Panorama Global de Commodities. Julio 2011

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2 Panorama Global de Commodities Julio 211

3 Panorama Global de Commodities Julio 211 ISSN Edición online Fecha de publicación Agosto 211 Banco Central de la República Argentina Reconquista 266 (C13ABF) Ciudad Autónoma de Buenos Aires República Argentina Tel (54 11) Sitio web Contendidos, coordinación y diagramación Gerencia de Análisis Macroeconómico Edición Subgerencia General de Investigaciones Económicas El contenido de esta publicación puede reproducirse libremente siempre que se cite la fuente. Para comentarios o consultas a la edición electrónica: analisismacro@bcra.gov.ar

4 Contenido Pág. 4 Pág. 5 Pág. 8 Pág. 1 Pág. 11 Pág. 13 Pág. 14 Pág. 15 Pág. 16 Resumen Ejecutivo I. Mercados de Productos Primarios II. Mercados Conexos III. Perspectivas Apartado. Mercado Mundial del Oro IV. Definición de los Principales Determinantes del Mercado V. Participación por país/región en la producción, demanda, exportaciones e importaciones de los principales productos agrícolas VI. Resumen de Precios de Commodities Glosario de Abreviaturas y Siglas Excepto que se indique lo contrario, las cifras a las que se hace referencia en el presente informe son promedios mensuales. El cierre estadístico es julio de 211.

5 Resumen Ejecutivo En julio, los precios de las materias primas agropecuarias crecieron en la primera quincena, con una mayor reducción en la segunda, influenciados mayormente por la incertidumbre sobre la aprobación legislativa de la elevación del límite de endeudamiento estadounidense, la profundización de la crisis de financiamiento de la zona del euro, la desaceleración de la actividad global superior a lo previsto meses atrás y algunos factores climáticos propios de cada cultivo. Sin embargo, las cotizaciones de los productos agrícolas analizados se ubicaron en niveles superiores a los de un año atrás, con variaciones de, al menos, dos dígitos. Así, el maíz 12% interanual (i.a.), el trigo 49% i.a., la soja 37% i.a. y el arroz creció 21% i.a. Los precios de los metales y minerales aumentaron respecto a junio, al tiempo que superaron en 18% sus niveles de igual período de 21. Por su parte, la cotización del crudo se mantuvo prácticamente estable en el mes, registrando un crecimiento de 28% en términos interanuales (i.a.). En tanto, los costos de los fertilizantes y del transporte de materias primas tuvieron un comportamiento heterogéneo. En julio se frenó el desarme de tenencias de contratos de materias primas agrícolas en los mercados de futuros y opciones. A su vez, se destacó un aumento de las posiciones compradas netas sobre soja por parte de agentes no comerciales. El clima de elevada incertidumbre global introdujo mayor volatilidad esperada en los mercados de granos. Las dudas en torno al desempeño de la economía global, la demanda de los países consumidores y las perspectivas climáticas continuarán generando volatilidad en los precios de las materias primas en lo que queda del año. Más allá de ello, la persistencia de diversos factores estructurales, como la creciente demanda de alimentos y el desarrollo de la industria de biocombustibles, dará soporte a las cotizaciones de los productos primarios. Ene' 83= Energía Agropecuarias Gráfico 1 Precios de Materias Primas (Índice en US$ corrientes) Metales y Minerales Cuadro 1 Precios de los Principales Commodities y Dólar Multilateral Variación % Variación % Promedio Julio Producto mensual vs. mes acumulado en i.a. punta anterior el año Petróleo crudo,8 1, 27,6 8,9 Agrícolas Soja 2,,4 37, 5,5 Trigo 1,2-5,2 48,8-1,6 Maíz 1,3-2,8 11,9 27, Arroz 4, 4,4 21,4,8 1 Ene-83 Sep-87 May-92 Ene-97 Sep-1 May-6 Ene-11 Fuente: Banco Mundial Dólar multilateral* n/d -,7-8,4-5,2 *: Índice publicado por la Reserva Federal de Estados Unidos que compara en términos nominales al dólar estadounidense frente a una canasta de monedas de los principales socios comerciales. Una suba implica una apreciación del dólar. Fuente: Banco Mundial y Bloomberg Panorama Global de Commodities Julio 211 BCRA 3

