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1 El pasado Jueves 25 de Noviembre, D. Juan José Tenorio, CFA, Miembro de la Junta Directiva de CFA Spain, tuvo la oportunidad de conversar con los lectores del diario económico y financiero Cinco Días acerca de las mejores estrategias y opciones para invertir en Fondos de Inversión, así como poner de relieve la importancia de las consideraciones éticas y de necesaria transparencia que la inversión en Fondos debe conllevar siempre. CincoDías.com Participa Entrevista del día Juan José Tenorio Miembro del comité directivo de CFA Spain Charlará con los lectores sobre los mejores sitios, estrategias y opciones para invertir dinero en fondos de inversión. Enviar pregunta Debido al interés y riqueza de los contenidos generados por D. Juan José Tenorio, y en línea con la misión y objetivos de CFA Spain para divulgar y mejorar las practicas de la industria de la inversión en España, ponemos a su disposición este documento informativo. Esperamos que lo disfrute y le sea de utilidad.

2 Encuentro digital: CFA Spain en CincoDías.com Responde: D. Juan José Tenorio, CFA miembro de la Junta Directiva de CFA Spain Madrid, 25 de Noviembre de :30 a horas 18 preguntas contestadas 30 preguntas recibidas Preguntas que se han quedado fuera del encuentro digital y han sido contestadas (3 sobre 12) 2. Hola, tengo un fondo que compra bonos y letras del tesoro español. En caso de suspensión de pagos de España qué pasaría con dicho fondo? Alberto En primer lugar decirte que, incluso en estos momentos de tensión e incertidumbre en los mercados de renta fija, veo muy improbable una suspensión de pagos del Reino de España. Si te das cuenta, las restructuraciones de la deuda son un mecanismo muy cortoplacista que, si lo valoras bien, tiene consecuencias muy duras a medio y largo plazo. De todas maneras en cualquier fondo una mora en pagos o una restructuración de deuda de cualquier emisor de la cartera del fondo afectaría al liquidativo de manera inmediata. No obstante, también tienes que tener en cuenta que la probabilidad de estas situaciones las va poniendo precio el mercado día a día y eso lo veras en el liquidativo del fondo. 1. Es posible invertir en commodities en un fondo de inversión? Podría beneficiarse de la fuerte subida del oro? Sergio En esencia, la cartera de los fondos de inversión estará compuesta por activos financieros. La inversión directa en materias primas no está recogida por la ley como activo apto para la inversión de la cartera de los fondos de inversión. 3. Puede un inversor perder dinero en sus fondos si el banco quiebra? Xyzo Entiendo que su pregunta se refiere al banco depositario o al banco comercializador del fondo. Los fondos de inversión y planes de pensiones no están cubiertos por el fondo de garantía de depósitos. No obstante, si la entidad quebrara o fuera intervenida no debería afectar en principio a sus inversores. El patrimonio de un fondo es propiedad de sus partícipes y no de su banco depositario o del comercializador. Además, para mayor seguridad del partícipe, la ley exige separación entre las entidades gestoras de fondos y la entidad depositaria. Pero desde luego que usted podría verse afectado en el caso de que dentro la cartera de títulos o depósitos que constituye su fondo estuviera la entidad que quebrara. Como consejo general siempre es recomendable conocer, en cierta medida, que tipo de inversiones hace el fondo.

