MOROSIDAD Y EMPRESAS Junio de 2011

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1 MOROSIDAD Y EMPRESAS Boletín GESIF axesor de Seguimiento de la Morosidad y la Actividad Empresarial El Banco de España, en las novedades del Boletín Estadístico de junio de 20, advierte que el proceso de reestructuración bancaria (véase la nota informativa Reestructuración de las cajas de ahorro en España de junio de 200) hace que la separación de la información que ofrece este Boletín [Estadístico] entre bancos y cajas pierda su utilidad desde el punto de vista analítico y que la subsanación de dicha pérdida de información no sea posible. Por ello, en el Boletín GESIF axesor se ha dejado de seguir la desagregación de crédito y morosidad entre bancos y cajas de ahorro. En las nuevas tablas, se diferencia entre el total de entidades financieras privadas (que incluye establecimientos financieros de crédito y cooperativas de crédito) y el conjunto de bancos y cajas de ahorro (denotado por ByC). Dichos cambios también tienen su reflejo en los gráficos. Resumen Los gastos de personal en las empresas españolas muestran una escasa flexibilidad para ajustarse a la evolución económica. Utilizando una muestra de empresas se aprecia que mientras la cifra de negocios refleja de forma inmediata la crisis económica, los gastos de personal lo hacen en mucha menor medida. Por tamaño se aprecia que cuanto menor es la empresa mayor es el gap entre la reducción que exprimentan las empresas en la cifra de negocios y la reducción que sufren los gastos de personal. Por sectores, la mayoría de los analizados siguen la misma pauta general descrita más arriba, si bien son destacables el sector financiero y seguros, para el que ante la crisis, crecieron los Contenido Resumen Evolución de gastos de personal y cifra de negocios Crédito y morosidad Actividad empresarial Mercado inmobiliario

2 Boletín GESIF axesor de Seguimiento de la Morosidad y la Actividad Empresarial 2 gastos de personal sin que la cifra de negocios experimentara caída alguna, y los sectores de la construcción, comercio e industria que sufireron los mayores retrocesos en la cifra de negocios y en menor medida en sus gastos de personal. La morosidad no parece encontrar freno a pesar del aumento en la renegociación de hipotecas por parte de las entidades financieras. En abril, la morosidad en el conjunto de las entidades financieras volvió a crecer, para situarse en los millones de euros constantes, con una tasa de variación interanual próxima al,3 %. En los próximos meses, se registrarán tasas de variación superiores a la registrada en abril que, en el tercer trimestre, podrían acercarse al 8 %. Nuevo aumento de la ratio de morosidad para el conjunto de las entidades financieras, que en abril superó el 6,4 %, con una variación anual próxima a los 0,9 puntos. La ratio, tributaria de la morosidad observada, no dejará de crecer en los próximos meses, poniendo de manifiesto variaciones superiores a un punto que soportarán el aumento de la ratio hasta cerca del 8 % al cierre de 20. Las entidades financieras continúan restringiendo el acceso al crédito. Por ello, el crédito concedido en abril se reduce en un 4, %, y se sitúa en los,59 billones de euros constantes. En el futuro, el crédito concedido continuará en descenso, y el tercer trimestre de 20 podría cerrarse sobre los,56 billones de euros constantes. Los bancos y cajas acumulan más del 93 % de los efectos impagados. No obstante, la cifra de efectos impagados se reduce en abril, situándose en 478, millones de euros constantes, con una tasa de variación interanual próxima al -28 %. El descenso en su uso como medio de pago explica en buena medida esta evolución, y según nuestras previsiones en los próximos meses se mantendrá un descenso medio mensual continuado del importe impagado próximo al -8 %. La derivada de la tendencia del Indicador de Confianza de los Consumidores entra en valores negativos, alejándose la percepción de una mejora en las condiciones económicas en el futuro próximo. La derivada de la tendencia de los Efectos de Comercio Impagados se mantiene en valores negativos sin que se derive de su evolución una rebaja en la morosidad. En mayo aumentó tímidamente el número de sociedades constituidas, y lo hizo de forma muy notable el número de concursos de acreedores. Más elocuente resulta, en cambio, que acumulando los cinco primeros meses del año, la tasa de crecimiento observada en los concursos de acreedores duplica a la tasa de crecimiento experimentada por la cifra de sociedades constituidas. O sea, entre enero y mayo de 20, se constituyeron un 4,5 % más de sociedades que las constituidas en idéntico periodo de 200, pero también se declararon en el ejercicio en curso un 8,8 % más de concursos de acreedores, que los declarados en idéntico periodo de 200. La morosidad en aumento, unida a una restricción de acceso al crédito empujan al alza, cada vez con más fuerza, la ratio de incumplimiento. En mayo supera el 8 %, y continuará creciendo durante el año en curso hasta llegar, previsiblemente, RESUMEN

