LA RESERVA DE LIQUIDEZ, LA FUNCION EQUILIBRADORA ENTRE INVERSIONES Y FINANCIAMIENTO DEFINICION DE RESERVA DE LIQUIDEZ:

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1 LA RESERVA DE LIQUIDEZ, LA FUNCION EQUILIBRADORA ENTRE INVERSIONES Y FINANCIAMIENTO Econ. Stela de Marrufo Profesora de la Cátedra de Financiamiento FaCES-UC DEFINICION DE RESERVA DE LIQUIDEZ: El problema financiero se puede sintetizar, para la empresa industrial, en la búsqueda de medios cuantitativamente suficientes y cualitativamente adaptados para la cobertura de las inversiones en acto o de próxima realización; y en consecuencia mantener medios líquidos tales que sean capaces de asegurar una idónea elasticidad a la gestión empresarial. Las fuentes de financiamiento deben responder a esta doble finalidad: a) Cubrir las inversiones y b) Asegurar una cierta reserva de liquidez en el sentido que aclararemos a continuación: Varias razones anteponen la constitución de la reserva de liquidez (principalmente si se prescinde de la posibilidad de realizar nuevas inversiones): a) La necesidad de disponer de los medios para los próximos aumentos previstos en las inversiones. b) La posibilidad de que se verifiquen variaciones entre el desarrollo previsto de las inversiones y las desinversiones previstas y su comportamiento efectivo. c) La certeza o el riesgo de que dichas deudas de financiamiento deban ser reintegradas. Si se pudiese partir de la hipótesis de una gestión caracterizada por la perfecta previsión de los eventos relacionados a las inversiones (o desinversiones) y lo los reembolsos de financiamientos, así como también a toda la función de producción, retención de utilidades, la medida de la reserva de liquidez podría expresarse así como sigue (referido a un período de tiempo determinado que nos reservamos definir más adelante): (1) Reserva de Liquidez = Nuevas inversiones + reembolso de deudas - desinversiones - utilidades producidas y retenidas. En realidad, como podemos deducir, muchas de las magnitudes que componen la relación "1" son difíciles de prever aún en el corto plazo. Un grado razonable de previsión lo representan las nuevas inversiones, sobre todo si se trata de inversiones duraderas, ya que las mismas deben ser programadas por un tiempo y su actualización influye en las decisiones de la empresa. Menos previsibles son las inversiones de rápida recuperación o de corta duración, ligadas más que todo al desenvolvimiento de las ventas; o sea que dependen de hechos menos controlados de parte de la empresa. En este caso hay que señalar también el riesgo presente en las inversiones duraderas, inherentes a las variaciones posibles entre lo programado y lo realizado. Por ejemplo, por el mayor costo hallado respecto al presupuesto, en la construcción de un equipo, o

