TV AZTECA Precio Actual: MXN 3.45 Precio Objetivo 12-Meses: MXN 3.93

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1 Precio Actual: MXN 3.45 Precio Objetivo 12-Meses: MXN 3.93 Reporte Trimestral 2T17 miércoles, 26 de julio de 2017 Repunte en la utilidad operativa. Resultado neto mejora considerablemente en 2T17 vs 2T16 Con el pago que se realizará el 21 de agosto, la compañía amortiza en su totalidad su bono por US$300 millones que vence en Datos Clave Clave Pizarra AZTECACPO MM Exchange BMV Precio Objetivo 12 M MXN 3.93 Último Precio MXN 3.45 Rend. Potencial 13.9% Rend. de Dividendo Esperado 0.0% Rend. Total Potencial 13.9% Rend. UDM AZTECACP 27.3% UDM Rango de Precios (MXN) ( ) Acciones en Circ. (millones) 2,987 Free Float 35.3% Bursatilidad Mínima Val. Capitalización (millones) USD Cal. Crediticia (Fitch Ratings) B+ Página Oficial w w w.irtvazteca.com Rendimiento de TV Azteca vs IPyC AZTECACPO IPC 75 jul.-16 oct.-16 ene.-17 abr.-17 jul e 2018ep Estimados (MXN millones) V e nta s Ne ta s 12, , , ,829 Var. % 10.4% 0.7% 24.8% Utilida d Ope ra tiva 1,12 8 2, ,12 3 3,337 Var. % 103.0% 36.4% 7% EBITDA 2, ,2 14 3, ,104 Var. % 57.7% 24.0% 3.0% Utilida d Ne ta - 2, ,15 6 1, ,715 UP A Var. % 19.9% N/A 19% Rentabilidad Margen EBITDA 15.9% 22.6% 27.9% 23.0% Margen Operativo 8.8% 16.1% 21.9% 18.9% Margen neto % % 8.9% 9.5% ROE % % 13.0% 19.3% Fuente: Reportes de la Empresa, Estimados de Resultado 2T17/2T16 Ingresos netos de 3,726 millones de pesos (mdp), +9% a/a, apoyados por un sólido incremento en las ventas domésticas. Utilidad de operación de 897 mdp, +9%. El margen operativo se mantuvo sin cambios en 24%, tanto en 2T17 como en el 2T16. EBITDA 1,156 mdp, +2%. El margen cae moderadamente a 31% en 2T17 desde 33% en 2T16. Utilidad neta de 58 mdp, que mejora la pérdida de -522 mdp del 2T16. No obstante, el dato del 2T17 se vio afectado por un gasto de 595 mdp, por concepto del deterioro en el valor del espectro radioeléctrico de las estaciones de Azteca América. Precio Objetivo 12-Meses. Mantenemos P.O. en 3.93 pesos por acción. Tesis de Inversión. TV Azteca ha demostrado que es capaz de generar contenido de alta calidad que los consumidores demandan. Genera un atractivo flujo de efectivo, al tiempo que continúa con su programa de reducción de deuda. Esperamos que en el 2018 la empresa se concentre en sus activos en México y se beneficie de las ventas relativas al mundial de futbol. Consideramos que la actual valuación no refleja la capacidad de generación de valor de la emisora. Liquidez. A pesar de una valuación atractiva, inversionistas potenciales deben tomar en cuenta que la bursatilidad de los CPOs de TV Azteca es limitada. Riesgos principales. Caída en gasto publicitario por bajo crecimiento económico; deterioro en la capacidad de la empresa para producir contenido competitivo; y erosión en la rentabilidad de la industria debido al aumento de la competencia, tanto de nuevos jugadores como de nuevos medios.

