Los fondos internacionales encuentran oportunidades en España

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1 [ 40 ] puntos de vista INFORME CAPITAL & Corporate INFORME CAPITAL RIESGO PRIMER SEMESTRE 2013 Los fondos internacionales encuentran oportunidades en España El capital riesgo ha comenzado 2013 con poca inversión pero con importantes acuerdos sobre la mesa. Operaciones en ciernes como la compra de Befesa por Triton Partners ( 1.075M de deal value) o la adquisición del 50% de Santander Asset Management acordada por Warburg Pincus y General Atlantic ( 1.023,5M) demuestran que el año tiene bastantes posibilidades de acabar como 2012 ( 2.580M invertidos). A pesar de ello, la cifra del primer semestre ha sufrido una importante caída con respecto a la alcanzada el año pasado en este mismo período. En concreto y según las estimaciones de Capital & Corporate, el capital riesgo ha invertido 345M en equity durante los primeros seis meses del año, lo que representa una caída del 72%. Es importante destacar que muchas de las principales transacciones han sido protagonizadas por fondos internacionales como Partners Group, JZI o Stirling Square Capital Partners, entre otros. Por otra parte, el número de operaciones ha representado una ligera subida, pasando de las 110 de 2012 a las 125 contabilizadas este semestre: 105 inversiones y 20 desinversiones. El número de salidas se ha reducido, lo que demuestra que muchos procesos se alargan en el tiempo. La percepción del riesgo país y del contexto macro ha mejorado sustancialmente desde que finalizó el verano de 2012 y, por fin, se empieza a vislumbrar un especial interés por parte de los fondos extranjeros por entrar en nuestro país. A pesar de ello, el private equity está viviendo un momento complicado en España. Algunos fondos se enfrentan a la difícil tarea de levantar capital, y la mayoría están completamente enfocados en sus carteras, bien haciéndolas crecer o bien teniendo el punto de mira en la desinversión. En general, los fondos españoles están centrados en hacer sus deberes y su prioridad no es invertir. Mientras tanto, algunos inversores extranjeros comienzan a confiar, poco a poco, en la bonanza de aquellas compañías ibéricas que, además de estar a buen precio, cuentan con capacidad de crecimiento y tienen recorrido internacional. Es así como, de las diez principales inversiones, cinco han estado protagonizadas por inversores foráneos. Por otra parte, cabe destacar la actividad del capital expansión y del venture capital en un contexto en el que la escasez crediticia todavía hace complicados los LBOs. De esta forma, el primer semestre de 2013 se salda con 125 transacciones analizadas por C&C (105 inversiones y 20 desinversiones). Del total de inversiones, tan sólo ha habido seis LBOs (Iberchem, Trading Cartonplast Ibérica, Grupo Probos, Aytos, Oneworld Packaging y Finanmadrid), frente a las 43 operaciones de expansión. En este sentido, cabe destacar que la principal operación del semestre ha sido la compra del 30% de Softonic por parte de Partners Group por 82,5M, sin contar con nada de financiación bancaria y, por tanto, siendo el 100% de la cuantía equity. La reestructuración del mapa financiero, con las entidades centradas en su capitalización y no tanto en conceder créditos, ha provocado que sea muy complicado cerrar transacciones con leverage. El siguiente gráfico resume la actividad de inversión de capital riesgo en España durante el primer semestre de cada uno de los últimos siete años ( ). Podemos hacer un repaso del volumen y el número de operaciones contabilizadas en este período. Según los datos elaborados por C&C, en 2007 se invirtieron 1.900M, logrando casi duplicar los 1.100M de 2006, en un total de 293 operaciones. Los siguientes ejercicios son los que plasmaron la caída del mercado, con 1.290M en 2008 en 130 deals, y 550M en 2009, con tan sólo 78 transacciones, un 37% menos que las contabilizadas este semestre. En 2010 también se cerraron menos deals, en concreto 103, aunque el volumen aumentó un News C&C 152.indd 40 02/07/13 13:49

2 Julio 2013 puntos de vista [ 41 ] Volúmen y número de operaciones contabilizadas en el período ( ) (Los datos se refieren exclusivamente al primer semestre de cada ejercicio) Fuente: Capital & Corporate Total de inversión (en M) Número de operaciones 24% hasta alcanzar los 680M. En 2011, el primer semestre fue especialmente bueno y se cerró con 1.800M de inversión, con 142 operaciones, mientras que 2012 redujo los niveles hasta 1.250M y 110 deals. Normalmente, los primeros meses del año suelen ser menos intensos en inversión que el segundo semestre, algo que seguro pasará este 2013, puesto que ya hay sobre la mesa importantes acuerdos. En primer lugar, cabe destacar la compra de Befesa, la filial de Abengoa, por parte del fondo de capital riesgo internacional Triton Partners, que realizaría así su primera operación en nuestro país. El LBO tiene un deal value de 1.075M, de los que 455M corresponden a la deuda de la adquirida. De los 620M restantes, 348M serán abonados en efectivo en el momento del cierre de la operación, esperado a mediados de julio. Por otra parte, Abengoa ha concedido una nota de crédito de 48M con vencimiento a cuatro años, lo que supone que el fondo irá abonando esa cantidad a plazos. Por último, han acordado un pago diferido valorado en 225M mediante un préstamo convertible en acciones de Befesa, es decir, Triton Partners tendrá que desembolsar ese importe o devolverle títulos de la compañía por ese valor en el momento en que el inversor salga de Befesa. La otra gran operación que vuelve a poner sobre la mesa el interés de los inversores extranjeros por España es el acuerdo de compra del 50% de la gestora de activos de Banco Santander por parte de los fondos Warburg Pincus y General Atlantic. En concreto, se trata de la adquisición de un 50% del holding que integrará las 11 gestoras de Santander Asset Management (SAM), en una operación de 1.023,5M de deal value. En este caso, la transacción todavía requiere de más tiempo y su cierre se espera para el cuarto trimestre del año. El deal también demuestra la importancia que dan los inversores internacionales a España, como puerta hacia otros mercados como, por ejemplo, Latinoamérica, donde la adquirida tiene fuerte presencia. Sin contabilizar estos dos mega deals aún por cerrar, la inversión del semestre ha quedado más reducida, pero las cifras de la totalidad del 2013 parecen mucho más prometedoras. Por el momento, entre las diez principales operaciones destacan cinco LBOs: Trading Cartonplast Ibérica, Aytos, Oneworld Packaging, Grupo Probos e Iberchem; siendo estos dos últimos también SBOs. Además, hay cinco operaciones de capital expansión (Softonic, Grupotec, Stat Diagnóstica, Agromillora y Biopharm). Operaciones en ciernes como la compra de Befesa por Triton Partners o la adquisición del 50% de Santander Asset Management acordada por Warburg Pincus y General Atlantic demuestran que el año tiene bastantes posibilidades de acabar como 2012 INVERSIÓN POR SECTORES El desglose de la inversión por sectores hace ver la importancia que ha tenido el venture capital en este semestre. Es así como el mercado de IT/Telecom/Internet, de predilección para el venture capital, se ha distanciado especialmente del resto y ha conseguido sumar el 39,9% de la inversión total, es decir, 137M en equity. Normalmente, este sector siempre ocupa el primer puesto en los rankings de capital riesgo por número de operaciones, pero este semestre ha destacado aún más. De hecho, en número de deals también se ha hecho con el oro, con un total de 58 inversiones A qué se debe el protagonismo del sector IT? Los fondos de capital semilla suelen estar News C&C 152.indd 41 02/07/13 13:49

3 [ 42 ] puntos de vista PRINCIPALES INVERSIONES PRIMER SEMESTRE DE 2013 SECTOR EMPRESA INVERSOR % ADQUIRIDO (% alcanzado) EQUITY M DEAL VALUE M TIPO ASESORES IT / Telecom / Internet Farmaceútico / Parafarmaceútico / Cosmético Embalaje / Papel / Cartón Químico / Petroquímico / Petróle / Pintura / Plásticos / Caucho Consultoría / Ingeniería / Asesoría Sanitario / Salud / Clínica / Hospitales / Geriátricos Agrícola / Ganadero / Bosques IT / Telecom / Internet Embalaje / Papel / Cartón Farmaceútico / Parafarmaceútico / Cosmético Fuente: Capital & Corporate Softonic Internacional Iberchem Trading Cartonplast Ibérica Grupo Probos Partners Group 30% 82,5 82,5 Exp. VF: Noah Advisors VL: Jones Day CF: McKinsey & Company CL: Latham & Watkins DDF/Fiscal: Ernst & Young Estructuración Fiscal: Ernst & Young Magnum Capital Industrial Partners Stirling Square Capital Partners Dinamia N+1 Private Equity Equipo directivo 87,1% Conf. unos 80 SBO VF: Lazard VL: Uría Menéndez CF: NI CL: Herbert Smith VDDF/Fiscal: Ernst & Young VDD Comercial: IAL Consultants 100% Conf. Conf. LBO Cartonplast F: UniCredit Cartonplast L: DLA Piper Familia Ferragut F: Ernst & Young Familia Ferragut L: Pérez-Llorca CF: Fineurop Soditic CF (Financiación): Rothschild CL (Corporate): Latham & Watkins CL (Corporate): Clifford Chance VDDF: Deloitte VDDComercial: LEK DDF/Fiscal/Structuring: KPMG DDSeguros: Willis DDComercial: Roland Berger / LEK DDMedioambiental: ERM 24,34% 73,06% 2,6% unos 28,3 47,25 SBO VF: Banco Espirito Santo Investment CF: PwC Corporate Finance VDDF: Deloitte VDDL: CMS Rui Pena & Arnaut DDF: KPMG DDL: Uría Menéndez DD Mercado: AT Kearney Grupotec Baring p.minoritaria Conf. 20 Exp. VL: Gómez-Acebo & Pombo CF: MBD Gestión y Desarrollo de Negocios CL: Araoz & Rueda DD: Deloitte Stat Diagnóstica Kurma Life Science Partners Idinvest Funds Boehringer Ingelheim Venture Fund Caixa Capital Risc Ysios Capital Axis Participaciones p.minoritaria Conf. 17 Exp. VL: Rousaud Costas Duran CF: Grant Thornton CL: Cuatrecasas Gonçalves Pereira Agromillora Nazca Capital alrededor del 40% Exp. VF: Deloitte Corporate Finance VL: Fornesa, Prada y Fernández CL: Clifford Chance DD: KPMG Aytos Argos Soditic 100% 10,3 12,65 LBO VF: KPMG VL: Cuatrecasas Gonçalves Pereira / Allen & Overy Equipo directivo L/Fiscal: McDermott Will & Emery CL: Marvell VDDSocial: Actance DDF: Ernst & Young DDFiscal: Arsène Taxand Oneworld Packaging Biopharm JZ International 70% (con un compromiso de 70 en 8 años) Mediterrània Capital DPI DEG LBO CF: NI CL: Herbert Smith DD: Deloitte 49% 7,6 Conf. Exp. CF: Rothschild CL: SJ Berwin Mediterrània L: Cuatrecasas Gonçalves Pereira News C&C 152.indd 42 02/07/13 13:49