2 también por una mayor duración de la construcción, el cual disminuye el costo en el tiempo. Un componente que merece mucha atención, es aquel que se designa como: "reembolso de las deudas". Para estos casos la empresa industrial presenta siempre entre sus fuentes de financiamiento, deudas a corto plazo, para las cuales existe siempre el riesgo de tener de pronto que reembolsarlas a su vencimiento. Pensemos, por ejemplo, en un crédito bancario ordinario: si bien es cierto que él puede ser renovado, tanto que su vencimiento suele ser por regla general sólo nominal; pero no se puede sin embargo descartar la posibilidad de que en determinadas circunstancias algunos bancos pueden pedir el reintegro de su crédito total, obligando así a la empresa a enfrentarse con un evento imprevisto. Sobre este punto volveremos más adelante, pero basta por ahora subrayar que tanto más inestables sean las relaciones de crédito a corto plazo tanto mayor serán las previsiones que deben ser tomadas en términos de reserva de liquidez. Ello explica, por ejemplo, la preferencia que se tiene por el crédito de los proveedores. Aunque el mismo es más costoso, se prefiere por la mayor estabilidad que representa con relación al crédito bancario. En cuanto a las "desinversiones" y a las utilidades producidas y retenidas y a los métodos de depreciación y amortización de las inversiones en activos fijos, se deriva que ellos están ligados al desenvolvimiento económico de la gestión, como naturalmente lo es (y en mayor medida) "el beneficio". Dicho desarrollo, como es por todos conocido, aún en el corto plazo es difícil de prever y por lo tanto es objeto de incertidumbre. En las empresas ligadas por circunstancias similares de mercado, con medidas estables de dividendos, la cuota de beneficio destinada al autofinanciamiento, absorbe luego las oscilaciones de los resultados económicos, de tal forma que está sujeta a alteraciones y más graves motivos de imprevisión. Por las razones anteriormente expuestas, la reserva de liquidez debe adoptar dimensiones que van más allá de cuanto nos indica la ecuación "1". Ella será tanto mayor cuanto más elevadas sean las incertidumbres que caracterizan la previsión de las cantidades que la definen, y cuanto menor sea el riesgo que la empresa desea asumir. Este último aspecto merece un comentario con el recurso de una reserva de liquidez mínima. Se parte del supuesto de que existen consideraciones favorables acerca de las magnitudes arriba mencionadas (inversiones, desinversiones, reembolsos y utilidades (y que además se asumen riesgos muy elevados que pueden conducir a la empresa a la imposibilidad de hacer frente a sus obligaciones o de emprender sus programas de inversión o de producción). Por otro lado, una excesiva reserva de liquidez conlleva a costos financieros innecesarios o a una desaceleración del ritmo de expansión. El precio de la absoluta seguridad es, tal vez, tan elevado que no resulta ser razonablemente soportable. Es por ello, que hay que buscar un punto de equilibrio que concilie oportunamente la exigencia de seguridad (por lo menos relativa) con una medida soportable de los costos ligados a la inutilización de los medios financieros que constituyen la reserva. El punto de equilibrio según un cálculo simple puede ser identificado como sigue: (En un período de 6 meses).

3 ESTIMACION DE LA RESERVA DE LIQUIDEZ NECESARIA (Hipótesis Simplificada) FACTORES DETERMINANTES DE LA DIMENSION DE LA RESERVA DE LIQUIDEZ El ritmo de las nuevas inversiones: La medida de la reserva dé liquidez es por cierto muy variable, en función de ciertas circunstancias de las cuales hemos ya señalado, pero hace falta realizar un análisis más detallado de las mismas. En primer lugar hay que definir la amplitud del período para el cual los cálculos están referidos. Dado que la finalidad esencial de la reserva de liquidez es el enfrentamiento de las nuevas inversiones con eventuales reembolsos de las deudas a corto plazo (con el aporte conjunto de las desinversiones o depreciaciones y del autofinanciamiento), la duración del período a considerarse puede ser definido: a. Por el tiempo necesario para modificar los nuevos programas de inversión ya emprendidos.

