Evento Relevante de Calificadoras

Transcripción

1 BOLSA MEXICANA DE VALORES, S.A.B. DE C.V., INFORMA: CLAVE DE COTIZACIÓN RAZÓN SOCIAL LUGAR HR HR RATINGS DE MEXICO, S.A. DE C.V. México, D.F. ASUNTO HR Ratings ratificó la calificación de HR AAA (E) con Perspectiva Estable del crédito contratado por el Estado de Chihuahua con Banorte por un monto inicial de P$1,995.1m. EVENTO RELEVANTE México, D.F. (05 de febrero de 2016) HR Ratings ratificó la calificación de HR AAA (E) con Perspectiva Estable del crédito contratado por el Estado de Chihuahua con Banorte por un monto inicial de P$1,995.1m. La apertura del crédito bancario estructurado contratado por el Estado de Chihuahua (Chihuahua y/o el Estado) con Banco Mercantil del Norte, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Banorte (Banorte y/o el Banco) por un monto inicial de P$1,995.1 millones (m) se realizó al amparo del Fideicomiso Maestro Irrevocable de Administración y Fuente de Pago No. F/0152. El porcentaje afecto al fideicomiso corresponde a 56.98% del Fondo General de Participaciones (FGP) que le corresponden mensualmente al Estado. La distribución de los recursos es mediante un esquema de pari passu y por prorrateo, por lo que no existe un porcentaje asignado para los financiamientos inscritos. La fecha de vencimiento es noviembre de La ratificación de la calificación de HR AAA (E) es resultado del análisis de los flujos futuros de la estructura estimados por HR Ratings bajo escenarios de estrés cíclico y crítico. Este último análisis arrojó una Tasa Objetivo de Estrés (TOE) de 98.6% (vs. 98.1% en la revisión anterior). El incremento de la TOE se debe, principalmente, a una mejora en las proyecciones del FGP nominal del Estado contra las estimaciones en la revisión anterior. El cálculo de la TOE supone el uso del fondo de reserva y del monto disponible de la Garantía de Pago Oportuno (GPO), así como la restitución del fondo de reserva y el repago del capital e intereses de la GPO. Adicionalmente, la calificación quirografaria vigente del Estado se ubica en HR A con Perspectiva Estable, y al estar por arriba de HR BB+, de acuerdo con nuestra metodología, no impactó la calificación del crédito. El mes de mayor debilidad, de acuerdo con nuestras proyecciones de flujos, sería noviembre de 2028 con una razón de cobertura del servicio de la deuda (DSCR, por sus siglas en inglés) esperada de 2.9x (veces) en el escenario de estrés cíclico. El escenario de estrés cíclico incorpora un estrés sobre el Ramo 28 Nacional, Estatal y sobre el FGP Estatal, así como sobre la TIIE28 y sobre el PIB Nacional. La TOE indica que los ingresos para el pago de este crédito podrían disminuir 98.6% adicional respecto a los flujos en un escenario de estrés cíclico, en un periodo de trece meses, y el fideicomiso seguiría cumpliendo con las obligaciones de pago del crédito. Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son: En un escenario base, se esperaría una DSCR primaria promedio mensual de 4.5x para Por otro lado, bajo un escenario de estrés se esperaría una DSCR de 4.1x para 2017 y 3.9x para El valor promedio anual de la DSCR esperada para los próximos cinco años ( ) sería igual a 4.0x. La DSCR mínima anual sería la pronosticada para 2028 con un valor de 3.2x, esto considerando únicamente hasta dicho año. El fiduciario constituyó un fondo de reserva único, cuyo saldo objetivo deberá ser equivalente a 3.0x del servicio de la deuda de todos los financiamientos inscritos en el fideicomiso. Dicho fondo deberá distribuirse a manera de prorrata, en caso de ser necesario utilizarlo. A noviembre de 2015 el fondo de reserva fue equivalente a P$305.1m. La estructura cuenta con una GPO de 30.0% del saldo insoluto vigente. La garantía de pago es incondicional, irrevocable, Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 1

