La administración del riesgo cambiario en una empresa exportadora de tomate en el Sur del Estado de Sonora

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2 La administración del riesgo cambiario en una empresa exportadora de tomate en el Sur del Estado de Sonora Tesis Profesional que para obtener el título de Licenciado en Economía y Finanzas Presenta Adriana Vogel Avitia Ciudad Obregón, Sonora; Noviembre,

3 Dedicatoria Mi tesis la dedico con todo amor y cariño: A Dios Que me dio la oportunidad de vivir y de regalarme una familia tan maravillosa; y sobre todo, haberme permitido llegar hasta este punto y darme salud para lograr mis objetivos, además de su infinito amor y bondad. A mi padre Mario Por los ejemplos de perseverancia y constancia que lo caracterizan y que me ha infundado siempre, por el valor mostrado para salir adelante; por tanto trabajo, esfuerzo y dedicación para brindarme educación y sobre todo el amor que siempre ha estado presente. A mi madre Deonicia Por escucharme y apoyarme en todo momento, por sus consejos, valores, por la motivación constante que me ha permitido ser una persona de bien; por ser más que una madre, es mi amiga; y sobre todo por el amor, cariño y paciencia infinita que me brinda. A mis hermanos Benno, Marisol y Ernesto A ustedes que son mis hermanos mayores que siempre están al pendiente de mi salud, educación y de mis sentimientos; les doy las gracias porque siempre están atentos a mis necesidades y sobre todo entre nosotros no existen las distancias para demostrarnos el amor que sentimos, no importan las horas de distancia que estamos porque nuestros corazones siempre están unidos. i 2

4 Agradecimientos A mi asesora Lic. Zulema Isabel Corral por su gran apoyo y motivación para la culminación de mi estudio profesional y para la elaboración de esta tesis. A mis amigos Que nos apoyamos mutuamente en nuestra formación profesional, que compartimos momentos alegres, tristes y estrés, pero cada momento hizo que nuestra amistad se reafirmara y quedaran marcados todos los instantes compartidos. Finalmente a los maestros, aquellos que marcaron cada etapa de mi camino universitario, y que me ayudaron a salir adelante, a ser una buena alumna y por permitirme tener un buen futuro con sus enseñanzas. ii 3

5 Índice Capítulo I. Introducción 1.1 Antecedentes Planteamiento del problema Objetivos Justificación. 13 Capítulo II. Fundamentación teórica 2.1 Generalidades de la Administración de Riesgos Financieros Instrumentos Financieros Derivados Funcionamiento de los Mercados Casos de implementación de administración de riesgos financieros Operación del contrato forwards de divisa.. 31 Capítulo III. Método 3.1 Tipo de investigación Sujeto Materiales Procedimiento.. 37 Capítulo IV. Resultados y Discusión 4.1 Análisis del sector de hortalizas: tomate Análisis del tipo de cambio Aplicación del procedimiento general para la administración del Riesgo cambiario dirigido al productor de tomate del Sur de Sonora Identificación del riesgo Valoración o cuantificación Planear o establecer estrategias de cobertura Análisis de cobertura forwards disponible en el mercado no Organizado: entidades financieras 55 iii 4

6 4.3.4 Implementar dichos planes en un ambiente de incertidumbre Análisis del contrato forwards de divisa recomendado Revisión y monitoreo Interpretación de resultados Discusión...65 Capítulo V. Conclusiones y Recomendaciones 5.1 Conclusiones Recomendaciones.69 Referencias Bibliográficas...70 iv 5

7 Tablas Tabla 1. Cuadro comparativo de instrumentos financieros derivados..26 Tabla 2. Esquema de contrato forwards 33 Tabla 3. Comportamiento de la producción de tomate en el estado de Sonora Del año 2007 al Tabla 4. Comportamiento de la producción de tomate en Cajeme y Huatabampo Del año 2007 al Tabla 5. Desempeño de precios en dólares y volúmenes de tomate, partiendo Del año 2009 al Tabla 6. Bancas múltiples disponibles en la región.55 Tabla 7. Esquema de contratos forwards de divisa.57 Tabla 8. Esquema de contrato forwards de divisa con perfil del productor de tomate con postura de compra 59 Tabla 9. Esquema de contrato forwards de divisa con perfil del productor de tomate con postura de venta.. 62 v 6

8 Gráficas Gráfica 1. Tipo de cambio spot Gráfica 2. Tipo de cambio spot Gráfica 3. Tipo de cambio spot Gráfica 4. Tipo de cambio spot Gráfica 5. Tipo de cambio spot Gráfica 6. Tipo de cambio spot Gráfica 7. Tipo de cambio spot Gráfica 8. Análisis de posición a la venta del dólar Diciembre 2011-Marzo vi 7

9 Figuras Figura 1. Posición larga.32 Figura 2. Posición corta.33 Figura 3. Proceso de siembra del tomate en el año Figura 4. Posiciones del contrato 58 Figura 5. Posiciones del contrato 60 Figura 6. Posiciones del contrato 61 Figura 7. Posiciones del contrato 63 vii 8

10 Resumen La administración del riesgo cambiario en una empresa exportadora de tomate en el sur del estado de Sonora, es una tesis motivada en conocer y estudiar comparativamente los diversos instrumentos financieros derivados con respecto a coberturas siendo para este estudio el contrato forwards de divisa emitido por las distintas instituciones financieras, siendo el principal objetivo de satisfacer la necesidad de mitigar la volatilidad de la divisa con respecto al productor de esta hortaliza en las localidades de Cajeme y Huatabampo. El tipo de investigación es aplicada con carácter descriptivo, ya que se tomó como variables el tipo de cambio y el precio de la hortaliza para ver su relación en ambas entre distintos años; se estudiaron a distintas entidades financieras disponibles en la localidad de Cajeme con el fin de analizar los diversos contratos forwards de divisa y proponer al agricultor la mejor opción. En conclusión la actividad comercial alcanzada en los últimos años, ha intensificado y diversificado la función de intermediación financiera, creando con ello la oportunidad de obtener mayores beneficios, pero también los riesgos se han incrementado. La administración de riesgos ha surgido como la herramienta moderna a través de la cual la dirección de una institución controla los riesgos a los que está expuesta. viii 9

11 CAPITULO I INTRODUCCIÓN El marco introductorio del presente trabajo de Tesis tiene por objeto dar una idea global de la situación actual de la problemática existente con respecto a la volatilidad del tipo de cambio en el ámbito de la exportación de tomate en el sur del estado de Sonora. Así también se describirán los antecedentes, planteamiento del problema, objetivos y por último la justificación de dicha investigación. 1.1 Antecedentes Las tendencias del consumo alimentario en México y el mundo en el reciente inicio del siglo XXI obedecen en buena medida al contexto de la globalización de los mercados. Hoy en día las empresas buscan crear valor con una adecuada administración de riesgos. Dicho de otra forma, el valor se crea en escenarios donde exista cierto grado de control de la incertidumbre, la que por lo general es transferida a bancos o instituciones que tienen la capacidad de manejar y asumir estos riesgos (Financiera Rural, 2008). 10

12 Este trabajo aborda el tema administración del riesgo en específico del tipo cambiario en una empresa exportadora de tomate en el sur de Sonora, esto como fin que permita a los agricultores de nivel medio de producción, incrementar su competitividad en el mercado internacional, ya que el comercio del tomate depende en gran medida del comportamiento del mercado estadounidense, el cual en los últimos diez años ha incrementado 67% por lo que este cultivo depende de las expectativas del mercado internacional (Financiera Rural, 2008). El patrimonio de una empresa y su protección ha cobrado gran relevancia debido a la necesidad de optimizar los recursos de las empresas, cada vez más escasos y con presupuestos muy limitados, ya que dicho patrimonio está sujeto a infinidad de riesgos, y cuando alguno de ellos se manifiesta, es indudable que traiga consigo una merma o disminución económica. En consecuencia, es imprescindible contar con una adecuada administración de riesgos que permita la protección de los recursos de la empresa (AUDITOOL, 2012). Tomate se refiere al producto de la especie Lycopersicon Esculentum. Es el término más comúnmente utilizado entre los productores de este cultivo. El tomate es originario de México, Perú y Ecuador, donde se encuentran diversas variedades. En México se manejan dos ciclos largos, el de invierno y el de verano los cuales se diferencian por el tiempo de plantación. El tomate está considerado dentro de las principales hortalizas que produce nuestro país y se da prácticamente en todos los estados. Además, es una importante materia prima para la industria de la transformación. Los estados más importantes en cuanto a producción de tomate en nuestro país son: Sonora, Baja California, San Luis Potosí, Michoacán, Morelos, Sinaloa, Jalisco, Nayarit, Edo. De México y Baja California Sur (COFUPRO, s.f.). 1.2 Planteamiento del problema El mercado interno del tomate en México es dinámico y se encuentra influenciado por los precios que cotizan en los principales mercados norteamericanos. Tal es la influencia de los mercados norteamericanos que las negociaciones internacionales 11