4 Julio 2013 puntos de vista [ 43 ] centrados en invertir en start ups con componente tecnológico pero sobre todo, el volumen de inversión se debe a la principal operación del semestre, la compra del 30% de Softonic por parte de Partners Group, que ya supone 82,5M. Además, los fondos también siguen buscando oportunidades sin centrarse en mercados concretos, realizando inversiones oportunistas como las que hemos visto este semestre en sectores como el cosmético o la consultoría. En concreto, el segundo sector que más volumen de inversión ha copado ha sido el sector farmacéutico / cosmético. En concreto, las operaciones realizadas por Magnum en Iberchem y por Mediterrània Capital en Biopharm, junto a alguna otra pequeña inversión, suman un total de 55,6M aportados en equity. Le sigue, aunque de lejos, el sector de embalaje, que suma un importe cercano a 40M, especialmente gracias a la operación de compra de Trading Cartonplast Ibérica y a la de Oneworld Packaging. También destaca el sector químico / plásticos, con alrededor de 28M, procedentes en su mayor parte de una única operación: la compra de Grupo Probos por parte de N+1 PE, Dinamia y el equipo directivo. Por último, podemos hacer referencia al mercado de la consultoría, que ha sumado 20,4M de inversión, gracias a la entrada de Baring en Grupotec, que ha aportado un total de 20M. En cuanto a número de operaciones, si no tenemos en cuenta el sector de IT, que ha disparado sus deals, el resto de mercados están bastante igualados. Es decir, el capital riesgo está invirtiendo más en compañías concretas (especialmente muy internacionalizadas) que en sectores. En cada caso, lo importante es buscar activos de calidad. En nuestro ranking, Capital & Corporate ha contabilizado 58 operaciones de IT/Telecom/Internet, a los que le siguen biotecnología (6), servicios a empresa (4) y alimentación (4). En el capítulo de desinversiones, por volumen (deal value), destacan sectores como el de alimentación (Garnova y Grupo Siro, con un total de 105M), farmacéutico / cosmético (con Iberchem, 80M), químico / plásticos (Grupo Probos, 47,25M), inmobiliario/construcción (Sacyr, con 70,4M) e IT (Softonic, 82,5M). Por número de desinversiones, destaca el sector de automoción, con tres deals (IPV, Facomsa y Gas Gas Motos), seguido de varios mercados que han protagonizado dos deals: farmacéutico / cosmético (Iberchem y Urakas Investments), alimentación (Grupo Siro y Garnova) e IT (Softonic y Niumba). Ningún sector ha protagonizado más operaciones. Volumen de inversión por sectores. Primer semestre 2013 IT / Telecom / Internet 39,9% Farmacéutico / Cosmético 16,2% Embalaje 11,6% Químico / plásticos 8,1% Consultoría 5,8% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% Número de inversiones por sectores. Primer semestre 2013 IT / Telecom / Internet 55,2% Biotecnología 5,7% Servicios a empresa 3,8% Alimentación 3,8% Financiero 2,8% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% Fuente: Capital & Corporate News C&C 152.indd 43 02/07/13 13:49

5 [ 44 ] puntos de vista PRINCIPALES INDICADORES O TENDENCIAS En resumen, podemos destacar la actividad de capital riesgo en España durante el primer semestre de 2013 en los siguientes aspectos: La actividad de capital riesgo sigue viviendo un momento difícil. Los plazos son más largos, aunque, poco a poco, algunos fondos se están animando a desinvertir, con mayor presión para rotar carteras y devolver el capital a sus LPs. Cuidar el portafolio para generar un mayor valor es uno de los principales objetivos de los fondos. Durante estos meses, ha habido algunos temas de debate sobre las mesas de los fondos de capital riesgo españoles, como los futuros cambios legislativos, la captación de nuevos fondos y la participación de fuentes públicas en la financiación. La reestructuración del sistema financiero, y en especial de las cajas, está laminando las oportunidades de captación de fondos del capital riesgo. No obstante, cada vez hay más deals, protagonizados por inversores con fuerte capacidad de inversión, que deciden aportar todo en cash. En definitiva, la plusvalía ya no depende del apalancamiento, sino de la capacidad de crecimiento de la compañía o del ciclo de inversión. España sigue siendo un país con buenas empresas, algunas a precios atractivos. Muestra de ello es la apuesta por parte de inversores internacionales como Partners Group, Stirling Square Capital Partners, Karma Life Science Partners o JZI Por volumen de inversión y número de operaciones, el capital expansión ha ganado por goleada a los LBOs, que permanecen en un segundo lugar. Tan sólo hemos podido contabilizar seis LBOs frente a 43 operaciones de growth capital. El acceso a financiación supone gran parte del problema para concluir muchas operaciones. De esta manera, las grandes transacciones recurren a pagos aplazados, con diversos componentes y earn outs. Tal ha sido el caso del acuerdo de compra de Befesa por Triton Partners, de los que tan sólo son aportados en el momento de la operación 352M de los 620M que tiene que aportar en equity en total. A pesar de todo, España sigue siendo un lugar con muchas y buenas empresas y algunas de ellas con precios atractivos por la situación en la que nos encontramos. Muestra de ello es la apuesta por parte de inversores internacionales como Partners Group, Stirling Square Capital Partners, Karma Life Science Partners o Argos Soditic. A ellos, se les une los acuerdos que ya han adoptado Triton Partners, Warburg Pincus y General Atlantic, en operaciones no cerradas pero sí bastante avanzadas. El foco sectorial depende de las estrategias de inversión de los fondos. En general, un gran número de fondos, tanto nacionales como internacionales, están apostando por el sector tecnológico. No obstante, existen oportunidades en casi todos los sectores, especialmente en algunos como el sanitario. Precisamente, las dificultades para acceder a financiación bancaria, no sólo de los fondos, sino también por parte de los industriales, están dando oportunidades de inversión al private equity que goza de liquidez. Es así como fondos internacionales de la talla de KKR o Anchorage han comprado deuda de compañías españolas como Uralita o La Seda de Barcelona. Se abre ante ellos una nueva forma de inversión, relacionada con un mercado distressed. El primer semestre se salda con dos SBOs (Iberchem y Grupo Probos) y un secondary de capital expansión (Softonic). Teniendo en cuenta que todo 2012 se saldó con sólo tres SBOs, todo apunta a que los private equities están incrementando sus intercambios accionariales. Los procesos de compra-venta son complicados. No ha habido grandes fondos de private equity con más de una inversión durante este primer semestre. Muchas operaciones requieren complicadas negociaciones y algunas continúan poniendo en duda las valoraciones solicitadas por los vendedores. Los deals tardan mucho en madurar y cualquier mala noticia puede reducir de forma significativa las probabilidades de cierre. La gran noticia en cuanto a fundraising ha sido el lanzamiento de FOND-ICO Global, el primer fondo de fondos público de capital riesgo que se crea en España. A pesar de todo, la captación de fondos no se acaba de recuperar. Los únicos que han conseguido superar su objetivo han sido aquellos destinados a invertir en deuda, como el caso de Oquendo Mezzanine II. Unos llegan y otros se van. En un contexto tan complicado, algunos fondos han replegado velas y han preferido, bien cambiar de actividad, bien de geografía. No obstante, la debilidad de unos se han visto también como fortaleza en aquellos que suman su apuesta por España. Por ejemplo, Blackstone ha reforzado su equipo con el fichaje de Iñaki Echave. ANÁLISIS DE LAS CUATRO PRINCIPALES OPERACIONES Partners group, nuevo socio de softonic La principal operación del semestre, con Softonic como protagonista, es el gran ejemplo del tipo de deals que está llevando a cabo el capital riesgo en la actualidad. Un fondo internacional que entra en una empresa española en minoría, pero no en cualquier compañía, sino en una con un marcado perfil internacional y que, de hecho, tiene sus miras puestas en una salida a Bolsa en el Nasdaq. En concreto, el fondo News C&C 152.indd 44 02/07/13 13:49

