IMPACTO DEL SISTEMA MEC SOBRE LA NEGOCIACIÓN DE RENTA FIJA EN LAS TESORERIAS DEL SISTEMA FINANCIERO

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1 IMPACTO DEL SISTEMA MEC SOBRE LA NEGOCIACIÓN DE RENTA FIJA EN LAS TESORERIAS DEL SISTEMA FINANCIERO Autores CLAUDIA LONDOÑO SOJO ALVARO ALEJANDRO URUEÑA JARAMILLO UNIVERSIDAD DE LA SABANA FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y ADMINISTRATIVAS UNIDAD DE POSGRADOS Chía, Cundinamarca Agosto de 2003

2 IMPACTO DEL SISTEMA MEC SOBRE LA NEGOCIACIÓN DE RENTA FIJA EN LAS TESORERIAS DEL SISTEMA FINANCIERO Autores CLAUDIA LONDOÑO SOJO ALVARO ALEJANDRO URUEÑA JARAMILLO Trabajo para optar al título de Especialistas en Finanzas y Mercado de Capitales Asesor BERNARDO LEÓN UNIVERSIDAD DE LA SABANA FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y ADMINISTRATIVAS UNIDAD DE POSGRADOS Chía, Cundinamarca Agosto de

3 Nota de Aceptación Presidente del Jurado Jurado Jurado 3

4 AGRADECIMIENTOS Sea esta la oportunidad para agradecer a Bernardo León asesor del trabajo por la dirección y orientación en el desarrollo del proyecto y a Claudia Sandoval de la Universidad de la Sabana por su valiosa colaboración especialmente en el diseño de las encuestas. 4

5 TABLA DE CONTENIDO GLOSARIO... 8 RESUMEN INFORMATIVO INTRODUCCIÓN MODELOS DE NEGOCIACIÓN EN ALGUNOS MERCADOS DE IBEROAMERICA A TRAVES DE SISTEMAS ELECTRÓNICOS SISTEMA DE INTERCONEXIÓN BURSÁTIL ESPAÑOL (SIBE) BMV SENTRA CAPITALES (MÉXICO) SINAC (SISTEMA INTEGRADO DE NEGOCIOS ASISTIDO POR COMPUTADORAS, ARGENTINA) CARACTERÍSTICAS DEL MERCADO BURSÁTIL IBEROAMERICANO EVOLUCIÓN RECIENTE DE LOS SISTEMAS ELECTRÓNICOS TRANSACCIONALES EN COLOMBIA DESCRIPCIÓN DEL IMPACTO DEL MEC SOBRE LA NEGOCIACIÓN DE RENTA FIJA DESARROLLO DEL OBJETIVO GENERAL DESARROLLO DE LOS OBJETIVOS ESPECÍFICOS CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES BIBLIOGRAFÍA CONSULTADA ANEXOS

6 LISTA DE CUADROS Cuadro1. CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL Cuadro 2. MONTOS OPERADOS EN BOLSA POR TIPO DE INSTRUMENTO Cuadro 3. MODALIDADES OPERATIVAS

7 LISTA DE ANEXOS Anexo 1. MODELO DE LA ENCUESTA 50 Anexo 2. ENTIDADES ENCUESTADAS...54 Anexo 3. TABULACION DE ENCUESTAS

8 GLOSARIO 1. Mercado Electrónico Colombiano (MEC): Mecanismo electrónico centralizado a través del cual las entidades afiliadas pueden, mediante estaciones de trabajo remotas, celebrar entre ellas las operaciones, contratos y transacciones propias a su régimen legal sobre valores de renta fija inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios. 2. Sistema de Remate Serializado: Es una metodología de transacción de valores de renta fija, se refiere a un remate serializado de ofertas de ventas, en el cual las ofertas previamente inscritas se difunden en orden cronológico de ingreso, permitiendo la recepción de posturas y adjudicaciones en forma independiente para cada oferta. 3. Sistema Continuo: Es una metodología de transacción de títulos de renta fija, donde las ofertas y demandas previamente ingresadas al sistema son calzadas automáticamente. 4. Sistema de Subastas: Es una metodología de transacción sobre valores de renta fija en el mercado primario, se refiere a un proceso mediante el cual un afiliado convoca a otros afiliados denominados entidades convocadas para comprar o vender títulos o valores en condiciones pre-definidas por él. 5. Compensación: Se entiende por compensación el proceso mediante el cual se calculan y determinan las obligaciones mutuas de los participantes en una operación en el mercado público de valores. 6. Liquidación: Se entiende por liquidación, la finalización de una transacción mediante la transferencia definitiva de la propiedad de valores y de fondos a las respectivas partes. 8

9 7. Mercado OTC: Operaciones realizadas entre dos agentes de mercado que no pertenecen a una Bolsa de Valores y por ende la operación es realizada por fuera de ésta. 8. Contraparte: Entidad con la que se cierre el negocio u operación, es decir, tiene la obligación o bien de entregar el activo financiero o entregar el dinero. 9. Pagos electrónicos: Son aquellos pagos que se realizan a través de un sistema electrónico como es el SEBRA del Banco de la República, que minoriza el riesgo de fraude. 10. Sistema semi-ciego: Es cuando en el sistema se cierran operaciones sin conocer a la contraparte y ésta se conoce solo al momento del cumplimiento de la misma. 11. Entrega contra pago con liquidación bruta: Es la compensación que se realiza mediante débitos y créditos simultáneos entre comprador y vendedor, tanto de valores como dinero en efectivo, por cada celebrada en el MEC. 12. Compensación Especial: Es la entrega que se hacen las partes que intervienen en una transacción, bajo su cuenta y riesgo, de los valores y del efectivo en forma directa y por medio de un mecanismo diferente a los procedimientos establecidos por el MEC. 13. Depósitos de valores: son donde reposan los títulos desmaterializados (no están físicos), es decir cada entidad posee una anotación en cuenta que representa cada uno de los títulos que tiene a su favor. 14. Entrega de valores: El Administrador (en este caso la Bolsa de Valores de Colombia) solicitará, mediante instrucción electrónica, al depósito en el cual se encuentre el valor objeto de la transacción, que realice la entrega del vendedor al comprador. 9