13 en el comercio del tomate toman como punto de referencia inicial los precios de esta hortaliza vigentes en los mercados norteamericanos, según la Secretaría de Agricultura, Ganadería, Desarrollo Rural, Pesca y Alimentación (SAGARPA, 2012). La mayoría de los productores de tomate en el sur de Sonora se fijan la meta de exportación. Debidamente es más que justificada, ya que los precios pagados por el producto en Estados Unidos de América (EUA) son superiores de los nacionales. La volatilidad de precios y el tipo de cambio en el mercado externo del tomate, están siendo considerables para los productores del sur de Sonora al momento de la exportación. Tal es el caso que el productor en la actualidad se está enfrentando al riesgo cambiario al momento de realizar operaciones en el comercio internacional; este riesgo surge al hacer negocios en monedas cuyo valor fluctúa significativamente, el cual puede beneficiar o afectar los intereses del exportador según la dirección y el contexto económico en que se da la variación en el valor de la moneda utilizada en la operación. El riesgo cambiario para exportadores con mercados en países que tienen monedas inestables es un elemento a considerar, y se recomienda prevenirse del mismo. Aun así los productores locales enfrentan otro tipo de riesgos como el operativo, el de mercado, de transacción (tipo de cambio), y el más dramático es el del clima, debido a la variabilidad climática que puede inestabilizar y provocar pérdidas de los cultivos. Sin embargo no todos los riesgos a los que se exponen pueden ser administrados, debido a que no existen alternativas para cubrirse del riesgo o no tienen los medios necesarios para exentarse de estos eventos, uno de ellos es por materia económica. Por ello, es importante conocer y utilizar instrumentos financieros que permitan identificar y medir el riesgo así como reducirlo. Una manera eficiente de lograrlo es por medio de un instrumento financiero derivado de un mercado no estandarizado, en este caso un contrato forwards, que tiene la función de reducir el riesgo de 12

14 fluctuación en los precios de distintos bienes subyacentes, entre ellos la divisa, al efectuarse las transacciones (Rich Dad México, 2012). Debido a esto, es indispensable para esta investigación realizar un planteamiento que defina exactamente cuál es el resultado al que se pretende llegar, por lo tanto a continuación se describe la interrogante que ayudará a dar respuesta a este estudio: Entonces, Será el Contrato Forwards de Divisa emitido por un banco de la región, la cobertura más factible para minimizar el riesgo cambiario en la exportación del tomate en el sur del estado de Sonora? 1.3 Objetivos Los objetivos del presente estudio son: Objetivo General Presentar la propuesta de una estrategia de cobertura existente en el mercado local siendo este un contrato forwards de divisa para la disminución del riesgo cambiario derivado del comercio en el extranjero que lleva a cabo el productor de tomate en el sur de Sonora. Objetivos Específicos Constatar la importancia de establecer coberturas para un tipo de cambio variable. Analizar el sector de exportación del tomate en el sur del estado. Evaluar el impacto económico del productor en un periodo de tiempo, para revisar cómo influyen las fluctuaciones en el tipo de cambio. Presentar una mejor alternativa de contrato, para disminución del riesgo cambiario. 1.4 Justificación El riesgo cambiario está siendo un tema de relevancia entre los productores de la zona sur del estado de Sonora, debido a que se está experimentando más desarrollo en la siembra del tomate para su exportación. Cajeme aporta el 23% de la 13

15 producción de tomate del estado, en el cual participan 221 productores. Navojoa es el principal municipio productor con un 57% de producción. Los grandes productores de las regiones del sur del estado han logrado establecer la Alianza Hortícola para la programación de cosechas y su comercialización en el mercado extranjero (SAGARPA, 2012). La investigación tiene como propósito ofrecer una estrategia de cobertura por exposición al tipo de cambio al productor de tomate en el sur de Sonora, así como recalcar la importancia de contar con la información financiera para la toma de decisiones, ya que con base en esto se pueden anticipar ciertas variaciones en el tipo de cambio y por consiguiente obtener mayores utilidades. Los beneficios que se desea obtener con esta investigación son, conocer el alcance que trae consigo una cobertura financiera para el riesgo tipo cambiario derivado de las fluctuaciones de la divisa (dólar), así como también, el aprovechamiento y el manejo que se le puede dar para obtener beneficios y cubrirse de impactos que pueden en este caso afectar de manera económica al productor. 14

16 CAPÍTULO II FUNDAMENTACIÓN TEÓRICA El siguiente capítulo muestra el desarrollo de la fundamentación teórica con respecto a bibliografías consultadas. Se realiza de igual manera una breve descripción de los instrumentos financieros derivados existentes en mercados organizados y no organizados, así como la diferenciación entre ellos; de igual manera se presentan algunos casos de utilización de la administración de riesgos en empresas. Y para culminar con este capítulo se desarrolla el manejo de la estrategia a implementar para la volatilidad del tipo de cambio. 2.1 Generalidades de la Administración de Riesgos Financieros El proceso de la globalización de las economías, ha llevado a cambios profundos en los mercados financieros. En este contexto algunas empresas tienen una cultura de riesgos, crean una ventaja competitiva frente a las demás. Asumen riesgos más conscientemente, se anticipan a los cambios adversos, se protegen o cubren sus posiciones de eventos inesperados y logran experiencia en el manejo de riesgos. Por el contrario, las instituciones que no tienen una cultura de riesgos, posiblemente 15

17 ganen más dinero en el corto plazo pero en el largo plazo convertirán sus riesgos en pérdidas importantes (Rich Dad México, 2012). La misma fuente antes citada, define que el riesgo es la situación en que se encuentran los agentes económicos cuando deben tomar decisiones, debido a la existencia de incertidumbre respecto al futuro. Ante esto, la única forma de enfrentarlo es administrándolo, distinguiendo las fuentes de donde proviene, midiendo el grado de exposición que se asume y eligiendo las mejores estrategias disponibles para controlarlos. En ese contexto la Administración de Riesgos Financieros, se dedica al manejo o cobertura de los riesgos financieros. El proceso de administración de riesgos financieros considera en primer lugar la identificación del riesgo, en segundo su cuantificación y control mediante el establecimiento de estrategias, posteriormente implementan dichos planes en un ambiente de incertidumbre y finalmente, la revisión y monitoreo tanto del riesgo como su cobertura implementada (Eumed, s.f.). A continuación se detalla cada uno de ellos: Identificar el riesgo: Se debe comenzar por identificar los riesgos obvios y luego trabajar a partir de ellos. Una buena identificación de los riesgos involucra el examinar todas las fuentes de riesgo y las perspectivas de todos los entes participantes ya sean internos o externos. Otro factor importante es la buena calidad de la información y el comprender cómo y dónde estos riesgos han tenido o pueden tener su efecto. Valoración o Cuantificación: Cuantificar los riesgos identificados estableciendo un valor de probabilidad de ocurrencia y una gravedad de los efectos que podría producir. Planear o Establecer Estrategias: Depende de técnicas en función a la postura que se quiera tomar: evitación del riesgo (no exponerse a un riesgo determinado); prevención y control de riesgos (medidas tendientes a disminuir la probabilidad o gravedad de pérdida); retención del riesgo (absorber el riesgo y cubrir las pérdidas con los propios recursos) y finalmente, 16

18 la transferencia del riesgo (consiste en trasladar el riesgo a otros, ya sea vendiendo el activo riesgoso o comprando una póliza de seguros). Implementar dichos planes en un ambiente de incertidumbre: Poner en práctica la decisión tomada. Revisión y Monitoreo: El monitoreo y la revisión es una etapa esencial e integral en el proceso de gestión de riesgo. Es necesario monitorear: los riesgos, la efectividad del plan, las estrategias y el sistema de administración que ha sido establecido para controlar la implementación de los tratamientos de riesgo. Los riesgos necesitan ser controlados periódicamente para garantizar que las circunstancias cambiantes no alteren las prioridades de los riesgos. Un plan de administración de riesgos puede ayudar a estar preparado para los eventos esperados e inesperados que se pueden presentar en el transcurso del tiempo. También es de suma importancia conocer los tipos de riesgos a los que se enfrenta la entidad, por ejemplo: Riesgo de Mercado: Es la posibilidad de que haya fluctuaciones en los precios, dependerá del mercado en el que se esté trabajando. Riesgo de Crédito: Es la posibilidad de obtener pérdidas o disminución de ganancias en virtud del incumplimiento de la contraparte. Riesgo de Liquidez: Falta de recursos financieros. Es la posibilidad de obtener pérdidas o disminución de ganancias derivado de la incapacidad de la contraparte para hacer frente a sus deudas. Riesgo Operacional: Riesgo de pérdidas resultantes de la falta de adecuación o fallas en los procesos internos, tanto de la actuación del personal como de los sistemas del proceso productivo. Riesgo Legal: Es la posibilidad de obtener pérdidas o disminución de ganancias a partir de legislaciones poco claras y ambiguas. Riesgo Cambiario: Riesgo de pérdida debido a movimientos de los tipos de cambio, el riesgo se incrementa de acuerdo a la volatilidad que hay en los precios de las monedas. 17