6 Julio 2013 puntos de vista [ 45 ] suizo se hizo con el 30% de la web catalana de descargas de software por 82,5M, en una operación que fue aportada en equity al 100%. Meses antes, el sector comentaba la posible compra de un 40% por 110M pero, finalmente, cambiaron los términos del deal. Además, la transacción es un secondary, porque un 17% del capital adquirido estaba en manos del fondo estadounidense Digital River y de Espiga Capital (10% y 7%, respectivamente). Respecto a esta operación caben destacar algunos aspectos: La ausencia de deuda en una operación de 82,5M es un claro ejemplo de que el apalancamiento en las operaciones de capital riesgo es cada vez más reducido. En general, ha ido bajando desde los 70%-30% de deuda / equity que encontrábamos en 2007, hasta el 40%-60%, o incluso 30%-70%. Se demuestra el interés de los inversores extranjeros por compañías internacionalizadas y con importante capacidad de crecimiento. En el caso de Softonic, la empresa comenzó a generar beneficios en 2006 y, seis años después, ya ha conseguido tener un ebitda de 25M. La operación supone para Partners Group su tercera inversión en nuestro país, después de haber apostado por Rioglass Laminar y por Grupo Palacios Alimentación. Digital River y Espiga Capital han obtenido 47,03M con esta participación. El fondo americano entró en 2010 aportando 17,5M, mientras que el español lo hizo un año después, adquiriendo el 7% por entre 7M y 9M. El resto de vendedores minoritarios, entre los que se encuentra Grupo Intercom Capital, Inveready y Bonsai Venture Capital, han recibido en conjunto 35,47M, con importantes plusvalías con respecto a su inversión inicial (90x). Magnum se hace con iberchem en un sbo Otra de las principales operaciones del semestre ha venido de la mano de Magnum Capital. La operación, que llevaba negociándose varios meses, se ha cerrado este mes de junio y el fondo liderado por Ángel Corcóstegui se ha hecho con el 87,1% de Iberchem, mientras que el equipo directivo ha aumentado su participación. La transacción, cuyo deal value ronda los 80M, ha sido un SBO, dado que Alianza Iberian Private Equity era el fondo propietario del porcentaje. El fondo adquirió en 2007, junto al equipo directivo, el 100% por 35M. Iberchem alcanzó una facturación de 57M en 2012, mientras que en 2007 ingresó algo más de 30M. Es la primera operación de 2013 protagonizada por Magnum Capital, después de la adquisición de Geriatros el año pasado. El fondo está terminando el proceso de inversión de su primer fondo, para el que tan sólo espera realizar una o dos operaciones más, que completará a lo largo del año. La presente operación continúa marcando las tendencias que vemos en la mayoría de las operaciones: Interés de los fondos de capital riesgo por empresas con presencia en países emergentes, como China, Indonesia y Oriente Medio. El acompañamiento del equipo directivo en las operaciones de compra de mayorías. En este caso, el management aumenta su porcentaje en el accionariado. Siguiendo la tónica del sector, la operación se ha hecho mayoritariamente con equity. El objetivo es garantizar la financiación de los planes de crecimiento de la compañía durante los próximos años, sin necesidad de sobre apalancarla desde el momento inicial. La transacción ha supuesto un múltiplo de salida por encima de 9x ebitda, una cifra muy superior a los datos que se están viendo últimamente en el mercado. Se trata de un claro reflejo de que los activos de calidad consiguen buenos precios. Stirling square capital partners también apuesta por españa Esta operación tiene como contexto un deal internacional. En concreto, el fondo británico Stirling Square Capital Partners ha desembarcado en España con la compra de Trading Cartonplast Ibérica, filial de la multinacional alemana Cartonplast Group. La inglesa ha adquirido el total del capital de la germana lo que también incluía el 50% que mantenía en su subsidiaria ibérica. Además, el fondo decidió hacerse con el 100% de la española, comprando el 50% restante a la familia Ferragut, Socia Fundadora de la sociedad, encabezada por Francisco Ferragut. El cómputo total de la operación se situó en una horquilla entre 100M y 175M, siendo la parte española alrededor del 30% de dicho importe. Aunque en este caso, el componente español era menor, la operación demuestra que los inversores internacionales ya tienen menos miedo a invertir en España. Stirling Square Capital Partners es un fondo especializado en el middle market, que invierte en compañías cuya facturación se sitúe entre los 50M y 500M. Con un volumen de inversión comprometido de 820M, ésta es su primera operación en España. Grupo probos, un sbo internacional En este caso, Dinamia y N+1 Private Equity decidieron invertir en una compañía portuguesa, Grupo Probos, en una operación que, además, es una apuesta por el mercado latinoamericano, que copa el 45% de las ventas de la entidad. Nos encontramos ante el segundo SBO del semestre, valorado en 47,25M de deal value, una operación realizada aproximadamente con un 60% de equity y un 40% de deuda bancaria, en concreto, mediante un roll-over con los bancos existentes. Dinamia y N+1 PE han comprado el 97,4% de Grupo Probos, mientras que el equipo directivo de la compañía se ha hecho con el News C&C 152.indd 45 02/07/13 13:49

7 [ 46 ] puntos de vista 2,6% restante. La firma estaba en manos del fondo de capital riesgo portugués Explorer Investments, que sale completamente del accionariado de la entidad. Desde que N+1 Private Equity y Mercapital acordaron su fusión, ambas compañías están poniendo orden a sus fondos y sus carteras de participadas. En concreto, N+1 PE Fund II cuenta con 304M, de los que ya ha desembolsado más de un 80% y tiene previsto culminar su período de inversión durante los próximos meses. El fondo realiza todo tipo de operaciones y durante el último año y medio ha realizado build ups, capital expansión, LBOs, coinversiones y SBOs. Los secondaries habían sido las operaciones más olvidadas durante los años más complicados de la crisis, pero los fondos ya se están animando a desinvertir y, poco a poco, estamos viendo varios deals protagonizados por private equity en ambos bandos. Por último, destacar que N+1 PE es uno de los pocos fondos que continúan apostando por los LBOs. De esta operación, podemos destacar dos aspectos interesantes: El interés de los fondos de capital riesgo por Latinoamérica. En concreto, N+1 Mercapital ya había anunciado que tiene puestas sus miras en el continente americano y, en general, sus apuestas se centrarán en entidades que tienen potencial de recorrido allí. La financiación bancaria a través de un roll-over con los bancos existentes, repagando deuda anterior y consiguiendo nueva. En primer lugar, muestra la cantidad de equity que, en realidad, está aportando el fondo y, en segundo, la importancia de no aumentar de forma excesiva el apalancamiento. Además, es mucho más fácil que los bancos financiadores vuelvan a confiar en la compañía que conseguir nuevos acreedores. BUY OUTS DEL SEMESTRE La falta de financiación se ha dejado notar más que nunca durante este primer semestre. Los primeros seis meses del año LBOs PRIMER SEMESTRE DE 2013 SECTOR EMPRESA INVERSOR % ADQUIRIDO (% alcanzado) EQUITY M DEAL VALUE M TIPO ASESORES Farmaceútico / Parafarmaceútico / Cosmético Embalaje / Papel / Cartón Químico / Petroquímico / Petróle / Pintura / Plásticos / Caucho IT / Telecom / Internet Embalaje / Papel / Cartón Financiero / Seguros Fuente: Capital & Corporate Iberchem Trading Cartonplast Ibérica Grupo Probos Magnum Capital Industrial Partners Stirling Square Capital Partners Dinamia N+1 Private Equity Equipo directivo 87,1% Conf. unos 80 SBO VF: Lazard VL: Uría Menéndez CF: NI CL: Herbert Smith VDDF/Fiscal: Ernst & Young VDD Comercial: IAL Consultants 100% Conf. Conf. LBO Cartonplast F: UniCredit Cartonplast L: DLA Piper Familia Ferragut F: Ernst & Young Familia Ferragut L: Pérez-Llorca CF: Fineurop Soditic CF (Financiación): Rothschild CL (Corporate): Latham & Watkins CL (Corporate): Clifford Chance VDDF: Deloitte VDDComercial: LEK DDF/Fiscal/Structuring: KPMG DDSeguros: Willis DDComercial: Roland Berger / LEK DDMedioambiental: ERM 24,34% 73,06% 2,6% unos 28,3 47,25 SBO VF: Banco Espirito Santo Investment CF: PwC Corporate Finance VDDF: Deloitte VDDL: CMS Rui Pena & Arnaut DDF: KPMG DDL: Uría Menéndez DD Mercado: AT Kearney Aytos Argos Soditic 100% 10,3 12,65 LBO VF: KPMG VL: Cuatrecasas Gonçalves Pereira / Allen & Overy Equipo directivo L/Fiscal: McDermott Will & Emery CL: Marvell VDDSocial: Actance DDF: Ernst & Young DDFiscal: Arsène Taxand Oneworld Packaging Finanmadrid JZ International 70% (con un compromiso de 70 en 8 años) Apollo Global Management LBO CF: NI CL: Herbert Smith DD: Deloitte 100% Conf. 1,6 LBO CL: Linklaters News C&C 152.indd 46 02/07/13 13:49

