INVERSIONES AYS TRES S.A.

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1 INFORME DE CLASIFICACIÓN Diciembre 212 Dic. 211 Nov. 212 A+ Perspectivas Estables Estables * Detalle de clasificaciones en Anexo. Indicadores relevantes 211 Sep.211 Sep.212 Margen operacional 22,1% 26,1% 29,8% Margen Ebitda 46,5% 49,% 48,7% Endeudamiento total 2,6 2,3 2,2 Endeudamiento financiero 1,9 1,8 1,6 Ebitda / Gastos financieros 2,1 2,5 3,7 Ebitda / Gastos financieros netos 2,2 3,4 4,4 Deuda financiera / Ebitda (*) 7,3 6,7 5,7 Deuda financiera neta / Ebitda (*) 6,9 5,9 5,6 Liquidez corriente,2 2,5,9 (*) Cifras e indicadores anualizados en cada caso. Márgenes e ingresos sep-11sep-12 Ingresos Margen Ebitda 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Endeudamiento e indicadores de cobertura 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, sep-11 sep-12 Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera Neta / Ebitda Fundamentos La clasificación asignada a la solvencia y línea de bonos de Inversiones AYS Tres S.A. (AYS Tres) responde al fuerte perfil de negocios, alta capacidad de generación de flujos y buena calidad crediticia de su inversión en Aguas Nuevas, clasificada en AA/Estables por Feller Rate. En contrapartida, considera su dependencia sobre los flujos generados por Aguas Nuevas, su relevante nivel de endeudamiento individual, la característica particular de concesión finita de las compañías sanitarias que integran el grupo y los riesgos asociados al marco regulatorio sanitario. AYS Tres es el vehículo de inversión de Marubeni Corporation, clasificada en BBB/Negativas por Standard & Poor s, e Innovation Network Corporation of Japan (INCJ), para controlar el grupo de empresas de servicios sanitarios Aguas Nuevas. Marubeni es una de las principales compañías de productos y servicios de Japón, con un diversificado portafolio que opera principalmente en las industrias de energía, recursos naturales, minería, alimentación, metalmecánica y papel y pulpas. Por su parte, INCJ es un fondo de inversión japonés formado por empresas privadas y del sector público, con el objetivo de promover la innovación tecnológica e incrementar el valor económico de las compañías japonesas involucradas en la asociación. Aguas Nuevas se adjudicó, en julio de 24, los derechos de explotación por 3 años de las concesiones de las empresas sanitarias Essat (Aguas del Altiplano), Essar (Aguas Araucanía) y Esmag (Aguas Magallanes). Producto de lo anterior, Aguas Nuevas está posicionado entre los mayores operadores sanitarios del país, con más de 395 mil clientes. La situación financiera de Aguas Nuevas considera su sólido perfil de negocios, reflejado en la estabilidad de su capacidad para generar flujos operacionales y en los altos niveles de márgenes y rentabilidades. A nivel consolidado AYS Tres exhibía, a septiembre de 212, un perfil financiero con una cobertura de gastos financieros de 3,7 veces y un nivel de deuda financiera sobre Ebitda de 5,7 veces, considerado alto por Feller Rate. AYS Tres colocó, en enero de 211, una serie de bonos al amparo de la línea de bonos N 652 por un monto de U.F. 5,5 millones, con el objetivo de restructurar su perfil de deuda. Las amortizaciones comienzan en el año 22 y finalizan el año 232, reduciendo el riesgo crediticio relativo a su perfil de deuda, considerando el periodo de gracia de 1 años que incorpora el bono. A nivel consolidado, durante 212, venció un bono bullet de Aguas Nuevas por UF 1,25 millones, los cuales fueron financiados mediante caja y líneas de crédito con instituciones financieras. Al 3 de septiembre de 212, el nivel de endeudamiento financiero consolidado es de 1,6 veces, inferior a periodos anteriores producto del vencimiento mencionado anteriormente. Perspectivas: Estables Las perspectivas Estables se fundamentan en que la moderación de los requerimientos de inversión de Aguas Nuevas, a partir del año 212, en conjunto con un fortalecimiento de su generación interna de flujos, debieran traducirse en una disponibilidad creciente de excedentes de caja para AYS Tres y en una mejoría de sus indicadores de cobertura y endeudamiento. Feller Rate espera que AYS Tres mantenga un comportamiento conservador en las decisiones financieras del