19 Para minimizar dichos riesgos es indispensable la obtención de un instrumento derivado, ya que éste forma parte de una inversión que busca cubrir posiciones que se tienen en activos, tratando de asegurar tanto el precio de éste como su rentabilidad. Su principal objetivo consiste en reducir los riesgos financieros que la administración de la compañía no puede controlar. Estos instrumentos financieros se han denominado derivados porque su valor depende o deriva de un activo empleado como referencia. Los instrumentos financieros derivados básicos son los Futuros, Forwards, Opciones, Warrants y Swaps; éstos forman parte de coberturas financieras que se adquieren ya sea por medio de Mercado Organizado y No Organizado o también conocido como Over The Counter (OTC), esto es dependiendo de la entidad así como del activo subyacente que se quiera negociar. 2.2 Instrumentos Financieros Derivados Para Cheol S. Eun y Bruce G. Resnick (2007), los contratos financieros derivados para los riesgos financieros se clasifican de la siguiente manera: Contrato de Futuros: Participan dos partes y se obligan a ambas partes ya sea de comprar o vender un activo subyacente a un precio de ejercicio a una fecha futura. Estos contratos se negocian en un mercado organizado y es necesario definir exactamente la naturaleza de lo que se está negociando, los procedimientos que se derivarán, y las regulaciones que gobiernan el mercado. La especificación de los contratos es una actividad importante para el mercado de futuros. Los nuevos contratos tienen que ser aprobados por la Commodity Futures Trading Commission antes de que empiece la negociación (Cheol S. Eun. Bruce G. Resnick, 2007). Los elementos de un contrato de futuros son: Activo Subyacente: Es el activo en el que se basa el contrato. Plazo: Es el periodo de duración del contrato. Precio del futuro: Es el precio establecido en el momento de cerrar el contrato; o sea, es el precio al cual, al finalizar el plazo, se podrá comprar o vender el activo subyacente. 18

20 Fecha de entrega: Se debe establecer el lugar y la fecha de entrega del activo subyacente. Sistema de liquidación: Se establece el modo en que se realiza la entrega del producto frente a la entrega de dinero. La garantía de las operaciones en los contratos de futuros es la Cámara de Compensación del mercado, actúa como intermediario o mediador en las transacciones de contratos de futuros, garantizando la actuación de las partes en cada transacción, esta minimiza el riesgo del incumplimiento de algunas de las partes involucradas en el contrato. Las características básicas de los contratos futuros son el monto del contrato, que especifica el monto del activo subyacente para su compra-venta futura y la fecha de vencimiento del contrato. Es necesario realizar un depósito inicial de desempeño (margen) en una cuenta colateral para establecer una posición de futuros, el depósito inicial suele ser por una cantidad equivalente al 2% del valor del contrato. El saldo de la cuenta fluctuará de acuerdo con la conciliación diaria, se puede decir que el depósito que realiza el titular del contrato es como dinero que confirma que cumplirá con su parte en la obligación financiera. Ajuste al mercado (marking to market), esta consiste en la liquidación diaria de pérdidas y ganancias de las cuentas (depósito). El saldo de mantenimiento es para asegurar que el saldo de la cuenta no se haga cero, ni negativa, se fija un saldo de mantenimiento, que es inferior al depósito inicial. Por último garantía de variación, si el saldo de la cuenta cae por debajo del saldo de mantenimiento se le exige al inversor un depósito. A los fondos extra depositados se les denomina garantía de variación. Si el inversor no provee la garantía, el agente cerrará la posición del contrato. En un mercado de futuros lo único que se negocia es el precio. A su vez, los precios a negociar son determinados por el mercado por medio de la oferta (especuladores) y la demanda (coberturistas). 19

21 Contrato Forwards: En los contratos a plazo mejor conocidos como Forwards son parecidos a los contratos de futuros en lo que ambos son acuerdos de compra o venta de un activo en un momento determinado en el futuro por un precio determinado. No obstante a diferencia de los contratos a futuro, éstos no son negociados en un mercado. Son acuerdos privados entre dos instituciones financieras o entre una institución financiera y uno de sus clientes corporativos. El mercado de forwards es parte del mercado OTC que pueden clasificarse en dos grandes grupos: usuarios finales e intermediarios. Los usuarios finales son las empresas, organizaciones sin fines de lucro o gobiernos que tienen algún problema de administración de riesgos y buscan a los intermediarios para que les ofrezcan un producto financiero que les ayude en tal situación. Los forwards se comercializan para distintos activos subyacentes, como pueden ser metales, productos energéticos, cereales, divisas, portafolios o índices accionarios (Cheol S. Eun. Bruce G. Resnick, 2007). Diferencias entre un Contrato de Futuro y un Forwards: Ubicación de la transacción: Futuros: Intercambio competitivo en bolsas organizadas. Forwards: Intercambio por medio de intermediarios bancarios a través de una red de teléfonos y sistemas computarizados para las transacciones. Monto del contrato: Futuros: Cantidad estándar del activo subyacente. Forwards: Hecho a la medida de las necesidades del participante. Liquidación: Futuros: Liquidación diaria, o ajustada al mercado, realizada por la cámara de compensación de futuros por medio de la cuenta de depósito de garantía del participante. Forwards: El participante compra o vende al banco el monto del activo subyacente del contrato a su vencimiento. 20

22 Costos de transacción: Futuros: Diferencial de la compra-venta más la comisión del corredor. Forwards: Diferencial de la compra-venta más cargos indirectos del banco por vía de los requisitos de compensación del saldo. Contrato de Opciones: Son contratos en la que la parte compradora tiene el derecho más no la obligación de comprar o vender un bien subyacente a un precio de ejercicio a una fecha establecida en el contrato. Para poder ejercer este derecho el comprador paga una prima al vendedor. En los contratos de opciones se pueden tratar de dos clasificaciones, por ejemplo: el comprador de una opción no adquiere el instrumento subyacente, sino que compra un derecho. Si éste tan solo es posible ejercerlo en la fecha de expiración, entonces la opción es europea. Si se tiene la facilidad de ejercerlo en cualquier momento durante el periodo especificado, se dice que la opción es americana (Cheol S. Eun. Bruce G. Resnick, 2007). La opción es un derecho para el comprador de la misma, que es quien toma la decisión de ejercitarla o no, mientras que para el vendedor constituye una obligación de comprar o vender el activo y a cambio recibe una prima. Los mercados de opciones se han desarrollado simultáneamente a los mercados de futuros y, del mismo modo, nacen como consecuencia lógica de la necesidad de superar los problemas consustanciales que existen en la negociación directa a plazo. Así pues, los mercados de opciones comparten las mismas características que los mercados de futuros en lo referente a la contratación, sistema de negociación, estandarización de los contratos y cámara de compensación como garantía del buen fin de las operaciones. En el mercado de los contratos de opciones se derivan dos partes de contratos: Opción Call: El comprador de una opción call compra el derecho a comprar un activo subyacente, a un determinado precio (precio de ejercicio), en una fecha de vencimiento a cambio 21

23 del pago de una prima. El vendedor del contrato de opción call adquiere la obligación de vender el activo subyacente, al precio de ejercicio establecido, en la fecha de vencimiento pactada a cambio del cobro de la prima. Opción Put: El comprador de una opción put compra un derecho a vender un activo subyacente, a un determinado precio (precio de ejercicio), en una fecha de vencimiento a cambio del pago de una prima. El vendedor del contrato de opción put adquiere la obligación de comprar el activo subyacente, al precio de ejercicio establecido, en la fecha de vencimiento a cambio del cobro de la prima. Los elementos fundamentales en los contratos de opciones a considerar son: Comprador de la opción: Adquiere el derecho de opción pagando la prima al vendedor Prima de la opción: Es la paga del comprador de una opción hacia el vendedor para adquirir el derecho; el valor de la opción. Es el precio al que cotiza en cada momento el derecho que incorpora la opción. Al igual que en otros productos financieros, esta cotización es el resultado del libre juego de la oferta y la demanda en el mercado. La prima es el precio del derecho, el precio de la opción y cotiza en el mercado. El comprador de la opción paga la prima y el vendedor de la opción cobra la prima. La prima es el único elemento del contrato que no está estandarizado y que evoluciona, en principio, en función de los siguientes factores: El precio del activo subyacente.- En un call, cuanto mayor es el precio del activo subyacente, mayor es la prima. En otras palabras, si sube la Bolsa, y se mantiene invariable todo lo demás, los derechos a comprar se revalorizan. Si por el contrario, la Bolsa baja, las primas de las opciones call se deprecian. El razonamiento en el put sería el inverso. Los derechos de las opciones put se aprecian cuando el precio del activo subyacente baja y se deprecian cuando el precio del subyacente sube. 22

