Recuadro 6. El desequilibrio ahorro-inversión en la economía española y su corrección

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1 CAIXA CATALUNYA- Economía española y contexto internacional. Semestral I/9 Recuadro El desequilibrio ahorro-inversión en la economía española y su corrección Desde la segunda mitad de los años noventa, la economía española ha vivido una etapa marcadamente expansiva, la cual ha acabado bruscamente con la crisis financiera y económica internacional, a partir de la segunda mitad de 7. Durante estos años, la fortaleza de la inversión del sector privado (hogares y empresas), en un contexto de descenso del ahorro, ha generado una necesidad de financiación creciente de la economía nacional, que llegó al valor máximo en 7. Desde entonces, el inicio de las turbulencias en los mercados financieros a nivel internacional y el final del ciclo inmobiliario en España han hecho que el sector privado de la economía haya respondido con un aumento del ahorro y una disminución de la inversión, ayudando a corregir parte de este desequilibrio con el exterior. La corrección del desequilibrio ahorro-inversión hará que disminuya la necesidad de financiación de la economía española hasta niveles parecidos a los de La dependencia del ahorro exterior por parte de la economía española se ha intensificado de manera significativa a partir de. Hasta entonces, la necesidad de financiación se había mantenido en niveles próximos al 3% (3,% en, 3,5% en,,7% en y,9% en 3). En, se amplió hasta el,% sobre el PIB, y el año siguiente se duplicaron los registros de principios de la década, con el,5%. Pero no fue hasta 7 cuando llegó a su máxima expresión, con el 9,7% sobre el PIB. Sin embargo, en se ha truncado esta tendencia, y la necesidad de financiación de la economía se ha situado en el 9,% del PIB, seis décimas por debajo. La moderación del desequilibrio entre ahorro e inversión de los hogares y las sociedades no financieras ha sido clave para la reconducción de las necesidades de financiación de la economía este año, más que compensando la ampliación del déficit público. En este contexto, las previsiones de abril de la Comisión Europea señalan una corrección aún mayor de la necesidad de financiación de la economía española en los próximos ejercicios, hasta el 5,% del PIB en 9 y el 5,% en, niveles próximos a los de. Este ajuste es necesario para recuperar una senda de crecimiento sostenible. Gráfico. Evolución del desequilibrio ahorro-inversión y de la necesidad de financiación de la economía española , -3,5 -,7 -,9 -, -5, -5, Desequilibrio ahorro-inversión -,5 Transferencias capital -, -9, -9,7 Necesidad financiación En 9 y, previsiones de la Comisión Europea (Spring forecasts, 9-).

2 CAIXA CATALUNYA- Economía española 9 El sector privado de la economía tendrá una capacidad de financiación de cerca del 3% del PIB en 9 y de cerca del 5% en, según la Comisión Europea El sector privado de la economía aumentó el ahorro en en, puntos porcentuales sobre el PIB, truncando con cuatro años consecutivos de disminuciones: entre 3 y 7 se había reducido desde el 9,% sobre el PIB hasta el,%, nivel mínimo de la década. Respecto a su inversión, después de haber aumentado en,3 puntos porcentuales sobre el PIB entre y, se estancó en el 7,3% en 7, y se ha reducido hasta el 5,7% en. Como resultado, la diferencia entre el ahorro y la inversión del sector privado de la economía española se ha situado en millones de euros, registro que representa una disminución del 5,% respecto al año anterior (-39.5 millones de euros). Esto ha supuesto una notable disminución de la necesidad de financiación, que se moderó desde el máximo del,9% del PIB en 7 hasta el 5,% en, y se espera que en 9 y se torne en capacidad de financiación, del,% y el,7% sobre el PIB, respectivamente, según las previsiones de la Comisión Europea. Esto es una mejora de, puntos porcentuales del PIB en sólo tres años, situación insólita nunca antes contemplada. Gráfico. Evolución de la capacidad/necesidad de financiación del sector público (AA.PP.) y del privado (hogares, sociedades no financieras e instituciones financieras) En porcentaje del PIB - -3, -3,5 -,7 -, Sector privado Hogares Sociedades no financieras Instituciones financieras AAPP TOTAL *En 9 y, previsiones de la Comisión Europea (Spring forecasts, 9-). La tasa de ahorro de los hogares ha aumentado en hasta al,5% del PIB, el valor máximo de los ocho últimos años -, -, * * -, -9,7-9, -5, -5, En términos de PIB, la tasa de ahorro de los hogares ha ascendido en hasta el,5%. Esto representa un incremento de dos puntos porcentuales respecto al año anterior, y supera claramente el promedio del periodo -7, del 7,3%. Adicionalmente, los hogares han modificado sustancialmente su decisión de inversión este año, con una tasa que ha descendido desde el 9,7% del PIB en 7 hasta el,% en. Se ha vuelto, pues, a niveles similares a los de. Como resultado, la diferencia entre ahorro e inversión de este sector institucional ha sido positiva (.3 millones de euros) por primera vez desde el año, y su capacidad de financiación ha sido del,% sobre el PIB. Es decir, después de cuatro años consecutivos con una necesidad de financiación del resto de la economía que ha oscilado entre el,7% del PIB en y el,7% en 7, los hogares han contribuido a la moderación de la necesidad de financiación de la economía española en. Si bien tradicionalmente se calcula la tasa de ahorro de los hogares como el cociente entre el ahorro total y la RFBDA (renta familiar bruta disponible ajustada), aquí se calcula sobre el PIB, para hacerlo comparable al resto de sectores de la economía. En términos de RFBDA, la tasa de ahorro de los hogares se sitúa en el,% en (,% en 7) y la de inversión en el,9% (3,% en 7).