grupo, particularmente referido a retiros de dividendos y de niveles acotados de deuda, de acuerdo al sólido perfil corporativo y económico que presentan Marubeni e INCJ. Analista: Ebitda / Gtos. Financieros Netos Claudio Salin (562) Fortalezas Alta capacidad de generación de flujos de Aguas Nuevas S.A. Fuerte perfil de negocios de las empresas del grupo Aguas Nuevas. Control sobre las políticas de dividendos de Aguas Nuevas S.A. Cláusulas en bonos que representan protecciones crediticias. FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION Riesgos Dependencia de los dividendos obtenidos desde Aguas Nuevas S.A. Nivel de endeudamiento relativamente elevado respecto del flujo de dividendos percibidos. Influencia del marco regulatorio del sector sanitario. Duración finita de la operación de las empresas del Grupo Aguas Nuevas. 1

2 INFORME DE CLASIFICACIÓN Diciembre 212 Perspectivas Estables INFORME PERFIL DE CLASIFICACION NEGOCIOS FUERTE Propiedad En Octubre del año 21, las sociedades japonesas Marubeni Corporation e Innovation Network Corporation of Japan acordaron materializar la compra en partes iguales del 1% de la propiedad de Aguas Nuevas a Banco Santander S.A. La ejecución de esta transacción fue finalizada el día 3 de diciembre del año 21. Marubeni, conglomerado clasificado en BBB/Negativas por Standard & Poor s, es una de las principales compañías de productos y servicios de Japón, con un diversificado portafolio que opera principalmente en las industrias de energía, recursos naturales, minería, alimentación, metalmecánica y papel y pulpas. Por su parte, INCJ es un fondo de inversión japonés formado por empresas privadas y del sector público, con el objetivo de promover la innovación tecnológica e incrementar el valor económico de las compañías japonesas involucradas en la asociación. Inversiones AYS Tres S.A. (AYS Tres) y su filial Inversiones AYS Cuatro Ltda. (AYS Cuatro) son vehículos de inversión constituidos en Chile con el objetivo de materializar el control indirecto del 1% de la propiedad del holding sanitario Aguas Nuevas por parte del Grupo Marubeni y el fondo INCJ. Perfil de negocios de bajo riesgo relativo AYS Tres participa en el sector sanitario a través de su inversión en Aguas Nuevas, compañía clasificada en AA/Estables por Feller Rate. La sociedad elige a la totalidad de sus directores. Aguas Nuevas entrega servicios sanitarios de agua potable, alcantarillado y tratamiento de aguas servidas en las regiones I, XV, IX y XII, a través de las empresas Aguas del Altiplano, Aguas Araucanía Aguas Magallanes. Adicionalmente, posee proyectos relacionados a la generación eléctrica en el Sistema Interconectado del Norte Grande, mediante su filial Enernuevas. La sociedad está posicionada como uno de los mayores operadores de servicios sanitarios del país, con una cuota de mercado de 8,6%, según número de usuarios, los que, a diciembre de 211, eran 395., cubriendo una población aproximada de 1,4 millones de habitantes. Para desarrollar su actividad, el grupo mantiene una adecuada infraestructura en cada una de las 48 localidades que atiende. Dispone de 35 plantas de tratamiento de agua potable y 4 plantas de tratamiento de aguas servidas. Diversificación geográfica de las operaciones de Aguas Nuevas Dadas las características geográficas de la I y XV Región, la totalidad de las fuentes de abastecimiento de agua cruda en Aguas del Altiplano son subterráneas. Los actuales derechos de agua, por litros por segundo, le permiten satisfacer con holgura la demanda que, durante el 211, alcanzó un promedio de 984 litros por segundo. En la IX Región, la compañía posee derechos de agua por 5.5 litros por segundo, lo que asegura el suministro de agua potable en sus zonas de concesión, cuya demanda promedio en 211 fue de 1.16 litros por segundo. Por último, en la región XII la compañía posee derechos de agua por litros por segundo, lo que es muy superior a la demanda promedio del 211, que alcanzó los 38 litros por segundo. En la filial Aguas del Altiplano, se encuentra en curso el proceso de fijación de tarifas para los próximos 5 años, el cual estaría vigente a partir de marzo 213. Por su parte, las filiales Aguas Araucanía y Aguas Magallanes se encuentran con una tarifa vigente, para los