3 4. En estos momentos tan revueltos par los mercados es aconsejable invertir en bonos de renta fija? Pepe La renta fija siempre te sirve para diversificar tu cartera. En momentos complicados de la renta variable dará estabilidad a tus retornos. Dentro del mundo de la renta fija, es importante que sigas diversificando tanto en bonos corporativos como en gubernamentales, emergentes, etc. de tal manera que puedas minimizar las posibles crisis, tanto las actuales como las futuras. 5. Qué papel juega la entidad gestora y la entidad depositaria de un fondo de inversión? En caso de quiebra o suspensión de pagos de alguna de estas entidades Cuál sería el impacto en los fondos de inversión gestionados o depositados? Julio Julio entiendo que haya dudas sobre este tema, acabo de contestar esta pregunta anteriormente. 6. Actualmente hay muchos fondos en el mercado con políticas diferentes y comportamientos diferentes, Cuál cree usted que son las claves para elegir una buena casa de gestión en la que "confiar" mis ahorros? Pedro Muy buena pregunta, la verdad es que hay muchos gestores invirtiendo el ahorro de muchos inversores en los mercados pero me da la sensación de que muy pocos se plantean seriamente esta pregunta y, lamentablemente, muchos de ellos intentan "cazar", por ejemplo, la última moda en los mercados. Para evitarlo existe la regla que los anglosajones denominan la regla de las 4 P s : 1. PEOPLE, cantidad y calidad de gestores, analistas, traders y back-office, quien son las personas clave en la toma de decisiones, rotación de personal, política de compensaciones etc. 2. PHILOSOPHY, es el corazón de la gestión, es donde puede verse donde está el valor de la gestión futura, su consistencia, como trata a sus clientes, a sus carteras, estrategias a Corto Plazo vs LP (trading vs inversión), rotación de carteras. 3. PERFORMANCE, variación en el tiempo, entre gestores, riesgos asumidos, stress-testing. 4. PROCESS, disciplina en la toma de decisiones, monitorización, generación de ideas, flexibilidad ante el cambio. Este esquema de análisis le ayudará a la hora de elegir la entidad que va a gestionar su futuro. 7. Buenos días, acabo de entrar en el fondo Carmignac Investissement A. tengo la mala suerte de entrar en un día con 1,35% de pérdidas. Por otra parte se que tengo que pensar en un tiempo largo, no en el corto cree usted que debo mantenerme en dicho fondo? Debería ponerme un stop o considera quew, dado que pienso en la jubilación (20 años vista) debería hacer aportaciones periódicas mensuales? Muchas gracias. Francisco Yo contestaría esta pregunta en dos partes: El mensaje más importante es que la estrategia de inversión no cambia cada día, aunque el mercado caiga un 1,35%, ni en la asignación de activos ni en la selección del gestor. Los resultados de una cartera no se producen de manera automática sino que se van conociendo a lo largo del tiempo, es lo que

4 normalmente se denomina que "madure la inversión". Por eso, es importante darle tiempo al gestor para que vaya demostrando su conocimiento, habilidad y profesionalidad y que así podamos aprovecharnos de su saber-hacer a lo largo del tiempo. Con lo cual, primera conclusión: paciencia y confianza, una buena elección ayuda a buenos resultados futuros. El mercado es volatilidad y el gestor no es infalible, no acierta el 100% de las veces por ello hay inversores se ponen nerviosos en el corto plazo cuando el fondo no da los resultados esperados. Cambiar de fondo porque en un periodo corto de tiempo no ha dado los resultados esperados es como "cambiar de caballo a mitad de carrera". Desde CFA Spain siempre decimos que hay que analizar siempre el porqué de las cosas. Aquí viene el trabajo del inversor prudente que ha hecho su trabajo previo. Si el gestor ha cambiado de estilo, de forma de gestionar, o el fondo ha cambiado de política de inversión que no se adecua a los parámetros que son adecuados para la cartera, busque otra alternativa más adecuada a su perfil. 8. Qué opinión tiene de la gestión activa? Fernando Martínez La fe en la gestión pasiva ha sido claramente dañada en los últimos años y especialmente desde el comienzo de la crisis. Si tomamos como base que la gestión activa cuesta entre unas 5 y 10 veces la gestión pasiva hay algo que no funciona. Pero también creo que, esta situación es paradójicamente buena porque espero que estemos en el camino del inicio de la verdadera gestión activa en la que el gestor, como diría Graham, pasa a ser un inversor empresario que es el que busca buenas inversiones para su cliente. 9. Cuándo es el momento de cambiar de un fondo a otro: cuando lo está haciendo muy bien, cuando lo está empezando a hacer mal o cuando lo esta haciendo ya mal y ya es tarde? Santiago Santiago, mi respuesta a tu pregunta está en la línea de lo que acabo de responder a un inversor que se preocupa por lo que cae el mercado hoy cuando realiza una inversión a muy largo plazo. 10. Qué cambios ha visto en la gestión de una cartera de fondos? Enrique Hidalgo Principalmente uno, los inversores están empezando a entender algunos lamentablemente demasiado tarde- que el énfasis de la cartera hay que centrarlo en el riesgo. Hay que cambiar el foco: está claro que no podemos controlar los retornos esperados de una cartera pero sí, o al menos acotar, muchos de los riesgos que incurrimos. Desde el punto de vista de gestoras, claramente el mercado se polariza hacia un modelo en el que los grandes se hacen cada vez más grandes y en el otro extremo están las boutiques en el que juegan un estrategia más emprendedora y de búsqueda de nichos. Y en España, desde luego los crecimientos de activos de doble dígito va a ser difícil de conseguir hasta que no acabe la famosa guerra del pasivo.