24 El precio de ejercicio.- En un call, cuanto mayor es el precio de ejercicio, manteniéndose invariable todo lo demás, menor es el valor del derecho. En otros términos, cuanto más tengamos que pagar por el activo subyacente, menos pagaremos por la opción de compra. Al contrario, cuanto menor sea el precio de ejercicio, más barato podremos adquirir el subyacente y, por tanto, la prima será mayor. En el put el razonamiento será el inverso. Cuanto más caro sea el precio de ejercicio, mayor valor tendrá la opción y cuanto menor sea el precio de ejercicio, menor será el valor del derecho de venta. El tiempo hasta el vencimiento.- El tiempo, en la medida en que representa incertidumbre sobre el futuro, es una fuente de valor para las opciones. Cuanto más lejano esté el vencimiento de una opción, mayor será la prima, indistintamente para un call o un put. Cuanto más próximo esté el vencimiento de una opción, y permaneciendo constante todo lo demás, menor será el valor del derecho. La volatilidad del activo subyacente.- La volatilidad indica la variabilidad en el rendimiento del activo subyacente. Cuando éste es muy volátil - porque el rendimiento es muy variable- las opciones se encarecen y cuando es muy poco volátil las primas se deprimen. La volatilidad de un activo subyacente depende en cada momento de las tensiones entre la oferta y la demanda en el mercado. Los contratos de opciones y futuros son ejemplos de lo que se denomina activos derivados. Se trata de instrumentos cuyo valor depende del valor de otras variables más básicas. Contrato Warrants: Los warrants son productos financieros derivados, en concreto son opciones negociables en forma de título valor que ofrecen a su propietario el derecho, pero no la obligación, a comprar (Call) o vender (Put) una cantidad determinada de activo (activo subyacente) a un precio fijo (precio de ejercicio) durante un periodo de tiempo hasta una fecha predeterminada (fecha de vencimiento) a cambio del pago de un 23

25 precio (prima). Los warrants reciben un tratamiento por parte del banco que los emite de forma que puedan cotizar en Bolsa igual que cualquier acción. Desde el punto de vista teórico funcionan de forma similar a las opciones y les afectan los mismos factores (Cheol S. Eun. Bruce G. Resnick, 2007). Diferencias entre un Contrato de Opciones y un Warrants: Un Contrato Warrants se maneja en un Mercado No Organizado y el de Opciones sí. El Contrato Warrants es una permuta. Swaps: Los Swaps (o permutas financieras) consisten en una transacción financiera en la que dos partes acuerdan intercambiar flujos monetarios durante un periodo determinado y siguiendo reglas pactadas. Los swaps son utilizados para reducir o mitigar los riesgos de tasas de interés, riesgo sobre el tipo de cambio y en algunos casos son utilizados para reducir el riesgo de crédito. Estos instrumentos son OTC, es decir, hechos a la medida (Cheol S. Eun. Bruce G. Resnick, 2007). La finalidad de los swaps es, mitigar las oscilaciones de las monedas y de los tipos de interés, reducir el riesgo del crédito y disminuir los riesgos de liquidez. Estos fundamentan la ventaja comparativa que disfrutan algunos participantes en ciertos mercados, que les permite acceder a determinadas divisas u obtener tasas de interés en condiciones más ventajosas. La expedición de los swaps son por medio de: Intermediarios del mercado cambiario Corredores miembros de las cámaras de compensación de las bolsas de futuros y opciones Entidades Financieras 24

26 Clasificación de los Swaps: Swaps sobre tasas de interés: Es un contrato por el cual una parte de la transacción se compromete a pagar a la otra parte de una tasa de interés fijada por adelantado sobre un nominal fijado por adelantado y la segunda parte se compromete a pagar a la primera una tasa de interés variable sobre el mismo nominal. Swaps sobre divisas: Un swap de divisas es un acuerdo entre dos agentes económicos para intercambiar, durante un período de tiempo acordado, dos flujos de intereses nominados en diferente moneda y generalmente, al vencimiento del acuerdo, el principal de la operación, a un tipo de cambio determinado al inicio de la misma, normalmente el de contado para dicho día. Dicho intercambio de principales es el que, precisamente, nos permite cubrirnos de la evolución desfavorable de los tipos de cambio. Swaps sobre crédito: Este tipo de swaps sirve para administrar el riesgo sobre el crédito a través de la medición y determinación del precio de cada uno de los subyacentes (tasa de interés, plazo, moneda y crédito). Este riesgo puede ser transferido a un tenedor de manera más eficaz, permitiendo así, un acceso al crédito con un menor costo. Ajustándose a la relación entre oferta y demanda de crédito. Se podría afirmar que el riesgo crediticio es un riesgo de incumplimiento posible. Un contrato de swap obliga a las dos partes a intercambiar flujos de efectivo especificados a intervalos especificados. En un swap de tasas de interés, los flujos de efectivo se determinan por medio de dos tasas de interés diferentes, supongamos una tasa fija de 8% por una tasa flotante de LIBOR + 2%. En un swap de divisas, los flujos de efectivo se determinan por medio de dos tasas de cambio, por ejemplo euros por dólares americanos. Debido a que la mayoría de las coberturas se diseñan para compensar el riesgo asociado con una volatilidad en el precio a la que están expuestos un productor, un consumidor o un inversionista. Mediante su entrada en un swap o en alguna otra forma de instrumento derivado, una parte puede cubrir el 25

27 riesgo asociada a las fluctuaciones en un precio bajo el supuesto de que la cantidad es conocida. A continuación se presenta un cuadro comparativo con respecto a los distintos instrumentos financieros derivados: Tabla 1. Cuadro comparativo de instrumentos financieros derivados Criterios de comparación Instrumentos Financieros Derivados Básicos Definición Medio Cotización Riesgo Plazo de Futuros Forwards Opciones Warrants Swaps Se obligan a Se obligan a La opción es un Es un las partes a las partes a derecho para el derecho comprar o comprar o comprador de para el vender un vender un la misma, que comprador activo es quien toma de la misma, subyacente en la decisión de que es quien el futuro a un ejercitarla o no, toma la precio ejercicio de Mercado Organizado Lo asume la Cámara de Compensación Depende del acuerdo en el contrato Rendimiento Depende del y/o acuerdo en el comisiones contrato Fuente: Elaboración propia activo subyacente en el futuro a un precio de ejercicio Mercado No Organizado Lo asumen las contrapartes Depende del acuerdo en el contrato Depende del acuerdo en el contrato mientras que para el vendedor constituye una obligación de comprar o vender el activo Mercado Organizado Lo asume la Cámara de Compensación Depende del acuerdo en el contrato Depende del acuerdo en el contrato decisión de ejercitarla o no, mientras que para el vendedor constituye una obligación de comprar o vender el activo Mercado No Organizado Lo asumen las contrapartes Depende del acuerdo en el contrato Depende del acuerdo en el contrato Permutas financieras consisten en una transacción financiera en la que dos partes acuerdan intercambiar flujos monetarios durante un periodo determinado Mercado No Organizado Lo asumen las contrapartes Depende del acuerdo en el contrato Depende del acuerdo en el contrato 26

28 2.3 Funcionamiento de los mercados El mercado financiero dispone de una extensa gama de productos para la mitigación de riesgos, lo que ha permitido a las empresas mejorar su eficiencia. Los contratos antes descritos se comercializan en mercados por ejemplo en las Bolsas de Opciones y Futuros. Los principales mercados de este tipo son: Chicago Board of Trade (CBOT) Chicago Mercantile Exchange (CME) Chicago Rice & Cotton Exchange (CRCE) New York Mercantile Exchange (NYME) New York Cotton Exchange (NYCE) Commodity Exchange of New York (COMES) Mercado Mexicano de Derivados (MEXDER) Un mercado es una organización en el cual hay oferentes (productores o vendedores) y demandantes (consumidores o compradores) de un determinado bien o servicio. Es también en donde se negocia simultáneamente diversos títulos, generalmente en un solo lugar y siguiendo una determinada reglamentación; la función de su estructura se clasifica en dos maneras: mercados organizados y no organizados. En los años 70 comienzan a aparecer los primeros mercados organizados siendo el pionero el Chicago Board Options Exchange que comenzó regulando el intercambio de opciones sobre valores bursátiles (Cheol S. Eun. Bruce G. Resnick, 2007). Las características de estos mercados organizados son las siguientes: Existe una regulación que normaliza los elementos del contrato como son sus activos subyacentes, número de títulos, fechas de vencimiento y precio de ejercicio. Existe una cámara de compensación por la que se realizan las liquidaciones de los contratos no teniendo que estar en contacto directo los compradores y vendedores de los mismos. 27

29 La liquidez del mercado queda garantizada ya que la sociedad intermediaria asume el riesgo de los posibles fallidos. Para lo cual exige la cobertura de unas garantías. Por el contrario también está el Mercado No Organizado llamado Over The Counter (OTC) es utilizado en la actualidad por muchas instituciones financieras para cubrir riesgos sobre tipos de interés o sobre rentabilidad en sus productos como por ejemplo fondos de inversión. Los contratos se realizaban entre dos partes sin la necesidad de acudir a ningún tipo de mercado intervenido por un mediador que regulase las características del mismo, sino que se acomodaba a las necesidades de cada uno que quedaban plasmadas en las cláusulas de un contrato. Según Cheol S. Eun. Bruce G. Resnick (2007), las ventajas de esta modalidad son muchas y se derivan de la libertad entre las partes de fijar las condiciones del contrato, algunas de ellas son: Que se ajusta a las necesidades de las partes No necesitan de un mercado establecido No existen costes de intermediación El precio de la opción se negocia No existen límites en sus cláusulas Sin embargo este tipo de mercado tiene grandes limitaciones debido a la escasa liquidez, ya que su posible venta es complicada y, normalmente, hasta su vencimiento no se puede realizar el contrato. Para tratar con instrumentos financieros derivados se tiene que mencionar en primera orden el Mercado de Derivados. Es una bolsa de futuros y opciones la cual provee las instalaciones y servicios necesarios para cotizar y negociar contratos estandarizados de futuros y de opciones, son todos aquellos en los cuales los productos se basan en un activo subyacente. El mercado de instrumentos financieros derivados está organizado de futuros y opciones estandarizados y liquidados en una 28