2 congelada y no revolvente. La prelación de pago establece que los recursos de la GPO entrarían después del fondo de reserva. La garantía está contratada con Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos, Institución de Banca de Desarrollo, S.N.C. (Banobras), el cual tiene una calificación en el mercado equivalente a HR AAA. En el fideicomiso se establece que se podrán adherir nuevos financiamientos en él, siempre y cuando se mantenga dentro del límite de la deuda total financiera. De acuerdo con cálculos realizados por HR Ratings, la deuda se encuentra dentro de los límites establecidos. El modelo financiero considera la contratación de deuda adicional de manera anual. Pago del crédito se realizaría a través de 240 amortizaciones mensuales consecutivas y con una tasa de crecimiento de 1.3%. El primer pago se realizó en diciembre de 2014 y el último pago se realizaría en noviembre de El saldo insoluto a noviembre de 2015 fue de P$1,980.8m. La estructura establece que el Estado deberá mantener en todo momento Contratos de Cobertura de Tasa de Interés (CAP) por lo menos del 50% del saldo insoluto de todos los financiamientos inscritos en el fideicomiso. La estructura actualmente cuenta con 4 coberturas a un nivel de 9.0% por un plazo de 3 años. Tres de estas coberturas fueron contratadas con Bancomer y la última fue contratada con Santander. Ambas instituciones cuentan con una calificación contraparte de mercado equivalente HR AAA. Se devengan intereses ordinarios mensuales a partir de la fecha de la primera disposición. Estos intereses se calculan sobre saldos insolutos con base en la TIIE28 más una sobretasa, la cual estará en función de la calificación crediticia de mayor riesgo que tenga el crédito. La Tasa Media Anual de Crecimiento (TMAC) nominal del FGP del Estado de 2010 a 2015 fue de 7.9%. En un escenario de estrés, se esperaría que la TMAC sea de 3.2%, mientras que en un escenario base sería de 6.1%. Bajo los supuestos de un escenario de estrés cíclico, la tasa de crecimiento nominal del FGP del Estado en 2016 sería de 3.4% y en 2017 sería de -5.0%. Principales Factores Considerados A continuación se enlistan los principales factores del análisis financiero y riesgo crediticio que pudieran modificar la calidad crediticia del crédito contratado por el Estado de Chihuahua con Banorte por un monto de P$1,995.1m: De acuerdo con nuestro análisis de flujos en el periodo de estrés crítico se obtuvo una TOE de 98.6% (vs. 98.1% en la revisión anterior). El incremento de la TOE se debe, principalmente, a una mejora en las proyecciones del FGP nominal del Estado contra las estimaciones en la revisión anterior. Esto indica que los ingresos del FGP para el pago de este crédito podrían disminuir 98.6% adicional respecto a los flujos en un periodo de estrés cíclico, en un periodo de trece meses, y seguirían cumpliendo con las obligaciones de pago del crédito. Esto considerando los recursos provenientes de la GPO y el fondo de reserva para el servicio de la deuda. El análisis se realizó bajo un escenario macroeconómico de Bajo Crecimiento y Baja Inflación. En este escenario se considera que durante el plazo del crédito, el valor promedio de la TIIE28 sería de 3.8% (vs. 4.4% en un escenario base) y que la TMAC del INPC sería de 3.0% (vs. 3.3% en un escenario base). La cobertura primaria promedio observada en los últimos 12 meses, de diciembre de 2014 a noviembre de 2015, fue 5.3x, en comparación con la proyectada el año pasado en un escenario base para el mismo periodo de 4.8x. Esto debido a las proyecciones realizadas el año pasado sobre la fuente de pago. Es importante mencionar que con datos proyectados por HR Ratings a noviembre de 2015 en comparación con los datos presupuestados vieron una variación de -0.6%. En un escenario base, la DSCR primaria promedio esperada para 2016 sería de 4.5x. Por otro lado, en un escenario de estrés se esperaría una DSCR de 4.1x en 2017 y de 3.9x en En 2014 la tasa de crecimiento nominal del FGP del Estado fue de 12.9%, mientras que en 2015, considerando únicamente 11 meses, fue de 1.5%. Con base en información del presupuesto publicado por la SHCP, en 2016 se esperaría que la tasa de crecimiento fuera de 3.4% en términos nominales. En un escenario de estrés, se esperaría una TMAC nominal de 3.2%, mientras que en escenario base sería de 6.1%. Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 2

