GPH. Tesis de Inversión. Prognosis. Actualización de Inicio de Cobertura. 19 Noviembre Pie de imagen

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1 19 Noviembre 2013 Prognosis GPH Pie de imagen English version Tesis de Inversión Introducimos nuestro precio objetivo para el cierre del 2014 en 94 pesos, que resulta de promediar nuestra valuación por flujos descontados y por múltiplos P/U y FO/EBITDA. Esta valuación representa un rendimiento total negativo respecto al precio de hoy de -11.1%. Como todas las empresas del Grupo Bal, GPH se administra con altos estándares y con un enfoque de rentabilidad. En los últimos años notamos una mentalidad más agresiva con un plan de expansión en marcha que ha dado buenos resultados en plazas grandes afines al concepto del lujo (Guadalajara, Monterrey) pero que ha sido un reto en otras plazas (Villahermosa). Anticipamos que GPH logrará buenos resultados financieros en los próximos años, sin embargo, con un free-float de alrededor de 2%, la compañía experta en lujo y exclusividad, excluye al gran público inversionista de estos resultados porque no hay suficientes acciones disponibles en el mercado. GPH sostendrá un crecimiento promedio anual de utilidades y de EBIT- DA de 29.9% y de 19.2% respectivamente en los próximos 4 años, con base en supuestos conservadores del crecimiento del PIB mexicano y de futuras aperturas de tiendas. Los principales riesgos de inversión son el económico, el de competencia y el de ejecución del plan estratégico. Actualización de Inicio de Cobertura Sector Clave de Pizarra Comercio al Menudeo GPH1 MM Precio Objetivo 2014 MXN 94 Último Precio MXN 107 Rendimiento Total Potencial -11.1% Riesgo Bajo Contenido Resumen del 3T13 Valuación V. Comparativa por Múltiplos Múltiplo Relativo (PEG) DCF Riesgos del Precio Objetivo Supuestos Análisis Estratégico Riesgos de la Empresa Perfil Canal de ventas enfocado al mercado de mayores ingresos en México a través de: Tiendas departamentales (12), Outlets (2), La Boutique Palacio (3), Boutiques (101), Casa Palacio (1), restaurantes en cada una de las tiendas, así como, 6 restaurantes independientes, 2 Bistro, agencia de viajes en cada una de las tiendas además de 4 sucursales independientes y 3 clínicas de belleza. Ofrece productos nacionales e internacionales, como calzado, ropa, accesorios personales, accesorios para el hogar, productos gourmet, productos de belleza, productos de moda, productos infantiles, entretenimiento, electrónicos y viajes. Su marca es una de las de mayor recordación (top of mind) en el país. Su origen se remonta a 1891 y su enfoque estratégico es el lujo, la aspiración, la exclusividad, el estilo y la mujer. Mantiene 3 importantes generadores de ingresos: división comercial (89.1%), crédito (8.7%) e inmobiliario (2.2%) en Estados Financieros Pro Forma Análisis Bursátil Prognosis +52(55) (55)

2 Datos Clave Clave Pizarra Precio Objetivo 2014 Último Precio Rend. Potencial 2014E Rend. Div. Rend. Total Potencial Rend. Esperado IPC Rend. UDM Acciones en Circ. (millones) Free Float Beta Prom. Operado Diario (miles USD) Val Capitalización (millones USD) Val Empresa (millones USD) Deuda neta GPH1 MXN 94.0 MXN % 1.00% -11.1% 22.1% -2.4% % N.A ,749 3, ( ) 14.6% 2.4x UDM Rango de Precios (MXN) TACC de Utilidad Neta ( ) Múltiplo Relativo (PEG) Principales Accionistas Nombre Porcentaje Familia Bailléres 91% Otros 9% Fuerzas Líder en su nicho. Alta recordación de marca (top of mind). Marcas exclusivas. Mercadotecnia innovadora. Solvencia Financiera. Alto poder de negociación con proveedores. Debilidades Implementación tardía de la estrategia de expansión respecto a su principal competidor: Rezago en participación de mercado. Dependiente de las importaciones. Oportunidades Industria sub-penetrada en México. Desarrollar distribución omni-canal (ecommerce y otros) GHP Crear barreras de entrada a través de eficiencia en CRM. Atacar nuevos nichos a través de análisis de tendencias (jóvenes, niños, tecnología) Amenazas Alta competencia. Potencial inseguridad en las ciudades donde opera. Alta correlación con el PIB nacional, lo cual es un riesgo cuando este va a la baja GPH vs IPC (normalizada) IPC GPH Bache Económico y Costos del Programa de Expansión Golpean Márgenes en Proyectamos normalización hacia 2015 Grupo Palacio de Hierro reportó sus resultados trimestrales el 28 de octubre después del cierre de mercado, como anticipamos, la debilidad de la economía mexicana en el trimestre afectó el desempeño de la compañía. El crecimiento en ventas estuvo en línea con nuestra expectativa, aunque los márgenes y utilidad neta fueron menores a lo esperado, derivado de los gastos extraordinarios en la ejecución del plan de expansión. Fuente: Bloomberg 3T13 3T12 Var. Anual Ventas 4, , % Ut. Operativa % EBITDA % Margen EBITDA 8.3% 10.6% -236 pb Ut. Neta % Margen Neto 1.9% 4.2% -225 pb # acciones (mill) % UPA % Fuente: Prognosis y BM V GPH1 Resultados 3T13 (millones de MXN) GPH reportó ventas por 4,734.6 millones de pesos (mp) en el 3T13, un moderado crecimiento del 2.2% con respecto al mismo periodo del año anterior, y muy en línea con nuestra expectativa de 4,761.7 mp, este crecimiento en ventas lo logran a pesar del estancamiento en la economía mexicana y la débil confianza del consumidor gracias a la implementación de estrategias exitosas como la de la división de crédito, con la Tarjeta Palacio. Sin embargo, los gastos extraordinarios fueron mayores a lo anticipado, traduciéndose en márgenes más reducidos en comparación con nuestro pronóstico. La utilidad operativa se ubicó en mp, y el EBITDA en mp. Así, el margen EBITDA fue de 8.3%, inferior a nuestro estimado de 9.8% y al del 3T12 de 10.6%. En tanto que la utilidad neta cerró en 90.9 mp, inferior a los 193 mp generados en el 3T12. Aunque los estrechos márgenes operativos muy probablemente se mantendrán en el 4T13/4T12 y también en buena parte del 2014, creemos que se normalizarán una vez que maduren las nuevas tiendas, y la economía mexicana repunte traduciéndose en mayor gasto por parte de los consumidores. 2