10 15. Entrega de efectivo: El administrador solicitará, mediante instrucción electrónica, simultanea a la indicada en la entrega de valores, al depósito en el cual se encuentra el título o valor objeto de la transacción, que a su vez realice la entrega de efectivo del comprador al vendedor. 16. SEN: El Sistema Electrónico de Negociación SEN es un mecanismo Electrónico Centralizado de Información para Transacciones, administrado por el Banco de la República. Los usuarios vinculados al SEN pueden efectuar, en tiempo real mediante estaciones de trabajo remotas operaciones de compra y venta de títulos, operaciones Repo y operaciones Simultáneas; igualmente, las entidades vinculadas al SEN y autorizadas legalmente pueden efectuar transacciones en el mercado Interbancario de dinero. 10

11 RESUMEN INFORMATIVO En este trabajo se encuentra una breve descripción del impacto del sistema electrónico transaccional MEC sobre las negociaciones de títulos de renta fija en las tesorerías del sistema financiero y permite observar el cumplimiento de los objetivos planteados en el momento de la entrada en operación de este sistema, entre los que se destacan la generación de mayor profundidad, liquidez, seguridad, transparencia, mejor formación de precios e información en línea del mercado. El desarrollo del trabajo utiliza como base los resultados arrojados por las encuestas realizadas a algunas tesorerías de entidades financieras que se tomaron como muestra, así como estadísticas de la evolución reciente del mercado de valores en el país a través de los diferentes sistemas de registro y negociación. El Sistema MEC es un mecanismo electrónico centralizado a través del cual las entidades afiliadas, pueden celebrar entre ellas las operaciones, contratos y transacciones propias de su régimen legal sobre valores de renta fija inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios. Al mismo tiempo el sistema, reúne un conjunto de herramientas como la formación de precios, el análisis técnico, información del mercado, registro de tasas indicativas entre otras, que le permiten al inversionista no solo negociar títulos de renta fija inscritos en la Bolsa de Valores de Colombia, sino obtener completa y oportuna información del mercado, acceder al sistema de registro y complementación de operaciones. Esperamos que este trabajo sea una herramienta que permita iniciar procesos de análisis y mejoramiento de los procesos y alcances del sistema de negociación MEC. 11

12 INTRODUCCIÓN En Colombia, la forma más usual de negociación de los papeles de renta fija por parte de las tesorerías del sistema financiero ha sido por medio del teléfono, el proceso de esta forma de negociación es: Hacer las cotizaciones en el mercado. Escoger la mejor opción por rentabilidad, plazo, liquidez entre otras. Cierre de la operación con la contraparte que dio la mejor opción. Cumplimiento por medio de un sistema de pagos electrónico o por cheque, con la debida entrega del activo financiero negociado. Reporte de la operación en un sistema de registro, que va dirigida a las Superintendencias Bancaria y de Valores, para llevar estadísticas de precios y comportamiento del mercado. Esta forma de negociación se caracteriza por ser excluyente debido a que las contrapartes tienden a cotizar y negociar con aquellos con los que tienen una relación comercial más cercana y por tanto no hay una verdadera participación de los diferentes operadores del mercado y transparencia en las negociaciones. Con la implementación del MEC, se busca suplir las necesidades que presenta el mercado en cuanto a: Mayor liquidez y profundidad. Mayor seguridad. Mayor transparencia. Mejor formación de precios de mercado. Mejor información en línea. Selección objetiva. La entrada en operación del MEC (Noviembre 1 de 2001) ha generado múltiples reacciones en la operatividad del mismo, como consecuencia de los grandes cambios que este trae en la forma de negociar, puesto que por medio de este sistema la relación 12

13 telefónica es nula y simplemente es un sistema donde se presentan todas las ofertas y no se conoce la contraparte sino hasta el momento de hacer el cumplimiento de la operación. Teniendo como base la definición anteriormente expuesta, se identificó como objetivos del trabajo los siguientes: Objetivo General Describir el impacto del sistema MEC sobre la negociación de títulos de renta fija en las tesorerías del sistema financiero. Objetivos Específicos Analizar los cambios generados con la entrada en vigencia del sistema MEC en la negociación de títulos de renta fija. Analizar los cambios generados en la operatividad derivada de la negociación a través de MEC. Formular las repercuciones que se pueden generar al no existir obligatoriedad para todos los agentes del mercado financiero. Definir los beneficios y perjuicios generados con la implementación de este nuevo sistema. El desarrollo del presente proyecto se baso en la siguiente metodología: Identificación de la población La población objeto de estudio está constituida por todas las tesorerías de las entidades que pueden afiliarse al sistema MEC, estas son: Establecimientos de crédito. 13

14 Sociedades Fiduciarias. Comisionistas de Bolsa Sociedades comisionistas independientes de valores. Sociedades administradoras de fondos de pensiones y cesantías. Compañías de seguros. Sociedades de capitalización. La Dirección del Tesoro Nacional del Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Instituto de seguros sociales ISS. Fondo de Garantías de Instituciones Financieras FOGAFIN. Fondo para el financiamiento del sector agropecuario FINAGRO El Banco de la República. Las demás entidades de carácter público que, de acuerdo con su respectivo régimen legal estén autorizadas u obligadas para realizar operaciones a través de sistemas centralizados de operaciones. Todas las demás entidades vigiladas por la Superintendencia Bancaria o de Valores que, de acuerdo con su régimen legal, estén autorizadas u obligadas para realizar operaciones a través de sistemas centralizados de operaciones. Definición de la muestra El tamaño de la muestra objeto de este estudio es definido por medio de un método no probabilistico y es el muestreo por conveniencia y se justifica teniendo en cuenta la accesibilidad a la información, gracias a las relaciones comerciales que se tienen con algunas de las entidades definidas anteriormente en la población. De acuerdo con esta metodología de selección, se tomaron como muestra 18 tesorerías de entidades del sistema financiero. Fuentes de recolección de información Este estudio se llevó a cabo por medio de la utilización de fuentes primarias como son las opiniones de los integrantes de las tesorerías objeto de la muestra. 14