8 Julio 2013 puntos de vista [ 47 ] se cierran con tan sólo cinco LBOs contabilizados durante este primer semestre, cuatro de ellos situados entre las diez principales operaciones. Además, el semestre finaliza sin ninguna operación apalancada de más de 100M. Después de los mencionados SBO de Iberchem ( 80M) y Grupo Probos ( 47,25M) y del LBO de Trading Cartonplast Ibérica, ha habido otras tres operaciones de leverage buy out. En concreto, ambas se contextualizan en compras internacionales. Bastante similar a este último es el protagonizado por el fondo internacional Argos Soditic, especializado en realizar MBO y MBI. En concreto, el fondo ha adquirido algunas filiales de Sage en España y Francia a través de cuatro MBOs simultáneos junto a los respectivos equipos directivos. En concreto, la española se denomina Aytos y fue adquirida por Sage a finales de 2008 con el objetivo de abrir una nueva línea de negocio, orientada a la gestión de la Administración Pública. La española ha supuesto un deal value de 12,65M, de los que se ha financiado tan sólo el 18%, por lo que unos 10,3M se han aportado en equity. Del total de inversiones, tan sólo ha habido cinco LBOs, frente a las 43 operaciones de expansión. La principal operación del semestre ha sido la compra del 30% de Softonic por parte de Partners Group por 82,5M, sin contar con nada de financiación bancaria En quinto lugar, JZ International (JZI) ha adquirido el 70% del negocio de celulosa moldeada de la vallisoletana Industrias San Cayetano. En concreto, para realizar la operación, ambas partes han constituido una nueva sociedad conjunta, Oneworld Packaging, a la que, posteriormente, Industrias San Cayetano ha traspasado su actividad de celulosa moldeada. Por su parte, el fondo de capital riesgo británico se hace cargo de la parte financiera. En el momento de la operación ha aportado 10M, aunque ha comprometido una inversión cercana a los 70M durante los próximos ocho años. En la actualidad, el private equity está negociando la entrada de un socio industrial en el capital de su participada. Por último, el sector financiero está empezando a atraer el interés de los fondos distressed, como Apollo Global Management. El private equity ha adquirido Finanmadrid, dedicada a la generación de créditos al consumo y propiedad hasta entonces de Bankia, por 1,6M. No es la primera inversión del fondo en España, que desde 2011 ha apostado en varias ocasiones por nuestro sector financiero, con la compra de la unidad de tarjetas de crédito de Bank of America Merrill Lynch y la cartera de préstamos personales de Citigroup en España. EL CAPITAL EXPANSIÓN CONTINÚA A LA CABEZA A pesar de que no tiene la misma fuerza que en 2012, el segmento de growth capital sigue liderando la inversión y el número de operaciones. Después de que, en 2011, los LBOs volvieran a ocupar las primeras posiciones de la tabla de inversión (Capio, Mivisa y Opodo), el primer semestre de 2012 tuvo como principal deal una operación de capital expansión: la adquisición del 49,9% de Maxam por parte de Advent International (no obstante, el año terminó con LBOs de la talla de Atento/Bain Capital o Bridgepoint/Borawind). En el presente ejercicio, el liderazgo de este segmento es completamente claro. Frente a seis LBOs, hemos podido contabilizar un total de 43 operaciones de expansión, con un volumen total de deal value de 415M. Liderando el ranking de growth capital está la compra del 30% de Softonic por parte de Partners Group ( 82,5M), seguida de la entrada de Baring en Grupotec. La operación se ha realizado a través de una ampliación de capital y el importe irá destinado a financiar los planes de internacionalización de la ingeniería valenciana. Entre las primeras posiciones se ha colado también la ronda de financiación de Stat Diagnóstica, liderada por el fondo francés Kurma Life Science Partners, en la que también han participado Idinvest Funds, Boehringer Ingelheim Venture Fund y Caixa Capital Risc, así como los inversores ya existentes en el accionariado de la firma: Ysios Capital y Axis Participaciones. Entre todos ellos han aportado 17M y han convertido la operación en el principal deal del sector sanitario este semestre. Nazca Capital se ha estrenado en 2013 con la toma de alrededor de un 40% en Agromillora, proveedora de servicios de multiplicación de plantas para la industria agrícola. El fondo ha inyectado cerca de 15M en una ampliación de capital, de manera que el resto del accionariado permanece en manos de la familia Sumarroca y los fundadores. En quinto lugar, destaca una operación protagonizada por Mediterrània Capital, el fondo gestionado por Riva y García con 63M para invertir en Marruecos, Argelia y Túnez. En concreto, el capital riesgo ha entrado en el capital de la farmacéutica argelina Biopharm, tomando un 49% de las acciones de la firma junto al grupo inversor británico DPI y el alemán DEG. El fondo español ha desembolsado 7,6M. En la sexta posición aparece una operación que se ha realizado en varios tramos. Se trata del fondo buitre Anchorage Advisors Management, que ha declarado una participación del 5,5% en Codere, lo que le convierte en segundo máximo accionista del grupo de juego, tan sólo por detrás de la familia Martínez Sampedro (63,7%). El porcentaje adquirido tiene un valor de mercado que ronda los 5,2M. También han destacado la ronda de financiación de Peer- Transfer, que ha conseguido cubrir una ampliación de capital News C&C 152.indd 47 02/07/13 13:49

9 [ 48 ] puntos de vista de 5M, aportada por nuevos inversores como QED Inversores, Fides y Kibo Ventures, así como por los anteriores socios de la empresa, Spark Capital y Maveron. Los nuevos inversores se hacen con un porcentaje minoritario, mientras que el resto del capital está en manos de dichos fondos de capital riesgo, de los fundadores, family & friends, así como inversores institucionales Las tecnológicas 3scale y Ticketea le siguen de cerca con sus respectivas ampliaciones de capital. En el primer caso, se ha tratado de una apuesta por parte de fondos internacionales como Javelin Venture Partners y Costonia Venture Capital, que han aportado unos 3,2M. En cuanto a Ticketea, la operación ha supuesto la primera inversión del fondo Seaya Ventures, el vehículo lanzado el año pasado por Beatriz González con 50M comprometidos. En concreto, ha aportado 2,95M para hacerse con un porcentaje significativo aunque minoritario en el capital de la web de gestión de eventos. Por último, en décimo lugar, encontramos la ampliación de capital de Social Point, la start up catalana de juegos online para redes sociales. La entidad de capital riesgo norteamericana Greylock Partners ha apostado 2,9M para hacerse con una minoría del capital. Se trata de la tercera ampliación que ha realizado la compañía barcelonesa que, en los últimos 18 meses, ha levantado 11,3M de la mano de Nauta Capital, BBVA Ventures y, de nuevo, la francesa Idinvest Partners. En definitiva y a excepción de la operación de Softonic, todas las principales transacciones de capital expansión hacen PRINCIPALES OPERACIONES DE CAPITAL EXPANSIÓN SECTOR EMPRESA INVERSOR % ADQUIRIDO (% alcanzado) EQUITY M DEAL VALUE M TIPO ASESORES IT / Telecom / Internet Consultoría / Ingeniería / Asesoría Softonic Internacional Partners Group 30% 82,5 82,5 Exp. VF: Noah Advisors VL: Jones Day CF: McKinsey & Company CL: Latham & Watkins DDF/Fiscal: Ernst & Young Estructuración Fiscal: Ernst & Young Grupotec Baring p.minoritaria Conf. 20 Exp. VL: Gómez-Acebo & Pombo CF: MBD Gestión y Desarrollo de Negocios CL: Araoz & Rueda DD: Deloitte Biotecnología Stat Diagnóstica Kurma Life Science Partners Idinvest Funds Boehringer Ingelheim Venture Fund Caixa Capital Risc Ysios Capital Axis Participaciones Agrícola / Ganadero / Bosques Farmaceútico / Parafarmaceútico / Cosmético Ocio / Juego / Juguetes / Parques / Cines p.minoritario Conf. 17 Exp. VL: Rousaud Costas Duran CF: Grant Thornton CL: Cuatrecasas Gonçalves Pereira Agromillora Nazca Capital alrededor del 40% Exp. VF: Deloitte Corporate Finance VL: Fornesa, Prada y Fernández CL: Clifford Chance DD: KPMG Biopharm Codere Mediterrània Capital DPI DEG Anchorage Advisors Management 49% 7,6 Exp. CF: Rothschild CL: SJ Berwin Mediterrània L: Cuatrecasas Gonçalves Pereira 5,5% Conf. 5,2 Exp. Financiero / seguros IT / Telecom / Internet PeerTransfer 3scale QED Inversores Fides Kibo Ventures Spark Capital Maveron Javelin Venture Partners Costonia Venture Capital p.minoritario 5 5 Exp p.minoritario 3,2 unos 3,2 Exp. IT / Telecom / Internet IT / Telecom / Internet Fuente: Capital & Corporate Ticketea.com Seaya Ventures p. significativo 2,95 3 Exp. VL: Tomás F. Serna Abogados CF: 1Z CL: U&Law Social Point Greylock Partners p. minoritaria 2,9 2,9 Exp. Idinvest L: Uría Menéndez Social Point L: Garrigues Greylock Partners L: Uría Menéndez News C&C 152.indd 48 02/07/13 13:49