6 ratio stock-consumo 5 Ene 83 = Cuadro 2 Estimación de Oferta y Demanda Mundial de Granos Energía Agropecuarias Metales y minerales Gráfico 3 Precios de las Materias Primas (Índices en DEG reales*) 2=1 3 Campaña 21/11 (mill. Ton.) Gráfico 2 Campaña 211/12 (mill. Ton.) JUNIO Relación Stock-Consumo de los Principales Commodities 1981/ / / / 25/6 211/12* Fuente: Elaboración propia en base a datos de USDA Jul-1 Nov-1 Mar-11 Jul-11 Campaña 211/12 (mill. Ton.) JULIO Ene-83 Ene-88 Ene-93 Ene-98 Ene-3 Ene-8 * Deflactado por el IPC ponderado de los integrantes de la canasta del DEG (dólar, euro, yen y libra esterlina). Fuente: Elaboración propia en base al Banco Mundial, FMI y Bloomberg Maíz Soja Arroz Trigo Efecto sobre el precio Soja Oferta total* 323, 327,3 327,3 - Demanda total 254,2 263,2 262,7 - Stocks finales 65,9 61,6 62, - Trigo Oferta total* 846,5 851,5 852,4 - Demanda total 656,6 667,2 67,2 + Stocks finales 19, 184,3 182,2 + Maíz Oferta total* 963,7 983,6 993,3 - Demanda total 842,8 871,7 877,6 + Stocks finales 12,9 111,9 115,7 - Arroz Oferta total* 544,1 552,9 552,5 + Demanda total 447,9 458, 456,3 - Stocks finales 96,2 94,9 96,3 - *La Oferta total incluye la producción total + stocks iniciales Estimado a julio 211. Fuente: Elaboración propia en base a datos del USDA I. Mercados de Productos Primarios 1;2 De acuerdo a los índices de precios del Banco Mundial, la cotización del conjunto de los productos agropecuarios 3 se redujo en julio,7%, marcando el tercer mes consecutivo de caída. En tanto, los índices de energía y metales y minerales se incrementaron. A lo largo del mes, la incertidumbre sobre la aprobación legislativa de la elevación del límite de endeudamiento estadounidense, la profundización de la crisis de financiamiento de la zona del euro, la mayor desaceleración de la actividad global y algunos factores climáticos propios de cada cultivo imprimieron una gran volatilidad en las cotizaciones de las materias primas. Asimismo, el comportamiento errático del dólar, afectó fuertemente los precios de todos los commodities. En los primeros días de julio el Departamento de Agricultura de EE.UU. (USDA, por su sigla en inglés) recortó la proyección de producción de la campaña 211/12 de trigo y soja, al tiempo que aumentó la de maíz. Asimismo, aumentó la demanda esperada de maíz y trigo, mientras que disminuyó la de soja (ver Cuadro 2). No obstante, las expectativas de una oferta abundante en comparación con las campañas pasadas siguen teniendo una incidencia bajista sobre los precios. En tanto, las relaciones stock-consumo de los principales productos agrícolas se mantienen en valores similares a las últimas campañas para el caso de la soja y superiores para el trigo. En el caso particular del maíz, la relación stock-consumo es la menor en 37 años, lo le que da un gran sostén a la cotización de este grano, al tiempo que podría exacerbar cualquier oscilación en el precio que tuviera lugar en el corto plazo (ver Gráfico 2). Más allá de las bajas de los meses recientes, los precios de las materias primas agrícolas siguen mostrando importantes aumentos interanuales como resultado de las subas evidenciadas desde mediados de 21 (ver Cuadro 1). Si se analiza la evolución de los precios de acuerdo a una canasta de monedas y en términos reales, tanto los commodities agrícolas como los metales y minerales continúan en los máximos valores de los últimos 25 años, en tanto que la cotización de las materias primas 1 Los mercados de productos primarios están influenciados por diversos factores estructurales, de mediano plazo y de corto plazo o coyunturales. Para una definición de los mismos ver sección Definición de los Principales Determinantes del Mercado. 2 Dado que las cotizaciones de las principales materias primas están expresadas en dólares estadounidenses, la variación en el valor de la unidad de cuenta con respecto al resto de las monedas debe considerarse para el análisis de la evolución de los precios. En particular, en julio de 211 el dólar se depreció,45% frente a la canasta de monedas que componen los Derechos Especiales de Giro (DEG), unidad de cuenta del Fondo Monetario Internacional (FMI) que incluye al dólar estadounidense, al euro, al yen japonés y a la libra esterlina. En tanto, la depreciación fue de,7% frente a la canasta de 26 monedas de los principales socios comerciales estadounidenses que elabora la Reserva Federal de EE.UU. 3 El Índice incluye carne vacuna, carne avícola, azúcar, banana, naranja, trigo, arroz, maíz, sorgo, colza, soja, aceites, té, café y cacao. Panorama Global de Commodities Julio 211 BCRA 4

