Guatemala. Marco Espinosa-Vega

Transcripción

1 El papel de los mercados financieros Análisis del Mercado Financiero Guatemala del 2 al 12 de abril de 2013 Marco Espinosa-Vega Este material es propiedad del Fondo Monetario Internacional (FMI) y se ha preparado para su uso en los cursos del Instituto de Capacitación del FMI. El uso de este material para otros fines requerirá la autorización del FMI.

2 Por eso es bastante sorprendente observar que, a diferencia de subdisciplinas modernas como la economía laboral beckeriana y la organización industrial según la teoría de juegos, las finanzas todavía no están bien integradas a los programas de estudio regulares de economía lo cual puede atribuirse a la división sociológica entre las facultades de economía y de empresa, o quizás a la idea de que los activos financieros no son verdaderamente bienes económicos un proceso de evolución natural pronto debería lograr que los conocimientos de un economista bien formado incluyan una comprensión general de la economía financiera. Los directores de edición The New Palgrave, Finance

3 No estaba acostumbrado a pensar que los sectores bancario y financiero i tuvieran un papel tan crítico Los tipos de cambio flotantes, la restricción presupuestaria, la liberalización de los mercados y las preocupaciones salariales: todo eso estaba en orden los Tesobonos, no Stanley Fischer, Primer Subdirector Gerente del FMI, Euromoney, Septiembre de 1997 Para ser totalmente franco, este es el primer intento de un economista que hasta hace poco pensaba que la intermediación financiera era un tema de relativamente escasa importancia para las fluctuaciones económicas Olivier Blanchard, Economista Jefe del FMI, WP/09/80, abril de

4 Estructura t de la presentación Sistema financieros Mercados financieros en un mundo ideal Mercados financieros en el mundo real Por qué importan los mercados financieros? Estructura financiera y desarrollo financiero Regulación financiera

5 Nuestra preocupación: Como distribuir los recursos escasos Cuando los costos y beneficios están: Distribuidos a través del tiempo y sujetos a incertidumbre Para esto, necesitamos el sistema financiero Este es un conjunto de mercados e instituciones cuyo rol es el diseño e intercambio de contratos y el intercambio de activos y riesgos financieros 5

6 Sistemas financieros Los ciclos económicos y el crecimiento son una función de la asignación y la utilización de los activos reales de la economía Los activos financieros representan derechos al ingreso generado por activos reales, para los cuales sirven de fuente de financiamiento i i Los activos financieros son creados y negociados por sistemas financieros: directamente (mercados) o indirectamente (intermediarios) 6

7 Instrumentos financieros y mercados financieros Un instrumento t financiero i (o título) es un contrato t que obliga a un agente económico a realizar un pago futuro en determinadas condiciones. - El pago podría estar sujeto a una fecha específica o a un suceso determinado. - Ejemplos: bonos, acciones, préstamos, seguros, derivados. d Mercados financieros: donde se compran y venden instrumentos t financieros. i Una operación financiera es la negociación de un instrumento financiero en un mercado financiero.

8 Para qué se usan los instrumentos financieros? Para suavizar patrones de consumo Los hogares pueden optar por redistribuir el consumo a través del tiempo y ser prestatarios netos o deudores netos en distintos momentos. Ejemplos: instrumentos de ahorro, préstamos bancarios, hipotecas Para proporcionar fondos de individuos sin proyectos de inversiones productivas a aquellos individuos que si tienen estos proyectos Las empresas suelen complementar su financiamiento con recursos y ahorros de otros para financiar proyectos de inversión Ejemplos: préstamos, acciones, bonos Transferir el riesgo Ejemplos: contratos de seguro, contratos de futuros, opciones

9 Redistribución intertemporal del consumo Las operaciones financieras entre particulares son mutuamente beneficiosas si Los particulares tienen flujos de ingresos que siguen distintos patrones a lo largo del tiempo, aun si tienen la misma tasa de preferencia temporal. Los particulares tienen flujos de ingresos que siguen el mismo patrón a lo largo del tiempo, pero con diferentes tasas de preferencia temporal. 9

10 Reducción del riesgo Ejemplo 1 Antes Particular Estado de naturaleza 1 (p=½) 2 (p=½) Ingreso previsto A(RA) B (RA) Después Particular Estado de naturaleza 1( (p=½) 2( (p=½) Ingreso previsto A (RA) B (RA)

11 Reducción del riesgo Ejemplo 2 Antes Particular Estado de naturaleza 1 (p=½) 2 (p=½) Ingreso previsto A(RA) B (RN) Después Particular Estado de naturaleza 1( (p=½) 2( (p=½) Ingreso previsto A (RA) B (RN)

