobre la necesidad de corregir la fragilidad actual de la política fiscal. Por ello, de nuevo es pertinente destacar la necesidad de que se avance en la región en la discusión de acuerdos nacionales para garantizar la suficiencia y sostenibilidad fiscal. Acuerdos políticos que permitan a la política fiscal ejercer su rol en la promoción del crecimiento y en la construcción de la equidad, elementos imprescindibles para la consolidación de la democracia y el desarrollo de la región. 4. Balance del sector externo Las condiciones de bajo crecimiento en algunas de las economías avanzadas y la desaceleración en la demanda externa de la región han venido acompañadas de un menor deterioro en las cuentas del sector externo en Centroamérica referentes a la balanza de pagos. De 211 a la fecha el saldo de la cuenta corriente y el endeudamiento neto medido a través de la cuenta financiera han venido a la baja producto de un menor déficit comercial de bienes a pesar de la también recurrente disminución en el volumen de transferencias corrientes recibidas. 4.1 Existen menores desbalances de la cuenta corriente en la región El saldo en la cuenta corriente de la balanza de pagos regional pasó de registrar un déficit equivalente al 7.3% del PIB en 211 hacia un 5.9% del PIB en 214. El principal factor que determinó este menor deterioro en la cuenta corriente estuvo asociado al menor déficit comercial de mercancías que registra la región, pasando de un -16.1% del PIB en 211 a un -14.5% del PIB. En paralelo a esto, el saldo positivo de la balanza comercial de servicios se ha ampliado para las economías centroamericanas en los últimos cuatro años, esto al pasar de representar un 4.4% del PIB en 211 hacia un 5.1% del PIB regional en Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

31 Porcentaje del PIB (%) 15 Gráfico 15 Centroamérica: Saldo en la cuenta corriente de la balanza de pagos Porcentaje del PIB (%) Cuenta de Bienes Cuenta del Ingreso Primario Balance en Cuenta Corriente Cuenta de Servicios Cuenta de Transferencias Corrientes Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con información de la SECMCA y el FMI. Junto con la cuenta de servicios, las transferencias corrientes de la región corresponden a otro de los componentes de la balanza de pagos que compensan el déficit comercial asociado al intercambio de mercancías. La cuenta de transferencias corrientes para Centroamérica registró un saldo positivo en el equivalente del 7.7% del PIB en 214, manteniéndose en el mismo nivel observado un año atrás y dimensionando el impacto compensatorio reflejado por los ingresos de remesas familiares percibidos principalmente por los países de llamado triángulo norte (Guatemala, El Salvador y Honduras). Por otro lado, la cuenta de ingreso primario que refleja el rendimiento que perciben las unidades institucionales por su contribución al proceso de producción o por el suministro de activos financieros (FMI, 29), ha observado un crecimiento en favor de los no residentes centroamericanos, esto al registrar un saldo negativo para la región del 4.2% del PIB en 214 (3.7% del PIB en 211). 4.2 Comercio de mercancías exhibe un leve repunte La dinámica del intercambio comercial de bienes para Centroamérica en 214 evidenció un leve repunte principalmente en el ámbito intrarregional con un avance limitado en el escenario del comercio con terceros. La variación anual del intercambio comercial total Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

32 Variación anual (%) fue del 1.5% en 214, en donde el comercio intrarregional creció 3.6% comparado al 1.% de crecimiento extrarregional. En términos generales las exportaciones de bienes en Centroamérica registraron hacia el 214 un modesto repunte en comparación con el 213 auspiciado por una dinamización del comercio con destino al mercado centroamericano. Las exportaciones totales de la región en 214 registraron una variación anual del 1.4% y ascendieron a los US$ 3,247.8 millones, de los cuales el 29.9% fueron canalizados hacia el mercado intrarregional en un monto equivalente a los US$ 9,39 millones. En este sentido, las exportaciones con destino al mercado centroamericano evidenciaron una variación anual del 5.6% en 214, observando un dinamismo mayor en comparación con las remitidas hacia el mercado extrarregional que reportaron una variación del -.4%. 25 Gráfico 16 Centroamérica: Exportaciones totales de bienes Variación anual (%) Totales Extrarregionales Intrarregionales Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA). En el marco de las exportaciones con destino hacia terceros mercados vale agregar que los cinco principales destinos de las mercancías centroamericanas fueron en orden respectivo los Estados Unidos con el 45.8% del total exportado hacia terceros, Unión Europea con el 19.2%, México con el 3.8%, Venezuela con el 2.7% y China con el 2.6%. Las exportaciones destinadas hacia el mercado norteamericano a pesar de representar la mayoría del comercio regional han evolucionado de manera desacelerada desde 211 y experimentaron un leve repunte hacia el 214 al crecer en un 2.8% anual. El síntoma en las exportaciones centroamericanas con destino a la Unión Europea ha sido similar al registrar en 214 un modesto crecimiento anual del 1.%, luego de caer en un 11.5% Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

