JUAN JOSE BATTAGLIA INFORME NUMERO 43 ABRIL 2012 EDITOR RESPONSABLE

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1 Javier Jonatan Marcus EDITOR RESPONSABLE JUAN JOSE BATTAGLIA Jefe de Research marcelo comisso analista senior GAbriel Palazzo Asistente de Investigación INFORME NUMERO 43 ABRIL 2012 Consultas: MERCADO DE CONTADO MERCADO MONETARIO MERCADO DE FUTUROS VOLUMEN E INTERES ABIERTO PRECIOS Y TASAS DE INTERES IMPLICITAS COYUNTURA DEL BRASIL: SE DESPIERTA EL GIGANTE? Propietario: MERCADO A TÉRMINO DE ROSARIO S.A. Domicilio Legal de la Publicación: Paraguay 777, Piso 15, Rosario, Santa Fe, Argentina Nº de Registro ante Derecho de Autor:

2 Estimado Lector, 02 Presentamos la cuadragésimo tercera edición del reporte Derivados Financieros de ROFEX. Dada la importancia de Brasil como líder sudamericano, y en particular, como principal socio comercial de nuestro país, en éste informe se analiza, además del mercado local, la coyuntura económica de los últimos meses, en particular la desaceleración durante el 2011, los recientes anuncios oficiales que anticipan política económica más agresiva y las perspectivas para lo que resta del año. El crecimiento esperado puede tener efectos muy positivos para Argentina. El 19 de abril de 2012, el dólar alcanzaba los pesos por unidad continuando con la débil pero persistente pérdida de valor de la moneda local frente al dólar. Por su parte, el futuro para fin de año se negoció con una tasa del 12,25% el valor preciso de la tasa BADLAR. Si esa es la tasa pagada, en teoría esa es la tasa libre de riesgo en Argentina (con una tasa extranjera casi despreciable). Con respecto a la volatilidad de la divisa norteamericana, ésta continúa en niveles muy bajos en relación a otros regímenes cambiarios de flotación administrada. La dinámica de un tipo de cambio nominal que casi nunca se aprecia y deprecia a una suave tasa, dio como resultado que la volatilidad (anualizada) se encuentre por debajo del 1,50 por ciento desde fines del En cuanto al nivel de negocios, en marzo se negociaron en ROFEX más de millones de dólares, un 6% más que en el mes anterior y un 26% más que en el mismo mes del año anterior. El total de operaciones con derivados de divisas superó los millones en las primeras 10 ruedas del mes de abril, un 70% más que en el mes anterior. Por su parte, el mercado cambiario spot negoció casi millones de dólares en el mes de marzo. La negociación de contado bajó un 38% si comparamos este primer trimestre del 2012 con el mismo periodo del año anterior. En contraposición a la tendencia que veníamos registrando las tasas implícitas de los NDF (Non Delivery Forwards) negociados en Nueva York han subido y los spreads con relación a las cotizaciones de ROFEX tienen valores más que interesantes. Vale recordar que este spread ha sido un indicador de la incertidumbre en nuestro país y cuanto mayor sea su tamaño, mayor es el valor que los traders le dan a mantener su cartera bajo otra legislación. El 18 de abril el spread para la posición a 6 meses se ubicó en torno al 9%. No hay que olvidar que en los últimos años, cada vez que este spread se agrandó, por alguna situación puntual de incertidumbre, luego volvió a acercarse a cero con bastante velocidad. El valor actual de la brecha es tan alto como en octubre de 2011, cuando comenzaron las restricciones cambiarias pero no debemos obviar que para enero de este año ese valor ya había bajado al 1.6% y que el promedio desde enero de 2011 hasta marzo de 2012 fue del 3%. Recomiendo revisar el apartado Mercado Monetario donde presentamos un análisis sobre la evolución de las reservas y los agregados monetarios durante el último mes. Para mantener un mejor contacto y tratar estos temas dentro del mes le reiteramos la invitación a participar del grupo Comunidad Educativa ROFEX que hemos creado en LINKEDIN y ya tiene más de de 750 miembros. Al final del informe incorporamos, como siempre, un calendario y el anexo estadístico. Javier J. Marcus Gerente de Desarrollo-ROFEX