3 Boletín GESIF axesor de Seguimiento de la Morosidad y la Actividad Empresarial 3 al 9 % al cierre del ejercicio. La rebaja en el crédito impuesta por las entidades financieras afecta tanto a familias como a empresas, pero el impacto en la morosidad es notablemente distinto en unas y otras. En el primer trimestre, el crédito hipotecario a los hogares se redujo en un -3, %, mientras que lo hizo en un -9,2 % el concedido a empresas constructoras e inmobiliarias. La morosidad inmobiliaria, en cambio, se redujo en los hogares en un -3,4 %, mientras que en el sector construcción e inmobiliarias experimentó un nuevo y significativo aumento, del 27 %. En los próximos meses asistiremos a una reducción en la morosidad del crédito hipotecario a las familias y mayores aumentos en la morosidad del crédito hipotecario a empresas constructoras e inmobiliarias. El ajuste del mercado inmobiliario es, por ahora, insuficiente. Y continúa experimentando nuevas rebajas en el número e importe de las hipotecas concedidas, y también en el precio medio de la vivienda. En abril se constituyeron un 37,7 % menos de hipotecas que las registradas en el mismo mes de 200, y la reducción en el importe resulta todavía más significativa para la misma fecha, llegando al -43,8 %. La venta de viviendas también descendió en abril, vendiéndose viviendas menos que en el mismo mes de 200. En los próximos meses la rebaja en la compraventa de viviendas será mayor toda vez que las medidas fiscales incentivadores de la compraventa de vivienda llegaron a su fin en 200, y el acceso al crédito para las familias resulta difícil. Según nuestras previsiones, no obstante, el stock de vivienda también continuará reduciéndose en los próximos meses a tasas que podrían ser inferiores al -40 %. RESUMEN

4 Boletín GESIF axesor de Seguimiento de la Morosidad y la Actividad Empresarial 4 Evolución de gastos de personal y cifra de negocios Gregorio R. Serrano Univ. Complutense de Madrid Introducción La escasa flexibilidad en el mercado de trabajo español, comparado con nuestro entorno económico, es una característica bien conocida y documentada en nuestra economía. Distintas fuentes ponen de manifiesto la rigidez comentada utilizando diferentes metodologías, como se resume en nuestro libro Instituciones y Economía. Utilizando la base de datos Doing Business , que elabora el Banco Mundial, en el trabajo citado se pone de manifiesto que en el grupo de países formado por España, junto con Francia, Grecia e Italia, en promedio resulta el doble de difícil contratar, es una vez y media más rígido en horarios y tiene un coste de despido de casi el triple, comparado con el grupo de países más flexible en mercado de trabajo de la Unión Europea (Austria, Finlandia, Holanda, Irlanda, Noruega y Suecia). Otras fuentes analizadas con datos obtenidos con metodologías diferentes arrojan resultados similares. Evolución de gastos de personal y cifra de negocios A continuación se ilustra la inflexibilidad comentada utilizando datos de las partidas importe neto de la cifra de negocios y gastos de personal de empresas, proporcionados por axesor, y para las que se dispone de información financiera desde 998 hasta Como se verá, la situación de crisis económica se refleja inmediatamente en la cifra de negocios de las empresas, no así en sus gastos de personal, que se adaptan más tarde y en menor medida a la nueva situación. A lo largo de este artículo se utiliza la mediana de las tasas de variación logarítmica de las magnitudes financieras consideradas (en euros corrientes). La mediana es una medida de la posición central de un conjunto de valores (similar a la media), pero con mejores propiedades estadísticas, en particular, resulta robusta a la presencia de observaciones atípicas, que se presentan habitualmente con esta clase de datos. A efectos de interpretación, la mediana es aquel valor que divide la muestra en dos mitades, de forma que el 50 % de los datos son superiores y la otra mitad inferiores a la mediana. En el Gráfico se muestra la evolución (en tasas logarítmicas de variación anual) de la cifra de negocios y los gastos de personal. Como se puede apreciar, para el conjunto de empresas consideradas la evolución de las dos magnitudes ha ido en paralelo desde 999 hasta 2007, con los gastos de personal creciendo algo más que la cifra de negocios hasta Cuando la crisis se hace patente en la cifra de negocios de las empresas, con una caída cercana al -5 %, los gastos de personal todavía crecen en 2008 casi un 5 %. En las cuentas anuales de 2009 depositadas en los registros mercantiles, la cifra de negocios cae aún más (un -8 % respecto al año anterior) y en el mismo ejercicio los gastos de per- Sebastián, C., G. R. Serrano, J. Roca y J. Osés (2008). Instituciones y Economía. Cómo las instituciones condicionan el funcionamiento de la economía española. Ed. Fundación Ramón Areces. Se puede descargar gratuitamente desde aquí. 2 Disponibles tanto datos como documentación en EVOLUCIÓN DE GASTOS DE PERSONAL Y CIFRA DE NEGOCIOS

