Estado de Chihuahua. Crédito Bancario Estructurado BBVA Bancomer (P$1,380.0m, 2013)

Transcripción

1 Calificación CBE Chihuahua Perspectiva Cntacts Marisl Gnzález-Báez Analista Rdrig Martínez Analista Estable Rbert Ballinez Directr Ejecutiv Senir de Finanzas Públicas / Infraestructura rbert.ballinez@hrratings.cm Ricard Gallegs Directr Ejecutiv Senir de Finanzas Públicas / Infraestructura ricard.gallegs@hrratings.cm HR Ratings ratificó la calificación de cn Perspectiva Estable para el crédit cntratad pr el cn BBVA Bancmer pr un mnt de P$1,380.0m. La apertura del crédit bancari estructurad cntratad pr el (Chihuahua y/ el Estad) cn BBVA Bancmer, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grup Financier BBVA Bancmer (BBVA Bancmer y/ el Banc) pr un mnt inicial de P$1,380.0 millnes (m) se realizó al ampar del Fideicmis Maestr Irrevcable de Administración y Fuente de Pag N. F/0152. El prcentaje afect al fideicmis es 56.98% de ls recurss del Fnd General de Participacines (FGP), presentes y futurs, que recibe el Estad. La distribución de ls recurss es mediante un esquema de pari passu y prrrate, pr l que n existe un prcentaje asignad para ls crédits del fideicmis. La fecha de vencimient es nviembre de La ratificación de la calificación de es resultad del análisis de ls flujs futurs de la estructura estimads pr HR Ratings baj escenaris de estrés cíclic y crític. Este últim análisis arrjó una Tasa Objetiv de Estrés (TOE) de 98.6% (vs 99.0% crrespndiente a la revisión anterir). El decrement de la TOE se debe, principalmente, a una reducción en las pryeccines del FGP nminal del Estad cntra las estimacines en la revisión anterir derivad a la expectativa en las pryeccines de la inflación de larg plaz de HR Ratings. El cálcul de la TOE supne el us de fnd de reserva y del mnt dispnible de la Garantía de Pag Oprtun (GPO), así cm la restitución de dich fnd y el repag del capital e intereses de la GPO. La calificación quirgrafaria vigente del es HR A cn Perspectiva Estable. De acuerd cn nuestra metdlgía, est n representó un ajuste en la calificación del crédit. De acuerd cn las pryeccines de flujs, el mes de mayr debilidad sería nviembre de 2028 cn una razón de cbertura del servici de la deuda (DSCR, pr sus siglas en inglés) esperada de 2.9x (veces) en un escenari de estrés cíclic. El escenari de estrés cíclic cntempla un estrés sbre el Ram 28 nacinal, el Ram 28 estatal, el FGP nacinal, el FGP estatal, el Prduct Intern Brut (PIB) nacinal y, la TIIE 28. La TOE btenida de 98.6% indica que ls ingress del FGP destinads al pag de las bligacines adquiridas en el cntrat de crédit, pueden disminuir hasta 98.6% adicinal respect a ls flujs en un escenari de estrés cíclic, y la estructura seguiría cumpliend cn las bligacines de pag del crédit. Alguns de ls aspects más imprtantes sbre ls que se basa la calificación sn: Definición La calificación que determinó HR Ratings al Crédit Bancari Estructurad, celebrad al ampar del Fideicmis N. F/0152 entre el y BBVA Bancmer es, en escala lcal, cn Perspectiva Estable. Esta calificación, se cnsidera de la más alta calidad crediticia, freciend gran seguridad para el pag prtun de sus bligacines de deuda. Mantiene mínim riesg creditici ante cambis ecnómics y financiers adverss. DSCR primaria. En 2016, siend añ base, se esperaría una DSCR primaria prmedi de 4.5x. En un escenari de estrés para 2017 la DSCR primaria prmedi esperada sería de 4.1x y para 2018 de 3.9x.La DSCR mínima anual, tmand en cuenta hasta 2028, sería la esperada en ese añ cn un valr de 3.2x. Fnd de Reserva. Su sald bjetiv deberá ser siempre equivalente a 3.0x el servici de la deuda del mes inmediat anterir de tds ls financiamients inscrits