periodos año En general, el consumo de las filiales de Aguas Nuevas, presentan una estacionalidad baja, con un factor peak por debajo del promedio de la industria nacional. En particular, Aguas del Altiplano y Aguas Araucanía, registran una mayor estacionalidad en el consumo, en especial la primera, asociada a que parte de sus concesiones corresponden a balnearios que ven incrementado su consumo en los meses de verano. En contrapartida, Aguas Magallanes presenta un consumo altamente estable, presentando uno de los factores más bajo de la industria. Adicionalmente, el grupo Aguas Nuevas posee una empresa dedicada a la generación eléctrica que aprovecha el flujo de agua utilizado por la filial Aguas del Altiplano para generar energía que es inyectada al Sistema Interconectado del Norte Grande (SING). Plan de desarrollo e inversiones de la compañía Durante el año 211, el Grupo Aguas Nuevas llevó a cabo inversiones cuyo objetivo fue aumentar la capacidad y calidad, principalmente en las filiales Aguas Araucanía y Aguas Altiplano. En Aguas Araucanía, se inició el 211 la construcción de la planta de tratamiento secundario de aguas servidas en Temuco, la cual se pondrá en marcha en el segundo semestre del 212 y contempla una inversión total de MM$ 1.. Así también, se desarrolló durante el 211 una serie de remplazos y reparaciones asociados a los efectos del terremoto del 21, los cuales se estiman en un valor total de MM$ 3.3. En Aguas Altiplano, en tanto, destaca el inicio de la construcción de una planta de osmosis inversa en la localidad de Azapa Alto y una planta de abatimiento de arsénico en Santa Rosa. Ambas inversiones tienen 2

3 INFORME DE CLASIFICACIÓN Diciembre 212 Perspectivas Estables programadas su inauguración en el segundo semestre del 212 y presentan una inversión en conjunto de INFORME DE CLASIFICACION cerca de MM$ 5.8. Dentro del plan de inversiones comprometidas con la Superintendencia de Servicios Sanitarios, para los periodos , el grupo Aguas Nuevas deberá materializar inversiones del orden de UF , requerimientos inferiores a los registrados en los periodos previos. Las inversiones programadas para ese periodo se concentran en agua potable y alcantarillado. Industria de bajo riesgo sujeta al marco regulatorio El sector sanitario, producto de las elevadas inversiones que requiere tanto para el tratamiento de agua cruda como para redes de agua potable, alcantarillado y tratamiento de aguas servidas posee economías naturales de escala. Esta característica hace que el óptimo económico se encuentre en un operador regulado por área de concesión, evitando así la superposición de infraestructura. La industria sanitaria se considera de bajo riesgo, dado su carácter de monopolio natural en las zonas de concesión, su reducida sensibilidad ante cambios en la actividad económica y la alta prioridad que presenta como servicio básico, lo que implica que las empresas que forman parte de este sector posean una alta estabilidad y predictibilidad en sus flujos. El mayor riesgo que se visualiza es la aplicación de la regulación, en especial la fijación de tarifas, que podría permitir diferencias de interpretación que incidan en restricciones a la rentabilidad de las compañías. Las tarifas de los servicios regulados para las empresas sanitarias se fijan cada 5 años en un proceso que incluye estudios técnicos de la SISS y de cada compañía, las cuales garantizan una rentabilidad de activos de al menos un 7% real luego de impuestos. Las tarifas determinadas tienen el carácter de tarifas máximas y corresponden a los servicios de agua potable, alcantarillado y tratamiento de aguas servidas. El proceso se inicia al menos 12 meses antes del término de las tarifas vigentes con la presentación del estudio tarifario por parte de la SISS. Estas bases deben definir los sistemas a ser estudiados dentro de cada área de concesión, los criterios de optimización, demanda proyectada, niveles de calidad de agua, del servicio, valoración de agua cruda y cálculo de tasa de costo de capital. Para fijar las fórmulas tarifarias, la SISS realiza estudios para determinar el costo incremental de desarrollo sobre una base de eficiencia en la gestión y en planes de expansión que deben considerar un periodo mínimo de 15 