2 Precio Actual: MXN 3.45 Precio Objetivo 12-Meses: MXN 3.93 Reporte Trimestral 2T17 miércoles, 26 de julio de Reporte del 2T17 Las ventas netas sumaron 3,726 millones de pesos (mdp) en 2T17, lo que representó un crecimiento de +9% respecto a la cifra reportada en 2T16 de 3,411 mdp. El rubro de operaciones domésticas creció +12% anual, sumando 3,200 mdp, cifra que representó el 85.9% de las ventas totales. Esta línea de ingresos mejoró respecto a los resultados del año anterior por la generación de formatos de vanguardia que atraen grandes audiencias. En el plano internacional, la división de Azteca America la cadena de televisión abierta enfocada en el mercado hispano de EUA aumentó +17% a/a en 2T17, alcanzando 329 mdp, ponderando 8.8% en las ventas totales. Por su parte, la sección de Guatemala y Honduras creció +7%, a 15 mdp, lo que significó el 0.4% de las ventas. Las exportaciones y la fibra óptica de Perú, alcanzaron montos de 94 mdp (+213% a/a) y 88 mdp (-60% a/a), respectivamente. Las exportaciones representaron 2.5% de las ventas y fibra óptica 2.4%. La utilidad bruta se mantuvo prácticamente sin cambios en el 2T17 (vs 2T16) en 1,482 mdp, aunque el margen se contrajo desde 43.5% a 39.8%. La utilidad operativa sumó 897 mdp en el segundo trimestre del 2017, un avance de 9% anual. El margen se situó en 24.1%. Mientras tanto, el EBITDA sumó 1,156 mdp, un incremento anual de 2%. La utilidad neta comparó de manera favorable en 2T17 respecto a la cifra del 2T16 (58 mdp vs -552 mdp). Del mismo modo, la UPA pasó a ser positiva en 2T17. La utilidad neta se vio favorecida por una ganancia cambiaria neta significativa en el 2T17 de 352 mdp, aunque también se vio afectada por un gasto de 595 mdp ocasionado por el deterioro de los activos (espectro radioeléctrico) en posesión de Azteca America, aunque su venta mejorará el flujo de efectivo por 156 millones de dólares. Deuda. Al 2T17 la deuda bruta de TV Azteca, excluyendo los 1,657 mdp con vencimiento en 2069, fue de13,577 mdp. La deuda neta sumó 10,553 mdp. La razón DN/EBITDA es de 2.7X. TV Azteca es un conglomerado especializado en medios con sede en México. Es el segundo mayor productor de contenido en español en el mundo. Produce contenidos y transmisiones en México a través de tres redes nacionales existentes y una cuarta red de estaciones regionales lanzada en marzo del Ofrece contenido para medios digitales, opera un proveedor de servicios de telecomunicaciones con fibra óptica (internet) en Perú, y posee otros activos, incluyendo dos equipos profesionales de fútbol que compiten en la liga de primera división de México.

3 Precio Actual: MXN 3.45 Precio Objetivo 12-Meses: MXN 3.93 Reporte Trimestral 2T17 miércoles, 26 de julio de 2017 Estado de Resultados 2T17 Cifras en millones de pesos, exceto la UPA 2T16 2T17 Crecimiento porcentual Ventas Totales 3,411 3, % Operaciones Dométicas 2,864 3, % Azteca America % Guatemala y Honduras % Exportaciones % Azteca Comunicaciones Perú % Utilidad Bruta 1,483 1, % Margen Bruto 43.5% 39.8% -8.5% Utilidad Operativa % Margen Operativo 24.1% 24.1% -0.2% EBITDA 1,133 1, % Margen EBITDA 33.2% 31.0% -6.6% Utilidad Neta N/A Margen Neto -15.3% 1.6% N/A UPA N/A Fuente: TV Azteca

4 Precio Actual: MXN 3.45 Precio Objetivo 12-Meses: MXN 3.93 Reporte Trimestral 2T17 miércoles, 26 de julio de Nuevo pago anticipado de deuda Pago anticipado de deuda por USD millones de su bono por USD 300 millones, que vence en En efecto, la compañía anunció el 21 de julio que pagará de manera anticipada, el próximo 21 de agosto, mdd de su bono por 300 mdd, con cupón de 7.5% y vencimiento en 2018, a un precio call de 100%. El pago anticipado se realizará con efectivo generado por la operación del negocio, según anunció la compañía, lo que refleja resultados financieros sólidos. La transacción anunciada el mismo 21 de junio, se sumará a la cancelación por 42.4 mdd, del mismo bono, realizada en marzo pasado y al pago anticipado por 60 mdd el pasado 14 de julio. De esta forma TV Azteca termina de redimir sus notas por 300 mdd. Anticipamos que la compañía continuará enfocándose en reducir deuda en el futuro cercano. Cabe mencionar que la compañía cuenta con otra emisión de otro bono nominado en dólares, que vence el 18 de septiembre del 2020, por un monto de 500 mdd y un pago de cupón de 7.625%. Este bono fue colocado el 19 de septiembre de 2013 y tiene una calificación B+ por parte de Fitch ratings.