15 Técnicas de recolección de información La técnica de recolección de información fue la encuesta directa, vía telefónica con las tesorerías que componen la muestra. Procesamiento de datos obtenidos Los datos obtenidos en las encuestas fueron tabulados para con esto poder cumplir con el objetivo de la investigación. 15

16 1. MODELOS DE NEGOCIACIÓN EN ALGUNOS MERCADOS DE IBEROAMERICA A TRAVES DE SISTEMAS ELECTRÓNICOS Con la profundización de los mercados de valores en todo el mundo, se han adoptado sistemas electrónicos de información, registro y negociación, para que los mercados sean transparentes y brinden una información clara, precisa y en tiempo real al inversionista, y de esta manera tener una formación de precios. Las bolsas de valores que tienen mayor influencia sobre la Bolsa de Valores de Colombia son las latinoamericanas y españolas. De ellas se ha obtenido la información y experiencia para el desarrollo de productos bursátiles en Colombia, un ejemplo de esto es el MEC que fue desarrollado con base en el sistema de la Bolsa de Madrid (SIBE Sistema de Interconexión Bursátil Español). A continuación se describen tres sistemas electrónicos de información utilizados en otros países como referencia del MEC SISTEMA DE INTERCONEXIÓN BURSÁTIL ESPAÑOL (SIBE) En la Bolsa de Madrid conviven actualmente dos sistemas de contratación: el tradicional mercado de corros y el sistema electrónico SIBE (Sistema de Interconexión Bursátil Español). La negociación de acciones mediante un sistema electrónico comienza en España en Dicho sistema es administrado por Sociedad de Bolsas, S.A. sociedad participada por las cuatro Bolsas españolas. En noviembre de 1995 se procedió al cambio de la plataforma técnica de contratación por el actual sistema: el SIBE (Sistema de Interconexión Bursátil Español), desarrollado íntegramente por la Bolsa de Madrid. La avanzada tecnología en la que se apoya el SIBE y sus prestaciones funcionales han permitido gestionar el gran volumen de contratación de los últimos años con garantías de eficacia y transparencia. 16

17 El SIBE es un mercado dirigido por órdenes, con información en tiempo real en sus pantallas y difusión automática de la información de la contratación. Este sistema ha reemplazado prácticamente al sistema de contratación en corros. Permite a los cuatro mercados españoles dirigir sus ordenes a través de terminales informáticos al mismo ordenador central. Estas órdenes se ordenan según criterios de precio y momento de introducción. Si existe contrapartida al precio fijado en la propuesta la orden se ejecuta automáticamente. El Departamento de Supervisión y Control garantiza a los operadores igualdad de oportunidades en el acceso al mercado. Todos los activos de renta fija admitidos a cotización en la Bolsa de Madrid se negocian a través de un sistema electrónico de contratación desarrollado íntegramente por ésta, basado en una filosofía de mercado continuo con negociación y difusión en tiempo real. Este sistema integra la contratación en Bolsa tanto de la Deuda Pública anotada en Banco de España (Deuda del Estado, algunas Comunidades Autónomas y ciertos organismos públicos) como de los activos emitidos por el resto de entidades o empresas privadas, públicas o semi-públicas BMV SENTRA CAPITALES (MÉXICO) BMV-SENTRA Capitales es la plataforma tecnológica desarrollada y administrada por al Bolsa Mexicana de Valores (BMV), para la operación y negociación de valores del mercado de capitales. Este sistema, totalmente descentralizado y automatizado, permite negociar valores en tiempo real, a través de cientos de terminales de computadora interconectadas por una red, ubicadas en las casas de bolsa y controladas por la estación de Control Operativo, de la BMV. Las operaciones se cierran o se ingresan a través de los formatos que 17

18 aparecen en pantalla, en los que se especifica el emisor, serie, cantidad y precio de los valores que se desean comprar o vender. Control Operativo monitorea toda la sesión de remate, llevando un estricto registro de todos los movimientos, los usuarios, las políticas y los parámetros del sistema. El personal de dicha área cuenta con dos clases de pantallas para facilitar la supervisión del mercado: una para consulta, en la que aparece la misma información a la que tienen acceso todos los usuarios: posturas de compra y venta, volúmenes, precios, bajas, alzas y último precio de todas las acciones. En esta clase de pantalla, los usuarios pueden clasificar a los emisores de acuerdo con cualquier criterio que ellos determinen: tipo de valor, sector, etc. La otra clase de pantalla, aquella reservada para el uso del personal de Control Operativo, no sólo detalla todas las operaciones que se realizan (incluso, quién las hace y desde qué terminal) sino que también permite intervenir en el proceso de negociación del mercado, cuando hay un error, cancelación, suspensión o para difundir algún informe a los participantes en el mercado. El sistema BMV-SENTRA Capitales fue desarrollado por personal de la propia BMV, y cumple con los estándares internacionales más estrictos de comodidad de operación, confiabilidad y seguridad. Todas las posturas que van siendo ingresadas durante la sesión de remates quedan registradas en centésimas de segundo, con lo que existe una certeza total de quién ofertó primero en cada transacción SINAC (SISTEMA INTEGRADO DE NEGOCIOS ASISTIDO POR COMPUTADORAS, ARGENTINA) El Mercado de Valores cuenta con un sistema de negociación, aplicable a títulos privados y públicos denominado: Mercado de Concurrencia, con concertación electrónica o a viva voz, bajo un sistema de interferencia de ofertas, en el cual todas las operaciones realizadas cuentan con garantía de liquidación del Merval (Mercado de Valores). También se podrán concretar operaciones en títulos públicos y obligaciones 18