3 MERCADO DE CONTADO El tipo de cambio de referencia mayorista (BCRA3500) cerró el mes de marzo en 4,3785 pesos por dólar, un 0,50 por ciento por encima del mes anterior. De esta manera, durante el primer trimestre del año el peso se depreció a una tasa anualizada del 7 por ciento. En las primeras 8 ruedas de abril, el tipo de cambio exhibió una suba de 1,5 centavos. La volatilidad del tipo de cambio continúa en niveles muy bajos en relación a otros regímenes cambiarios de flotación administrada. La dinámica de un tipo de cambio nominal que casi nunca se aprecia y deprecia a una suave tasa, dio como resultado que la volatilidad (anualizada) se encuentre por debajo del 1,50 por ciento desde fines del Nivel ($/u$s) 4,50 4,40 4,30 4,20 4,10 4,00 Tipo de Cambio Dólar spot (BCRA3500) Volatilidad del Tipo de Cambio 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% Como resultado inevitable de un tipo de cambio que no se debilitó nominalmente frente a nuestros socios comerciales durante el último año, más una marcada brecha de inflación, el Tipo de Cambio Real Multilateral ROFEX (TCRM) experimentó una significativa apreciación. El mismo cerró marzo en 1,99 (base dic- 2001=1), casi un 15 por ciento por debajo del mismo periodo del año anterior y en su mínimo valor desde marzo de La dinámica de un tipo de cambio moviéndose muy por debajo de la inflación (costos) indefectiblemente lleva a una pérdida de competitividad externa del sector transable, a no ser que la misma sea acompañada por un shock (incremento) de la productividad local. El TCRM es ponderado en base a nuestros principales socios comerciales (Estados Unidos, Europa, Brasil, Chile y México) y deflactado por la inflación doméstica correspondiente a 7 provincias y los Precios al Productor de nuestros respectivos socios. 3,20 3,00 2,80 Tipo de cambio real 03 3,90 3,80 3,70 nov-09 dic-09 feb-10 abr-10 jun-10 ago-10 oct-10 dic-10 Fuente: elaboración propia en base a datos del BCRA. 1,00% 0,50% 0,00% Indice Base Dic 2001 =1 2,60 2,40 2,20 2,00 1,80 1,60 1,40 Tipo de Cambio Real Multilateral Tipo de Cambio Real Bilateral USA 1,20 La depreciación del real frente al dólar (mirar los motivos en el último apartado del informe) provocó una caída del Tipo de Cambio Nominal Multilateral ROFEX (TCNM) del 1,86 por ciento con respecto al mes anterior. De esta manera, el TCNM cerró el mes de marzo en 5,66 (base dic-2001=1), prácticamente sin modificaciones con respecto al mismo periodo del año anterior. El TCNM pondera la tasa de cambio del peso con respecto a las monedas de nuestros principales socios comerciales (participación en las exportaciones e importaciones) sin tener en cuenta los diferenciales de inflación. 1,00 Fuente: elaboración propia en base a datos del BCRA, ESTADISTICAS PRO- VINCIALES, INSTITUTOS DE ESTADISTICAS DE LOS RESPECTIVOS PAISES, MECON, REUTERS y ROFEX. El sector privado no es ajeno a la mencionada dinámica del tipo de cambio real. Dicho de otro modo, el incremento del tipo de cambio por debajo de los salarios reales eleva la demanda al precio del dólar vigente. Este factor, junto con algunas restricciones para la compra en el mercado formal, eleva el costo de hacerse de los dólares en el mercado informal o de girarlos al exterior. 6,5 6 5,5 5 4,5 4 3,5 Evolución nominal del tipo de cambio Tipo de Cambio Nominal Tipo de Cambio Nominal Multilateral ROFEX (Base Dic2001=1) En nuestra opinión, esto no quiere decir que el precio del dólar informal o del tipo de cambio implícito (en los activos de renta fija y variable) son los precios que equilibrarían el mercado. Como marcamos en informes anteriores, al ser estos mercados de un tamaño menor al mercado formal, el precio puede sobrereaccionar ante un aumento de la demanda. 3 2,5 2 feb-03 may-03 ago-03 nov-03 feb-04 may-04 ago-04 nov-04 feb-05 may-05 ago-05 nov-05 feb-06 may-06 ago-06 nov-06 feb-07 may-07 ago-07 nov-07 feb-08 may-08 ago-08 nov-08 feb-09 may-09 ago-09 nov-09 feb-10 ago-10 Tipo de Cambio Real Bilateral BRA ene-03 abr-03 jul-03 oct-03 ene-04 abr-04 jul-04 oct-04 ene-05 abr-05 jul-05 oct-05 ene-06 abr-06 jul-06 oct-06 ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 abr-10 oct-10 Fuente: elaboración propia en base a datos del BCRA, MECON, REUTERS y ROFEX.