3 CAIXA CATALUNYA- Economía española y contexto internacional. Semestral I/9 Gráfico 3. Tasa de ahorro y de inversión de los hogares Gráfico. Tasa de ahorro y de inversión de las SNF Gráfico 5. Tasa de ahorro y de inversión de las IF Gráfico. Tasa de ahorro y de inversión de las AA.PP Las sociedades no financieras aumentan la tasa de ahorro hasta el 7,%, y reducen la tasa de inversión hasta el,%, volviendo a los niveles de 5 Otro de los sectores institucionales que ha modificado su pauta de comportamiento en ha sido el de las sociedades no financieras, si bien aún en es la principal fuente de desequilibrio ahorro-inversión de la economía. Éstas han aumentado la tasa de ahorro hasta el 7,% del PIB en, desde el 5,% del año anterior, valor mínimo de la década. Respecto a la tasa de inversión, ha caído en, puntos porcentuales en, pasando del 7,5% al,% del PIB. Con ello, la diferencia entre ahorro e inversión de este sector institucional se ha situado en -9.5 millones de euros, cifra que, si bien es aún negativa y bastante elevada, representa una corrección del 3% respecto a 7. Como resultado, la necesidad de financiación de las sociedades no financieras se ha moderado desde el,% del PIB en 7 hasta el 7,5% un año después, nivel parecido al de 5. Las instituciones financieras han aumentado en casi la misma proporción la tasa de ahorro y la de inversión en Finalmente, las instituciones financieras también han aumentado la tasa de ahorro en, si bien en una proporción más moderada, de,7 puntos porcentuales. Así, ésta ha pasado del,% al,% del PIB, la más elevada de la década de los años dos mil. Paralelamente, también han aumentado en, p.p. la tasa de inversión, hasta situarla en el,9% del PIB, valor que duplica el promedio del periodo -7, del,%. Como resultado, la diferencia entre ahorro e inversión de este sector institucional se ha situado en. millones de euros, un % inferior a la de 7. Sin embargo, continúa situándose como el sector que más ha contribuido a la suavización de la necesidad de financiación de la economía en, con una capacidad de financiación del,7% sobre el PIB (,9% en 7).

4 CAIXA CATALUNYA- Economía española El saldo del sector público se ha vuelto negativo en, como respuesta ante la crisis económica A diferencia del sector privado de la economía, las AA.PP. han reducido el ahorro de manera significativa, como respuesta a la acción de los estabilizadores automáticos y a las medidas de estímulo fiscal. En concreto, si desde hasta 7 el ahorro del sector público había ido aumentando desde el,% del PIB hasta el 7,%, un año más tarde ha caído hasta el,3% sobre el PIB. De hecho, ha sido el único sector institucional que ha reducido su ahorro este año, y ha sido el responsable de la caída del ahorro agregado de la economía, que ha pasado del,% del PIB en 7 al,% en. Respecto a su inversión, se ha mantenido este año en el 3,9% del PIB, igual que en 7, valores máximos desde. Como resultado, la diferencia entre ahorro e inversión de este sector institucional se ha vuelto negativa en (-. millones de euros), por primera vez desde el año. Así, su necesidad de financiación se ha elevado hasta el 3,% sobre el PIB, mientras que en el periodo 5-7 había mostrado una capacidad de financiación hacia el resto de la economía que había oscilado entre el,% del PIB en 5 y el,% en 7. En 9 y el déficit público aumentará significativamente, según las últimas estimaciones de la Comisión Europea, hasta el,% y el 9,% del PIB, en parte compensado por el superávit del sector privado anteriormente comentado (,% del PIB en 9 y del,7% en ).

5 Anexo Cuadro., inversión, desequilibrios y capacidad de financiación por sectores institucionales Millones de euros Desequilibrio ahorro-inversión Capacidad/necesidad de financiación Hogares SNF AA.PP. IF Total Hogares SNF AA.PP. IF Total Hogares SNF AA.PP. IF Total Hogares SNF AA.PP. IF Total la capacidad/necesidad de financiación se calcula como la suma del desequilibrio ahorro-inversión más las transferencias de capital netas. Cuadro., inversión, desequilibrios y capacidad de financiación por sectores institucionales En % sobre el PIB Desequilibrio ahorro-inversión Capacidad/necesidad de financiación Hogares SNF AA.PP. IF Total Hogares SNF AA.PP. IF Total Hogares SNF AA.PP. IF Total Hogares SNF AA.PP. IF Total 7,5,3 3,,5,3 7,3 5, 3,,,7, -5, -,, -,, -, -,,5-3, 7, 9, 3,5,, 7,5 5, 3,,5,5 -, -5,9,,5 -,, -, -,7, -3,5 7,5 9, 3,9,9,9 7,9,9 3,,3, -, -5,,3,5-3,, -3,9 -,5, -,7 3 7, 9, 3,9, 3,,,9 3,5,5 3,5 -,7-5,,,3 -,, -3,7 -,, -,9 7, 9,5,,5, 9, 5,3 3,,5, -,7-5,,, -5,9 -,7 -,5 -,, -, 5 7,, 5,,, 9,, 3,, 5,5 -, -,,5, -7,5 -, -7,,,9 -,5 7,,7,,5,9 9,9, 3,,,7 -,7 -,,,9-9, -,9-9,,, -, 7,5 5, 7,,, 9,7 7,5 3,9, 7, -3, -, 3,, -, -,7 -,,,9-9,7,5 7,,3,,,, 3,9,9,, -9, -,,9-9,5, -7,5-3,,7-9,

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