5 Boletín GESIF axesor de Seguimiento de la Morosidad y la Actividad Empresarial 5 sonal se reducen por primera vez, aunque sólo un -5 %. % Gastos de personal y cifra de negocios Gastos de personal Cifra de negocios Ejercicio Gráfico. Tasa de variación interanual de los gastos de personal y la cifra de negocios. La pauta es similar cuando se desagrega por el tamaño de las empresas y se presenta en el Cuadro. Como se puede apreciar, en el caso de las empresas grandes, los gastos de personal crecen menos que la cifra de negocios en el período considerado, con la excepción de los últimos dos ejercicios, una muestra más de la rigidez de dichos gastos respecto a la facturación de las empresas. Para el resto de tamaños empresariales, los gastos de personal han crecido algo más que la cifra de negocios en la mayoría de los años de bonanza económica de la muestra ( ), siendo mayor la diferencia entre el crecimiento de una magnitud y otra cuanto menor es el tamaño de las empresas. Cuando la crisis se refleja en la cifra de negocios, en el ejercicio 2008, las empresas grandes resisten mejor (aunque su crecimiento se reduce a la mitad, siguen creciendo), mientras que el resto de empresas ve reducida su cifra de negocios más cuanto menor es la empresa (un -3,2 % en empresas medianas pero un -8,9 % en el caso de microempresas). Dicha evolución se acentúa en el ejercicio 2009, donde para todos los tamaños se observa una caída de la cifra de negocios, mayor cuanto menor es el tamaño. Por su parte, los gastos de personal crecieron en 2008 para todos los tamaños de empresa (aunque en menor medida que en ejercicios anteriores) y en 2009 lo hicieron ligeramente en las empresas grandes. Para todos los tamaños, la brecha que se abre entre la variación de la cifra de negocios y de los gastos de personal se amplía considerablemente en 2009, siendo de casi 5 puntos en las microempresas y de casi 7 en las sociedades mercantiles de mayor tamaño de la muestra. Desagregación sectorial Sin embargo, por sectores las cosas no son homogéneas. En los Gráficos 2 y 3 se muestra la distribución de las tasas de variación de gastos de personal y cifra de negocios por sectores para el ejercicio 2009 (no se muestran otras actividades empresariales, otros servicios y un sector genérico de poca cobertura). Las cajas del gráfico incluyen el 50 % de las empresas de cada sector, mientras que los segmentos punteados verticales indican los valores máximo y mínimo que incluyen el 95 % de las empresas de cada sector en la muestra. La línea horizontal dentro de cada caja señala la mediana del sector. EVOLUCIÓN DE GASTOS DE PERSONAL Y CIFRA DE NEGOCIOS

6 Boletín GESIF axesor de Seguimiento de la Morosidad y la Actividad Empresarial 6 Cifra de negocios Gastos de personal Grande Media Peque Micro Grande Media Peque Micro 999,2 9,5 8,8 7, 9,0 9,4 9,5 8, ,3 0,4 9,4 8,0 9,8 0,6 0,8 9, ,5 8,9 8,0 6,5 0,8 0,4 0,3 8, ,0 7, 6,5 5, 9,0 8,8 8,4 6, ,8 7,2 6,6 4,7 7,4 8,4 8,0 6, ,3 6,9 5,7 4,0 6,2 6,9 6,5 5, ,0 6,9 5,5 3,7 6,8 7,3 6,8 5, ,4 8,5 7,4 5, 7,6 7,6 6,9 5, ,0 7, 6, 4,2 8,5 7,0 5,9 4, ,4-3,2-5,9-8,9 7, 4,9 4,3 2, ,4-5, -8,6-22,3 0,3-3,9-5,3-7,2 Cuadro. Evolución de la cifra de negocios y los gastos de personal (mediana de las tasas de variación en %). % Gastos de personal 2009 Comer. Cons. Finan. Host. Indust. Inmob. Trans. sonal se se reducen en casi el 75 % de las empresas, siendo la reducción de los gastos de personal mucho mayor en el sector de la construcción que en los demás. En cuanto a la cifra de negocios (Gráfico 3), se aprecia que el descenso en todos los sectores es mayor que el observado para los gastos de personal. Tan sólo en el sector financiero y seguros se puede considerar que la cifra de negocios no se redujo en 2009 respecto a 2008, y en el inmobiliario, por término medio, muy ligeramente. En el resto de sectores, más del 75 % de las empresas vieron reducida dicha magnitud, encontrándose los mayores descensos en construcción, comercio e industria. Sector Gráfico 2. Tasa de variación interanual de los gastos de personal por sectores. Como se puede apreciar, destaca el sector financiero y seguros, donde los gastos de personal crecieron, con una mediana positiva, y el inmobiliario y transporte donde la mediana de la variación de gastos de personal es estadísticamente nula. En el resto de sectores los gastos de per- EVOLUCIÓN DE GASTOS DE PERSONAL Y CIFRA DE NEGOCIOS