33 Variación anual(%) durante 213. Por su parte, las exportaciones con destino a los otros socios comerciales de mayor peso para la región denotaron en 214 todavía un decrecimiento en su valor total, consecuente con una variación anual del -.2% en México, -4.2% en Venezuela y - 27.% en China. 8 Gráfico 17 Centroamérica: Exportaciones extrarregionales según destino Variación anual (%) Estados Unidos Unión Europea México Venezuela China Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA). Por el lado de las importaciones realizadas en Centroamérica el carácter sintomático de desaceleración igualmente se ha observado a partir de 211, con tasas de crecimiento relativamente estables en el bienio de 213 y 214. El total de importaciones a nivel regional contabilizó los US$ 71,371.6 millones, consecuentes con un incremento del 1.5% respecto a 213. Del total de importaciones registradas en 214 un 13.8% correspondieron a mercancías provenientes del propio mercado intrarregional, mismas que observaron un incremento del 1.9% respecto a 213. Las importaciones de carácter extrarregional representaron en 214 el 86.2% del total y registraron un incremento anual del 1.5% Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

34 Variación anual (%) 3 Gráfico 18 Centroamérica: Importaciones totales de bienes Variación anual (%) Totales Extrarregionales Intrarregionales Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA). Las importaciones de procedencia extrarregional se realizaron mayoritariamente desde los Estados Unidos con el 43.2% del total, China con el 1.4%, la Unión Europea con el 9.1%, México con el 8.6% y Corea del Sur con el 2.3%. La importancia de las relaciones comerciales con las economías asiáticas podría indicarse en crecimiento durante los últimos años, en 214 particularmente las importaciones procedentes de China crecieron en un 18.6% anual mientras las correspondientes a Corea del Sur lo hicieron en un 8.8% Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

35 Peso relativo en el total (%) Gráfico 19 Centroamérica: Importaciones extrarregionales según destino Peso relativo en el total (%) Estados Unidos China Unión Europea México Corea del Sur Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA). 4.3 El comercio de servicios asume un rol de contrapeso Al igual que el comercio de bienes, las transacciones asociadas al comercio de servicios se han visto afectadas por un dubitativo clima económico a nivel global que ha ralentizado la actividad comercial de la región centroamericana principalmente desde 211. Según información de la Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo (UNCTAD) 1, las exportaciones de servicios en Centroamérica totalizaron los US$ 26,589.5 millones, superando en 1.48 veces el valor de exportaciones observados hacia 21. El crecimiento anual del valor de exportaciones en 214 fue del 6.8% siendo el menor registro de los últimos cinco años. A pesar de ello, la desaceleración en el comercio de servicios podría ser tipificada menor en comparación al comercio de mercancías, ejerciendo un rol de contrapeso que ha evitado un mayor deterioro de la cuenta corriente de la balanza de pagos en la región. En materia de importaciones de servicios la dinámica ha sido similar, observando un valor total en 214 equivalente a los US$ 14,128.3 millones y registrando el menor crecimiento anual de los últimos cinco años en el orden del 2.4% respecto al año previo. 1 Toda la información contenida en esta sección resume la actividad de comercio de servicios según el Sexto Manual de Balanza de Pagos (MBP6) del FMI Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

36 Variación anual (%) Gráfico 2 Centroamérica: Comercio de servicios Variación anual (%) Exportaciones Importaciones Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con datos de UNCTAD. Del total de importaciones de servicios realizadas por la región en 214 el 33.8% fueron llevadas a cabo por Panamá, secundada por Guatemala con el 21.4%, Costa Rica con el 15.%, Honduras con el 12.5%, El Salvador con el 1.5% y Nicaragua con el 6.8%. Para el caso de las exportaciones correspondientes a servicios la preponderancia de Panamá como economía exportadora neta corresponde a un elemento característico propio de su fuerte enfoque en los servicios de transporte asociados a la actividad del Canal de Panamá, cuyo peso en el total de servicios exportados correspondió en 214 al 5.7%. De esta manera, la distribución del total de exportaciones de servicios realizadas por la región en 214 estuvo liderada por Panamá con el 4.5% del total, seguida de Costa Rica con el 25.9%, Guatemala con el 1.3%, Honduras con el 9.8%, El Salvador con el 8.4% y Nicaragua con el remanente 5.2% del total Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

37 Gráfico 21 Centroamérica: Exportaciones (interior) e importaciones (exterior) de servicios Participación relativa por país (%) Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras Nicaragua Panamá 15.% 33.8% 4.5% 25.9% 1.5% 8.4% 6.8% 5.2% 9.8% 1.3% 21.4% 12.5% Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con datos de UNCTAD. Los rubros de exportación de servicios con mayor participación en la actividad comercial en Centroamérica son liderados por el correspondiente a viajes que aglomera los servicios ligados con el turismo. Las exportaciones de servicios ligados al rubro de viajes correspondieron al 37.2% del total en la región y registraron una variación anual del 8.5% siendo el menor incremento de los últimos cinco años. Las exportaciones de servicios de transporte representaron el 25.7% del total en la región y registraron un crecimiento del 5.1% respecto al año previo. En el caso de los servicios relacionados a mercancías, dentro del cual sobresalen los servicios de manufactura en insumos físicos de no residentes, la participación dentro del total de exportaciones de servicios fue del 11.7%, observándose una marcada contracción de este sector respecto a años previos (en el periodo el peso de este rubro fue en promedio del 24.%). En contrapeso a lo anterior el sector de servicios de telecomunicaciones y tecnologías de la información representó el 11.4% de las exportaciones regionales de servicios y registrando un incremento anual del 4.3% Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