7 US$ / Tn Gráfico 4 Precio Diario de la Soja energéticas no supera el pico registrado en 28 (ver Gráfico 3). Soja 4 En julio, la cotización promedio del poroto de soja subió levemente (,4%), ubicándose en US$54 por tonelada (tn.), y 37% por encima de los niveles de un año atrás. A lo largo del mes se observó un fuerte crecimiento en la primera quincena, que se revirtió parcialmente en los últimos días de julio (ver Gráfico 4). 445 Ene-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Fuente: Bloomberg US$ / Tn Gráfico 5 Precio Diario del Maíz Ene-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Fuente: Bloomberg El clima caluroso en las regiones productoras de EE.UU. presionó a la suba de la cotización de la oleaginosa en las primeras semanas de julio. Aunque el impacto no fue tan grave como en el caso del maíz, el estado de los cultivos se deterioró. La evolución del clima en agosto será determinante para la cosecha estadounidense, dado que la soja entrará en la etapa crítica de desarrollo. Según Oil World, la producción mayor a la esperada en América del Sur, junto con la desaceleración temporal de las importaciones de soja de China (que vendió parte de sus stocks con el fin de contener la suba interna de precios en la primera parte del año), dejaron a la región sudamericana con elevados niveles de inventarios. No obstante, se espera que en la segunda mitad de 211 China retome las compras, lo que podría dar algún impulso a la cotización de la soja. Maíz 5 El precio del maíz cayó 2,8% en relación al mes previo y registró un valor 12% por encima de la cotización de un año atrás. De esta manera, a pesar de la disminución, continúa superando el récord de 28 al ubicarse en US$276 por tn. ratio 4, 3,5 3, 2,5 Gráfico 6 Relación de Precios Soja / Maíz Promedio últ. 6 años 2,4 Sin embargo, dentro del mes de julio, registró un comportamiento similar a la soja, una marcada suba del precio en las primeras semanas, a causa de las preocupaciones por el clima caluroso en EE.UU., que podría complicar la producción maicera. En tanto, a partir de mediados de mes, la leve mejora de las condiciones climáticas alivió la presión sobre el precio del grano (ver Gráfico 5). Esto se da en un contexto de un bajo ratio de stock-consumo, que aumenta la sensibilidad de la cotización. 2, 1,5 Jul-7 Jul-8 Jul-9 Jul-1 Jul-11 Fuente: Elaboración propia en base a datos de Bloomberg Dados los efectos climáticos, el porcentaje de los cultivos estadounidenses que se encuentra en condiciones entre muy buenas y excelentes está por debajo del promedio de los últimos 5 años, manteniendo la presión alcista 4 Cotización de Chicago Board of Trade. 5 Cotización de Chicago Board of Trade. Panorama Global de Commodities Julio 211 BCRA 5

8 US$ / Tn Gráfico 7 Precio Diario del Trigo en el corto plazo. En contraposición, el alza podría verse limitada debido a que la cotización del cereal se encuentra en niveles elevados en términos relativos (ver Gráfico 6). Esto induce a la sustitución por otros granos, por ejemplo para alimentación animal. Trigo Ene-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Fuente: Bloomberg ratio 3, 2,5 2, 1,5 1,,5 Gráfico 8 Relación de Precios Trigo / Maíz Promedio últ. 6 años 1,5 Jul-7 Jul-8 Jul-9 Jul-1 Jul-11 La cotización del trigo disminuyó en julio 5,2% en relación a junio, alcanzando un valor promedio de US$27 por tn. No obstante, a lo largo del mes se observó una tendencia alcista, luego de que el último día de junio alcanzara el valor más bajo desde diciembre de 21. Esta suba estuvo asociada a las condiciones climáticas desfavorables en EE.UU. Así, el precio se ubicó 49% por encima del registro de un año atrás (ver Gráfico 7). Sin embargo, las subas de la cotización estadounidense se vieron limitadas por la abundante oferta europea. En este sentido, en los últimos meses cobró relevancia la relación de precios del trigo y el maíz. Este ratio se ubicó en el nivel más bajo de los últimos años, e incluso la cotización nominal del maíz superó a la del trigo en junio por primera vez en 1 años. Dado que el maíz se encuentra en una relación stock-consumo ajustada, el trigo podría comenzar a sustituirlo para alimentación animal (ver Gráfico 8). Arroz 7 Fuente: Elaboración propia en base a datos de Bloomberg Gráfico 9 US$ / tn. Precio del Arroz Spot Prom. última década El valor del arroz ascendió en julio 4,4%, alcanzando un valor promedio de US$536 por tn., y marcando la segunda suba consecutiva. De esta manera se ubicó 21% por encima de los niveles de un año atrás (ver Gráfico 9). Las malas condiciones climáticas en el sur de EE.UU. (4 exportador mundial 8 ) y la noticia conocida en junio de la intención del gobierno de Tailandia (1 exportador mundial) de revalorizar los precios internos de arroz para beneficiar a los productores locales continuaron presionando al alza de los precios internacionales Jul-7 Jul-8 Jul-9 Jul-1 Jul-11 Fuente: Banco Mundial Esto se da en un contexto de una oferta mundial récord, principalmente en los países asiáticos. A esto se suma la autorización del gobierno de India de exportar arroz no aromático, liberando más de un millón de toneladas para la exportación, aunque existen dudas sobre los volúmenes que serán realmente exportados. 6 Cotización de Kansas City Board of Trade. 7 Cotización de las Pink Sheets del Banco Mundial. 8 Para más información ver Sección V. Participación por país/región en la producción, demanda, exportaciones e importaciones de los principales productos agrícolas. Panorama Global de Commodities Julio 211 BCRA 6