10 Julio 2013 puntos de vista [ 49 ] honor a su nombre y se han llevado a cabo a través de ampliaciones de capital, sin salida de anteriores accionistas. Es decir, se trata de una apuesta por el crecimiento, manteniendo todo el capital aportado dentro de la compañía. Además, el venture capital y el sector tecnológico cobran una especial importancia, destacando el interés de fondos internacionales, especialmente norteamericanos, por este tipo de empresas españolas. Por otra parte, este semestre ha tenido una gran importancia los deals de seed capital, es decir, las apuestas por start ups o compañías de reciente creación. En este sentido, hemos podido contabilizar un total de 35, poco menos que las cerradas en el segmento de growth capital. Dentro de este tipo de deals, podemos destacar la inversión realizada por Mola en Neventum, un portal profesional para empresas que organizan y comunican a través de eventos. El fondo tecnológico de seed capital ha aportado 2,1M a la firma junto a un grupo de family offices catalanes y ha entrado en su capital con una participación minoritaria. DESINVERSIONES En la actualidad, el principal reto del capital riesgo es levantar fondos, pero, para ello, es fundamental que los fondos desinviertan de sus participadas y cuenten con un buen track record que convenza a los inversores. La mayoría de los fondos españoles se encuentran con la necesidad de vender sus participadas. No obstante, muchos de ellos lo tienen claro, no quieren malvender. Por el momento, prefieren cuidar sus carteras e incrementar su valor, con la esperanza de que sus esfuerzos se vean recompensados y se anime el mercado de desinversiones en el corto y medio plazo. Durante los últimos años, han sido pocos los fondos que han conseguido buenas plusvalías en sus desinversiones y, desgraciadamente, algunos de ellos han tenido minusvalías en sus operaciones. Se dice que los buenos activos siempre encuentran comprador pero lo cierto es que la situación macro de España ha provocado que incluso las mejores compañías vean afectado su valor. Ahora que nadie duda de la permanencia del euro y que la Bolsa está más estable, poco a poco, los precios volverán a su ser. Además, la ausencia de financiación ha provocado la caída de algunas operaciones en las que, en el último momento, el comprador no ha podido conseguir la cantidad acordada. De esta forma, el semestre se ha saldado con 20 desinversiones, de los cuales, dos son SBOs (Iberchem y Grupo Probos). La principal desinversión viene de la mano de Madrigal Participaciones, que ha adelantado su salida del accionariado de Grupo Siro, tras vender a la compañía el 20% que ostentaba. Es decir, la palentina ha recomprado sus títulos a través de su matriz, Grupo Siro Corporativo, por un total de 85M. La operación se ha saldado con éxito para el fondo regional, que ha conseguido una plusvalía de 25M en cuatro años. Según el acuerdo alcanzado por ambas partes cuando el fondo entró en la compañía en 2009, la participación sería temporal, pactándose 2014 como fecha de salida plafinificada aunque, por motivos que se desconocen, las partes han adelantado un año la operación. El secondary de Softonic se cuela de nuevo entre los primeros puestos. Digital River y Espiga Capital han vendido su 17% en Softonic al fondo internacional Partners Group, que se ha hecho con un 30%. El 13% restante estaba en manos del resto de accionistas, que han diluido su participación equitativamente. Aunque se desconoce la plusvalía obtenida por los fondos, los accionistas históricos han conseguido 90x su inversión inicial. Las ganancias del capital riesgo serán menos, dado que su entrada es bastante más reciente. El fondo estadounidense entró en el capital en 2010 aportando 17,5M por el 10%, mientras que Espiga realizó la operación un año después, inyectando entre 7M y 9M por el 7%. La mayoría de los fondos españoles se encuentran con la necesidad de vender sus participadas. Finalmente, el semestre se ha saldado con 20 desinversiones, de los cuales, dos son SBOs (Iberchem y Grupo Probos) En tercer lugar encontramos el SBO protagonizado por Capital Alianza, en su salida de Iberchem a favor de Magnum Capital. El fondo ha vendido su 87,1% en un deal valorado en 80M. Capital Alianza adquirió dicho porcentaje en 2007 cuando, junto al equipo directivo, se hizo con el 100% por 35M. Iberchem alcanzó una facturación de 57M en 2012, mientras que en 2007 ingresó algo más de 30M. Menos suerte ha corrido Torreal con su participación en Sacyr, de cuyo capital ha salido tras más de diez años como accionista de referencia. En concreto, la sociedad presidida por Juan Abelló ha cerrado la venta del 9,62% que controlaba en la constructora por 70,4M. Aunque las minusvalías obtenidas son difíciles de cuantificar si tenemos en cuenta el reparto de dividendos durante algunos años, fuentes del mercado aseguran que podrían ascender a 12M. La operación se ha llevado a cabo a través de una colocación de 5,01% en un solo bloque, ahora en manos del gestor de fondos Taube Hodson Stonex. El resto fue vendido a varios inversores institucionales, entre los que destaca Goldman Sachs, que se hizo con un 2,8% de las acciones para, posteriormente, realizar una colocación acelerada en el mercado. En cuanto lugar se sitúa el ya comentado SBO sobre Grupo Probos. El fondo portugués Explorer Investments vendía la compañía a Dinamia y N+1 PE por alrededor de 47,25M, en una operación financiada 60% equity/40% deuda. Explorer News C&C 152.indd 49 02/07/13 13:49

11 [ 50 ] puntos de vista PRINCIPALES DESINVERSIONES PRIMER SEMESTRE SECTOR EMPRESA VENDEDOR % VENDIDO (% mantenido) COMPRADOR DEAL VALUE M ASESORES Alimentación / Bebidas / Alimentación animal IT / Telecom / Internet Farmaceútico / Parafarmaceútico / Cosmético Inmobiliario / Construcción Químico / Petroquímico / Petróle / Pintura / Plásticos / Caucho Otros / Diversos Alimentación / Bebidas / Alimentación animal Servicios a empresa / Seguridad / Limpieza / Mensajería Comunicación / Media / Editoriales / Televisión Mobiliario / Cocina / Muebles de oficina / Madera Fuente: Capital & Corporate Grupo Siro Softonic Internacional Madrigal Participaciones Digital River Espiga Central Grupo Intercom Inveready Bonsai Venture Capital Resto de Accionistas 20% Grupo Siro Corporativo 85 10% 7% 13% Partners Group 82,5 VF: Noah Advisors VL: Jones Day CF: McKinsey & Company CL: Latham & Watkins DDF/Fiscal: Ernst & Young Estructuración Fiscal: Ernst & Young Iberchem Alianza Capital 87,11% Magnum Capital unos 80 VF: Lazard VL: Uría Menéndez CF: NI CL: Herbert Smith VDDF/Fiscal: Ernst & Young VDD Comercial: IAL Consultants Sacyr Torreal 9,62% Taube Hodson Stonex (THS) Inversores Institucionales Grupo Probos Noa Visual Group Explorer Investment Miura Private Equity Talde Capital Fundadores Garnova Aurica XXI 12,5% (12,5%) CTC Externalización Soundub Sonorización y Doblajes Suma Capital Equipo directivo Catalana d'iniciatives Equipo directivo 100% Dinamia N+1 Private Equity Fund II Equipo directivo 70,4 VF: NI VL: Uría Menéndez Entidad Colocadora: Goldman Sachs / JB Capital Markets 47,25 VF: Banco Espirito Santo Investment CF: PwC Corporate Finance VDDF: Deloitte VDDL: CMS Rui Pena & Arnaut DDF: KPMG DDL: Uría Menéndez DD Mercado: AT Kearney p. mayoritario Porterhouse Capital Conf. VF: Arcano VL: Deloitte Abogados CL: Freshfields DD: KPMG 75% 25% 70% 30% Saria 20 VL: Garrigues CL: Allen & Overy Stock Uno (controlada por Portobello) 20 CF: CW Downer CL: Lex World DDF/L/Fiscal/Laboral: Ernst & Young SDI Media Conf. VF: Ambers&Co CL: Pérez Llorca / K&L Gates DDF/Fiscal: Ernst & Young SPA: Pérez Llorca Xey Corporation 3i 49% Egoitz 2005 Conf. VL: Araoz & Rueda CL: Garrigues Business Plan: Deloitte Investments, el mayor fondo de capital riesgo independiente de Portugal, ya ha realizado otras salidas como la venta de Grupo Alfasom, Oficina do Libro y Crioestaminal, donde ha conseguido de media un múltiplo de cerca de 3,5x. En siguiente lugar, Miura Private Equity y Talde Capital han desinvertido de Noa Visual Group, adquirida por la firma de inversión suiza Porterhouse Capital, que toma la mayoría del capital. Miura contaba con un 37% del capital y, tras la operación, mantendrá una pequeña participación, mientras que Talde (33%), algunos accionistas minoritarios y los fundadores saldrán al completo. Por su parte, el equipo directivo, liderado por Marisa Tendero, Directora General, y Alejandra de Silva, Directora Comercial, refuerza su posición accionarial y seguirá al frente de la compañía, también con un porcentaje minoritario. También destaca la reducción del porcentaje de Aurica XXI en Garnova. La operación tiene como contexto la fusión entre dicha compañía y la alemana Saria Bio-Industries. Aurica XXI había entrado en el accionariado de la compañía en 2008, haciéndose con un 25% del capital por 10M. En esta ocasión, la fusión implicó una renegociación de los acuerdos previos con el fondo, de manera que reducía su porcentaje hasta el 12,5%, en un deal valorado en 20M. News C&C 152.indd 50 02/07/13 13:49