3 Valuación: La acción de GPH, cuya bursatilidad es mínima, cotiza actualmente en107 pesos, el punto más alto de su rango de operación en las últimas 52 semanas, de pesos. En el último año ha subido 18.9% comparada con una baja del IPC de 2.44% en el mismo periodo. Valuamos GPH promediando los valores que resultan tanto de un enfoque de múltiplos como de un ejercicio de descuento de flujos futuros de efectivo. Valuación Comparativa por Múltiplos La acción de GPH, cotiza con un alto premio respecto al grupo de empresas similares a ella. En términos de EV/ EBITDA, cotiza en 20.2X, superior al promedio de empresas similares de 14.6X, superior a su promedio histórico de 13.2X y también por encima de su principal competidor en México, Liverpool, en 16.4X. En cuanto a P/U, GPH cotiza en 42.7X, muy superior al promedio de 26.4X de la muestra y de su promedio histórico de 27.4X. Es la más cara bajo esta métrica, por arriba de Saks en 39X y Liverpool en 26.0X. Los diferenciales anteriores probablemente se derivan de la muy baja bursatilidad de la acción, pues tras el desfavorable reporte del 3T13, el precio no se ha ajustado. Decidimos usar un múltiplo VE/EBITDA de 13.0 X, en línea con su promedio histórico para obtener un precio objetivo de ps al cierre del 2014, considerando el flujo operativo estimado de 7.90 ps. por acción para Establecimos un múltiplo P/UPA que resulta de promediar la valuación actual de Livepol y la histórica de GPH, es decir 26.7X que resulta muy en línea con el promedio de empresas internacionales comparables. Considerando la utilidad neta estimada para el 2015 de GPH, llegamos a un precio objetivo, por esta vía de 95.4 ps. Finalmente promediando los precios objetivos obtenidos por múltiplos de EBITDA y de utilidad neta por acción llegamos a un precio objetivo por múltiplos de 99 pesos. Ticker Nombre EV/EBITDA P/U P/B Promedio sin GPH GPH1 MM Equity Grupo Palacio de Hierro LIVEPOL1 MM Equity El Puerto de Liverpool RIPLEY CI Equity Ripley Corp S.A FALAB CI Equity S.A.C.I. Falabella JWN US Equity Nordstrom Inc SKS US Equity Saks Inc Fuente: Bloomberg y Prognosis Fecha:11 nov

4 Múltiplo Relativo (PEG) Dividiendo el múltiplo P/U al 2014 entre la tasa de crecimiento promedio anual de las utilidades entre el 2012 y el 2017, 14.56% -- obtenemos un múltiplo relativo al crecimiento de utilidades de 2.4X, que nos parece relativamente elevado, a pesar de la baja penetración de la industria y la relativamente alta predictibilidad del flujo operativo y las utilidades de la empresa. Valuación por Flujos de Efectivo Descontados: Nuestros criterios de valuación fueron una tasa de descuento (WACC) de 9% nominal y una tasa de perpetuidad de 5.0%, equivalente a una tasa real de largo plazo de 1.5%. El valor presente neto de los flujos descontados es pesos por acción al cierre del Modelo DCF VPN de Flujos ,600 Tasa Perpetuidad 5.0% Valor Perpetuidad al ,635 VPN de Perpetuidad finales ,403 Total VPN 35,004 Deuda Neta 4,736 Participación Minoritaria 0 Valor del Capital 30,267 Acciones Existentes (millones) 340 VPN por Acción Así, ponderando al 50% ambos métodos descritos arriba, el precio objetivo para el cierre del 2013 al que arribamos es de 94 pesos. No aplicamos un descuento por la baja bursatilidad de la acción porque el actual valor de mercado no realiza dicho castigo. Riesgos del Precio Objetivo: Riesgo a la alza: Nuestro precio objetivo podría ser muy conservador si nuestros supuestos de crecimiento del PIB mexicano resultan inferiores a la realidad. Con un crecimiento mayor a lo esperado para 2014 y 2015, la utilidad operativa y la utilidad neta serían superiores a nuestra estimación. Otro riesgo al alza resultaría si GPH abriera más tiendas de las que nosotros estimamos en nuestro modelo. Riesgo a la baja: Nuestro precio objetivo podría ser optimista si el crecimiento del PIB de México resultara sustancialmente inferior a nuestras estimaciones; si GPH abriera menos tiendas de las que estimamos y si no hubiera avance alguno en la ejecución de las reformas estructurales. Una recesión global inducida desde el exterior, también implicaría un precio objetivo de GPH menor al estimado por Prognosis. 4