12 Financiamiento de la inversión Las empresas y los empresarios pueden tener acceso a proyectos (con riesgo) que pueden generar flujos positivos. Si el proyecto es suficientemente interesante, es posible que la empresa o el empresario deseen emprenderlo (adquirirlo). Cómo se financian estos proyectos? Internamente: usando recursos propios Externamente: prometiendo pagos a otra parte a cambio de financiamiento en el momento

13 Financiamiento directo y financiamiento indirecto FINANCIAMIENTO INDIRECTO Intermediarios financieros Prestamistas/ahorristas: Hogares, empresas, gobierno fondos Mercados financieros FINANCIAMIENTO DIRECTO fondos Prestatarios/ consumidores: Empresas, gobierno, hogares

14 La intermediación financiera es la transformación de ahorro en inversión y la asignación de riesgo. 14

15 Mundo ideal Competencia perfecta: Ningún agente domina el mercado Información pública: Todo prestamista potencial conoce la identidad de todo prestatario t potencial, así como la rentabilidad d potencial del proyecto en todo estado de naturaleza futuro posible. Negociación y ejecución de contratos sin costo: No acarrea ningún costo llegar a un acuerdo sobre los pagos que se harán en todos los estados de naturaleza posibles. Una vez que se llega a un acuerdo, ambas partes cumplen con las condiciones del contrato.

16 Intermediación financiera en un mundo ideal La intermediación financiera sería sin costo La intermediación financiera sería eficiente. Distribución eficiente del ingreso entre consumo y ahorro. Distribución eficiente del ahorro entre proyectos de inversión.

17 Distribución del riesgo en un mundo ideal El precio del riesgo sistemático (común a todos los proyectos; no diversificable) dependería del grado de aversión al riesgo entre los agentes. El precio del riesgo idiosincrático (no correlacionado con el riesgo sistemático; riesgo diversificable) sería cero. La prima de riesgo pagada por cada prestatario dependería solo del grado de riesgo sistémico de su proyecto de inversión. El riesgo tendría una distribución ib ió óptima (recaería en quienes están más dispuestos a asumirlo).

18 Mercados financieros en el mundo real

19 Protagonistas Hogares: generalmente prestamistas netos (ahorristas) Exigen una amplia variedad de activos financieros en los que pueden invertir sus fondos Empresas: usualmente necesitan recaudar fondos para adquirir activos reales Desean ofrecer sus títulos al público al menor costo posible Gobierno: quizá necesite endeudarse para financiar los déficits presupuestarios También participa p en la regulación del ambiente financiero Intermediarios financieros: brindan acceso a los mercados financieros tanto a los prestamistas/ahorristas que desean adquirir instrumentos financieros como a los prestatarios que desean emitirlos Ejemplos: bancos comerciales y otras instituciones de depósito, aseguradoras, fondos de pensiones, corredores de bolsa, gestores de activos

20 Diferentes tipos de mercado financiero i Existen muchos mercados financieros y muchas maneras de clasificarlos; por ejemplo: M d d d d d i d d i d Mercados de deuda, de acciones y de derivados Mercados de dinero y de capital Mercados primarios y secundarios Mercados bursátiles y extrabursátiles (OTC)

21 Mercados de deuda y de acciones Los mercados de deuda y de acciones son mercados en los que se compran y venden derechos financieros i a cambio de un pago inmediato en efectivo. Un instrumento to de deuda es un acuerdo contractual en virtud del cual el prestatario se obliga a pagar al tenedor del instrumento un monto fijo de dinero a intervalos regulares (pagos de capital e intereses) hasta una fecha determinada (vencimiento). Ejemplos: préstamos, bonos, hipotecas Las acciones representan derechos a participar en el ingreso p p p g neto y los activos de una empresa. Ejemplos: mercado de acciones

22 Mercados de derivados Los mercados de derivados son mercados en los cuales se negocian derechos sobre un activo subyacente a cambio de un pago futuro. Los derivados ofrecen una rentabilidad determinada por los precios de otros activos, como bonos y acciones. Ejemplos: opciones y contratos de futuros, títulos respaldados por activos (asset-backed securities) Ejemplos de mercados de derivados: mercado de futuros, mercado de opciones

23 Mercados de dinero y de capital El mercado de dinero es donde se negocian instrumentos de deuda a corto plazo (vencimiento de menos de 1 año). Ejemplos: mercado de letras del Tesoro, mercado de efectos comerciales, mercado de recompra El mercado de capital es donde se negocian acciones e instrumentos de deuda a más largo plazo (vencimiento de 1 año o más). Ejemplos: mercado de acciones, mercado de hipotecas, mercados de bonos empresariales y públicos, mercado de títulos públicos

24 Mercados primarios y secundarios Los mercados primarios son mercados donde se crean los instrumentos: emisión de acciones y bonos, originación de préstamos, apertura de cuentas bancarias, adquisición de seguros, etc. Estos son los mercados donde se venden los títulos recién emitidos. Los mercados secundarios son donde se negocian títulos previamente emitidos.