9 II. Mercados Conexos Costos de Producción y Transporte Ene-7= Gráfico 1 Costos Agrícolas Nominales (US$ corrientes) Ene-7 Ene-8 Ene-9 Ene-1 Ene-11 Fuente: Banco Mundial y Reuters Petróleo (WTI) Fletes (Baltic Dry Index) Fertilizantes (Índice del Banco Mundial) En el séptimo mes del año, nuevamente los costos de producción y transporte de las materias primas agrícolas exhibieron un comportamiento heterogéneo. Mientras que los precios del petróleo y de los fertilizantes aumentaron, las cotizaciones de los fletes marítimos disminuyeron (ver Gráfico 1). El precio del petróleo aumentó levemente en el mes, 2,4% en su variedad Brent y 1% en la WTI 9. El WTI acumuló un aumento de 28% interanual (i.a.) y el Brent de 54% i.a. Al igual que lo observado en las materias primas agrícolas, la evolución del precio del crudo estuvo afectada por la incertidumbre respecto a la trayectoria económica de los principales países avanzados (ver Gráfico 11). US$ / bbl Gráfico 11 Petróleo WTI La Agencia Internacional de Energía (AIE), que en junio había anunciado la liberación de 6 millones de barriles de crudo de sus stocks de emergencia para compensar la pérdida de producción de Libia, comunicó en julio que finalizó la primera etapa del programa sin que se cumpliera el objetivo de reducir significativamente los precios. Las cotizaciones de los fertilizantes aumentaron 1,5% en julio, ubicándose 67% por encima de su valor de un año atrás. Según los datos publicados por el Banco Mundial, el producto que más se encareció fue la roca fosfórica (8%), en tanto que la urea (el fertilizante de mayor uso en Argentina) se abarató 2,3%. No obstante, el precio de este último producto es el que más se incrementó en términos interanuales (9% i.a.). Durante el mes se redujeron las tarifas de fletes marítimos para cargamentos secos a granel. En particular, el Baltic Dry Index (BDI), que posee alta volatilidad, cayó 5% respecto junio, y se ubicó 29% por debajo de los valores de un año atrás, influido por la sobreoferta de capacidad de bodega a nivel global. 76 Ene-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Fuente: Bloomberg Biocombustibles En el séptimo mes del año, las cotizaciones de los biocombustibles continuaron afectadas por el comportamiento del petróleo y de los principales productos agrícolas utilizados como insumos. Así, el precio del etanol se incrementó 5,4%, mientras que el del biodiesel aumentó 9 Dado que el presente informe analiza la evolución de las materias primas centrándose principalmente en las cotizaciones de mercados con sede en EE.UU. (Chicago, Kansas City, etc.), para el seguimiento del petróleo se utiliza principalmente el precio del crudo West Texas Intermediate (WTI), de referencia en dicho país. La variedad Brent es la de referencia en Europa. Panorama Global de Commodities Julio 211 BCRA 7

10 ,8%. En términos interanuales, el valor del etanol resultó 75% superior, en tanto que el del biodiesel fue 49% mayor. De esta manera, ambas cotizaciones continúan en los máximos niveles en 3 años (ver Gráfico 12). US$ / galón Gráfico 12 Precios de Biocombustibles y Petróleo Etanol Biodiesel Petróleo WTI (eje derecho) US$ / barril El gobierno de Brasil decidió reducir la cantidad de etanol mezclado con gasolina como parte de los esfuerzos por controlar la inflación. El encarecimiento del azúcar, principal insumo del etanol en Brasil, infuyó en el aumento de las precios de los combustibles, llevando la inflación por encima de la meta de la autoridad monetaria. En la actualidad el etanol se emplea con un corte de 25%, y se está estudiando la reducción de este porcentaje hasta llevarlo a 18% o a 2%. 1 3 Jul-7 Jul-8 Jul-9 Jul-1 Jul-11 Fuente: Bloomberg Si bien la resolución del gobierno brasileño aliviaría las presiones alcistas sobre los precios provenientes del desarrollo de la industria del biocombustible, la tendencia de mediano plazo sugiere que se mantendrá como factor alcista. Algunas novedades en el mes reflejan el hecho en la intención de seguir desarrollando esta industria. Por ejemplo, en EE.UU., a pesar de que en las últimas semanas se evidenció cierta baja en la producción de etanol dados los elevados stocks, un estudio reciente de la Energy Information Administration (EIA) estima que la producción estadounidense en el corriente año será levemente superior a la registrada en 21. Por otra parte, las empresas aeronáuticas Boeing y Embraer anunciaron un proyecto conjunto para investigar la viabilidad del uso en aeronaves de biocombustibles en base a caña de azúcar. Se espera que los resultados de dicho estudio se encuentren disponibles en 212. miles de contratos Gráfico 13 Interés abierto de contratos a futuro y opciones* Trigo Soja Maíz (eje der.) miles de contratos Finalmente, la Comisión Europea anunció la creación de un nuevo sistema de certificados para impulsar el uso de biocombustibles que no dañen el medio ambiente. Los combustibles comercializados en la región deberán cumplir con ciertos requisitos, como ser producidos, transportados y comercializados de una manera sostenible de acuerdo con las exigencias ambientales europeas. Estos certificados tendrán una validez de 5 años. 5 2 Ene-7 Jul-7 Ene-8 Jul-8 Ene-9 Jul-9 Ene-1 Jul-1 Ene-11 Jul-11 (*) Datos correspondientes a la última semana de cada mes Fuente: US CFTC Los Commodities como Activos Financieros A fines de julio, el interés abierto agregado de contratos de opciones y futuros de trigo, maíz y soja se ubicó en niveles similares a los de fines de junio. Esto se dio para las tres materias primas a nivel individual. En la soja hubo variaciones importantes en el interés abierto entre la primera quincena (cuando hubo cancelaciones de contratos) y la segunda (cuando se abrieron nuevas posiciones). Además, el comportamiento estable se verificó a lo largo del mes para el caso del maíz y el trigo. En compa- Panorama Global de Commodities Julio 211 BCRA 8