30 Cámara de Compensación (Asigna) con mecanismos definidos por todos los participantes. Desde la aparición de los mercados de derivados organizados la utilización de estos activos se ha extendido, utilizándose los mismos no sólo como cobertura ante las posibles fluctuaciones de los activos subyacentes, sino también como fuente de obtención de recursos por parte de los vendedores. En México el mercado de derivados se le denomina MEXDER. La definición amplia de Mercado de Divisas abarca la conversión del poder adquisitivo de una moneda al de otra. La estructura de este mercado es una ramificación de una de las funciones básicas de un banco comercial: ayudar a los clientes a realizar su comercio internacional. El mercado de divisas es una cadena mundial que liga a bancos que manejan divisas, a intermediarios no bancarios y a casa de cambio que ayudan a realizar el cambio y que están ligados entre sí por medio de una red de teléfonos, terminales de computadoras y sistemas automáticos para efectuar las transacciones. Se debe de señalar que existen dos estructuras de mercados de divisas: Spot y Forward, estos son mercados de mostrador (OTC); es decir, las operaciones no tienen lugar en un mercado central, el cual se congreguen compradores y vendedores (Cheol S. Eun. Bruce G. Resnick, 2007). El Mercado Spot implica la compraventa, prácticamente inmediata, de divisas. Por lo general, el pago del efectivo se efectúa dos días laborables (excepto días feriados del comprador o vendedor) después de la operación de cambio de dólar estadounidense y otra moneda. Al mismo tiempo que los intercambios spot, también opera un Mercado de Divisas Forwards. El mercado forwards o tipo de cambio forwards, es cuando las operaciones son realizadas en el presente pero la fecha de liquidación es en el futuro, lo cual implica contratar hoy la compra o la venta futura de divisas (Cheol S. Eun. Bruce G. Resnick). 29

31 2.4 Casos de implementación de administración de riesgos financieros A continuación se hace referencia a dos casos en los cuáles estas empresas realizan administración de riesgos, lo cual nos servirá en esta investigación para ampliar y reforzar el tema, así como también sustentar la información aquí desarrollada. Inversiones y Consultorías Rueda y Barrera S.A Inversiones y Consultorías Rueda y Barrera S.A. es una empresa con amplia experiencia en asesoría y consultoría en todos los ramos relacionados con administración de riesgos. Para ellos, la Administración de Riesgos se define como la identificación, medición, control y financiación de riesgos que amenacen la operación, los activos, los ingresos o el personal de la organización o los servicios que ella provee solamente cuando se tiene un riesgo identificado, medido y clasificado, se puede diseñar un medio óptimo para su control. De acuerdo con la definición de Administración de Riesgos presentada anteriormente, es muy importante que se analicen cada uno de los componentes del proceso de la siguiente manera: o Identificación: La identificación del riesgo comprende una serie de actividades de campo que involucran no sólo a los especialistas contratados, sino al personal de la organización, para poder lograr así el conocimiento y la denominación de los riesgos que amenacen la organización. o Clasificación y Medición: En esta etapa es fundamental determinar el grado de exposición que tiene la empresa frente a cada riesgo, permitiendo medir la probabilidad de ocurrencia, su severidad, su potencial de pérdida y, por consiguiente, la afectación en la continuidad en la prestación del servicio. o Tratamiento: Entre las técnicas para el tratamiento de riesgos se pueden mencionar: la eliminación, la reducción, la retención y la transferencia. Tal vez la más simple de las técnicas sea la eliminación del riesgo, en cuanto acaba con la probabilidad de 30

32 pérdida. Esta decisión, sin embargo, para una industria en operación, podría resultar excesivamente costosa y perjudicial en su relación costo beneficio. o Continuo Monitoreo del proceso: Como conclusión de lo anterior bien podemos afirmar que el proceso de Administración de Riesgos no terminación el diagnóstico y tratamiento de los riesgos, ya que la industria y los riesgos mismos son altamente dinámicos y cambian con el tiempo y el entorno. Por lo tanto, es fundamental una continua retroalimentación del proceso con el fin de convertirlo en un proceso cíclico y a la larga, mucho más económico (Rueda y Barrea S.A, 2012). Caso Methodware Implementar Administración de Riesgos a través de toda una organización es una tarea dificultosa y que consume mucho tiempo. Methodware tiene bastante experiencia trabajando con sus clientes para establecer administración de riesgos en las empresas y ha comenzado a identificar algunas prácticas ventajosas. Basados en el United Overseas Bank, de Singapur, observaremos los aspectos involucrados y algunos de los mecanismos para resolverlos. Se enfoca en el uso de herramientas automatizadas para asistir en el proceso de administración de riesgos. United Overseas Bank (UOB) tiene su base en Singapur, pero cuenta con una cantidad de operaciones internacionales. Recientemente tomó control del Overseas United Bank (OUB), también basado en Singapur, y es ahora uno de los bancos líderes de Singapur, con una fuerte presencia en la región de Asia-Pacífico. La función de Administración de Riesgos se estableció un año atrás, y Methodware ha trabajado con UOB específicamente en el área de implementación del software (Methodware, 2012). 2.5 Operación del Contrato Forwards de Divisa Como se ha referido en planteamientos anteriores esta investigación trabajará específicamente con contrato forwards de divisa, estos son contratos a plazo mejor conocidos como Forwards, es un pacto entre dos partes, una de las cuales se 31

33 compromete a vender, en una fecha futura, cierta cantidad de un producto a un precio determinado, y la otra se compromete a comprar esa misma cantidad a ese precio. En este caso, el objetivo de la parte que se compromete a vender es asegurar la cantidad de dinero que recibirá por su producto, de tal forma de no depender de las condiciones que existan en el mercado de ese bien al momento del vencimiento del contrato. Por otro lado, la parte que se compromete a comprar se asegura la cantidad de dinero que tendrá que pagar para obtener el bien, y de esta forma deja de depender de lo que suceda en ese mercado. En esta investigación este contrato se utilizará para mitigar el riesgo cambiario, pactando en este caso la paridad entre dos monedas, siendo el peso mexicano y el dólar estadounidense. Las posiciones sobre los contratos forwards son largas o cortas. Una posición larga acuerda comprar un activo a una fecha futura F t1, específica a un precio determinado Ft 0. Esto se muestra en la siguiente figura. Aquí F t0 es el precio forward contratado. A medida que pasa el tiempo, el precio correspondiente sobre los contratos cambiará y en la fecha de expiración el precio forward se convierte en F t1. La diferencia, F t1 - F t0, es la ganancia o pérdida para el tomador de la posición. Figura 1. Posición Larga Posición Larga (Comprador) Utilidad Ganancia F t0 Precio de Ejercicio F t1 Precio Mercado o Spot Pérdida Fuente: Elaboración propia con información de Cheol S. Eun. Bruce G. Resnick, (2007) 32

34 La otra parte asume una posición corta (vendedor), este tiene el compromiso de entregar el monto contratado en una fecha futura, F t1, al precio convenido F t0. La posición corta se muestra en la siguiente figura. La diferencia F t0 F t1 es la ganancia o la pérdida para la parte que tiene la posición corta. Figura 2. Posición Corta Utilidad Posición Corta (Vendedor) Ganancia F t0 Precio Ejercicio de F t1 Precio Mercado Spot o Pérdida Pérdida Fuente: Elaboración propia con información de Cheol S. Eun. Bruce G. Resnick, (2007) Los forwards se comercializan para distintos activos subyacentes: metales, productos energéticos, cereales, divisas, bonos, tasas de interés, índices accionarios. Los subyacentes sueles agruparse en cuatro grupos: commodities, divisas, tasas de interés y acciones. Tabla 2. Esquema de contrato forwards CARACTERISTICAS DE CONTRATO FORWARDS DE DIVISA Contrato: Operación a plazo que obliga a comprador y vendedor Tamaño del Determinado por las partes Contrato: Fecha de Determinado según la transacción vencimiento: Método de Contratación y negociación directa entre los transacción: contratantes Garantía: Los propios contratantes Cumplimiento del Entrega física del activo o entrega de diferencias contrato: Fuente: Cheol S. Eun. Bruce G. Resnick, (2007) 33

35 Al término del plazo, se pueden dar dos tipos de entrega o liquidación: o Liquidación en Especie (delivery): Es cuando se hace la entrega física del bien subyacente al vencimiento del plazo. o Liquidación en Efectivo (non delivery): Al vencimiento del plazo se toma un precio de referencia y se liquida únicamente la diferencia entre dicho precio y el pactado originalmente. Beneficios de este tipo de contratos: o Mitiga la incertidumbre de futuras devaluaciones o revaluaciones en las monedas, dependiendo del riesgo que se quiera cubrir. o Permite a la empresa concentrar su atención en las actividades comerciales y productivas del negocio, despreocupándose del riesgo de fluctuaciones del tipo de cambio. o La ejecución de la transacción y la documentación requerida es simple. Los forwards son contratos bilaterales, que incluyen la posibilidad de que alguna de las contrapartes no cumpla con sus obligaciones. La pérdida ocasionada por el incumplimiento de una de las partes antes del vencimiento del contrato forwards es el costo de reposición de dicho contrato, medido como la diferencia entre el precio pactado y el precio de mercado actual del contrato. El principal problema que presenta un forwards es el riesgo de que una de las partes (la que tenga pérdida) no cumpla con su obligación en el momento del vencimiento. Esta es la razón de que los forwards sólo se establezcan entre empresas y entidades financieras de reconocida solvencia. A parte de revisar cómo opera un contrato forwards otra parte a considerar de suma relevancia para esta investigación es el Tipo de Cambio, el cual es el precio de una unidad de moneda extranjera expresado en términos de la moneda nacional. En otras palabras el tipo de cambio proviene de la circulación de capital, bienes, servicios y personas entre fronteras, esto es, de la existencia del comercio internacional. Los tipos de cambio se determinan en el mercado de divisas, que está 34