3 El esquema de distribución de los recursos fideicomitidos a cada uno de los doce créditos actualmente inscritos en el fideicomiso es a través de un mecanismo de prorrateo con base en el servicio de la deuda, por lo que no existe un porcentaje asignado para los financiamientos. Esto permite tener las mismas coberturas primarias esperadas para todos los créditos inscritos. El patrimonio del fideicomiso corresponde a 56.98% de las participaciones federales del FGP destinadas al Estado de Chihuahua y a este crédito le correspondería, en promedio y en escenario de estrés, 19.4% del total de los recursos fideicomitidos. A noviembre de 2015, el saldo insoluto de todos los créditos inscritos en el fideicomiso (considerando créditos de cupón cero o de capital garantizado) fue aproximadamente de P$18,077.1m. El crédito cuenta con una Garantía Parcial, Incondicional e Irrevocable con Banobras por un monto disponible de 30.0% del saldo insoluto. Esta garantía tiene la característica de ser congelada, es decir, al momento de disposición se fija el monto en pesos al cual sería acreedor el Banco. A este monto se restarían los recursos utilizados de la GPO y no se recalcularía en función del saldo insoluto. Adicionalmente, la garantía es no revolvente. El fiduciario, a nombre del Estado, debe realizar pagos mensuales de intereses ordinarios desde la fecha de disposición y hasta la total liquidación del crédito. Estos intereses se calcularán sobre saldos insolutos, en función de la tasa anual que se pacte, la cual será igual al resultado de sumar a la TIIE28 los puntos porcentuales previamente pactados. La sobretasa ordinaria será variable y estará en función de la calificación de mayor riesgo obtenida por la estructura. La tasa de interés moratoria será igual a la que resulte de multiplicar por 2.0 la tasa de interés ordinaria vigente aplicable. El Estado está obligado a contratar coberturas de tasa de interés por periodos de al menos tres años, las cuales deberán cubrir, en todo momento, por lo menos 50.0% del saldo insoluto de todos los financiamientos inscritos en el fideicomiso. Al día de hoy dicha condición se cumple. La estructura actualmente cuenta con 4 coberturas a un nivel de 9.0% por un plazo de 3 años. Tres de estas coberturas fueron contratadas con BBVA Bancomer, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero BBVA Bancomer (Bancomer) y la última fue contratada con Santander, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Santander (Santander). Ambas instituciones cuentan con una calificación contraparte de mercado equivalente HR AAA. Se devengan intereses ordinarios mensuales a partir de la fecha de la primera disposición. Estos intereses se calculan sobre saldos insolutos con base en la TIIE28 más una sobretasa, la cual estará en función de la calificación crediticia de mayor riesgo que tenga el crédito. De acuerdo con el contrato de fideicomiso, se establece que se podrán adherir nuevos financiamientos, siempre y cuando, se cumplan con las condiciones previstas en el mismo y no se rebasen los límites de endeudamiento establecidos por año. El modelo financiero considera que el Estado contrataría a principios de año un monto tal que al final del año, tomando en cuenta las amortizaciones realizadas, el saldo de la Deuda Total Financiera se mantenga dentro del límite establecido (P$24,120.6m). Dado que la fuente de pago proviene de ingresos federales, en principio existiría mayor certidumbre en la generación del flujo. Sin embargo, es importante mencionar que dicha fuente de pago está relacionada con la actividad económica en México. El contrato de fideicomiso y el contrato de crédito cumplen con lo indispensable en torno a las obligaciones y disposiciones legales aplicables al proceso de contratación de financiamientos por parte del Estado, incluyendo el mecanismo de afectación de los ingresos federales que se ofrecen para su pago. De tal forma que brindan seguridad jurídica al fideicomisario en primer lugar, aislando de cualquier otro acreedor estos recursos. Ni el fideicomiso, ni los términos y condiciones de pago del crédito contratado por el Estado con el Banco, podrán modificarse sin el previo consentimiento del fideicomisario en primer lugar y el fiduciario. Entre las consideraciones extraordinarias analizadas para la determinación de la calificación del crédito destacan las siguientes: El Estado tiene contratado una Garantía de Pago Oportuno (GPO) para el crédito, el cual garantiza el pago de las obligaciones del servicio de la deuda por un monto equivalente a 30.0% del saldo insoluto. La vigencia de la garantía será hasta por 300 meses a partir de que se cumplan las condiciones suspensivas estipuladas en el contrato de la GPO. El monto disponible de la garantía, representaría 1.9x la suma del servicio mensual de la deuda durante el escenario de estrés crítico. Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 3