en el fideicmis. Dich fnd se distribuirá a prrrata en cas de utilizarl. A nviembre de 2015, el sald del fnd fue P$305.1m. Esquema de distribución. La distribución de ls recurss fideicmitids es mediante un prces de prrrate, debid a est, n existe un prcentaje asignad para ls financiamients. Durante la vigencia del crédit, le crrespndería en prmedi 5.8% de ls ingress fideicmitids. Garantía de Pag Oprtun (GPO). El Estad tiene cntratada una GPO cn Banc Nacinal de Obras y Servicis Públics, S.N.C., Institución de Banca de Desarrll (Banbras y/ el Garante) pr un mnt equivalente a 30.0% del sald inslut del crédit. Dicha garantía es incndicinal, irrevcable, cngelada y n revlvente. La calificación de larg plaz de Banbras, trgada pr tra agencia calificadra, es equivalente a HR AAA. Nuevs financiamients. En el fideicmis se establece que se pdrán adherir nuevs financiamients en el fideicmis, siempre y cuand se mantengan dentr del límite de la deuda ttal financiera. El mdel financier cnsidera la cntratación de deuda adicinal de manera anual. Cbertura de tasa de interés. El Estad está bligad a cntratar una varias cbertura de tasa de interés (CAP) durante la vigencia del crédit pr un plaz mínim de tres añs, ls cuales deberán cubrir en td mment, pr l mens, 50.0% del sald inslut de tds ls financiamients inscrits en el fideicmis. Actualmente, el Estad tiene cntratad cuatr CAPs a una tasa máxima de 9.0% pr un plaz de tres añs, cada un. El vencimient de ds de ellas es en abril y juli de 2017, respectivamente, y tras ds vencen en nviembre y diciembre de La cntratación de tres cberturas se realizó cn BBVA Bancmer y una cn Banc Santander, S.A., Institución de Banca Múltiple (Santander) cuyas calificación de larg plaz, trgadas pr tra agencia calificadra, es equivalente a HR AAA, respectivamente. Obligacines de Hacer y N Hacer. El cntrat de crédit establece bligacines de hacer y n hacer que, de n cumplirse, darían la facultad al Banc de activar un event de aceleración parcial. Pr tra parte, el Banc pdría activar un event de vencimient anticipad si cualquier acreedr inscrit en el fideicmis presenta una ntificación de incumplimient. Fuente de pag. De 2008 a 2014, la Tasa Media Anual de Crecimient (TMAC) nminal del FGP estatal fue 6.1%. La TMAC nminal en un escenari base sería 6.0% y en un escenari de estrés 3.1%. Hja 1 de 7

2 Principales Factres Cnsiderad A cntinuación se enlistan ls principales factres del análisis financier y riesg creditici que en el últim añ pudieran mdificar la calidad crediticia del crédit bancari estructurad cntratad pr el cn BBVA Bancmer pr un mnt de P$1,380.0m. Cn base en el análisis realizad, en el perid de estrés crític, se btuv una TOE de 98.6% (vs. 99.0% en la revisión de la calificación del añ anterir) l que significa que ls ingress crrespndientes al pag de las bligacines pdrían disminuir 98.6% adicinal respect al escenari de estrés cíclic, en un perid de trece meses, y la estructura seguiría cumpliend cn dichas bligacines. Est cnsiderand ls recurss prvenientes de la GPO y el fnd de reserva para el servici de la deuda. Cn infrmación bservada a nviembre de 2015, para 2016, añ que se cnsidera base, se esperaría una DSCR prmedi de 4.5x. En un escenari base en 2017 y 2018 la cbertura prmedi mensual esperada sería de 4.4x, respectivamente. Pr tra parte en un escenari cn cndicines macrecnómicas estresadas, en 2017 la cbertura sería de 4.1x, mientras que en 2018 se esperaría una DSCR de 3.9x. La cbertura mínima anual esperada, cnsiderand hasta 2028, sería la esperada en ese añ cn un valr de 3.2x. La DSCR primaria bservada en l últims 12 meses (diciembre 2014 a nviembre de 2015) fue de 5.3x, mientras que en la revisión anterir la