5 Precio Actual: MXN 3.45 Precio Objetivo 12-Meses: MXN 3.93 Reporte Trimestral 2T17 miércoles, 26 de julio de 2017 Variación (%) e 16/15 17/16 Ventas 12,921 12,859 14,197 14, % 0.7% Costo de Ventas 7,508 8,720 8,989 8, % -2.3% Depreciación % -6.8% Otros Costos % -15.7% Gastos de Operación 1,641 1,605 1,519 1, % 15.9% Utilidad de Operación 2,670 1,128 2,290 3, % 36.4% Margen Operativo 20.7% 8.8% 16.1% 21.9% Utilidad no Operativa Interéses Pagados 1,028 1,256 1, Interéses Ganados Pérdida Cambiaria 783 1,187 1, Otros Utilidad antes de Impuestos 1,072-1, , % nm Impuestos % -38.7% Tasa Impuestos 61.0% -50.9% % 31.2% Utilidad Neta 270-2,648-3,173 1, % nm Interés Minoritario % nm Utilidad Mayoritaria 280-2,634-3,156 1, % nm Margen Neto 2.2% -20.5% -22.2% 8.9% Otras Métricas EBITDA 3,361 2,038 3,214 3, % 24.0% Margen EBITDA 26.0% 15.9% 22.6% 27.9% Acciones 2,984 2,990 2,989 2,987 UPA % nm nm = No Material Fuente: Reportes de la empresa y estimados de

6 Precio Actual: MXN 3.45 Precio Objetivo 12-Meses: MXN 3.93 Reporte Trimestral 2T17 miércoles, 26 de julio de 2017 Progn osis Econom a, i nanzas e nversiones.. nformación relevante sobre, sus analistas y este reporte s de a os de experiencia directa analizando valores de deuda y de capi tal eportes y promoción de t tulos en colocación primaria y del mercado secundario ólido e uipo de analistas con expe riencia en all treet, la ity, m rica Latina y xico L der en cobertura de empresas me dianas y pe ue as econocido proveedor independiente de proyecciones económicas y finan cieras arlos ritsc cfritsc prognosismex.com auricio avera mtavera prognosismex.com Luis avid Garc a endón ldgarciar prognosismex.com ub Gra ales r gra ales prognosismex.com v. Paseo de las Palmas - ol. Lomas de apultepec xico.. La empresa Econom a, inanzas e nversiones,.. a sido aprobada por la para actuar como nalista ndependiente y est su eta a lo dispuesto por el egla mento nterior de la. ic a aprobación en ningún momento implica ue la empresa Progno sis a sido autorizada o supervisada por la omisión acional ancaria y de alores. ocios, analistas y todo el personal ue labora en, declara tener solvencia moral tanto, en nuestra actividad profesional como en la personal cumplir con los criterios de inde pendencia ue se ala el eglamento interior de la, ue entre otros incluye en ue no incu rrimos en labores de correta e de emisora alguna y tampoco relación de negocios con dic as emisoras apego y cumplimiento en todo momento a los ódigos de tica Profesional de la comunidad urs til exicana y de estar libre de conflictos de inter s patrimonial o económico respecto de las emisoras a las cuales cubrimos. osotros, arlos ritsc, auricio avera y Luis avid Garc a endón certificamos ue los pun tos de vista ue se expresan en este documento son refle o fiel de nuestra opinión personal so bre la s compa a s o empresa s ob eto de este reporte, de sus afiliadas y o de los valores ue a emitido. simismo certificamos ue no emos recibido, no recibimos, ni recibiremos compen sación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido espec fico en este documento. Los analistas ue prepararon este reporte no tienen posiciones en los valo res mencionados. Los analistas fundamentales involucrados en la elaboración de este documen to reciben compensaciones basadas en la calidad y precisión de este reporte y factores competi tivos. El precio ob etivo incluido en este reporte refle a el desempe o esperado de la acción en un pe riodo espec fico de tiempo. Este desempe o podr a estar relacionado con el m todo de valuación y con otros facto-res. El m todo fundamental de valuación utilizado por se basa en una combinación de una o m s metodolog as generalmente aceptadas de an lisis financiero ue pueden incluir valuación por múltiplos, flu os de efectivo descontados, suma de partes, valor de li uidación y cual uier otra metodolog a apropiada para el caso particular. tros factores incluyen flu o de noticias generales o espec ficas de la compa a, percepción de inversionistas del momento adecuado para invertir, operaciones de fusiones y ad uisiciones y el apetito del mercado en industrias espec ficas, entre otros. lguno o todos estos factores pueden llevar a una recomendación contraria a la indicada por la simple valuación fundamental. simismo, las pro yecciones incluidas en este reporte est n basadas en supuestos ue pueden o no cumplirse. endimientos pasados no garantizan rendimientos futuros. ctualizaciones constantes pueden ser realizadas para cual uier emisora dependiendo de la periodicidad de eventos, anuncios, condiciones de mercado o cual uier otra información pública. Este reporte est basado en información pública y fuentes ue se consideran fidedignas no se garantiza la precisión, veracidad o ex austividad de dic a información. La información y las opi niones dentro de este reporte no constituyen una oferta para comprar o vender ni una invitación para acer una oferta para comprar o vender cual uier valor u otro instrumento financiero. Este documento no provee asesor a personalizada y no toma en consideración estrategias y ob etivos espec ficos de inversión, situación financiera, o necesidades particulares de cual uier persona ue pueda recibir este reporte. El destinatario de este reporte debe tomar sus propias decisiones y considerarlo como un factor entre muc os en su toma de decisiones.