5 Supuestos Los supuestos que utilizamos para la proyección de las ventas son los siguientes: El crecimiento del PIB de México en los próximos años 2014 (3.5%), 2015(3.8%), (4%). El porcentaje de crecimiento de la participación de mercado, actualmente del 10.41%, con un aumento hasta 13% para el Crecimiento orgánico aunque a tasas decrecientes. Es decir, mayor superficie de piso de ventas y una mejora en las ventas por metro cuadrado Crecimiento gradual del crédito al consumo en México y una mayor participación de la división de crédito como parte de las ventas. Cerca del 80% de las ventas del sector comercial proviene de las Tiendas Departamentales; el resto se distribuye entre Las Boutiques, los Viajes Palacio, y otros. Al mismo tiempo el total de las ventas se genera a partir de tres segmentos que son: El comercial, el de créditos y el inmobiliario. % Comparación del Crecimiento Porcentual de las Ventas de GPH vs PIB Real (México) Pronóstico Cabe destacar que aunque el segmento de créditos es un porcentaje todavía pequeño del total de los ingresos, este está creciendo y representa ya una parte importante del EBITDA. El crecimiento de la cartera de crédito se ha hecho de forma cuidadosa manteniendo niveles sanos de cartera vencida Fuente: BMV y Prognosis GPH PIB Del total de las ventas que obtiene el Palacio de Hierro, el 23% es atribuible a marcas que tienen acuerdos de exclusividad con la empresa, y brindan un margen de utilidad comercial operativa bruta entre 30%-33%. Esto es relevante pues haber firmado estos acuerdos le brinda una importante ventaja competitiva a la compañía pues funcionan como diferenciador, y dan poder de negociación a la hora de hacer acuerdos con los centros comerciales. Estos son nuestros supuestos: GPH1 Resumen del Estado de Resultados mill mxn E 2014E 2015E 2016E 2017E Ventas 17,500 20,298 20,955 22,226 24,703 27,538 29,506 Utilidad Bruta 6,728 7,779 8,085 8,649 9,608 11,041 11,832 EBITDA 2,045 2,164 1,943 2,310 2,681 3,392 3,909 Crecimiento EBITDA 5.8% -10.2% 18.9% 16.1% 26.5% 15.3% Margen EBITDA 11.7% 10.7% 9.3% 10.4% 10.9% 12.3% 13.2% Utilidad de operación 1,507 1,617 1,388 1,753 2,094 2,789 3,294 Utilidad antes de impuestos 1,279 1,499 1,059 1,472 1,825 2,503 3,012 ISR y PTU ,009 Ut. Neta mayoritaria 848 1, ,212 1,663 2,001 UPA Crecimiento Ingresos 14.1% 15.6% 3.2% 6.1% 11.1% 11.5% 7.1% Crecimiento EBITDA -8.9% 5.8% -10.2% 18.9% 16.1% 26.5% 15.3% Crecimiento UPA -3.9% 12.0% -30.2% 38.0% 24.0% 37.2% 20.4% 5

6 Análisis del Servicio de la Deuda: GPH anteriormente había contraído deuda principalmente con bancos individuales a través de créditos a una tasa promedio del 7%. Sin embargo, en el 2011 pactó un crédito sindicado por un monto de 4,600 millones de pesos con cuatro de los principales bancos de México, con un costo menor, a una tasa TIIE+ 1.4 puntos, del cual ya se utilizaron 3,800 millones. GPH tiene pagos muy cómodos, pues se ha visto beneficiado de la baja generalizada en tasas. Solvencia: GPH mantiene alta solvencia financiera con una razón de Deuda/EBITDA de 2.2X Análisis de Impuestos y PTU: Asumimos un rango de entre el 30%-35% sobre la utilidad antes de impuestos para el pago de estas obligaciones, consistentes con los años previos, pues se verá por un lado beneficiado de la eliminación del IETU, y afectado por la eliminación de la consolidación fiscal, ambas modificaciones fiscales a implementarse en Análisis de la Utilidad Neta: Congruente con la tendencia creciente de las ventas y de la utilidad operativa, se espera un aumento consistente de la utilidad neta de acuerdo a la estacionalidad. Análisis del Flujo de Efectivo: Los flujos de efectivo de GPH son crecientes y constantes y es previsible que esta tendencia se mantenga. Sin embargo, se prevé que el flujo se vea impactado por un crecimiento en los primeros años del capital de trabajo y del CAPEX; consistente con la estrategia de crecimiento de la empresa. En el mediano plazo estos flujos negativos tenderán a disminuir en sincronía con la maduración de la estrategia de expansión. Análisis de Eficiencia: Los márgenes del EBITDA y de la utilidad neta se mantienen relativamente constantes a lo largo del tiempo, respetando la estacionalidad trimestral que presentan las ventas, costos, y gastos. El mayor EBITDA, en promedio histórico ( ), es del 12%, aunque proyectamos un descenso en 2014 y 2015 en niveles alrededor de 10.7% debido a los planes de expansión, para luego recuperarse en 2016 a 12% y aumentar a 13% a partir de El margen promedio de la Utilidad Neta ha sido de 5.5% histórico y pronosticamos un gradual incremento hasta llegar al 6% a finales de Estrategia Comercial de GPH: GPH encabeza el nicho al que se enfoca. Según la empresa, son claves en su estrategia: mujeres, seducción y la experiencia de compra. Los diferenciadores clave que la empresa se plantea con respecto a su competencia son: estilo, elegancia, lujo, aspiración y calidez. La empresa cataloga a sus clientes no sólo como high-end sino como aspiracionales, dadas las características del consumidor mexicano; diferenciando así su estrategia contra la competencia. 6