años (actualizables cada 5 años). Las tarifas deben ser tales que, aplicadas a la demanda incremental proyectada, generen los ingresos necesarios para cubrir los costos incrementales de un proyecto optimizado. Posteriormente, los prestadores utilizan las bases de la SISS para elaborar sus propios estudios los que, de existir discrepancias, deben ser sometidos a acuerdo con la autoridad en un periodo máximo de 45 días. De persistir la discrepancia se recurre a una comisión de expertos que debe elegir de manera fundada entre los parámetros propuestos por las partes, no pudiendo establecer valores intermedios (por 3 días adicionales). El dictamen tendrá el carácter de definitivo y será obligatorio para las partes. Durante su periodo de vigencia las tarifas se actualizan automáticamente, aplicándoles las variaciones de los índices de precios determinados en las fórmulas tarifarias, cada vez que se acumule a lo menos un 3% en uno de los cargos tarifarios. 3

4 INFORME DE CLASIFICACIÓN Diciembre 212 Perspectivas Estables POSICIÓN FINANCIERA SATISFACTORIA INFORME DE CLASIFICACION Resultados y márgenes Márgenes e ingresos (MM$) sep-11sep-12 Ingresos Margen Ebitda 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Endeudamiento e indicadores de cobertura 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, sep-11 sep-12 Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera Neta / Ebitda Ebitda / Gtos. Financieros Netos La compañía presenta estables indicadores de rentabilidad asociados principalmente a su buena capacidad de generación de flujos La disponibilidad de flujos de la sociedad depende exclusivamente de la operación de Aguas Nuevas. Los ingresos operacionales están influenciados principalmente por el crecimiento vegetativo de la población y su consumo de servicios sanitarios, los procesos de fijación de tarifas de filiales y por el aumento en el valor de las tarifas producto de las inversiones programadas puestas en operación. Aguas Nuevas presenta una alta capacidad de generación de caja, manteniendo un margen Ebitda promedio de los últimos cinco años cercano al 5%. Los ingresos consolidados presentaron un alza del 9,4%, a septiembre de 212, respecto del año anterior, explicado principalmente por un incremento de los ingresos de servicios sanitarios, que se generaron por un mayor consumo de agua potable y alcantarillado. Endeudamiento y flexibilidad financiera Alto nivel de endeudamiento se ve compensado por la calidad y estabilidad de los flujos de caja AYS Tres colocó, en enero de 211, una serie al amparo de la línea de bonos N 652 por un monto de U.F. 5.5 millones, con el objetivo de reestructurar su perfil de deuda. Las amortizaciones comienzan en el año 22 y finalizan el año 232, reduciendo el riesgo relativo a su perfil de deuda, considerando el periodo de gracia de 1 años que incorpora el bono. Es relevante destacar que las emisiones de bonos cuentan con limitaciones asociadas al otorgamiento de créditos, tanto de la matriz como de compañías filiales, a empresas relacionadas y de garantías para terceros. Lo anterior, genera un aislamiento parcial de las sociedades que componen el grupo AYS Tres en relación a potenciales requerimientos de flujos adicionales desde los controladores, en una forma diferente al reparto de dividendos. Producto de lo anterior, AYS Tres posee un considerable nivel de endeudamiento respecto a la capacidad de generación de flujos de caja. A septiembre de 212, la deuda financiera consolidada de alcanza $ 216 mil millones, con un ratio de Deuda financiera bruta a Ebitda anual de 5,7 veces y una cobertura de Ebitda sobre Gastos Financieros de 3,7 veces. A nivel consolidado, durante 212, venció un bono bullet de Aguas Nuevas por UF 1,25 millones, los cuales fueron financiados mediante caja y líneas de crédito con instituciones financieras. Producto de lo anterior, al 3 de septiembre de 212, el nivel de endeudamiento financiero consolidado alcanzó las 1,6 veces, inferior a periodos anteriores. Feller Rate estima que la moderación de los requerimientos de inversión de Aguas Nuevas, a partir del año 212, en conjunto con un fortalecimiento de su generación interna de flujos, debiera traducirse en una disponibilidad creciente de excedentes de caja para AYS Tres y en una mejoría de sus indicadores de cobertura y endeudamiento. 4