19 negociables, en la Sesión Continua de Negociación (con o sin garantía de liquidación del Merval). Mercado de Concurrencia La Operatoria de Contado (Vencimiento estándar) en el Mercado de Concurrencia de Ofertas, admite las siguientes formas operativas: Concertación automática de Operaciones a partir de Ofertas ingresadas desde estaciones de trabajo ubicadas en oficinas de agentes o en el recinto de operaciones. Concertación de Operaciones con la modalidad de voceo en el Recinto con ingreso posterior a través de Minutas. Ambas formas de concertación producen el registro de Operaciones en una única estructura de precios y volúmenes, y alimentan una única estructura de Ofertas por Especie. La concertación de Operaciones con la modalidad de Voceo se realiza según las reglamentaciones actuales de la Rueda Tradicional (Piso). La concertación automática a partir de Ofertas se lleva a cabo según las reglas en SINAC ( Sistema Integrado de Negocios Asistido por Computadoras). Este Mercado de Valores tiene la facultad de limitar, para una especie o grupo de especies, las modalidades habilitadas para la concertación de Operaciones y el ingreso de Ofertas. En cuanto a la modalidad de concertación en el SINAC ( Sistema Integrado de Negocios Asistido por Computadoras), sus principales características son: Se opera a través de ofertas de compra y de venta, que son ingresadas en estaciones de trabajo o sea computadores interconectados a la red informática del Sistema Bursátil. 19

20 Las operaciones son concertadas automáticamente. Las ofertas se registran según el principio de prioridad precio-tiempo, que privilegia la mejor de ellas. La liquidación de las operaciones concertadas bajo esta modalidad están garantizadas por el Merval. Sesión Continua de Negociación Los Agentes y Sociedades de Bolsa podrán operar en esta Sesión, comprando o vendiendo títulos públicos y obligaciones negociables por cuenta propia, concertando las operaciones con otro Agente o Sociedad de Bolsa u otro intermediario, mediante negociaciones directas, este Sistema y a diferencia de la de voceo, no rige la regla de la mejor oferta y la retribución de los operadores y los Derechos de Bolsa y de Mercado están implícitos en el precio convenido. Las operaciones deben ser informadas en tiempo real para su divulgación, registro y publicación CARACTERÍSTICAS DEL MERCADO BURSÁTIL IBEROAMERICANO Con el ánimo de dimensionar el mercado bursátil Iberoamericano y ubicar a Colombia dentro de este contexto, a continuación se aprecia las tablas estadísticas de los indicadores de volúmenes y operación más representativas de este mercado. 20

21 Cuadro1. CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL Capitalización Bursatil a fin de cada período miles de dólares País Fines de Marzo España México Brasil Argentina Portugal Chile Perú n.d. Colombia El Salvador n.d Costa Rica n.d. Ecuador Uruguay NOTA: en aquellos países donde existe más de una bolsa miembros de la FIAB (Federación Iberoamericana de Bolsas) se ha consignado para todos los años, la capitalización bursatil para cada uno de ellos por la bolsa que comunica mayor capitalización para el año Fuente: Este cuadro indica el valor de mercado de las compañías inscritas en bolsa y se determina así, sumatoria de acciones en circulación sobre el valor de mercado de la acción. El valor reflejado en el cuadro permite ver el tamaño del mercado accionario por país, en donde Colombia para el año 2002 ocupa el octavo lugar entre los países de Ibero- América. Los peores años para Colombia en términos de Capitalización bursátil fueron 1999 y 2000, observándose un repunte significativo en el 2001 y estancamiento en los dos últimos periodos analizados. Estando hoy en niveles muy similares a los presentados en

22 Cuadro 2. MONTOS OPERADOS EN BOLSA POR TIPO DE INSTRUMENTO Bolsa Renta Renta Fija Opciones Futuros Mercado Variable Bonos Bonos de Dinero Gobierno Privados Buenos Aires Rosario San Pablo Santiago Colombia Costa Rica Guayaquil Quito El Salvador BME (1) Mexicana Lima Lisboa Montevideo (1) Bolsas y Mercados Españoles Fuente: Montos Operados en Bolsa por Tipo de Instrumento Mercado Secundario en Miles de Dólares Del cuadro anterior se puede concluir lo siguiente: La composición del mercado indica que el 90% de las negociaciones son en Bonos del Gobierno, el 9.6% en Bonos Privados y solamente el 0.4% en acciones, de lo anterior se desprende la importancia de operar a través de un sistema transaccional electrónico para dar mayor liquidez, profundidad y transparencia a las negociaciones de títulos de renta fija. En Colombia únicamente se negocia estos tres tipos de operaciones, a diferencia de mercados más desarrollados como el Argentino, Español y Mexicano. El MEC le está brindando al mercado una herramienta necesaria para hacer del mercado bursátil más profesional, lo que en un futuro permitirá acceder a mercados como las opciones y los futuros. 22

23 Cuadro 3. MODALIDADES OPERATIVAS Modalidades Operativas Modalidad Rueda de Negociación Negociación Otros (1) Viva Electrónica Mixta Instrumento Voz Electrónica/ Rueda Renta Variable El Salvador Quito Buenos Aires Quito Montevideo Costa Rica Rosario México San Pablo Lima Santiago Colombia Guayaquil Renta Fija Bonos Montevideo Santiago Buenos Aires Quito Públicos Colombia Rosario Costa Rica El Salvador Guayaquil México Quito Lima Renta Fija Bonos Montevideo San Pablo Buenos Aires Quito Privados Santiago Rosario Colombia Guayaquil Costa Rica El Salvador Quito México Lima Opciones Santiago Buenos Aires México Rosario Santiago Futuros Santiago Buenos Aires Rosario San Pablo México Mercado de Dinero El Salvador Santiago México Costa Rica (1)Subasta Serializada Fuente: 23

24 En el cuadro anterior se ve claramente la tendencia del mercado bursátil de América Latina, en donde prima la convivencia de la negociación mixta, es decir electrónica y rueda en casi todos los países. También se observa que los de mayor desarrollo ya tienen implementados sistemas de negociación electrónicos como el MEC EVOLUCIÓN RECIENTE DE LOS SISTEMAS ELECTRÓNICOS TRANSACCIONALES EN COLOMBIA Al igual que en América Latina, en Colombia existen sistemas electrónicos transaccionales que facilitan la negociación y como se describió anteriormente, generan profundidad, liquidez, formación de precios. Siendo los más importantes el SEN y el MEC. A continuación se presenta la evolución reciente de los dos, para los períodos comprendidos entre enero y junio de los dos últimos años, destacando que el MEC inició operación en noviembre del Montos negociaciados Billones de Pesos 132,6 98,6 97,2 166, JUNIO SEN MEC Fuente: Diario la República. 24