4 04 5,5 5,3 Se mantiene elevada la brecha cambiaria Tipo de Cambio Implícito - TN y PBR 300 Riesgo soberano Argentino Enero 2011 = 100 5,1 4,9 4,7 4,5 4,3 4,1 Tipo de Cambio Informal Tipo de Cambio Formal Base Ene 11 = EMBI EMBI-Arg VIX 3, ,7 Fuente: elaboración propia en base a datos de ÁMBITO FINANCIERO y REUTERS. 50 El aumento de la incertidumbre de los últimos meses en la plaza local repercutió de forma dispar en los mercados de renta fija y variable Merval -Dow Jones - VIX Desde principios de año los bonos en dólares han presentado importantes incrementos. En particular, se destacaron los excelentes rendimientos de la parte corta de la curva. Los precios de los títulos con vencimiento en 2012 y 2013 crecieron fuertemente dado que son utilizados por los inversores para asegurarse el cobro de dólares billete. Por su parte, a inicios de abril, los títulos largos interrumpieron la marcada tendencia alcista que arrastraban. El riesgo país (EMBI), que mostraba una clara reducción de más de 200 p.b. desde noviembre pasado hasta inicios de abril, escaló rápidamente para cerrar la rueda del 16 de abril cerca de los p.b. en respuesta a los rumores y posterior anuncio sobre la expropiación de YPF. A diferencia de los bonos, el Merval no tiene un buen año. Desde fines del año pasado, el mercado accionario se desacopló del mercado americano y no pudo importar los buenos rendimientos. La mejora en las perspectivas de crecimiento global con respecto a fines del año anterior, los programas de liquidez del BCE, la restructuración griega y el propio rally estacional le permitieron al Dow Jones recuperar aproximadamente un 20 por ciento desde octubre último. Entre marzo y la tercera semana de abril, el Dow promedió los puntos, máximos desde inicios de En sintonía con la suba del índice, el mercado experimentó una marcada reducción en la volatilidad (VIX), que ya se ubica en niveles cercanos a los previos al estallido de la subprime MERVAL Dow Jones VIX Fuente: elaboración propia en base a datos de REUTERS. En este contexto, afortunadamente los términos de intercambio continúan en altos niveles. Esto se traduce en una muy buena oferta de dólares por parte del complejo oleaginoso y cerealero. Durante marzo, el complejo liquidó millones de dólares y el acumulado del primer trimestre superó los millones de dólares, un 2 por ciento por encima del mismo periodo del año anterior. Millones de Dólares mar-03 Fuente: elaboración propia en base a datos del BCRA y CIARA. Liquidación de divisas oleaginosos y cerealeros - compra neta de divisas del BCRA mar-04 Liquidación de Divisas mar-05 mar-06 mar-07 mar-08 mar-09 Compra Neta del BCRA Claramente en sentido contrario a la dinámica del mercado americano, el índice Merval no fue capaz de ganar terreno y los niveles de volatilidad no pudieron quebrar el piso del 20 por ciento.