11 Ene Mar May Ago Oct Dic Gráfico 14 Posiciones compradas netas con fines no comerciales* Trigo Maíz Soja millones de tn. millones de tn. millones de tn. (*) Datos con frecuencia semanal Fuente: US CFTC Ene Mar May Ago Oct Dic Rango Min-Max Ene Mar May Ago Oct Dic ración con el interés abierto de finales de julio de 21, se registró un aumento de 1% en los tres granos en forma agregada (ver Gráfico 13). El conjunto de agentes no comerciales (por ejemplo, hedge funds y traders) 1 aumentó levemente sus tenencias en contratos sobre granos (tanto compradas como vendidas) en julio. Por su parte, la posición comprada neta de los agentes no comerciales se mantuvo sin grandes cambios para el trigo y el maíz. En el caso de la soja aumentaron fuertemente las posiciones de compra. Así, la oleaginosa y el maíz se ubicaron en un nivel cercano al máximo estacional, mientras que el trigo alcanzó un mínimo estacional 11 (ver Gráfico 14). III. Perspectivas La incertidumbre en torno al desempeño económico global, y en particular de EE.UU. y de la zona del euro, continuará imprimiendo volatilidad y afectando las cotizaciones de las materias primas. Por un lado, la depreciación esperada del dólar presionará al alza las cotizaciones en términos nominales. En tanto, las dudas sobre la evolución económica seguirán generando incertidumbre acerca de la demanda de granos de los países avanzados. miles de millones 1 Gráfico 15 Población Mundial y Demanda de Cereales Demanda de Cereales (eje derecho) millones de tn. 3.5 Por otra parte, la expectativa de que China, principal importador mundial de alimentos, incremente sus compras de granos para recomponer stocks en el segundo semestre genera presiones alcistas, especialmente para la soja Población Mundial En lo referente a la oferta, las sucesivas correcciones de las estimaciones agrícolas ante el progreso de la campaña 211/12 seguirán marcando la tendencia en los mercados. Los diversos eventos climáticos en las regiones productoras del mundo influirán sobre las cotizaciones, en un contexto de reducidos niveles de stocks Fuente: Elaboración propia en base a datos de UNCTAD y FAO En tanto, los factores estructurales relativos a la demanda para alimentos siguen firmes, contribuyendo a mantener las perspectivas en los niveles actuales para los precios de los commodities agrícolas en el mediano plazo (ver Gráfico 15). 1 La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) clasifica a los agentes que reportan posiciones en comerciales y no comerciales. 11 La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) recopila estos datos desde 26. Panorama Global de Commodities Julio 211 BCRA 9

12 Apartado. Mercado Mundial del Oro El oro es el principal metal precioso operado en los mercados internacionales de commodities. Se utiliza básicamente en joyería y en la industria electrónica y biomédica, a lo que se suma su función de activo de reserva, para lo cual es demandado por inversores privados y oficiales. A su vez, la oferta está dada por la extracción minera y por el reciclaje de joyas y productos industriales. Más allá del balance de oferta y demanda, su rol de reserva de valor le otorga características particulares que lo distinguen de otras materias primas como los granos, el petróleo y los metales básicos. En la última década la cotización internacional del oro exhibió un pronunciado aumento, que la ubica en un nivel récord medido en moneda corriente, e incluso se aproxima al pico histórico a valores constantes registrado a principios de los ochenta. Los elevados niveles de incertidumbre respecto de la economía global contribuyen a impulsar la demanda del metal, dado su tradicional rol de refugio en tiempos de crisis. La demanda global de oro proviene básicamente de tres fuentes principales: la joyería, su uso como activo de inversión y como insumo industrial. En 21, la demanda mundial alcanzó tn., con la joyería explicando más de la mitad del total, seguida por la demanda especulativa (ver Gráfico N 1). La demanda para joyería está afectada por las modas, los niveles de ingreso, el nivel y volatilidad del precio y una serie de factores socioeconómicos y culturales. Más de la mitad del consumo de joyas de oro está concentrada en India, China, Turquía y Medio Oriente, donde influyen diversas tradiciones culturales y religiosas. Asimismo, la demanda para joyería posee determinada estacionalidad, asociada al calendario de fiestas religiosas en dichas regiones. tn Inversión (ETFs y similares) Gráfico 1 Demanda Mundial de Oro (excluyendo Bancos Centrales) Inversión (monedas y lingotes) Industrial Joyería Fuente: Elaboración propia en base a datos de World Gold Council La demanda para inversión está compuesta por las compras de monedas y lingotes, por un lado, y por la proveniente de los Exchange-Traded Funds (ETFs), por el otro. Los ETFs son instrumentos de inversión con cotización propia que están 1% respaldados por tenencias de oro físico, y que exhibieron una fuerte expansión a lo largo de la última década. Por último, el consumo industrial de oro incluye su utilización en componentes electrónicos y biomédicos, que aprovechan cualidades físicas del metal como su alta conductividad y su resistencia a la corrosión. Por su parte, la oferta anual de oro está dada por la extracción minera y por el reciclaje. En 21, la minería aportó 2.6 tn., con lo cual explicó 6% de la oferta global (ver Gráfico N 2). Durante gran parte del siglo XX, Sudáfrica fue el amplio dominador de la producción de oro, llegando a extraer más de 1. tn. anuales a comienzos de los años setenta. Sin embargo, en las últimas décadas su posición de liderazgo se fue diluyendo, y la extracción pasó a estar más distribuida geográficamente. Actualmente China es el principal productor, seguido por EE.UU., Australia y Sudáfrica. tn Reciclaje Minería Gráfico 2 Oferta Mundial de Oro (excluye Bancos Centrales) Fuente: Elaboración propia en base a datos de World Gold Council A nivel empresas, la minería de oro está dominada por grandes compañías multinacionales, que operan en todo el globo. Por nivel de producción, las principales firmas son Barrick Gold, Newmont Mining y AngloGold Ashanti, que en conjunto alcanzan una cuota de mercado de aproximadamente 2%. En los últimos años los costos de extracción experimentaron importantes aumentos, a partir de mayores costos laborales, del encarecimiento de la energía y otras materias primas utilizadas en el proceso productivo, y de las mayores regulaciones ambientales. Adicionalmente, el progresivo agotamiento de las minas existentes tiende a llevar las operaciones a yacimientos con menor grado de pureza del mineral, incrementando así los costos. El reciclaje de oro alcanzó en tn. y representó 4% de la oferta global. La mayor parte del material proviene de joyas, a lo que se suma una pequeña fracción originada en desechos de productos electrónicos. La oferta de oro reciclado está estrechamente vinculada con la cotización del metal. En este sentido, el pronunciado aumento de precios de los últimos años derivó en un incremento de la disponibilidad de material para reciclar. Una particularidad del mercado del oro, que lo diferencia de otros commodities como los granos, la energía y Panorama Global de Commodities Julio 211 BCRA 1