7 GPH enfoca sus estrategias de mercado con el fin de vender prestigio y calidad, concentrándose en un crecimiento rentable desde los últimos cuatro años. Para lograr esto ha puesto en marcha diversas estrategias: Inversión en software SAP para lograr mayor control y eficiencia en la expansión. Incursionar en e-commerce (hasta ahora incipiente), como punto de partida para lograr una omnidistribución. Mantener exclusividad con marcas altamente reconocidas. Ofrecer tres distintas tarjetas de crédito a sus consumidores. Poseer una de las mejores estrategias en publicidad del mercado. Incursionar en distintos estados de la República Mexicana a través de las tiendas departamentales, La Boutique Palacio y Casa Palacio. Capacitación y empowerment de sus empleados. Inversión en Tecnologías de la Información. Poseer un equipo administrativo experimentado. Mejora en decoración y distribución de interiores. Buena relación con sus clientes: CRM (Customer Relationship Management) en preventa, venta y postventa. Intensivos en especialización. Alta sensibilidad del mercado y sus necesidades. Riesgos de la Empresa Riesgo País: a) Riesgo de que exista una contracción en el PIB mexicano. b) Riesgo de que aumenten las tasas de interés y se fomente el ahorro en vez del consumo. c) Riesgo de una inflación que disminuya el poder adquisitivo de las personas. d) Riesgo de tipo de cambio que se vea traducido en un aumento de precios de la mercancía. e) Riesgo de un aumento en la tasa de desempleo. f) Riesgo de la dependencia de la manufactura y producción tanto nacional como internacional. Riesgo Sector: a) Riesgo de una falta de dinamismo de la industria. b) Riesgo de una caída en el consumo de tiendas departamentales. c) Riesgo de entrada de nuevos competidores a la industria. Riesgo Compañía: a) Riesgo del sector inmobiliario. b) Riesgo del crédito al consumo. c) Riesgo de entrada de nuevos competidores. d) Riesgo de renovación de contratos con actuales proveedores. e) Riesgos de cambios en las preferencias, demandas y nuevos estilos por parte de los consumidores. f) Riesgos de atentados contra la imagen y el perfil de la compañía. g) Riesgos relacionados directamente con los problemas de los proveedores. 7

8 GPH1 Resumen del Estado de Resultados mill mxn E 2014E 2015E 2016E Ventas 17,500 20,298 20,955 22,226 24,703 27,538 Costo de ventas 10,772 12,519 12,870 13,577 15,095 16,497 Utilidad Bruta 6,728 7,779 8,085 8,649 9,608 11,041 Margen Bruto 38.4% 38.3% 38.6% 38.9% 38.9% 40.1% Gastos de operación 5,226 6,162 6,697 6,896 7,514 8,252 Gastos de operación/vtas 29.9% 30.4% 32.0% 31.0% 30.4% 30.0% Depreciación EBITDA 2,045 2,164 1,943 2,310 2,681 3,392 Margen EBITDA 11.7% 10.7% 9.3% 10.4% 10.9% 12.3% Utilidad de operación 1,507 1,617 1,388 1,753 2,094 2,789 Margen operativo 8.6% 8.0% 6.6% 7.9% 8.5% 10.1% CIF Intereses Ganados Gasto por Intereses Utilidad antes de impuestos 1,279 1,499 1,059 1,472 1,825 2,503 ISR y PTU Tasa ISR, PTU 39.0% 32.3% 33.2% 33.5% 33.5% 33.5% Utilidad Neta Consolidada 848 1, ,212 1,663 Part. Minoritaria Ut. Neta mayoritaria 848 1, ,212 1,663 Número de acciones (millones) UPA Crecimiento Ingresos 14.1% 15.6% 3.2% 6.1% 11.1% 11.5% Crecimiento EBITDA -8.9% 6.0% -10.2% 18.9% 16.1% 26.5% Crecimiento UPA -3.9% 12.0% -30.2% 38.0% 24.0% 37.2% Resumen del Balance Activo Total 21,829 24,449 25,109 25,320 25,882 26,762 Efectivo e Inv. Temp. 1,155 1, ,114-1,619 Inventarios 2,847 3,105 3,549 3,988 4,480 4,904 Cuentas por cobrar 4,394 4,328 4,268 4,696 5,276 5,866 Inm., planta y eq. (neto) 10,631 11,931 12,105 12,512 12,899 13,269 Pasivo Total 10,189 12,392 11,590 11,917 12,382 12,738 Cuentas por pagar 2,860 3,525 2,628 2,827 3,179 3,426 Deuda con costo 3,033 3,988 5,433 5,433 5,433 5,433 Deuda CP Deuda LP 2,352 3,178 4,576 4,576 4,576 4,576 Capital 11,640 12,057 13,520 13,403 13,500 14,024 Capital Contable Mayoritario 11,640 12,057 13,520 13,403 13,500 14,024 Interés minoritario Otros rubros e indicadores 2011 Número de acciones (millones) Dividendos ,005 1,099 1, Dividendos/acción Flujo operativo/acción Rend. sobre capital 7.3% 8.4% 5.2% 7.3% 9.0% 11.9% Rend. sobre activo 3.9% 4.1% 2.8% 3.9% 4.7% 6.2% EV/ EBITDA 14.4x 16.8x 19.6x 17.0x 16.6x 16.2x P/E 32.5x 33.1x 47.5x 34.4x 27.7x 20.2x Apalancamiento 0.9x 1.0x 0.9x 0.9x 0.9x 0.9x Cobertura Int. 8.7x 10.1x 6.8x 7.7x 11.0x 11.6x P/VL 2.4x 2.8x 2.5x 2.5x 2.5x 2.4x Deuda neta a EBITDA 0.9x 1.3x 2.3x 2.4x 2.4x 2.1x