25 Mercados centralizados y extrabursátiles Los mercados centralizados son mercados secundarios donde compradores y vendedores hacen transacciones en un lugar central Ejemplo: Mercado de valores de Nueva York Los mercados extrabursátiles (OTC) son mercados secundarios descentralizados donde hay operadores listos para comprar y vender títulos. Ejemplo: mercados de derivados y de bonos empresariales Las plataformas electrónicas han hecho menos relevante esta distinción tradicional

26 Diferentes tipos de intermediarios financiero Instituciones de depósito: Intermediarios financieros que aceptan depósitos de particulares e instituciones y conceden préstamos. Ejemplo: bancos Instituciones no de depósito Ejemplos: aseguradoras, fondos de pensiones, fondos comunes de inversión

27 Ocho incógnitas financieras del mundo real 1. Por qué es el mercado de acciones menos importante que otras fuentes de financiamiento? i i 2. Por qué no emplean las empresas más títulos negociables para financiar i sus actividades? id d 3. Por qué son tan importantes los intermediarios financieros i y el financiamiento i i indirecto en los mercados financieros? 4. Por qué son tan importantes los bancos para el funcionamiento del sistema financiero?

28 Ocho incógnitas financieras del mundo real 5. Por qué están tan regulados los mercados financieros en el mundo entero? 6. Por qué son solamente las empresas grandes y conocidas las que pueden recaudar fondos en los mercados de valores? 7. Por qué es tan importante la garantía en los contratos de deuda? 8. Por qué son tan complejos y restrictivos los contratos de deuda?

29 Obstáculos al financiamiento directo Oportunismo: La gente no puede comprometerse con credibilidad a realizar ciertas acciones en el futuro Información imperfecta: La información es privada, no pública

30 Información imperfecta Búsqueda y coincidencia de objetivos: los prestatarios y los prestamistas no saben dónde encontrarse costos de corretaje Información asimétrica: una parte de una operación financiera (generalmente, el prestatario) tiene mejor información que la otra (el prestamista). Selección adversa costos de adquisición (evaluación) de la información Riesgo moral costos de vigilancia (agencia) y ejecución de contratos

31 Selección adversa en los mercados financieros Los prestamistas no pueden distinguir entre un riesgo de crédito bueno y malo, y eso desincentiva las operaciones financieras. Lemons problem Soluciones: Divulgación de información Divulgación de información exigida por el gobierno Recopilación privada de información Garantía y patrimonio neto Garantía para proteger a los prestamistas t de la suspensión de pagos del prestatario Exigir que los prestatarios inviertan recursos propios recursos de forma sustancial

32 Riesgo moral en los mercados financieros Los prestamistas no tienen manera de saber si los prestatarios les darán a los recursos prestados el destino prometido; los prestatarios pueden asumir demasiados riesgos. problema principal-agente: agente: Conflictos de intereses entre el propietario ( principal ) y el gestor ( agente ) Soluciones: Exigir que los gestores rindan cuenta ante los propietarios Exigir que los gestores inviertan recursos propios sustanciales Convenios que restringen los usos de los fondos captados en préstamo

33 Intermediarios financieros y costos de transacción Los intermediarios financieros reducen los costos de transacción aprovechando las economías de escala. Títulos estandarizados Los costos de transacción Títulos estandarizados Los costos de transacción por dólar de operación disminuyen a medida que el tamaño (escala) de la operación aumenta.

34 Intermediarios financieros y selección adversa Los intermediarios financieros reducen la selección adversa recopilando información sobre los prestatarios y comprobando su solvencia. Los bancos se especializan en recopilar información sobre el riesgo de suspensión de pagos de muchos prestatarios prestan a los prestatarios que representan un buen riesgo. Los evaluadores de créditos seleccionan y certifican a las empresas que buscan recaudar fondos directamente en los mercados financieros.