38 US$ millones Gráfico 22 Centroamérica: Exportaciones de servicios por rubros Millones de US$ 3, Resto de servicios 25, Servicios financieros 2, Otros servicios empresariales 15, 1, Telecomunicaciones, computación y servicios informáticos Servicios relacionados a productos 5, Transporte Viajes Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con datos de UNCTAD. 4.4 Leve retroceso en los ingresos de IED Al igual que en ciertos mercados emergentes a nivel mundial, Centroamérica ha visto crecer en los últimos 15 años los ingresos derivados por Inversión Extranjera Directa (IED). Hacia el 214 la región centroamericana captó ingresos por IED equivalentes a US$ 1,479.7 millones logrando quintuplicar los niveles de inversión registrados durante el 2. En el periodo comprendido entre la IED de la región centroamericana muestra una tendencia creciente con tres únicas excepciones enmarcadas en los años de 22, 29 y 214 en donde se registraron caídas en los flujos de inversión respecto al año anterior. En 214 particularmente, la IED en Centroamérica observó una variación anual del -1.9% significando un leve retroceso respecto al año previo. A pesar de esto, vale indicar que la caída de la inversión en la región corresponde a un síntoma observado a nivel general en América Latina y el Caribe en donde la IED observó una variación equivalente al -16.% (CEPAL, 215 b) Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

39 US$ millones Elementos como el debilitamiento en el crecimiento de ciertas economías avanzadas así como la caída de los precios de exportación de ciertas materias primas de la región latinoamericana corresponden a factores cruciales que explican el retroceso en la captura de IED a nivel general (CEPAL, 215 b). A pesar de ello, a posteriori de la crisis económica de se ha observado una movilización de los flujos de IED hacia los mercados emergentes y economías en desarrollo, cuya señal es que éstas economías concentraban el 44.% de la IED en 21 y al cabo del 214 subió hasta el 56% de la IED global. En este contexto la necesidad de mejorar el ambiente para la absorción de IED en Centroamérica corresponde a una necesidad de primer nivel con el ánimo de aprovechar el actual contexto de redistribución de los flujos de inversión a nivel mundial en donde las economías emergentes se configuran como un actor central. 12, Gráfico 23 Centroamérica: Flujos de Inversión Extranjera Directa (IED) US$ millones 1, 8, 6, 4, 2, Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con datos de la SECMCA y el INEC de Panamá. Una característica particular de la IED en la región en su alto nivel de concentración en ciertas economías como Costa Rica y Panamá a pesar de que países como Guatemala, Honduras y Nicaragua han encontrado niveles crecientes de inversión que podrían recortar en el mediano plazo estas brechas. En 214 la distribución de ingresos de IED estuvo liderada por Panamá con el 45.% del total a nivel regional, secundada por Costa Rica con el 2.1%, Guatemala con el 13.3%, Honduras 1.9%, Nicaragua con el 8.% y El Salvador con el 2.6%. Como proporción del PIB, los ingresos de IED en Centroamérica representaron en 214 cerca del 5.% luego de haber alcanzado un 5.4% del PIB en 213. Los países de El Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

40 Porcentaje del PIB (%) Salvador y Honduras registraron un incremento de la IED como proporción del PIB de 213 a 214: en El Salvador la IED/PIB pasó del.7% al 1.1% y en el caso de Honduras pasó del 5.7% al 5.8%. Para Guatemala la relación de IED/PIB se mantuvo estable alrededor del 2.4%, mientras en los casos de Costa Rica, Nicaragua y Panamá el indicador fue hacia la baja. En Costa Rica se registró el mayor retroceso en la captura de IED al pasar del 5.4% del PIB al 4.2%, en Nicaragua se pasó del 7.5% al 7.1% en 214 y en Panamá la relación IED/PIB pasó del 2.4% en 213 al 2.3% en 214. Gráfico 24 Centroamérica: Flujos de Inversión Extranjera Directa (IED) por país Proporción del PIB (%) Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras Nicaragua Panamá Centroamérica Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con datos de la SECMCA y el INEC de Panamá. 4.5 Mayor impulso en los ingresos de remesas familiares Hacia el 214 Centroamérica registró ingresos por remesas familiares equivalentes a los US$ 15,143.8 millones de dólares, mostrando una tendencia al alza desde el 21 luego de haber caído de manera abrupta debido a la crisis financiera de Los ingresos de remesas familiares observados en 214 significaron un incremento anual del 9.7% respecto al año previo, siendo el mayor impulso de estos ingresos durante los últimos cinco años. Las señales de repunte en el dinamismo de remesas familiares para la región consisten básicamente en la mejoría del clima económico de los Estados Unidos que beneficia la condición de los hogares dependientes a este ingreso secundario, pero que condiciona a su vez la estabilidad en la balanza comercial de los países altamente ligados a esta circunstancia Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

41 US$ millones Variación anual (%) Gráfico 25 Centroamérica: Ingresos de remesas familiares US$ millones y variación anual (%) 16, 14, 12, 1, 11,567.5 US$ millones Variación anual (%) 13, , , , , 6, 4, 2, Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con datos de la SECMCA y el INEC de Panamá. La relación de remesas familiares/pib alcanzó en la región el promedio de 7.2% en 214, levemente mayor al 7.% registrado en 213 y enmarcada por fuertes disparidades entre una economía y otra. De esta manera, Honduras y El Salvador figuran como las economías de la región con mayor dependencia de las remesas familiares, mismas que representaron en 214 el 17.2% y 16.6% del PIB respectivamente. En estos países, a diferencia del resto de la región, la relación de remesas/pib aumentó al cabo del 214. En Nicaragua las remesas familiares correspondieron al 9.6% del PIB, valor cercano a lo observado en Guatemala donde los ingresos por remesas representaron el 9.4% de los ingresos de la economía. En un umbral menor, Panamá y Costa Rica registraron relaciones de remesas/pib en el orden del 1.3% y.5% respectivamente Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