9 Prognosis Economía, Finanzas e Inversiones S.C. Más de 30 años de experiencia directa analizando valores de deuda y de capital Reportes y promoción de títulos en colocación primaria y del mercado secundario Sólido equipo de analistas con experiencia en Wall Street, la City, América Latina y México Líder en cobertura de empresas medianas y pequeñas Reconocido proveedor independiente de proyecciones económicas y financieras Carlos Fritsch Erick Urtuzuástegui Fernando Lamoyi Rubí Grajales +52 (55) (55) Av. Paseo de las Palmas Col. Lomas de Chapultepec México D.F. Información relevante sobre Prognosis, sus analistas y este reporte. Socios, analistas y todo el personal que labora en Prognosis, declara: (1) tener solvencia moral tanto, en nuestra actividad profesional como en la personal; (2) cumplir con los criterios de independencia que señala el Reglamento interior de la BMV, que entre otros incluye en que no incurrimos en labores de corretaje de emisora alguna y tampoco relación de negocios con dichas emisoras; (3) apego y cumplimiento en todo momento a los Códigos de Ética Profesional de la comunidad Bursátil Mexicana y de Prognosis; (4) estar libre de conflictos de interés patrimonial o económico respecto de las emisoras a las cuales cubrimos. Nosotros, Carlos Fritsch, Erick Urtuzuástegui, Fernando Lamoyi certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Los analistas que prepararon este reporte no tienen posiciones en los valores mencionados. Los analistas fundamentales involucrados en la elaboración de este documento reciben compensaciones basadas en la calidad y precisión de este reporte y factores competitivos. El precio objetivo incluido en este reporte refleja el desempeño esperado de la acción en un periodo específico de tiempo. Este desempeño podría estar relacionado con el método de valuación y con otros factores. El método fundamental de valuación utilizado por Prognosis se basa en una combinación de una o más metodologías generalmente aceptadas de análisis financiero que pueden incluir valuación por múltiplos, flujos de efectivo descontados (DCF), suma de partes, valor de liquidación y cualquier otra metodología apropiada para el caso particular. Otros factores incluyen flujo de noticias generales o específicas de la compañía, percepción de inversionistas del momento adecuado para invertir, operaciones de fusiones y adquisiciones y el apetito del mercado en industrias específicas, entre otros. Alguno o todos estos factores pueden llevar a una recomendación contraria a la indicada por la simple valuación fundamental. Asimismo, las proyecciones incluidas en este reporte están basadas en supuestos que pueden o no cumplirse. Rendimientos pasados no garantizan rendimientos futuros. Actualizaciones constantes pueden ser realizadas para cualquier emisora dependiendo de la periodicidad de eventos, anuncios, condiciones de mercado o cualquier otra información pública. Este reporte está basado en información pública y fuentes que se consideran fidedignas; no se garantiza la precisión, veracidad o exhaustividad de dicha información. La información y las opiniones dentro de este reporte no constituyen una oferta para comprar o vender ni una invitación para hacer una oferta para comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Este documento no provee asesoría personalizada y no toma en consideración estrategias y objetivos específicos de inversión, situación financiera, o necesidades particulares de cualquier persona que pueda recibir este reporte. El destinatario de este reporte debe tomar sus propias decisiones y considerarlo como un factor entre muchos en su toma 9

10 Prognosis GPH November 19th 2013 Pie de imagen Investment Thesis Versión en español We introduce our 2014-year-end-target-price at 94 pesos, a result of averaging our DCF fair value and P/E and EV/EBITDA multiples. This valuation gives us a negative total return with respect to today s price of -11.1% As all Grupo Bal companies, GPH is managed with high standards and a focus on profitability. Nevertheless, in recent years we ve noticed a more aggressive mentality with an expansion plan in progress that is proving to be successful in big-cities malls that are akin to the concept of luxury (Guadalajara, Monterrey), but has been challenging in other cities (Villahermosa). We forecast that GPH will attain good financial results in coming years, however, with a free-float around 2%, the company, expert in luxury and exclusivity, is excluding the large investor public from these results due to an insufficiency of shares in the market. We estimate that GPH will sustain an annual average growth in earnings and EBITDA of 29.9% and 19.2%, respectively in the next four years, based on conservative assumptions of Mexican GDP growth and future store openings. The main investment risks are the economic risk, the competition risk, and the strategic-plan execution risk. Sector Ticker Initial Coverage Update Retail GPH1 MM Target Price 2014 MXN 94 Last Price MXN 107 Total Potential Return -11.1% Risk Contents Summary of 3Q13 Valuation Comparative Multiple Valuation Relative Multiple (PEG) DCF Price Target Risks Assumptions Strategic Analysis Company Risks Low Profile A sales channel focused on the higher income market in Mexico through: Department stores (12), Outlets (2), La Boutique Palacio (3), Boutiques (101), Casa Palacio (1), restaurants in each one of the stores, 6 independent restaurants, 2 Bistro s, Travel Agencies in each one of the stores, as 4 independent subsidiaries and 3 beauty clinics. It offers national and international products, such as footwear, garments, personal items, home accessories, gourmet products, beauty products, fashion products, children products, entertainment, appliances and travels. Its brand is among the best top of mind awareness in the country. Its origins date back to 1891, and its strategic focus is luxury, aspiration, exclusivity, style and women. It maintains 3 major revenue generators: commercial division (89.1%), credit (8.7%) and real estate (2.2%) in Pro Forma Financial Statements Prognosis Equity Analysis +52(55) (55)