35 Intermediarios financieros y riesgo moral Los intermediarios financieros reducen el riesgo moral vigilando gadoqué hacen los prestatarios aa con los fondos odo recibidos. Los bancos se especializan en la vigilancia para exigir el cumplimiento de los convenios restrictivos de los contratos de crédito. Los intermediarios financieros que poseen volúmenes significativos de acciones en empresas encuentran maneras de vigilar las actividades de esas empresas.

36 Explicación de las 8 incógnitas Los costos de transacción explican en parte la incógnita No. 3. El problema de la selección adversa explica en parte las incógnitas No. 1 y No. 2. Las soluciones al problema de la selección adversa explican en parte las incógnitas Nos El problema del riesgo moral explica en parte la incógnita No. 1. Las soluciones al problema del riesgo moral explican en parte las incógnitas No. 2, No. 3, No. 4 y No. 8.

37 Qué hacen los bancos? Los bancos actúan como intermediarios entre los prestatarios y los prestamistas realizando una función de transformación: Transformación del tamaño: Reúnen fondos de los ahorristas en forma de depósitos pequeños y los convierten en préstamos más grandes Transformación del vencimiento: Transforman fondos recibidos en préstamo a corto plazo (p. ej., depósitos a la vista) en préstamos a mediano y largo plazo Transformación del riesgo: Reducen al mínimo el riesgo crediticio de préstamos individuales Los bancos pueden hacer una intermediación menos costosa que los particulares al: agregar los pasivos agregar los activos Aprovechar las economías de escala y el alcance

38 Bancos: Beneficios i sociales Reducen la prima por financiamiento externo (la diferencia entre el costo de los fondos captados y los fondos generados internamente) porque los costos unitarios de intermediación son más bajos Mejoran el bienestar de prestatarios y prestamistas. Permiten a los prestatarios emprender proyectos que tienen una elevada rentabilidad prevista pero que los ahorristas no financiarían individualmente porque son riesgosos, ilíquidos o requieren una inversión inicial desproporcionada Promueven el crecimiento económico.

39 Bancos: Nicho de mercado Los bancos suelen buscar prestatarios que no sean excesivamente opacos (costo de evaluación elevado) Prestatarios que sean muy transparentes costo de evaluación bajo Prestatarios que tengan mucho en juego en el proyecto (en términos de reputación o garantía) costo de agencia bajo Es probable bl que los bancos prefieran préstamos a plazos relativamente cortos. Los bancos no están dispuestos a conceder préstamos demasiado grandes en relación con el tamaño de su cartera.

40 Partidas típicas de un balance bancario Activos Préstamos Hipotecas Pagos por cobrar de tarjetas de crédito Títulos públicos Títulos del banco central Depósitos en el banco central Préstamos interbancarios Otros títulos Pasivos Depósitos Efectos comerciales u otros títulos a corto plazo Deuda interbancaria Capital Acciones comunes Acciones preferenciales

41 Exposiciones de bancos al riesgo Riesgo crediticio La posibilidad de que un cliente se demore en el pago o lo suspenda. Riesgo de liquidez La posibilidad de extracciones rápidas o de encarecimiento de los fondos. Riesgo de mercado Exposición a variaciones de los precios del mercado (tasas de interés, tipos de cambio, etc.) que cambian el valor de los activos y pasivos. Riesgo operacional Riesgos asociados a la operatoria diaria del banco.

42 No es posible eliminar i el riesgo bancario sin eliminar i muchas de las funciones económicas útiles de los bancos l d l ú l El riesgo se puede controlar mejor o peor según lo siguiente: Habilidad de los directivos del banco Calidad del sistema de control interno del riesgo Incentivos Calidad y alcance de la regulación Cuánto riesgo debería asumir un banco? Depende de lo siguiente: La rentabilidad de las inversiones riesgosas Su correlación con el resto de la cartera del banco La posibilidad de obtener cobertura (natural o artificial) para el riesgo, y su precio

43 El grado óptimo de riesgo desde el punto de vista de un banco quizá no coincida con el grado de riesgo socialmente óptimo. Responsabilidad limitada los accionistas pierden como mucho su inversión. Pasado ese límite, otros participantes en el banco cargan con las pérdidas. Si se organiza un rescate cuando los bancos tienen problemas más incentivo para asumir riesgo, más allá del creado por la responsabilidad limitada Cuanto más fuerte es la red de protección de los bancos, mayor es el riesgo moral creado (esto ocurre con cualquier tipo de seguro)

44 Capital bancario La magnitud de las pérdidas que puede absorber un banco depende de cuánto capital tenga o pueda recaudar. Para el banco es costoso inmovilizar capital: se reducen el volumen de intermediación que puede realizar y las utilidades que podría percibir. Pero ese capital adicional podría abaratar el financiamiento, ya que la relación activos/fondos propios tiene cierta correlación con el riesgo. Recaudar capital cuando las cosas no van bien es difícil y puede resultar muy costoso: necesidad de recaudar capital en las buenas épocas. Si un banco da imagen de ser seguro incentivo para incrementar la g g p relación activos/capital para obtener un rendimiento máximo.