5 11. Qué opina de los PIAS, son seguros y rentables a medio largo plazo teniendo en cuenta la situación económica actual e intentando pensar en 10 años vista? Andrés Vega Es una buena forma de inversión a largo plazo. Sobre todo flexible a la hora de hacer aportaciones, la posibilidad de acceder a una gran diversidad de activos y, su liquidez me parece razonable. De todas maneras, si no eres muy experto en mercados, mejor deja asesorarte por un experto para que se adecue tu nivel de riesgo a la cartera. 12. Cuáles son las ventajas e inconvenientes de invertir en fondos mixtos? Silvia Marín La principal ventaja de los fondos mixtos es el márgen de actuación que tiene el gestor en la asignación de activos entre renta fija, renta variable y liquidez: el partícipe sabe que está invirtiendo en una cartera diversificada, que siendo gestionada por un profesional se entiende que se va recomponiendo de acuerdo a los movimientos de mercado. La desventaja es que el partícipe en realidad nunca sabe en qué está invertido exactamente, cual es su verdadera exposición a los mercados de renta fija y de renta variable, por lo que se puede producir una incoherencia con sus objetivos de inversión. No obstante, una buena información del gestor puede soslayar este problema. 13. Qué ventajas e inconvenientes tiene invertir en fondos garantizados? José Miguel Rodero Los fondos garantizados, como su propio nombre indica, garantizan el capital, por lo que tiene como rasgo principal que el capital entregado, al menos nominalmente, no se pierde. Con lo cual estamos ante una inversión claramente muy conservadora. Como problemas a considerar: el capital garantizado lo es nominalmente, es decir, no está cubierta la erosión por la inflación. En situaciones que preveamos inflaciones altas, el capital que se devuelve al partícipe es inferior en términos reales. Este efecto es tanto más agudo cuanto mayor es el plazo de inversión obligatoria en el fondo para recuperar la inversión. La posibilidad de rentabilidad adicional depende de una serie de circunstancias que se pueden o no cumplir, sin ningún grado de certidumbre sobre su cumplimiento y que muchas veces, son condiciones oscuras que no tienen porque adaptarse a las necesidades del individuo y son difícilmente entendibles por el inversor. Por último, al ser la gestión de la cartera más pasiva, me da la sensación que las comisiones que se pagan son realmente altas. 14. Qué cualidades valoraría en un gestor? Jorge Es difícil dar una lista cerrada pero de forma general, en CFA Spain estimamos que un buen gestor debe poder demostrar consistencia en sus retornos, un adecuado control del riesgos, talento e intuición a la hora de seleccionar las inversiones, transparencia en la información con sus clientes y una ética y un código de conducta similar al Asset Manager Code of Proffesional Conduct del CFA Insti

6 tute que todos los CFA seguimos de forma estricta. 15. Mucho se habla de la ética en la actividad financiera en la actualidad Debería la ética ser parte de la estrategia para invertir en fondos? Gracias. Mc Ross La Ética es unos de los ejes centrales de la actividad del CFA Institute y de CFA Spain. Los recientes escándalos han puesto de manifiesto que muchas de las maneras de actuar en los mercados financieros no son aceptables. Los gestores de fondos son responsables de la confianza de millones de inversores de todo el mundo. Soy firme defensor de la autorregulación y el CFA Institute a través de este código de conducta fija unos estándares éticos y profesionales que cualquier firma que gestione fondos de sus clientes debería de cumplir establecidas en 6 dimensiones: los clientes, el proceso de inversión, la ejecución, el control de riesgos, la presentación de resultados y la información. Te sugiero que visites para más información al respecto la web de CFA Institute: codes/assetmanager/pages/index.aspx 16. Buenos días Apostamos en 2011 por el sector financiero o es demasiado pronto? Y qué me dice de las Telecos y tecnología? Nos lanzamos? Gracias. José Luis El inversor europeo, al igual que en el resto de inversores en mercados desarrollados, suele centrar sus inversiones más en su propio mercado. Fundamentalmente por motivos de cercanía y conocimiento de las compañías. Es lo que técnicamente se denomina home bias effect. Equivocadamente, la percepción de riesgo que tiene el inversor es menor si canaliza sus inversiones en su propia área de inversión el euro- y parece que además evita la gestión / riesgo de la divisa. Estamos en el caso típico de inversor que, a la hora de asumir riesgos, es confiado con lo conocido y desconfiado con lo desconocido. Sin embargo, cada vez son más los inversores que están empezando a ampliar sus miras y fijarse en otros mercados. En este sentido, es evidente que el centro de gravedad del mundo se está trasladando de oeste al este. El ejemplo en los BRICS, la deuda emergente, las infraestructuras, divisas, sanidad etc. Una recomendación es que diversifique parte de sus riesgos en otros activos y que, si no los conoce de manera suficiente, confíe en los profesionales que sean expertos en esos mercados. 17. Buenos días. En estos momentos de incertidumbre, en los que uno no sabe qué hacer con los ahorros de toda una vida porque ni siquiera nos fiamos de que el estado pueda garantizar los depósitos Existe algún fondo de renta corporativa que nos permita obtener una rentabilidad como la de los depósitos con un mínimo de riesgo? Puede citarme alguno? Gracias. Marisa Hoy en día la industria de fondos de inversión en España es una de las más transparentes, tanto en términos cuantitativos: rentabilidad, riesgo, ratios, composición etc. como en términos cualitativos - informes trimestrales, cartas a los inversores, comentarios de los gestores-.