13 los metales básicos, es que la producción anual representa menos del 1% de los stocks existentes en la superficie. Esto se debe principalmente a que el consumo no implica una desaparición del metal, que permanece en las joyas y las monedas y lingotes atesorados. Se estima que actualmente la cantidad de oro en la superficie llega a tn., de los cuales 51% está en joyas, 18% forma parte de reservas oficiales, 17% está en manos de inversores privados y el resto está contenido en productos industriales. Las reservas oficiales de oro son las tenencias de los bancos centrales y ciertas organizaciones supranacionales. EE.UU. es el mayor tenedor de oro con más de 8. tn., que constituyen el 74,6% del total de sus activos de reserva. En segundo lugar se ubica Alemania y más atrás el Fondo Monetario Internacional (FMI; ver Gráfico N 3). tn ,6% % del total de sus Reservas 7,8% 69,2% 64,9% Gráfico 3 Reservas Oficiales de Oro 1,6% 17,2% Luego de la suspensión de la convertibilidad del dólar con el oro en 1971, los bancos centrales mantuvieron relativamente estables sus tenencias oficiales de oro hasta mediados de los noventa, cuando la disminución de la cotización los inclinó a reducir su exposición al metal. Este proceso incluyó acuerdos entre autoridades monetarias europeas para limitar el ritmo de ventas de sus stocks y evitar así un desplome de la cotización 12. En los últimos años, sin embargo, el encarecimiento del oro provocó un resurgimiento del interés de los bancos centrales por el metal, llevando a que a partir de mediados de 29 el sector oficial, liderado por las adquisiciones de los países emergentes, pasara nuevamente a ser un comprador neto. La utilización del oro como reserva de valor, consolidada a partir de los tiempos del patrón oro, sigue plenamente vigente, y el metal constituye un importante refugio en tiempos de incertidumbre. Los inversores privados cuentan con diferentes alternativas para obtener exposición a las fluctuaciones del precio del oro. Entre ellas se destacan las monedas y lingotes de diferentes grados de pureza, las cuentas en oro que ofrecen algunas 12 En 1999 se firmó el primer Central Bank Gold Agreement (CBGA1), que limitaba las ventas de oro de los participantes a 4 tn. anuales. Le siguió en 24 el CBGA2. 7,5% 3,2% 57,9% EEUU Alemania FMI Italia Francia China Suiza Rusia Japón Países Bajos Fuente: Elaboración propia en base a datos de World Gold Council tn Cambio en las Reservas Oficiales Globales de Oro ,4% 29,6% 4,8% India BIS BCE Taiwan instituciones especializadas, los ETFs, las acciones de compañías mineras y los futuros y opciones de oro. La mayor parte de las transacciones de oro se realizan a través de operaciones entre partes (over the counter -OTC-) con concertación en el London Bullion Market (LBM). Las operaciones se realizan de forma continua las 24 horas, y dos veces por día se determinan precios de ajuste (a la mañana y a la tarde: AM y PM), que sirven de referencia a nivel internacional. La unidad de medida utilizada es la onza troy (Oz.), que equivale a 31,1 gramos. Asimismo, las operaciones de derivados sobre oro (futuros y opciones) se realizan en numerosos mercados. Los más importantes por volumen operado son el New York Mercantile Exchange (NYMEX), el Tokio Commodity Exchange (TOCOM) y el Shanghai Futures Exchange (SFE). El mercado de futuros del oro es el segundo más líquido entre los commodities luego del de petróleo crudo, con un interés abierto agregado de alrededor de US$94. millones a diciembre de 21. Luego de un período de estancamiento y declinación a fines de los noventa, en la última década el precio del oro ingresó en una fase netamente alcista, en un contexto económico global que impulsó un aumento generalizado de las cotizaciones de los commodities. Asimismo, la crisis internacional de los últimos años, si bien tuvo un impacto inicial negativo sobre el metal, posteriormente alentó la demanda de oro como inversión, llevando la cotización a los actuales niveles récord. Incluso medida en dólares constantes, la cotización del oro se encuentra próxima al máximo histórico alcanzado en 198, cuando el incremento de la inflación en EE.UU. asociada a la escalada del precio del petróleo alentó la demanda del metal como refugio de valor (ver Gráfico N 4) US$ / Oz Gráfico 4 Cotización Internacional del Oro (London PM Fix) En US$ corrientes En US$ de Fuente: Elaboración propia en base a datos de London Bullion Market Association El actual balance de oferta y demanda del oro es favorable para los precios, teniendo en cuenta la firmeza de la demanda de joyas en China e India. A su vez, la persistencia de elevados niveles de incertidumbre respecto del crecimiento económico global, el valor del dólar y el elevado endeudamiento de las principales economías avanzadas continúan incentivando la demanda de oro como refugio de valor. Panorama Global de Commodities Julio 211 BCRA 12