42 Porcentaje del PIB (%) Gráfico 26 Centroamérica: Ingresos de remesas familiares por país Porcentaje del PIB (%) Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras Nicaragua Panamá Centroamérica Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con datos de la SECMCA y el INEC de Panamá Condiciones del sector monetario y financiero En 214 las condiciones monetarias regionales fueron estables, con lo cual, de mantenerse las circunstancias macroeconómicas se espera que la dispersión entre las tasas de interés disminuya en 215. A pesar de esto, los riesgos asociados a la normalización de la política monetaria de las economías avanzadas, principalmente los Estados Unidos, condicionan la capacidad de las autoridades monetarias de mantener los niveles de estabilidad cambiaria y tasas de interés del mercado. 5.1 Estabilidad de la política monetaria regional A nivel de los principales agregados monetarios, el circulante o M1 en Centroamérica acumuló a 214 los US$ 31,645.2 millones, mostrando un crecimiento del 11.2% impulsado mayoritariamente por el crecimiento de los depósitos transferibles en moneda nacional alrededor del 11.6% y los billetes y monedas en un 9.1%. En cuanto al agregado monetario M2, a nivel regional este se ubicó en US$ 93,683. millones en diciembre de 214 y observó un crecimiento del 15.1% anual, significativamente mayor a lo observado en 213 (1.5%). El rubro de otros depósitos en moneda nacional correspondió al de mayor incidencia en el crecimiento de este agregado monetario ubicándose en el orden del 19.9% para 214. Finalmente, en lo que respecta al M3, también conocido como dinero en un sentido amplio, este agregado a nivel regional alcanzó los US$ 114,678.6 millones, creciendo Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

43 Variación anual (%) 14.3% respecto a diciembre del año anterior. Los depósitos transferibles en moneda extranjera observaron el mayor crecimiento dentro de este agregado al reportar una variación anual equivalente al 15.9%. Gráfico 27 Centroamérica: Agregados monetarios Variación anual (%) 2 M1 M2 M Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con datos de la SECMCA. Los grandes lineamientos de la política monetaria en 214 en los países de Centroamérica se mantuvieron en condiciones similares a las observadas en el año previo. De esta manera en 214 dos países de la región se experimentaron cambios en su Tasas de Política Monetaria (TPM). En el caso de Costa Rica su TPM ubicada alrededor del 3.75% en enero de 214 fue ajustada hacia el 5.25% en diciembre como parte de un ejercicio por evitar presiones inflacionarias y desbalances del mercado de divisas. Mientras tanto en Guatemala la TPM estuvo ubicada en el 5.% enero de 214 y fue ajustada hacia diciembre del 215 hasta el umbral del 4.%. Honduras por su parte mantuvo su TPM en el umbral del 7.%. 5.2 Persiste baja volatilidad de las tasas de interés nominal En lo que se refiere a las tasas de interés nominal, a nivel regional mostraron una baja volatilidad persistente en los últimos cinco años, de esta manera, la tasa activa nominal en Centroamérica registró un promedio de 12.8% mientras la tasa pasiva se ubicó alrededor del 5.7%. En ambos casos las tasas de interés nominal en la región durante 214 se ubicaron en un umbral levemente superior al promedio de los últimos cinco años Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

44 Coeficiente de variación (%) Porcentaje (%) Gráfico 28 Centroamérica: Tasas de interés nominal Porcentaje (%) Tasa de Interés Activa Nominal Tasa de Interés Pasiva Nominal ene-1 ago-1 mar-11 oct-11 may-12 dic-12 jul-13 feb-14 sep-14 Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con datos de la SECMCA. La estabilidad en el nivel de tasas de interés nominal ha venido acompañada de una menor variabilidad tanto en la tasa de interés activa como pasiva. El coeficiente de variación de las tasas de interés regional en 214 es significativamente menor al registrado en los últimos años, en el caso de las tasas de interés activa la variabilidad respecto a 21 se ha reducido hasta en un 56.8% mientras en el caso de las tasas de interés pasivas la reducción fue del orden del 81.8%. Gráfico 29 Centroamérica: Coeficiente de variación de las tasas de interés nominal Porcentaje (%) 8 6 Activa Pasiva Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con datos de la SECMCA Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