12 Julio 2013 puntos de vista [ 51 ] Suma Capital ha realizado su primera desinversión completa al vender CTC Externalización. En concreto, el fondo ha vendido el 75% del capital a Stock Uno que, a su vez, está controlada en un 77,46% por Portobello Capital. Como parte de la operación, la compradora se ha hecho también con el 25% de CTC que estaba en manos del equipo gestor. La operación ha tenido un deal value de 20M, mientras que Suma Capital tan sólo ha permanecido dos años en el accionariado de CTC. Además, cabe destacar una operación protagonizada por Catalana d Iniciatives. El fondo de capital riesgo ha desinvertido el 70% que mantenía en Soundub Sonorización y Doblajes. En concreto, la americana SDI Media ha adquirido el 100% de la compañía, cuyo 30% restante estaba en manos del equipo directivo liderado por Miguel Sigueros. La sociedad vendida nació en 2007 fruto de un proceso de build up liderado por la sociedad de capital riesgo, que invirtió 7M para convertirse en accionista de referencia. Por último, 3i sigue inmerso en su proceso de desinversión en nuestro país. Este semestre le ha tocado el turno a Xey Corporation, donde tenía un 49% desde 2005, cuando realizó un MBO junto al equipo directivo, valorado en 22M. Entonces, la firma de capital riesgo respaldaba la operación, con una inversión en equity de unos 4,5M. En concreto, 3i ha vendido su porcentaje a su socio en la compañía Egoitz 2005 por un importe que no se ha hecho público, aunque todo hace pensar que la desinversión no ha generado plusvalías. Además, posteriormente, la entidad ha dado entrada en su accionariado a otro fondo, a través de una ampliación de capital valorada en 2M y suscrita por el propio Egoitz 2005 y por Gestión de Capital Riesgo del País Vasco, que ha pasado a ostentar un 40%. PRINCIPALES PLAYERS Durante este primer trimestre, los principales fondos de capital riesgo han realizado, a lo sumo, una operación. En general, todos siguen el lema despacito y con buena letra y han decidido buscar y estar muy seguros de las inversiones que acometen. Así, ninguno se ha lanzado a la piscina y ha llevado a cabo muchos deals. No obstante, muchos sí se han volcado en sus participadas, realizando build ups, aunque, en la mayoría de las ocasiones, son operaciones que no requieren de nuevas aportaciones por parte de los fondos, sino que se realizan con la caja y la deuda de las propias participadas. Una vez más, se vislumbra la importancia de los fondos de venture capital que, aunque invierten cantidades muy inferiores, han estado especialmente activos y han realizado numerosas operaciones, tanto de capital expansión como de semilla. Por número de operaciones, se sitúa a la cabeza la aceleradora de negocios Mola, con un total de 12 inversiones (Neventum, Study2gether, Geniuzz, Beebrite, Gossip, Buyfresco, Bodeboca, Notorius, Blackpiper, Botize, Joblinker y Etece.com). De todas ellas, tan sólo una supera el 1M. El fondo de capital riesgo tecnológico aportó, junto a un grupo de family offices catalanes, 2,1M en el portal profesional de eventos Neventum. A Mola le sigue de cerca Caixa Capital Risc, con ocho deals (Stat Diagnostica, Pevesa Biotech, Minoryx Therapeutics, IMicroQ, Clipyoo, Signadyne, Yocomobien y Hotelerum) y Cabiedes & Partners, con ocho inversiones (Saluspot, Percentil, Byhours, Geniuzz, We are knitters, Derecho.com, Medprivé y Funidelia). NUEVAS OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN En la crisis económica, no todo son malas noticias. En España ya se vislumbra la luz al final del túnel, aunque los activos todavía tienen precios atractivos para inversores extranjeros, lo que supone una oportunidad tanto para aquellos que busquen compañías de calidad, como para aquellos que son más oportunistas. La situación del mercado español ha provocado que algunas firmas de private equity, se fijen en otro tipo de activos e inversiones, menos comunes que la simple entrada en el capital de una compañía. Un tipo de operación que se ha convertido en tendencia es la compra de deuda. El primero en mover ficha en este sentido fue el fondo estadounidense Anchorage, que compró deuda de La Seda de Barcelona por importe de 100M en varios tramos. En la actualidad, el fondo está negociando su entrada en el capital, convirtiendo la deuda en acciones a través de una ampliación de capital, operación que tiene que ser aprobada por la Junta de Accionistas de la barcelonesa. En concreto, las necesidades de la catalana de llegar a un acuerdo con sus principales acreedores, han puesto a la compañía en esta tesitura. Por su parte, KKR ha acudido al rescate de Uralita, convirtiéndose también en su principal acreedor. De hecho, el fondo ha concedido a la compañía un préstamo bullet a siete años por importe de 320M. Gracias a esta cuantía, Uralita ha podido repagar la deuda financiera, que ascendía a 280M y vencía en marzo de En concreto, el préstamo de KKR se ha concedido a Ursa, división de aislantes de Uralita que actualmente supone el 72% de las ventas del grupo, con garantías sobre activos de dicha división, así como la garantía corporativa de la propia matriz. El acuerdo se compone de intereses pagados periódicamente y otros que se acumulan (PIK) para su pago en el vencimiento final de la deuda. Antes de cerrar esta operación, KKR negociaba su entrada en NH Hoteles, operación que finalmente no tuvo lugar, dado News C&C 152.indd 51 02/07/13 13:49

13 [ 52 ] puntos de vista que la hotelera se decantó por la china HNA. Antes de concluir dicho deal, el mercado especulaba con la posibilidad de que el fondo americano inyectara el capital en NH Hoteles a través de la compra de deuda. La situación del mercado español ha provocado que algunas firmas de private equity se fijen en otro tipo de activos e inversiones. La compra de deuda corporativa se está convirtiendo en tendencia Pescanova también ha sido el centro de atención en cuanto a la compra de deuda se refiere. Hace unos meses, publicábamos el posible interés de KKR y Oaktree, quienes estudiaban por separado dar financiación a la compañía de congelados. Recientemente, The Royal Bank of Scotland (RBS) ha decidido deshacerse de toda su deuda en Pescanova, que ascendía a 70,19M. Aunque se desconoce el comprador del paquete, fuentes del sector aseguran que ha sido materializada por un fondo distressed, con un descuento de en torno al 90%. Lo que es seguro es que el banco ha salido de la compañía con fuertes minusvalías. Codere, también con una situación bastante complicada, ha hecho frente a los pagos de su deuda gracias a otros dos fondos internacionales: Canyon Capital Finance Sarl y GSO Capital Partners. Los bancos acreedores Barclays, Credit Suisse y BBVA han vendido una línea de crédito de 100M a dichos fondos. La línea vencía el 15 de junio, mientras que el nuevo acuerdo otorga a Codere seis meses más. La refinanciación supone que deberá pagar por el capital que use de la línea un 5% como comisión de apertura y unos intereses de Líbor más 7,5% anual. Pero no sólo la deuda de las compañías atrae a los capital riesgo internacionales. Blackstone y Pacific Investment Management Company (Pimco), la mayor gestora de renta fija del mundo, invirtieron casi 1.000M en dos emisiones de deuda realizadas a cinco años por la Comunidad de Madrid. En concreto, han adquirido algo menos de 460M y 500M respectivamente, cubriendo casi la mitad de la deuda total captada ( 2.270M) por el Gobierno regional en una emisión calificada como histórica. En la operación, Blackstone se aleja así de las tradicionales transacciones de private equity que suele acometer, como puede ser la compra del 100% de Mivisa a finales de 2010 junto a N+1 Private Equity y el equipo directivo. El sector inmobiliario también se ha convertido en el blanco de algunas miradas. Por ejemplo, un consorcio formado por la inmobiliaria Alza Real Estate y los private equities internacionales Anchorage Capital Europe y Värde Partners Europe, han comprado varios activos premium repartidos entre Madrid y Barcelona, hasta entonces en manos de su banco acreedor. Según fuentes del mercado el importe de la operación ascendería a unos 100M, de los que Alza Real Estate habría abonado 1M. En concreto, se trata de seis edificios en renta, pendientes de rehabilitación o reforma, tres de los cuales, ubicados en Madrid, quedaron en manos del consorcio mientras, el resto, fueron vendidos a un inversor privado de la ciudad condal vinculado a la familia Tous. La transacción forma parte de la llamada Operación Copernico, el proceso de liquidación de activos que el banco alemán Eurohypo, ahora Hypothekenbank, ha llevado a cabo. Por su parte, el sector financiero y las desinversiones que están llevando a cabo las entidades financieras, con el objetivo de recapitalizarse, están dando lugar a numerosas oportunidades de inversión. En este sentido, el fondo norteamericano Cerberus Capital Management ha comprado la cartera de activos fallidos de 574M de Liberbank, el banco que agrupa a Cajastur, Caja Cantabria y Caja Extremadura. La cartera adquirida está formada por créditos y préstamos sin garantías, descuentos de efectos y tarjetas en situación fallida, de particulares y pymes. El precio de la operación asciende a 21,3M, lo que supone un valor nominal de 3,7%. FUNDRASING, NUEVOS FONDOS Y SOCIEDADES El principal reto del sector del capital riesgo es, sin duda, el fundraising. Después de varios años de sequía inversora por parte de entidades financieras y family offices, los vehículos tienen, cada vez más, importantes necesidades de levantar capital para seguir invirtiendo. En este sentido, hemos podido ver como algunas entidades se han dado por vencidas aunque muchas otras lo han conseguido y cuentan con liquidez y capital para invertir, aunque las cantidades captadas no sean especialmente elevadas. No obstante, este semestre ha habido una gran noticia para el sector. Se trata del lanzamiento, por parte del Instituto de Crédito Oficial de FOND-ICO Global, el primer fondo de fondos público de capital riesgo que se crea en España, dotado con 1.200M. Su objetivo es promover la creación de fondos de capital riesgo de gestión privada, que realicen inversiones en empresas españolas en todas sus fases de desarrollo. El fondo será gestionado por Axis, que se encargará, mediante un sistema de licitación pública, de ir seleccionando los fondos y gestoras más adecuados. Además, su intención es actuar como inversor ancla y atraer inversores privados nacionales e internacionales. El fondo tiene un horizonte temporal de cuatro años para realizar sus inversiones, tiempo en el que podrá colaborar en la creación de más de 40 nuevos fondos de capital riesgo en sus diferentes modalidades, desde venture capital hasta capital expansión. News C&C 152.indd 52 02/07/13 13:49