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6 MERCADO MONETARIO En concordancia con lo mencionado en el apartado anterior, el aumento de las liquidaciones de divisas provenientes del sector oleaginoso y cerealero generó un ingreso de dólares a la economía local. Esquemáticamente se podrían plantear tres escenarios con distintas implicancias sobre el tipo de cambio y las reservas internacionales de Banco Central de la República Argentina: - En caso de que no haya una mayor demanda que compense el exceso de oferta de dólares, el tipo de cambio sufriría una apreciación. - Si el aumento de la demanda proviene del sector privado, el tipo de cambio no se apreciaría y aumentaría la formación de activos externos de los residentes argentinos (fuga de capitales). - Por último, existe la alternativa que el aumento de las compras las realice el mismo Banco Central del país, evitando el fortalecimiento de la moneda doméstica y logrando un aumento de las reservas internacionales. A partir de finales del año pasado se logró desincentivar la demanda de dólares del sector privado (que no solo superaba el flujo de oferta, sino que también debía ser saciada con stock de reservas) y el BCRA consiguió establecerse como comprador neto de divisas. Sin embargo, vale destacar que a pesar que las compras acumuladas desde diciembre fueron de millones de dólares, sólo el 20 por ciento se convirtieron en un aumento efectivo del stock de reservas. Esto se debió principalmente a operaciones de la entidad con el sector público por millones de dólares (donde alrededor de millones corresponden al pago en dólares de cupones PBI en diciembre). De esta forma, el stock de reservas internacionales alcanzó un total de millones de dólares, 1,97 por ciento por encima del nivel de diciembre de 2011 (fecha en la cual se iniciaron las medidas de control en el mercado de cambios) Más compras más reservas? Adicionalmente, al realizar dichas adquisiciones, el BCRA coloca pesos en circulación en la economía, por lo cual, en caso de luego no ser absorbidos mediante la emisión de Lebac y Nobac, a través operaciones de Pases Pasivos 1 o mediante venta de divisas, generará un aumento de la base monetaria. Si bien en febrero la base monetaria se contrajo en millones de pesos debido a una fuerte política pases y emisión de Lebac, durante marzo dichas medidas se relajaron. En particular, la caída del stock de pases por millones de pesos, sumado a la utilización mínima de las Lebac y Nobac para esterilizar (sólo 242 millones) y a las compras de divisas (monetización) por millones de pesos, provocó un aumento de la base monetaria de millones, alcanzando un incremento mensual del 7,4 por ciento. De esta forma, a principios de abril el dinero de alta potencia se encuentra por encima de los millones. Mill de Pesos (Acumulado 2011) Fundamentos de la expansión monetaria Compra de Divisas Base Monetaria Pases y Redescuentos Lebac y Nobac Fuente: elaboración propia en base a datos del BCRA. Por otra parte, la merma en la demanda de dólares en el mercado formal tuvo un correlato en los agregados monetarios. Al verse restringida la compra de divisas, los depósitos a plazo fijo en pesos crecieron como alternativa de ahorro. Los mismos exhibieron un interesante crecimiento del 39 por ciento anual, siendo la mayor tasa de crecimiento desde inicios de 2007 y superando la evolución de los depósitos a la vista por cuarto mes consecutivo Compra de Divisas Variación Reservas Internacionales feb-10 abr-10 jun-10 ago-10 oct-10 dic-10 Fuente: elaboración propia en base a datos del BCRA. Aumentan las compras de USD del BCRA 1 Las entidades bancarias inmovilizan dinero a muy corto plazo en el banco central obteniendo una tasa nominal anual del 9 por ciento para operaciones a 1 día, esta operación se realiza mediante una REPO. Por lo cual, un aumento de los pases pasivos significa una absorción de dinero (en febrero mediante este mecanismo se retiraron millones de pesos).

7 07 60% Crecimiento anual de los depósitos 50% 40% 30% 20% Cta. Cte. C.A. P.F. 10% 0% feb-10 abr-10 jun-10 ago-10 oct-10 dic-10 Fuente: elaboración propia en base a datos del BCRA. Vale destacar que tanto el aumento de la base monetaria como el crecimiento en los depósitos (y, en particular, los plazos fijos) aumentan la liquidez del sistema financiero local. Este aumento de fondos prestables otorgó a las entidades bancarias la posibilidad de reducir las tasas de interés en general, siendo un claro ejemplo de esto la disminución de la tasa de referencia BADLAR 2, desde un promedio de 19,87 por ciento exhibido en noviembre hasta una tasa nominal anual de 12,87 por ciento en marzo. TNA 26% 22% 18% Arbitraje de tasas Tasa Badlar Privada Tasa Implícita Futuro ROFEX Teórico a 30 ds. Call Bcos Privados 14% 10% 6% 2% -2% may-08 jul-08 sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 Fuente: elaboración propia en base a datos del BCRA y ROFEX. 2 Tasa de interés para depósitos de más de un millón de pesos a plazo de 30 días.