4 En el contrato de crédito se establecen ciertas obligaciones de hacer y no hacer que, en caso de no cumplirse, darían la facultad al Banco para activar un evento de aceleración parcial. Entre las obligaciones a destacar se encuentra mantener durante la vigencia del crédito dos calificaciones para el crédito en un nivel mínimo de HR BBB+. Actualmente, el Estado cumple con dichas obligaciones, por lo que lo anterior no representó un ajuste negativo en la calificación crediticia. Como parte del contrato de fideicomiso, el Estado está obligado a cumplir con ciertos límites de razones de finanzas públicas relacionadas con la Deuda Total Financiera, el Pasivo Circulante Ajustado y el Pasivo Bancario de corto plazo. Con base en información preliminar y con cálculos de HR Ratings, actualmente el Estado cumple con estos límites. Debido a lo anterior y a que el incumplimiento de esta obligación únicamente podría activar un evento de aceleración parcial, este factor no se consideró como un ajuste en la calificación del crédito. La calificación crediticia vigente quirografaria asignada por HR Ratings al Estado de Chihuahua es HR A con Perspectiva Estable, por lo que de acuerdo con nuestra metodología, al estar por arriba de HR BB+, esto no tuvo un ajuste en la calificación del crédito. Características de la Estructura El 25 de noviembre de 2014, el Estado de Chihuahua y Banorte celebraron la firma de un contrato de apertura de crédito por un monto de P$1,995.1m a un plazo de hasta 20 años. Lo anterior al amparo del Decreto No. 1370/2013 XIII P.E. publicado en el Periódico Oficial del Estado el 7 de septiembre de En dicho decreto se autorizó al Poder Ejecutivo del Estado, entre otras cosas, para: i) celebrar una operación de reestructura respecto de los pasivos a cargo del Estado hasta por P$25,000.0m, ii) celebrar operaciones de financiamientos a través del ejercicio del crédito público hasta por un monto de P$5,000.0m y, iii) para constituir un fideicomiso irrevocable de administración y fuente de pago, para afectar a dicho fideicomiso los derechos sobre las participaciones, a fin de construir un medio de administración, pago y/o garantía de financiamientos a cargo del Estado que fueran objeto de la reestructura. El plazo legal del crédito es de 240 meses. Se realizó una disposición por un monto total de P$1,995.1m. La forma de pago del capital será mediante 240 amortizaciones mensuales, consecutivas y crecientes a una tasa de 1.3%. El Estado no contó con un periodo de gracia para realizar la primera amortización, la cual se realizó en diciembre de 2014 y la última se realizaría en noviembre de La fecha de pago de capital deberá coincidir con la fecha de pago de intereses. La estructura involucra a las siguientes partes: i) El Estado de Chihuahua, como Fideicomitente y Fideicomisario en Tercer Lugar; ii) Evercore Casa de Bolsa, S.A. de C.V. como Fiduciario y iii) Como Fideicomisarios en Primer Lugar los acreedores cuyos financiamientos hayan quedado debidamente inscritos en el Registro del Fideicomiso y Como fideicomisario en Segundo Lugar al fiduciario del fideicomiso de Aprovisionamiento para el Pago de Obligaciones Laborales. El financiamiento se encuentra inscrito en el Fideicomiso Maestro Irrevocable de Administración y Fuente de Pago No. F/0152, mismo que tiene afectado a su favor 56.98% del FGP Estatal. El porcentaje afectado es distribuido ente los fideicomisarios en primer lugar bajo un mecanismo de prorrateo. El cálculo de los intereses ordinarios a pagar será sobre saldos insolutos a la tasa que resulte de sumar la TIIE28 más una sobretasa que dependerá de la calificación crediticia con mayor nivel de riesgo que reciba la estructura. El fiduciario constituyó un fondo de reserva único, cuyo saldo objetivo deberá ser equivalente a 3.0x del servicio de la deuda de todos los financiamientos inscritos en el fideicomiso. Dicho fondo deberá de distribuirse a manera de prorrata, en caso de ser necesario utilizarlo. A noviembre de 2015, el fondo de reserva fue equivalente a P$305.1m. Como parte del proceso de monitoreo de la calificación crediticia determinada, HR Ratings continuará con el seguimiento al desempeño financiero del fideicomiso, así como al comportamiento de la fuente de pago. Con base en lo anterior, HR Ratings podrá ratificar o modificar la presente calificación en el futuro. Contactos Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 4

5 Eduardo Valles Analista Rodrigo Martinez Analista Roberto Ballinez Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas/Infraestructura Ricardo Gallegos Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas/Infraestructura México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Productos Estructurados para Estados y Municipios: Deuda apoyada por Participaciones Federales de los Estados, 24 de enero de 2013 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior HR AAA (E), con Perspectiva Estable Fecha de última acción de calificación 09 de febrero de 2015 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.enero de 2008 a noviembre de 2015 Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personasinformación proporcionada por el Estado de Chihuahua y otras fuentes de información pública Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).calificación Contraparte L.P. otorgada a Banobras, Santander y BBVA Bancomer por Fitch Ratings en AAA(mex) HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)n.a. HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 5

6 una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las "Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores". HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). MERCADO EXTERIOR Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 6