DSCR estimada para este perid en un escenari base, fue de 4.8x. Est es resultad de ds factres: i) las participacines bservadas para este perid resultarn mayres a las pryectadas en la revisión anterir y, ii) a la disminución en la tasa de referencia. Es imprtante mencinar que cn dats pryectads pr HR Ratings, a nviembre de 2015, en cmparación cn ls dats presupuestads tuviern una variación de -0.6%. En 2013 la tasa de crecimient nminal del FGP del fue de 10.3%, mientras que en 2014 fue de 12.9%. En 2015, se esperaría que la tasa de crecimient del FGP estatal fuera de 1.5%, tmand en cuanta nce meses bservads. En un escenari de estrés la TMAC nminal esperada del FGP sería de 3.1%. El análisis se realizó baj un escenari de baj crecimient y baja inflación. En este escenari se cnsidera que el valr prmedi de la TIIE28 de 2015 a 2033 sería 3.8%, mientras que en un escenari base sería 4.4%. Pr tr lad, la TMAC del Índice Nacinal de Precis al Cnsumidr (INPC), en un escenari de estrés sería 3.0% cntra 3.3% esperada en un escenari base. El patrimni del fideicmis crrespnde a 56.98% de las participacines federales del FGP destinadas al. El esquema de distribución de ls recurss fideicmitids a cada un de ls crédits inscrits en el fideicmis es a través de un mecanism de prrrate, pr l que n existe un prcentaje asignad para ls financiamients. Est permite tener las mismas cberturas primarias esperadas para tds ls crédits inscrits. El prrrate se hace cn base en el servici de la deuda de tds ls financiamients. A nviembre de 2015, el sald inslut de tds ls crédits inscrits en el fideicmis fue de P$18,077.1m. Hja 2 de 7

3 El cntrat de fideicmis estipula que el Estad pdría cntratar nuevs financiamients e inscribirls en el fideicmis maestr, siempre y cuand, ests cumplan cn las características de curva de amrtización y que sean destinads a inversines públicas prductivas 1 al pag de financiamients que hayan sid destinads a inversines públicas prductivas. Asimism, el Estad deberá cumplir en td mment el límite de deuda ttal financiera establecida en el cntrat de fideicmis. El límite de la deuda n será aplicable cuand la deuda ttal financiera sea igual inferir a 75.0% de ls Ingress de Libre Dispsición. En este últim cas, el límite aplicable será l que resulte mayr entre las cantidades previstas en la tabla cntenida en el cntrat de fideicmis y el 75.0% de ls Ingress de Libre Dispsición. Debid a l anterir, el mdel financier tma cm supuest que cada añ se inscribirían nuevs crédits al fideicmis y que el prcentaje de participacines afect en el fideicmis permanecería igual. Dentr del fideicmis se ha cnstituid un fnd de reserva, al cual tienen acces tds ls financiamients inscrits en él, entre ells el de BBVA Bancmer pr P$1,380.0m. Su sald bjetiv fue equivalente a P$300.0m hasta antes del 30 de juni de A partir de juli y hasta la liquidación del crédit, el sald deberá ser siempre equivalente a 3.0x el servici mensual de la deuda del mes inmediat anterir de tds ls financiamients inscrits en el fideicmis. En cas de ser necesari utilizar ls recurss de dich fnd, ests se distribuirán a prrrata. Cn base en l estipulad en el cntrat de fideicmis, el Estad está bligad a cntratar un más cntrats de cbertura de tasa de interés, el cual deberá de cubrir, al mens 50.0% del sald inslut de tds ls financiamients inscrits en el fideicmis a un plaz mínim de tres añs. Actualmente, el Estad tiene cntratadas cuatr cberturas de tasa de interés a una tasa máxima de 9.0% pr un plaz de tres añs, cada una. El vencimient de ds de ellas sn en abril y juli de 2017, respectivamente, y las tras ds vencen en nviembre y diciembre de 2018, respectivamente. La cntratación de tres cberturas se realizó