7 Boletín GESIF axesor de Seguimiento de la Morosidad y la Actividad Empresarial 7 % Cifra de negocios 2009 Comer. Cons. Finan. Host. Indust. Inmob. Trans. Sector Gráfico 3. Tasa de variación interanual de la cifra de negocios por sectores. Conclusiones Los gastos de personal, en los momentos de bonanza económica, evolucionaron en paralelo con la cifra de negocios, algo por encima en el conjunto de empresas, aunque no en las de mayor tamaño. Cuando estalla la última crisis, las cifras de negocios se deterioran rápidamente, con reducciones del -5 % en 2008 y del -8 % en Dicho efecto no se observa en los gastos de personal, que crecen un 5 % para el conjunto de empresas en 2008 y sólo se ven reducidos en un -5 % en el último ejercicio disponible, ampliando la separación entre la evolución de ingresos y la partida de gastos de personal. La evolución no es igual por sectores ni por tamaños. Las empresas más sensibles a la crisis económica han sido las de menor tamaño, donde también se aprecia mayor separación entre el deterioro de los ingresos y la reducción de gastos de personal. Por sectores, el financiero y seguros es el único que, por término mediano, no muestra efectos negativos en su cifra de negocios mientras los gastos de personal siguen creciendo. En el otro extremo, como no podía ser de otra forma, se encuentra el sector de la construcción. EVOLUCIÓN DE GASTOS DE PERSONAL Y CIFRA DE NEGOCIOS

8 Boletín GESIF axesor de Seguimiento de la Morosidad y la Actividad Empresarial 8 Crédito y morosidad Crédito En abril, el crédito concedido por el conjunto de las entidades financieras superó los,59 billones de euros constantes, lo que supone un 4, % menos que la cifra registrada un año atrás. Considerando exclusivamente los bancos y cajas de ahorro, el crédito concedido queda por debajo de los,48 billones de euros constantes, con una tasa de variación interanual del -4 % (Cuadro ). Una idea de la situación financiera que atraviesan las empresas la brinda la Encuesta sobre Acceso a Financiación de las Empresas 200 publicada por el INE, donde se pone al descubierto que cerca del 97 % de las empresas que solicitaron financiación en 200, acudieron a bancos, y más de la mitad de las empresas no obtuvo los recursos de capital solicitados. EF T2 ByC T2 4/20 593,4-4,4 472,4-4,03 5/20 583,5-4,78 463,4-4,68 6/20 592,3-5,3 473, -5,8 7/20 59,7-5,0 472,7-4,8 8/20 566, -5,60 448,5-5,4 9/20 565,6-6,45 448,3-6,33 0/20 545,4-6,5 429,9-5,95 Cuadro. Previsiones de crédito, en miles de millones de euros constantes. En los próximos meses, la evolución del crédito concedido continuará en descenso, con tasas de variación interanual negativas, cada vez mayores en valor absoluto, que podrían situar la cifra alrededor de los,57 billones de euros constantes al término del tercer trimestre de 20. La previsión para el conjunto de las entidades financieras resulta similar a la que presentarán los bancos y cajas. La restricción del crédito no afecta por igual a todos los sectores de actividad, si bien el estrangulamiento en el crédito, especialmente en el sector inmobiliario, parece inevitable. % Crédito Gráfico. Tendencia de la tasa de variación del crédito. Morosidad A pesar de las medidas de renegociación de créditos hipotecarios seguidas, con carácter general, por las entidades financieras, en abril, la morosidad del conjunto de las entidades financieras ascendió a millones de euros constantes, con una tasa de variación interanual próxima al,3 %. Para los bancos y cajas, la morosidad superó los millones de euros constantes, y presenta una tasa de variación superior al,7 % (Cuadro 2). CRÉDITO Y MOROSIDAD

9 Boletín GESIF axesor de Seguimiento de la Morosidad y la Actividad Empresarial 9 EF T2 ByC T2 4/20 02,5,28 93,6,74 5/20 04,3 3,04 94,9 2,93 6/20 03, 3,47 93,8 3,43 7/20 08,0 6,42 98,8 7,02 8/20 0,6 7,6 0,4 7,9 9/20 09,6 7,66 99,9 7,94 0/20, 7,6 0,4 7,78 Cuadro 2. Previsiones de morosidad, en miles de millones de euros constantes. La morosidad en los próximos meses crecerá a tasas superiores a las observadas en abril, pudiendo elevarse por encima del 7,7 %, empujando así la cifra de morosidad hasta los millones de euros constantes al término del tercer trimestre de 20. Para los bancos y cajas la evolución previsible es algo más acusada que para el conjunto de las entidades financieras. Morosidad M. M. euros constantes Morosidad Gráfico 3. Tendencia de la tasa de variación de la morosidad. Ratios T. V. interanual (%) La ratio de morosidad para el conjunto de las entidades financieras en abril supera el 6,4 %, con una variación anual de 0,9 puntos (Cuadro 3). Esta cifra es levemente superior a la registrada por los bancos y cajas. Para encontrar un valor similar en la ratio es necesario remontarse quince años. No sólo este hecho es extraordinario, sino que en caso de considerar únicamente el crédito concedido a promotores inmobiliarios, la ratio alcanza valores por encima del doble del presentado en el Cuadro Gráfico 2. Tendencia de la morosidad. EF V2 ByC V2 4/20 6,43 0,89 6,36 0,90 5/20 6,56,0 6,50,03 6/20 6,54,4 6,45,3 7/20 6,86,33 6,79,33 8/20 7,5,46 7,0,49 9/20 7,0,53 7,04,56 0/20 7,30,56 7,26,60 Cuadro 3. Previsiones de las ratios de morosidad. CRÉDITO Y MOROSIDAD