45 Porcentaje (%) Al observar el desempeño individual de las tasas de interés en los mercados financieros de la región se pueden tipificar varios elementos característicos de las economías, de esta manera, en los casos de El Salvador y Panamá las tasas de interés se ubican en un umbral por debajo del promedio regional, esto en correspondencia con esquemas de economías dolarizadas cuya convergencia hacia los tipos de interés de referencia en los Estados Unidos está vigente. Guatemala por otro lado registra tasas de interés cercanas al promedio regional con un desempeño marcado por la baja volatilidad. Nicaragua registra tasas de interés en su mercado financiero cercanas al promedio regional con la particular característica de evidenciar cierto grado de variabilidad en su evolución. Las tasas de interés en Honduras y Costa Rica se caracterizan por ubicarse en un nivel por encima de promedio regional y, luego de exhibir cierto grado de convergencia hasta 212, fluctuaciones diferenciadas en los tipos de interés han ampliado el rango de variación entre ambos mercados Gráfico 3 Centroamérica: Promedio de tasas interés activo y pasivo por país Porcentaje (%) Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras Nicaragua Panamá Centroamérica ene-1 ago-1 mar-11 oct-11 may-12 dic-12 jul-13 feb-14 sep-14 Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con datos de la SECMCA. 5.3 Reactivación del crédito total principalmente en moneda local El crédito total colocado por las otras sociedades de depósito (OSD) en el mercado financiero regional totalizó los US$ 158,619.9 millones en 214, superando en un 15.1% el saldo observado en el año previo. La reactivación observada en el crédito total tuvo su mayor auge primordialmente durante la segunda parte del 214, luego de haberse Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

46 US$ millones Variación anual (%) desacelerado el ritmo de colocación de créditos al cabo del último trimestre de 213. El crecimiento del crédito total en Centroamérica durante 214 superó lo observado en 213 cuando la actividad crediticia registró un débil aumento en el orden del 4.4% anual. Gráfico 31 Centroamérica: Crédito total de las OSD US$ millones y variación anual (%) US$ millones Variación anual (%) 18, 16, 14, 12, , 8, 6, 4, 2, Ene-1 Ago-1 Mar-11 Oct-11 May-12 Dic-12 Jul-13 Feb-14 Sep-14 Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con datos de la SECMCA La reactivación de la actividad crediticia regional tuvo como factor principal determinante al mayor dinamismo de parte del crédito colocado en moneda local. El crédito denominado en monedas foráneas representó en 214 el 21.2% del total del saldo total y elevó su participación en la cartera crediticia respecto a los años 212 y 213, registrando en diciembre de 214 un crecimiento del 12.4% (13.9% en 213). La expansión del crédito en moneda nacional durante el último trimestre de 214 fue significativa, incidiendo en el crecimiento de saldo crediticio para 214 que fue del 15.8% (2.% en 213) y representando el 78.8% del crédito total. A pesar de lo anterior, la relación entre el crédito en moneda local versus moneda extranjera converge el ratio de 8/2, manteniéndose la preferencia por la colocación de crédito en moneda local Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

47 US$ millones Gráfico 32 Centroamérica: Crédito total de las OSD según moneda US$ millones 18, 16, 14, 12, Crédito en MN Crédito en ME 1, 8, 6, 4, 2, Ene-1 Ago-1 Mar-11 Oct-11 May-12 Dic-12 Jul-13 Feb-14 Sep-14 Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con datos de la SECMCA. Los préstamos a hogares cubrieron un 33.9% de la cartera crediticia total en Centroamérica siendo los hogares uno de los agentes principales en la absorción del crédito a nivel regional. Si bien su participación dentro del crédito total se ha mantenido estable en los últimos años, durante el último trimestre de 214 se registró un importante incremento que significó un crecimiento anual de esta clase de préstamos en el orden del 17.6% (5.% en 213) Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

48 Porcentaje (%) Gráfico 33 Centroamérica: Préstamos a hogares de las OSD Variación anual (%) y peso en el total del crédito (%) 4 % del total de crédito Variación anual (%) Ene-1 Jun-1 Nov-1 Abr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dic-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Ago-14 Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con datos de la SECMCA. 6. Entorno de negocios en Centroamérica El entorno para realizar negocios en la región cuenta con ciertos elementos que aún limitan la capacidad de atraer inversiones extranjeras de mayor calidad y con capacidad de reactivar los tejidos productivos, a pesar de ello se registran avances en la reducción de los costos asociados al comercio transfronterizo de los países, sin embargo, los trámites para abrir una empresa siguen siendo numerosos en comparación con otras regiones. 6.1 Facilidad para abrir empresas con brechas persistentes Según el informe del Doing Business en Centroamérica y República Dominicana 215 publicado por el Banco Mundial (214) la facilidad de abrir empresas en la región exhibe la persistencia de brechas considerables respecto a los estándares de economías con niveles de competividad destacados. Mientras en los países de ingreso alto de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) se requieren en promedio 5 trámites, 9 días de tiempo y costos cercanos al 3.4% del ingreso per cápita para abrir una empresa; en Centroamérica un proceso de apertura conlleva en promedio 1 trámites en total, tarda cerca de 28 días en su ejecución y representa costos en el orden 48% del ingreso per Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

49 cápita. Esto significa que sólo en materia de tiempo invertido para la apertura de un negocio los países de alto ingreso de la OCDE invierten un 32.% del tiempo requerido para abrir una empresa en la región Centroamericana. En el ámbito de la tramitología relacionada con la apertura, Panamá es la ciudad en la región menos compleja con un total de 5 trámites relacionados, siguiéndole Ciudad de Guatemala y Managua, aunque ambas con tiempos y costos de apertura comparativamente mayores. Tabla 1 Centroamérica: Facilidad para abrir una empresa Trámites, tiempos y costos Ciudad Trámites Tiempo Número Días Costo % del PIB per cápita Panamá (Panamá) San José (Costa Rica) Escuintla(Guatemala) Ciudad de Guatemala (Guatemala) Cobán (Guatemala) Quetzaltenango (Guatemala) Puerto Cortés(Honduras) San Pedro Sula (Honduras) Choluteca (Honduras) Tegucigalpa (Honduras) Soyapango (El Salvador) San Salvador (El Salvador) San Miguel (El Salvador) Santa Ana (El Salvador) Estelí (Nicaragua) León (Nicaragua) Juigalpa (Nicaragua) Managua (Nicaragua) Centroamérica (promedio) Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con datos del Banco Mundial. En términos del tiempo que toma abrir una empresa, la ciudad de Quetzaltenango es la que presenta los tiempos más altos con un total de 47 días, le sigue de cerca Santana Ana (El Salvador) con 42 días y Cobán con 41 días. En sentido opuesto, la ciudad de Panamá posee un tiempo de tan sólo 6 días seguida por Managua con 13 días Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