cn BBVA Bancmer y una cn Santander, cuyas calificacines de larg plaz, trgadas pr tra agencia calificadra, es equivalente a HR AAA. Dad que la fuente de pag prviene de ingress federales existiría, en principi, mayr certidumbre en la generación del fluj. Sin embarg, es imprtante mencinar que dicha fuente de pag se encuentra relacinada cn la actividad ecnómica de Méxic. El cntrat de fideicmis y el cntrat de crédit cumplen cn l indispensable en trn a las bligacines y dispsicines legales aplicables al prces de cntratación de financiamients pr parte del Estad, incluyend el mecanism de afectación de ls ingress federales que se frecen para su pag. De tal frma que brindan seguridad jurídica al fideicmis en primer lugar, aisland de cualquier tr acreedr ests recurss. Ni el fideicmis, ni ls términs y cndicines de pag del crédit cntratad pr el Estad cn el Banc, pdrán mdificarse sin el previ cnsentimient del fideicmisari en primer lugar y el fiduciari. 1 Cn base en la Ley de Disciplina Financiera inversión pública prductiva es tda ergación pr la cual se generen directa indirectamente un benefici scial y cuya finalidad sea: i) la cnstrucción, mejramient, rehabilitación y/ repsición de bienes de dmini públic; ii) la adquisición de bienes asciads al equipamient de dichs bienes de dmini públic ; iii) la adquisición de bienes para la prestación de un servici públic. Hja 3 de 7

4 Entre las cnsideracines extrardinarias analizadas pr HR Ratings para la revisión de la calificación del crédit, se encuentran las siguientes: El Estad tiene cntratad una Garantía de Pag Oprtun (GPO) para el crédit, el cual garantiza el pag de las bligacines del servici de la deuda pr un mnt equivalente a 30.0% del sald inslut. La vigencia de la garantía será hasta pr 300 meses a partir de que se cumplan las cndicines suspensivas estipuladas en el cntrat de la GPO. Dicha garantía es incndicinal, irrevcable, cngelada y n revlvente. El mnt dispnible 2 de la garantía, representaría 1.6x la suma del servici mensual de la deuda durante el escenari de estrés crític. En el cntrat de crédit se establecen ciertas bligacines de hacer y n hacer que, en cas de n cumplirse, darían la facultad al Banc para activar un event de aceleración parcial 3. Entre las bligacines a destacar se encuentra la siguiente: el Estad tiene que mantener durante la vigencia del crédit ds calificacines para el crédit en un nivel mínim de HR BBB+, su equivalente. Actualmente, el Estad cumple cn dicha bligación, pr l que l anterir n representó un ajuste negativ en la calificación crediticia. Cm parte del cntrat de fideicmis, el Estad está bligad a cumplir cn cierts límites de raznes de finanzas públicas relacinadas cn la Deuda Ttal Financiera, el Pasiv Circulante Ajustad y el Pasiv Bancari de crt plaz. Cn base en infrmación preliminar y cn cálculs de HR Ratings, actualmente el Estad cumple cn ests límites. Debid a l anterir y a que el incumplimient de esta bligación únicamente desembcaría en la activación de un event de aceleración parcial, este factr n se cnsideró cm un ajuste en la calificación del crédit. Cn base en l estipulad en el cntrat de crédit, el Banc tendría la facultad de activar un vencimient anticipad si cualquier financiamient inscrit en el mism fideicmis entra en un event de vencimient anticipad. Debid a que el event de vencimient anticipad únicamente cnsidera crédits inscrits en el mism fideicmis (Fideicmis N. F/0152), HR Ratings n cnsideró que la existencia de esta cláusula tuviera un impact negativ en la calificación. La calificación quirgrafaria vigente del es HR A cn Perspectiva Estable. De acuerd cn nuestra metdlgía, debid a que se encuentra pr arriba de HR BB+, dicha calificación n representó un ajuste en la calificación del crédit. Características de la Estructura El 27 de nviembre de 2013 el y BBVA Bancmer celebrarn la apertura de un cntrat de crédit simple pr un mnt de P$1,380.0m a un plaz de 240 meses a partir de la primera dispsición del crédit. L anterir al ampar del 2 El cncept de mnt dispnible es equivalente al cncept de mnt expuest descrit en el Cntrat de Garantía Parcial, Incndicinal e Irrevcable. 