10 Boletín GESIF axesor de Seguimiento de la Morosidad y la Actividad Empresarial 0 Nuestras previsiones muestran una evolución semejante en los bancos y cajas y en el conjunto de entidades financieras. La ratio crecerá mensualmente por encima de un punto, pudiendo situarse al término del año, próxima al 8 %. Ratio morosidad/crédito EF T2 ByC T2 4/20 478, -27,82 446,5-27,99 5/20 524,8-7,29 492,8-7,00 6/20 494,8-2,34 462, -,83 7/20 495,0-2,9 463,3-2,90 8/20 397,3-8,9 372,7-8,26 9/20 489, -9,98 454,8-9,4 0/20 527,6-3,5 494,9-2,69 % Cuadro 4. Previsiones de los efectos impagados, en millones de euros constantes. Según nuestras previsiones, en los próximos meses la tasa de variación interanual de los efectos de comercio impagados se mantendrá en valores negativos tanto para el conjunto de las entidades financieras como para los bancos y cajas. Sobre la evolución que seguirán es necesario considerar, no obstante, el notable descenso experimentado en el uso de este medio de pago en los últimos tres años. Efectos de comercio Gráfico 4. Tendencia de la ratio de morosidad. Efectos impagados T. V. interanual (%) Impagados Vencidos En abril, los efectos impagados totalizan una cifra de 478, millones de euros constantes, con una tasa de variación interanual del -27,8 % (Cuadro 4). De dicho importe total, el 93,4 % corresponde a bancos y cajas, para los que asciende a 446,5 millones de euros constantes, con una tasa de variación próxima al -28 % Gráfico 5. Tendencia de la tasa de variación de los efectos impagados. CRÉDITO Y MOROSIDAD

11 Boletín GESIF axesor de Seguimiento de la Morosidad y la Actividad Empresarial Ratio efectos de comercio impagados/vencidos Morosidad e ICC (derivadas de tendencia) % Morosidad Morosidad ICC ICC Gráfico 6. Tendencia de la ratio de efectos impagados respecto a vencidos. Gráfico 7. Derivadas de la tendencia de la morosidad y del indicador de confianza de los consumidores. Indicadores La derivada de la tendencia del Indicador de Confianza de los Consumidores presenta una pendiente negativa, y regresa a valores negativos. De su evolución se sigue que tras unos meses en valores positivos, no es posible describir una mejora consistente en la percepción de la situación económica durante los próximos seis meses. La derivada de la tendencia de los Efectos de Comercio Impagados presenta una incipiente variación en su pendiente, y resulta previsible que en el futuro muestre un aplanamiento en la curva, alejándose de lo que en los últimos meses resultó ser sólo un espejismo de una reducción en la morosidad Morosidad y efectos de comercio impagados (derivadas de tendencia) Morosidad ECI Gráfico 8. Derivadas de la tendencia de morosidad y efectos impagados. CRÉDITO Y MOROSIDAD

12 Boletín GESIF axesor de Seguimiento de la Morosidad y la Actividad Empresarial 2 Actividad empresarial que podría constituirse un número de sociedades similar al registrado en 200. Creación de sociedades Creación de sociedades mercantiles El número de sociedades constituidas en mayo se incrementó muy levemente, sólo en un 0,55 %, con relación al mismo mes de 200, elevándose a 7538 sociedades (Cuadro ). En el acumulado anual, durante los primeros cinco meses de 20 se ha creado un 4,5 % más de sociedades que las que se crearon en el mismo periodo de 200. No obstante este dato, la mayor parte del incremento acumulado tuvo lugar en el primer trimestre, siendo prácticamente nula la variación acumulada en el número de sociedades constituidas en el segundo trimestre. Empresas (miles) Número T2 5/ ,55 6/ ,78 7/ ,43 8/ ,6 9/ ,40 0/ ,98 / ,68 Cuadro. Previsiones del número de sociedades mercantiles constituidas. A falta de publicarse el dato de junio, parecen confirmarse nuestras previsiones, en las que apuntábamos una reducción en el ritmo de creación de empresas en el segundo trimestre. Durante los próximos meses, no se espera que la tendencia cambie significativamente. De forma Gráfico. Tendencia de la creación de sociedades mercantiles. Concursos de acreedores Los concursos de acreedores declarados en mayo ascienden a 488, y experimentan un aumento próximo al 25 % con respecto al dato correspondiente al mismo mes de 200 (Cuadro 2). Este dato es superior al que habíamos previsto, de forma que durante los cinco primeros meses, el acumulado anual presenta un incremento del 8,8 % en la cifra de concursos, con relación al mismo periodo de 200. ACTIVIDAD EMPRESARIAL

