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1 REPORTAJE REPORTAJE Las iniciativas de BME para dinamizar el mercado sintonizan con el buen momento de las empresas cotizadas en España BOLSA ESPAÑOLA: UN MERCADO PUJANTE En los primeros compases del mes de marzo, BME hizo entrega de tres premios que reconocen la labor de varios profesionales en su gestión de productos con renta variable cotizada en la Bolsa española. Los ganadores de los premios Base Ibex 35, Base Latibex Top y el premio especial Ibex Medium & Small Caps, a los fondos invertidos en compañías de cada grupo con mejor resultado en 2005, reconocen de forma casi unánime que la conjunción del buen momento que atraviesan las empresas españolas y latinoamericanas con los productos y desarrollos que BME ha creado específicamente para promover su negociación, ha sido un elemento determinante para el éxito de su gestión. Además, muchos analistas sostienen que no se trata de un fenómeno coyuntural. Para ellos la combinación de crecimiento económico e internacionalización de las empresas ha generado una bolsa de más calidad, un mercado ya consolidado, que interesa en si mismo y en el que es casi obligado estar presente. Pedro Cases, PERIODISTA Prácticamente ya no hay una OPA en España, ni un proceso de concentración, ni un movimiento empresarial relevante en los que no se tenga que oír la voz o en los que no participen de una forma activa los capitales extranjeros, ya sea a través de fondos de inversión, de capital riesgo o directamente de compañías concretas. Para muchos analistas este es el síntoma más evidente de que la bolsa española ha sufrido una transformación radical en los últimos años que la ha llevado a formar parte del gran benchmark mundial. No se trata solo de una consecuencia lógica en el proceso de globalización financiera sino que los mercados españoles, sobre todo la renta variable, interesan por méritos propios y están presentes de una manera creciente en las carteras de los grandes inversores institucionales. Nadie duda que la rentabilidad ha jugado un importante papel de arrastre. El Ibex 35 se revalorizó el año pasado más de un 18% un 22% si se incluye el efecto de los dividendos, en línea con los grandes mercados competidores, tras varios ejercicios en los que los ha superado con claridad. En los tres últimos años, la rentabilidad media de la bolsa española, según datos de Morgan Stanley Capital International, ha sido del 23%, por encima del 19,8% de la zona euro, del 14,8% del mercado de Estados Unidos o del 17,8% del conjunto de las bolsas mundiales. Si se echa la vista atrás, esta ventaja se mantiene más o menos estable desde hace prác- Marzo BOLSA 35

2 Jaime Moreno, DIRECTOR GENERAL DE INVERSEGUROS SGIIC, EMPRESA DISTRIBUIDORA DEL FONDO Son nuestros partícipes los que demandan invertir en bolsa española Pregunta.- En los últimos años, el valor de la contratación anual de la bolsa española ha crecido de forma considerable, al tiempo que su rentabilidad se mantiene por encima de la de otros competidores. Cree que esta realidad se ha trasladado a una mayor utilización del índice Ibex 35 como referencia de otros productos de inversión? Respuesta.- Para los gestores e inversores profesionales es posible que el aumento en la contratación sea un hecho relevante porque dota de solidez a la Bolsa española, pero sin duda para el gran público la variable clave es todavía la rentabilidad. Por lo tanto, en la medida que el índice siga siendo rentable lo lógico es pensar que se lanzarán productos referenciados al mismo. P.- Desde el punto de vista de la gestión, cree que los productos referenciados al Ibex 35 deberían figurar de forma generalizada en las carteras de los fondos de inversión? R.-Independientemente de que desde InverSeguros consideremos que haber invertido en el Ibex 35 haya sido una decisión acertada y que probablemente lo siga siendo, nuestro cometido como gestora es proveer de producto a los clientes y normalmente la asignación de activos nos viene dada. Esto significa que son nuestros partícipes quienes deciden si invertir en bolsa española o no, mientras que InverSeguros busca y ofrece el mejor camino. P.