3 Significa el hech de que el Estad tendrá que incrementar las cantidades a transferirse mensualmente al pag de capital y al pag de intereses pr el factr de afr, el cual es de 2.0x. Hja 4 de 7

5 Decret N. 1370/2013 XIII P.E. publicad en el Periódic Oficial del Estad el 7 de septiembre de El Estad llevó a cab una única dispsición pr el mnt ttal del crédit en diciembre de En dich decret se autrizó al Pder Ejecutiv del Estad, entre tras csas, para: i) celebrar una peración de reestructura respect de ls pasivs a carg del Estad hasta pr P$25,000.0m, ii) celebrar peracines de financiamients a través del ejercici del crédit públic hasta pr un mnt de P$5,000.0m y, iii) para cnstituir un fideicmis irrevcable de administración y fuente de pag, para afectar a dich fideicmis ls derechs sbre las participacines, a fin de cnstruir un medi de administración, pag y/ garantía de financiamients a carg del Estad que fueran bjet de la reestructura. La estructura está integrada pr las siguientes partes: i) el cm fideicmitente y fideicmisari en tercer lugar; ii) Evercre Casa de Blsa, S.A. de C.V., División Fiduciaria cm fiduciari, iii) cada un de ls acreedres pr cada un de ls financiamients inscrits en el registr del fideicmis, entre ells BBVA Bancmer, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grup Financier BBVA Bancmer cm fideicmisari en primer lugar, y iv) el fiduciari del Fideicmis de Aprvisinamient para el Pag de Obligacines Labrales cm fideicmisari en segund lugar. El crédit se encuentra inscrit en el Fideicmis Maestr Irrevcable de Administración y Fuente de Pag N. F/0152. La fuente de pag y garantía para cumplir cn las bligacines financieras derivadas de la apertura del crédit, se rigina de la afectación de 56.98% de las participacines federales del FGP que mensualmente recibe el Estad. La transferencia de ests recurss se realizará enviada pr el Estad a la Secretaría de Hacienda y Crédit Públic (SHCP). El esquema de distribución de ls recurss fideicmitids a cada un de ls fideicmisaris en primer lugar es a través de un mecanism de prrrate, pr l que n existe un prcentaje asignad para ls financiamients. El crédit cuenta cn una garantía de pag prtun (GPO), incndicinal e irrevcable para el crédit el cual garantiza el pag de las bligacines del servici de la deuda pr un mnt equivalente a 30.0% del sald inslut. La garantía es cn Banbras, el cual tiene una calificación de larg plaz, trgada pr tra agencia calificadra, equivalente a HR AAA. Esta garantía tiene la característica de ser cngelada, es decir, al mment de dispsición se fija el mnt en pess al cual sería acreedr el Banc. Esta garantía se encuentra mnetizada dentr del mdel financier y es utilizad en el escenari de estrés crític. El pag de capital se realizará mediante 240 amrtizacines mensuales, cnsecutivas y crecientes a una tasa de 1.3%, de las cuales se han realizad 26 y restan pr realizarse 214. El Estad n cntó cn perid de gracia, pr l que el primer pag se realizó en diciembre de 2013 y el últim se esperaría que se llevara a cab en nviembre de El fiduciari, a nmbre del Estad deberá realizar pags mensuales de intereses rdinaris, ls cuales se calcularán sbre salds insluts a la tasa que resulte de sumar la TIIE28 más una sbretasa que estará en función de la calificación del crédit. Cm parte del prces de mnitre de la calificación crediticia determinada, HR Ratings realizará un seguimient al desempeñ financier del fideicmis, así cm al cmprtamient de la fuente de pag. Cn base en l anterir, HR Ratings pdrá ratificar mdificar la presente calificación, su perspectiva, en el futur. Hja 5 de 7