25 En la gráfica anterior se aprecia la totalidad del valor transado en este período a través de los dos sistemas y claramente se refleja la dinámica del MEC como sistema de negociación, en virtud al crecimiento para el período analizado que se ubicó en 26%, mientras que el SEN refleja más estancamiento en su evolución. Se debe hacer claridad que el SEN es administrado por el Banco de la República y se registran básicamente los TES, mientras el MEC es más universal, es administrado por la Bolsa de Valores de Colombia e involucra la negociación de Titulos de Renta Fija Publicos y Privadas, así como de Renta variable. 25

26 2. DESCRIPCIÓN DEL IMPACTO DEL MEC SOBRE LA NEGOCIACIÓN DE RENTA FIJA Con la entrada en vigencia del sistema MEC, el 1 de Noviembre de 2001, las entidades vigiladas por las Superintendencias Bancaria y de Valores, principalmente, se vieron abocadas a desarrollar cambios en sus tesorerías tanto en la parte de negociación como en la de cumplimiento DESARROLLO DEL OBJETIVO GENERAL Describir el impacto del sistema MEC sobre la negociación de títulos de renta fija en las tesorerías del sistema financiero. De acuerdo a lo observado en los resultados arrojados en las encuestas, de 18 entidades encuestadas, 16 de ellas tienen instalada en sus tesorerías este sistema, a pesar de no estar obligadas a hacerlo, puesto que solo 5 de las entidades que tienen instalado este sistema, tienen que transar por el mismo. Esto por si solo ya generó un impacto en las tesorerías pues éstas tuvieron que ajustar sus formas de negociar bien sea por cumplir con la obligatoriedad para aquellas entidades que quedaron obligadas o bien para aquellas entidades que así no estuvieran obligadas tuvieron que instalar el sistema para poder transar con aquellas entidades que tienen la obligatoriedad y que son actores importantes del mercado de valores como son las fiduciarias y las aseguradoras. Algo importante de mencionar es que la implementación del MEC no generó desarrollo tecnológico para las tesorerías pero sí un cambio en la manera de negociación puesto que de tener una costumbre de transar telefónicamente se tuvo que pasar a transar bajo un sistema. Esto tiene como ventaja que si se quiere vender una posición ésta se ofrece al mercado con solo poner la punta y por lo tanto es más ágil que llamar una a una las contrapartes para ofrecerles el activo financiero. 26

27 Con esto, la cobertura alcanzada por este sistema en el corto período que lleva (20 meses) se logra gracias, a que para el mercado de valores, es necesario dar cabida a todos los participantes sean estos obligados o no y lo que se busca es alcanzar una profundización del mismo que permita incrementar su actividad y ofrecer nuevas herramientas de negociación para tener para así lograr un mercado más organizado y profesional. Los encuestados han definido como la causa más importante para que se haya logrado esta cobertura, es la facilidad para la negociación de títulos valores de renta fija, a pesar de lo anterior, no se aprecia un crecimiento significativo de los volúmenes de operación, según los resultados de la encuesta realizada donde el 50% de las respuestas así lo indican. Lo anterior se puede explicar por dos factores, el primero tiene que ver con la falta de dinamismo del mercado de títulos de renta fija diferente a TES y que hasta el momento el MEC ha sido utilizado más como una herramienta de registro que de negociación, afirmación que se hace debido a que a pesar de que el MEC busca una mayor trasparencia del mercado haciendo que los actores del mismo pongan sus necesidades ante todo el mercado, se puede percibir en el mercado que esto no se ha cumplido a cabalidad puesto que todavía se siguen pactando operaciones telefónicamente y cuando una o las dos contrapartes son obligadas a transar por MEC, la operación es hecha por el sistema pero solo para cumplir con la obligatoriedad. Esto también se debe en gran parte a que como no todos los agentes del mercado están obligados a transar por el MEC, todavía existe mucho la tendencia a negociar telefónicamente especialmente por parte de las entidades no obligadas y a que no existe una regla general de negociación, lo anterior no permite una evolución más rápida y lograr una mayor organización del mercado. Algo que vale la pena resaltar es que el MEC ha proporcionado herramientas bastantes útiles al mercado para tener mayor información del mercado y con estas poder tomar mejores decisiones de inversión. Como se mencionó anteriormente, el mercado de renta fija que tiene mayor volumen y profundidad es el de los TES, razón por la cual el módulo mas utilizado en el MEC es el 27

28 modulo continuo en el que se negocian estos títulos; adicional a esto porque su principal característica es que se muestra el mercado con sus dos puntas (compra y venta) a diferencia del serializado que es de una sola punta y que por lo tanto los encuestados manifiestan que solo muestra la intención de venta pero no la de compra lo que lo hace menos atractivo. En definitiva, el MEC ha tenido algún grado de impacto en las tesorerías del sistema financiero puesto que ha reducido en alguna medida las operaciones telefónicas (aunque como se menciono anteriormente, todavía hay mucha tendencia hacia esta forma de negociación), por otro lado muestra la intención del mercado, aumenta el volumen de participantes y suministra herramientas como la información de precios en línea para así poder tomar mejores decisiones en el manejo de los portafolios DESARROLLO DE LOS OBJETIVOS ESPECÍFICOS Basándose en los resultados arrojados en las encuestas realizadas entre Mayo y Junio del año 2003, a un total de 18 entidades financieras, encontramos los siguientes resultados que a continuación se mencionan y que hacen referencia al impacto generado por la entrada en vigencia de este sistema. Analizar los cambios generados con la entrada en vigencia del sistema MEC en la negociación de títulos de renta fija. Como se puede observar en la gráfica que se encuentra a continuación el 88.89% de las entidades de la muestra, es decir 16 de ellas tienen hoy instalado en sus tesorerías el sistema transaccional MEC. 28