7 La mejor manera para conseguir información tanto de su fondo como del sector es acudir a las fuentes tradicionales la web de la CNMV la de Inverco, la de cada gestora y la de las agencias de rating como Morningstar. Y la manera más fácil de seguir el día a día de un fondo es a través de CincoDías.com 18. Recomiendas entrar en acciones de empresas de armas si Corea del Norte invade EEUU la próxima semana? Mariano Una compañía que sea buena o que este en el momento adecuado no tiene necesariamente porque ser una buena inversión. Preguntas que se han quedado fuera del encuentro digital y han sido respondidas (3/12): Qué piensa de la gestión pasiva? Puede ser un gran complemento para una cartera: la variedad de Etf s disponibles, es también una estrategia aparentemente barata, sencilla, líquida y transparente. De la gestión pasiva me preocupa que, en algunos casos, el criterio de capitalización implica, de alguna manera, invertir más en lo que sube y vender lo que pesa menos y eso no es necesariamente una buena estrategia, especialmente cuando se producen burbujas. Por otro lado la principal ventaja de los fondos inversión sobre los ETF es que los fondos tradicionales tienen una fiscalidad más favorable y, esta circunstancia, para inversores que hagan muchos traspasos de un fondo a otro puede ser una ventaja a considerar. lación, gestión activa/pasiva, necesidades de clientes customización o cercanía al clientevs industrialización para aprovechar las economías de escala, gama amplia que sirve para capear el temporal frente a la especialización, etc. Lo que es indudable que es los datos son reveladores, estamos ante una industria que en menos de 4 años ha pasado de gestionar unos millones de euros de casi 9 millones de ahorradores a gestionar millones de euros y 5 millones de ahorradores. Una industria que pierde el 40% de sus clientes y casi el 50% de su negocio en 4 años tiene que replantearse su estrategia. Desde luego, estamos en un momento decisivo en la industria. No cree que hay demasiados fondos en España? Si, claramente. Actualmente las gestoras se encuentran en un cruce de caminos y tienen que tomar decisiones estratégicas. Existen numerosos retos en términos de regu- Qué es el Asset M. Conduct del CFA Institute? Los gestores de fondos son responsables de la confianza de millones de inversores de todo el mundo. Soy firme defensor de la autorregulación y el CFA Institute a través de este

8 código de conducta fija unos estándares éticos y profesionales que cualquier firma que gestione fondos de sus clientes debería de cumplir establecidas en 6 dimensiones: los clientes, el proceso de inversión, la ejecución, el control de riesgos, la presentación de resultados y la información. Te sugiero que visites para más información al respecto la web de CFA Institute: ethics/codes/assetmanager/pages/index.aspx Nota: 9 Preguntas que se han quedado fuera del encuentro digital no están disponibles al haberse borrado del servidor de Cinco Dias, según ha informado la periodista moderadora del encuentro.

9 CFA Institute es la asociación internacional de profesionales de la inversión. Administra la designación CFA (Chartered Financial Analyst) y la certificación CIPM (Certificate in Investment Performance Measurement) y su programa de exámenes en todo el mundo. Publica investigaciones; dirige programas de desarrollo profesional y establece estándares éticos de reporte profesional y desempeño, de carácter voluntario, para la industria de inversión. Con sedes en Charlottesville (Virginia), Hong Kong, Nueva York, Londres y Bruselas, CFA Institute cuenta con más de socios, entre los que se incluyen con la designación CFA y 135 sociedades afiliadas en 58 países y territorios. Más información puede ser obtenida en < CFA Spain es la sociedad española que reúne a más de 531 profesionales de la inversión en España, Portugal y Andorra con la designación CFA. Constituida en 1997, forma parte de la red mundial de 135 sociedades locales de la organización internacional CFA Institute. CFA Spain está liderada con carácter voluntario por sus socios en todos los ámbitos de su actividad, operativa y dirección estratégica. CFA Spain trabaja para profesionalizar la gestión de los servicios ofrecidos a sus miembros, a la comunidad inversora y a la sociedad española. Si desea más información, visite <