6 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Cnsej de Administración y Dirección General Presidente del Cnsej de Administración Vicepresidente del Cnsej de Administración Albert I. Rams Aníbal Habeica albert.rams@hrratings.cm anibal.habeica@hrratings.cm Directr General Fernand Mntes de Oca fernand.mntesdeca@hrratings.cm Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operacines Felix Bni Pedr Latapí felix.bni@hrratings.cm pedr.latapi@hrratings.cm / Infraestructura Institucines Financieras / ABS Ricard Gallegs Fernand Sandval ricard.gallegs@hrratings.cm fernand.sandval@hrratings.cm Rbert Ballinez rbert.ballinez@hrratings.cm Deuda Crprativa / ABS Luis Quinter luis.quinter@hrratings.cm Jsé Luis Can jseluis.can@hrratings.cm Regulación Dirección General de Riesg Dirección General de Cumplimient Rgeli Argüelles Claudia Ramírez rgeli.arguelles@hrratings.cm claudia.ramirez@hrratings.cm Rafael Clad rafael.clad@hrratings.cm Negcis Dirección de Desarrll de Negcis Francisc Valle francisc.valle@hrratings.cm Hja 6 de 7

7 Méxic: Avenida Prlngación Pase de la Refrma #1015 trre A, pis 3, Cl. Santa Fe, Méxic, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) Estads Unids: One Wrld Trade Center, Suite 8500, New Yrk, New Yrk, ZIP Cde 10007, Tel +1 (212) La calificación trgada pr HR Ratings de Méxic, S.A. de C.V. a esa entidad, emisra y/ emisión está sustentada en el análisis practicad en escenaris base y de estrés, de cnfrmidad cn la(s) siguiente(s) metdlgía(s) establecida(s) pr la prpia institución calificadra: Metdlgía de Prducts Estructurads para Estads y Municipis: Deuda apyada pr Participacines Federales de ls Estads, 24 de ener de 2013 Para mayr infrmación cn respect a esta(s) metdlgía(s), favr de cnsultar Infrmación cmplementaria en cumplimient cn la fracción V, incis A), del Anex 1 de las Dispsicines de carácter general aplicables a las institucines calificadras de valres. Calificación anterir, cn Perspectiva Estable Fecha de última acción de calificación 17 de febrer de 2015 Perid que abarca la infrmación financiera utilizada pr HR Ratings para el trgamient de la presente calificación. Relación de fuentes de infrmación utilizadas, incluyend las prprcinadas pr terceras persnas Calificacines trgadas pr tras institucines calificadras que fuern utilizadas pr HR Ratings (en su cas). HR Ratings cnsideró al trgar la calificación darle seguimient, la existencia de mecanisms para alinear ls incentivs entre el riginadr, administradr y garante y ls psibles adquirentes de dichs Valres. (en su cas) Ener de 2008 a nviembre de 2015 Infrmación prprcinada pr el Estad y fuentes de infrmación pública Calificación de larg plaz trgada a BBVA Bancmer, Santander y Banbras pr Fitch Ratings en AAA(mex). N.A. HR Ratings de Méxic, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadra de valres autrizada pr la Cmisión Nacinal Bancaria y de Valres (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Cmmissin (SEC) cm una Natinally Recgnized Statistical Ratings Organizatin (NRSRO) para ls activs de finanzas públicas según l descrit en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada cm una Credit Rating Agency (CRA) pr la Eurpean Securities and Markests Authrity (ESMA). La calificación antes señalada fue slicitada pr la entidad emisr, en su nmbre, y pr l tant, HR Ratings ha recibid ls hnraris