11 Key Data Local Ticker GPH1 Price Target 2014 MXN 94.0 Last Price MXN Expected Return % 2013 Div. Yield 1.00% Total Expected Return -11.1% MEXBOL Expexted Return 22.1% LTM Return -2.4% Outstanding Shares (million) Free Float 2.0% Beta N.A. Average Daily Trade (thousand USD) 0.33 Market Cap (Million USD) 2,749 Enterprise Value (Million USD) 3,107 Net Debt 358 LTM Price Range ( ) EPS-CAGR ( ) 14.6% PEG 2.4x Main Shareholders Name Percentage Bailléres Family 91% Others 9% Strenghts Leader in its niche High level of top mind awareness Exclusive brands Innovative marketing Financial Solvency High bargaining power with suppliers Weakness Late implementation of the expansion strategy with regard to its main competitor: Lag in market share Imports-dependent Opportunities Under exploited industry in Mexico GHP Developing an omni-channel strategy (ecommerce and others) Creating barriers of entry through efficiency in CRM Targeting new niches through trends analysis (youth, children, technology) Threats Strong competition Potential lack of security in the cities it operates in High correlation with national GDP, which is a risk when it slumps Source: Bloomberg 3Q13 3Q12 YoY% Sales 4, , % Operating Income % EBITDA % EBITDA Margin % -236 bp Net Profit % Net Margin bp # of Shares % EPS % Source: Prognosis y BM V GPH vs IPC (Standardized) 3Q13 GPH1 Results (in million MXN) IPC GPH The Economic Slump and Expansion Program Expenses Hit Margins in We project normalization by 2015 Grupo Palacio de Hierro reported its quarterly results on October 28 after the close of the market. As anticipated, the weakness of the Mexican economy in the quarter affected the performance of the company. The sales growth was in line with our expectation, although margins and net income were lower than expected, due to extraordinary expenditures derived from the implementation of the expansion plan. GPH reported sales of billion pesos in the 3Q13, a moderate increase of 2.2 % over the same period last year, and very much in line with our expectation of billion pesos. Despite the stagnation in the Mexican economy during the 3Q13 and weak consumer confidence, GPH managed to have an increase in sales attributable to the successful implementation of strategies, such as the Tarjeta Palacio in the credit division. However, the extra costs were higher than anticipated, resulting in lower margins compared to our forecast. Operating income tumbled to million pesos (mp), and EBITDA to mp. Thus, EBITDA margin was 8.3 %, lower than our estimate of 9.8 % and than the 10.6% reported in the 3Q12. Net profit closed at 90.9 mp, sharply below the 193 mp generated in the 3Q12. Although narrow operating margins are likely to remain in the 4T13/4T12 and also in much of 2014, we believe they will normalize once the new stores mature, and the Mexican economy rebounds as a result of increased consumer spending. 11

12 Valuation The stock of GPH, which trades occasionally, currently trades at 107 pesos, the highest price in the last 52 weeks ( pesos). In the last year the price has risen 18.9% compared with a fall of the MSE of -2.4% in the same period. We decided to appraise GPH averaging the values that result from the application of a multiple-based approach, and from discounting future cash flows. Comparative valuation using multiples GPH trades at a high premium as compared to a group of similar companies. In terms of EV/EBITDA it trades at 20.2X, above the average of 14.6X of a sample of peers, superior to the historical average of 13.2X, and also above its main competitor in Mexico Liverpool which trades at 16.4X. As for P/E, GPH trades at 42.7X, far superior to the average of the sample of 26.4X, and its historical average of 27.4X. GPH is the most expensive stock under this metric, higher than Saks at 39X and Liverpool at 26.0X. GPH valuation premium probably derives from the significant illiquidity of the stock. The shares price hasn t been adjusted after the unfavorable 3Q13 report. We decided to use an EV/EBITDA multiple of 13.0X, in line with the historical average, obtaining a price of ps at the end of 2014 considering an EBITDA of 7.90 ps per share for We established a P/E multiple that resulted from averaging the current valuation of Liverpool and GPH historical i,e; 26.7X that is actually in line with the average of international peers. Considering GPH s estimated net profit for 2015, we arrive at a target price of 95.4 ps. Finally averaging both of the target prices obtained by EV/EBITDA and P/EPS we arrive at a multiple-based target price of 99 ps. Ticker Name EV/EBITDA P/E P/B Promedio sin GPH GPH1 MM Equity Grupo Palacio de Hierro LIVEPOL1 MM Equity El Puerto de Liverpool RIPLEY CI Equity Ripley Corp S.A FALAB CI Equity S.A.C.I. Falabella JWN US Equity Nordstrom Inc SKS US Equity Saks Inc Source: Bloomberg and Prognosis Date: November 11th

13 Relative (PEG): Dividing the 2014 P/E multiple by the annual average growth rate of the revenues between 2012 and 2017, 14.56% -- we obtain a multiple related to the growth of revenues of 2.4X, which seems relatively high despite the low penetration of the industry and the relatively high predictability of the operating flow and the revenues of the company. Discounted Cash Flow Valuation: Our valuation criteria were a nominal discount rate (WACC) of 9% and a perpetuity rate of 5%, equivalent to a real long term rate of 1.5%. The net present value for the discounted cash flows is ps. per share at the end of NPV of cash flows ,600 Residual grow th 5.0% Residual value to ,635 NPV of residual value ,403 Total net present value 35,004 Net Debt 4,736 Minorities - Equity Value 30,267 Shares outstanding (million) 340 NPV per share Thus, weighing both methods at 50%, the target price we arrive at for the close of 2014 is 94 pesos. We did not use a low marketability discount for the shares because current market prices do not impose such penalty. Target Price Risks: Upward Risks: Our target price may be very conservative if our growth assumptions for the Mexican GDP turn out to be below observed growth. If growth exceeds the projections for 2014 and 2015, operating revenue and net revenue would be above our projections. Another upward risk lies in the company s execution of its expansion plan. Should GPH opened more stores than the number we consider in our model, total sales growth would obviously be higher. Downward Risks: Our target price may be optimistic if the growth of Mexico's GDP turned out to be substantially lower to our projections; if GPH opened fewer stores than we estimated, and if no progress is made on the execution of structural reforms. A foreign-induced global recession would also involve a lower target price for GPH than that forecast by Prognosis. 13

