Actualización Precio Objetivo

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1 Concha y Toro Precio Objetivo: CLP Recomendación: Comprar Riesgo: Medio 6 de enero de 2015 Sector: Consumo T: Información Compañía Ticker: CONCHA CI EQUITY Precio cierre (CLP por acción): Rango 12M (CLP por acción): Volumen Diario (USD millones): 1,4 Acciones (millones): 747 Capitalización de Mercado (USD millones): Acciones / ADR: 20:1 Precio Acción Actualización Precio Objetivo Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para Concha y Toro a CLP por acción para fines de 2015, con una recomendación de Comprar y riesgo Medio, la cual considera un alza de 12% en el precio y un retorno de dividendos de 2,4%, totalizando un retorno de 14,4%. Nuestra recomendación se basa en los siguientes argumentos: Mejora en los márgenes operacionales. La compañía tiene gran parte de sus costos en CLP mientras que sus ingresos son generados en distintas monedas, siendo el USD la moneda que más pesa en su mix. Por esta razón las apreciaciones esperadas del tipo de cambio para el primer semestre de 2015 y la baja en el precio del costo del vino generan una mejora en los márgenes. Recuperación en los principales mercados externos. El consumo de vino en los países productores tradicionales sigue mostrando descensos, a diferencia del mercado asiático y EE.UU en donde la tendencia es al alza. Por su parte los mayores importadores de vino siguen siendo Alemania, Gran Bretaña y EE.UU. Recuperación del inventario. Su inventario se mantiene en niveles superiores a los de años anteriores, a pesar de haber presentado una mala vendimia 2014 producto de las heladas del M Base Concha y Toro Fuente: Bloomberg. IPSA Riesgos Riesgo Cambiario. Las ventas de la compañía en el mercado externo se realizan en diferentes monedas, principalmente en dólares americanos, por lo que sus resultados financieros se ven afectados por variaciones en los tipos de cambio y condiciones económicas débiles en los mercados externos Descalce de monedas. Existe una exposición a la variación de la unidad de fomento, ya que gran parte de la deuda se encuentra denominada en UF. Por otra parte la exposición frente al dólar se ve reflejada en los ingresos, los cuales están en su mayoría denominados en esa moneda, pero sus costos de producción están expresados en pesos chilenos, por lo que variaciones en el tipo de cambio afectan directamente el resultado operacional Riesgo Agrícola. Es un factor propio del rubro de la compañía y está fuertemente relacionada con las condiciones climáticas y ambientales. Sequias, inundaciones o pestes, e incluso una vendimia bajo lo normal pueden afectar la producción provocando caídas en sus márgenes operacionales. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se