13 Boletín GESIF axesor de Seguimiento de la Morosidad y la Actividad Empresarial 3 Número T2 5/ ,8 6/ , 7/ ,28 8/ ,8 9/ ,8 0/ ,73 / ,87 Cuadro 2. Previsiones del número de concursos de acreedores. Nuestras previsiones para los próximos meses mantienen tasas de variación interanual en la línea de la registrada en mayo, con valores próximos al 30 %. Sin pretender identificar aquí las causas, la falta de liquidez originada por una morosidad en aumento, que continúa empujando al alza la ratio de incumplimiento, y las dificultades de acceso al crédito que sufren las empresas, podrían ser relevantes a la hora de entender la evolución seguida por dichas variables. Empresas Concursos de acreedores Gráfico 2. Tendencia de los concursos de acreedores. Ratio de incumplimiento La ratio de incumplimiento de las empresas continúa en ascenso. En mayo supera el 8, %, con una variación interanual superior a un punto (Cuadro 3). Ratio V2 5/20 8,3,03 6/20 8,32,04 7/20 8,53,08 8/20 8,5,07 9/20 8,55,5 0/20 8,63,8 /20 8,74,4 Cuadro 3. Previsiones de la ratio de incumplimiento de empresas. Nuestras previsiones para los próximos meses son consistentes con la evolución seguida por la ratio durante el año en curso. Se observarán nuevos incrementos mensuales con variaciones superiores a un punto, que podrían situar la ratio de incumplimiento en el 9 % al término de 20. % Ratio de incumplimiento Gráfico 3. Tendencia de la ratio de incumplimiento de empresas. ACTIVIDAD EMPRESARIAL

14 Boletín GESIF axesor de Seguimiento de la Morosidad y la Actividad Empresarial 4 Mercado inmobiliario El mercado inmobiliario tendrá que afrontar, todavía, nuevos ajustes. Así se desprende del hecho de que el número de hipotecas concedidas, y el importe de las mismas, continúen en descenso. Otros hechos que avalan la afirmación anterior descansan en la observación de nuevas rebajas en la hipoteca media y también en los indicadores del precio medio de la vivienda. En este contexto, y aunque el stock de vivienda continúa su progresiva reducción, no es menos cierto que los cambios fiscales adoptados en 200 con incidencia en las operaciones inmobiliarias contribuyeron a dibujar un espejismo de recuperación que, todavía, requiere de tiempo y nuevas medidas para hacerse patente. El sobreendeudamiento que sufre la economía española afecta tanto a los hogares como a las empresas. La restricción en el crédito impuesta por las entidades financieras afecta a unos y a otras. En cambio, la morosidad, que no deja de crecer en el sector constructor e inmobiliario, registra para las familias un descenso leve, aunque consistente en el tiempo. Crédito y morosidad El crédito hipotecario a las familias presenta una nueva reducción en el primer trimestre de 20. El crédito hipotecario se sitúa en millones de euros constantes tras experimentar una rebaja del -3, % (Cuadro ). Estos datos son consistentes con nuestras previsiones, y continuistas desde que en 2008 el crédito a las familias comenzó a frenar su crecimiento. En un futuro próximo, la evolución previsible del crédito a los hogares continuará, en la misma línea que las hipotecas constituidas, en descenso. T. V. interanual (%) Hogares Empresas Crédito inmobiliario Gráfico. Tendencia de la tasa de variación interanual del crédito con garantía hipotecaria (hogares) y a la construcción y servicios inmobiliarios (empresas). También la morosidad del crédito hipotecario se ve frenada en el primer trimestre del año. De esta forma el crédito concedido a las familias y la morosidad hipotecaria presentan, en su evolución, el mismo signo, aunque el crédito hipotecario se ve reducido en mayor medida. En el primer trimestre de 20, la morosidad del crédito hipotecario se redujo en un -3,4 %, y eleva ligeramente la ratio de morosidad por encima del 2,4 %, que ya se registró en el último trimestre del pasado año. Según nuestras previsiones la morosidad continuará reduciéndose a lo largo del año en curso, aunque a tasas de variación interanual inferiores a las registradas en el pasado. A resultas de ello, la ratio de morosidad podría experimentar presiones al alza que elevarían la ratio por encima del 2,6 %. MERCADO INMOBILIARIO