45 Capital bancario Responsabilidad limitada y riesgo moral la relación de apalancamiento (activos/fondos propios) socialmente óptima es inferior a la relación privada. Regulación bancaria: Obliga a los bancos a inmovilizar un mínimo de capital (fondos propios/activos); o sea, poner un tope al apalancamiento.

46 Mercados de bonos: Nicho de mercado Ideales para inversiones a largo plazo realizadas por prestatarios transparentes con un bajo costo de agencia. La formación de mercado de bonos (que funcionen bien) depende de la demanda de esos prestatarios y de lo siguiente: Presencia y eficiencia de empresas especializadas (evaluadores y calificadoras de crédito) para el corretaje y la evaluación. Idoneidad de las disposiciones jurídicas sobre la protección del acreedor (ley de quiebra) y calidad de su aplicación. Existencia de prestamistas que no asignan un gran valor a la liquidez.

47 Mercados de bonos: Beneficios sociales Suministrar información (tasas de interés determinadas por el mercado) Facilitan la formación de mercados de derivados Permiten a los agentes económicos controlar los riesgos financieros. Permiten a los agentes tomar decisiones de inversión más informadas. Amplían la gama de activos a disposición de los ahorristas Mejoran la movilización de ahorros para financiar la inversión Promueven el crecimiento económico Permiten a las empresas emprender proyectos e iniciativas a más largo plazo.

48 Mercados accionarios: Nicho de mercado Ideales para empresas con aversión al riesgo o que deben asumir costos de agencia relativamente altos si se financian con deuda. La formación de un mercado accionario (que funcione bien) depende de la demanda de esos prestatarios y de lo siguiente: Presencia de empresas especializadas (corretaje bursátil) para el corretaje y la evaluación. Protección jurídica de los accionistas (ley de empresas) y calidad de su aplicación.

49 Mercados accionarios: Beneficios sociales Permiten a las empresas emprender proyectos de inversión de larga gestación y/o elevado riesgo que serían costosos de financiar con deuda Promueven el crecimiento económico. Incentivan la adquisición de información Promueven una asignación de capital eficiente. Imponen disciplina a los directivos al facilitar la toma de empresas ineficientes Incrementan la eficiencia. Asignan el riesgo a particulares que son relativamente más capaces de asumirlo Mejoran el bienestar económico.

50 Inversionistas institucionales Los inversionistas institucionales ofrecen a los particulares inversionistas: Los beneficios de la diversificación Costos de transacción más bajos También contribuyen a la transparencia y la gobernabilidad, así como a mejorar la micro estructura del mercado, nuevos productos Algunos tienden al comportamiento en rebaño; contagio 50

51 Fondos comunes de inversión Invierten solo en títulos muy negociables; los valores de los activos son bien conocidos Algunos casos de rescates masivos, en FCI con títulos no líquidos (ej.: bonos chatarra en EE.UU., fines de la década de 1980) En varios mercados emergentes, la joven industria se enfrentó a rescates debido al pánico de los inversionistas cuando VNA<1 (ej.: Costa Rica, Colombia, Tailandia) 51

52 Fondos de riesgo Fondos de capital no regulados que pueden invertir en cualquier activo y seguir muchas estrategias de inversión Mercado neutral Macro Impulsado por los acontecimientos Elevado apalancamiento, directamente o a través de derivados; suelen imponer límites a los rescates (ej.: los fondos de los inversionistas están inmovilizados por un año) Eso les permite brindar importantes servicios de liquidez y descubrimiento de precios Pero como consecuencia de la opacidad d y la extrema convexidad d de las estructuras de remuneración, es difícil recaudar y retener fondos en períodos de tensión; excesiva toma de riesgo? 52

53 Fondos de pensiones En los fondos de prestaciones definidas, los pasivos no pueden ejecutarse antes del vencimiento, de modo que las extracciones en masa son imposibles En los fondos de contribuciones definidas, las inversiones suelen ser en títulos muy negociados Pero las restricciones de inversión de estos últimos pueden distorsionar los precios de los activos y amplificar las fluctuaciones cambiarias; Chile 53