2 Concha y Toro Precio Objetivo (CLP): Recomendación: Comprar Descripcion Compañía Estado de Resultado (CLP mn) e 2015e 2016e VCT es líder en el mercado vitivinícola de Ventas Chile y el mayor exportador nacional. Su Margent Bruto sólida posición a nivel mundial le ha Margen Bruto % 32,8% 34,5% 37,7% 37,4% 38,1% permitido situarse dentro de las 10 Resultado Operacional principales viñas en términos de volumen Operating Margin % 8,0% 7,7% 10,6% 10,5% 11,9% comercializado. Es la segunda viña del EBITDA mundo en superficie plantada, las cuales EBITDA Margin % 11,9% 11,6% 14,3% 14,7% 15,6% se ubican en Chile, Argentina y EEUU. Gastos Financieros Netos (7.684) (8.620) (10.148) (11.123) (11.077) Está presente en 145 países, destacando Resultado No Operacional (6.977) (8.449) (8.154) su sólida red de distribución. Su estrategia Utilidad le permite satisfacer un diverso mercado y Utilidad Controladora ofrecer un amplio portfolio de productos. Net Income (Controller's) % 99,1% 98,7% 99,3% 99,2% 99,2% UPA (CLP) 40, , , , , Estructura Propiedad (Sept-14) Balance (CLP mn) e 2015e 2016e G. Controlador 39% ADRs 3% Efectivo & Equivalentes activos corrientes Propiedades, Plantas & Equipos activos no corrientes Total Activos Deuda Financiera Total Pasivos Total Patrimonio Interes Minoritario Ventas por segmentos (Sep-14) Flujo de Caja (CLP mn) e 2015e 2016e Resultado Operacional M Exportación 67% 1% Fetzer 10% Institucionales 26% Float 13% 20% M Dom. Vinos 11% M Dom. Nvos Negocios 7% Argentina 4% Impuestos (10.465) (8.762) (12.619) (15.225) (19.686) Depreciacion & Amortizacion Capex (27.922) (27.254) (29.605) (29.960) (25.847) Δ Capital de trabajo Free Cash Flow Aumento de capital Dividendos (19.422) (12.027) (14.118) (19.952) (23.088) Nueva Deuda (39.365) (11.328) 0 0 Comparables P / U EV/EBITDA Ratios e 2015e 2016e Treasury Wine 22,9 13,8 Precio accion (CLP) 932,6 986, , , ,7 Pernod Ricard 23,1 16,0 P / U 23,2 22,2 22,1 19,9 15,9 Santa Rita 15,9 10,0 Pasivos / patrimonio 1,0 1,0 1,2 1,2 1,1 San Pedro 11,0 7,3 EV / EBITDA 17,0 17,7 14,7 12,6 11,0 Constellation 26,4 15,8 EBITDA / Gastos Financieros 6,1 5,7 7,6 8,1 9,2 Deuda financiera neta / EBITDA 3,98 4,35 3,67 3,25 2,79 ROA 3,5% 4,0% 4,2% 4,5% 5,4% β (vs IPSA): 1,14 ROE 7,1% 7,7% 9,3% 9,7% 11,3% Wacc Prom.: 9,2% Dividend Yield 2,8% 1,6% 1,6% 2,3% 2,6% Source: CorpResearch, Bloomberg, VCT.

3 mar-07 jul-07 nov-07 mar-08 jul-08 nov-08 mar-09 jul-09 nov-09 mar-10 jul-10 nov-10 mar-11 jul-11 nov-11 mar-12 jul-12 nov-12 mar-13 jul-13 nov-13 mar-14 jul-14 nov-14 CLP/USD CLP/Litros Mejora en los márgenes operacionales. La compañía tiene gran parte de sus costos en CLP mientras que sus ingresos son generados en distintas monedas, siendo el USD la moneda que más pesa en su mix, por lo que apreciaciones esperadas del tipo de cambio para el primer semestre de 2015 y la baja en el precio del costo del vino generan una mejora en los márgenes. Ingresos por tipo de moneda 9M Paridades respecto al CLP % 4% 3% 3% 6% 20% 20% 33% USD GBP CLP EUR BRL CAD SEK USD EUR GBP Fuente: VCT, CorpResearch. Fuente: Banco Central de Chile. Estimamos que la paridad CLP/USD a finales del 2015 se mantenga en los niveles de 600 CLP/USD. Como mencionamos anteriormente el efecto tipo de cambio se verá con mayor magnitud el primer semestre del 2015 debido a la baja tasa comparativa del Esta variable, sumada a la baja en el precio del costo del vino de VCT, repercutirá en mejores márgenes, ya que la compañía compra cerca de 70% de la producción a terceros, porcentaje que en valor representa aproximadamente el 60% del valor de ventas. Tipo de Cambio Precio promedio a productor de vino Cabernet Fuente: Banco Central de Chile Fuente: ODEPA