15 Boletín GESIF axesor de Seguimiento de la Morosidad y la Actividad Empresarial 5 % Crédito T4 Moros. T4 Ratio V4 IV/ ,55 -,08 3,52-6,2 2,40-0,43 I/20 555,87-3,4 3,45-3,37 2,42-0,29 II/20 548,69-3,55 3,06-0,29 2,46-0,09 III/20 54,9-4,68 3,26-9,36 2,64 0,07 Cuadro. Previsiones de crédito y morosidad hipotecarios a los hogares, en miles de millones de euros constantes Hogares Empresas Morosidad inmobiliaria Gráfico 2. Tendencia de la ratio de morosidad del crédito con garantía hipotecaria (hogares) y a la construcción y servicios inmobiliarios (empresas). El excesivo apalancamiento de la economía española adquiere un elevado exponente cuando el análisis se refiere al sector constructor e inmobiliario. No es extraño, pues, que el desapalancamiento que ya están afrontando las empresas del sector sea mayor que el que viven las familias. Así, el crédito concedido a las empresas de construcción e inmobiliarias, en el primer trimestre del ejercicio en curso, descendió cerca de un -9,2 %, quedando la cifra en los millones de euros constantes (Cuadro 2). Para los próximos trimestres nuestras previsiones muestran descensos superiores a los registrados en 200, que podrían rebajar el crédito concedido hasta los millones de euros constantes, con tasas de variación, siempre negativas, inferiores al -3,2 %. Crédito T4 Moros. T4 Ratio V4 IV/ ,02-7,46 52,59 29,74 3,48 3,87 I/20 382,06-9,7 56,33 26,69 4,74 4,7 II/20 363,66 -,42 58,95 32,9 5,88 5,02 III/20 352,90-3,24 64,97 40,2 7,20 5,80 Cuadro 2. Previsiones de crédito y morosidad en construcción e inmobiliaria, en miles de millones de euros constantes. A diferencia de lo observado para los hogares, a la rebaja en el crédito concedido al sector constructor e inmobiliario no le sigue una rebaja en la morosidad. Antes al contrario, la morosidad de las empresas constructoras e inmobiliarias presenta un nuevo incremento que sitúa la cifra en los millones de euros constantes, colocando la tasa de variación interanual próxima al 26,7 % en el primer trimestre del año. Así, la ratio de morosidad también crece en el primer trimestre de 20 en más de 4 puntos, para situarse por encima del 4,7 %. Crecimientos superiores a los observados, tanto en la morosidad como en la ratio de morosidad, constituyen el fiel reflejo de nuestras previsiones. La morosidad podría acercarse a los millones de euros constantes en el tercer trimestre del año, con tasas de variación superiores al 40, %. La ratio de morosidad podría presentar variaciones interanuales superiores a los 5 puntos, empujando el valor de la ratio hasta el 7,2 % en el tercer trimestre. MERCADO INMOBILIARIO

16 Boletín GESIF axesor de Seguimiento de la Morosidad y la Actividad Empresarial 6 Activos en venta EF había tocado techo (Cuadro 3). T.V. interanual (%) Importe T2 Número T 2 Media T 2 4/20 2,98-43,79 3,36-37,7 06,9-6,35 5/20 4,2-28,64 42,76-23,30 07,8-6,22 6/20 3,7-38,70 38,39-30,37 08, -9,55 7/20 3,39-45,99 34,77-37,44 08,0 -,66 8/20 3,03-45,99 3,46-37,37 07,6 -,34 9/20 3,37-42,05 35,53-32,9 07,0-0,52 0/20 2,83-29,4 3,35-20,7 03,7-6,88 Cuadro 3. Previsiones de hipotecas vivienda (miles de millones de euros constantes, miles de hipotecas) Gráfico 3. Tendencia de la tasa de variación interanual de los activos en venta de las entidades financieras. Hipotecas y precios El acumulado para los primeros cuatro meses del año revela una rebaja próxima al 8 % en el número de hipotecas concedidas con relación al mismo periodo de 200. Dicha tasa, en cambio, se ha visto beneficiada por la transferencia diferida de transacciones realizadas al término de 200, por lo que nuestras previsiones muestran reducciones mensuales superiores al 30 % en comparación con los datos registrados en los mismos meses de 200. El número de hipotecas vivienda constituidas en abril volvió a descender, y también lo hizo el importe de las hipotecas. En abril se constituyeron hipotecas vivienda, un 37,7 % menos de las registradas en el mismo mes de 200. La reducción en el importe resulta todavía superior a la observada en el número de hipotecas. En abril se concedieron hipotecas por importe de 2980 millones de euros constantes, un 43,8 % menos del registrado en el mismo mes de 200. De la evolución de ambas variables se sigue que la hipoteca media en abril registró un nuevo descenso, del 6,4 %, quedando situada en los euros. Para observar una cifra tan baja hay que remontarse 7 años atrás, hasta abril de 2004, cuando la burbuja inmobiliaria aún no MERCADO INMOBILIARIO