50 En lo que respecta a los permisos necesarios para llevar a cabo un proyecto de construcción, las ciudades de San Pedro Sula en Honduras, León en Nicaragua, y Ciudad de Guatemala son las que exigen la menor cantidad de trámites para tales propósitos. En el otro extremo, las ciudades de Escuintla y Cobán (Guatemala) y San Salvador (El Salvador) son las ciudades que solicitan la mayor cantidad de trámites para poder realizar una construcción. En promedio a nivel regional más del cerca del 56.% de los trámites de construcción se realizan previo al inicio de la obra. El promedio de trámites de construcción en los países miembros de la OCDE de altos ingresos es de 12 trámites, mientras que el promedio mundial es de 15 en total. En este sentido cerca de 7 ciudades centroamericanas se encuentran por debajo del promedio mundial, incluyendo dos capitales como Managua y San Salvador. Por otra parte 9 ciudades de la región están por encima del promedio mundial pero por debajo de los niveles de países de altos ingresos de la OCDE, entre estas 9 ciudades destacan Ciudad de Panamá y San José en Costa Rica. Finalmente, sólo 3 ciudades de la región están por encima de los niveles de la OCDE, y entre ellas, solamente hay una capital como es Ciudad de Guatemala. Ciudad Tabla 2 Centroamérica: Permisos de construcción Trámites necesarios según etapas del proceso Previo a la construcción Durante la construcción Al término de la construcción Servicios públicos San Pedro Sula (Honduras) León (Nicaragua) Guatemala (Guatemala) OCDE Altos ingresos San José (Costa Rica) Choluteca (Honduras) Latinoamérica y el Caribe Puerto Cortez (Honduras) Juigalpa (Nicaragua) Tegucigalpa (Honduras) Santa Ana (El Salvador) Quetzaltenango (Guatemala) Panamá (Panamá) Promedio Mundial Managua (Nicaragua) Estelí (Nicaragua) Soyapango (El Salvador) San Miguel (El Salvador) Escuintla (Guatemala) Total Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

51 Cobán (Guatemala) San Salvador (El Salvador) Centroamérica (promedio) Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con datos del Banco Mundial. Según el Banco Mundial (214) en la región centroamericana todos los países han facilitado la transferencia de una propiedad desde 26, logrando reducir las demoras a casi la mitad con 13 reformas que incluyen la informatización del registro de la propiedad, tramites en línea y el monitoreo y la mejora de la gestión. En promedio un trámite de registro de propiedad demanda en Centroamérica realizar en total siete trámites con tiempo aproximado de duración de 35 días, mientras en los países de ingresos altos de la OCDE solo se requieren cinco trámites y 24 días para la misma operación. Tabla 3 Centroamérica: Registro de la propiedad Trámites y tiempos Ciudad Trámites Tiempo Número Días San José (Costa Rica) 5 19 San Salvador (El Salvador) 5 31 Panamá (Panamá) Quetzaltenango (Guatemala) 6 25 Ciudad de Guatemala (Guatemala) 6 24 Escuintla (Guatemala) 6 24 Cobán (Guatemala) 6 25 San Miguel (El Salvador) 6 21 Santa Ana (El Salvador) 6 23 Soyapango (El Salvador) 6 3 Puerto Cortez (Honduras) 6 25 San Pedro Sula (Honduras) 6 27 Tegucigalpa (Honduras) 6 22 Choluteca (Honduras) 6 66 Estelí (Nicaragua) 8 54 Managua (Nicaragua) 9 58 Juigalpa (Nicaragua) 9 73 León (Nicaragua) 1 62 Centroamérica (promedio) 7 35 Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con datos del Banco Mundial Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

52 Número de documentos 6.2 Menores costos en el comercio transfronterizo En términos generales la facilitación del comercio en Centroamérica puede ser uno de los elementos del entorno de negocios regional con mayores espacios de mejora. Las operaciones de comercio transfronterizo en la región tardan cerca de 14 días en promedio y demandan la presentación de 5 documentos para su trámite, lo que concluye con un costo por contendor de US$ 1, Esto significa que el número de documentos necesarios para realizar comercio en la región es 1.8 veces mayor al de Singapur (economía con altos estándares en facilitación del comercio) y el costo asociado a dichas operaciones es 2.6 veces mayor. El número de documentos por presentarse en trámites de comercio transfronterizo en Centroamérica se ha mantenido estable en los últimos cinco años, siendo Panamá el país con el menor número de documentos solicitados con 3 en total, mientras Guatemala registra el mayor número de documentos solicitados para realizar una exportación con 8 documentos. Gráfico 34 Centroamérica: Tramitología del comercio transfronterizo Número de documentos solicitados para exportación e importación Exportación Importación Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras Nicaragua Panamá Centroamérica Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con datos del Banco Mundial. En los últimos cinco años se han registrado avances en la reducción del tiempos asociado a las operaciones de comercio regional, de tal manera, en promedio las gestiones de exportación o importación en Centroamérica se han reducido en tres días ubicándose en la actualidad en los 14 días en promedio para ambas operaciones. El Salvador, Honduras y Nicaragua son las economías que lideran esta reducción en los Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