8 MERCADO DE FUTUROS 08 VOLUMEN E INTERES ABIERTO El volumen operado de dólar contado fue millones de dólares en marzo, un 35,8 por ciento por encima de febrero. Sin embargo, en términos interanuales significó una merma del 32,7 por ciento. El 53,6 por ciento de dichas operaciones se llevaron a cabo en la rueda FOREX del MAE, mientras que el 46,4 por ciento restante tuvie ron lugar en el MEC. Los mercados a término de dólar alcanzaron durante marzo los millones de dólares, 28 por ciento por encima del mes precedente. De esta forma, el volumen durante el primer trimestre del año se ubicó un 31 por ciento por encima del mismo período del año El mercado de futuros (ROFEX) explicó el 59 por ciento de las operaciones de marzo, mientras que el mercado de forwards estandarizados (OCT MAE) se llevó el 41 por ciento restante. Miles de dólares may-08 jul-08 Mercado de cambios Volumen mercado spot vs futuros sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 Operaciones Spot (FOREX +MEC) Operaciones a Plazo (ROFEX +OCT) Ratio nov-09 Fuente: elaboración propia en base a datos del MAE, MEC y ROFEX. En particular, la División Derivados Financieros de ROFEX reveló durante marzo una operatoria acumulada de millones de dólares, equivalentes a un promedio diario de 183,6 millones. Así se exhibió un aumento mensual del 6 por ciento y una variación anual positiva del 26,2. Vale destacar el muy interesante volumen de negocios observados durante las primeras ruedas de abril, con una operatoria promedio por encima a los 280 millones de dólares, superando largamente al promedio diario de marzo. Por otra parte, el interés abierto (IA - contratos pendientes de cancelación) promedió los millones de dólares en marzo, con un crecimiento anual del 127,4 por ciento, pero una merma del 9 por ciento respecto a febrero Share Futuros/Spot (%) Resumen de la división derivados financieros (en contratos) Volumen Interés Abierto Enero Febrero Marzo Variación Mensual 6,1% -9,1% Variación Interanual 26,2% 127,4% Fuente: elaboración propia en base a datos de ROFEX. Con respecto a la distribución del volumen por vencimiento, el tramo corto de la curva (los primeros tres vencimientos) aglutinó el 64,8 por ciento de las operaciones realizadas. El tramo medio de la curva (entre el cuarto y el octavo vencimiento) explicó más del 32 por ciento de los negocios, mientras que la parte larga finalizó con el 2,9 por ciento del volumen total. De esta forma, los primeros vencimientos perdieron participación en comparación a febrero, en donde dicho tramo había acumulado 67,9 por ciento de las operaciones, ganando terreno los vencimientos medios. Participación de posiciones de futuros dólar Marzo ra; 13,01% 2da; 24,04% 4ta; 5,88% 1ra; 30,84% Fuente: elaboración propia en base a datos de ROFEX. 5ta; 7,38% 6ta; 6,33% 7ma; 6,11% 8va; 2,46% 9na; 0,91% 10ma; 1,35% 11ra; 0,73% 12da; 0,89% + 12da; 0,05% En cuanto a la distribución del IA por posición, los distintos tramos mantuvieron su participación estable respecto a febrero. Los tres primeros contratos explicaron el 60 por ciento, el tramo medio el 35,8 y los vencimientos largos el 4 por ciento de las posiciones abiertas. Vale resaltar que la primera posición de los futuros de dólar continúa dando cuenta del 24 por ciento de las posiciones abiertas, ubicándose 500 puntos básicos por encima del promedio mensual del 2011.