17 Boletín GESIF axesor de Seguimiento de la Morosidad y la Actividad Empresarial 7 T. V. interanual (%) Importe Número Hipotecas Gráfico 4. Tendencia de la tasa de variación interanual del importe de las hipotecas vivienda (euros constantes) y el número de hipotecas. En abril se vendieron viviendas, lo que supone un descenso del -29,8 % en la cifra registrada en el mismo mes de 200. De las viviendas objeto de compraventa, el 47,7 % fueron viviendas de nueva construcción, lo que supone un descenso del -32,4 % en la compraventa de vivienda nueva, con relación a la cifra observada en abril de 200 (Cuadro 4). Total T2 Nueva T2 4/20 24, -29,79,5-32,40 5/20 32,8-3,2 6, -5,69 6/20 30,5-8,33 4,9-6,99 7/20 29,9-3,73 5,0-33,74 8/20 28,5-34,89 5,2-34,66 9/20 29,4-8,47 5,0-7,26 0/20 25, -7,66 2,3-8,32 Cuadro 4. Previsiones de compraventa de vivienda (miles de viviendas). Así pues, el acumulado para el primer tercio del año se salda con una reducción en la compraventa de vivienda superior al -2,2 %, y en el caso de la vivienda nueva, la reducción se eleva al -4,9 %. T. V. interanual (%) Total Nueva Compraventa vivienda Gráfico 5. Tendencia de la tasa de variación interanual de la compraventa de vivienda (euros constantes). En los dos primeros trimestres de 200 se produjo un repunte en la compraventa de vivienda animado por la subida del IVA en julio de ese mismo año, y el final de la desgravación en el Impuesto sobre la Renta. Ahora, tras la pérdida de incentivos fiscales y la restricción de acceso a préstamos hipotecarios, prevemos para los próximos meses una significativa caída en la venta de viviendas, que podría presentar tasas de variación anual negativas, inferiores a las registradas en los primeros meses del ejercicio en curso, que incluso podrían llegar al -35 % en agosto. El precio de vivienda observado en el primer trimestre de 20 presenta las contradic- MERCADO INMOBILIARIO

18 Boletín GESIF axesor de Seguimiento de la Morosidad y la Actividad Empresarial 8 ciones derivadas de la transferencia diferida de las transacciones realizadas en los últimos meses del pasado año. En el primer trimestre se situó en 778 euros, cifra similar a la observada en el tercer trimestre de 2005, cuando los precios de la vivienda todavía se encontraban en ascenso. En cambio, nuestras previsiones para la segunda mitad de 20 muestran, inequívocamente, nuevos ajustes en el precio de la vivienda con descensos trimestrales no inferiores al -5 % (Cuadro 5). Precio T4 Hip.Media T4 III/ , ,46 IV/ , ,85 I/ ,4 92 2,98 II/ ,90 85,98 Cuadro 5. Previsiones de precio e hipoteca media. Producción En marzo, los visados de obra nueva solicitados se elevaron a 355, lo que supone una reducción del -46,5 % con respecto a los registrados en el mismo mes de 200 (Cuadro 6). También experimentó un significativo retroceso, en la línea de nuestras previsiones, la cifra de visados de fin de obra, que tras presentar una tasa del -46,3 %, se sitúan en marzo en los 309. De estos datos, junto con la compraventa de viviendas registrada, se sigue un nuevo descenso en el stock de vivienda que, tras retroceder un -30,4 % con respecto a la cifra de marzo de 200, se sitúa al término del primer trimestre del año ligeramente por debajo de las viviendas. Euros Precio m 2 libre Hipoteca por m 2 Precio e hipoteca media Gráfico 6. Tendencia de la hipoteca por metro cuadrado y el precio del metro cuadrado de vivienda libre. Stock T2 Vis. ini. T2 Vis. fin. T2 3/20 462,6-30,40 3,6-46,5,3-46,29 4/20 445,8-32,23 3,8-23,02 0,5-44,74 5/20 426, -33,87 4, -25,84, -40,27 6/20 403, -35,82 3,6-43,9 2,0-40,3 7/20 373,4-37,52 3,9-9,74,4-29,59 8/20 354,4-39,28 2, -28,55 4,6-4,8 9/20 336,6-40,87 2,9-32,78 7,3-39,87 Cuadro 6. Previsiones del stock de vivienda nueva y visados de obra (miles de viviendas). En el acumulado anual, los visados de obra nueva solicitados se redujeron un -9, %, mientras que los visados de fin de obra descendieron un -40,7 % durante el primer trimestre. Así, el stock de vivienda para el primer trimestre de 20 presenta un descenso del -27,8 %. En los próximos meses, nuestras previsiones muestran nuevas reducciones en el stock de vivienda, aunque las dificultades de acceso al crédito hipotecario no contribuirán a que el descenso sea mayor. MERCADO INMOBILIARIO

19 Boletín GESIF axesor de Seguimiento de la Morosidad y la Actividad Empresarial 9 Visados inicio y fin de obra (Acumulados 2 meses) Stock de vivienda nueva Viviendas (miles) Fin de obra Obra nueva Viviendas (miles) Gráfico 7. Tendencia de los visados de inicio y fin de obra de empresas privadas (acumulados 2 meses). Gráfico 8. Tendencia del stock de vivienda nueva. MERCADO INMOBILIARIO

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