- La presencia en el índice de varios de los valores más líquidos de las Bolsas europeas hace más competitivo el Ibex 35? R.- Evidentemente, si. La consistencia de un índice será mayor en función de muchas variables, por ejemplo la diversificación sectorial e individual, el número de acciones que lo componen, etcétera. Entre ellas está por supuesto la profundidad de la oferta y la demanda, la amplitud de la horquilla de cada valor y por extensión su liquidez. P.- Qué les animó a experimentar una fórmula novedosa, que a la postre se ha demostrado de éxito, en su acuerdo con Serfiex para gestionar un fondo que replica el Ibex 35? R.- InverSeguros es básicamente un centro de servicios financieros e inmobiliarios para el sector asegurador. Dentro del ámbito de la gestión de activos financieros, nuestros clientes son entidades aseguradoras y planes de pensiones y por lo tanto profesionales de las finanzas. Nuestra relación con ellos se basa no sólo en la transparencia y la honestidad, sino en ofertar productos especializados dirigidos a satisfacer las necesidades propias del sector, de elevada calidad de gestión y con un alto control del riesgo, todo ello con un nivel de comisiones muy competitivo dada la ausencia de red comercial. Resulta evidente que nuestra colaboración con Serfiex cumple esas premisas y se materializa en este caso en un fondo de inversión barato en términos de comisiones y vinculado a un índice muy rentable. ticamente 10 años. Una secuencia estrechamente vinculada al éxito de los cambios operados en el mercado español. ALGUNAS SEÑALES CLARAS DE CONSISTENCIA El sentimiento generalizado que existía hace algo más de 10 años entre los profesionales respecto a la bolsa española era que se trataba de un mercado estrictamente local, pocos grados por encima de un emergente en la consideración de la inversión institucional. A finales del año pasado, sin embargo, la bolsa española representaba, por volumen negociado, casi un 10% del total agregado por las bolsas integradas en la Federación Europea de Bolsas, tres puntos porcentuales más que en 2002; una magnitud que rebasaba con creces la etiqueta de mercado local. Se podría argumentar que parte de esta transformación se debe a la propia inercia, a los vientos favorables que soplan tanto en la economía como en la bolsa española en el úl- PREMIO BASE IBEX 35 AL timo trienio, lo cual es innegable. Sin embargo, los cambios MEJOR FONDO DE RENTA VARIABLE y las ESPAÑOLA iniciativas IBEX tenden- EN 2005: SERFIEX IBEX 35 ÍNDICE tes a vender el producto español arrancan de tiempo atrás e, incluso, superaron alguna reválida, como la fuerte crisis de los primeros años de este siglo, sin dejar apenas cadáveres tras de sí. La mancha de aceite de la quiebra de las tecnológicas o de los escándalos empresariales tan apenas tocó las costas financieras españolas. LA FORTALEZA DE LAS COTIZADAS Buena parte de la responsabilidad de esta revolución descansa en las propias empresas españolas que cotizan en bolsa. Durante los últimos años la economía española ha mantenido unos altos niveles de actividad que se han traducido en un crecimiento notable frente al conjunto de la zona euro, todo ello dentro de un contexto de bajos tipos de interés. Ocultas bajo ese paraguas, casi de forma clandestina, las empresas españolas se dedicaron a sanear sus cuentas, a diversificar sus negocios y aplicar estrategias sensatas de crecimien- 36 BOLSA. Marzo 2006