crrespndientes pr la prestación de sus servicis de calificación. En nuestra página de internet se puede cnsultar la siguiente infrmación: (i) El prcedimient intern para el seguimient a nuestras calificacines y la peridicidad de las revisines; (ii) ls criteris de esta institución calificadra para el retir suspensión del mantenimient de una calificación, y (iii) la estructura y prces de vtación de nuestr Cmité de Análisis. Las calificacines y/u pinines de HR Ratings de Méxic S.A. de C.V. (HR Ratings) sn pinines cn respect a la calidad crediticia y/ a la capacidad de administración de activs, relativas al desempeñ de las labres encaminadas al cumplimient del bjet scial, pr parte de sciedades emisras y demás entidades sectres, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u peración, cn independencia de cualquier actividad de negci entre HR Ratings y la entidad emisra. Las calificacines y/u pinines trgadas se emiten en nmbre de HR Ratings y n de su persnal directiv técnic y n cnstituyen recmendacines para cmprar, vender mantener algún instrument, ni para llevar a cab algún tip de negci, inversión u peración, y pueden estar sujetas a actualizacines en cualquier mment, de cnfrmidad cn las metdlgías de calificación de HR Ratings, en términs de l dispuest en el artícul 7, fracción II y/ III, según crrespnda, de las Dispsicines de carácter general aplicables a las emisras de valres y a trs participantes del mercad de valres. HR Ratings basa sus calificacines y/u pinines en infrmación btenida de fuentes que sn cnsideradas cm precisas y cnfiables, sin embarg, n valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud ttalidad de cualquier infrmación y n es respnsable de cualquier errr u misión pr ls resultads btenids pr el us de esa infrmación. La mayría de las emisras de instruments de deuda calificadas pr HR Ratings han pagad una cuta de calificación crediticia basada en el mnt y tip de emisión. La bndad del instrument slvencia de la emisra y, en su cas, la pinión sbre la capacidad de una entidad cn respect a la administración de activs y desempeñ de su bjet scial pdrán verse mdificadas, l cual afectará, en su cas, a la alza a la baja la calificación, sin que ell implique respnsabilidad alguna a carg de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificacines y/u pinines de manera ética y cn apeg a las sanas prácticas de mercad y a la nrmativa aplicable que se encuentra cntenida en la página de la prpia calificadra dnde se pueden cnsultar dcuments cm el Códig de Cnducta, las metdlgías criteris de calificación y las calificacines vigentes. Las calificacines y/u pinines que emite HR Ratings cnsideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisra y/ emisión, pr l que n necesariamente reflejan una prbabilidad estadística de incumplimient de pag, entendiéndse cm tal, la impsibilidad falta de vluntad de una entidad emisra para cumplir cn sus bligacines cntractuales de pag, cn l cual ls acreedres y/ tenedres se ven frzads a tmar medidas para recuperar su inversión, inclus, a reestructurar la deuda debid a una situación de estrés enfrentada pr el deudr. N bstante l anterir, para darle mayr validez a nuestras pinines de calidad crediticia, nuestra metdlgía cnsidera escenaris de estrés cm cmplement del análisis elabrad sbre un escenari base. Ls hnraris que HR Ratings recibe pr parte de ls emisres generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 ( el equivalente en tra mneda) pr emisión. En alguns cass, HR Ratings calificará tdas algunas de las emisines de un emisr en particular pr una cuta anual. Se estima que las cutas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 ( el equivalente en tra mneda). Hja 7 de 7