7 Current Price: MXN Month Target Price: MXN Q17 Quarterly Report Wednesday, July 26, 2017 Recovery in the operating income. Net income improved significantly in 2Q17 vs. 2Q16 With the upcoming payment, to be made on August 21, the company completely amortizes its USD 300 million senior notes due in Key Data Local Ticker AZTECACPO MM Exchange BMV 12 M T.P. (Estimated fair value) MXN 3.93 Last Price MXN 3.45 Expected Return 13.9% Expected Dividend Yield 0.0% Total Expected Return 13.9% LTM Return 27.3% LTM Price Range ( ) Outstanding Shares (Million) 2,987 Free Float (Bloomberg) 35.3% Marketability Low Market Cap (USD Million) USD Credit Rating (Fitch Ratings) B+ Official Website w w w.irtvazteca.com Return comparison: TV Azteca vs IPyC AZTECACPO IPC Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul f 2018pf Estimates (MXN mill.) Ne t sa le s 12, , , ,829 YoY% 10.4% 0.7% 24.8% Ope ra ting inc ome 1,12 8 2, ,12 3 3,337 YoY% 103.0% 36.4% 7% EBITDA 2, ,2 14 3, ,104 YoY% 57.7% 24.0% 3.0% Ne t inc ome - 2, ,15 6 1, ,715 EP S YoY% 19.9% N/A 19% Profitability EBITDA margin 15.9% 22.6% 27.9% 23.0% Operating margin 8.8% 16.1% 21.9% 18.9% Net margin % % 8.9% 9.5% ROE % % 13.0% 19.3% 2Q17/2Q16 results Sales of 3,726 million pesos (mp), +9%, supported by the solid growth in domestic sales. Operating profit of 897 mp, +9%. The operating margin remained unchanged at 24%, in both, 2Q17 and 2Q16. EBITDA 1,156 mp, +2%. The margin fell moderately to 31% in 2Q17 from 33% in 2Q16. Net profit of 58 mp, which contrasts positively to the loss of -522 mdp in 2Q16. However, the figure of 2Q17 was affected by an expense of 595 million pesos, due to the deterioration of some assets (radioelectric spectrum) of Azteca América stations. 12-Month Target Price. We maintain our T.P. at 3.93 pesos per share. Investment Thesis. TV Azteca has demonstrated that it can generate high-quality content that consumers demand. It generates attractive cash flow while continuing its debt reduction program. We expect that in 2018 the company will focus on its Mexican assets and will benefit from the Soccer- World- up s sales. e believe t at t e current valuation does not reflect the company s capacity to generate value. Liquidity. Despite an attractive valuation, potential investors should consider that the liquidity of TV Azteca's CPOs is limited. Main risks. Fall in advertising spending due to low economic growth; deterioration in the company's ability to produce competitive content; and erosion in the profitability of the industry due to an increase in competition derived from new players and new media. Source: Company's Reports, Forecasts