4 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 Base comparativa Recuperación en los principales mercados externos Vemos que las exportaciones de Concha y Toro presentan un comportamiento similar a las exportaciones de vino embotellado de Chile, medidos en ventas. La compañía representa cerca del 30% de valor total exportado por la industria. 10% 5% 3% 1% 8% 17% Ingresos por país 9M % 37% Europa Chile EE.UU Sud América Asia Centro América Canadá Exportaciones vino embotellado Chile vs exportaciones VCT Chile Total Exportaciones Chile Exportaciones VCT Chile Fuente: VCT, CorpResearch. Fuente: Banco Central, VCT y CorpResearch. Vemos un desplazamiento hacia la utilización del canal de ventas directo por parte de la compañía, estrategia que permite un mayor control y alineamiento del canal con la estrategia organizacional la cual se caracteriza por presencia y reconocimiento global. Chile Brasil España Argentina UK China Alemania Italia Francia Consumo de vino principales países (miles de HL) EE.UU Volumen de ventas Concha y Toro Distribución Directa Distribución terceros 44,4% 45,6% 41,6% 34,0% 34,5% 32,1% 55,6% 54,4% 58,4% 66,0% 65,5% 67,9% sep-14 Fuente: VCT, CorpResearch. Fuente: OIV Actualmente la compañía distribuye directamente a través de 9 filiales; para el 2015 comenzarán a funcionar 2 nuevas filiales en Canadá y Japón. Estas 11 filiales representaran cerca del 70% de las ventas en volumen, de un total de 145 países a los que Concha y Toro accede.

5 Recuperación del inventario. Su inventario se mantiene en niveles superiores a los de años anteriores, a pesar de haber presentado una mala vendimia 2014 producto de las heladas del Estos crecimientos en los niveles de inventario están muy alienados a la estrategia que Concha y Toro busca, la cual consiste en diversificar su portfolio y hacer fuerte su marca a través de vinos de buena calidad, ya que gran parte de vinos a granel y embotellados guardados en inventario consisten en vinos de alta calidad. Clases de Inventarios Crecimiento inventario (CLP mn) % Productos 1% Vinos a granel y embotellados 88% Materiales e Insumos 7% Vinos semielaborados Licores 2% 2% Inventario Volumen total VCT 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Fuente: VCT, CorpResearch. Fuente: VCT y CorpResearch. Nuevo impuesto al alcohol en Chile Tasa antigua Tasa nueva Vinos 15% 20,5% Cervezas 15% 20,5% Destilados 27% 31,5% Bebidas azucaradas 13% 18% Bebidas no azucaradas 13% 10% Fuente: CorpResearch. Este nuevo impuesto que grava los vinos y destilados, comenzó a afectar los volúmenes de ventas de vinos y nuevos negocios en Chile el 3T-14. Sin embargo, el efecto no debiese ser mayor ya que solo el 30% del volumen total de la compañía se vende en Chile, y esta alza en el impuesto se está reflejando en precios promedios mayores para los consumidores, al mismo tiempo que los costos están disminuyendo por lo que presiones en los márgenes son de corto plazo.

6 Proyecciones Estimamos un crecimiento en ingresos de 19,2% para 2014 y un alza en el margen EBITDA de 2,6 Ppts ubicándose en 14,3%. Para 2015 esperamos un aumento de 13,4% en ingresos y un leve aumento del margen EBITDA, que llegaría a 14,7%. Esto se debería principalmente mayores volúmenes de ventas, mayores GAV producto de las presiones salariales en Chile y a la apertura de las nuevas filiales de distribución en Canadá y Chile. Hemos utilizado en nuestro modelo un crecimiento de la vendimia 2015 de 15% a/a. Finalmente, a partir de 2016 esperamos que el margen EBITDA se ubique en niveles del 15%. Volumen (millones de lts) e 2015e 2016e 2017e Chile Argentina Fetzer Fuente: VCT y CorpReserach EBITDA / Mg.EBITDA 16,0% 15,0% 14,0% 13,0% 24,0 22,0 20,0 18,0 P/U ,0% 16, ,0% 10,0% EBITDA (CLP mn) Mg. EBITDA 14,0 12,0 10, Fuente: VCT y CorpResearch. Fuente: VCT y CorpResearch.