36 abierto a una amplia gama de diferentes tipos de compradores y vendedores de forma continua. Como en cualquier otro mercado, el tipo de cambio es establecido mediante las fuerzas de oferta y demanda (Cheol S. Eun. Bruce G. Resnick, 2007). A medida que la esencia de las empresas se internacionaliza, muchas de ellas quedan expuestas al riesgo de las fluctuaciones de los tipos de cambio. Estas fluctuaciones pueden afectar los flujos de caja y la valuación de la empresa. En este caso, para esta investigación, el productor se ve inmerso en un tipo de exposición económica, ya que esta es la medida en que el valor de la empresa se ve afectada por fluctuaciones inesperadas en los tipos de cambio. Las fluctuaciones del tipo de cambio pueden tener un efecto profundo en la posición competitiva de la compañía dentro del mercado y, por lo tanto, en sus flujos de efectivo y su valor de mercado. 35

37 CAPÍTULO III MÉTODO Este capítulo hace mención al tipo de análisis que se llevará a cabo en esta investigación la cual es dirigida al productor de tomate, así como también, los materiales que se utilizarán y el procedimiento general que se desarrollará para esta tesis. 3.1 Tipo de investigación Se realizará un análisis descriptivo; además se han elaborado tablas y gráficos, este último con referencia al tipo de cambio spot, con el fin de mostrar diferentes análisis conducentes para la comprobación del planteamiento del problema. A partir de estos datos se puede esperar que si el valor de la empresa o en este caso el productor se ve afectado negativamente por el riesgo cambiario, entendido este como la volatilidad del tipo de cambio de la moneda de cada país; entonces el uso efectivo de instrumentos financiero derivados reducirá el riesgo cambiario. Tal 36

38 reducción de las pérdidas cambiarias aumentará los beneficios (utilidades) del productor. 3.2 Sujeto Esta investigación se enfoca al productor de mediana escala del sector agrícola en la producción de hortaliza, tratándose específicamente del Tomate, el cual se lleva a cabo en la región Sur de Sonora para su exportación. 3.3 Materiales Los materiales que se utilizó para desarrollar esta tesis fue la recopilación de información en base a referencias bibliográficas sobre distintos temas, entre ellos instrumentos financieros derivados existentes, tipo de cambio spot de distintos años, manejo de coberturas financieras por medio de bancos, estadísticas en función al comportamiento de la producción y precios del tomate en Sonora y en los municipios de estudio. 3.4 Procedimiento El desarrollo de esta tesis se base en el siguiente procedimiento para la administración del riesgo cambiario con el fin de poder ofrecer al productor de tomate de la región de Cajeme y Huatabampo la mejor opción de estrategia de cobertura contra este riesgo, y así poder responder a la interrogante en el planteamiento del problema. Identificación del riesgo: En primera instancia se tiene que valorar al sujeto afectado en este caso es el productor y estudiar tanto su giro como su entorno, por consiguiente, observar en los actos a los cuáles incurre en riesgos; posteriormente priorizar esos riesgos y detectar el de mayor relevancia. Valoración o Cuantificación: Una vez que se haya detectado el riesgo de mayor importancia para el productor se deberá cuantificar en base a un valor de probabilidad de ocurrencia de este evento y describir los efectos o repercusiones que se podrían producir. 37

39 Planear o Establecer Estrategias: Este punto define la técnica en función a la postura que tomará el productor en base al riesgo identificado. Una vez definido esto, y tomando como referencia la postura tomada se plantean diversas estrategias y sobre ellas se elegirá la más factible y eficiente con respecto al perfil del productor. Implementar dichos planes en un ambiente de incertidumbre: Una vez elegida la estrategia apta y conveniente para el productor, esta se desarrollará. Se deberá tomar en cuenta que la estrategia se empleará para dos posiciones: compra y venta de dólares. Revisión o Monitoreo: El último paso de este procedimiento es la revisión o monitoreo de la estrategia implementada, para este estudio será importante monitorear la efectividad del plan, el tipo de cambio spot, así como eventos que puedan llegar acontecer en el ámbito económico, político y social, con ello se determinará el impacto, el cual pudiese ser positivo o negativo y en base a ello tomar las medidas necesarias. Para esta tesis la mejor alternativa de instrumento derivado a ofrecer para mitigar las fluctuaciones del tipo de cambio al productor será el Contrato Forwards de Divisas; debido a que es un productor de mediana escala y podrá tener acceso a la adquisición de este tipo de contrato en un mercado no organizado (OTC). La importancia de este tipo de contratos radica en que los inversionistas como importadores, exportadores o empresas pueden asegurar la compra o venta de dólares en una fecha futura a una tasa de cambio fija y preestablecida. Generalmente, con estas operaciones las empresas se cubren del riesgo que implica fluctuaciones fuertes en el precio del dólar en épocas de inestabilidad e incertidumbre en el campo económico. 38

40 CAPITULO IV RESULTADOS Y DISCUSIÓN Este capítulo tiene por objetivo presentar un análisis de la estrategia de cobertura seleccionada mediante un estudio de mercado del sector de hortalizas en específico del tomate; así como también, un análisis del tipo de cambio spot. También se describirá la producción del tomate, tomando en cuenta: Hectáreas sembradas, hectáreas (ha) cosechadas, rendimiento, producción y valor de la producción; estas variables serán analizadas en datos históricos, tomando como referencia a partir del año 2007 hasta Así mismo se hará un recuento histórico del tipo de cambio spot, esto con el fin de revisar cómo éste se comportó en el pasado y hacer un pronóstico del mismo para visualizar como fluctuará en el futuro y proponer la mejor alternativa de cobertura para la administración del riesgo cambiario disponible en el mercado no estandarizado. 4.1 Análisis del sector de hortalizas: tomate Las importaciones agroalimentarias mantienen una tendencia creciente en los principales centros de consumo del mundo y representan una gran oportunidad para 39

41 la continuidad y crecimiento de las exportaciones agroalimentarias mexicanas. El comercio exterior de tomate muestra un gran dinamismo y ubica a México como el principal país exportador del mundo con una tendencia histórica en la exportación del tomate hacia el mercado estadounidense. Según datos de la Secretaría de Economía (SE, 2011), en 2009, el 54.4% de la producción nacional fue destinada al mercado externo, donde 99.0% de estas exportaciones fueron para Estados Unidos. Actualmente las exportaciones mexicanas de tomate abastecen el 35.0% de la demanda de Estados Unidos (citado por la misma fuente). Los factores que han determinado el alto porcentaje de las exportaciones mexicanas en la demanda estadounidense son asociados a la existencia de ventajas competitivas como la cercanía geográfica, que determina bajos costos de transporte en relación a otros países productores. No obstante, la dinámica del comercio entre los socios del Tratado de Libre Comercio con América del Norte, ha generado una competencia por el mercado estadounidense, donde la supremacía del tomate mexicano depende en gran medida del nivel de competitividad que el producto mantenga en el mercado internacional. Del cultivo del tomate a nivel nacional se siembran alrededor de 33,107 ha, con una producción total de 665,063 toneladas (ton), y un rendimiento medio por ha de 35 ton. Siendo los principales estados productores: Sinaloa con el 53.95%; Sonora con el 7.12 % y Nayarit con el 6% (SAGARPA, 2012). Existe un patrón bien definido en la fluctuación del volumen de importaciones que coincide con las fases de producción más intensas de tomate en México. El tomate mexicano está disponible en los EE.UU. durante todo el año. Los países que ocupan los primeros tres lugares en el ranking de mayores exportadores, comercializan poco más de 55% de total mundial. Holanda ocupa el primer sitio, con 22% del volumen de exportaciones mundiales de jitomate; México tiene el segundo lugar con 18% de las mismas; en tercer lugar, España con 17% del total mundial. 40