5 ANEXOS INVERSIONES AYS TRES S.A. INFORME DE CLASIFICACION Diciembre 212 Nov. 21 Nov. 211 Nov. 212 INFORME DE A+ CLASIFICACION A+ Perspectivas Estables Estables Estables Línea de Bonos A+ A+ A+ Resumen Financiero Consolidado Periodo 28 PCGA y IFRS. Cifras millones de pesos Sep. 211 Sep. 212 Ingresos por Venta Ebitda (1) Resultado Operacional Gastos Financieros Utilidad del Ejercicio Flujo Caja Neto Oper. (FCNO) Inversiones netas en activos fijos Variación deuda financiera Dividendos pagados Caja y equivalentes Activos Totales Pasivos Totales Deuda Financiera Patrimonio + Interés Minoritario Margen Operacional (%) 25,7% 22,1% 29,7% 26,1% 29,8% Margen Ebitda (%) 49,1% 46,5% 49,1% 49,% 48,7% Rentabilidad Patrimonial (%) (2) -4,4% 1,2% -,2% 2,3%,%,3% Leverage (vc),9 2,6 2,6 2,3 2,3 2,2 Endeudamiento Financiero(vc),9 1,9 1,9 1,8 1,8 1,6 Endeudamiento Financiero Neto(vc) -1, 1,8 1,8 1,6 1,6 1,6 Deuda Financiera / Ebitda (1) (vc) (2) -27,4 6,7 7,3 6,6 6,7 5,7 Deuda Financ. Neta / Ebitda (1) (vc) (2) 3,9 6,4 6,9 6, 5,9 5,6 FCNO / Deuda Financiera (%) (2) 1,4% 1,5% 5,8% 6,4% 4,5% 1,8% Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc) -,9 2, 2,1 2,8 2,5 3,7 Liquidez Corriente (vc) 2,1,9,2,9 2,5,9 (1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y depreciaciones. (2) Indicadores anualizados para septiembre de 211 y

6 ANEXOS INVERSIONES AYS TRES S.A. INFORME DE CLASIFICACION Diciembre 212 INFORME DE CLASIFICACION Características de los instrumentos LINEA DE BONOS 652 Fecha de inscripción Monto de la línea UF 5,5 millones Serie inscritas A Plazo de la línea 21 años Conversión No contempla Resguardos Suficientes Garantías No tiene EMISIONES DE BONOS VIGENTES A Fecha de inscripción Monto de la emisión UF 5,5 millones Plazo de la emisión 21 años Conversión No contempla Resguardos Suficientes Garantías No contempla, salvo el derecho de prenda general sobre los activos del emisor Los Los informes informes de de clasificación clasificación elaborados elaborados por por Feller Feller Rate Rate son son publicados publicados anualmente. anualmente. La La información información presentada presentada en en estos estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada dada la la posibilidad de de error error humano humano o mecánico, o mecánico, Feller Feller Rate Rate no no garantiza garantiza la exactitud la exactitud o integridad o integridad de de la información la información y, por y, por lo tanto, lo tanto, no se no hace se hace responsable responsable de errores de errores u omisiones, u omisiones, como como tampoco tampoco de las de consecuencias las consecuencias asociadas asociadas con el con empleo el empleo de esa de información. esa información. Es importante Es importante tener en tener consideración en consideración que las clasificaciones que clasificaciones de riesgo de de riesgo Feller de Rate Feller no son, Rate en no caso son, alguno, en c aso una alguno, recomendación una recomendación para comprar, para vender comprar, o mantener vender o un mantener determinado un determinado título, valor título, o póliza valor de seguro. o póliza Si de son seguro. una apreciación Si son una de apreciación la solvencia de de la empresa solvencia y de de la los empresa títulos que y de ella los emite, títulos considerando que ella emite, la capacidad considerando que esta la capacidad tiene para que cumplir esta con tiene sus para obligaciones cumplir con en los sus términos obligaciones y plazos en pactados. los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene Feller como Rate uno de mantiene sus objetivos una alianza básicos estratégica la aplicación con en Standard Chile de & Poor s métodos Credit y estándares Markets Services, internacionales que incluye de clasificación un acuerdo de de riesgo. cooperación Con todo, en Feller aspectos Rate técnicos, es una clasificadora metodológicos, de operativos riesgo autónoma, y comerciales. por lo que Este las acuerdo clasificaciones, tiene como opiniones uno de e informes sus objetivos que emite básicos son la de aplicación su responsabilidad. en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. 6

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