53 Número de días tiempos de gestión del comercio, siendo el caso de Nicaragua el más significativo con una disminución de 8 días en total para gestiones tanto de exportación como importación. Gráfico 35 Centroamérica: Tiempo destinado al comercio transfronterizo Número de días requeridos Exportación Importación Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras Nicaragua Panamá Centroamérica Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con datos del Banco Mundial. En congruencia con la reducción en los tiempos para realizar el comercio transfronterizo, los costos deflactados por contenedor para ambas operaciones han logrado disminuirse en los últimos cinco años. De tal manera, los costos logísticos de exportación se han recortado en un 17.5% entre 21 y 215, mientras en el caso de las importaciones la disminución fue del 14.6%. Nicaragua y Costa Rica corresponden a las economías con las mayores reducciones en los costos por contenedor de los últimos cinco años, en el caso del primero el descenso fue del 46.2% para operaciones de exportación e importación mientras en el segundo fue del 33.5% Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

54 US$ deflactados por contenedor Gráfico 36 Centroamérica: Costos logísticos del comercio transfronterizo US$ deflactados por contenedor 2,5 Exportación Importación 2, 1,5 1, Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras Nicaragua Panamá Centroamérica Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con datos del Banco Mundial. 6.3 Estancamiento en el aumento de la competitividad Según el Índice Global de Competitividad (GCI) del Foro Económico Mundial (WEF) los niveles de competitividad en Centroamérica se han estancado con un avance regular en los últimos cinco años. El GCI promedio de la región ha registrado un incremento anual promedio del.49%, siendo Nicaragua la economía con el mayor crecimiento anual en el puntaje de competitividad alrededor del 1.68%. En términos generales, de acuerdo con el puntaje del GCI, el país más competitivo de Centroamérica es Panamá con un puntaje de 4.43 (escala de 1-7), seguido muy de cerca por Costa Rica que ostenta un puntaje de 4.42, en tercer lugar se ubica Guatemala con 4.1. En la cuarta posición se encuentra El Salvador con un puntaje de 4.1, le siguen Honduras y Nicaragua con un puntaje idéntico de Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

55 Puntaje 1-7 Gráfico 37 Centroamérica: Índice Global de Competitividad Puntaje 1-7 Max Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras Nicaragua Panama Centroamérica Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con datos del WEF. Si bien en la evaluación del GCI son diversos los factores considerados para la medición, como es bien sabido la región centroamericana exhibe rezagos estructurales en dos elementos importantes: el primero corresponde a la disponibilidad de infraestructura de calidad acorde con su posición geográfica estratégica y el segundo al acceso a educación de calidad que potencie el capital humano. En términos de la calidad de infraestructura Panamá lidera el ranking regional cercano a estándares internacionales y con un puntaje del 5.1, le siguen El Salvador con 4.57, Guatemala con 4.46, Costa Rica con 3.55, Honduras con 3.47 y Nicaragua con De esta manera puntaje relativo a calidad de la infraestructura en Panamá es 1.5 veces mayor al de Nicaragua lo que dimensiona las brechas existentes en la región en esta materia. Sobre esto mismo, la solvencia de Panamá en materia de infraestructura sobresale por altos puntajes en su inventario de activos tanto para el movimiento portuario como aéreo Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

56 Gráfico 38 Centroamérica: Calidad de la infraestructura según el GCI Puntaje 1-7 Max Calidad General de la Infraestructura Infraestructura Portuaria Panama Costa Rica Carreteras Infraestructura de Transporte Aéreo El Salvador Nicaragua Guatemala Honduras Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con datos del WEF. En cuanto a temas educativos, Costa Rica es el país con el mejor sistema educativo de la región con un puntaje según el GCI de 4.67, le siguen El Salvador (3.8), Panamá (3.52), Honduras (3.18), Guatemala (2.69) y Nicaragua (2.66). Según esto, el puntaje sobre calidad educativa en Costa Rica es 1.8 veces superior al de Nicaragua. En este caso particular, el desempeño sobresaliente de Costa Rica en calidad de la educación primaria corresponde al elemento que le separa respecto a la región Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

