Estimados, !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! BAFFIN ADVISORS LLC

Transcripción

1 Estimados, En Diciembre los mejores datos económicos (especialmente de China y USA) permitieron minimizar el impacto del ruido producido por la negociación para evitar el precipicio fiscal en USA. Hasta la mañana del 31 de Diciembre el S&P500 estaba en casi -1% para el mes, lo que implica un mucho menor impacto del impasse político del esperado. El 2012 fue un año neto positivo, pero con significativa volatilidad alrededor de un escenario fundamental mediocre. Comenzamos el 2012 con una visión de la macro fundamental no muy positiva (mediocre crecimiento global), pero también asignándole una muy baja probabilidad a los escenarios catástrofe. Diseñamos portafolios en base a ese escenario base, e intentamos no sobre-reaccionar a los vaivenes del mercado, que los hubo. Por ejemplo, el S&P500 cayó más de 10% durante Abril y Mayo, y volvió a caer más de 8% entre Octubre y Noviembre. Muchos de los meses mostraron movimientos intra-mensuales de más de 3%. El año terminó con retornos en la zona del 10% para la mayoría de los portafolios gestionados por Baffin Advisors, con una volatilidad muy inferior a las de los índices comparables 1. Los resultados nos dejan muy satisfechos, dada la performance de diferentes segmentos de la industria: los Hedge Funds en promedio no rindieron más del 5% (con ejemplos en ambos extremos) 2, y los gestores long-only han sufrido relativo a sus benchmarks. Aunque el 2012 terminó siendo neto positivo para gran parte de los índices de acciones, la primer mitad del año mostro fuertes caídas, y todo el año mostro fuerte volatilidad. La desaceleración de las economías, especialmente China, fueron un factor fundamental. La performance se logró con menor volatilidad (por ende con menor riesgo) a través de la alta asignación a deuda, especialmente en los países emergentes, con retornos entre 13 y 20% según el segmento que se mire (bonos soberanos, de empresas o en monedas locales). Durante gran parte del año el S&P500 tuvo una mejor performance que el resto del mundo, aunque los últimos 2 meses revirtieron esa performance relativa. El único segmento con un impacto neto negativo en el año ha sido energía. Un factor fundamental del 2012 ha sido la intervención de los bancos centrales, especialmente la Fed y el Banco Central Europeo (BCE). Como ya hemos dicho anteriormente, la política monetaria no puede generar crecimiento ni resolver problemas fundamentales, pero sí puede proveer un shock al sistema que coordina expectativas para evitar/posponer una crisis o salir de ella. La Fed lo demostró a 1 En nuestro Fondo offshore solemos compararnos con la serie de los S&P Target Risk Indices, que tienen 4 versiones de índices globales diversificados con diferentes niveles de riesgo (la tabla 1 al final de la carta muestra sus retornos). Nuestra volatilidad de retornos diaria ha estado muy cerca del índice moderado mientras que la performance ha estado cerca del índice crecimiento. Es decir, en términos ajustados por riesgo la performance ha sido muy superior a esos índices. 2 Los índices producidos por Hedge Fund Research Inc muestran el promedio general ponderado en 4.89% a fin de Noviembre, con el retorno de 12 meses en 4.81%. De todos los subíndices de los diversos sub-grupos, el único con retornos cercanos a los de Baffin Advisors ha sido el del segmento de hipotecas y otros activos colateralizados. Recordemos que estos índices agrupan a Hedge Funds con estrategias que les permiten usar apalancamiento y derivados complejos. 1