8 Current Price: MXN Month Target Price: MXN Q17 Quarterly Report Wednesday, July 26, Q17 Report Net sales were 3,726 mp in 2Q17, representing a +9% increase compared to the 2Q16 figure of 3,411 mp. "Domestic operations" grew +12% annually, totaling 3,200 mp, representing 85.9% of the total sales. This business line improved over last year's results for "cutting-edge formats that attracted large audiences. At the international level, the "Azteca America" division --the free air television channel focused on the US Hispanic market-- increased 17% y/y in 2Q17, reaching 329 mp, representing 8.8% of total sales. For its part, the "Guatemala and Honduras" business grew +7%, to 15 mp, which meant 0.4% of the sales. "Exports" and "fiber optics" reached 94 mp (+213% y/y) and 88 mp (-60% y/y), respectively. "Exports" accounted 2.5% of sales and "fiber optics" 2.4%. Gross profit remained practically unchanged in 2Q17 (vs. 2Q16) at 1,482 mdp, although the margin contracted from 43.5% to 39.8%. Operating income totaled 897 mp in the second quarter of 2017, up +9% year-on-year. The margin stood at 24.1%. Meanwhile, EBITDA amounted 1,156 mp, an annual increase of +2%. Net income was favorable in 2Q17 compared to 2Q16 (58 mdp vs mdp). In the same way, the EPS became positive in 2Q17. Net income was favored by a significant FOREX gain in 2Q17 of 352 million pesos, although it was also affected by an expense of 595 mp caused by the deterioration of assets (radioelectric spectrum) held by Azteca America, although the sale will improve the company s cash flow by 156 million dollars. Debt. In 2Q17 the gross debt of TV Azteca, excluding the 1,657 mp expiring in 2069, was 13,577 mp. Net debt amounted 10,553 mdp. The Net Debt / EBITDA ratio is 2.7X. TV Azteca is a Mexico based media conglomerate. It is the second largest producer of Spanish language content in the world. It produces content and broadcasts in Mexico through three existing national networks and a fourth recently launched (March 2017) network of regional stations. It provides content for free to air digital media, operates one fiber optic network service provider in Peru, and owns other assets including two professional soccer teams t at compete in exico s top flig t league.

9 Current Price: MXN Month Target Price: MXN Q17 Quarterly Report Wednesday, July 26, 2017 Income Statement 2Q17 MXN millons, except EPS 2Q16 2Q17 Growth Net Sales 3,411 3, % Domestic Operations 2,864 3, % Azteca America % Guatemala and Honduras % Exports % Fiber Optics % Gross Profit % Gross Margin 43.5% 39.8% Operating Profit % Operating Margin 24.1% 24.1% EBITDA % EBITDA Margin 33.2% 31.0% Net Profit N/A Net Margin -15.3% 1.6% EPS N/A Source: TV Azteca

10 Current Price: MXN Month Target Price: MXN Q17 Quarterly Report Wednesday, July 26, New advanced payment of debt The company announced a debt pre-payment of USD million of its USD 300 million senior notes due in In fact, the company announced on July 14 that it will pay in advance, on August 21, USD million of its USD 300 million senior notes, with a coupon of 7.5%, maturing in 2018, at a call price of 100%. The prepayment will be made with cash generated by the company, as announced by the management, which signals a solid financial position. The transaction announced on June 21 will be added to the 42.4 million-dollar cancellation of the same bond made in March and the anticipated payment of USD 60 million on July 14. With this transaction, the company completely redeems its USD 300 million senior notes. We anticipate that the company will continue to focus on reducing its debt in the near future. It should be mentioned that the company issued another US dollar-denominated bond, due in September 18, 2020, with a face value of 500 million dollars and a coupon payment of 7.625%. This bond was placed on September 19, 2013 and has a B+ rating by Fitch ratings.