54 Compañías de seguros Los pasivos de las compañías de seguros de vida son a largo plazo Suelen tener un descalce opuesto al de los bancos (insuficientes activos a largo plazo, en los mercados emergentes) Pero aun así han sufrido problemas de liquidez; ej.: mercado de EE.UU. Escalada de préstamos garantizados con pólizas de seguro para emergencias personales (Gran Depresión) Las empresas que aseguran propiedades podrían sufrir problemas de liquidez en caso de catástrofes inesperadas 54

55 Riesgo macroeconómico Muchos de los riesgos que los bancos no pueden evitar diversificándose son riesgos macroeconómicos: cambios de la política monetaria Recesión Aumento del desempleo Interrupción repentina de las entradas de capital Depreciación del tipo de cambio Dos consecuencias en Los bancos suelen debilitarse cuando se debilita la economía en su conjunto. Los bancos suelen debilitarse simultáneamente, t lo que puede crear crisis bancarias sistémicas.

56 Evolución de la Intermediación financiera Las teorías tradicionales de la intermediación financiera se basan en los costos de transacción y la información asimétrica. Pero los mercados financieros han evolucionado. Nuevos productos financieros; p. ej., activos titulizados e instrumentos derivados Nuevas bolsas para estos nuevos productos Nuevos tipos de intermediarios; p. ej., empresas financieras no bancarias que recaudan fondos emitiendo ii títulos, no captando depósitos ói

57 Evolución de la Intermediación financiera Actividades de los bancos fuera del balance: Ventas de préstamos Vender total o parcialmente el flujo de efectivo generado por un préstamo, eliminando así el préstamo (activo) del balance del banco Generación de ingresos por honorarios Cobrar honorarios por servicios especializados a clientes o por la creación de instrumentos financieros; p. ej., j, vehículos de inversión estructurados Actividades de trading Controlar el riesgo de la tasa de interés negociando futuros financieros, opciones sobre instrumentos de deuda, canjes de tasas de interés, etc.

58 Evolución de la Intermediación financiera La distinción tradicional entre mercados financieros e intermediarios financieros ya no existe. Los mercados financieros están dominados cada vez más por intermediarios El papel de la intermediación financiera es más complejo porque los intermediarios hoy tienen otras funciones, como el corretaje y la titulización. La titulización es la mancomunación de ciertos tipos de activo transformándolos en títulos que devengan intereses Cuando los intermediarios financieros adquieren derechos emitidos por otros intermediarios financieros se crea una capa extra de intermediación financiera.

59 Estructura financiera Las estructuras financieras varían de un país a otro Dependen de la manera en que se controlen/mitiguen distintas fricciones En la mayoría de los casos, la estructura t financiera es resultado de la historia y las regulaciones No existe una estructura financiera óptima 59

60 Panorama general de las estructuras financierasi Fuente: Allen y Gale,

61 Ventajas relativas de las estructuras Fuente: Allen y Gale,

62 Indicadores del tamaño de los mercados de capital, 2007 (Porcentaje del PIB) European Union Canada United States Japan Asia Latin America Stock Market Capitalization Debt Securities Total Bank Assets Middle East Africa Europe

63 Por qué importan los mercados financieros?

64 Principales servicios del sistema financiero INFORMACIÓN LIQUIDEZ Intermediarios financierosi Prestamistas t / Prestatarios / ahorristas Mercados financieros consumidores DISTRIBUCIÓN DEL RIESGO

65 Por qué les importan a las autoridades los mercados financieros? Un sistema financiero interno eficiente es importante para el crecimiento. Un sistema financiero interno sólido es importante para la estabilidad macroeconómica. Un sistema financiero interno sólido requiere regulación y supervisión

66 Mercados Financieros y Crecimiento Evidencia de correlación positiva entre desarrollo financiero y crecimiento Levine and Zervos (1998) muestran que crédito bancario y turnover (trading ( volume/market cap)en el en el mercado de valores están positivamente relacionados Crecimiento del PIB Acumulación de Capital Crecimiento en TFP C i t t t di i l li id l Consistente con estudios que vinculan liquidez en el mercado al crecimiento económico

67 Mercados Financieros y Crecimiento

68 Mercados Financieros y Crecimiento

69 Mercados Financieros y Estabilidad Mercados financieros desarrollados pueden proveer una fuente alternativa de financiamiento durante a. Crisis bancarias (Greenspan, 1999; U.S. in 1990, Asia in 1997; Global crisis ) 09) b. Sudden Stops (Mathieson, et. al, 2004, selfinsurance in EM)