29 NO 11.11% SI 88.89% La principal razón por la cual las entidades tienen instalado en sus tesorerías el sistema MEC es por la obligatoriedad y las razones por la cual las entidades que no lo tienen es por no estar obligados o no les resulta beneficioso. En los gráficos adjuntos se muestran las razones. Por la obligatoriedad de contrapartes 6.25% Para negociar 6.25% Mayor cobertura de mercado 6.25% Necesidad 6.25% Herramienta Util 18.75% para participar del mercado 6.25% Sistema transaccional que esta cada vez mas en uso 6.25% Obligatoriedad 43.75% Grafico de las razones para tener instalado el sistema MEC 29

30 No es beneficioso en términos de captacion que es el mercado en el que se mueve 50.00% No esta obligado 50.00% Grafico de las razones para no tener instalado el sistema MEC Del total de las encuestadas el 73.33% consideran que los costos de implantación y mantenimiento de este sistema son razonables en relación a los beneficios prestados. Altos 26.67% Razonables 73.33% Bajos 0.00% Adicional a esto, el 62.50% considera que el soporte brindado por la Bolsa de Valores de Colombia es bueno y han destacado como la principal fortaleza del servicio la agilidad y oportunidad para la solución de problemas, como se puede observar en el gráfico que se presenta a continuación. 30

31 Malo 6.25% Excelente 0.00% Regular 31.25% Bueno 62.50% Por otro lado las encuestadas en un 75% consideran que gracias a la entrada en vigencia de este sistema la negociación de títulos valores se ha facilitado y citan como el mayor aporte la profundización y trasparencia del mercado, seguido por la cobertura del mismo y una mayor liquidez. Consideran también que es un sistema sencillo que invita a los operadores a participar del mismo. NO 25.00% SI 75.00% 31

32 mercado mas dinamico 8.33% mayor cobertura de mercado 16.67% Sencillo invita a todo el mundo a participar del mercado 16.67% Mayor liquidez 16.67% profundidad y trasperencia al mercado 25.00% Se encuentra variedad de titulos 8.33% Mayor agilidad y formacion de precios mas real 8.33% Grafico de las razones por las que se considera que se ha facilitado la negociación a través de MEC antes se operaba igual 16.67% Se da El mandato al comisionista y el opera 16.67% hizo que se negocie todo por bolsa 16.67% Acabo el mercado de privados 16.67% Negocio de una sola punta en el serializado 33.33% Grafico de las razones por las que no se considera que se ha facilitado la negociación a través de MEC A partir de la entrada en vigencia de este sistema, las entidades encuestadas consideran en proporciones iguales del 50% que el nivel de transaccionalidad de sus tesorerías a sido mayor o igual. 32

33 Igual 50% Mayor 50% Menor 0% Los objetivos planteados por el MEC con su entrada en vigencia son darle mayor liquidez y profundidad al mercado, mayor seguridad, mayor transparencia, mejor formación de precios y mejor información en línea. El que a juicio de las entidades se ha cumplido con mayor éxito es el de información en línea con un porcentaje de 93.75%. Los demás objetivos tienen un grado de cumplimiento entre el 62.5% y 68.75% como se observa en el siguiente gráfico % 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 62.50% 68.75% 68.75% 68.75% 93.75% 37.50% 31.25% 31.25% 31.25% 20.00% 10.00% 6.25% 0.00% SI NO Mayor liquidez y profundidad Mayor seguridad Mayor trasparencia Mejor formación de precios Mejor información en línea 33

34 La aplicación más utilizada del sistema MEC es el módulo Continuo donde un 47.83% de las encuestadas así lo manifiestan y el que menos penetración ha alcanzado es el de subastas con un 4.35%, esto como consecuencia de que el mercado primario quedó exento de tenerse que realizar a través de un sistema transaccional. Subastas 4.35% Todos 13.04% Continuo 47.83% Serializado 34.78% Analizar los cambios generados en la operatividad derivada de la negociación a través de MEC. De acuerdo con el resultado de las encuestas realizadas a los usuarios del sistema MEC, los cambios más importante derivado por la negociación a través de éste fueron el tecnológico y el de recursos humanos, lo anterior se puede afirmar, luego de tabular los resultados en una escala de 1 a 5 (donde 5 es el marcador más significativo y que implica mas cambios), en donde estas variables fueron calificadas como las que más cambios representaron con un 21.43%, le sigue en la encuesta los cambios generados en el área operativa que participa en un 50% de las calificaciones 4 de las encuestas, los factores que generaron menores cambios fueron los relacionados con los recursos físicos. Estos resultados se pueden observar más claramente en el gráfico que se muestra a continuación. 34

35 110.00% % 90.00% % 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 21.43% 0.00% 35.71% 21.43% 21.43% 7.14% 7.14% 28.57% 50.00% 7.14% 21.43% 21.43% 21.43% 14.29% 21.43% Tecnológicos Operativos Recursos Humanos 7.14% 14.29% 42.86% 28.57% 7.14% Recursos Físicos 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% Otros Recursos Por otra parte al formularle la pregunta a los encuestados sobre si implicó mucho desarrollo tecnológico la instalación del sistema MEC, en un 87.5% de los casos la respuesta fue negativa, pues estos consideran que los cambios se generaron en su mayoría al interior de la Bolsa de Valores de Colombia BVC y no en las entidades usuarias. Del 12.5% restante que si consideraron como impactante la entrada del MEC en los aspectos tecnológicos dan como razón especial la innovación de la aplicación tecnológica. Estos resultados se muestran en los gráficos adjunto. SI 12.50% NO 87.50% 35

36 sencillo 14.29% Es una herramienta mas 28.57% Para la bolsa si pero para la entidad no 57.14% Grafico de las razones por las que no implico desarrollo tecnológico Para La BVC 50.00% Innovacion del mercado 50.00% Grafico de las razones por las que si implico desarrollo tecnológico Formular las repercuciones que se pueden generar al no existir obligatoriedad para todos los agentes del mercado financiero. 36