3 José Diego Alarcón, SOCIO DE SERFIEX, EMPRESA ENCARGADA DE LA GESTIÓN DEL FONDO Todos los españoles deberían tener en sus carteras de inversión un producto sencillo, barato y eficiente Pregunta.- Qué aporta una sociedad de I+D al mundo financiero? Respuesta.- Lo mismo que a cualquier otro sector, innovación, eficiencia y una mejora de las prácticas profesionales. P.- A qué se dedica en concreto Serfiex? R.- A trasladar lo que hemos aprendido en las universidades de Estados Unidos, pues no en vano uno de nuestros socios estudió con los Premios Nobel de Economía de 2003, Engle y Granger, y a desarrollar tecnología propia. Tenemos tres áreas de trabajo. La primera se denomina Software, datos y consultoría en risk management, o gestión de riesgo, que da soporte a múltiples empresas en nuestro país. Es un software muy parecido al de los norteamericanos pero es mucho más barato, siendo el precio nuestro valor añadido. Otra línea se centra en la gestión de activos, con un fuerte componente de innovación, de I+D, que nosotros denominamos Mapa Estratégico y, por último, desarrollamos el sistema ALM, centrado en la gestión de activos y pasivos, donde actuamos ofreciendo software y consultoría tanto dentro como fuera de España. P.- En qué consiste el acuerdo con Inverseguros en el negocio de los fondos de inversión? R.- Inicialmente, trabajamos con Inverseguros en el diseño de un fondo que incluía nuestra metodología Mapa Estratégico donde sumamos a las finanzas avanzadas la comunicación visual; las finanzas siempre han sido algo muy abstracto y teníamos que ponerle cara y ojos. Así nació Segurfondo Mapa Estratégico, un tipo de producto cuya familia esperamos que crezca y cuya tecnología de gestión se pueda exportar. Al mismo tiempo, reflexionamos con Inverseguros sobre la deficiente oferta para la clientela española de fondos muy sencillos, muy baratos y muy eficientes. Había un modelo muy claro en Estados Unidos que reflejaba esta idea, uno de los fondos S&P 500, el segundo por tamaño del mundo, presente en las carteras de la práctica totalidad de inversores estadounidenses. Entendíamos que todos los españoles deberían tener en sus carteras un producto de esas características, o de un concepto similar, que en el caso español no podía estar referenciado a otro índice que al Ibex, y lanzamos el fondo Serfiex Ibex 35 Índice. Este es el fondo que ha sido premiado por haber alcanzado la mayor rentabilidad acumulada en P.- Serfiex exporta su tecnología? R.- Sobre todo, hemos exportado la tecnología para la medición de los riesgos financieros y en la actualidad mantenemos contactos fluidos para vender nuestros desarrollos más avanzados, los que soportan el proyecto Mapa Estratégico. Pero, acaso, donde seamos más visibles es en el área de la consultoría y de la información. Somos uno de los mayores contribuidores del mundo de Reuters y Bloomberg, medido por número de páginas. Y, atendiendo a criterios cualitativos, en la página principal de índices de renta fija del mundo en Reuters hay uno nuestro, el Demi, que fue presentado en el año 1997 por el actual gobernador del Banco de España, Jaime Caruana. Nunca nada español de este tipo había llegado tan lejos, aunque paradójicamente tenga un escaso reconocimiento en nuestro país. Los españoles tendemos a pensar que lo de fuera es mejor que lo nuestro, aunque creo que nuestro país ha alcanzado ya un tamaño suficiente para no continuar pensando así. P.- Trabaja Serfiex en algún otro sistema aplicable al mundo financiero? R.- Acabamos de terminar el desarrollo de una versión más reducida de nuestro negocio de Software de risk management apta para todos los inversores, ya que entendemos que hay muchos de ellos potencialmente interesados en utilizar las mismas herramientas que están empleando las gestoras profesionales y con ello mejorar sus resultados. Tenemos firmado un acuerdo para exportarlo a Brasil y pienso que hay oportunidades de hacerlo a Estados Unidos. to sostenido para, una vez hechos los deberes, emerger muchas de ellas convertidas en auténticas multinacionales. En 2005, la salud del tejido empresarial volvió a ponerse de manifiesto con un incremento de beneficios, en el caso de las cotizadas, superior al 23%; superando la tasa del 20% por tercer año