9 09 Participación del IA por posición ETTI - futuros de dólar ROFEX % 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Promedio Diciembre 2011 Promedio Marzo 2011 Promedio Febrero 2011 Promedio Enero ,00% 14,00% 12,00% 10,00% 8,00% 6,00% 4,00% ,00% 9 6 0,00% Fuente: elaboración propia en base a datos de ROFEX. 7 Prom Dic-11 Prom Ene-12 Prom Feb-12 Prom Mar-12 Fuente: elaboración propia en base a datos de ROFEX. PRECIOS Y TASAS DE INTERES IMPLICITAS Durante las primeras 5 ruedas del mes de marzo, las cotizaciones de los futuros de dólar continuaban con la dinámica decreciente iniciada en septiembre de 2011, acumulando una caída en torno al 4 por ciento. Sin embargo, a partir del 7 de marzo, la tendencia parece haber encontrado un piso, comenzando así un leve repunte en los distintos vencimientos. De esta forma, los precios de los futuros aumentaron alrededor del 0,4 por ciento, estableciendo así un parate en el comportamiento decreciente. La determinación del precio de un contrato de futuros depende positivamente del tipo de cambio contado y del nivel de la tasa de interés en moneda doméstica. A partir del 7 de marzo se observó una tenue aceleración de la depreciación del tipo de cambio de contado del 0,98 por ciento mientras que la tasa (Call) se mantuvo estable, lo que explicaría el comportamiento de los contratos de futuros de ROFEX. El costo de cobertura cambiaria con liquidación financiera en Nueva York - Non Delivery Forwards (NDF) si bien exhibió cierto aumento en algunos plazos específicos, continúan en niveles relativamente alineados a las tasas implícitas del mercado local, con diferencias que promedian los 300 puntos básicos. 21% 18% 15% 12% 9% 6% 3% 0% Spread NDFs NY - ROFEX Fuente: elaboración propia en base a datos de ROFEX. Prom Oct-11 Prom Dic-11 Prom Ene-12 Prom Feb-12 Prom Mar-12 4,75 Cotizaciones de los futuros de dólar 4,7 4,65 4,6 4,55 4,5 4,45 4,4 4,35 4,3 DLR DLR DLR DLR Fuente: elaboración propia en base a datos de ROFEX. Con respecto a las tasas implícitas de ROFEX observamos un leve achatamiento de la curva respecto a febrero a causa del aumento de las tasas implícitas para los vencimientos cortos. En particular, los tres primeros contratos se elevaron alrededor de 70 puntos básicos, lo que implicó una estructura temporal de tasas implícitas que va desde el 9 al 11,74 por ciento, creciente a maturity.

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11 COYUNTURA DEL BRASIL: SE DESPIERTA EL GIGANTE? La economía brasilera sufrió una fuerte desaceleración durante el tercer trimestre del año pasado. El menor crecimiento tuvo su origen tanto en el deterioro del panorama internacional como en políticas domésticas. Como resultado de esta desaceleración, el 2011 cerró con un crecimiento del 2,9 por ciento, muy por debajo del 7,5 exhibido en 2010 y del 4,8 por ciento promediado durante el periodo Desde una perspectiva regional los números son aún menos alentadores. El resto de Latinoamérica creció un 6,4 por ciento durante el último año. El desacople fue todavía mayor en el sector manufacturero, donde Brasil mostró un aumento del 1,9 por ciento contra un 7,7 por ciento del resto de la región. Dada la importancia de Brasil como líder sudamericano, y en particular, como principal socio comercial de nuestro país, en el siguiente apartado repasamos la coyuntura económica de los últimos meses y las perspectivas para lo que resta del año. 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 12% 10% 8% 6% Dinámica comparativa: PBI Brasil LATAM (Exp. Brasil) Dinámica comparativa: PBI industrias manufactureras El deterioro del escenario internacional durante el segundo semestre del 2011 producto de la débil situación europea repercutió en Brasil. El principal canal de transmisión fue la incertidumbre, tanto a nivel empresarial como en la confianza y el gasto de los consumidores (ver gráfico a continuación). En el ámbito doméstico, las políticas implementadas durante la primera parte del año tuvieron su impacto de manera rezagada. Desde el lado fiscal el gobierno aplicó una serie de medidas para incrementar el superávit primario logrando superar el 3 por ciento del PBI en La política monetaria también tuvo un sesgo restrictivo en el primer semestre, cuando el BCB aumentó la tasa de referencia (SELIC) desde un 10,25 a un 12,5 por ciento entre enero y julio con el objetivo controlar las presiones inflacionarias y no comprometer la banda establecida por el régimen de metas de inflación (2.5%-6.5%). El peor escenario internacional junto con las políticas implementadas produjeron una desaceleración en varios sectores productivos como el agropecuario, la minería, los servicios y fundamentalmente la producción manufacturera (bienes de consumo y bienes intermedios) como resultado de las restricciones crediticias y la apreciación del tipo de cambio. Ante esta situación la