37 De la muestra seleccionada encontramos que el 55,56% no están obligados a transar por MEC y el 44.44% de las entidades encuestadas están obligadas a hacerlo. NO 55.56% SI 44.44% Del 44,44% de las entidades que se encuentran obligadas a transar por MEC, un 50% realizan más del 80% de sus operaciones a través de este sistema, y el 50% restante realiza menos porcentaje de operaciones a través de MEC, utilizando la Bolsa u otros sistemas transaccionales (como el SEN) para sus operaciones. Estos resultados se pueden apreciar claramente en los siguientes gráficos. Entre 1 y 20% 12.50% Màs de 80% 50.00% Entre 21 y 40% 12.50% Entre 61 y 80% 0.00% Entre 41 y 60% 25.00% Gráfico del volumen de operaciones realizadas por MEC 37

38 Entre 61 y 80% 0.00% Más de 80% 20.00% Entre 41 y 60% 0.00% Entre 21 y 40% 20.00% Entre 1 y 20% 60.00% Gráfico del volumen de operaciones realizadas por Bolsa Entre 21 y 40% 0.00% Entre 41 y 60% 16.67% Más de 80% 0.00% Entre 61 y 80% 0.00% Entre 1 y 20% 83.33% Gráfico del volumen de operaciones realizadas por otro sistema transaccional Como la mayoría de las entidades encuestadas no se encuentran obligadas a transar por MEC, a la pregunta que se les hizo sobre si utilizan el sistema por obligatoriedad o porque encuentran buenas opciones de negocios, el 72,22% contestaron que lo utilizaban por oportunidad de negocio. 38

39 Obligatoriedad 27.78% Oportunidades de negocio 72.22% La opinión de las encuestadas de que no todas las entidades se encuentren obligadas a transar por MEC, el 41,18% considera adecuada esta medida (que no estén obligados), el 17,65% opina que las Superintendencias Bancaria y de Valores deberían obligar a transar por este sistema, las demás encuestadas piensan que el no estar todas obligadas genera en el mercado menor transparencia, liquidez, profundidad, dinamismo y los operadores corren mayores riesgos al operar por fuera de MEC. Estos resultados se pueden apreciar mejor en la gráfica que se muestra a continuación. No se debe obligar a nadie, el sistema debe ser tan bueno que invite a negociar por este 5.88% Le quita dinamismo al sistema 5.88% Las entidades no obligadas corren mayor riesgo 5.88% Superintendencia deberia obligar a que todas las entidades transen por este sistema 17.65% M ercado no es unico 5.88% M enores contrapartes 5.88% M enor transparencia, liquidez y profundidad 11.76% Le parece bien 41.18% 39

40 Definir los beneficios y perjuicios generados con la implementación de este nuevo sistema. Las entidades encuestadas consideran que el MEC ha brindado beneficios al mercado, beneficios que han sido dados en parte por las herramientas que brinda el sistema, esto se puede ver en la respuesta a si se aprovechan adecuadamente las herramientas que brinda el MEC a lo que el 62,50% contesto que si, y adicionalmente consideran que la mejor herramienta es la de tasas indicativas, seguida de la información del mercado y luego el análisis técnico, todas estas calificadas por la mayoría entre 4 y 5, es decir que son bastante buenas y útiles. Esto se puede ver claramente en los gráficos adjuntos. NO 37.50% SI 62.50% 40

41 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 0.00% 22.22% 33.33% 0.00% 44.44% 0.00% 30.00% 10.00% 50.00% 10.00% 12.50% 0.00% 37.50% 25.00% 25.00% 22.22% 55.56% 22.22% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% % 0.00% Tasas indicativas Otros -Valorizador Del mismo modo, las entidades encuestadas consideran que en un 87,5% el sistema ha traído beneficios como es el mayor dinamismo en el volumen de negociación de títulos valores, porque aumenta el volumen de participantes, transacciones y se obtiene mayor información del mercado. Por otro lado, el 12.5% restante de los encuestados consideran que el sistema no ha ayudado a dinamizar el volumen de negociación porque acabo el mercado de la deuda privada y todo se negocia por Bolsa. Estos resultados se observan con mayor claridad en los gráficos adjuntos. NO 12.50% SI 87.50% 41

42 Mayor cotizacion mayor transparencia 6.67% 6.67% Permite a los agentes de mercado ver lo que se ofrece 6.67% mayor liquidez 6.67% Reduce operaciones por telefono 6.67% Muestra las intenciones de los clientes 6.67% Aumenta el volumen de participantes y transacciones 20.00% Mas volumen de negociacion sobre todo en tes 6.67% conectado con el mercado 13.33% Mayor informacion del mercado 13.33% Permite tener mejor formacion de precios 6.67% Gráfico de razones por las cuales se ha dinamizado la negociación de títulos valores Se hace mas por obligatoriedad 33.33% Acabo el mercado de deuda privada 33.33% se negocia todo por bolsa 33.33% Gráfico de razones por las cuales no se ha dinamizado la negociación de títulos valores A la pregunta realizada a los encuestados de que cuál ha sido el mayor beneficio aportado por el sistema MEC, el 18,18% de 14 factores enumerados por las encuestadas, considera que es la formación de precios, le siguen en forma descendente la liquidez y la eficiencia, la información en línea, todas las anteriores con el 9,09% entre otras. Para 42

43 ver los factores enumerados observar la gráfica que se presenta a continuación. mayores oportunidades 4.55% informacion en linea 9.09% ninguno 9.09% Formacion de precios 18.18% cobertura 4.55% agilidad 4.55% dinamismo 4.55% eficiencia 9.09% transparencia 4.55% seguridad 4.55% Operatividad 4.55% Liquidez 9.09% Mayores contrapartes 9.09% Desintermediacion 4.55% A la pregunta realizada a los encuestados de que cuál ha sido el mayor perjuicio generado por el sistema MEC, el 20.00% de las encuestadas consideran que no hay ningún perjuicio. El 13.33% consideran que la no obligatoriedad para todas las entidades y la implementación con igual porcentaje, son los mayores perjuicios, seguidos de la negociación de una sola punta en el módulo serializado, que acabó con el mercado primario, favoreció a los corredores de Bolsa, limitó el tiempo para cerrar operaciones entre otros. Para ver claramente los perjuicios, observar la gráfica adjunta. 43