consecutivo. En el caso de las grandes compañías, las integradas en el Ibex 35, el crecimiento de resultados fue del 26%. VALORES DESEADOS Tanto el plus de oportunidad de invertir en un país cuya economía ofrece un mayor crecimiento que la de los otros países de su entorno, en unas condiciones de igualdad monetaria y de asunción de riesgos, como la tentación de comprar acciones de empresas que generan beneficios muy sustanciales, podrían justificar en parte el mejor comportamiento de la bolsa española. Sin embargo, muchos analistas sostienen que no se trata de un fenómeno coyuntural. Para ellos la combinación de crecimiento económico e internacionalización de las empresas ha generado una bolsa de más calidad, un mercado ya consolidado, que interesa en si mismo, en el que es obligado estar presente. Sostienen que España ha sabido aprovechar la oportunidad, ha hecho muy bien la adaptación, incluso marginalmente mejor que otros competidores. Los defensores de esta teoría advierten que cualquier inversor institucional que esté interesado en sectores como el inmobiliario, la construcción o las infraestructuras, por ejemplo, tiene que estar atento a lo que pasa en la bolsa española. Asimismo, recuerdan que hay otros valores, bancarios, del sector de las telecomunicaciones o eléctricas igualmente adornados con la vitola de multinacionales cuyo seguimiento es obligado. En conjunto, hay compañías más sólidas, con una mayor capacidad de endeudamiento y de atraer capitales, capaces de competir y que miran al exterior. Marzo BOLSA 37

4 María Dolores Solana y José Ramón Contreras, COGESTORES DE SANTANDER ASSET MANAGEMENT Las compañías de mediana y pequeña capitalización son más visibles ahora Pregunta.- Qué valoración le merece la incorporación al mercado de los índices en acciones de compañías de mediana y pequeña capitalización españolas como referentes de nuevos negocios, teniendo en cuenta su todavía corta experiencia? Respuesta.- Aunque, efectivamente, todavía es pronto para comprobar el impacto real de la creación de estos índices, valoramos de forma positiva esta iniciativa en la medida en la que proporciona, sobre todo, una mayor visibilidad de este tipo de compañías frente a los inversores. P.- Qué aportan al mercado los nuevos índices? Ayudan a incrementar, en conjunto, la liquidez de la Bolsa española? R.- En nuestra opinión, estos índices aportan un mayor interés por este tipo concreto de compañías. Este hecho ha generado la aparición de nuevos fondos referenciados o centrados en compañías de pequeña y mediana capitalización, lo cual ha incrementado, sin duda, la liquidez de este tipo de activos. No obstante, consideramos que queda todavía mucho camino por recorrer en cuanto a la liquidez se refiere. En este sentido, pensamos que la creación de instrumentos derivados utilizando como subyacente a dichos índices puede contribuir positivamente a generar mayor profundidad y liquidez en el mercado. P.- Qué deberían hacer las empresas que integran los nuevos índices para mantener los buenos niveles de rentabilidad que vienen ofreciendo, especialmente, en los últimos seis años? R.- Consideramos que las pequeñas y medianas empresas deben seguir utilizando de forma eficiente su capital, potenciando el crecimiento rentable tanto fuera como dentro de nuestras fronteras y manteniendo unos niveles elevados de generación recurrente de caja. Por otra parte, también resulta fundamental que las empresas se esfuercen en aportar una mayor transparencia y comunicación a la comunidad inversora. P.- Qué efectos pueden tener a medio plazo, sobre todo en lo que afecta a la volatilidad, los movimientos de ofertas públicas y adquisición y de concentración empresarial que parecen cernirse sobre este tipo de compañías? R.