14 IV. Definición de los Principales Determinantes del Mercado Factores Estructurales Los factores de largo plazo que influyen en los mercados de commodities están asociados principalmente al aumento de la demanda de alimentos de los países emergentes (relacionada en especial con la mejora en la nutrición de la población de países como China e India, entre otros), al desarrollo de los biocombustibles como sustitutos del petróleo (en mayor medida en economías avanzadas, aunque también en algunas emergentes, como Brasil), al aumento de la oferta relacionado con mejoras tecnológicas y al impacto del cambio climático sobre la productividad agrícola. Factores de Mediano Plazo Los factores de mediano plazo que influyen en las cotizaciones de las materias primas se vinculan a la evolución de los costos de producción y transporte del sector agrícola, a la situación de inventarios y a las regulaciones que adoptan algunos países con el objetivo de mitigar el efecto de los altos precios de los alimentos en la población de menores recursos. Factores Coyunturales o de Corto Plazo Entre los elementos de índole transitoria o coyuntural que afectan a las cotizaciones pueden mencionarse los shocks de oferta por problemas climáticos, desastres naturales y conflictos geopolíticos, a lo que se agrega la evolución de la demanda especulativa en los mercados de commodities y el efecto sobre la rentabilidad de la industria de biocombustibles que tienen las oscilaciones en el precio del petróleo. Estos factores de corto plazo pueden generar fuertes movimientos en los precios, aportando volatilidad a los mercados. Panorama Global de Commodities Julio 211 BCRA 13

15 V. Participación por país/región en la producción, demanda, exportaciones e importaciones de los principales productos agrícolas Principales productores, demandantes, exportadores e importadores del mercado* Soja Productores Demandantes Exportadores Importadores Estados Unidos 34% China 26% Estados Unidos 45% China 61% Brasil 28% Estados Unidos 19% Brasil 33% Unión Europea 15% Argentina 19% Argentina 16% Argentina 9% China 6% Brasil 15% Total (en millones de tn.) 263,7 Total (en millones de tn.) 254,2 Total (en millones de tn.) 92,8 Total (en millones de tn.) 89,8 Maíz Productores Demandantes Exportadores Importadores Estados Unidos 39% Estados Unidos 34% Estados Unidos 53% Japón 18% China 21% China 2% Argentina 16% México 9% Unión Europea 7% Unión Europea 7% Brasil 9% Corea del Sur 9% Brasil 7% Brasil 6% Ucrania 7% Egipto 6% México 3% México 3% Total (en millones de tn.) 82, Total (en millones de tn.) 842,8 Total (en millones de tn.) 9,2 Total (en millones de tn.) 91,3 Trigo Productores Demandantes Exportadores Importadores Unión Europea 21% Unión Europea 19% Estados Unidos 27% Sudeste asiático 12% China 18% China 17% Unión Europea 17% Medio Oriente 11% Países de la ex URSS 12% India 13% Canadá 13% Brasil 5% Estados Unidos 9% Países de la ex URSS 12% Países de la ex URSS 11% Países de la ex URSS 4% Canadá 4% Estados Unidos 5% Australia 14% Unión Europea 4% Total (en millones de tn.) 648,2 Total (en millones de tn.) 656,6 Total (en millones de tn.) 127,9 Total (en millones de tn.) 127,2 Arroz Productores Demandantes Exportadores Importadores China 3% China 3% Tailandia 32% Medio Oriente 12% India 21% India 2% Vietnam 2% Nigeria 6% Indonesia 8% Indonesia 9% Estados Unidos 11% Caribe 5% Vietnam 6% Vietnam 4% Pakistan 8% Filipinas 4% Tailandia 5% Filipinas 3% India 8% Unión Europea 4% Total (en millones de tn.) 45,2 Total (en millones de tn.) 447,9 Total (en millones de tn.) 31,7 Total (en millones de tn.) 29,5 *: datos correspondientes a la campaña 21/11. Fuente: USDA Panorama Global de Commodities Julio 211 BCRA 14