70 Mercados Financieros y Estabilidad El desarrollo de los mercados financieros ha mejorado el acceso a fondeo y la posibilidad de distribuir el riesgo Aunque en balance esto es positivo, en ocasiones esto también puede inducir fragilidad y contagio e.g. en Hungría hay, mas volatilidad en el tipo de cambio ahora que hay mas participación de noresidentes en el mercado local Durante la crisis Rusa del 1998 sufrió contagio y se vio forzada a liquidaciones inducidas por saques de liquidez en los mercados secundarios

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72 Como desarrollar los mercados financieros Entre otras cosas, función de las instituciones Es clave tomar en cuenta los incentivos de A. Prestamistas y prestatarios B. Proveedores de liquidez C. Reguladores Desarrollo de un mercado secundario: La figura de ( market maker ) Para todo esto tomado en cuenta micro estructura financiera

73 Estructura financiera y desarrollo financiero i

74 Definición de la microestructura del mercado La microestructura del mercado (MM): Estudio de los mecanismos de negociación usados en los mercados secundarios. O Hara (1995): MM es el proceso y los resultados del intercambio de activos según reglas de negociación explícitas. El interrogante fundamental de la MM: Cómo se incorpora la información ió a los precios? 74

75 Por qué estudiar la microestructura del mercado Por qué estudiar la estructura de los mercados? 1. Los mercados forman precios! 2. La eficiencia de los mercados (o la eficiencia de la formación de precios de los títulos) es importante para la asignación eficiente del capital. 3. La estabilidad de los mercados financieros es importante para la estabilidad del sistema financiero y para (reducir) la volatilidad macroeconómica: la estructura del mercado tiene un importante impacto en la liquidez! 75

76 Por qué estudiar la microestructura del mercado Qué tiene e de especial el enfoque de la microestructura aplicado a los precios de los activos y los mercados financieros? 1. Participantes: Los participantes en el mercado afectan a los precios (y a la liquidez) de distinta manera. 2. Instituciones: Los mecanismos de negociación afectan a los precios (y a la liquidez) de distinta manera. 76

77 Dos conceptos clave de la microestructura del mercado Flujo de órdenes (FO): El volumen de operaciones ejecutado. Si el que inicia i i la operación es un comprador (quien se dirige i a un operador o creador de mercado para comprar), contribuye positivamente al FO. Si el que inicia la operación es un vendedor (quien se dirige a un operador o creador de mercado para vender), contribuye negativamente al FO. El FO mide la presión de compra (o venta) neta del mercado. Los agentes de bolsa están al tanto de los movimientos fundamentales a través de los precios (información pública ruidosa) o del FO (información privada ruidosa). Nota: FO y liquidez no son lo mismo. FO y exceso de demanda son conceptos relacionados, pero no son lo mismo. Diferenciales: Diferencia entre el precio cotizado por el comprador y el vendedor. d Son un indicador de los costos de transacción. También son un indicador de la liquidez del mercado, como veremos más adelante. 77

78 Dos conceptos clave de la microestructura del mercado Flujo de órdenes por moneda Diferenciales entre monedas Fuente: Dominguez y Panthaki (2006). 78

79 El lado de compra y el lado de venta del mercado Proporciona servicios bursátiles al lado de compra; es decir, facilita la negociación. Agentes de bolsa interesados en comprar Lado de venta: Corredores Dealers Agentes de bolsa interesados en vender Venden servicios bursátiles Empresas, particulares, fondos de pensiones, fondos comunes de inversión, fundaciones Compran servicios bursátiles Lado de compra Empresas, particulares, fondos de pensiones, fondos comunes de inversión, fundaciones 79

80 Los mercados proveen liquidez y descubrimiento de precios Los inversionistas se preocupan por la tasa de retorno, e incertidumbreid 80

81 La importancia de la Microestructura Maureen O Hara a En un mercado eficiente, el precio de un security debería reflejar el valor del activo fundamental. Valor = valor actual + valor esperado futuro Información Publica = data, anuncios de compañías Data Publica (mercado) puede ser informativa el diseño de mercados que faciliten el aprendizaje ayuda al descubrimiento de precios 81

82 Cuando es difícil extraer esta información, los activos parecen mas riesgosos y por lo tanto la demanda por estos puede caer, esto puede incrementar el costo de capital para las empresas 82

83 Los mercados también proporcionan liquidez Diseñando mercados que fomenten liquidez id baja los costos de transacciones y aumenta los retornos a los inversionistasi i Mas liquidez, menor el costo de liquidez para las firmas.