42 La zona a estudiar cómo se comentó en el primer capítulo será el Sur de Sonora, en particular en los municipios de Cajeme y Huatambampo. Sonora se divide en grupos estratégicos con relación a la producción del tomate: Región Norte, Región Centro, Región Sur A (Valle del Yaqui), Región Sur B (Valle del Mayo). Cajeme aporta el 23% de la producción de tomate del estado. En esta región participan 221 productores. Por otro lado, el Valle del Mayo es el principal productor con un 57% y en él participan 150 productores. El estado de Sonora se consolida como uno de los principales productores de tomate en el país, con una superficie de 840 hectáreas que generan una derrama económica de $200 millones aproximadamente (El Economista, 2010). En base a la explicación mencionada en el párrafo anterior, a continuación se muestran las siguientes tablas haciendo mención al estado de Sonora como a los municipios a estudiar (Cajeme y Huatabampo) con respecto a diversas variables que indican la evolución del valor de la producción en años pasados, partiendo del 2007 al 2010: Tabla 3. Comportamiento de la producción de tomate en el estado de Sonora del año 2007 al 2010 Estado Año Sup. Sembrada (Ha) Sup. Cosechada (Ha) Producción (Ton) Rendimiento (Ton/Ha) Valor de Producción (Miles de pesos) Sonora , , , , , , , , , , , , , , , , Fuente: Datos de SIAP, 2010 Esta tabla muestra el comportamiento registrado de la siembra de tomate en Sonora; en los cuatro años presentados se observa la variabilidad de la producción como su valor monetario. En el caso del año 2007, éste presentó mejores cifras tanto de superficie sembrada como la cosechada y su producción en toneladas, pero registró el rendimiento más bajo en comparación con los demás años y el valor de 41

43 producción es bajo comparándolo con el año 2010 que fue la cifra más alta de los demás años mostrados; éste año fue el que tuvo el mayor rendimiento. Tabla 4. Comportamiento de la producción de tomate en Cajeme y Huatabampo del año 2007 al 2010 Municipio Año Sup. Sembrada (Ha) Sup. Cosechada (Ha) Producción (Ton) Rendimiento (Ton/Ha) Valor de Producción (Miles de pesos) Cajeme , , Huatabampo , , Cajeme , , Huatabampo , , Cajeme , , Huatabampo Cajeme , , , , Huatabampo Fuente: Datos de SIAP, , , La tabla anterior presenta la manifestación de las variables en la producción de tomate en la región de Cajeme y Huatabampo. Para Cajeme el año importante en la producción de tomate fue en el 2007, ya que presenta las mayores cifras, pero los dos siguientes años presentan una disminución y es hasta el 2010 cuando hay una recuperación positiva. Por otro lado, la región con mejor aprovechamiento en los cuatro años analizados de las dos regiones fue Huatabampo en el año 2010, ya que obtuvo mayor superficie sembrada, cosechada, producción y rendimiento, pero hubo una disminución en el valor de la producción con respecto a Cajeme en el año 2007, ya que este fue el mayor en todos los años. Un aspecto importante en el valor de la producción es el precio, éste se determina en base a la oferta y demanda del mercado sin intervenciones reguladoras. Un mercado es un sistema donde las personas o productores negocian e intercambian bienes y servicios. 42

44 Tabla 5. Desempeño de precios en dólares y volúmenes exportados en Sonora del tomate, partiendo del año 2009 al Volumen Precio Precio Volumen Precio Tiempo Volumen ene ene ene ene ene feb feb feb feb mar mar mar mar abr abr abr abr may may may may may jun jun jun jun jul jul jul jul ago ago ago ago ago sep

45 12-sep sep sep oct oct oct oct oct nov nov nov nov dic dic dic dic Promedio Fuente: USDA, 2011 Como se puede observar en la tabla, los meses con mayores volúmenes son los de enero, febrero y marzo; también los precios de esta hortaliza se fueron incrementando de año con año, como se puede observar en los promedios. El 11 de abril se registró el precio de $27.95, el cuál esta cifra fue la más alta de los 3 años descritos. Como se mencionó anteriormente el precio se rige en base a las leyes de libre mercado, donde nadie puede intervenir para fijar precios; estos precios tienen gran fluctuación diaria, este acontecimiento afecta de manera muy significativa al oferente de esta hortaliza, ya que de ahí dependen sus ganancias. Cuando el precio en el mercado disminuye, el productor tiene que hacer frente a sus consecuencias, una de ellas es obtener disminución en sus utilidades; ya que el productor tiene que contemplar gastos, costos, entre ellos la materia prima y la mano de obra para la producción de esta hortaliza. Un panorama que se da frecuente en el perfil del agricultor es cuando el precio de venta baja, la compra de la materia prima o insumos es alto, esto da como resultado pérdida en su utilidad. 44

46 Promedio del Tipo de Cambio Spot 4.2 Análisis del tipo de cambio El tipo de cambio destaca como uno de los elementos principales dentro del nivel macro de la competitividad de este sector, su importancia se relaciona con la forma en que este instrumento de la política cambiaria puede alterar los precios de las importaciones y exportaciones que realiza un país, generando o restando competitividad según los cambios que éste sufra. Actualmente la cotización del tipo de cambio en la mayor parte de los países se determina de acuerdo con la oferta y la demanda, por lo que sus fluctuaciones dependen de los movimientos de las fuerzas del mercado. El tipo de cambio relevante para los agentes económicos en nuestro país es el correspondiente a la relación peso-dólar estadounidense, debido a la magnitud de las transacciones comerciales y financieras realizadas con aquél país. Para este estudio que se está realizando se debe conocer el comportamiento que ha tenido el tipo de cambio con respecto al peso-dólar estadounidense; a continuación se muestra un enfoque técnico el cual se genera con gráficos con los promedios mensuales históricos, partiendo del año 2007 hasta el mes de Agosto del Gráfica 1. Tipo de cambio spot Análisis Tipo de Cambio Spot 2007 Fuente: Elaboración propia con datos de Servicio Administración Tributaria (SAT) 45

47 Promeido de Tipo de Cambio Spot La gráfica muestra el comportamiento del tipo de cambio en el año 2007; en este periodo se refleja que hubo marcadas fluctuaciones con respecto al dólar. El precio más alto que se registró en el año fue en el mes de marzo de $11.13, por el contrario en el mes de noviembre el precio bajó a $ Gráfica 2. Tipo de cambio spot Análisis Tipo de Cambio Spot 2008 Fuente: Elaboración propia con datos de SAT Con respecto al tipo de cambio en el 2008, durante la primera quincena de octubre de ese mismo año, el tipo de cambio empezó a mostrar cierta inestabilidad. Tan solo en siete días (del 1ro. al 8 de octubre) la paridad peso dólar pasó de $10.98 a $13.04, lo que significa una depreciación de 18.8%. Este efecto se deriva en parte de la crisis financiera de México en ese año, que afectó el nivel de cambio de la moneda nacional, frente a esta divisa. Este comportamiento tiene que ver con la gran incertidumbre financiera mundial y las crecientes necesidades de liquidez de diversas instituciones para poder cumplir con sus compromisos financieros. Toda esta afirmación viene a recaer en la crisis financiera hipotecaria en EUA. 46

48 Promedio de Tipo de Cambio Spot Promedio de Tipo de Cambio Spot Gráfica 3. Tipo de cambio spot Análisis Tipo de Cambio Spot 2009 Fuente: Elaboración propia con datos de SAT Con respecto al 2009, a mediados del mes de enero hasta marzo el tipo de cambio registró un alza con un precio de $13.98 hasta $ siendo este el más alto, esto es una pérdida en el valor de la moneda mexicana; aunque también la devaluación que sufrió el peso haya sido producto de las operaciones monetarias derivadas por la especulación. Gráfica 4. Tipo de cambio spot Análisis Tipo de Cambio Spot 2010 Fuente: Elaboración propia con datos de SAT 47

49 Promedio de Tipo de Cambio Spot En el año 2010 el mercado cambiario mostró un panorama de fluctuaciones, en el mes de febrero hubo una depreciación del peso con respecto al dólar, por el contrario en abril se registró una apreciación, siendo este el precio más bajo en todo el año. Esta volatilidad se debió a la incertidumbre que vivía el mercado con respecto a la crisis que estaba presentando Europa en específico Grecia, el origen de este evento comenzó con la difusión del nivel de deuda de Grecia, durante años este país había asumido deudas profundas y había llevado a cabo gasto público descontrolado. Gráfica 5. Tipo de cambio spot Análisis Tipo de Cambio Spot 2011 Fuente: Elaboración propia con datos de SAT Para este año, el tipo de cambio de enero a julio se mantenía en términos estables, con precios en rangos normales; pero a partir del mes de agosto el tipo de cambio tuvo un alza con cifras muy significativas. Para esas fechas todavía existían preocupaciones en el mercado ante la falta de medidas concretas para abordar la crisis de la zona euro que habían venido padeciendo, con ataques especulativos, turbulencias en los mercados financieros y bursátiles, y una caída del valor cambiario del euro. 48

50 Promedio de Tipo de Cambio Spot Gráfica 6. Tipo de cambio spot Análisis Tipo de Cambio Spot Enero- Agosto Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Fuente: Elaboración propia con datos de SAT Este análisis se realizó de enero hasta agosto del presente año, este refleja un comportamiento dinámico con respecto al tipo de cambio, a partir de marzo hasta junio las cifras estuvieron en constante movimiento con tendencia alcista. La incertidumbre persiste en el mercado con decisiones respecto a la zona euro. Sin embargo las depreciaciones que ha traído consigo el tipo de cambio en el presente año ha afectado a las importaciones, pues se ha comprado mercancía más cara, así como las empresas que tienen pasivos en dólares, ya que tiene que desembolsar más pesos para poder pagar sus deudas en dólares. Esta situación puede traer consigo consecuencias que podría tener un impacto en la inflación, ya que al importar productos más caros por las empresas que están en México terminaría repercutiendo en el precio a la venta de dicha mercancía. Sin embargo también se presentan beneficios con estas tendencias alcistas para los exportadores, los cuáles reciben más pesos al realizar la conversión. 4.3 Aplicación del procedimiento general para la administración del riesgo cambiario dirigido al productor de tomate en el sur de Sonora En este apartado se presenta el desarrollo del procedimiento general para llevar a cabo la administración del riesgo tipo cambiario aplicándolo específicamente al productor de tomate en el sur del estado de Sonora, con el fin de ofrecer una 49