14 Assumptions GHP The assumptions used for sales forecasts are as follows: The growth of the Mexican GDP for the coming years of 2014 (3.5%), 2015 (3.8%), (4%). The growth percentage of the market share, currently at 10.4%, with an increase of up to 13% for Organic growth, although at decreasing rates. That is to say, a larger sales floor space, and an improvement in sales per square meter Gradual growth of consumer credit in Mexico, and a larger participation in the credit division as a percentage of sales. Percentage Growth Comparative between GPH and Mexican GDP Around 80% of sales in the commercial sector come from Department Stores; the rest is distributed among Boutiques, Palacio Travel, and others. Simultaneously, the total of sales if generated from three segments, which are: Commercial, credit and real estate. % Forecast It must be noted that, while the credit segment is still a small percentage of the total income, it is growing and it already represents an important proportion of the EBITDA. The growth of the loan portfolio has been made carefully, maintaining healthy levels of non-performing loans Source: BMV and Prognosis GPH PIB Of total GPH sales, 23% can be attributed to brands that have exclusivity agreements with the company, and these bring a gross operating commercial revenue margin between 30%-33%. This is relevant because having signed those agreements it provides the company an important differentiator and negotiating power when making arrangements with malls. These are our assumptions: GPH1 Income Statement Highlights (MXN mn) f 2014f 2015f 2016f 2017f Revenue 17,500 20,298 20,955 22,226 24,703 27,538 29,506 Gross Profit 6,728 7,779 8,085 8,649 9,608 11,041 11,832 Adj. EBITDA 2,045 2,164 1,943 2,310 2,681 3,392 3,909 EBITDA Growth YoY 5.8% -10.2% 18.9% 16.1% 26.5% 15.3% EBITDA margin 11.7% 10.7% 9.3% 10.4% 10.9% 12.3% 13.2% EBIT 1,507 1,617 1,388 1,753 2,094 2,789 3,294 EBT 1,279 1,499 1,059 1,472 1,825 2,503 3,012 Taxes & PTU ,009 Majority Net income 848 1, ,212 1,663 2,001 EPS Revenue Growth YoY 14.1% 15.6% 3.2% 6.1% 11.1% 11.5% 7.1% EBITDA Growth YoY -8.9% 5.8% -10.2% 18.9% 16.1% 26.5% 15.3% EPS Growth YoY -3.9% 12.0% -30.2% 38.0% 24.0% 37.2% 20.4% 14

15 Debt Service Analysis: GPH had previously contracted debt, mainly with individual banks, through credits at an average rate of 7%. However, in 2011 it contracted a syndicated loan for 4.6 billion Mexican pesos with four major Mexican banks, at a lower cost, with a TIIE (Interbank Equilibrium Interest Rate) of 1.4 points, from which GPH has already used 3.8 billion. GPH has very comfortable payments, as it has benefitted from the general decline in rates. Solvency: GPH maintains a high financial solvency with a Debt/EBITDA ratio of 2.2X Tax and Profit Sharing Analysis: We assume a range between 30%-35% on earnings before taxes for the payment of these obligations, consistent with previous years, as it will be benefitted by the elimination of the IETU, although affected by the elimination of fiscal consolidation, both modifications to be implemented in Net Revenue Analysis: Consistent with the growing trend of sales and operating revenues, we expect a consistent increase of net revenue according to seasonality. Cash Flow Analysis: GPH cash flows are growing and constant, and this trend can be expected to be maintained. However, it is expected that the flow will be affected in the first years of working capital and the CAPEX; consistent with the company s growth strategy. In the medium term, these negative flows will tend to be reduced in synchrony with the expansion strategy maturation. Efficiency Analysis: EBITDA and net revenue are relatively constant over time, respecting the quarterly seasonality of sales, costs, and expenditures. The historical average of the EBITDA ( ) is 12%, although we project a decline in 2014 and 2015 at levels around 10.7% due to the expansion plans, and then recover in 2016 to 12%, and increase to 13% since The average historical margin of net revenue has been 5.5% and we project a gradual increase up to 6% as of Commercial Strategy of GPH: GPH leads the niche it is focused on. According to the company, keys to its strategy are: women, seduction and the buying experience. The key differentiators that the company holds with regard to its competitors are: style, elegance, luxury, aspiration and warmth. The company catalogues its clients not only as high-end but also as aspiring, given the characteristics of the Mexican consumer; thus differentiating its strategy from that of its competitors. 15

16 GPH focuses its market strategies in order to sell prestige and quality, searching profitable growth. To achieve this, it has implemented several strategies: Investing in SAP software for increased control and efficiency of the expansion. Entering into e-commerce (so far at a nascent stage), as the departing point to achieve omnipresent distribution. Maintaining exclusivity with highly recognized brands. Offering three different credit cards to its consumers. Having one of the best advertising strategies in the market. Entering into various states of the Mexican Republic with the La Boutique Palacio and Casa Palacio department stores. Providing training and empowerment for its employees. Investing in Information Technologies. Having an experienced administrative team. Improving interior decoration and distribution. Good relationship with its clients: CRM (Customer Relationship Management) at the presale, sale and postsale. Intensive specialization. High sensibility toward the market and its needs. Company Risks Country risk: a) Risk of a contraction in the Mexican GDP. b) Risk of an increase in interest rates, promoting savings instead of consumption. c) Risk of inflation diminishing purchasing power. d) Exchange risk that turns into an increase of the prices of the merchandise. e) Risk of an increase in the unemployment rate. f) Risk from the dependency in national and international manufacturing and production. Sector Risk: a) Risk of a lack of dynamism in the industry. b) Risk of a fall in department store consumption. c) Risk from the entry of new competitors to the industry. Company Risk: a) Real estate sector risk. b) Consumer credit risk. c) Risk from the entry of new competitors to the industry. d) Risk from the renewal of contracts with existing suppliers. e) Risks from changes in preferences, demands and new styles from the consumers. f) Risks from attacks against the image and the profile of the company. g) Risks directly related with problems with suppliers. 16