84 Mercados pueden también reducir incertidumbre Incertidumbre no es lo mismo que riesgo Cuando hay mucha incertidumbre traders no Cuando hay mucha incertidumbre traders no participan.

85 Que causa incertidumbre? La compañía no existe.. Que tal si La compañía miente acerca de su condición financiera O no me van a dar el retorno por mi inversión O los precios de los activos están siendo p manipulados

86 En ocasiones Microstructure no esta a la par con el rápido desarrollo financiero y de liberalización...por ejemplo México en Hay que desarrollar mercados instrumentos para lograr cobertura financiera (hedging) g)

87 resumiendo 1. La microestructura del mercado abarca tres dimensiones: quién opera en los mercados, dónde y cómo. 2. Hay varios mecanismos de negociación: i. Órdenes de mercado y órdenes limitadas. ii. Modalidad fixing y mercado continuo. iii. Mercados de cotizaciones y de órdenes. 3. Los diferenciales comprador-vendedor reflejan los costos de transacción, el riesgo de existencias, la información asimétrica y el valor de las opciones. El flujo de órdenes es un indicador d del desequilibrio i del volumen de operaciones. 4. La microestructura del mercado importa para los modelos macroeconómicos. 5. La microestructura del mercado importa para la política económica: i. Intervención del banco central ii. Colapsos de mercado iii. Impuestos sobre operaciones financierasi 87

88 Desarrollo financiero y crecimiento Mayor inversión Mayor productividad Mayor incentivo de ahorro Desarrollo financiero Mayor ingreso per cápita Mayor patrimonio neto menores costos de vigilancia, mercados de títulos más abultados Más bienes públicos que facilitan la intermediación financiera

89 Regulación financiera

90 Por qué está regulado el sistema financiero? Para proporcionar más información a los inversionistas Para garantizar su solidez Para mejorar el control de la política monetaria Para fomentar la actividad de los particulares, como la propiedad de viviendas

91 Enfoques aplicados a la regulación financiera Enfoque institucional Enfoque funcional Enfoque integrado Enfoque dual La condición jurídica de una empresa (banco, corredor-operario o compañía de seguros) determina qué regulador está encargado de supervisar sus actividades desde la perspectiva de la seguridad/solidez y la dirección de los negocios. Ejemplos: China, Hong Kong, México. La supervisión la determina el tipo de negocio que realiza la entidad, al margen de su condición jurídica. Cada tipo de negocio puede tener su propio regulador funcional. Ejemplos: Brasil, Francia, Italia, España. Un solo regulador universal se ocupa de la supervisión de la seguridad/solidez y la regulación de la dirección de los negocios de todos los sectores de los servicios financieros. Ejemplos: Canadá, Alemania, Japón, Reino Unido. Las funciones regulatorias están divididas entre dos reguladores: uno se ocupa de la supervisión de la seguridad/solidez, y el otro, de la regulación de la dirección de los negocios. Ejemplos: Australia, Países Bajos.

92 Principales entidades regulatorias del sistema financiero estadounidense Comisiones estatales de banca y seguros

93 Comunicado del G-20 del 2 de abril de 2009 Las graves fallas del sector financiero y de la regulación y la supervisión ió financieras i fueron causas fundamentales de la crisis.... La regulación y la supervisión reforzadas deben promover la propiedad, la integridad y la transparencia; conjurar el riesgo en el sistema financiero; suavizar el ciclo financiero y económico, en lugar de amplificarlo; reducir la dependencia de fuentes de financiamiento indebidamente riesgosas; y desalentar una toma excesiva de riesgo...

94 Et Externalidades lidd Surgen externalidades porque el costo social de un colapso financiero sistémico supera el costo privado para las instituciones financieras (y los mercados) individualmente. Contagio por información Pérdida de acceso al financiamiento para los clientes de los bancos quebrados Externalidad por interconexión Externalidad por venta a precios de liquidación Externalidad por restricción del crédito

95 Regulación micro/macroprudencial i El objetivo de la regulación microprudencial es lograr que las instituciones se comporten individualmente con prudencia. La inquietud microprudencial tiene que ver con el riesgo individual. El objetivo de la regulación macroprudencial es proteger el sistema en su conjunto. La inquietud macroprudencial tiene que ver con el comportamiento de rebaño y con cambios de las actitudes generalizadas frente al riesgo. Las dos funciones no son la misma.