- A la vista de la experiencia de las altas primas pagadas, creemos que los movimientos de consolidación experimentados por las empresas de mediana y pequeña capitalización aumentan significativamente la volatilidad de los precios. Otro de los efectos directos que hay que tener en cuenta es la disminución progresiva del número de compañías cotizadas que producen ambos movimientos y que, de no compensarse con un incremento de las salidas a Bolsa, generará un estrechamiento del mercado. DATOS QUE INVITAN AL OPTIMISMO POR DIMENSIÓN Y POR LO QUE REPRESENTAN Las empresas que cotizan en la bolsa española, especialmente las que integran los diferentes índices de referencia de la misma, representan ahora una imagen mucho más fiel de la realidad económica del país, algo muy diferente a lo que ocurría hace una década. Seguramente, el reflejo de ese mayor interés que despiertan los valores nacionales entre los inversores en general es el salto de dimensión que volvió a experimentar la renta variable española el pasado año. El volumen negociado en acciones a través del SIBE alcanzó un nuevo récord histórico, con millones de euros, un 33,17% superior al mismo periodo del año anterior. Dos años antes, el volumen negociado era sólo de millones. Por su parte, la capitalización de la renta variable al finalizar el ejercicio se situó en millones de euros, un 27,23%. Cifras que hablan por si solas de la profundidad y la liquidez alcanzada por una bolsa, en la que cotizan los dos valores más líquidos, Telefónica y SCH, del índice paneuropeo Euro Stoxx 50. PREMIO IBEX MEDIUM & SMALL CAPS AL MEJOR FONDO DE INVERSIÓN EN ACCIONES DE COMPAÑÍAS PEQUEÑA Y MEDIANA CAPITALIZACIÓN ESPAÑOLAS: SANTANDER SMALL CAPS ESPAÑA El BBVA figura en el puesto sexto de esa lista en la que también figuran Repsol y Endesa. Para muchos inversores extranjeros, tampoco ha pasado desapercibido el hecho de que el mercado español ha sido capaz de encajar el mayor dinamismo sin haber sufrido una crisis de crecimiento, sin que los trajes tecnológicos y operativos hayan estallado las costuras. Incluso parece haber fuelle suficiente para dar cabida en ese espectro a iniciativas como la de Latibex, que comportan incluir un amplio mercado dentro de los confines operativos de otro ya existente. Desde ese punto de vista, el sistema español se está mostrando como uno de los más fiables del mundo. IBEX MEDIUM Y SMALL CAP: LA OFERTA MÁS RECIENTE Dentro de ese intento por conseguir que la bolsa española replique cabalmente la economía, hay una pieza que no termina de 38 BOLSA. Marzo 2006

5 Javier Méndez, DIRECTOR DE COORDINACIÓN DE NEGOCIO DE BBVA GESTIÓN SGIIC PREMIO BASE LATIBEX TOP AL MEJOR FONDO DE INVERSIÓN EN LATINOAMÉRICA: BBVA BOLSA LATAM FI ajustarse, en opinión de los profesionales, cual es la incorporación de las pequeñas y medianas empresas. Algunas experiencias exitosas, auténticos fenómenos bursátiles, como la salida a bolsa y su devenir posterior de Inditex, Cortefiel o Adolfo Domínguez, prácticamente un sector que no estaba en la bolsa y que se ha convertido en un referente internacional, no han terminado de tener el efecto de arrastre que se podía presumir. Por ello, hay mucha expectación en torno a la iniciativa puesta en marcha por Bolsas y Mercados Españoles (BME) en relación con las empresas españolas de mediana y pequeña capitalización, plasmada en la creación de los índices Ibex Medium Cap e Ibex Small Cap. En su primer año de vida, estos dos índices, integrado el primero por 20 valores y por 30 el segundo, se han comportado, en términos de rentabilidad, de forma espectacular. La revalorización del Ibex Medium Cap fue ligeramente superior al 37% y la del Ibex Small Cap del 43%. El único nubarrón que parece cernirse sobre esta iniciativa es que el apetito mostrado en la actualidad, especialmente por los fondos de capital riesgo, de pasar de públicas a privadas en el argot, es decir, de comprar empresas que cotizan para que dejen de hacerlo estreche este segmento. Las perspectivas para Latinoamérica son buenas y Latibex una opción clara para invertir en ellas Pregunta.- Después de 6 años de vida, el Latibex es un índice de referencia completamente asentado? Respuesta.