17 GPH1 Income Statement Highlights (MP mn) E 2014E 2015E 2016E Revenue 17,500 20,298 20,955 22,226 24,703 27,538 COGS 10,772 12,519 12,870 13,577 15,095 16,497 Gross Profit 6,728 7,779 8,085 8,649 9,608 11,041 Gross Margin 38.4% 38.3% 38.6% 38.9% 38.9% 40.1% SG&A 5,226 6,162 6,697 6,896 7,514 8,252 SG&A as % of Sales 29.9% 30.4% 32.0% 31.0% 30.4% 30.0% D&A EBITDA 2,045 2,164 1,943 2,310 2,681 3,392 EBITDA margin 11.7% 10.7% 9.3% 10.4% 10.9% 12.3% EBIT 1,507 1,617 1,388 1,753 2,094 2,789 EBIT Margin 8.6% 8.0% 6.6% 7.9% 8.5% 10.1% Comprehensive Financial Res Interest Income Interest Expense EBT 1,279 1,499 1,059 1,472 1,825 2,503 Taxes & PTU Effective Tax rate 39.0% 32.3% 33.2% 33.5% 33.5% 33.5% Consolidated Net Income 848 1, ,212 1,663 Minority Interest Majority Net income 848 1, ,212 1,663 Shares Outstanding (millions) EPS GHP Revenue Grow th YoY 14.1% 15.6% 3.2% 6.1% 11.1% 11.5% EBITDA Grow th YoY -8.9% 6.0% -10.2% 18.9% 16.1% 26.5% EPS Grow th YoY -3.9% 12.0% -30.2% 38.0% 24.0% 37.2% Balance Sheet Highlights Total Assets 21,829 24,449 25,109 25,320 25,882 26,762 Cash & investments 1,155 1, ,114-1,619 Inventory 2,847 3,105 3,549 3,988 4,480 4,904 Accs. Receivable 4,394 4,328 4,268 4,696 5,276 5,866 Net PP&E 10,631 11,931 12,105 12,512 12,899 13,269 Total Liabilities 10,189 12,392 11,590 11,917 12,382 12,738 Accs. Payable 2,860 3,525 2,628 2,827 3,179 3,426 Debt 3,033 3,988 5,433 5,433 5,433 5,433 ST Debt LT Debt 2,352 3,178 4,576 4,576 4,576 4,576 Equity 11,640 12,057 13,520 13,403 13,500 14,024 Shareholder's Equity 11,640 12,057 13,520 13,403 13,500 14,024 Non-controlling interest Other items and ratios 2011 Shares Outstanding (millions) Dividends ,005 1,099 1, Dividends/share EBITDA/share ROE 7.3% 8.4% 5.2% 7.3% 9.0% 11.9% ROA 3.9% 4.1% 2.8% 3.9% 4.7% 6.2% EV/ EBITDA 14.4x 16.8x 19.6x 17.0x 16.6x 16.2x P/E 32.5x 33.1x 47.5x 34.4x 27.7x 20.2x Leverage 0.9x 1.0x 0.9x 0.9x 0.9x 0.9x Interest Coverage 8.7x 10.1x 6.8x 7.7x 11.0x 11.6x P/BV 2.4x 2.8x 2.5x 2.5x 2.5x 2.4x Net-debt-to EBITDA 0.9x 1.3x 2.3x 2.4x 2.4x 2.1x 17

18 Prognosis Economía, Finanzas e Inversiones S.C. Over 30 years of direct experience analyzing debt and equity securities IPO and secondary market reports and promotion Solid team of analysts with experience in Wall Street, the City, Latin America and Mexico Leader in the coverage of medium and small sized companies Renown independent provider of economic and financial forecasts Carlos Fritsch Erick Urtuzuástegui Fernando Lamoyi Rubí Grajales +52 (55) (55) Av. Paseo de las Palmas Col. Lomas de Chapultepec México D.F. Relevant information on Prognosis, its analysts and this report The company Prognosis Economía, Finanzas e Inversiones, S. C. (Prognosis) has been approved by the BMV (Mexican Stock Exchange) to act as an Independent Analyst and it is subject to the norms of the Internal Bylaws of the BMV. Such an approval by no means implies that Prognosis has been authorized or is supervised by the National Banking and Securities Commission (Comisión Nacional Bancaria y de Valores). The partners, analysts and the entire staff of Prognosis, represent that: (1) we are morally solvent, both in our professional activity and at a personal level; (2) we comply with the independence criteria indicated by the internal rules of the BMV, which among other criteria includes that we do not engage in brokerage activities for any issuer, and neither do we have a business relationship with said issuers; (3) we conform and comply at all times with the Professional Ethics Codes of the Mexican Stock Exchange community and Prognosis; (4) we are free of conflicts of patrimonial or economic interest with regard to the issuers we cover. We, Carlos Fritsch and Erick Urtuzuástegui certify that the opinions stated in this document are a faithful reflection of our personal opinion on the company(ies) or business(es) that are the subject of this report, its affiliates and/or the securities it has issued. Likewise, we certify that we haven t received, we don t receive and we will not receive any direct or indirect compensation whatsoever in exchange for stating any opinion on any specific regard in this document. The analysts who prepared this report have no positions in the aforementioned securities. The fundamental analysts involved in the preparation of this document receive compensations based on the quality and accuracy of this report and competitive factors. The target price included in this report reflects the forecasted performance of the shares in a specific period. This performance may be related to the valuation method and other factors. The fundamental valuation method used by Prognosis is based in a combination of one or more generally accepted financial analysis methodologies that may include valuation using multiples, discounted cash flows (DCF), sum of the parts, liquidation value and any other methodology that may be adequate for each particular case. Other factors include the flow of general or specific news on the company, the perception of the investors regarding the right moment to invest, merger and acquisition operations and the appetite of the market in specific industries, among others. Any of these factors, or all of them combined, may lead to a recommendation that contradicts the one prescribed by the fundamental valuation on its own. Likewise, the fore-casts included in this report are based on assumptions that may or not be realized. Past returns do not guarantee future returns. Constant updates may be published by any issuer depending on -the frequency of the events, announcements, market conditions or any other public information. This report is based on public information and sources considered trustworthy; we do not guarantee the accuracy, truthfulness or thoroughness of said information. The information and opinions in this report do not constitute an offer to buy or sell nor an invitation to make an offer to buy or sell securities or any other financial instrument. This document does not provide personalized advice and it doesn t take into consideration specific investment strategies and goals, financial situation, or particular needs of any per-son that may receive the report. The recipient of this report shall make his/her own decisions and consider it as a factor among many others in their decision making. 18

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