respuesta del gobierno no se hizo esperar. Con margen para efectuar políticas anti-cíclicas gracias al buen desempeño fiscal de los últimos años, en diciembre pasado anunció una serie de medidas fiscales y de fomento del crédito. Al mismo tiempo la política del BCB también cambio de signo. A partir de septiembre, y en forma más acentuada hacia fines de año, emprendió una gradual reducción de la tasa SELIC (a principios de abril-12 ya se ubicaba en el 9,5 por ciento). Algunos indicadores (correspondientes a determinados sectores manufactureros entre ellos la industria automotriz) evidenciaron una muy leve mejoría a partir de finales del año pasado, no solamente por las medidas implementadas sino también por cierto alivio proveniente del contexto internacional. 11 4% 2% Base 2002= Se interrumpe la desacelaración? 350 0% % -4% -6% -8% -10% Brasil LATAM (Exp. Brasil) Fuente: elaboración propia en base a datos de la CEPAL Encuesta Industrial Mensual Producción de Automoviles (eje der.) miles de unidades feb-10 abr-10 jun-10 ago-10 oct-10 dic-10 Fuente: elaboración propia en base a datos de la ANFAVEA, FUNADACIÓN GETULIO VARGAS e IGBE. 150

12 130 Indices de confianza industrial y del consumidor Base ene-08= Tipo de cambio y tasa de interés % 15 TCRM TCN Tasa Selic IC Industrial IC Consumidor feb-10 abr-10 jun-10 ago-10 oct-10 dic-10 Fuente: elaboración propia en base a datos de la ANFAVEA, FUNADACIÓN GETULIO VARGAS e IGBE. 80 ene-08 mar-08 may-08 jul-08 sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 Fuente: elaboración propia en base a datos del BCB. 6 A principios de abril de este año, el gobierno tomó una postura más agresiva y anunció una serie de medidas para estimular principalmente el sector industrial. Las más importantes fueron la disminución de impuestos para exportadores, las reducciones para las contribuciones patronales sobre los salarios de determinados sectores, un plan de compras gubernamentales que favorece la adquisición de productos nacionales, un plan de estimulo para la industria automotriz que reduce la carga impositiva para las plantas instaladas en el país a medida que incorporen productos nacionales y líneas de crédito blandas para bienes de capital e innovación. Los cálculos sitúan al paquete anunciado en torno a los millones de dólares. Considerando que el consumo privado representa cerca del 60 por ciento del producto, los efectos de las últimas políticas serán determinantes sobre el crecimiento del próximo año. Según los propios anuncios oficiales las medidas también tienen como objetivo incrementar la inversión, hoy en torno al 19 por ciento del PBI, por debajo de otros países de la región y muy lejos en relación a India y China (BRIC). Por otra parte, el deterioro del contexto internacional del segundo semestre del 2011, la política de reducción de tasas y la intervención en el mercado de cambios por parte del Banco Central le permitieron a Brasil detener la fuerte apreciación de su moneda a partir del tercer trimestre del año anterior. En julio pasado el real se ubicó en 1,50 y desde entonces se ha debilitado (con mucha volatilidad en el camino) para ubicarse en torno a 1,80 reales por dólar en la actualidad. En resumen, los últimos indicadores junto con las recientes políticas de estimulo anunciadas, más la reducción de tasas y la suba del real que operarán con cierto retardo sobre la demanda agregada, predicen un mejor desempeño económico para el 2012 y Recientemente, el ministro Mantega anunció una meta de crecimiento del 4,5 por ciento para este año con una inflación en baja, por lo cual, todo indicaría que la política económica se focalizará en lograr dicha meta.

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14 14 CALENDARIO 2012 Declinación de responsabilidad: El material publicado en este INFORME tiene como único propósito el brindar información a cualquier persona que se haya suscripto, sin que ello implique responsabilidad alguna respecto de la exactitud e integridad de los datos que están volcados en el mismo. Quien acceda a este informe acepta que toda información que se encuentra en el mismo y los errores o las omisiones en que se incurra no podrán ser utilizados como base de cualquier reclamo o demanda o causa de acción legal. De igual forma, la información o cualquier opinión que estén expresadas en este informe no constituyen de manera alguna una oferta o solicitud de compra o venta de producto alguno, ni debe servir como base para decisiones de inversión. Queda expresamente aclarado que el Mercado a Término Rosario SA no emite juicios de valor de ningún tipo en los informes que brinda ni tampoco tiene responsabilidad alguna sobre las decisiones a las que el receptor de este informe arribe, ya que éstas son producto de sus facultades discrecionales. estudiojump@gmail.com

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