51 estrategia de cobertura que sea eficiente y factible para el productor, siendo este un contrato forwards de divisa Identificación del riesgo Como ya se ha discutido, el riesgo es la probabilidad de que una amenaza se convierta en un desastre, sin embargo los riesgos pueden reducirse o manejarse; de la misma manera se debe de tener un buen manejo en la administración del riesgo y estar convencidos que en el mercado existen debilidades y vulnerabilidades, por ello una buena administración del riesgo ayudará a mitigar los desequilibrios que se puedan presentar de forma negativa a la empresa o persona que este expuesta a dicho evento. Para esta investigación, el precio del tomate y el tipo de cambio son variables que se encuentran entrelazadas en el marco de la exportación. Dichas variables se rigen como se mencionó con anterioridad en base a las leyes del mercado y a sus libres prácticas. El tipo de cambio presenta vulnerabilidades diarias, que trae consigo escenarios que impactan ya sea de manera positiva o negativa al momento de realizar la conversión de la moneda. La estrategia de cobertura se plantea respecto a las variaciones del dólar que pueden afectar la rentabilidad de la actividad en dos momentos: a) en los meses de agosto septiembre por la compra de insumos para la producción, b) en los meses de diciembre, enero, febrero y marzo, en que se cosecha y se exporta el mayor volumen de tomate. Retomando el análisis que se realizó anteriormente en base a gráficos con respecto al tipo de cambio. Se toma como muestra la siguiente gráfica que describe el comportamiento promedio mensual de los días cotizados del tipo de cambio del año 2011, esto con la finalidad de exponer la relación de esta variable con la siembra del tomate y presentar una mejor perspectiva del riesgo cambiario. La siembra del tomate en la región del sur de Sonora en la temporada de otoño se realiza en el mes de septiembre; en la gráfica se puede observar que el tipo de 50

52 Promedio de Tipo de Cambio cambio para ese mes es de $12.98, para los siguientes meses el tipo de cambio está presentando un alza en sus precios y por ende el peso se está depreciando. Gráfica 7. Tipo de cambio spot Análisis Tipo de Cambio 2011 Fuente: Elaboración propia con datos de SAT Una de la repercusiones que pudo haber obtenido el productor en esos meses con el dólar a la alza, fue el incremento del costo de adquirir la materia prima para la producción del tomate; ya que diversas empresas importan estos insumos del extranjero en dólares, entonces cuando el tipo de cambio sube por ende los insumos también; por otro lado el productor realiza compras en dólares en ciertas materias primas, debido a esta situación el productor habría pagado más pesos debido a que la moneda se estaba depreciando con respecto al dólar. Debido a varios sucesos que se mostraron en explicaciones anteriores, el productor debe de tomar en cuenta variables esenciales para la exportación de su producto, entre las cuales destacan: Costos de producción o Materia prima o Mano de obra Precios históricos de la hortaliza Tipo de cambio histórico y proyecciones futuras 51

53 Producción del Tomate Importación de insumos de empresas o productores $12.98 Dlls. Compra de materia prima del productor Siembra de tomate Valoración o Cuantificación En este material analizado, el tipo de cambio y el precio de la hortaliza representan dos tipos de riesgos que son importantes destacar y que deben ser prioridad para el productor en el ámbito de la comercialización al extranjero. En base a estas dos variables, la tesis se enfocará en presentar una estrategia de cobertura para el tipo de cambio, que se basará en un Contrato Forwards de Divisas en un mercado no organizado la cual proveen instituciones financieras, este contrato abarcará dos posiciones para el productor: a) de compra de dólares para la adquisición de insumos de producción y b) venta de la divisa, al momento de pactar el contrato de comercialización. Para el riesgo del precio del tomate, en la actualidad no existe ningún tipo de cobertura en México para hacer frente a la inestabilidad o fluctuaciones del precio de dicha hortaliza. Existe una alta ocurrencia de riesgo del tipo de cambio, debido a la fluctuación de la divisa en el dinámico mercado. Es por ello que existe una gravedad de efectos negativos que contribuyen de manera directa en las ganancias del productor. A continuación se presenta una figura que muestra el proceso que se realiza para la siembra del tomate en la región Figura 3. Proceso de siembra del tomate en el año 2011 Cosecha y venta de tomate. Ingreso de Dlls Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Fuente: Elaboración propia con datos de SAGARPA 52

54 Tipo de cambio ala venta Esta figura muestra el comportamiento de la producción de dicha hortaliza, como se pude observar en el mes de septiembre el productor requiere de materia prima para la producción del tomate, los insumos los adquirió con un alto precio, debido a que requirió de dólares cuando este estaba a la alza, de la misma forma existen empresas proveedoras que importan esos mismos insumos del extranjero, ambos demandantes los adquirieron en esa misma fecha con un tipo de cambio a la alza como se puede observar en la Gráfica 7, antes explicada. De octubre a noviembre se realiza la siembra de la hortaliza. La cosecha de este alimento se hace en invierno y parte de primavera como se puede observar en la figura 1; en esta etapa de cosecha el productor recibe dólares al momento de efectuar la venta del tomate en el mercado extranjero. Ahora bien, el productor ejerce otra postura la cual es de venta de dólares en los meses de diciembre a marzo, ya que es cuando recibe dólares por la venta de la cosecha del tomate en el extranjero y requiere cambiarlos a peso mexicano. A continuación se presenta gráfico que demuestra el comportamiento realizado en el mercado con respecto a la posición de venta del dólar. Gráfica 8. Análisis de posición a la venta del dólar. Diciembre Marzo Análisis de posición de venta del dólar Diciembre Enero Febrero Marzo Fuente. Elaboración propia con datos de Banxico 53

55 Como se puede demostrar en la gráfica el tipo de cambio a la venta estuvo a la baja hasta marzo del 2012, llegando a $ Es aquí donde se demuestra la importancia de que el productor cuente con una administración del riesgo cambiario, debido a que en septiembre del 2011 el productor requirió de dólares para la compra de materia prima lo cual adquirió esta divisa a un precio de $ Posteriormente de Diciembre 2011 a Marzo 2012 este, vendió los dólares obtenidos por la venta del tomate en el mercado internacional para la adquisición de pesos mexicanos. Al momento de la conversión de la divisa en los meses de diciembre y enero se obtuvo un escenario positivo debido que los dólares los vendió con precio alto pero en febrero y marzo obtuvo una disminución en sus ganancias correspondiente a que el dólar en esas fechas estuvo a la baja y por ende los vendió con bajo precio. Este apartado supone la valoración del riesgo, es por ello que se llega a la decisión de establecer un apoyo dirigido al productor en base a distintas alternativas para cubrir las fluctuaciones y recomendar la mejor opción que esté acorde al perfil de dicho productor, tomando en cuenta que el principal riesgo para él es de tipo cambiario, ya que su mercado meta es el extranjero Planear o Establecer Estrategias de Cobertura Con lo descrito en esta investigación se desea pactar un contrato forwards de divisa, para que el agricultor pueda administrar el riesgo al fijar el tipo de cambio en una fecha determinada, esta necesidad es a consecuencia de la actividad de comercialización del tomate al extranjero; es por ello que el productor debe de disminuir el riesgo del movimiento del tipo de cambio que le puede perjudicar económicamente. El productor tomará la técnica en base a la postura de transferencia del riesgo, el cual trasladará el riesgo a una estrategia de cobertura, siendo un instrumento financiero derivado en este caso un contrato forwards de divisa de una entidad financiera. 54

56 Análisis de cobertura forwards disponible en el mercado no organizado: entidades financieras. Las instituciones o entidades financieras fungen como intermediarios financieros ya que ponen en contacto a personas que quieren ahorrar con aquellas que necesitan créditos. Éstas, brindan diversos servicios que favorecen al cliente en aspectos de inversión, créditos, seguros, coberturas de riesgos, entre otros productos. Para este análisis se recurrió a distintas entidades financieras de la localidad para revisar la disponibilidad existente de cobertura orientada hacia un contrato forwards para el tipo de cambio. A continuación se realiza un desglose de este análisis correspondiente a las bancas múltiples más importantes de Cajeme y Huatabampo: Tabla 6. Bancas múltiples disponibles en la región BANCO SI OFRECE NO OFRECE ANÁLISIS Ofrece solo a empresas grandes Tipo de Cambio Preferente No proporcionó información No proporcionó información Fuente: Elaboración propia en base a investigación de mercado Ofrece Tipo de Cambio Asegurado (Forwards) Implementar dichos planes en un ambiente de incertidumbre Con respecto a la tabla 5 anteriormente mostrada la única entidad financiera que emite cobertura forwards de divisa para el tipo de cambio en la localidad es Banco Santander. 55

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