Innovacion Financiera con el IBR

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1 Innovacion Financiera con el IBR Derivados Michael Gilroy Barclays Bank PLC 20/09/2013

2 Índice Que es un OIS? Ejemplos de OIS en el mundo. Que beneficios le trae al mercado una curva OIS Estrategias de trading y hedging para el inversor Evolución de Productos adicionales 2

3 Que es un OIS? La sigla OIS hace referencia a lo que en el mercado se conoce como Overnight Index Swap. La curva de swaps en IBR se encuadra en esta categoría: El índice IBR (Indicador Bancario de Referencia) es una tasa interbancaria de plazo no superior a 1 día hábil. El swap tiene dos patas : una tasa fija y una tasa flotante (IBR). Esta ultima se compone de manera diaria (de ahí el nombre overnight index) por un plazo determinado al final del cual las partes se intercambian los intereses resultantes de las tasas y el nocional que forman parte de cada parte del swap: Pagador de IBR Parte A Parte B Pagador de Tasa Fija 3

4 Que es un OIS? Ejemplos en el mundo La curva OIS en USD utiliza la Fed Funds como el indicador overnight. La curva OIS en EUR utiliza las transacciones interbancarias efectivamente transadas en el mercado (EONIA). En Latinoamérica se encuentra Chile que utiliza un índice llamado Cámara que efectivamente es resultado de la tasa al cual se negocian los prestamos interbancarios en Santiago. Los mercados de swaps mas grandes del mundo siguen utilizando un tasa flotante superior a la tasa diaria (por ejemplo 3M Libor en la curva swaps de USD) pero eso tiene que ver mucho con la mayor historia que tienen estas curvas sobre el OIS y por ende la cantidad de operaciones existentes. 4

5 Beneficios de una curva OIS - Crédito La crisis desatada en el credit crunch de 08/2007 y la caída de Lehman en el 2008 reflejo que el riesgo de prestar a 1 día o a 3 meses no era lo mismo. Como lo refleja el siguiente grafico del spread Fed Funds vs 3M Libor: Fuente : Bloomberg 5

6 Beneficios de una curva OIS Como consecuencia de lo anterior, la curva OIS refleja mejor el verdadero costo de fondeo sin considerar el riesgo crediticio del sistema financiero. Los problemas generados por la manipulación de las tasas Libor han demostrado que una tasa efectivamente transada en el mercado versus una opinión le da mucha mas credibilidad a la curva swap. En el caso de la IBR, el hecho de ser publicada por el Banco Central le da una credibilidad aun mayor. Los bancos centrales fijan sus políticas monetarias en base a una tasa de intervención que generalmente es de 1 día, como lo es en el caso del Banco de la Republica. Una modificación de dicha tasa impacta inmediatamente en la IBR y por ende en la curva OIS. 6

7 Estrategias de Trading Política Monetaria: se pueden tomar posiciones dependiendo de la visión que uno tenga sobre que hará el Banco Central con respecto a su tasa de intervención. Cobertura: el inversor que cuenta con una posición larga en TES y le preocupa una suba de tasas en el corto plazo puede protegerse ( hedge ) pagando tasa fija en la curva OIS. Spread: también contra TES pero en este caso para especular en una ampliación o reducción de la diferencia de tasas entre la curva OIS y el TES de un plazo especifico. Operaciones de curva: los inversores pueden especular en el aplanamiento o empinamiento de la curva OIS. 7

8 Estrategias de Trading Política monetaria Antes de la curva IBR, solo existía la cross currency swap USDCOP (tasa fija en COP contra Libor de 6M). Esta curva no captaba perfectamente la tasa esperada de intervención debido a factores que no tenían nada que ver con la política monetaria del Banco de la Republica (el costo del fondeo en USD por ejemplo). Hoy en día, la operatoria en swaps de IBR es aproximadamente 4 veces mayor que en la cross currency. Fuente : Bloomberg 8

9 Estrategias de Trading Política Monetaria Se pueden hacer ejercicios sobre cuando y cuanto varia la tasa de intervención del Banco Central y estimar, en base a las expectativas de cada uno, si la curva esta bien valuada (fair value), cara (se descuenta mas recortes de lo esperado) o barato (la curva esta descontando demasiadas subas o ningún recorte por ejemplo) Los valores arriba mostrados son simplemente un ejercicio y no representan una opinión de Barclays ni del disertante sobre expectativas de política monetaria del Banco de la Republica. Fuente: Barclays Emerging Markets Trading 9

10 Estrategias de Trading TES Comprar TES y cubrir el riesgo de tasa con swaps, quedando solo con el riesgo crediticio. Vale aclarar que esta estrategia no es percibida de igual manera por el offshore como por el inversor local debido a como se mide el riesgo crediticio del Soberano. Fuente: Barclays Emerging Markets Trading 10

11 Estrategias de Trading Trade de Curva Permite al inversor hacer apuestas sobre la pendiente de la curva. Pueden ser como la diferencia entre un plazo y otro o sobre la pendiente de la curva forward. En este ultimo caso, representaría una apuesta sobre expectativas de tasa en el futuro y se conocen como FRA s (Forward Rate Agreements). Los trades mas comunes de los FRA s son 1y1y (un año comenzando en un año), 2y1y (1 año comenzando en 2 años) y 5y5y. El siguiente grafico muestra la IBR de un mes proyectada en la curva forward. Fuente: Barclays Emerging Markets Trading 11

12 Futura evolución de este mercado La curva swap de IBR ha tenido una muy buena evolución en el ultimo año y es de esperar que no solo gane mayor liquidez sino que surjan sobre el mismo nuevos productos. El que estimo se desarrolle (el cual ya lo esta haciendo de manera incipiente) es el cross currency basis swap. Estas curvas cross currency son en general una diferencia de tasas flotante (3m USD Libor contra 3m JPY Tibor por ejemplo). En Latinoamérica ya se cotizan de esta manera en Chile y México. Lo que estamos viendo es la construcción de una curva 6M IBR contra 6M Libor. Los contratos de futuros de IBR (ya existentes) deberían empezar a tener mayor dinamismo a medida que la curva swap gane volumen y siguiendo la tendencia mundial de llevar estos productos a operarse a través de Cámaras de Compensación. 12

13 Disclaimer Any views and commentary in this communication are short-term views of the Barclays Trading and/or Distribution desks, have not been produced by Barclays Research Department and are not Investment Research, Non-Independent Research, Research Recommendations, personal recommendations or any other form of recommendation. For important disclosures relating to this communication, please see 13

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