- Efectivamente, desde la perspectiva de los gestores, es un producto completamente asentado. Es la referencia que tenemos de Latinoamérica aquí en Europa, sobre todo por la facilidad que implica el que se trate, de alguna forma, de un mercado europeo. Operar directamente en las bolsas latinoamericanas no deja de tener cierta complejidad por la diferencia de usos horarios, por cuestiones de divisas, etcétera. De este modo, con un mercado en tu mismo huso horario y nominado en euros se pueden superar más fácilmente muchas de las rémoras o de la pereza que genera la inversión directa en aquellos mercados, en su mayoría, de tipo emergente. P.- Invertir en el Latibex es una alternativa a hacerlo en mercados emergentes? R.- Sin lugar a dudas. Desde un punto de vista de una distribución de activos en una cartera, los mercados emergentes van a formar parte de un porcentaje de la misma, el que sea, como algo ya asumido por la comunidad inversora. Para el inversor español, evidentemente, el primer foco de atención desde el punto de vista de los emergentes es Latinoamérica y el Latibex es una opción clara. En todo caso, la inversión en ese tipo de mercados se puede hacer de dos formas. Una es invertir a través de ETFs, que son vehículos muy eficientes, sobre todo desde el punto de vista de costes, y la otra es hacerlo a través de modelos tipo Latibex, que resultan más cercanos y que incluso ofrecen la posibilidad de poder entrar en contacto, a través suyo, con las propias compañías. Lógicamente, también se puede hacer de una forma mixta; tener una exposición general a Latinoamérica por la vía de los ETFs y utilizar el Latibex. P.- En los últimos años, el mercado latinoamericano se ha comportado de forma estable y con revalorizaciones atractivas, como ha puesto de manifiesto el propio Latibex. Sin embargo, este año es un poco especial, hay en el horizonte elecciones en demasiados países a la vez. Puede llegar a pesar más este factor que la estabilidad macroeconómica? R.- En efecto, hay muchos procesos electorales en curso, pero creo que sólo tendrían repercusiones importantes si se produjesen sorpresas muy significativas. No cabe duda de que el elemento político en un mercado emergente sigue siendo mucho más decisivo que en países europeos, por ejemplo. No obstante, creo que el mercado, aunque suene a cliché, tiene esto bastante descontado, en el sentido de que las opciones políticas que hay en los determinados países se conocen perfectamente. Probablemente el grado de seguimiento de los mercados hace que ahora no nos sorprendan como antes cosas que puedan pasar en el terreno político, con lo cual, en cierta medida, cualquier entidad, como la nuestra, que siga con atención los mercados latinoamericanos lo tiene más o menos valorado. P.- Porque, las economías parecen estables, no? R.- Sin lugar a dudas. La evolución macroeconómica sigue siendo favorable. Hablamos además de países que están encauzándose, con independencia de la percepción política que se tenga de cada uno de ellos, en el terreno de la ortodoxia económica y esto a los mercados les supone un factor de estabilidad muy importante. P.- Se nota una mayor demanda de productos latinoamericanos por parte de los inversores? R.- El comportamiento del mercado en el último año ha sido tremendamente satisfactorio. Arrastra, además, un periodo de recuperación importante que no ha pasado desapercibido a los inversores, tanto institucionales como particulares. Allí donde hay una revalorización sustancial que, a su vez, se mantiene relativamente estable en el tiempo, con condiciones cada vez más sosegadas desde un punto de vista de riesgo, atrae mucho interés. Nosotros hemos percibido ese fenómeno y no sólo en renta variable sino también en la fija. Hoy en día nadie puede darse el lujo de olvidar esta zona como parte de su cartera de inversión. Marzo BOLSA 39

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