16 VI. Resumen de Precios de Commodities Julio Variaciones Futuros Prom. 28 Prom. 29 Prom. 21 prom. máximo mínimo mensual i.a. acumulado en el año 3 meses 6 meses 12 meses Agropecuarios Soja (en tons) valor en US$ 442,9 376, 378,4 54,3 513,2 489,1 53,3 58,6 511,1,4 37, 5,5 4,3 4,7 4,4 Pellets de soja (en tons) valor en US$ 367,6 382,4 345,6 378,6 39,5 359,1 359,9 365,5 367,7-1,6 5,6-1,8 7, 7,9 7,5 Aceite de soja (en tons) valor en US$ 1.93,1 728,2 859, , , , , , , -1, 57,5 6,6 1,,8,6 Maíz (en tons) valor en US$ 192,8 138,5 155,1 275,9 3,4 248,1 268,3 268,3 277,9-2,8 11,9 27, 3,4 7,1 6,6 Trigo (en tons) valor en US$ 293,5 192,1 195,1 27,4 284,4 249,1 285,8 295,4 31,8-5,2 48,8-1,6 3,8 3,6 3,3 Arroz (en tons) valor en US$ 65,4 554,8 489,2 536,3 nc nc nc nc nc 4,4 21,4,8 nc nc nc Carne vacuna (en tons) valor en US$ 3.138, 2.636, ,5 3.99, nc nc nc nc nc 2,3 24,3 6,6 nc nc nc Leche en polvo (en libras) valor en US$ 18,3 11,9 14, 16,9 nc nc nc nc nc 18,3 3,6 3,8 nc nc nc Azucar (en libras) valor en US$,1,2,2,3 nc nc nc nc nc -12,1 45, -6,5 nc nc nc Materias Primas Energéticas Petróleo WTI (U.S. Barrels) valor en US$ 99,8 61,7 79,4 97,2 99,6 94,9 98,3 99,6 11,7 1, 27,6 8,9 4,5 4,3 4,2 Petróleo Brent (U.S. Barrels) valor en US$ 98, 62,1 8,2 117, 118,9 111, nc nc nc 2,4 54,3 26, nc nc nc Etanol (galón) valor en US$ 2,39 1,85 1,99 3, nc nc 2,7 2,5 2,6 5,4 74,6 28,5 12,1 1,9 1,7 Biodiesel (galón) valor en US$ 3,35 2,27 2,54 3,61 nc nc nc nc nc,8 49,2 25,8 nc nc nc Metales Preciosos Oro (en oz. troy) valor en US$ 871,7 972, , , , , ,4 1.62, ,9 3, 31,6 13, 7,7 7,7 7,6 Plata (en oz. troy) valor en US$ 15, 14,7 2,2 38,1 nc nc 4, 4,3 4,3 6,6 112,8 3, 16,5 17,5 17,6 Metales Industriales Cobre (en tons) valor en US$ 6.884, , , 9.67,3 9.84, 9.445, 9.779, , ,4 6,5 42,8 5,9 6,6 6,8 7,1 Aluminio (en tons) valor en US$ 2.577, , , , 2.622, , 2.634, , 2.698,4 nc: no hay datos para el contrato 1 Las variaciones son entre los valores del cuadro y los correspondientes a un mes atrás -1,7 26,3 6,7 4,4 4,5 4,6 Panorama Global de Commodities Julio 211 BCRA 15

17 Glosario de Abreviaturas y Siglas AIE: Agencia Internacional de Energía AWB: Australian Wheat Board BDI: Baltic Dry Index (Indicador de fletes de granos secos) CBOT: Chicago Board of Trade CE: Comisión Europea CFTC: Commodity Futures Trading Commission (Comisión sobre el Comercio de Futuros de Productos Básicos) CME: Chicago Mercantile Exchange EAT: Exporters Association of Thailand EE.UU.: Estados Unidos FAO: Food and Agriculture Organization of the United Nations (Organización de las Naciones Unidas para la Agricultura y la Alimentación) FMI: Fondo Monetario Internacional i.a.: Interanual IFPRI: International Food Policy Research Institute (Instituto Internacional de Investigación de Política Alimentaria) IGC: International Grains Council (Consejo Internacional de Granos) KCBT: Kansas City Board of Trade (Bolsa de Comercio de Kansas City) LME: London Metal Exchange NYMEX: New York Mercantile Exchange OCDE: Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico OMC: Organización Mundial de Comercio DEG: Derechos Especiales de Giro tn.: tonelada métrica UE: Unión Europea US$: Dólares Estadounidenses USDA: United States Department of Agriculture (Departamento de Agricultura de EE.UU.) WTI: West Texas Intermediate (petróleo de referencia en Argentina) Panorama Global de Commodities Julio 211 BCRA 16