4 b. Por el tiempo necesario para disponer de la sustitución de las deudas a corto plazo para lo cual se ha requerido el reembolso con otras deudas o con medios de capital. En cuanto al punto "a" hay que tomar en cuenta que los programas de inversiones durables, una vez iniciados, no pueden paralizarse sin correr el riesgo de obtener pérdidas, por lo tanto el punto anterior hace referencia a las inversiones con una alta rotación, típicamente las relaciones a compras de inventarios y a cuentas por cobrar (créditos). En la práctica se trata por lo tanto de considerar a las inversiones que se originan por un aumento de las ventas y en la producción. Un cambio de programación, o sea una contracción y reducción de las ventas y por ende de la producción, exige varios meses para que el nivel de inventario y de los créditos alcancen las dimensiones originales de las cuales partieron. En las empresas manufactureras con ciclos productivos cortos (con stocks de 1 a 3 meses y con créditos normales de 30 a 60 días), un período de casi 6 meses es por regla general suficiente para modificar los programas emprendidos. En lo que se refiere al punto "b" se puede suponer que el período semestral sea suficiente para buscar nuevas deudas o nuevos medios de capital para sustituir las deudas a corto plazo de las cuales se pide su devolución. Para estas consideraciones, la referencia a un período de 6 meses puede considerarse en muchos casos adecuado para calcular la medida de la reserva de liquidez. Dicho período podrá sin embargo acortarse o alargarse para adaptarse a ciertos fines. La magnitud de la reserva de liquidez depende en primer lugar del ritmo previsto de las nuevas inversiones. Nos referimos típicamente a las inversiones con una alta rotación (inventarios y créditos), que se derivan del consiguiente incremento de las ventas. Podemos en cambio excluir del razonamiento, por lo menos por ahora, las inversiones duraderas. Una empresa en expansión aún sin realizar nuevas inversiones duraderas (Activos Fijos), tiene necesidades crecientes de medios financieros de los cuales disponer en el corto plazo y constituye ésta, en un determinado momento, una de las típicas variables determinantes de la reserva de liquidez. Para ofrecer por lo menos una idea aproximada del fenómeno en cuestión, hay que distinguir las inversiones que se correlacionan con el incremento de las ventas (y por lo tanto de la producción), en tres categorías principales: a. Inversiones que exigen salidas financieras inmediatas; como por ejemplo la remuneración del personal y sus correspondientes prestaciones sociales (menos los pagos anticipados) y la adquisición de servicios (energía, teléfonos, transportes, etc.). b. Inversiones con pagos diferidos, pero que están comprendidos dentro de los términos de los créditos concedidos a la clientela: se refieren más que todo a la adquisición de los materiales. c. Inversiones con pagos diferidos más allá de los términos del crédito, pagos de impuestos, costos de mano de obra diferidos, etc. El peso de las diferentes clases de inversiones consideradas y la medida de su diferimiento para la clase "B" (4), determinan dado un cierto incremento en las ventas, la medida de la necesidad financiera necesaria para su enfrentamiento. El peso de las diferentes clases de inversiones consideradas y la medida de su diferimiento para la clase "b" (4), determinan dado un cierto incremento en las ventas, la medida de la necesidad financiera necesaria para su enfrentamiento. Podemos aclarar la idea con un ejemplo supuesto, veamos:

5 - Un aumento de las ventas, cuyo costo sea 100 (o bien un aumento de las ventas igual a 100 excluyendo los beneficios). - Que dicho aumento ocasione unos nuevos costos de 95, los otros costos igual a 5 estarían representados por gastos financieros y otros gastos como la depreciación. - Que estos nuevos costos se subdividan de la siguiente manera: Bs. 40,00 pago inmediato (clase a). Bs. 40,00 pago diferido a corto (clase b). y precisamente diferidos como término medio por tres meses. 15 de costos de la clase c. Que la mayor venta supuesta en 100, determina ingresos con una distancia media de 6 meses respecto al incurrimiento de los costos de la clase a. Una vez hechos estos supuestos, derivamos que la inversión correlacionada a una mayor venta de 100 será igual a: Se puede decir que en el caso anterior, un aumento de Bs.100,00 en las ventas, conlleva la exigencia de una reserva de liquidez igual a Bs. 60,00 destinados en el corto plazo a ser absorbidos por el crecimiento de la dimensión de las inversiones de Activo Circulante (sobre todo en inventarios y créditos). (4) Se supone, para simplificar, que las inversiones de la clase (a) se realizan exactamente al comienzo del ciclo de inversiones, aunque en realidad un promedio de diferimiento de días sea del todo normal. Podemos convenir en llamar el resultado de este cálculo: "coeficiente medio de inversión rápida" y lo indicamos con L 1. La medida de la reserva de liquidez necesaria depende naturalmente de la tasa de desarrollo que se prevé en las ventas (+) y del valor absoluto inicial de dichas ventas (V 1 ). En definitiva, la reserva de liquidez necesaria, para hacer frente al desarrollo de las ventas será igual a: Para las inversiones a largo plazo, la reserva de liquidez inherentes a ellas deberán corresponder al conjunto de desembolsos programados para el período (I), aumentados en un porcentaje (B), calculado de tal forma que tener presente las posibles variaciones entre previsiones y las realizaciones (6). Por lo tanto tendremos: CARACTERISTICAS DE LAS DEUDAS A CORTO PLAZO: En segundo lugar, la medida oportuna de la reserva de liquidez, está ligada a las características y al monto de las deudas a corto plazo. Dichas deudas pueden estar caracterizadas por un variado grado de estabilidad que hace más o menos probables los requerimientos de reembolso. Una primera distinción la tenemos entre:

6 a) Deudas con vencimientos definidos pero prácticamente renovables (deudas bancarias, otras deudas financieras). b) Deudas con vencimiento definido pero que se renueva automáticamente (deudas o proveedores). c) Deudas con vencimiento definido no renovable y deudas ya vencidas. Comencemos por examinar las deudas bancarias a corto plazo haciendo referencia a las diversas formas de apertura del crédito en cuenta corriente. El crédito bancario ordinario es sólo formalmente una operación financiera de corto plazo, ya que la condición típica que la caracteriza es la renovación a su vencimiento que lo convierte en un crédito de duración indefinida. Esta forma depende en la práctica de la circunstancia que hemos señalado anteriormente, de la naturaleza de que las inversiones de la empresa industrial sea esencialmente de tipo durable ya que las inversiones "rápidas" se inmovilizan (sólo en parte) cuando la empresa liquida o reduce sensiblemente su actividad (pero esta hipótesis no es muy frecuente). (5) Para L 1 = 60%, V, = , t = 5% semestral, la reserva de liquidez requerida será por ejemplo: x 0,5 x 0,5 = 30 millones. (6) Los valores típicos de la desviación se consideran comprendidos entre 0 y 20%. En realidad, como mejor se verá en seguida, la empresa industrial tiene la necesidad de financiamientos duraderos y puede tomar financiamientos a corto, sólo con la condición de que éstos se renueven. Las empresas hoy en día reconocen que por lo menos en la práctica no existe un crédito que sea a más largo plazo que el crédito bancario. El temor de las empresas, sobre todo el de las pequeñas y medianas, lo constituye el hecho de que no se le renueve su crédito bancario, es decir su improvisa inestabilidad. Este problema exige nuestra especial atención. Un punto importante debe ser clarificado: cuando una parte del crédito se vuelve inestable, bien difícilmente puede ser sustituido. Los estudiosos de la técnica y de la economía bancaria (que aún deben explicar cómo las inversiones a "corto" plazo de los bancos pueden ser liquidados), indican que entre las alternativas que le quedan a una empresa industrial que le sea requerido el reembolso de algunos créditos bancarios a corto plazo, una de ellas es la sustitución de dichas deudas con otras deudas a corto plazo. No importa, si algunos bancos revocan la fianza: hasta que otros estén dispuestos a acordar dichas fianzas, sin embargo hay que recalcar que los bancos muchas veces renuevan el crédito con la esperanza de que ayudando a las empresas en cuestión éstas pueden estar en mejores condiciones para el pago de la deuda. Sin embargo, también de parte de las empresas deben tener cuidado de no ligarse mucho con estos tipos de créditos porque pueden incurrir en el hecho de que realicen, con dichos fondos, inversiones durables que no son fácilmente liquidables a la hora de tener que hacer frente el pago de esa obligación. En todo caso, cuando la empresa utiliza en medida apreciable los créditos bancarios a corto plazo, deben estar en condiciones de hacer frente por lo menos parcialmente a los riesgos (anotados anteriormente), manteniendo apropiadas reservas de liquidez proporcionales al volumen del crédito utilizado. Las consideraciones anteriores son diferentes para otros préstamos concedidos por personas ligadas a la empresa o por particulares; así por ejemplo se considera que el crédito de los proveedores tiene una estabilidad más relevante, él se extingue a su vencimiento, pero se renueva continuamente por el efecto de nuevas adquisiciones que la empresa realiza en forma continua de sus proveedores, por lo menos si mantiene un ritmo normal de producción. El crédito anterior se adecua a las exigencias del desarrollo productivo, ya que tiende a

7 ser proporcional al volumen de las adquisiciones: aumenta la producción, aumentan proporcionalmente las adquisiciones, aumenta a la par el crédito estable frente a un desenvolvimiento normal de la empresa productora.

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