57 Gráfico 39 Centroamérica: Calidad de la educación según el GCI Puntaje 1-7 Max Calidad de la educación primaria Panama Costa Rica Calidad del sistema educativo El Salvador Nicaragua Guatemala Honduras Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con datos del WEF. 7. Perspectivas para Centroamérica en 215 Las perspectivas de crecimiento para 215 en Centroamérica están condicionadas por una serie de factores externos tales como la trayectoria de los precios de las materias primas, la afectación a nivel productivo y social derivado de fenómenos climatológicos y la evolución de la demanda externa de las economías avanzadas principalmente los Estados Unidos, país que aunque ha mostrado señales de mejoría, aún se encuentra sujeto a ciertos factores de riesgo provenientes de los efectos de la normalización de la política monetaria, misma que a su vez puede traer consigo cambios en las condiciones de los mercados financieros y de divisas a nivel regional. A nivel interno la región debe gestionar riesgos a la baja como la calibración del ajuste fiscal y el nivel de endeudamiento público, aspectos necesarios para la sostenibilidad de las cuentas del gobierno central (ICEFI, 214). En este mismo ámbito el impulso de la actividad económica a un ritmo mayor al del endeudamiento público parece ser uno de los mecanismos necesarios para lograr la combinación de estabilidad macroeconómica y fortalecimiento de las capacidades de desarrollo social. Igualmente, la institucionalidad de la región debe trabajar el mejoramiento del entorno de negocios e inversión, regenerando las condiciones del entorno regional para agilizar la apertura de negocios, Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

58 incrementar la facilitación del comercio e impulsar la competitividad y transformación productiva en Centroamérica. Uno de los principales riesgos a la baja en la producción y estabilidad de la economía regional para 215 corresponde al fenómeno del tiempo seco prolongado asociado con el actual evento de El Niño cuya relación con la agricultura y específicamente con la producción de granos básicos es cercana, de esta manera la mayor amenaza originada por la sequía es la disminución de la humedad de los suelos, que es lo que da lugar a la sequía agrícola y eventualmente, cuando se hace crónica, a condiciones de aridez (GWP, 214). En base a lo anterior los efectos de las sequías son además considerables por el alcance de afectación del fenómeno que prioriza sobre aquellas regiones socialmente vulnerables y altamente dependientes de la agricultura familiar convirtiéndose de esta manera en una problemática sobre la seguridad alimentaria y nutricional (SAN). En ocasiones previas de intensificación de las sequías en Centroamérica, como lo fue durante 21, se estimaron entre 6, y 1,55,275 personas afectadas por hambre y SAN, así como reducciones significativas en la producción de maíz y frijol en donde se evaluaron pérdidas del 12% y 14% del total de producción respectivamente (GWP, 214). Según la FAO (215) debido al fenómeno de tiempo seco prologando en la región centroamericana, la producción total de maíz en 215 de los cuatro principales países productores de la región caerá un 8% respecto al nivel ya reducido del año anterior,pero se esperan descensos aún más pronunciados en los países más afectados que son El Salvador y Honduras. Según proyecciones de la misma organización existe un 9% de probabilidad de que las condiciones de El Niño continúen hasta principios de 216, con lo cual hay muchas posibilidades de que la producción de la segunda temporada también se vea afectada por una grave sequía. Las condiciones de baja inflación observadas durante el 214 estuvieron ligadas a las circunstancias de la economía mundial influenciadas sobre todo por los bajos precios del petróleo y el dinamismo de las economías avanzadas, principales socios de Centroamérica. En este sentido, a nivel regional se registró un descenso en los precios de servicios y transporte, lo cual compensó la escalada de los precios en los alimentos. En este sentido, se espera que en 215 los factores climáticos tengan una fuerte incidencia en los niveles de precios regionales impulsándolos al alza (SECMCA, 215). En general el contexto mundial pareciera ser favorable a la región con la reactivación de la demanda externa de sus socios comerciales, sumado al descenso esperado de los precios de las materias primas como el petróleo. A pesar de ello, no debe descartarse el efecto de la normalización de la política monetaria de los Estados Unidos sobre el entorno macroeconómico de la región, al respecto, vale señalar que una normalización de la política monetaria más rápida de lo previsto podría generar mayor volatilidad financiera internacional, incrementos superiores a los esperados en las tasas de interés Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica

59 Porcentaje (%) de largo plazo, salidas de capitales en los países en desarrollo junto con depreciaciones cambiarias relevantes (Banguat, 214). Las proyecciones del FMI relativas a comercio internacional indican que la actividad a nivel global se mantendrá particularmente estable en 215, exhibiendo para 216 un repunte más marcado en el volumen de comercialización de bienes y servicios. En términos mundiales, el volumen de importaciones de bienes y servicios para 215 se proyecta en el orden del 3.4%, ascendiendo a un 4.8% para 216. Los mercados emergentes y economías en desarrollo son los que tienen una proyección de crecimiento en sus importaciones más relevante con un 3.5% y 5.5% para el bienio 215 y 216 respectivamente. Para las economías avanzadas las proyecciones de crecimiento de las importaciones pasan de un 3.3% en 215 a un 4.3% en 216. Gráfico 4 Centroamérica: Proyecciones de crecimiento del volumen de importaciones Variación anual (%) Mundo Economías avanzadas Mercados emergentes Fuente: Dirección de Inteligencia Económica (SIECA) con datos del FMI. Las perspectivas económicas en la región apuntan a un modesto repunte de la actividad económica alrededor del % respecto de 214, combinado con un nivel de inflación a nivel regional que será cercana a 3.5% (con excepción de El Salvador y Panamá, el resto de economías tienen proyecciones de inflación al menos superiores al 4.%). El escenario descrito es compatible con una demanda externa que, si bien en fase de recuperación, debe lidiar con la persistencia de ciertos socios comerciales, principalmente economías avanzas, cuyo despegue en la actividad comercial no alcanza todavía los niveles previos a la crisis económica de Informe Económico Regional 215 / Dirección de Inteligencia Económica