7 Valoración Para estimar el precio objetivo de Concha y Toro utilizamos un modelo de flujo de caja descontado, en el que proyectamos los flujos (nominales y en moneda local) hasta el año 2025 y luego consideramos un crecimiento a perpetuidad de 4,0% nominal. Para el cálculo del WACC (9,2% nominal en CLP) se ha usado una tasa libre de riesgo de 5,0%, beta de 1,14; premio por riesgo de 5,5%, tasa de impuestos de 27%, costo de la deuda de 6%. Se consideró el precio de cierre de la acción al 5 de enero de Nuestro precio objetivo tiene implícito múltiplos EV/EBITDA 2015E de 12,6x y P/U de 19,9x. Al precio objetivo las relaciones EV/EBITDA y P/U para 2016E serían 11,0x y 15,9x, respectivamente. Tabla de sensibilidades g ,0% 3,5% 4,0% 4,5% 5,0% 8,2% ,7% WACC 9,2% ,7% ,2% Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno dentro de un rango de 5% con respecto al retorno esperado para el IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior en al menos 5% al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior en al menos 5% al esperado para el IPSA.

8 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Macroeconómico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Cristóbal Casassus Analista Senior. Sectores: Banca, Transporte. cristobal.casassus@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sectores: Eléctrico, Utilities. sergio.zapata@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista. Sector: Retail. martin.antunez@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. patricio.acuna@corpgroup.cl Andrea Neira Analista. Sectores: Telecom., Commodities. andrea.neira@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono

9 IMPORTANT US REGULATORY DISCLOSURES ON SUBJECT COMPANIES This material was produced by CorpResearch, solely for information purposes and for the use of the recipient. It is not to be reproduced under any circumstances and is not to be copied or made available to any person other than the recipient. It is distributed in the United States of America by Enclave Capital LLC (19 West 44th Street, Suite 1700, New York, NY 10036). Enclave is a broker-dealer registered with the SEC and a member of FINRA and the Securities Investor Protection Corporation, only to major U.S. institutional investors, as defined under Rule 15a-6 (a) (2) promulgated under the US Securities Exchange Act of 1934, as amended, and as interpreted by the staff of the US Securities and Exchange Commission. This document does not constitute an offer of, or an invitation by or on behalf of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca or any other company to any person, to buy or sell any security. The information contained herein has been obtained from published information and other sources, which CorpResearch consider to be reliable. None of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, accepts any liability or responsibility whatsoever for the accuracy or completeness of any such information. All estimates, expressions of opinion and other subjective judgments contained herein are made as of the date of this document. Emerging securities markets may be subject to risks significantly higher than more established markets. In particular, the political and economic environment, company practices and market prices and volumes may be subject to significant variations. The ability to assess such risks may also be limited due to significantly lower information quantity and quality. By accepting this document, you agree to be bound by all the foregoing provisions. 1. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not have been beneficial owners of the securities mentioned in this report. 2. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not managed or co-managed a public offering of the securities mentioned in the report in the past 12 months. 3. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not received compensation for investment banking services from the issuer of these securities in the past 12 months and do not expect to receive compensation for investment banking services from the issuer of these securities within the next three months. 4. However, one or more of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca may, from time to time, have a long or short position in any of the securities mentioned herein and may buy or sell those securities or options thereon either on their own account or on behalf of their clients. 5. As of the publication of this report CorpResearch does not make a market in the subject securities. 6. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not, to the extent permitted by law, act upon or use the above material or the conclusions stated above or the research or analysis on which they are based before the material is published to recipients and from time to time provide investment banking, investment management or other services for or solicit to seek to obtain investment banking, or other securities business from, any entity referred to in this report. Enclave Capital LLC is distributing this document in the United States of America. CorpResearch accepts responsibility for its contents. Any US customer wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so only by contacting a representative of Enclave Capital LLC. This investment research is not intended for use by any person or entity that is not a major U.S institutional investor. If you have received a copy of this research and are not a major U.S institutional investor, you are instructed not to read, rely on or reproduce the contents hereof, and to destroy this research or return it to CorpResearch or to Enclave. Analyst(s) preparing this report are employees of CorpResearch who are resident outside the United States and are not associated persons or employees of any US registered broker-dealer. Therefore, the analyst(s) are not be subject to Rule 2711 of the Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) or to Regulation AC adopted by the U.S Securities and Exchange Commission (SEC) which among other things, restrict communications with a subject company, public appearances and personal trading in securities by a research analyst. Any major U.S Institutional investor wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so by contacting a representative of Enclave Capital LLC.