14 Julio 2013 puntos de vista [ 53 ] Además de estos 1.200M en manos de FOND-ICO Global, durante estos seis meses, se ha conseguido captar más de 223M. Por el momento, la gran asignatura pendiente es que los inversores institucionales locales pierdan el miedo a invertir en private equity. En general, estos inversores pueden dedicar entre un 5% y un 40% de su portfolio a invertir en fondos de capital riesgo, pero en España no se llega ni al 1%. Hay que tener en cuenta que, tan sólo los fondos de pensiones ya cuentan con M bajo gestión en nuestro país. Lo que está claro es que, para tener éxito en un entorno tan complejo, es fundamental poder demostrar un buen track record que, al menos, permita contar con la confianza de los inversores del fondo predecesor. Suma Capital también se ha puesto manos a la obra y ha comenzado el levantamiento de su segundo fondo, denominado Suma Capital Growth Fund. La gestora ya ha conseguido levantar un tercio de los 100M que tiene como objetivo. El capital se invertirá en pymes, de entre 20M y 100M de facturación, al igual que el primer fondo promovido por la gestora. Por otra parte, podemos destacar un gran número de nuevos fondos especializados en venture capital. Por ejemplo, BBVA ha lanzado nuevo fondo con la creación de BBVA Ventures, un venture capital dotado de 75M para invertir de forma directa y a través de otros fondos en start ups dedicadas a transformar la industria financiera. Los fondos españoles que captan capital para invertir en el exterior cada vez son más. En este sentido, Axon Partners Group gestionará el nuevo fondo de Telefónica, Amerigo Ventures Colombia, el primer vehículo de capital riesgo especializado en invertir en empresas innovadoras de la economía digital en Colombia, dotado con $60M (unos 45M). Entre sus inversores están la Agencia Española de Cooperación Internacional para el Desarrollo, el Banco de Desarrollo Empresarial Colombiano (Bancóldex) y Brightstar. Las inversiones irán destinadas a compañías que se encuentren en etapas tempranas de desarrollo o en proceso de expansión regional, por lo que el ticket medio de las operaciones irá desde los $ , para entidades en fases iniciales, hasta más de $5M en empresas consolidadas que pretendan conquistar otros mercados en la región, e incluso globales. El fondo impulsará 19 proyectos en los próximos tres años. No es en vano que el mayor número, tanto de operaciones como de volumen de las mismas, haya estado dirigido al sector IT. Los LPs sí están dispuestos a ofrecer su capital para este tipo de inversiones. En primer lugar, cabe destacar la constitución del primer fondo de Seaya Capital Gestión, Seaya Ventures, un vehículo especializado en el sector digital del mercado español. En concreto, la gestora ya ha realizado el primer cierre del fondo, dotado de 40M, y prevé completar el fundraising durante el primer trimestre de 2014 con un capital comprometido de 75M. Seaya ha contado con el apoyo de inversores tanto europeos como españoles, de los que el 75% son institucionales y el 25% restante family offices. Por su parte, el ICF ha puesto en marcha el fondo denominado Capital Expansió, con el objetivo de ayudar a la internacionalización de empresas medianas. El fondo cuenta ya con 20M, que podrían ser ampliados hasta alcanzar los 50M. El vehículo invertirá en régimen de coinversión, es decir, las operaciones estarán supeditadas a la inversión igual o superior por parte de otros inversores. El fondo realizará una inversión mínima de y una máxima de 2,5M. Además, tendrá carácter generalista y multisectorial. En la actualidad, ya se encuentra estudiando diez proyectos de inversión. Además, la aceleradora de negocios tecnológicos Business Booster ha lanzado, con el apoyo de 25 inversores de origen valenciano, el fondo de capital riesgo Sinensis, un venture capital que tiene como objetivo impulsar un máximo de 120 startups en los próximos seis años. El fondo arranca con 12,6M en cartera, que se destinarán a impulsar proyectos emprendedores. Además, el vehículo acompañará en coinversión a aquellas empresas aceleradas que tengan éxito en una ronda serie A. La gran noticia en cuanto a fundraising ha sido el lanzamiento de FOND-ICO Global, el primer fondo de fondos público de capital riesgo que se crea en España, gestionado por Axis Participaciones y asesorado por Arcano Más especializado es el fondo lanzado por Secuoya, el grupo de comunicación audiovisual participado por N+1 y Dinamia. La compañía ha creado un vehículo dotado inicialmente con 10M para invertir en la coproducción de contenidos para televisión, junto a otras productoras. Secuoya se reserva el derecho a tener una participación minoritaria, nunca superior al 40%, y el contacto con la cadena de televisión a la que vaya dirigido. De menor tamaño también se pueden nombrar fondos como Inveready Biotech II, con unos recursos captados de 10M y un objetivo de 15M que espera conseguir este mismo mes; o Venturecap II, que ya ha conseguido 1,2M, de los 3M que espera alcanzar. Por su parte, la firma de servicios profesionales especializada en consultoría integral para empresas, Alhos Advocats, Economistes i Auditors ha impulsado la creación de ARK Business Angels, un fondo para canalizar financiación privada a empresas de carácter familiar y pymes de sectores económicos tradicionales. Para ello, la nueva entidad dispone inicialmente de 2M para invertir. Por último, podemos hacer referencia a la creación de Piumoc Inversiones, una sociedad de capital riesgo que ya cuenta con el visto bueno News C&C 152.indd 53 02/07/13 13:49

15 [ 54 ] puntos de vista PRINCIPALES SOCIEDADES Y FONDOS LANZADOS NOMBRE PROMOTORES IMPORTE M ZONA DE INVERSIÓN Target Fond-ICO Global BEI y Axis Participaciones España Fondos de capital riesgo Amerigo Ventures Colombia Suma Capital Growth Fund Fuente: Capital & Corporate Telefónica Axon Capital Suma Capital unos (objetivo de 100) Colombia España BBVA Ventures BBVA 75 España Empresas en etapas tempranas o procesos de expansión regional Pymes de entre 20M y 100M de facturación Start ups dedicadas a transformar la industria financiera Seaya Ventures Seaya Capital Gestión 40 España Sector digital de la CNMV. El fondo arranca con un capital de 1,75M y tiene como objetivo la toma de participaciones en empresas catalanas con altas previsiones de crecimiento. Por otra parte, destacar el lanzamiento del segundo fondo de Oquendo Capital, Oquendo Mezzanine II, especializado en deuda corporativa. El fondo ya ha captado 105M. Además, el vehículo cuenta con el apoyo de Banca March y del Fondo Europeo de Inversiones. El fondo de deuda corporativa aportará entre 5M y 15M por operación, pero siempre como prestamista, nunca como inversor en el capital. El nuevo vehículo prevé realizar unas 12 operaciones en un plazo de cuatro años. Dos gigantes norteamericanos como Blackstone y KKR han doblado su apuesta por nuestro país. El primero ha fichado a Iñaki Echave como Responsable para España y Portugal, mientras que KKR está buscando un centro de operaciones en España Todo apunta a que gran parte de los grandes fondos de capital riesgo ibéricos intentarán captar capital durante este año. No obstante, algunos esperan continuar cuidando sus carteras y realizar desinversiones que los coloquen en una mejor posición para afrontar el fundrasing a principios de Magnum Capital Partners, N+1 Mercapital, Portobello, Ysios Capital Partners o Corpfin Capital son algunos de los muchos que comenzaran su fundraising a finales de este ejercicio o principios del próximo. Por otra parte, siguiendo los pasos de otros políticos relacionados con el mundo del capital riesgo como Felipe González, Cristina Garmendia o Josep Piqué, fuentes del sector han comentado que Sarkozy ha iniciado los contactos para lanzar un fondo que invierta en el sur de Europa en general y, más concretamente, en España. Por el momento, ya se ha reunido con algunos banqueros españoles para encontrar socios que le acompañen y para conocer su opinión sobre la viabilidad de este proyecto. El vehículo ya cuenta con el apoyo del fondo Qatar Investment Authority, que le ha aportado 250M y se encuentra en conversaciones con otros inversores similares con el fin de hacerse con un capital de 1.000M. MOVIMIENTOS EN LAS FIRMAS DE CAPITAL RIESGO Precisamente, las complicaciones a la hora de captar capital han echado para atrás a algunos fondos. En concreto, Tagua Capital ha dejado de lado el capital riesgo por el momento, tras dos años intentando realizar el fundraising de su primer fondo, cifrado en entre 120M y 150M. Finalmente, la firma ha optado por realizar una reorientación estratégica y convertirse, por el momento, en una boutique de M&A, con el objetivo de asesorar operaciones, tanto a aquellos inversores que busquen oportunidades como a compañías que necesiten algún socio. La firma continúa muy ligada a aquellas empresas del ámbito de la tecnología, a las que apoyan en la apertura de sus operaciones en Latinoamérica. En el corto y medio plazo, aunque no de manera definitiva, la compañía se olvidará un poco de la actividad de capital riesgo. Por otra parte, los propietarios de la entidad de capital riesgo Quercus Equity Partners, la familia Carulla, han decidido poner punto y final a su andadura en el private equity, cuyo fondo nació a finales de 2005 con un capital superior a 200M. Así, han optado por amortizar sus inversiones canalizadas a través de la entidad, al no fructificar los proyectos puestos marcha para diversificar la inversión. Para ello, Quercus pasará a ser una sociedad anónima convencional, dejando de ser titularidad de la familia Carulla. A partir de ahora, tanto su control como su gestión, correrán a cargo de Francisco Román, hasta ahora Presidente de la extinta firma que, tras la operación, operará bajo el nombre de Quercus Management. News C&C 152.indd 54 02/07/13 13:49