2 comienzos del 2009, y el BCE lo hizo a fines del 2011 y durante la primer mitad del El resto de los bancos centrales del mundo han acompañado tales expansiones, lo que ha generado una fuerte abundancia de liquidez internacional y tasas artificialmente bajas a través de todo el espectro de calidad crediticia. Éste es un fenómeno crucial para el diseño de portafolios, no porque uno intente surfear esa ola al máximo (aunque no la desaprovechamos), sino porque la protección del capital implica cautela al exponer los portafolios a los riesgos de reversión de la expansión monetaria. Pensamos que no estamos ni cerca de que ocurra, pero también pensamos que ya no es probable que las tasas (y spreads) sigan bajando indiscriminadamente. Por ende, hemos comenzado lentamente a reducir la exposición a tasas de mayores plazos (que habíamos aumentado a comienzos del 2012), como también volvemos a diversificar fuera de las monedas centrales. Pensamos que el 2013 puede ser el año en el que se revierte la dirección del flujo de capitales. Por años fue de acciones hacia deuda, y el 2013 puede ser el comienzo de un largo periodo en la dirección contraria. Estos grandes flujos de capitales entre clases son fenómenos seculares que afectan significativamente los retornos. La exposición a acciones es un elemento fundamental en la protección de valor el día que la inflación vuelva a ser un tema global. El timing con el cual se de mayor inflación o mayor crecimiento va a determinar el patrón a seguir en los mercados de deuda y acciones ante una reversión de la liquidez internacional. Es decir, si el crecimiento global se recupera sin que la inflación acompañe, y las autoridades monetarias pecan en retraer la liquidez muy lentamente, un escenario con caídas en mercados de deuda sin un correlato de volatilidad en acciones es posible. Pero no podemos evitar pensar que existe un escenario en el que un fuerte golpe al mercado de deuda genera contagio a diversos mercados de acciones, lo cual sería un desafío importante al diseño y gestión de portafolios. No intentamos que esta carta sea un planteo elaborado de la visión para el 2013, en gran parte porque nos podemos dar el lujo de no tener que plasmar en piedra una visión para seguir durante el año. Pero en términos simples, vemos el 2013 como un año de mejores datos económicos globales, con una muy gradual recuperación de Europa. Aunque los mercados de acciones no están a niveles excesivamente baratos, si vemos retornos de más de 10% como posibles, especialmente en emergentes (Asia y América Latina, como resultado de aumentos en las ganancias esperadas como también en los múltiplos del mercado). Pensamos que las acciones en Europa, aunque ya han tenido una fuerte recuperación, continúan castigadas, lo que justifican nuestra incipiente asignación a ellas después de años de no tener exposición a la región. Un fenómeno similar debería ocurrir en el mercado de crédito en Europa. Pensamos que la inflación volverá a aparecer en el mundo, generando un desafío para las autoridades monetarias que intentan atrasar la reversión de la liquidez como forma de ayudar al ajuste fiscal. Pensamos que la apreciación real de las monedas de los mejores países emergentes volverá como fenómeno, a pesar de los esfuerzos de política económica de sus gobiernos para evitarla (de ahí nuestra asignación a bonos indexados fuera del dólar). Hemos comenzado el año con un movimiento de timón no trivial en dirección a una mayor exposición a acciones, y esa es la tendencia que vemos para los próximos meses. La reducción de duration del portafolio de bonos es parte de nuestra estrategia. Desafortunadamente, la política de USA seguirá teniendo un impacto desproporcionado, dado que el acuerdo recientemente votado en el congreso deja mucho por negociar y votar para los próximos meses. La forma en la que se negoció este último (consistente con lo ocurrido en Julio del 2011) nos hace más difícil mantener nuestro optimismo por una reforma impositiva seria que mejore la eficiencia económica al mismo tiempo que mejore la solvencia fiscal. Pero mantenemos esa expectativa como nuestro escenario central para el 2013, y pensamos que una vez que se produzca se podría observar una mejora notoria en el perfil de crecimiento de la economía más grande del mundo. Hoy 2

3 por hoy, el acuerdo votado en los últimos días augura un conflicto similar para los próximos dos meses como consecuencia del límite de deuda y de los cortes automáticos de gasto que sólo fueron pospuestos por 2 meses. Ambos temas deberán ser resueltos en el congreso en los próximos meses, al mismo tiempo que debería comenzar una negociación más fundamental sobre el sistema impositivo. Saludos cordiales, Martín Anidjar 3 de Enero del Mamaroneck Ave., Suite 320 Harrison, NY Ph./Fax (914) manidjar@baffinadvisors.com Legal Disclaimer Baffin Advisors LLC is an SEC registered investment advisor (firm , information at The firm does not publish research, and this letter should not be taken as a research publication, and does not constitute an investment recommendation. This letter is confidential and may be protected from disclosure. If you are not the intended recipient, please telephone or the sender and delete this document from your system. If you are not the intended recipient you must not copy this document or disclose the contents to any other person. 3

4 Tablas con Datos del Mercado 1. Índices y Tasas de Interés 4

5 2. Performance de algunas monedas vis-à-vis el dólar Cierre de Apreciación porcentual vs. USD Diciembre 1 Mes 3 Meses 6 Meses 1 año Países Desarrollados Euro* % 2.6% 4.2% 1.8% Libra Inglesa* % 0.5% 3.5% 4.6% Yen Japonés % -11.3% -8.7% -12.8% Dólar Australiano* % 0.2% 1.5% 1.8% Latinoamérica Real Brasileiro % -1.2% -2.1% -9.9% Peso Mexicano % 0.0% 3.8% 7.8% Peso Chileno % 0.3% 4.4% 7.8% Peso Argentino % -4.7% -8.6% -14.3% Asia Yuan Chino % 0.9% 1.9% 1.0% Ringgit Malayo % 0.0% 3.8% 3.5% Won Surcoreano % 4.2% 7.1% 7.6% Singapur dólar % 0.5% 3.4% 5.8% Bhat Thailandés % 0.8% 3.1% 3.0% Dólar Taiwanés % 1.0% 2.8% 4.1% Rupia Indonesa % -2.1% -3.8% -8.0% Rupia India % -4.0% 1.2% -3.6% EEMEA Lira Turca % 0.7% 1.4% 5.7% Florín Húngaro % 0.5% 2.2% 9.1% Zloty Polaco % 3.4% 7.6% 10.2% Corona Checha % 2.7% 5.7% 3.7% Fuente: Bloomberg * Monedas con asteriscos están expresadas como dolares por unidad de la otra moneda. Las demás como la cantidad de la moneda en cuestion por dólar estadounidense. La apreciación porcentual es para todas con respecto al USD. Por ende, un porcentage positivo muestra la apreciación de la moneda en cuestion frente al dolar. Legal Disclaimer Baffin Advisors LLC is an SEC registered investment advisor (firm , information at The firm does not publish research, and this letter should not be taken as a research publication, and does not constitute an investment recommendation. This letter is confidential and may be protected from disclosure. If you are not the intended recipient, please telephone or the sender and delete this document from your system. If you are not the intended recipient you must not copy this document or disclose the contents to any other person. 5