11 Current Price: MXN Month Target Price: MXN Q17 Quarterly Report Wednesday, July 26, 2017 % Change e 16/15 17/16 Revenue 12,921 12,859 14,197 14, % 0.7% COGS 7,508 8,720 8,989 8, % -2.3% Depreciation % -6.8% Other expenses % -15.7% SG&A 1,641 1,605 1,519 1, % 15.9% Operating Income 2,670 1,128 2,290 3, % 36.4% Operating Margin 20.7% 8.8% 16.1% 21.9% Non-Operating Income Interest Expense 1,028 1,256 1, Interest Income FX Loss 783 1,187 1, Others Pre-tax Income 1,072-1, , % nm Taxes % -38.7% Effective Tax Rate 61.0% -50.9% % 31.2% Consolidated Net Income 270-2,648-3,173 1, % nm Minority Interest % nm Net Income 280-2,634-3,156 1, % nm Net Margin 2.2% -20.5% -22.2% 8.9% Other Metrics EBITDA 3,361 2,038 3,214 3, % 24.0% EBITDA Margin 26.0% 15.9% 22.6% 27.9% Shares Outstanding 2,984 2,990 2,989 2,987 EPS (MXN$ per share) % nm nm = Not Meaningful Source: Company reports, estimates

12 Current Price: MXN Month Target Price: MXN Q17 Quarterly Report Wednesday, July 26, 2017 Progn osis Econom a, i nanzas e nversiones.. ver years of direct experience analyzing debt and e uity securities P and secondary mar et reports and promotion olid team of analysts it experience in all treet, t e ity, Latin merica and exico Leader in t e coverage of medium and small sized companies eno n independent provider of eco nomic and financial forecasts arlos ritsc cfritsc prognosismex.com auricio avera mtavera prognosismex.com Luis avid Garc a endón ldgarciar prognosismex.com ub Gra ales r gra ales prognosismex.com v. Paseo de las Palmas - ol. Lomas de apultepec xico.. elevant information on, its analysts and t is report e company Econom a, inanzas e nversiones,.. as been appro ved by t e exican toc Exc ange to act as an ndependent nalyst and it is sub ect to t e norms of t e nternal yla s of t e. uc an approval by no means implies t at Progno sis as been aut orized or is supervised by t e ational an ing and ecurities ommission omisión acional ancaria y de alores. e partners, analysts and t e entire staff of, represent t at e are morally solvent, bot in our professional activity and at a personal level e comply it t e independence criteria indicated by t e internal rules of t e, ic among ot er criteria includes t at e do not engage in bro erage activities for any issuer, and neit er do e ave a business relations ip it said issuers e conform and comply at all times it t e Professional Et ics odes of t e exican toc Exc ange community and e are free of conflicts of patrimonial or economic interest it regard to t e issuers e cover. e, arlos ritsc, auricio avera and Luis avid Garc a endón certify t at t e opinions sta ted in t is document are a fait ful reflection of our personal opinion on t e company ies or busi ness es t at are t e sub ect of t is report, its affiliates and or t e securities it as issued. Li e ise, e certify t at e aven t received, e don t receive and e ill not receive any direct or indirect compensation atsoever in exc ange for stating any opinion on any specific regard in t is document. e analysts o prepared t is report ave no positions in t e aforementioned securities. e fundamental analysts involved in t e preparation of t is document receive com pensations based on t e uality and accuracy of t is report and competitive factors. e target price included in t is report reflects t e forecasted performance of t e s ares in a spe cific period. is performance may be related to t e valuation met od and ot er factors. e fun damental valuation met od used by is based in a combination of one or more generally accepted financial analysis met odologies t at may include valuation using multiples, discounted cas flo s, sum of t e parts, li uidation value and any ot er met odology t at may be ade uate for eac particular case. t er factors include t e flo of general or specific ne s on t e company, t e perception of t e investors regarding t e rig t moment to invest, merger and ac uisition operations and t e appetite of t e mar et in specific industries, among ot ers. ny of t ese factors, or all of t em combined, may lead to a recommendation t at contradicts t e one prescribed by t e fundamental valuation on its o n. Li e ise, t e fore-casts included in t is report are based on assumptions t at may or not be realized. Past returns do not guarantee future re turns. onstant updates may be publis ed by any issuer depending on -t e fre uency of t e events, announcements, mar et conditions or any ot er public information. is report is based on public information and sources considered trust ort y e do not guaran tee t e accuracy, trut fulness or t oroug ness of said information. e information and opinions in t is report do not constitute an offer to buy or sell nor an invitation to ma e an offer to buy or sell securities or any ot er financial instrument. is document does not provide personalized advice and it doesn t ta e into consideration specific investment strategies and goals, financial situation, or particular needs of any per-son t at may receive t e report. e recipient of t is re port s all ma e is er o n decisions and consider it as a factor among many ot ers in t eir deci sion ma ing.

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