44 Poca transparencia 6.67% Sistema serializado de una sola punta 6.67% La implementacion 13.33% Falta tecnologia y soporte 6.67% Que no todos se encuentren obligados 13.33% Se manipulan indicadores de valoracion por deficiencias en sistema serializado 6.67% Horarios no son buenos 6.67% acabo con el mercado primario 6.67% favorecio a los corredores 6.67% limitacion de tiempo para cerrar operaciones 6.67% ninguno 20.00% 44

45 3. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES La evolución de la negociación en el mercado de capitales para Ibero-América y el mundo refleja una tendencia marcada a la implementación de sistemas electrónicos de transacción, lo que brinda a los operadores una herramienta ágil que genera transparencia, profundidad y liquidez. A pesar de que el mercado colombiano es pequeño comparado con los principales mercados Iberoamericanos, Colombia ha dado los pasos que permiten un mayor dinamismo en la negociación de titulos valores, a través de la implantación del MEC y de otros sistemas transaccionales. Este dinamismo se refleja en la evolución reciente de los montos negociados a través del MEC y del SEN, como se mostró anteriormente. En la muestra se encuentra mucha receptividad hacia el MEC, toda vez que el 88.89% tiene instalado el sistema a pesar de que en su mayoría no se encuentran obligadas, adicionalmente, consideran que es una herramienta util, que permite a los usuarios participar del mercado y tener una mayor cobertura del mismo. La implementación del sistema no tuvo mayor resistencia pues las encuestadas consideran que los beneficios que brinda estan acordes con los costos que implica tener instalado y negociar por este sistema, adicionalmente no implico mayores desarrollos tecnológicos y su mayor impacto estuvo en la operatividad del mismo debido a los cambios generados tanto en la negociación como en el cumplimiento de las operaciones. Para las encuestadas el soporte brindado por la bolsa es bueno, siendo la principal característica la agilidad y la oportunidad, aun cuando recomiendan brindar a los usuarios líneas de atención inmediata sin tener que pasar por el conmutador de la bolsa. Dentro de lo observado en el desarrollo del trabajo de campo, se encuentra como una de las principales recomendaciones dadas por las encuestadas, es el dar carácter de 45

46 obligatoriedad a todos los participantes del mercado, lo que permitiria dar mayor profundidad, liquidez y transparencia al mismo. La no obligatoriedad genera distorsiones al mercado, dándole vigencia a anteriores sistemas menos técnicos de negociación, como son el cierre de operaciones telefónicamente y posterior registro en el MEC, cuando una de las partes es obligada a transar por el mismo. No obstante lo anterior y en virtud de que la mayoria de las encuestadas no están obligadas a transar por MEC, encontramos que un porcentaje alto de las entidades consideran que les parece bien que no exista obligatoriedad de utilización de este sistema. Dentro de los encuestados encontramos que la principal recomendación es dar la posibilidad en el modulo serializado de tener un mercado de doble punta, lo anterior, permitiría en el futuro hacer la transición a títulos homogéneos, lo que facilitaria la transaccionalidad en este tipo de sistemas. Este sistema transaccional, brinda herramientas adicionales como la información del mercado, da tasas indicativas, sirve para la formación de precios, permite análisis técnicos y valorizar títulos, las cuales son bien aprovechadas por los participantes del mercado y facilitan la toma de decisiones en momentos oportunos. Sin embargo, este sistema a consideración de los usuarios, debería mantener actualizados los índices, la calificación de los emisores, mejorar las herramientas para el análisis técnico, asignar nomenclaturas más sencillas en los nemotécnicos para mejor identificación de los títulos y que su modulo de cupos sea más amigable en su manejo. Durante el tiempo de vigencia del sistema MEC, los usuarios consideran que ha facilitado la negociación de títulos valores puesto que le brinda profundidiad, transparencia, cobertura de mercado y es sencillo de operar. A pesar de lo anterior recomiendan, ampliar los horarios de negociación, mejorar las capacitaciones brindadas y diseñar ambientes más amigables en su presentación. 46

47 Las encuestadas consideran que ha habido un aceptabla cumplimiento de los objetivos planteados por el MEC, el que mayor grado de cumplimiento tiene es el de información en línea, seguido de Formación de precios, transparencia y seguridad. De los modulos del Mec el más utilizado es el continuo, toda vez que en el se transan los TES, Títulos de mayor bursatilidad en el mercado, las encuestadas consideran que para darle mayor transparencia al mercado primario y aprovechando que el sistema esta diseñado para subastas, se obligue a la negociación de títulos primarios a través del mismo, por otro lado se recomienda que el modulo de acciones este abierto a todo el mercado y no solo a los comisonistas, lo que traerá un mayor dinamismo y profundidad del mercado accionario, el cual ha estado deprimido en su historia reciente. 47

48 BIBLIOGRAFÍA CONSULTADA BERNAL T, César Augusto, Metodología de la Investigación para Administración y Economía, Pearson Educación de Colombia Ltda., Bogotá D.C., DIARIO LA REPUBLICA, Bogotá, Julio 30 de

49 ANEXO 1 OBJETIVO El objetivo de la Encuesta es determinar el impacto que ha causado en la negociación de títulos valores la implantación del sistema MEC. La respuesta de la misma no debe tomar más de 15 minutos. Encuesta realizada a: Empresa donde trabaja: PREGUNTAS 1. Tiene instalado en su tesorería el Sistema MEC? SI NO Por qué? 2. Su entidad se encuentra obligada a transar por MEC SI NO (Termina la encuesta) 3. Si en la respuesta anterior es SI, a. Que porcentaje de sus operaciones son realizadas por MEC. Entre 1 y 20% Entre 21 y 40% Entre 41 y 60% Entre 61 y 80% Màs de 80% b. Que porcentaje de sus operaciones son realizadas por Bolsa Entre 1 y 20% Entre 21 y 40% Entre 41 y 60% Entre 61 y 80% Más de 80% c. Que porcentaje de sus operaciones son realizadas por otro sistema transaccional? Entre 1 y 20%