16 Julio 2013 puntos de vista [ 55 ] La gestora de capital riesgo catalana Inverpyme ha renunciado a la condición de sociedad de capital riesgo y ha aprobado su disolución y futura liquidación. La cuota final de liquidación será de 7,5M, el equivalente a 1 por acción. El fondo considera que la coyuntura política y económica de España ha situado a la firma en un contexto difícil que ha limitado de forma significativa su actividad de inversión. En definitiva, muchos de los accionistas de la sociedad planteen su intención de salir del capital de la gestora, dando lugar a diferencias entre los socios. Por otra parte, el sector ha comentado el posible cierre de la oficina española de Apax Partners, aunque es una decisión que todavía no está tomada. Desde Apax comentan que en Londres se habla de reorganización, pero por el momento, no hay nada sobre la mesa. No obstante, no todo son malas noticias para el capital riesgo español. Dos gigantes norteamericanos como Blackstone y KKR han doblado su apuesta por nuestro país. El primero ha fichado a Iñaki Echave como Responsable para España y Portugal. Socio hasta el momento de Magnum Capital, Echave se hará cargo del mercado ibérico a medio camino entre Londres y Madrid. De hecho, el año pasado, la firma había nombrado también como Presidente de Iberia a Claudio Boada, anterior Asesor Experto. Los fichajes se interpretan como una clara intención de estudiar, más en profundidad, nuevas oportunidades de inversión. Por su parte, KKR está buscando oficinas en España para el equipo que lidera las inversiones en el mercado ibérico. En realidad, se trata más de una decisión logística que estratégica, para que cuando el equipo venga a nuestro país tengan un centro de operaciones estable. A estos dos fondos se une Texas Pacific Group, que ha puesto su punto de mira en España. El fondo estadounidense considera que el mercado español presenta grandes oportunidades que no puede dejar pasar. De esta forma, ya ha sentado las bases para relanzar su actividad inversora en nuestro país, para lo que ha firmado una alianza con Fernando Magnet, antiguo Responsable de carteras de crédito de Bankia. Como consecuencia de la misma, Magnet acaba de poner en marcha un nuevo despacho, Guide Bridge Capital, que ha sido nombrado asesor especial en España de la división TPG Opportunities Partners, con el objetivo de identificar posibles inversiones distressed relacionadas con el crédito. Además, los fondos españoles siguen despertando interés en el exterior. Prueba de ello ha sido la inversión realizada por el fondo australiano Barwon Investment Partners, que se ha hecho con un 11,78% de Dinamia tras realizar un desembolso de unos 12M. la operación se ha producido a través de la adquisición de dos bloques de participaciones de algo más del 3% y el 7%, respectivamente, pertenecientes a varios socios de Dinamia, entre los que se encuentra la aseguradora Agrupació Mutua, que ha reducido su posición original del 7,5%, y La Caixa, que ha liquidado todo su porcentaje. Por último, Sherpa Capital ya ha obtenido el visto bueno y se ha registrado como gestora de fondos de capital riesgo en la CNMV. La entidad cuenta con unos 30M para tomar participaciones en empresas con problemas y contempla entre dos o tres inversiones para este año. DIRECTIVA EUROPEA DE CAPITAL RIESGO Tras la problemática surgida por la actividad de los fondos de inversión alternativa durante los últimos años y sus consecuencias en la crisis de las hipotecas subprime, la Unión Europea puso en marcha en 2011 la creación de una regulación o Directiva que regulara a inversores, como los hedge funds, capital riesgo y otras instituciones de inversión colectiva. El plazo para presentar el borrador de la Ley es de dos años y se cumple el 22 de julio de 2013 y, salvo que se tramite con urgencia, no entrará en vigor hasta octubre. Por el momento, se ha publicado un Anteproyecto de Ley aplicable a las sociedades gestoras de inversión colectiva y otro a regular el capital riesgo, con el objetivo de que aquellos vehículos que cumplan los requisitos puedan conseguir el pasaporte europeo que les permita comercializar fondos alternativos en todos los países de la Unión Europea. Por ejemplo, no será necesario registrar una gestora española para gestionar estos vehículos en España. Por el momento, todo apunta a que será mucho más flexible que la que tiene España en la actualidad. Por ejemplo, una de las medidas será eliminar la autorización de la CNMV para los fondos de menos de 500M, un trámite que puede dilatarse en hasta seis meses, cuando en Reino Unido tan sólo se demora 24 horas. Esta medida afectará a la mayoría de las entidades de capital riesgo en España, que no suelen superar dicha cifra. Otra de las novedades es que la sociedad gestora efectúe pruebas de tolerancia a situaciones límite o simulaciones de casos extremos, con el objetivo de evaluar el riesgo de fondo y, en particular, de su liquidez. La redacción definitiva de la Ley tendrá que detallar cómo se deberá de llevar a cabo esta prueba de estrés, qué parámetros deben incorporarse, así como quién debe realizarla. Además, se requerirá una valoración periódica de los fondos. Además, se plantea la posibilidad de que la CNMV pueda llegar a restringir el nivel de apalancamiento utilizado por el vehículo de inversión cuando entienda que supone un riesgo sistémico. Otro de los principales cambios que afectan al capital riesgo es la aparición de fondos especializados para pymes. No sólo permitirá al private equity entrar en el capital de una empresa, sino también otorgar financiación, flexibilizando así sus condiciones. No obstante, muchos expertos insisten en la importancia de incentivar esta figura a través de nuevas medidas fiscales. Otro aspecto importante es el que afecta a News C&C 152.indd 55 02/07/13 13:49

17 [ 56 ] puntos de vista la remuneración de los gestores. Con la nueva Ley, las gestoras de fondos tendrán que introducir políticas y estructuras de remuneración prudentes, con el objetivo de incrementar la protección del inversor y evitar los conflictos de interés. De esta manera, se tendrán que establecer ciertas pautas con respecto a los bonus o a las comisiones recibidas por intermediarios. En cuanto al fundraising, es necesario un cambio en la mentalidad de los inversores institucionales españoles. De forma histórica, el capital riesgo ha dado buenos retornos y, a nivel internacional, muchos confían en este activo como fuente generadora de riqueza También se regulará especialmente la figura del depositario, que tendrá responsabilidad en caso de pérdidas de activos bajo su custodia, salvo que demuestre que su actuación ha sido diligente. Sin embargo, hasta ahora había que demostrar lo contrario, que había habido una mala praxis. Además, los depositarios tendrán que inscribirse en un registro profesional y aportar referencias de sus cualidades profesionales. Por último, la directiva prevé armonizar la regulación a escala europea en dos aspectos: los tipos de activos y la fiscalidad. También aparecen unas figuras en España, como las OSI (otras sociedades de inversión), que son entidades de inversión colectiva que obtienen capital de una serie de socios para invertirlo con arreglo a una política definida. Es decir, se trata del mismo modus operandi del capital riesgo, con mayor flexibilidad pero sin ventajas fiscales. Las SGEIC (sociedades gestoras de entidades de inversión cerradas) sustituyen a las actuales gestoras de entidades de capital riesgo. Estas nuevas sociedades seguirán teniendo un capital social mínimo de , pero añaden una obligación: mantener fondos propios adicionales en una cuantía equivalente al 0,02% de la parte del valor total de sus carteras gestionadas que exceda los 250M, hasta un máximo total de 10M. Esta obligación podrá reducirse a la mitad si se cuenta con la garantía expresa de una entidad de crédito o de seguros. LOS COMPLICADOS RETOS DEL CAPITAL RIESGO No son pocos los retos que se plantea el capital riesgo en la actualidad. En primer lugar, la mayoría de los fondos deberán desinvertir de algunas de sus participadas en cartera para demostrar su track record a los inversores y, de esa manera, conseguir su confianza para levantar nuevos vehículos. Son los dos grandes objetivos para estos años: desinvertir con buenas plusvalías y conseguir levantar capital. Eso sí, no será tarea fácil. Muchos han optado por cuidar sus carteras a la espera de que la recuperación progresiva de España otorgue un mayor valor a sus participadas. Aunque es necesario devolver el capital a los inversores, es importante no malvender. No obstante, bajo la premisa de que los buenos activos siempre encuentran compradores, muchos están buscando inversores con liquidez capaces de valorar como es debido a sus compañías en portfolio. En cuanto al fundraising, es necesario un cambio en la mentalidad de los inversores institucionales españoles. De forma histórica, este activo ha dado buenos retornos a sus inversores y, a nivel internacional, son muchos los que confían en el capital riesgo como fuente generadora de riqueza. Es necesario que esta mentalidad también llegue a España. Precisamente, ahora que los bancos no están dispuestos a conceder financiación nueva, el papel del capital riesgo se hace fundamental, especialmente para financiar el crecimiento de las pymes españolas. El segmento de capital expansión es más importante que nunca. De hecho, a pesar de todo, muchos fondos, con su inversión más parada en busca de verdaderas buenas oportunidades, todavía cuentan con capital para invertir. Serás las compañías internacionalizadas o aquellas que muestren un mayor recorrido a futuro las que atraigan el capital, especialmente de los fondos extranjeros. A pesar de las incertidumbres, no son pocos los que creen que, en la actualidad, España representa una oportunidad de inversión. Ante los ojos de muchos fondos se presenta una añada que, dentro de cinco años, dará buenas plusvalías tras el cambio de ciclo. Para todos aquellos que tienen liquidez, es el momento de invertir. News C&C 152.indd 56 02/07/13 13:49

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